期货交易策略分析课件

期货交易策略分析

中信建投期货.产业客户部

交易策略分析的地位：期货投资分析：行情预测分析交易策略分析

正确的分析预测只是交易获得成功的第一步，但并不是成功的必然保证。交易策略的不正确，很可能导致前期预测正确但最终仍旧亏损出局。

从长期的效果看，交易策略比预测更重要！

现货背景企业套期保值操作策略

价格上涨阶段生产企业生产企业贸易企业贸易企业有需求的下游企业有需求的下游企业观望观望买入保值买入保值价格下跌阶段卖出保值卖出保值学习目的与要求：一、套期保值：风险、操作方式和策略、管理机制二、投机：投机交易策略、程序化交易三、套利：套利交易的方式和策略树立正确套保观念（企业在套保中常见的问题）分析企业面临风险进行风险量化分析制定套保策略与计划优化套期保值方案保值的跟踪、评估与控制期货市场运行特点交易制度及规则法规与制度风险信用风险市场风险流动性风险现金风险操作风险基差风险决策风险概念原理原则正确评价套保效果建立应急处理机制深入的形势分析最佳建仓时机灵活选择策略确定合理目标确定套保方向选择品种确定套保比率确定套保期限确定交易头寸选择建仓时机一、套期保值（运作流程）（一）、树立正确的套保观念套保目标：管理价格风险后专心致力于经营，获取正常的经营利润；套期保值亦存在风险；套期保值亦需要分析行情；企业参与套保的时候仅仅教条式运用，不结合企业自身情况，往往达不到预期的效果。信用风险经纪公司的信用评估经纪公司选择经纪公司交易限额管理在进行OTC交易时，信用风险管理更加重要现货贸易上下游企业的违约风险操作风险操作风险是保值业务风险管理的重点，以前有过很多教训定义：由不完善的内部流程、员工、系统以及外部事件导致损失的风险。包括： 员工风险 流程风险 系统风险 外部风险管理重点 合理的授权安排：权力分配，互相制衡。前后台分开 明确的报告制度：明确的报告线路、内容、频率 完善的业务流程：决策流程、实施流程价格风险（基差风险）保值业务形成了期货和现货的对冲，不存在绝对的价格风险，但仍然面对着期货和现货价格变化不同步的风险，即基差风险。基差（Basis）：现货价格与期货价格之差。基差的变化给保值者带来了风险现金流风险指无法及时筹措资金满足建立和维持保值头寸的风险。设计保值方案和实施时一定要有配套资金安排。根据风险测算结果安排资金计划。要有应急资金安排。持仓规模必须受资金支持能力的制约。（三）、套期保值的发展1.基差逐利型：套利思想2.组合投资型（最佳套期比值比率的计算）目的是以收益风险最小化或效用函数最大化。

最佳套期保值比率的推导ΔX——套保期限内现货价格的变化ΔQ——套保期限内期货价格的变化σX——ΔX的标准差σQ——ΔQ的标准差

ρ——ΔX和ΔQ之间的相关系数

R-套期比率(四）、套期保值的应用1.锁定原材料成本和销售利润2.锁定加工利润3.库存管理4.掌握定价权

套期保值的方式1.循环套保（主力合约）2.套利保值（以保值的心态建立头寸，以套利的心态处理头寸）3.预期保值4.策略保值5.期权保值

套期保值的方式买期保值：现货预售+期货买入，后期采购现货时对期货多单平仓。卖期保值：现货采购+期货卖出，当销售现货时，则在期货市场对空单平仓。综合保值：期货买入远期原料+期货卖出远期产品。根据盘面计算有较好的加工收益时，企业在期货市场买入原料同时卖出产品，将来采购现货原料的同时将对应的原料期货多单平仓，将来销售现货产品时将对应的产品期货空单平仓。西部矿业案例西部矿业参与期货市场进行套期保值最大的特色是均价原则，即产品总体销售价格超越平均价格，这事西部矿业期货业务评价体系的精华。（六）、套期保值的管理机制总经理室期货部公司财务部（风险监控）期货信息研究小组期货运作决策小组期货运作操盘小组企业参与期货交易的组织架构构建组织体系，授权分离、相互制衡

一般可以按照高层决策者、前台、中台、后台的分工进行保值业务的组织。高层决策者 对保值业务中重大问题进行决策，包括： 保值政策，重大保值方案，经纪公司选择，授权安排，风险事故处理前台（交易部门） 市场研究，保值方案设计，保值方案实施中台（风险管理部门） 经纪公司评估与管理，保值方案审核，保值方案实施监督，风险评估，风险报告后台（结算部门） 头寸管理，现金流管理，档案管理株冶事件江铜经验正确的套保理念是成功套保的前提顺畅的业务流程为成功套保提供了保障针对企业风险敞口特点选择设计套保运作方式是成功套保的关键二、投机投机交易策略机构策略基本面策略技术面策略程序化交易策略（一）、投机交易发展1.技术发展：传统交易到电子交易2.组织形式发展：个人到机构投资者3.交易方式发展：单边投机到价差交易/套利（跨期，跨商品，跨市场）波动率交易（做多和做空，类似期权=期货+止损）指数交易

期货投资基金与对冲基金区别：（三）、基本面交易策略1.宏观型交易策略：分析宏观经济的发展状况商品指数基金宏观对冲基金2.行业型交易策略：长周期，短周期3.事件型交易策略：气候、灾难、政策、规则等4.价差结构型交易策略：均值回归原理（四）、技术型交易策略1.跟随趋势型交易：安全2.反趋势型交易（抄底）：风险收益大（五）、程序化交易系统设计原则：真理性稳定性简单性系统设计步骤：提出、筛选对象、公式化、统计检验、监测与维护三.套利交易套利交易期现套利跨期套利跨商品和跨市场套利套利交易优点：相对低的波动率（风险低）价差比价格更容易预测更有吸引力的风险收益比套利交易影响因素：季节因素持仓费用进出口费用价差关系库存关系利润关系相关性关系套利交易——期现套利原理：无套利区间正向（正向市场）期货—现货大于持有成本一般来说适合商品的生产厂家和贸易中间商反向（反向市场）期货—现货小于持有成本

由于现货不能做空，所以比较受限一般来说适用于拥有现货库存的企业套利交易——期现套利注意事项：商品符合期货交割：正向套利的基础保证运输和仓储：注册仓单的时点严密的财务预算注意增值税风险（是一个变量）实际增值税=价差/1.17*0.17保税交割案例分析：黄金期现套利上海黄金交易所（金交所）与上海期货交易所（上期所）两个交易所公开的资料显示，可参与交易的黄金在品级、品牌等方面基本一致，从金交所购买的黄金可方便地入库上期所参与交割。因此，在交割方面并不存在障碍，这为期现套利提供了先决条件。运作流程：上期所黄金期货交易基本单位为1千克，交割单位为每一仓单标准重量（纯重）3000克，交割应当以每一仓单的整数倍交割。

依据此规则，在金交所购进3千克AU9995黄金，立即入库至上期所制作成标准仓单，同时抵押仓单，卖空上期所黄金期货6月合约，通过计算交易、流通、存储以及交割等环节的费用，即可得出期现套利所能得到的利润。假设：在1月10日下午3:00，按金交所AU9995黄金报价205.6元/克计算，购入3千克黄金，所需资金为616800元。中国人民银行公布的一年期贷款利率为7.47%，159天资金成本为：

616800×（7.47%×159/365）＝20071.01元，

则资金成本与流动环节成本合计共21871.61元（从1月10日到6月15日到期交割中间共159天）。黄金期货6月合约无套利区间的上限，理论上期货合约的价格应为：（资金总额+总成本）/交易单位，代入数据可以得出：（616800×99.95%+21871.61）/3000＝212.79元/克。若上期所黄金期货6月合约的收盘价高于217.64元/克，则存在正向期现套利机会。价差交易与期现套利的区别与联系价差交易与期现套利的区别，首先是前者有风险而后者无风险。其次，期现套利在开仓时肯定是买入价格较低的一方而卖出价格较高的一方，然后等待两者价格趋于收敛时平仓了结；而价差交易则不一定如此，它既可以买入价格较低的一方而卖出价格较高的一方然后等两者价格趋于收敛，也可以买入价格较高的一方而卖出价格较低的一方然后等两者价差进一步扩大。当然，价差交易与期现套利也存在一定的联系。跨期价差交易者在近月合约到期前可以选择期转现（EFP），这样后面的交易就变成了期现套利，这种可以转化为期现套利的价差交易是风险极小的。而在期现套利交易中对期货合约进行展期（roll-over）时，也可以使用跨期价差交易直接进行。套利交易——跨期套利一、事件冲击型（挤仓、库存、进出口）二、结构型：国内外市场的结构性差异三、正向可交割型（财务、交割、增值税风险）

P：319例套利交易——跨商品套利基本条件：高度相关和同向运动波动程度相当投资回收周期一定资金规模

特性：出现套利机会较大相应风险较大

套利交易——跨市场套利前提：期货标的品质相同或者相近价格相关性很强进出口政策宽松，商品可以在两国流通

分类：正向：贸易方向和套利相同

反向

特性：风险小，利润稳定套利交易——跨市场套利1.比价稳定性2.市场风险3.信用风险4.时间敞口风险5.政策性（系统性）风险新型套利：跨强度套利买CBOT豆油抛沪锌买LME铜空连大豆只要是两个品种之间存在强弱差异，就有套利的可能。1.企业在套期保值中常见的问题有哪些定位不明确：管理价格风险、获取正常经经营利润认为套期保值没有风险认为套期保值不需要分析行情管理运作不规范：住友、巴黎银行、株冶教条式套期保值：2.套期保值的风险有哪些？管理运行风险交割风险操作风险基差风险流动性风险3.套期保值的方式有哪些？循环套保套利套保预期套保策略套保期权套保4.制定套期保值方案应该主要包含哪些方面？明确套期保值的需求制定保值策略：从宏观角度确定套保策略从产业角度判断套保时机从基差角度选择套保时点选定目标价位5.单一目标价位策略和多级目标价位策略的优缺点分别是什么？6.投机交易方式的发展分别有哪些？价差交易波动率交易指数化交易7.目前参与期货交易的机构投资者主要有哪些国际商品指数基金期货投资基金（商品交易顾问CTA）对冲基金8.商品指数基金的交易特征共性有哪些？各类商品指数中均包含能源、贵金属、基本金属、农产品和畜产品五大类能源类比重最大不参与实物交割，遵循一定规则，在合约到期前进行迁仓交易基金运作频率低9.基本面型交易策略主要有哪些？宏观型交易策略：商品指数基金、对冲行业型交易策略：长周期、短周期事件型交易策略：价差结构型交易策略：均值回归原理10.事件型投机交易策略主要关注哪些事件变化基本面事件：气候灾害、病虫害、生产事故、进出口事件、关税政策、收储抛储等交易事件：强制平仓、保证金变化、合约换月、交割规则11.技术型交易策略主要有哪些？跟随趋势型交易策略反趋势型交易策略12.程序化交易与人为交易有何区别？13.程序化交易系统的设计步骤分别是什么？交易策略的提出交易对象的筛选交易策略的公式化程序化交易系统的统计检验交易系统的优化交易体系的外推检验实战检验监测与维护14.套利交易的优点主要有哪些？相对低的波动率价差比价格更容易预测更有吸引力的风险收益比收益稳定、低风险15.套利交易的影响因素有哪些？季节因素持仓费用