企业价值评估教材 二

第十章企业价值评估

1/23/20231教学内容§10.1企业价值评估及其特点§10.2企业价值评估的范围界定

§10.3企业价值评估程序

§10.4收益法在企业价值评估中的应用§10.5市场法与成本法在企业价值评估中的应用

§10.6企业价值与资产运营效率1/23/20232§10.1企业价值评估及其特点10.1.1企业的定义及其特点

10.1.2企业价值评估的特点

10.1.3企业评估价值辨析

10.1.4企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性

1/23/2023310.1.1企业的定义及其特点

企业的定义

以盈利为目的,按法律程序建立的经济实体,形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体.企业的本质:盈利企业的边界:围绕系统目标发挥作用的各种要素资产作为特殊资产的企业的特点1.盈利性2.持续经营性3.整体性4.合法性1/23/2023410.1.2企业价值评估的特点

企业价值含义:1.企业整体价值总资产=有形资产+无形资产,即产权价值2.持续经营价值持续获利能力的货币表现3.所有者权益价值净资产=总资产—负债4.投入资本价值所有者权益价值+长期负债5.部分股权价值所有者权益价值—优先股价值1/23/2023510.1.2企业价值评估的特点企业价值界定:政治经济学—凝结的社会必要劳动时间会计核算—建造或取得企业的全部支出或全部所费市场交换—企业在市场上的货币表现资产评估---市场交易的公允价值;获利能力的货币表现或资本化.企业价值评估的价值基础——非市场价值因为:1.每个企业都是唯一的2.产权交易市场的有限性1/23/2023610.1.2企业价值评估的特点企业价值评估的特点

1.评估对象是多个或多种新时期资产组成的资产综合体2.决定企业价值高低的，是企业的整体获利能力3.企业价值评估是对具有获利能力所实现的特定价值定义的交换价值的估计4.企业价值评估是一种整体性评估，充分考虑了各构成要素资产之间的匹配与协调,以及企业资产结构、产品结构与市场结构之间的协调【评估对象的差别】资产综合体或获利能力【影响因素的差别】影响获利能力的因素及风险【评估结果的差异】持续经营价值：产权价值1/23/2023710.1.3企业评估价值辨析企业的评估价值是企业的公允价值资产评估中的企业价值评估是建立在有效市场假设基础上的企业的评估价值基于企业的盈利能力企业生产的产品在实物形态上千差万别，但从企业的共性出发，它们都是生产未来的现金流量资产评估中的企业价值有别于企业的账面价值、公司市值和清算价值企业的账面价值是以历史成本为基础的会计概念；公司市值是市场对公司的评价，虽然与公司的历史、现状和未来有关，但在相当程度上受公司不可控的市场的影响，与生产的发育、完善程度相关；而清算价值直接就违背了持续经营假设。1/23/2023810.1.4企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性企业评估的重要性企业价值评估是利用资本市场实现产权转让的基础性专业服务，也是生产性服务，是有别于传统服务业的现代服务业。正确的企业价值评估是进行企业重组、兼并和收购的前提和基础。企业价值评估在企业评价和管理中发挥重要作用。

现代企业制度是以两权分离为基础的公司制企业，所有权与经营权的分离导致对经营者经营行为兼管的必要性，因而也产生了兼管成本，兼管成本是对社会总产出的一个扣除有效的兼管应是激励与兼管相结合。从而就产生了对代理人代理行为的评价问题，这需要对企业价值的评估。从更深层次分析，正确的企业价值评估，是实现以货币资本为代表的实物资本与以两类创新者——管理创新者、技术创新者为载体的人力资本有效结合的必要前提。1/23/2023910.1.4企业价值评评估在经济活活动中的重要要性和复杂性性企业价值评估估的复杂性企业是复杂的的每个企业又是是唯一的企业所处的环环节是复杂的的影响企业业价值的的因素是是复杂的的1/7/202310§10.2企业业价值评评估的范范围界定定10.2.1企企业业获利能能力载体体静态边边界及其其界定10.2.1.1企业业获利能能力载体体产权边边界10.2.1.2企业业获利能能力载体体功能边边界10.2.2企企业获利利能力载载体动态态边界及及其界定定1/7/20231110.2.1企业获获利能力载载体静态边边界及其界界定企业价值评评估范围的的界定，从从某种意义义上说，也也是对企业业获利能力力载体边界界的界定，，界定的标标准就是企企业要素资资产的数量量、结构及及其生产能能力与市场场结构的适适应程度。。企业获利能能力载体的的边界的界界定分为动动态边界和和静态边界界。静态边界：：与现行市场场结构相适适应的企业业现行要素素资产结构构与数量动态边界：：随市场结构构的变化而而来断做出出调整后的的企业要素素资产结构构与数量1/7/20231210.2.1企业业获利能力力载体静态态边界及其其界定一．企业获获利能力载载体的产权权边界:1.企业的的资产评估估申请报告告及上级主主管部门批批复文件所所规定的企企业要素资资产范围；；2.企业有有关产权转转让或产权权变动的协协议、合同同、章程中中规定的企企业要素资资产变动范范围；3.企业价价值评估委委托协议中中划定的范范围。二.企业获获利能力载载体的功能能边界:1.产权不不清的，应应划为“待待定产权资资产”，不不列入企业业价值评估估的资产范范围。2.在产权权清晰的基基础上，对对企业的有有效资产和和无效资产产进行区分分。对无效效资产一是进行““资产剥离离”，二是对影响响企业盈利利能力的薄薄弱环节可可进行“填填平补齐””，正确揭揭示企业的的盈利能力力。1/7/20231310.2.1企业业获利能力力载体动态态边界及其其界定动态边界是是通过对企企业未来不不断追加投投资的预测测，以企业业未来的现现金流出量量的变化来来体现。企业未来现现金流出量量的增加就就意味着企企业要素资资产的调整整，这种调调整会通过过不断变化化的企业现现金流入量量体现出企企业获利能能力的变化化，以及企企业获利能能力的载体体变化，从从而体现出出企业获利利能力载体体的动态边边界。1/7/202314§10.3企业价值值评估程序序10.3.1明确基基本事项委托方及资资产占有方方的基本情情况/被被评估企业业基本情况况评估目的/评估对象象及具体范范围/评估估的价值类类型评估假设及及限定条件件/评估基基准日10.3.2选择评评估方法10.3.3收集信信息资料P19410.3.4分析判判断企业价价值10.3.5撰撰写评评估报报告1/7/202315§10.4收收益益法在在企业业价值值评估估中的的应用用10.4.1收收益法法评估估企业业价值值的核核心问问题10.4.2收收益法法的计计算公公式10.4.3企企业业收益及及其预测测10.4.4折折现现率和资资本化率率及其估估测10.4.5收收益益额与折折现率口口径的一一致性10.4.6案案例例1/7/20231610.4.1收收益益法评估估企业价价值的核核心问题题1.正确确界定企企业收益益的内含含净利润/净现金金流/息息前净利利润/息息前净现现金流2.要对对企业收收益进行行合理预预测前提--持续经营营。判断断：评估目的的是否要要求以持持续经营营为前提提企业提供供的产品品或服务务是否满满足市场场需求企业要素素资产的的功能和和状态能能否保证证持续经经营3.正确确分析、、估测企企业收益益的风险险，选择择合理的的折现率率1/7/20231710.4.2收收益法法的计计算公公式持续经经营假假设前前提下下1.年年金法法：P=A/r或：P=∑[Ri×(1+r)-i]÷∑(1+r)-i÷r2.分分段法法：P=∑[Ri×(1+r)-i]+Rn×(1+r)-n÷r有限持持续经经营假假设前前提下下1.适适用条条件2.评评估方方法———分分段法法P=∑[Ri×(1+r)-i]+Pn×(1+r)-n1/7/20231810.4.3企企业收收益及及其预预测企业收收益的的界定定1.企企业收收益的的界定定标准准：正常条条件下下获得得的归归企业业的所所得额额不归企企业权权益主主体所所有的的企业业纯收收入不不计；；税凡归企企业权权益主主体所所有的的企业业收支支净额额，不不论其其形式式，均均视同同企业业收益益。2.企企业收收益的的表现现形式式【净利利润】】【净现现金流流量】】1/7/2023193.企企业收收益的的口径径【净现现金流流量/净利利润】】——企企业的的所有有者权权益【净现现金流流量/净利利润+长期期负债债利息息×（1-所所得税税率））】——企企业的的投资资资本本价值值【净现现金流流量/净利利润+利息息×（1-所所得税税率））】——企企业总总资产产价值值4.企企业收收益口口径选选择的的标准准与折现现率保保持一一致忽略了了人力力、技技术、、管理理的贡贡献。。1/7/202320企业收益益预测1.建立立预测企企业收益益的工作作平台分析企业业收益的的历史和和现状对企业未未来可预预测的若若干年的的收益预预测未来持续续经营下下收益趋趋势的判判断【对影响响企业盈盈利能力力的关键键因素进进行分析析和判断断】【对企业业所处的的产业及及市场地地位有客客观的认认识】【对影响响企业发发展的宏宏观因素素加以考考虑】【分辨企企业的核核心竞争争力】【企业所所在产业业的现状状、前景景】【企业在在产业中中的位势势】【企业的的市场地地位】【企业的的竞争对对手分析析】【宏观因因素变化化分析】】1/7/2023212.企业收益益预测的基础础【正常经营情情况下的收益益】实际收益±偶然及不可可比因素影响响额【对产权变动动后，管理资资源要素对企企业预期收益益影响的处理理】以存量资产为为出发点，考考虑资产的改改进和合理重重组不考虑任何不不正常的个人人因素或新产产权主体的超超常行为等因因素对企业预预期收益的影影响1/7/2023223.企业收益益预测的基本本步骤【评估基准日日审计后企业业收益的调整整】——非正常因因素调整、非非财务因素调调整【企业预期收收益趋势的总总体分析和判判断】企业评估基准准日审计后的的调整财务报报表的特定用用途企业提供的关关于预期收益益的预测数据据的利用评估人员对各各方资料的采采信和独立职职业判断【企业预期收收益的预测】】预测期间的分分段和方法（（3--5年年和之后；综综合调整，产产品周期，实实践趋势法））预测企业预期期收益的前提提条件假设预测工作方式式——财务表表格对预测结果的的检验——与与历史趋势比比较、敏感性性因素分析、、收入与成本本费用的一致致性检验、与与其他评估方方法的结果比比较1/7/20232310.4.4折折现率和资资本化率及及其估测折现率的本本质折现率是将将未来收益益还原为现现值的比率率资本化率是是将未来非非有限期的的预期收益益折成现值值的比率折现率与资资本化率本本质是相同同的，都是是投资报酬酬率投资报酬率率=无风险险报酬率+风险报酬酬率选择折现率率的基本原原则1.折现率率不低于投投资的机会会成本2.行业基基准收益率率不宜直接接作为折现现率（国家政策策）3.贴现率率不宜直接接作为折现现率（企业信誉誉、短期））1/7/202324风险报酬率及及折现率的测测算1.风险累加加法风险报酬率＝＝行业风险报报酬率＋经营营风险报酬率率＋财务风险险报酬率＋其其他风险报酬酬率行业风险：行业市场及产产业政策经营风险：市场需求及生生产要素供给给条件变化财务风险：资金融通、调调度、周转不不确定性其他风险：国民经济景气气状况、通货货膨胀等因素素2.β系数法法Rr＝（Rm－Rg）××β×α行业风险报酬酬率=（社会会平均收益率率-无风险报报酬率）××β系数×αα地位系数1/7/202325风险报报酬率率及折折现率率的测测算3.加加权资资本成成本模模型企业评评估折折现率率＝长期期负债债占投投资资资本比比重××长期期负债债成本本＋所有者者权益益占投投资资资本比比重××净资资产投投资要要求的回回报率率净资产产投资资要求求的回回报率率＝无风风险报报酬率率＋风风险报报酬率率1/7/20232610.4.5收收益额额与折折现率率口径径的一一致性性可选折折现率率：收收益额额/投投资额额资产总总额收收益率率投资资资本收收益率率净资产产收益益率收益额额与计计算折折现率率时所所用的的收益益额（（折现现率计计算中中的分分子））口径径的一一致性性保持收收益额额口径径与收收益额额口径径的匹匹配和和一致致1/7/202327§10.5市场场法与与成本本法在在企业业价值值评估估中的的应用用10.5.1市市场法法在企企业价价值评评估中中的应应用10.5.2成成本法法在企企业价价值评评估中中的应应用1/7/20232810.5.1市市场场法在企企业价值值评估中中的应用用思路：V1：X1=V2：X2V--价价值；X—可比比指标：：利息、、折旧和和税前利利润（EBIDT）无负债的的净现金金流量销售收入入市场法评评估企业业价值的的理论基基础类似资产产应该有有类似的的交易价价格：市场法评评估企业业价值的的困难1.企业业的个体体差异2.企业业交易案案例的差差异不存在共共享的企企业交易易安全资资料库市场、时时间、环环境来同同1/7/20232910.5.1市市场场法在企企业价值值评估中中的应用用用相关因因素间接接比较方方法评估估企业价价值的关关键1.可比比企业的的选择行业标准准：面临临的市场场、产品品、行业业地位、、规模财务标准准：资金金、利润润、财务务结构和和指标2.可比比指标的的选择与企业价价值有关关---市盈率率乘数（（P/E）法证券市场场上寻找找可比企企业（3个），，计算市市盈率确定被评评估企业业不同口口径的收收益额根据市盈盈率初步步评定企企业价值值加权平均均计算企企业价值值企业价值值=市盈盈率×收收益额1/7/20233010.5.2成本法法在企业价值值评估中的应应用1.理论基础础---替代代原则：任何一个精明明的潜在投资资者，在购置置一项资产时时所愿支付的的价格不会超超过建造一项项与所购资产产具有相同用用途的替代品品所需的成本本。2.方法---加加和法：加和法—将构构成企业的各各种要素资产产的评估值加加总求得企业业价值的方法法。持续经营假设设下，应按贡贡献原则评估估单项资产价价值非持续经营假假设下，应按按变现原则评评估单项资产产价值3.一般情况下，，不宜用成本本法评估企业业价值成本法忽视：：企业获利能能力；管理效效率；商誉；；销售网络等等4.运用加和法评评估企业价值值时，应辅以以收益法加以以验证1/7/202331§10.6企企业价值与与资产运营效效率10.6.1企业资资产运营概述述10.6.2企业资资产运营效率率及其评估概概述10.6.3企业内内部的三种效效率10.6.4X效率率理论对新古古典经济学的的挑战10.6.5X效率率对企业资产产运营效率的的影响1/7/20233210.6.1企企业业资产运运营概述述企业资产产运营的的概念企业采用用科学的的方法和和先进的的技术，，通过对对投入资资产的有机组合合，实现企企业资产产的价值值形态完完整和不不断增值，并通过过不断优优化内部部和外部部的资源源配置，，实现企业资产产运营效效率最大化的的目标。。运营效率率是指企企业资产产的运营营效率，，而不是是企业整整体的效效率，后后者还必必须包括括企业内内外部人人力资源源的配置置效率以以及人力力资源和和非人力力资源之之间的配配置效率率。因此，假假定企业业人力资资源的配配置效率率是一个个常量，，即假定定人力资资源的配配置效率率并不影影响企业业资产的的运营效效率。1/7/202333企业资产运运营的特点点1.企业资资产运营是是阶段性和和连续性的的统一。2.企业资资产运营是是“运”与与“营”的的协调。3.企业资资产运营受受企业内外外部双重因因素的影响响。4.企业资资产运营具具有独立性性和依从性性。1/7/20233410.6.2企企业业资产运运营效率率及其评评估概述述企业资产产运营效效率的评评估企业资产产运营效效率的评评估就是是对企业业的投入入和产出出进行综综合性的的分析、、评价。。包括对投投入即私私人成本本、社会会成本的的评价和和对产出出即经济济效益、、社会效效益和生生态效益益的综合合评价。。企业资产产运营效效率评估估的原则则1.客观观性原则则。2.全面面性原则则。3.建设设性原则则。4.独立立性原则则。1/7/202335企业资产产运营效效率评估估的标准准1.国家家或主管管部门规规定应达达到的水水平标准准。2.企业业的经营营管理者者期望达达到的水水平标准准。3.历史史标准。。4.国内内外先进进水平标标准。企业资产产运营效效率评估估的指标标1.指标标设置的的原则：：2.企业业资产运运营效率率评估的的指标体体系企业财务务效益指指标企业资产产运营指指标企业资产产运营安安全指标标1/7/202336企业资产产运营效效率评估估偿债能力力/运营营能力/获利能能力/发发展能力力1.偿债债能力运营资金金：CA-CL流动比率率：流动动资产速动比率率：流动动资产-存货现金比率率：现金金及等价价物（有有价证券券）资产负债债率：负负债总额额/资产产总额产权（长长期负债债与股权权）比率率：负债债总额/所有者者权益有形净值值债务率率（保守守的产权权比率））：权益益扣无形形资产利息保障障倍数：：息税前前利润（（利润+利息））/利息息长期资产产适合率率：（所有者权权益+长长期负债债）/（（固定资资产+长长期投资资）1/7/202337企业资资产运运营效效率评评估2.运运营能能力存货周周转率率：销售成成本/平均均存货货应收账账款周周转率率：销售收收入净净额/平均均应收收款余余额营业周周期：：存货同同转天天数+应收收账款款周转转天数数流动资资产周周转率率：销售收收入/流动动资产产平均均余额额总资产周转转率：销售收入/平均资产产总额固定资产周周转率：销售收入/固定资产产平均余额额营运资金周周转率：销售收入/营运资金金平均余额额经营现金流流量与本期期到期的长长期债务之之比1/7/202338企业资产运运营效率评评估3.获利能能力营业利润率率：利润/主营营业务收入入净额营业净利率率：净利润/主主营业务收收入净额成本费用利润润率：利润/成本费费用销售毛利率：：1-销售成本本/销售收入入总资产报酬率率：（利润/+利息息）/平均资产产总额净资产收益率率：净利润/平均均净资产资本（股本））收益率：净利润/实收收资本（股本本）1/7/202339企业资产运营营效率评估4.发展能力力销售增长率：：收入增长额/上年销售年年收入总额总资产增长率率：资产增长额/年初资产总总额资本积累率：：所有者权益增增长额/年初初所有者权益益1/7/20234010.6.3企业内内部的三种效效率投入产出效率率/资源配置置效率/X效率投入产出效率率投入产出效率率也被称为生生产效率或企企业资产运营营效率，是指指经济活动中中产出与投入入的比率。资源配置效率率1.资源配置置效率从另外外的角度来度度量资源配置置的有效程度度。2.资源配置置效率没有统统一的度量标标准，无法量量化，只能定定性描述。1/7/202341如果改变资源源的配置方式式，能使社会会的福利或总总效用水平提提高，则改变变后的资源配配置效率大于于改变前的资资源配置效率率，这种情况况也被称为资资源配置的帕累托改善。当有限的社会会经济资源的的配置不断优优化，使社会会的福利或总总效用达到最最大时，资源源配置就达到到了最优，这这种情况也叫叫做资源配置置的帕累托最优。3.资源配置置效率分两个个层次：低级的或局部部的资源配置置效率高级的或全局局的资源配置置效率1/7/202342X效率X效率既既不同于于投入产产出效率率，也不不同于资资源配置置效率，，这一概概念是由由美国经经济学家家哈维··莱宾斯斯坦(Harvy·Leibinstine)于于1966年最最早提出出。现实生活活中大量量存在着着与新古古典理论论描述的的企业运运营方式式完全相相违背的的事实：：1.企业业不完全全是内部部有效率率的，只只要将其其内部组组织或管管理方式式作简单单的变动动，厂商商就能增增加其产产出；2.企业业不完全全追求利利润极大大化，换换言之，，即企业业并不一一定按边边际分析析原理来来进行生生产经营营；1/7/2023433.存在在着劳动动和资本本以外的的某种因因素在企企业生产产经营中中发挥着着重要作作用，这这种因素素的变化化影响着着企业的的生产经经营效率率；4.其他他条件基基本相同同的两个个企业，，由于内内部组织织机构、、决策程程序和员员工的精精神面貌貌等方面面的差异异，可以以使产出出有很大大的差别别。上述因素素也影响响着企业业资产的的运营效效率。由由于当时时这些因因素尚不不明了，，莱宾斯斯坦就将将由此造造成的低低效率称称为X低效率率，由此造造成的高高效率称称为X高效率率或X效率。1/7/202344资源配置置效率、、投入产产出效率率、X效效率效率率既有联联系，也也有区别别。投入产出出效率是是衡量标标准，可可以综合合反映一一个企业业内部资资源配置置有效程程度和X效率的的状况，，而资源源配置效效率和X效率的的大小又又决定着着一个企企业的投投入产出出效率。。X效率率是一种种非资源源配置效效率，是是由人为为因素和和组织机机构的协协调等因因素产生生的，资资源的优优化配置置难以解解决X效效率问题题，而X效率的的提高或或降低也也无法影影响资源源配置效效率。企企业资产产的运营营效率既既受到资资源配置置效率的的影响，，也受到到X效率率的影响响，并最最终通过过投入产产出效率率表现出出来。1/7/20234510.6.4X效率理论论对新古典典经济学的的挑战1.新古典典经济学认认为，企业业和家庭是是经济学中中最基本的的研究单位位，是研究究生产和消消费的出发发点。2.新古典典经济学认认为，企业业和居民的的行为是理理性的，追追求利润和和效用的极极大化是其其一贯的行行为方式，，即企业作作为生产者者追求利润润极大化，，居民作为为消费者追追求效用极极大化。3.新古典典经济学认认为，企业业中个人和和个人、个个人和集体体(车间、、企业)的的目标总是是一致的。。4．新古典典经济学认认为，企业业和雇员之之间的劳动动合同是完完全的，即即合同不仅仅规定了劳劳动时间和和工作量，，也规定了了劳动者的的努力程度度，因此，，作为生产产要素的劳劳动的投入入完全可以以用雇员人人数的