公司制度及公司治理-资料包个文件

§2公司治理的制度分析2.1制度与治理：概念诠释2.2产权结构与公司治理 2.3资本结构与公司治理2.4决策机制与公司治理2.5制度环境与公司治理2.1

制度与治理■制度（Institutions）－既已形成的、作为有组织社会的一项要素的秩序、原则、法律或惯例。………Webster’sDictionary－人为设计出来构建政治的、经济的和社会的互动关系的规范，由非正式的约束（奖惩、禁忌、习俗、传统及行为准则）和正式的规则（宪法、法律、产权）组成。…………DouglasNorth

●制度的定义：制约人们相互关系和人们行为的规范。2.1

制度与治理●制度的两个层面－一般的社会规则（制度环境）－特定的组织形式（制度安排或治理制度）

＃市场组织与行政组织 ＃政府组织与非政府组织（NGO） ＃营利性组织与非营利性（Not-for-Profit）组织2.1

制度与治理■企业制度企业组织的制度环境宪法合同法权利意识证券法企业组织的制度安排(治理制度)职业道德规范市场机制企业法决策机制－决策权力－决策程序决策规则体系日常决策规则影响日常决策规则的规则关于谁有资格制定和如何制定规则的规则2.1

制度与治理企业组织的制度安排(治理制度)产权关系－谁有权使用资产－谁有权获得资产使用的收益－谁有权处置资产－谁有权转让资产控制方式

－外部契约合作or一体化

－短期契约or长期契约－外部监督or内部监督－单边治理or多边治理HollyGregory

关于公司治理的定义OliveWilliamson

关于制度的定义DouglasNorth

关于制度的定义公司股东与社会的关系公司经理、公司董事和股权资本提供者之间的关系法律法规准则和公司自愿实行的做法的结合非正式的约束（奖惩、禁忌、习俗、传统及行为准则）正式的规则（宪法、法律、产权）特定组织的制度安排/治理制度（产权关系、控制方式、决策规则）一般的制度环境（市场、法律、政治、文化）观点不同国家的公司治理规则不可能是相同的不同组织的治理安排应该是有差异的有效的治理结构应该是权变的2.2产权结构与公司治理产权的定义产权的性质产权的类型产权的作用企业制度的产权分析改善治理的产权安排实证研究：公司股权结构与公司绩效所有权邻接权用益权使用权抵押权产权使用权用益权处分权转让权●产权的定义（罗马法）●产权的定义（牛津法律大辞典）产权财产所有权占有权用益权出借权转让权使用权消费权……●产权的定义（卡尔·马马克思）产权以所有制表现现的现实经济关系系和以之为基础础的法权关系占有权收益权使用权处置权●产权的定义产权所有制关系的法律体现占有权处置权转让权收益权使用权●产权的性质一种经济和社社会关系（不同程度的的）排他性可分离性可分割性●产权的类型与与比较产权类型产权主体排他性可分割性可转让性可分离性私有产权个人完全是是是社团共有产权社团成员全体内部不具有对外具有否受限制是公共产权社会成员全体否否？否国有产权国家未经授权不可分享否是，但产权性质改变是●产权的作用促进社会资源的合理配置和社会经济的运行效率促使资源从低低生产力所有有者向高生产产力所有者转移产权的排他性性选择和选择结结果的紧密结结合对产权主体行为产生约束和激励对产权主体行行为选择形成成合理预期为企业和社会会的合理运作作提供保证产权的权利规定产权的可转让性德姆赛茨（1989）：“产权是一种社社会工具，它它之所以有意意义，就在于于它使人们在在与别人的交交换中形成了了合理预期。产权的一个个主要功能就就是为实现外外部效应的更更大程度的‘‘内部化’提供行动的的动力。”●企业制度的产产权分析（平乔维奇，，1990））企业制度的产产权分析主要要解决三个方方面的问题产权组合以及及由此而来的的企业内部成成本和报酬的的分配方式；；产权组合以及及由此产生的的激励结构及及其对决策者者行为的作用用；推导出企业应应采取的行为为并验证其正正确性。企业制度产权权分析的过程程（实证分析））企业实实际的产权组合·占有权·使用权·收益权·处置权·转让权企业内部成成本和报酬酬的具具体分分配方式·谁支付选择成成本·谁获得选择收收益（剩余收益））分配方式对相相关人员产生生的激励·所有有者者·管理理者者·员工工………企业业相相应应的的制制度度安安排排对企企业业决决策策者者行行为为的的作作用用·所有有者者·管理理者者·员工工………信息息不不对对称称机会会主主义义企业业制制度度产产权权分分析析工工作作表表企业类型产权组合特征企业内部成本报酬分配方式分配方式对相关人员的激励对企业决策者相关行为的作用相应的制度安排单人业主企业合伙企业有限责任公司股权完全分散的公众公司股权比较集中的公众公司一股独大的“公众”公司………国有国营企业股份合作制企业合伙伙制制企企业业n个所所有有者者所有有者者＝＝管管理理者者，，互相相代代理理无限限连连带带责责任任决策策效效率率搭便便车车个人人行行为为的的外部部性性…………………………合伙伙制制企企业业分分析析公众众公公司司法人人组组织织，，∞∞个个股股权权所所有有者者股权权所所有有者者≠≠管管理理者者有限限责责任任集中中管管理理谁是是公公司司的的所所有有者者？？代理理人人激励励不不足足委托托人人搭搭便便车车代理理人人控控制制公众众公公司司分分析析委托托人人缺缺位位改善善治治理理的的产产权权安安排排（规规范范分分析析））企业业应应有有的的产权权组组合合·占有有权权·使用用权权·收益益权权·处置置权权·转让让权权企业业内内部部应应有有的的成成本本报报酬酬分分配配方方式式·谁支支付付选选择择成成本本·谁获获得得选选择择收收益益（剩剩余余收收益益））分配配方方式式应应该该对对相相关关人人员员产产生生的的激激励励·所有有者者·管理理者者·雇员员………预期期的的企企业业绩绩效效增强强信信息息可可获获得得性性和和透透明明度度的的机机制制减少少机机会会主主义义行行为为的的机机制制预期期的的企企业业决决策策者者行行为为企业业目目标标和和企企业业治治理理目目标标股权权结结构构与与公公司司绩绩效效公众众公公司司是是否否存存在在着着一一种种最最有有效效的的股股权权结结构构？？股权权结结构构与与企企业业绩绩效效：：一一个个未未解解之之迷迷Berle&Means(1932):股权分分散化化经营者者控制制委托人人对代代理人人的有有效监监督程程度降降低企业股股东利利益最最大化化的实实现程程度降降低Jensen&Meckling(1976):公司内内部股股东持持股比比例越越高公司市市场价价值越越大Demsetz&lehn(1985):企业规规模风风险承承担效效应+风险险回避避效应应股权分分散化化；但但股权权集中中度与与企业业经营营业绩绩指标标和会会计指指标（（净资资产收收益率率）并不相相关McConnell&Servaes(1990):公司价价值与与股权权结构构之间间具有有非线性性关系；；管理层层持股股比重重与公公司盈盈利及及市场场表现现存在在着反向的的U型关系系。Mehran(1995):股权结结构与与公司司绩效效无显著著相关关关系Han&Suk(1998):公司绩绩效与与外部部大量量持股股股东东的股股权比比例正相关关Myeong-Hyeon&Cho(1998):股权结结构影影响投投资，，进而而影响响企业业价值值Pederson&Thomsen(1999):公司股股权集集中度度与公公司净净资产产收益益率显著正正相关关Claessens(1997);Claessens,Djankov,Fan&Lang(1998):企业股股权高高度集集中，，并且且与企企业价价值正正相关关Lins(1999):大股东东对公公司价价值的的影响响取决决于股股东的的类型型周业安安（1999））：国有有股权权的集集中对对提高高公司司绩效效有正正面影影响张红军军（2000））：国有有股对对公司司绩效效有负负面影影响许小年年和王王燕（（1999）：：法人股股比例例与公公司绩绩效正正相关关；大大股东东持股股比例例与公公司绩绩效正正相关关；国国家股股与公公司绩绩效负负相关关孙永权权和黄黄祖辉辉（1999））：相对控控股股股东的的存在在最有有利于于公司司治理理机制制发挥挥作用用，公公司业业绩也也趋于于最大大2.3资本结结构与与公司司治理理公司资资本结结构的的财务务含义义—资本本结构构与公公司市市场价价值公司资资本结结构的的治理理含义义—资本本结构构与公公司控控制权权公司资资本结结构及及其选选择资本结结构公司负负债与与股东东权益益的比比例资本结结构决决策选择最最优的的股票票与债债券的的结构构，使使公司司总价价值达达到最最大资本结结构选选择的的传统分分析对融资资选择择的风风险-收益益替换换分析析资本的的成本本风险，，特别别是破破产的的风险险莫迪利利安尼尼-米米勒定定理（（MM定理）在一定定条件件下，，企业业是通通过募募股还还是举举债来来筹措措资本本是无无关紧紧要的的。因因为，，公司司的目目标是是市场场价值值最大大化，，而企企业的的市场场价值值并不不取决决于债债务和和股票票是如如何组组合的的。假定：：公司投投资和和融资资政策策相互互独立立没有公公司和和个人人的所所得税税没有交交易成成本没有破破产风风险资本市市场充充分有有效现实中中的公公司为为什么么非常常关心心资本本结构构破产风险险税收对经理的的激励市场对企企业价值值的看法法公司融资资选择中中的啄食食顺序理理论通过银行行或通过过发行企企业债券券或直接接从投资资者那里里筹借资资金发行新的的股票保留赢利利的一部部分用于于再投资资啄食顺序序理论留利→债债务融资资→股权权融资公司资本本结构的的治理含含义公司的名名义控制制权与有有效（实实际）控控制权银行融资资与公司司控制权权债券融资资与公司司控制权权发行新股股票与公公司控制制权：优先股VS普通股利润再投投资与公公司控制制权决定公司司资本结结构的制制度因素素证券市场场的发达达程度法律对银银行业务务的限制制税收安排排公司吸引引股权投投资的可可能制度环境境→公司司资本结结构→公公司实际际控制权权2.4决决策机机制与公公司治理理公司治理理目标的的思考：：超越利益益机制关于公司司治理的的两个故故事：Ford和Compaq总裁生命命周期理理论结构化的的公司决决策规则则公司治理目标标：超越利益机制制搞好公司治理理，必须解决决两个方面的的问题：第一是利益机制方面的问题，，主要解决什什么样的企业业制度最有利利于确保投资资者在上市企企业中的资产产得到应有的的保护和获得得合理的回报报的问题。第二是决策机制方面的问题，，主要解决如如何构架企业业内部的领导导体系，来防防止因企业领领导层（总裁裁、董事会））的管理能力力、思想方式式与环境要求求错位而引起起的决策失误误，确保企业业关键人事安安排和重大决决策正确有效效的问题。梁能：《公司司治理：中国国的实践和美美国的经验》》关于公司治理理的两个故事事观察在一些企业，，并不存在所所有权与控制制权分离的问问题，所有者者和管理者是是同一个人（如福特汽车车公司）。在一些企业，，所有权与控控制权只是部部分分离，总总裁本身即是是创业者和/或主要股东（如康柏）。。在一些企业，，尽管所有权权与控制权是是分离的，但公司经经营非常有效效（如GE）。案例：FordMotorCompanyHenryFord（（1863——1947）），汽车大王Ford的汽车FordMotorCompany：合伙企业福特家族和早早期投资人内内部控股的非非上市公司上市公司（1956）Ford的经营辉煌：1920S早期，美国汽汽车市场的60%以上，，全球的50%左右下降至破产边边缘：1937年21%；1946年月月亏损达$1000万经验：公司内内部缺乏制衡衡HenryFord的治理机制，，决策随意性性极大案例：CompaqCompaq：一家由风险投投资基金扶植植成立的上市市公司1982，RodCanion和BenjaminRosenCompaq的经营早期经营方针：高高科技、高质质量、高价格格、高服务经营业绩（销销售额）：1987，$10亿；1990，$35亿转折经营方针：生生产低价普及及型计算机经营业绩（销销售额）：：1998，，$310亿亿经验董事长和董事事会制度CEO被撤换总裁生命周期期理论观点：除了利利益机制外，，企业经营中中发生的许多多问题来自总总裁的思维方方式和企业的的决策机制。。1991年，，美国哥伦比比亚大学的DonaldC.Hambrick(汉布瑞克)和GregoryD.S.Fukutomi(福克托玛)，对总裁任职职期间领导能能力的变化规规律及其原因因，提出了一一个总裁生命命周期的五阶阶段假说。总裁管理生命命周期的五个个季节

变化阶段变化因素受命上任探索改革形成风格全面强化僵化阻碍认知模式的刚性中强或弱或强中强强且上升非常强职务知识知之甚少上升很快大体熟悉迅速上升非常熟悉缓慢上升非常熟悉缓慢上升非常熟悉缓慢上升信息源宽窄来源广未过滤来源广过滤依赖少数信息源过滤加剧依赖少数信息源高度过滤非常少的信息源高度过滤任职兴趣高高中高中高但是下降中低下降权力弱，上升中，上升中，上升强，上升非常强失控产生★结论:一个好的利益益机制并不能能代替一个好好的决策机制制，有远见的的企业家和投投资者应当重重视决策机制制的建设。Eitzen和Yetman：对美国30多多支职业垒球球队主教练的的执教年限和