IMF之SDR与人民币的利弊分析

IMFInternationalMonetaryFund国际货币基金组织SDR人民币加入SDRs之利弊分析LyuanIMF简介成立时间地点总裁A1945年12月27日华盛顿拉加德宗旨职责C1促进国际货币合作2稳定国际汇率3促进国际收支平衡4监察货币汇率和各国贸易情况，5提供技术和资金协助，6确保全球金融制度运作正常会员国权利E普通提款权（GDR）特别提款权（SDR）基金融资功能机构设置B最高权力机构：理事会执行机构：董事会最高行政长官：总裁任期：5年其他部门：16+2决策指导机构：临时委员会议事规则D加权投票表决制：基本投票权（250票）+加权投票权（根据各国缴纳份额）性质现状F金融机构188个成员国政府间组织SDRs(SpecialDrawingRights)

特别提款权（SpecialDrawingRight，SDR），亦称“纸黄金”（PaperGold），最早发行于1969年，是国际货币基金组织根据会员国认缴的份额分配的，可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产，其价值目前由美元、欧元、人民币、日元和英镑组成的一篮子储备货币决定。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。因为它是国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权。最初发行时每一单位等于0.888克黄金，与当时的美元等值。发行特别提款权旨在补充黄金及可自由兑换货币以保持外汇市场的稳定。。SDR1969年发行时间依据成员国缴纳份额权限依据1偿还IMF债务2弥补会员国政府国际收支逆差3充当国际货币储备作用4补充黄金以及可自由兑换货币来保持外汇市场稳定宗旨美元、欧元、人民币、英镑、日元货币组成1必须是成员国或者货币联盟发行的货币1.1在篮子生效日前的1年至5年是全球四个最大的商品和服务贸易出口地之一2必须符合《基金协定》规定的“自由使用货币”入选标准特别提款权一、SDR的设立概述1背景：20世纪60年代初爆发的美元第一次危机，暴露出以美元为中心的布雷顿森林货币体系的重大缺陷，引出以一国货币为支柱的国际货币体系是不可能保持长期稳定的，而当时国际储备增加量无法满足贸易量的增长。“特里芬难题(TriffinDilemma)的出现——由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽然取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国来说就会发生长期贸易逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺，这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾。为了让布雷顿森林体系继续运转，国际货币基金组织提出创设一种补充性的国际储备资产，作为对美国以外美元供给的补充。1969年，IMF创设SDR，初始价值被设为1单位SDR对1美元，相当于0.888671克黄金。SDR相当于一种账面资产，也被称做“纸黄金”。2发行历史：布雷顿森林体系崩溃之后SDR开始与一篮子货币挂钩。起初是16个货币，后改为美英德法意五国货币。日元在1980年被纳入SDR篮子。欧元在1999年出现后，代替三个欧洲大陆国家货币，与美元、英镑、日元一起组成了新千年头15年内的货币篮子。2015年11月30日，国际货币基金组织正式宣布人民币2016年10月1日加入SDR(特别提款权)2016年10月1日，特别提款权的价值由美元、欧元、人民币、日元、英镑这五种货币所构成的一篮子货币的当期汇率确定，所占权重分别为41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%二、SDR的用途1偿还国际货币基金组织债务和弥补会员国政府之间国际收支逆差(1)根据《基金协定》第19条第3款的规定，参加国基于国际收支平衡或储备地位的需要，可申请基金组织在特别提款权账户下安排向其他参加国兑换为可自由使用的外汇；基金组织在收到申请后，可协调指定某些参加国（国际收支情势好、国际储备地位强）为承兑特别提款权的对象，并在规定期限内与申请国兑汇；申请国的此种兑汇没有比例限制，可将其持有的全部特别提款权兑为可自由使用的外汇。(2)根据《基金协定》第19条第2款(b)；的规定，某一参加国也可通过与其他参加国达成协议的方式，以特别提款权兑换为等值的其他通货（包括不可自由使用的外汇），而不必征得基金的批准，也不必遵循基金的相关规定与原则（包括有关兑汇”需要”的限制）；但此类交易以不违反《基金协定》第22条规定的原则为准（改变国际储备结构）。(3)依《基金协定》第17条第2款的规定，参加国可以申请将其在特别提款权账户下持有的特别提款权转入一般资源账户，以补足该参加国在一般资源账户下储备部分不足其配额25%所形成的债务，或者用于偿还其所欠基金的其他债务（如依《基金协定》第5条第6款所欠债务）；基金特别提款权部收到该申请国的申请后，实际上须将该特别提款权向其他参加国兑换为所需的通货，并转入该申请国的一般咨源账户，故此过程中，基金须征得相关兑汇国的同意。2参与国际金融贸易根据《基金协定》第30条的规定，只要经基金组织《批准，特别提款权还可以用于基金成员国与非成员国之间的其他相关金融业务。从基金组织已有的决议和目前的实践来看，特别提款权已在成员国和非成员国之间被用于远期贸易付款、特定的贷款、国际金融结算、国际金融业务保证金、基金利息与红利支付、赠款等等。综上所述，当IMF成员国发生国际收支逆差时，可用SDR向IMF指定的其他成员国换取外汇，弥补国际收支逆差；成员国之间可根据协议用SDR换回对方持有的本国货币；成员国可用SDR偿还IMF提供的贷款及相关的利息费用，特别是20世纪70年代后期，牙买加协议的《IMF协定》修正案中加入了让SDR成为国际货币体系主要储备资产的目标。20世纪80年代以后，SDR的用途逐步增加，包括交易安排、远期业务、捐款、补贴账户、信托基金等.成员国根据所分到的SDR份额即当作本国的储备资产首先成员国需通过国际货币基金组织，由它指定一个参加国接受特别提款权，并提供可自由使用的货币程序当IMF成员国发生国际收支逆差时，可用SDR向IMF指定的其他成员国换取外汇，弥补国际收支逆差成员国可用SDR偿还IMF提供的贷款及相关的利息费用，但是成员国之间可根据协议用SDR换回对方持有的本国货币20世纪80年代以后，SDR的用途逐步增加，包括交易安排、远期业务、捐款、补贴账户、信托基金等.SDR使用指南三、SDR的入选标准和方式IMF在2000年修订了SDR货币篮子的定值标准，用欧元取代了德国马克和法郎。最近一次，也就是2011年实行的标准就是2000年IMF执行委员会公布的标准（i）出口标准，出口标准考察的是一国在全球商品和服务贸易出口中所在的份额，强调了一国货币在全球贸易中的角色。IMF选取了全球出口贸易份额前五的国家（地区）的货币进入SDR货币篮子，该标准从1980年起启用，一直沿用至今。（ii）“自由使用的货币标准（FU）”标准。IMF在2000年修订SDR货币篮子的定值标准时增加了候选货币必须满足“FU”这一要求。自由使用货币存在两条认定要求：一是在国际交易中广泛使用，包括该国在IMF参加国中出口所占份额、以该货币计价的资产作为官方储备资产的数量；二是在主要外汇市场上广泛交易，包括外汇交易量、是否存在远期外汇市场、以该货币计值的外汇交易的买价差等指标。在实际操作中，IMF通过一国（地区）货币能否被自由兑换来判断其能否被自由使用。一是货币篮子必须是IMF参加国或货币联盟所发行的货币，该经济体在篮子生效日前一年的前五年考察期内是全球四个最大的商品和服务贸易出口地之一。纳入SDR篮子货币要求不少于70%的国际货币基金组织成员国投票支持。四、SDR的发行与分配1SDR的分配过程就是SDR的发行过程。从特别提款权的分配方式看主要有两种：第一种是周期性的普遍分配方式，即国际货币基金组织根据世界经济发展的现状每隔5年决定是否进行新的特别提款权的分配。此规定赋予国际货币基金组织一定的灵活性，可以根据国际储备和国际经济形势的变化做出及时的调整，在一个基本期结束后决定是否增加或维持原先的特别提款权的水平。第二种是特殊的一次性分配方式，分配需要得到特别提款权参与国85%以上的投票赞成2迄今为止，IMF一共进行过三次一般性分配。第一次是SDR创设后不久，1970—1972年间，共分配了93亿SDR。第二次是1979—1981年间，IMF认为各国的国际贸易额增加迅速，因而需要增加各国的储备，共分配了121亿SDR。第三次是在2009年8月28日，为了减轻全球性金融危机的影响，共分配了1612亿SDR,2009年8月10日，《IMF协定》第四次修正案生效，同年9月9日IMF一次性特殊分配215亿SDR给其成员国，旨在让所有成员国都可以平等地参与SDR制度。目前，全球共有2041亿SDR.五、SDR的定值与利率1定值：在创立之初，SDR与美元等值，其价值等于0.888671盎司黄金，因此又被称为“纸黄金”。目前，IMF每五年对篮子货币审核一次。定值篮子货币所占的权重由货币发行国（或货币联盟）的商品和服务出口额及该货币在全球外汇储备中所占的数额决定。2利率：SDR创设之初，IMF认为SDR仅会用于少量的官方交易，给SDR最初的利率被设定为1.5%。1974年6月，IMF将SDR利率调整为5%，并规定以后将定期调整SDR利率，该利率相当于5种主要货币美元、日元、英镑、德国马克和法国法郎的短期货币市场利率加权平均值的50%。1976年，IMF决定将利率调整期限由半年缩短为三个月，并将SDR利率设定为5种主要货币的短期货币市场利率加权平均值的60%；1978年，这一比例被调整为80%；1980年，这一比例被提高至100%。2004年6月19日，1SDR的价值为1.46221美元。目前，SDR利率每周调整一次，相当于SDR篮子货币美元、欧元、日元、英镑的货币市场短期负债利率的加权平均值六、SDR的优越性1ＳＤＲ作为国际储备资产的优越性出于将ＳＤＲ设计为主要储备资产的考虑，而《ＩＭＦ协定》规定了相应的制度。其一，ＳＤＲ以一篮子货币计值，入选货币篮的货币及其所占权重应依该货币发行国在世界贸易中所占的比重及相关因素来确定；其二，SＤＲ每５年分配一次，但该周期可以延长或缩短；其三，ＳＤＲ可用于与指定承兑国兑换可自由使用货币，或由参加国之间协议用某国货币与之进行兑换，在这种制度下，ＳＤＲ的确具有其他储备资产所无法比拟的优点：首先，以篮子货币作为ＳＤＲ定价的基础，保证了ＳＤＲ作为储备资产购买力的稳定。其次，ＳＤＲ分配是对世界储备的永久性增加，不存在收回风险，降低了信用风险与系统性风险。再次，ＳＤＲ的创造成本几乎为零，而通过贸易盈余或国际借贷市场获得储备资产的成本则相对较大，且不易获得。最后ＳＤＲ的发行是ＩＭＦ根据世界经济的增长需求来自主制定的，与任何国家的经常账户赤字无关，因此可以避免储备货币发行国的国内政策与全球范围对储备货币的需求之间的冲突。六、SDR的法律缺陷1性质不明确，缺乏接受度虽然ＩMＦ希望ＳＤＲ能像黄金和货币一样发挥国际储备资产的作用，但《ＩＭＦ协定并未从法律上赋予ＳＤＲ以真实的价值。从性质上讲，ＳＤＲ既不像黄金本身具有价值，也不像外汇那样以一国的实际资源和财富作为后盾而仅以ＩＭＦ的信用为基础，缺乏与其价值形式相对应的价值实体和物质基础。与此同时，ＳＤＲ也非真正的货币。它既没有货币的形态，也不完全具备货币所拥有的价值尺度、流通手段、支付手段、贮藏手段和世界货币这五大职能，无法在国际贸易或其他交易中充当支付手段，而仅仅是存在于ＩＭＦ账面上的记账单位。由于其性质所致，国际社会对其充当国际储备资产的信任感不强，严重影响了其作用的发挥。２．分配机制不平衡ＳＤＲ的分配原则问题依据《ＩＭＦ协定》的规定，ＳＤＲ的分配是以ＩＭＦ特定的“份额”体系为基础的。由此，能获得大量ＳＤＲ的主要是发达国家，但这些国家都拥有较强的融资能力和较高的经济发展水平，其使用ＳＤＲ的意愿较低，而对资金需求更大的发展中国家却无法获得足够的ＳＤＲ。并且，ＩＭＦ的份额已不能反映当前世界经济的发展状况，广大发展中国家特别是新兴市场国家的份额被严重低估。ＳＤＲ的分配原则使发展中国家对这一储备资产失去兴趣，这种不合理的分配方式严重阻碍了ＳＤＲ的推广。。３．ＳＤＲ发行量易受美元主导关于ＳＤＲ的发行量，ＩＭＦ最初的设想是在美国国际收支保持平衡或略有盈余的况下，由ＳＤＲ来补充国际储备资产的需求。但是，在以美元为中心的国际货币体系下，美国不断以贸易逆差输出美元，并从中获取巨大的利益。美元的泛滥迎合了全球经济对储备货币积累的数量要求，从而使ＳＤＲ的作用大大降低。在美国的主导下，ＳＤＲ在创设后的４０年间只在成员国内分配过两次，其总体规模不过３０0多亿美元。４．易受适用主体和范围限制ＳＤＲ的使用范围问题根据《ＩＭＦ协定》，一个ＳＤＲ账户参与国可以使用ＳＤＲ向经ＩＭF指定的或双方协商的另一参与国兑换等值的可自由使用货币，或者用于与ＩＭＦ间的交易，偿还ＩＭＦ的贷款和支付利息费用等。另外，ＩＭＦ可批准参与国间按照达成的协议进行与ＳＤＲ有关的其他业务。可见，ＳＤＲ仅适用政府和国际组织之间的清算，无法在非官方领域使用，这极大地限制了ＳＤＲ的流动性七，SDR之改革对策集1观点一：通过可以建立以SDR为基础的超主权国际货币体系，以SDR取代美元的特权地位。2009年3月，中国人民银行行长周小川在央行官方网站发布了《关于改革国际货币体系的思考》一文，提出应创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标。斯蒂格利茨（Stiglitz）等认为建立新的全球储备体系的最保守的方法是IMF定期大量发行SDR；最激进的方法是根据全球经济的现状发行SDR，使得全球储备的发行成为全球宏观经济稳定政策的有效工具。奥坎普（Ocampo）认为，改革国际货币体系的较好方法是将SDR改造为最重要的国际储备资产和危机发生期间为IMF紧急融资提供资金的工具，并提出了包括扩大SDR的使用、开设替代账户等一系列改革建议。2观点二：加强SDR在国际货币体系中发挥的作用，提升SDR在国际货币体系中所占的比重，但并不认为SDR可以取代美元的地位.卡尼（Carney）认为，金本位制、布雷顿森林体系和当前货币体系的经验教训反映出国际货币体系的关键在于调节机制，而不是选择何种货币作为储备资产，扩大SDR的使用可鼓励现行国际货币体系转型，但SDR不可能成为全球货币。库珀（Cooper）认为，定期发行SDR有助于改善全球失衡问题，但在未来十年或二十年内没有任何一种货币能取代美元的国际地位。伯格斯坦（Bergsten）认为，加强SDR的作用可减少各国对美元资产的依赖，减轻主要美元储备国突然抛售美元资产对美国金融体系的冲击。威廉姆逊（Williamson）认为，在现行国际货币体系下，美国过度负债，一旦市场对美国的信心崩溃，会严重影响美国金融市场的稳定，加强SDR的作用是一个很好的选择.3施行SDR替代账户机制，其被认为是一种既可以加强SDR在国际货币体系中的作用，又可以保持美元现有国际地位的一种“折中方案”。通过允许IMF成员国将部分美元资产置换为替代账户中的SDR资产，IMF将替代账户中的资产投资于美元计价资产，取得的收益用于向SDR资产持有国支付利息。这一创新既可以使原美元储备持有国实现储备资产多元化，又可以防止原美元储备持有国将美元储备大量转化为其他货币，从而达到改善国际货币体系的稳定性和维持美元现有国际地位的双重目的。但是替代账户面临着两方面的风险：一是汇率风险，资产负债表的货币发生错配，且目前市场上缺乏特别提款权的掉期操作方法。因此，如果特别提款权相对美元升值，则可能造成账户美元资产价值低于对应的特别提款权负债的价值。二是利率风险，当美元利率下降或特别提款权利率上升时可能使账户中美元资产利息收人不足，从而难以支付对应的特别提款权负债的利息。此外，替代账户的执行的政治意愿问题是最难克服的，最大的政治阻碍如前文阐述，主要来自于美国，替代账户的施行将使得特别提款权逐步取代美元的地位，这将剥夺美元在国际货币体系中的霸权和经济优势，所以美国没有动力主动参与替代账户并推动国际货币体系的改革。.最后总言之，在美元霸权的影响下，要将特别提款权打造成超主权货币并取代美元地位在短期内难以实现，而重塑ＳＤＲ的法律制度，加强其作为国际储备货币的作用，则不失为国际货币体系改革的一条现实可行的法律路径。修改ＳＤＲ的分配和供给制度，如下：其一制定ＳＤＲ发行周期的法律规则，具体化制定ＳＤＲ发行量的标准和制定ＳＤＲ的分配标准的法律规则其二设立替代账户的法律制度其三增设ＳＤＲ的定值条款其四拓宽ＳＤＲ的使用范围构成①政府持有的货币性黄金储备；②政府持有的可自由兑换的货币即外汇储备③在国际货币基金组织的储备头寸。④国际货币基金组织分配给该国尚未动用的特别提款权SDR。概念是指一国政府持有的可直接用于国际支付的国际通用的货币资金，弥补国际收支赤字和保持本国货币汇率稳定性的，被世界各国所普遍接受的各种资产总和。可以随时动用的对外作为国际储备货币的黄金支付或干预外汇市场的一部分国际清偿能力。联系SDR是国际储存货币的构成之一,但是比重并不是很高，外汇储备最为重要。但是就国际储备货币改革来说，可能会扩大SDR的作用，增加比重。条件①属于政府所有并可自由支配使用;②具有较高的流动性,即这些资产是国际通用的，并且政府随时可以用于国际支付或干预外汇市场。区别构成条件、准入门槛、适用范围、使用方式以及流通自由度都不相同。最新消息2016年3月4日，国际货币基金组织（IMF）发布声明，正式认定人民币为国际储备货币。国际货币基金组织董事会决定，与美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、澳元和加元一样，人民币应在IMF成员国“外汇储备货币构成”季度报告中单独列出。SDR与国际储备货币一、人民币加入SDR之事件回顾2014年10月周小川在第30届IMFC部长级会议上就中国经济形势发言2015年10月中国首次向IMF申报其外汇储备2015年11月IMF执行董事会批准人民币加入SDR篮子，并于2016年10月1日正式生效2016年1月IMF正式宣布中国正式成为其第三大股东，中国份额升至6.394%2016年3月IMF宣布自2016年10月1日起将在其COFER的调查中单独列出人民币的储备情况2016年10月IMF将货币篮子调整为：美元41.7%、欧元30.93%、人民币10.92%、日元8.33%、英镑8.09%A人民币加入SDR有利于提升国际社会对人民币的认可和需求，提高人民币国际化水平。人民币加入SDR货币篮子意味着基金组织及其背后成员国组织对人民币国际地位的认可和背书。这一方面会增加人民币对于中央银行类机构（包括境外中央银行、货币当局、其他官方储备管理机构、国际金融组织以及主权财富基金）的吸引力，另一方面也会增加人民币对于非官方部门的吸引力。在中国对外贸易和投资等涉外经济往来中，人民币被接受程度将会提高。1积极作用二、人民币加入SDR的影响B人民币加入SDR有助于推进人民币国际化进程

对于中国企业而言，可以直接使用人民币作为交易货币，减少汇兑的手续和成本，降低了汇兑的风险。对中国居民而言，因人民币与所在主权国货币兑换点的增多使得出境旅游消、出国深造等方面变得更加的便利。对国际机构和个人而言，人民币加入SDR货币篮子，使得各国的储备资产的选择增加，降低投资的风险。随着人民币国际地位的不断提升，人民币将逐步参与大宗商品的定价权，削弱美元对大宗商品的影响力。同时，人民币入篮有利于降低中国公司海外借贷成本和海外扩张，推动中国经济全球化、国际化的进程，加速人民币国际化的节奏。C推动中国金融改革在资本与金融项目上，推出“深港通”计划，加强离岸和在岸市场之间的联系；加大上海自贸区、深圳前海合作区、天津滨海新区等区域建设的步伐；推出合格境内个人投资者境外投资计划，放松个人跨境投资限制等。在汇率市场上，为推动人民币汇率市场化进程，2014年3月央行将银行间即期外汇市人民币兑美元交易价浮动范围从1%扩大到2%；2015年8月，改革人民币汇率中间价报价体系，优化做市商报价，缩减央行可操作空间，将汇率中间价的主导权交给市场。为了推进利率市场化，2013年我国全面放开贷款利率，存款利率浮动区间于2015年也进行了多次调整，现在存款基准利率浮动的上线从原来的1.1倍上调到1.5倍，逐步放开利率管制。D推进境内金融机构业务转型和金融创新随着人民币入篮，我国国际化、对外开放水平的不断提高，境外金融机构将大幅进入国内，加大金融市场的竞争力，使得我国金融机构依靠资本利得过活的生存模式难以为继，迫使我国金融机构在产品和服务上进行创新。我国的金融机构应借力人民币在国际市场上的影响力，提高自身资产、服务等方面的质量，积极展开金融创新，加强国际金融团队合作，紧跟国际金融动态，提高自身国际参与度、国际化程度。A人民币汇率增加2016年1月，在岸人民币即期汇率贬值幅度超过0.8%另一方面2015年12月CFETS人民币汇率指数的发布，改变了以往人民币紧盯美元的习惯，转变为参考一篮子货币的有效汇率来计算人民币的汇率水平，引发公众对人民币汇率贬值的预期。从我国现有情况来看，国民经济很大一部分仍然依靠外贸，汇率的剧烈、频繁的波动带来的汇率风险，将对我国经济产生不利影响。2消极作用LOREMIPSUMDOLORB人民币随时面临短期回流的压力

20世纪80年代的石油美元回流美国和随之而来的拉美债务危机，给美国银行业带来了巨大冲击；2008年全球金融危机之前美国的房地产泡沫和经济过热背后，大量境外资本购买美元计价资产和由此带来的低利率是重要诱因。随着人民币国际化程度提高，人民币资金回流也会成为中国宏观经济稳定面临的新的冲击源。可能导致人民币汇率波动变大由于人民币离岸市场和在岸市场间存在套利机会,使施加在离岸市场的汇率压力间接地传导给在岸市场C人民币加入SDR意味着对外开放的承诺和国际责任人民币汇率形成机制、人民币国际化措施、资本项目开放方面受国际投资者的关注度将会更高以及人民币作为自由流通货币承担责任将更重。D倒逼中国政府深化货币金融的体制机制改革

因为加入SDR的《基金协定》要求以及在华盛顿共识下的要求，我国也将面临一系列金融改革，并且可能不能够按照本国的宏观发展来改革，可能会遭受更深的国际压力来被迫改制。第一，需要逐步调整人民币国际化的货币基础第二，需要加快货币政策调控体系的改革第三，需要加快金融监管体制的改革。第四，需要加快发展资本市场第五，需要加快信息公开披露制度的建设第六，需要强化金融风险的管控。进一步推动人民币离岸市场的建