跨国公司的跨国并购理论

学习目标第一节跨国并购概述第二节跨国并购的特点第三节跨国并购的理论第四节案例关键术语复习思考题跨国公司的跨国并购重点掌握跨国并购的概念、分类掌握跨国并购的特点了解跨国并购的相关理论学习目标一、跨国并购的概念二、跨国并购的分类第一节跨国并购概述跨国并购是涉及两个以上国家的企业间的合并（Merger）和收购（Acquisition），是国际直接投资的方式之一。按照《2000年世界投资报告》第99页的解释，改变被兼并企业或被收购企业的控制权，并有外国投资者介入的东道国企业的私有化被算作跨国并购。其中在跨国兼并中，原来隶属于两个不同国家的企业的资产和经营被结合在一起，成为一个新的法人实体；而在跨国收购中，企业资产和经营的控制权从当地企业转移到外国公司，前者成为后者的子公司。一、跨国并购的概念1.按照跨国并购的功能来划分。①横向并购（HorizontalM&A）指两个或两个以上国家的同一行业竞争企业之间的并购。通过整合资源，进行并购的企业旨在获得协同效应、加强市场力量。②纵向并购（VerticalM&A）指两个或两个以上国家的有客户—供应商或买主—卖主关系的企业之间的并购。③混合并购（ConglomerateM&A）指两个或两个以上国家的经营活动无关联的企业之间的并购。企业进行并购的目的是为了分散风险和深化范围经济。二、跨国并购的分类2.按是否经由中介实施并购来划分。①直接并购也称协议收购或友好接管，并购企业可以直接向目标企业提出拥有所有权的要求，双方通过一定的程序进行磋商，共同商定条件，根据双方的协议完成所有权的转移。按由并购企业直接向目标企业提出的并购要求，又可分为前向并购和反向并购两类，②间接并购通常是通过投资银行或其他中介机构进行的并购交易，可分为三角前向并购和三角反向并购，区别在于前者指并购企业投资目标企业的控股企业，存续的是控股企业；而后者指并购企业投资目标企业的控股企业，存续的是卖方，即目标企业。3.按跨国并购的支付方式来划分。①股票互换是指以股票作为并购的支付方式，并购企业增发新股换取被并购企业的旧股。②债券互换是指增加发行并购企业的债券，用以代替目标企业的债券，使目标企业的债券转换到并购企业。③现金收购是指所有不涉及发行新股票或新债券的跨国并购，包括以票据形式进行的收购。④杠杆收购是指一家或几家射手企业在银行贷款或在金融市场融资的情况下所进行的企业收购行为。一、全球性特点二、地区性特点三、行业性特点第二节跨国并购的特点1.跨国并购成为对外直接投资的主要方式。在进入21世纪之前的最后20年里，国际生产的增长大部分是由跨国并购（包括外国投资者对私有化的国有企业的收购），而不是新建投资推动的：1999年全球跨国并购总额占全球外国直接投资（FDI）流量的4/5以上，这意味着世界上FDI流量的4/5以上采取了并购的方式（发达经济体业绩）。进入21世纪以来，2004年开始跨国并购交易活动重新抬头，在2007年交易金额达到一个新的峰值10310亿美元，极大支撑了全球外国直接投资的上升。不过，2008年全球金融危机使对外直接投资受阻。2010年，跨国并购交易重新回升。一、全球性特点2.跨国并购的单笔规模正在扩大。联合国贸易和发展会议发布的《世界投资报告》规定，交易金额达到10亿美元的交易为大型跨国并购。自20世纪90年代以来，单笔跨国并购的规模呈扩大趋势。比如，1996年共发生43起10亿美元以上的并购，并购价值达940亿美元；2010年30亿至50亿美元的并购共发生43起，并购价值达2257亿美元；50亿美元以上的并购共发生14起，并购价值达1182亿美元。3.私私募基基金发发起的的跨国国并购购恢复复上升升势头头。私募募股权权投资资基金金（privateequityfunds））发起起的跨跨国并并购在在经历历了连连续两两年的的下跌跌之后后，在在2010年达达到了了1220亿亿美元元，比比2009年的的1070亿亿美元元增加加了14%。私私募基基金发发起的的对外外直接接投资资不断断增加加的原原因在在于：：①宏观经经济形势势正在趋趋于稳定定。②投投资者在在利率不不断下降降的环境境下，寻寻求新的的投资领领域，比比如私募募基金在在新兴市市场的投投资行为为日益活活跃。4.主权财富富基金发发起的跨跨国并购购继续下下滑。2010年，主主权财富富基金发发起的外外国直接接投资有有所下降降，原因因在于：：①与前几几年不同同的是，，来自海海湾地区区（如阿阿拉伯联联合酋长长国）的的主权财财富基金金在2010年根本本就没有有进行对对外直接接投资，，来自亚亚洲和加加拿大的的主权财财富基金金才是主主要的投投资者。。②近几年年来，金金融形势势不佳影影响了主主权财富富基金对对直接投投资的兴兴趣，也也正是因因为这种种不稳定定的金融融形势，，促使主主权财富富基金在在2010年将大大约1/3的外外国直接接投资用用于收购购私募基基金和其其他基金金的股份份，或者者向私募募基金和和其他基基金流入入资本，，而不是是将投资资用于收收购由实实业公司司发行的的股份。。5.国有跨国国公司的的跨国并并购意向向明显。国有跨跨国公司司是全球球各地比比较活跃跃的投资资者。近近年来，，全球2/3的的跨国并并购交易易由国有有跨国公公司完成成，以跨跨国并购购进行的的直接投投资主要要流向发发达国家家；与此此相对，，绿地投投资的68%则则流向发发展中经经济体和和转型期期经济体体。这一一现象可可以由2006—2010年国有有跨国公公司排名名前10位的跨跨国并购购和绿地地投资的的情况得得到证实实。1.发达经济济体依然然是跨国国并购的的积极参参与者。发达经济济体依然然是跨国国并购的的积极参参与者。2010年超过过30亿亿美元以以上的并并购发生生43起起，收购购公司属属于发达达经济体体的共计计33起起，占76.7%，仅仅10起起来自于于发展中中经济体体。发达经济济体在跨跨国购买买和跨国国出售两两个方面面都占据据绝对主主体地位位。其中，，北美国国家表现现最佳；；欧洲依依然处于于低迷状状态；日日本呈回回升迹象象。二、地区区性特点点2.发展中经经济体和和转型期期经济体体正在成成为跨国国并购的的重要参参与者。2010年，14起超超过50亿美元元的跨国国并购活活动中，，有4起起交易的的购买方方来自发发展中经经济体和和转型期期经济体体，购买买额达324亿亿美元，，占交易易总值的的14.4%。但是是整整个个发发展展中中经经济济体体和和转转型型期期经经济济体体各各国国表表现现分分歧歧较较大大。。南亚亚、、东东亚亚和和东东南南亚亚地地区区表表现现相相差差悬悬殊殊，，其其中中中中国国内内地地、、中中国国香香港港、、印印度度、、韩韩国国、、马马来来西西亚亚和和新新加加坡坡表表现现积积极极。。西西亚亚地地区区仍仍处处于于非非常常低低的的水水平平。。拉拉丁丁美美洲洲和和加加勒勒比比地地区区跨跨国国并并购购激激增增，，主主要要源源于于发发展展中中亚亚洲洲各各国国表表现现活活跃跃，2010年年，，该该地地区区跨跨国国并并购购强强劲劲增增长长，，带带动动了了FDI的的恢恢复复。。转转型型期期经经济济体体跨跨国国并并购购活活动动减减少少。。1.从从产产业业层层面面来来看看，，初初级级部部门门交交投投持持续续活活跃跃。从产产业业层层面面来来看看，，初初级级部部门门交交投投持持续续活活跃跃。。制制造造业业相相对对平平稳稳。。服服务务业业活活跃跃程程度度在在2005—2010年持持续减弱，但但是2011年出现活跃跃迹象。三、行业性特特点2.从行业层层面来看，自自然资源相关关行业表现非非常活跃。从跨国并购出出售额来看，2010年，，在所有28个行业中共共计8个行业业的出售额超超过百亿美元元。其中，采矿矿、采石、石石油行业出售售额最高，为为680.2亿亿美元，占全全球出售总额额的比重上升升最快，由2005年的的2.1%上上升至2010年的20.1%。从跨国并购的的购买额来看看，购买额超过过百亿美元的的行业共计6个，包括第第一产业的采采矿、采石、、石油。3.从地区分分布来看，各各国都特别热热衷于自然资资源相关行业业。在欧洲地区，自然资源相相关行业的并并购活动非常常具有吸引力力，主要源于于与此相关的的政治敏感性性。在南亚、东亚亚和东南亚地地区，以中国和印印度等为代表表的投资者对于采掘业（（包括石油和和天然气、金金属矿开采及及其他采掘活活动）的并购购活动占据FDI很大的的份额。其中中国公司司一直积极收收购国外矿产产，近年来采采掘业的FDI流出占占中国FDI流出总额的的份额远远超超过了20%。一、并购赞成成论二、并购价值值怀疑论第三节跨国并购的理理论1.效率理论论。效率理论认为为，公司并购购和资产再配配置的其他形形式，对整个个社会来说是是有潜在收益益的，这主要要体现在大公公司管理层改改进效率或形形成协同效应应上。包括以下5种理论：①管理协同效应应理论。核心是，富富有管理效率率的公司通过过对低效率公公司的并购，，使后者的管管理效率得到到提高，这就就是所谓的管管理协同效应应。②营运协同效应应。营运协同效效应也叫做营营运经济，意意旨由于经济济上的互补性性、规模经济济或范围经济济，使得并购购后带来收益益增大或成本本降低的情形形。一、并购赞成成论③财务协同效效应理论。财务协同效效应理论认为为并购起因于于财务方面的的目的；资本本充裕和资本本缺乏企业间间的并购非常常有利；在一一个税法完善善的市场经济济中，并购能能为企业带来来更大的负债债能力、节省省投资收入税税、节省筹资资成本和交易易成本等好处处。④多样化经营理论。多样化经营营指公司持有有并经营那些些收益相关程程度较低的资资产，以分散散风险，稳定定收入来源。。在许多情况况下，并购的的途径可能更更便于实现多多样化经营，，尤其是当公公司面临变化化了的环境调调整战略时，，并购可以使使公司在较短短的时间内进进入被并购公公司的行业，，并在很大程程度上保持被被并购公司的的市场份额以以及现有各种种资源。⑤市场低估理论论。并购的动因因在于股票市市场价格低于于目标公司的的真实价格。。2.信息理论论。①并购与市场信信息传递相关关。在收购股权权活动中，无无论并购成功功与否，目标标公司的股价价总会呈现上上涨的趋势。。其原因在于于，收购股权权的行为向市市场传递了目目标公司股价价被低估的信信息，或者收收购发盘使目目标公司采取取更有效率的的经营策略。。②并购与效率相相关。收购活动并并不必然意味味着目标企业业的股票在市市场上被低估估或目标企业业可以依靠自自身的力量来来改善经营效效率。③并购与公司资资本结构的选选择行为相关关。因为存在非非对称信息，，资本结构最最佳选择只能能出现于：第第一，企业投投资政策是通通过资本结构构选择行为向向市场传输的的；第二，经经理报酬与资资本结构信号号的真实性相相关联。3.代理成本本理论。代理问题是由于经理与与所有者之间间的合约不可可能无成本地地签订和执行行而产生的，经理是决策策或控制的代代理人，所有有者是风险承承担者。由此造成的代代理成本包括：构建一一组合约的成成本；由委托托人监督和控控制代理人行行为而带来的的成本；保证证代理人作出出最优决策，，否则委托人人将得到补偿偿的成本；剩剩余亏损。解决代理问题题，降低代理理成本，一般般可以考虑两两个方面的途途径：组织机制方方面的制度安安排、市场机制方方面的制度安安排。通常的做法是是将市场与组组织两种途径径相结合，或或者说使二者共同起作作用。通过报酬安安排以及经理理人市场也可可以减缓代理理问题；股票市场则则为企业股东东提供了一个个外部监督机机制；接管将将可能是最后后的外部控制制机制。1.经理主义义。缪勒认为，经经理具有很强强烈的增大公公司规模的欲欲望，他假定定，经理的报报酬是公司规规模的函数，，经理将会接接受资本预期期回收率很低低的项目，并并热衷于扩大大规模。二、并购价值值怀疑论2.自负假说。罗尔提出的的自负假说认认为，由于经经理过分自信信、血气方刚刚，在评估并并购机会时会会犯过于乐观观的错误。这这样并购就有有可能是标购购方的自负引引起的，如果果并购确实没没有收益，自自负可以解释释为什么经理理即使在过去去经验表明标标购存在一个个正的估值误误差的情况下下仍然会作出出标购决策的的原因。3.闲置现金金流量理论。闲置现金流流量是指在公公司已有现金金流量中，扣扣除再投资于于该公司的可可赢利项目的的开支之后剩剩下的现金流流量。由于股股东与经理之之间在闲置现现金流量派发发问题上的冲冲突而产生的的代理成本是是造成接管活活动的主要原原因。4.市场势势力理理论。核心心观点点是，，增大大公司司规模模将会会增大大公司司势力力。增增大市市场份份额是是指增增大公公司相相对于于同一一产业业中其其他公公司的的规模模。关于市场势势力，存在在两种意见见相反的看看法。其一认为，，增大公司司的市场份份额会导致致合谋和垄垄断，并购购的收益正正是由此产产生的，所所以发达国国家政府通通常会制定定一系列的的法律法规规，反对垄垄断、保护护竞争。其其二认为，，产业集中中度的增大大，正是活活跃的激烈烈的竞争结结果。特别别是在高集集中度产业业的大公司司之间，竞竞争日益激激烈，关于于价格、产产量、产品品类型、产产品质量与与服务等方方面的决策策所涉及的的维度之巨巨大、层次次之复杂是是简单的合合谋无法实实现的。这这两种相反反的意见表表明市场势势力理论尚尚有许多问问题没有得得到解决。。5.再分配理理论。核心观点点是，由于于公司并购购会引起公公司利益相相关者之间间的利益再再分配，并并购利益从从债权人手手中转到股股东身上，，或从一般般员工手中中转到股东东及消费者者身上，所所以公司股股东会赞成成这种对其其有利的并并购活动。。一、服务业业比重二、发展中中国家三、资本市市场四、私募基基金第三节跨跨国并购购的特点略第四节案例——伊莱克克斯电器公公司创造的的跨国并购购之纪录跨国并购跨国兼并跨跨国收收购横横向并购纵纵向并并购混混合并购直直接并并购间间接并购关键术语何谓跨国并并购？跨国并购的的分类方式式有哪几种种？依据不不同的分类类方式，各各包括哪些些并购类型型？请简述跨国国并购的特特点。请简述效率率理论的主主要内容。。复习思考题题9、静夜夜四无无邻，，荒居居旧业业贫。。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、雨雨中中黄黄叶叶树树，，灯灯下下白白头头人人。。。。13:01:2813:01:2813:011/1/20231:01:28PM11、以我我独沈沈久，，愧君君相见见频。。。1月-2313:01:2813:01Jan-2301-Jan-2312、故故人人江江海海别别，，几几度度隔隔山山川川。。。。13:01:2813:01:2813:01Sunday,January1,202313、乍见见翻疑疑梦，，相悲悲各问问年。。。1月-231月-2313:01:2813:01:28January1,202314、他乡生生白发，，旧国见见青山。。。01一一月20231:01:28下午午13:01:281月-2315、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。一月231:01下下午午1月-2313:01January1,202316、行行动动出出成成果果，，工工作作出出财财富富。。。。2023/1/113:01:2813:01:2801January202317、做前，能够够环视四周；；做时，你只只能或者最好好沿着以脚为为起点的射线线向前。。1:01:28下午1:01下下午13:01:281月-239、没没有有失失败败，，只只有有暂暂时时停停止止成成功功！！。。1月月-231月月-23Sunday,January1,202310、很多多事情情努力力了未未必有有结果果，但但是不不努力力却什什么改改变也也没有有。。。13:01:2813:01:2913:011/1/20231:01:29PM11、成功就是日日复一日那一一点点小小努努力的积累。。。1月-2313:01:2913:01Jan-2301-Jan-2312、世间间成事事，不不求其其绝对对圆满满，留留一份份不足足，可可得无无限完完美。。。13:01:2913:01:2913:01Sunday,January1,202313、不知知香积积寺，，数里里入云云峰。。。1月-231月-2313:01:2913:01:29January1,202314、意志坚强强的人能把把世界放在在手中像泥泥块一样任任意揉捏。。01一月月20231:01:29下下午13:01:291月-2315、楚塞三三湘接，，荆门九九派通。。。。一月231:01下午午1月-2313:01January1,202316、少年年十五五二十十时，，步行行夺得得胡马马骑。。。2023/1/113:01:2913:01:2901January202317、空山新雨雨后，天气气晚来秋。。。1:01:29下下午1:01下下午13:01:291月-239、杨柳散散和风，，青山澹澹吾虑。。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、阅读读一切切好书书如同同和过过去最最杰出出的人人谈话话。13:01:2913:01:2913:011/1/20231:01:29PM11、越越是是没没有有本本领领的的就就越越加加自自命命不不凡凡。。1月月-2313:01:2913:01Jan-2301-Jan-2312、越是无无能的人人，越喜喜欢挑剔剔别人的的错儿。。13:01:2913:01:2913:01Sunday,January1,202313、知知人人者者智智，，自自知知者者明明。。胜胜人人者者有有力力，，自自胜胜者者强强。。1月月-231月月-2313:01:2913:01:29January1,202314、意志志坚强强的人人能把把世界界放在在手中中像泥泥块一一样任任意揉揉捏。。01一一月月20231:01:29下下午13:01:291月-2315、最具挑战战性的挑战战莫过于提提升自我。。。一月231:01下下午1月-2313:01January1,202316、业余生活活要有意义义，不要越越轨。2023/1/113:01:2913:01:2901January202317、一个人即使使已登上顶峰峰，也仍要自自强不息。1:01:29下午1:01下下午13:01:291月-23MOMODAPOWERPOINTLoremipsumdolorsit,eleifendnullaac,fringillapurus.Nullaiaculistemporfelisamet,consecteturadipiscingelit.Fusceidurnablanditutcursus.感谢您的下载载观看专家告诉9、静夜四无邻邻，荒居旧业业贫。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、雨中中黄叶叶树，，灯下下白头头人。。。13:01:2913:01:2913:011/1/20231:01:29PM11、以我独独沈久，，愧君相相见频。。。1月-2313:01:2913:01Jan-2301-Jan-2312、故人人江海海别，，几度度隔山山川。。。13:01:2913:01:2913:01Sunday,January1,202313、乍乍见见翻翻疑疑梦梦，，相相悲悲各各问问年年。。。。1月月-231月月-2313:01:3013:01:30January1,202314、他乡生白发发，旧国见青青山。。01一月20231:01:30下午13:01:301月-2315、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。一月231:01下下午午1月-2313:01January1,202316、行动出成成果，工作作出财富。。。2023/1/113:01:3013:01:3001January202317、做前，，能够环环视四周周；做时时，你只只能或者者最好沿沿着以脚脚为起点点的射线线向前。。。1:01:30下午午1:01下午午13:01:301月-239、没有失败，，只有暂时停停止成功！。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有结结果果，，但但是是不不努努力力却却什什么么改改变变也也没没有有。。。。13:01:3013:01:3013:011/1/20231:01:30PM11、成功功就是是日复复一日日那一一点点点小小小努力力的积积累。。。1月-2313:01:3013:01Jan-2301-Jan-2312、世间成成事，不不求其绝绝对圆满满，留一一份不足足，可得得无限完完美。。。13:01:3013:01:3013:01Sunday,January1,202313、不知香积积寺，数里里入云峰。。。1月-231月-2313:01:3013:01:30January1,202314、意意志志坚坚强强的的人人能