财务-课件资料讲解

财务-管理课件第四节债务资金的筹集一、商业信用筹资二、短期借款筹资三、长期借款筹资四、债券筹资五、融资租赁筹资第五节资金成本一、概念二、个别资金成本的计算三、综合资金成本四、边际资金成本第六节资本结构与筹资决策

一、概念二、杠杆原理三、最佳资本结构四、筹资期限的选择五、思考题六、作业第三章筹资管理[教学内容]

1.企业筹资的目的与要求2.资本金3.权益资本筹资4.负债筹资5.资金成本6.资本结构与筹资决策[教学重点与难点]1.各种筹资方式的特征2.资金成本的计算3.资本结构与筹资决策第三章筹资管理一、企业筹资的目的创建企业、企业扩张、偿还债务、调整资金结构二、企业筹资的要求1.准确预测资金需要量，控制资金投放时间2.正确选择资金来源，降低资金成本3.正确选择投资项目，提高投资效果4.合理安排资本结构，适度负债经营三、筹资渠道和筹资方式筹资渠道：是指企业取得资金的来源和途径；筹资方式：是指企业取得资金的具体方法和形式。第三章筹资管理一、资本金与资本金制度（一）资本金资本金：是指企业在工商行政管理部门登记注册的资金，亦称注册资金。含义：是主权资金；具有盈利性；承担民事责任；办理注册登记。种类：国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金。（二）资本金制度是指国家对有关资本金的筹集、管理以及企业所有者的责、权、利等方面所作的法律规范。1、法定资本金的数量要求2、资本金筹资方式3、无形资产出资限额4、资本金的筹资期限实收资本制授权资本制折衷资本制5、验资及出资证明6、投资者的违约及其责任第三章筹资管理二、资本金筹集（一）资本金筹集的原则资本确定原则资本充实原则资本不变原则资本变动情形：①企业经营规模扩大增加资本；②投资者依法收回投资；③企业依法减资。（二）资本金筹集的标准（三）资本金筹集的规定资本金筹集方式资本金筹集期限资本金保全投资者的权利与义务第三章筹资管理权益资本：所有者权益、自有资金、股东权益一、吸收直接投资出资方式：现金、实物、工业产权和非专利技术、土地使用权利弊分析优点：（1）能增强企业实力和借款能力；（2）能尽快地形成生产能力。缺点：产权关系有时不够明确，也不便于产权的转移变动。二、普通股筹资

（一）股票的种类１.记名股和不记名股２.面值股票和无面值股票3．国家股、法人股和个人股4．A股、B股、H股、N股

第三章筹资管理（二）普通股股东的权益出席股东大会，行使表决权。股份转让权股利分配请求权审查权和质询权剩余财产分配权公司章程规定的其他权利（三）普通股票的发行（四）股票上市（自阅）（五）普通股筹资的利弊分析优点：是永久性资本，不需归还没有固定的股利负担，筹资风险小增强举债筹资能力容易吸收资金缺点：筹资成本高稀释公司的控制权。第三章筹资管理三、优先股筹资（一）优先股种类累积优先股和非累积优先股参加分配优先股与不参加分配优先股可转换优先股和不可转换优先股可赎回优先股与不可赎回优先股股利可调整优先股（二）股东权益收益优先权资产优先权第三章筹资管理（三）筹资利弊分析优点：是永久性资本，不需归还不会分散公司的控制权股利的支付无法律约束力增强公司的举债筹资能力可使普通股股东获得财务杠杆收益可以形成资本的灵活结构缺点：资金成本较高有支付固定股利的负担可产生负的财务杠杆效应。四、企业内部资本积累盈余公积金、未分配利润、累计折旧优点：简便易行，不必直接支付筹资费用。缺点：机会成本较高、筹资数额依赖于企业的经营业绩.负债资金：债权人权益、借入资金第三章筹资管理一、商业信用筹资商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。（一）主要形式应付账款、应付票据、预收账款等（二）筹资利弊分析优点：是一种持续性的信贷形式，无需办理筹资手续，也不附加条件；无现金折扣和不带息票据的商业信用无成本融资弹性大。缺点：期限较短，在放弃现金折扣时所付出的成本高。第三章筹资管理二、短期借款筹资短期借款指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。（一）种类1.按借款目的和用途：生产周转借款、临时借款、结算借款2.按偿还方式分：一次性偿还借款、分期偿还借款3.按利息支付方法分：收款法借款——一次性偿还本息贴现法借款——利息预先从借款额中扣除加息法借款——等额偿还本息4.按有无担保分：抵押借款、信用借款（二）筹资利弊分析优点：1.筹资较简便；2.筹资弹性大。缺点：短期内要归还，偿债风险较大。第三章筹资管理三、长期借款筹资长期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以上的各种借款。（一）取得长期借款的程序借款合同通常包括两个主要方面：一是借款内容，二是限制条款。1．借款内容：借款金额、借款期限、还款资金来源和还款方式、借款利率、借款担保、其它2．限制条款：是银行为了降低贷款风险而要求在借款合同中做出对借款企业的经营活动及财务活动的限制规定。一般限制性条款例行性限制条款特殊性限制条款第三章筹资管理（二）筹资利弊分析优点：融资速度快借款成本低借款弹性较大可产生财务杠杆作用缺点：限制条件较多筹资风险较高筹资数量有限第三章筹资管理四、债券筹资（一）种类1．抵押债券与信用债券2.短期债券与长期债券3．记名债券与无记名债券（二）公司债券的发行1．债券发行方式：直接募集和间接募集。2．债券发行的基本程序（自阅）3．债券发行价格的确定理论上的发行价格：未来偿还的本息额按市场利率折现的总现值。其影响因素：债券面值、债券利率、市场利率、债券到期日第三章筹资管理债券利率=市场利率等价发行债券利率>市场利率溢价发行债券利率<市场利率折价发行（三）筹资利弊分析优点：资金成本较低可产生财务杠杆作用不稀释股东的控制权。缺点：限制条件较多筹资风险较高（四）可转换债券和认股权证1．可转换债券：是指在特定时期和条件下可以转换成普通股的公司债券。第三章筹资管理转换率——每持一张债券所能换得的普通股股数转换价格——转换成普通股时，每一股的价值

转换价格的确定：一般比发行可转债时的股票市价高10%~30%。可转债利率：低于不可转换债券转换权的行使条件:①股票价格超过转换价格②股利分配较多③转换权期限将至优点：资金成本低有利于提高股票价格有利于优化企业资本结构

第三章筹资管理

第三章筹资管理缺点：资金成本低的优势有一定的时间限制财务风险大债券能否成功转换及转换时间，企业难以准确预测2．认股权证：公司发行的一种期权，是按特定价格购买特定数额股票的权利。发行：一般在发行债券时附带发行附认股权证债券的利率：低于一般债券。发行目的：引诱投资者购买较低利率债券认股价格的确定：一般比发行认股权证时股票市价高10%~30%。认股权的行使条件基本同转换权第三章筹资管理五、融资租赁筹资（一）种类按租赁目的分：经营租赁和融资租赁经营租赁：是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务，又称服务性租赁。融资租赁：是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的契约或合同期内提供给承租单位使用的信用业务。程序：1．选择租赁公司2．办理租赁委托3．签订租赁协议：4．签订租赁合同5．办理验货与保险6．支付租金7．合同期满处理设备第三章筹资管理经营租赁与融资租赁的比较项目经营租赁融资租赁租赁目的取得租赁资产使用权融通资金租赁期较短较长，寿命期的3/4中途撤消合同可以不可以设备维护保养责任出租方承租方租金较高较低计提折旧出租方承租方租赁期满，设备处置退回出租方退回、续租、留购第三章筹资管理（二）租金的构成与计算1．影响因素：设备原价、预计设备残值、利息、租赁手续费、租赁期限2．计算：①平均分摊法例见P78没有充分考虑资金的时间价值5第三章筹资管理②等额年金法：类似于平均年成本的计算例见P79（四）融资租赁筹资的利弊分析优点：能尽快形成生产经营能力不必支付大量资金就能获得设备使用权限制条件较少租金可在税前抵扣，减少所得税支出缺点：融资成本较高固定债务增加第三章筹资管理一、概念概念：资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括：筹资费用：支付给中间人的费用，一次性支付，使筹资净额减少；资金占用费：支付给资金所有者,在资金整个占用期限内分次支付，减少投资收益。表示：资金成本率（资金成本）——年资金占用费与筹资净额的比率作用：是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据；是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准——“极限利率”；是衡量企业经营成果的尺度。第三章筹资管理二、个别资金成本的计算（一）长期负债资金成本长期负债的成本：年利息额固定，税前支付。

计算公式见P81[例]某企业某年实现的息税前利润为10万元，所得税率为33%，试计算该企业在以下两种情况下的税后利润。1.无负债；2.负债40万元，年利率5%。解：1.税后利润=10×（1－33%）=6.7（万元）2.税后利润=（10－40×5%）（1－33%）=5.36（万元）两者差额6.7－5.36=1.34（万元）=40×5%（1－33%）[例1]取得银行贷款100万元，年利率为5%，贷款期5年，所得税率为40%。资金成本K=100×5%×（1－40%）÷100=3%因此，无筹资费的长期贷款成本可简化为：K=年利率（1－所得税率）第三章筹资管理[例2]某公司发行总面值为100万元的10年期债券，票面利率为6%，筹资费率为2%，所得税率为40%。①平价发行：

②发行价格120万元：（二）优先股资金成本优先股成本：年股利额固定，税后支付。

计算公式见P81第三章筹资管理（三）普通股资金成本普通股成本：股利随经营效益变动，税后支付，筹资费较高。固定成长股——股利每年以固定增长率g逐年增长的股票。D1：第一年的股利g：股利年增长率P0：股票发行价格f：筹资费率[例3]某公司发行面值100元的优先股0.5万股，股利率为8%，发行价102元/股，筹资费率为2.5%。第三章筹资管理[例4]某公司发行普通股200万元，发行价格为2.5元/股，筹资费率3%，预计第一年股利为0.15元/股，，以后每年以5%的速度递增。（四）留存收益资金成本留存收益：盈余公积金、未分配利润留存收益是普通股东的再投资资金，要求有普通股相同的报酬。其成本计算方法与普通股类似，只是无筹资费。

[例5]某公司有留存收益50万元，其资金成本为：

第三章筹资管理（五）商业信用成本[例]赊购商品价值10000元，付款条件是2/10，N/30，要求计算以下各种情况的资金成本：①第10天付款；②第30天付款；③逾期付款。①第10天付款：无成本②第30天付款：代价10000×2%=200(元)

结论：放弃现金折扣的资金成本P68如果能从其他渠道取得低于该资金成本的资金，则应享受现金折扣；否则应放弃现金折扣。第三章筹资管理③逾期付款：可计量的成本随着付款期的延长而降低，但企业在信誉方面的损失难以计量资金种类贷款债券优先股普通股留存收益资金额（万元）1001005020050资金成本（%）33.6738.04411.211第三章筹资管理——以各种资金的构成比例为权数计算的加权平均资金成本。

[例]设上述[例1]~[例5]均为同一公司的资金，该公司资金构成及资金成本如下：综合资金成本：加权平均权数还有如下两种选择：1．市场价值权数。（常用）缺陷：证券的市场价格变动频繁2．目标价值权数。缺陷：目标价值难以客观合理的确定。

三、综合资金成本第三章筹资管理——是指每增加一个单位的资金而增加的成本。（一）边际资金成本的计算前提假设：资本结构保持不变。1．计算筹资突破点筹资突破点：保持某资金成本条件下可以筹集到的资金总限度。[例]某企业长期负债为0~30万元时的资金成本为5%；若超过30万元资金成本将增加到8%，该企业的负债比例为20%且保持不变。其筹资突破点=30÷20%=150（万元）筹资突破点的计算公式：见P832．计算边际资金成本：即新增资金的加权资金成本例见P84~87结论：边际资金成本随着筹资规模的扩大而上升四、边际资金成本第三章筹资管理（二）边际资金成本与筹资、投资决策筹资决策：严格计算资金需求量，尽量将其控制在筹资突破点以内。投资决策：追加投资方案内部报酬率>边际资金成本率可行内部报酬率<边际资金成本率不可行

例见P88第三章筹资管理一、概念资本结构：借入资金和自有资金的构成比例长期资金和短期资金的构成比例借入资金（短期资金）：成本较低，财务风险较大自有资金（长期资金）：成本较高，财务风险较小筹资决策：权衡成本与风险，确定最优资本结构。参阅：马中华.用好负债筹资这把双刃剑[J]，理财杂志，2005（3）第三章筹资管理

二、杠杆原理（一）经营杠杆与经营风险1．经营风险：企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响因素：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重2．经营杠杆：在某一固定成本额下，销售额（量）较小的变动将导致息税前利润（EBIT）较大的变动。衡量指标：经营杠杆系数（DOL）——EBIT变动率是销售额（量）变动率的倍数。第三章筹资管理设：X——销量a——固定成本总额b——单位变动成本P——单价EBIT=Px－bx－a结论：①a≠0，DOL>1②a越大，X越小，DOL越大③EBIT变动率=销售变动率×DOL第三章筹资管理[例]甲、乙企业的固定成本均为60万元，变动成本率均为40%，甲、乙两企业的销售额分别为400万元、200万元。要求：⑴分别计算两企业的DOL；⑵当销售额±10%时，两企业的EBIT分别将如何变化？解：⑴⑵甲：±10%×1.33=±13.3%乙：±10%×2=±20%结论：④DOL越大，经营风险越大第三章筹资管理（二）财务杠杆与财务风险1．财务风险：负债经营给所有者收益带来的不确定性影响，以及企业不能按期偿债的危险性。影响因素：经营效益的不确定性、资本结构不合理、现金收支调度失控参阅：罗放华.谈财务风险的成因及防范措施[J].财会月刊，2005（8）2．财务杠杆：企业运用负债及优先股筹资时，EBIT较小的变动将导致所有者收益（每股收益EPS）较大的变动。第三章筹资管理衡量指标：财务杠杆系数（DFL）——EPS变动率是EBIT变动率的倍数。设：I—债务利息T—所得税率D—优先股股利N—总股数

第三章筹资管理若无优先股，

见P91公式2结论：①I≠0或D≠0，DFL>1②I、D越大，DFL越大③EPS变动率=EBIT变动率×DFL④DFL越大，财务风险越大2211第三章筹资管理[例]A、B企业的资本总额均为500万元，EBIT均为50万元，所得税率均为33%，债务利率均为5%，A、B企业的负债比例分别为20%和40%。要求：⑴计算两企业的DFL；⑵当EBIT±10%时，它们的EPS分别将如何变化？解：⑴

⑵A企业：±10%×1.11=±11.1%B企业：±10%×1.25=±12.5%第三章筹资管理（三）综合杠杆与总风险±10%DOL=1.5±15%DFL=2±30%X经营杠杆EBIT财务杠杆EPS综合杠杆综合杠杆：销售额（量）较小的变动将导致所有者收益较大的变动。综合杠杆系数（DCL）：EPS变动率是销售量（额）变动率的倍数。DCL=DOL×DFL总风险：经营风险和财务风险第三章筹资管理结论：①EPS变动率=销售变动率×DCL②DCL越大，总风险越大

③经营风险较大的企业不宜高负债（例见P92）思考：经营风险与财务风险的区别及相关性

第三章筹资管理三、最佳资本结构（一）最佳资本结构的理论依据资金成本权益资金成本综合资金成本债务资金成本0最佳资本结构负债比例最佳资本结构：是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。第三章筹资管理（二）最佳资本结构的定性分析影响资金结构的基本因素包括：1、企业销售情况销售稳定增长的企业，承担财务风险的能力较强2、企业所有者和管理人员的态度所有者出于控制企业所有权的目的，一般尽量避免普通股筹资，而倾向于优先股或负债筹资。喜欢冒险的管理人员，可能会安排比较高的负债比例。3、贷款人和信用评级机构的影响限制企业过高的负债比例4、行业因素5、企业的财务状况：获利能力强、变现能力强、财务状况好的公司，承担财务风险的能力较强6、资产结构固定资产——长期负债和发行股票筹集资金流动资产——流动负债来筹集资金7、所得税税率的高低所得税税率越高，负债的抵税效益越明显。8、利率水平的变动趋势利率有上升趋势——长期负债利率有下降趋势——短期负债第三章筹资管理（三）最佳资本结构的定量分析1．息税前利润—每股利润分析法（每股利润无差别点法）每股利润无差别点（EBIT0）：使两两方案的每股收益（EPS）相等时的息税前利润。当EBIT>EBIT0时，负债较高的方案优；当EBIT<EBIT0时，负债较低的方案优[例]某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（年利率12%），普通股资本500万元（10万股，每股面值50元），企业所得税税率为33%。由于扩大经营规模，需追加筹集300万元，现有两种备选方案：方案1，全部筹措长期债务资本，债务利率12%；方案2，全部发行普通股，增发6万股，每股面值50元。第三章筹资管理解：

令EPS1=EPS2求得：EBIT0=120（万元）EPS1=EPS2=4.02（元/股）第三章筹资管理EPS