证券市场开放与我国QFII制度法律问题(一)汇总

证券市场开放与我国QFII制度的法律问题(一)发达国家与发展中国家因为其经济发展水平及其证券市场发展阶段不一样样，所以其证券市场对外开放的法律安排也存在相当的差别，所以，有必需借鉴与我国周边的新兴证券市场开放进度的经验及教训，以便找寻合适自己条件的证券市场对外开放的策略和所采纳的详细模式。进入WTO使我国资本市场面对进一步开放的挑战，当前，我国正在试一试经过QFII制度安排有限制的松开外资准入我国证券市场，此中有一些法律问题尚存疑问、亟待解决。第一节各国证券市场开放法律安排之比较一、各国证券市场开放的模式选择依据外国投资者进入一国证券市场的方式，证券市场的开放分为两种模式：直接开放模式和间接开放模式。此中直接开放又可以分为完满直接开放和有限直接开放。从各个国家所采纳的开放模式看，绝大部分国家和地域都采纳了有限直接开放或间接开放的模式，但更多国家其实不是简单项选择择一种单调的证券市场开放的模式，而是依据其证券市场发展的不一样样阶段采纳相应的模式予以调整。完满直接开放属于一种金融自由化最高的模式。外国投资者享有完满的公民待遇，可以自由买卖该国国内市场上的证券，在买卖数目、品种以及本金和得益汇入汇出等方面均不设限制。这类模式的长处就是能最大限度地吸引外资，但同时也缺乏限制，极易遇到世界股市风潮的影响，简单遇到国际游资的冲击，在吸引外资的坚固性相对较差，所以采纳完满直接开放模式要求国内证券市场拥有规模较大、功能健全、可以承受国际经济变化和金融风暴的冲击。当前，采纳此种开放模式的一般都是撤消外汇管束、证券市场规模较大、看守严格的成熟证券市场国家和地域，如美国、英国、日本、香港等。有限直接开放是一种较为广泛也更加现实的证券市场开放模式。它赞成非本国的居民可以直接投资国内证券市场，但是在投资品种、投资领域、投资比率、机构建立、投资程序及公司的控股权等方面均作严格的规定，并逐渐放松限制条件，以实现完满开放。这类模式既可以吸引外国的证券资本，又对外资的进入拥有必然的可控性，防范了国际谋利资本对本国（地域）证券市场的冲击和控制。新加坡、马来西亚、泰国、韩国、菲律宾以及我国台湾等新兴证券市场的国家和地域采纳这类模式。比方菲律宾的B股市场，泰国的外国板块ForeignBoard）等；特别是我国台湾地域实行的QFII制度是在资本项目未开放的状况下推动证券市场开放的典范。但这类模式对境内、境外投资者差别对待与证券交易的公正与公正原则相背叛，并且也简单造成市场的切割。间接开放则属于一种较为守旧的证券市场开放模式。不一样样境地外投资者直接购置该国证券市场上的证券，但境外投资者可以经过购置由该国在国际市场刊行的投资于本国证券市场的某种金融工具（如投资基金、投资凭据等）的方式间接进入该国市场。比方韩国和我国台湾地域在其开放证券市场的早期都曾成功地在美国刊行基金间接开放市场。这类模式既可以筹集境外中小投资者的资本，又可以防范国际游资谋利活动和对本国（地域）证券市场的冲击，并为进一步开放证券市场创办条件。但这类模式的国际化程度比较低，并且采纳较长过渡期的做法，使证券市场开放的进度会特别漫长。二、新兴证券市场开放进度的比较分析我国证券市场是一个刚刚达成确定阶段的新兴证券市场，因为发展的时间很短、初建于计划经济系统之上、生长的环境相对较为关闭，所以存在各种缺点，与成熟的证券市场比较还有很大差距，而与其余国家和地域的新兴证券市场存在共性，主要表此刻：国内经济金融实力不够兴盛、投资者构造上以散户为主、还没有撤消外汇管束举措、证券市场以急迫的筹资（吸引外资）需求为导向、面对同时进行国内金融自由化（对内开放）与国际化（对外开放）两大任务、抵抗国际金融风险的能力较弱、证券法制环境还不圆满等等。可见，经过分析透视与我国相像的其余新兴证券市场开放的进度，我们可以得出有关的经验和教训。（一）新兴证券市场开放进度拥有的共性从实践上看，新兴证券市场的开放主要经过两种模式：有限直接开放模式和间接开放模式。不论何种模式，在推动证券市场国际化的进度安排方面都拥有必然共通性。第一，从证券市场开放的时机看，新兴证券市场的发展和对外开放都是建立在经济实力快速加强的基础之上的，多半国家和地域希牟利用流动的国际证券资本进一步推动自己经济的发展和壮大。其次，从证券市场开放进度中对外资准入的控制方式看，主要有以下四种：（1）对投资比率的控制，初步引入外国投资者时基本在10％到20％之间；（2）对投资领域限制，关于一些特别行业，如金融、新闻、航空等设定更加严格的投资比率或许严禁进入；（3）对整体规模控制，主假如依据市场规模设定国际资本进入的总数；（4）对投资利润的汇出控制，对非居民在国内市场获得的资本利得规定详细的汇出时间或汇出比率。第三，从证券市场投资品种的开放次序来看，因为新兴市场国家和地域在证券市场国际化时的经济背景和证券市场发展状况，所以在各种投资品种对外国投资者的开放上拥有三个显然的偏向：（1）第一考虑能吸引国际资本进入方面的业投资品种的开放，此后选择可能致使国内资本外流的投资品种的开放；2）第一选择简单控制风险的投资品种的开放，此后选择不简单控制风险的投资品种的开放；（3）第一选择有益于国内金融机构拓展经营范围的投资品种的开放，此后选择可能加剧国内金融机构竞争的投资品种的开放。以上三个偏向表现为新兴证券市场平常依据时间阶段的先后次序逐渐向外国投资者开放其各类投资品种。最后，一国即使实现了证券市场的对外开放，当本国经济遇到外来侵袭的时候，也将运用资本管束手段间隔本国和外国的金融联系，为本国的构造改革供给必需的时间，如马来西亚1994年的资本流入管束和1998年的资本流出管束以及被国际经济学界广泛敬爱的智利资本管束实践等。除了上述在进度安排上的共通性外，与成熟证券市场比较，新兴证券市场对外开放都见面对来自四个方面的风险：第一，证券市场对外开放意味着上市公司股权对外开放，国际资本进入证券市场经过对股权的控制进而进入实业领域，会造成控制或垄断国内家产。第二，开放证券市场，会出现国际资本特别是短期国际资本流动的加快，在国家缺乏实力的状况下，会造成国内资本的流失。第三，开放证券市场，国际资本的流入简单滋长并加大经济泡沫，泡沫是金融风险的载体，泡沫的膨胀意味着风险程度的上涨。第四，开放证券市场，大批国际资本流入，进而形成大批国际债务，加大国际出入逆差。（二）新兴证券市场开放进度存在的差别新兴证券市场国家一般存在着金融压迫，以有限直接开放模式为主，其证券市场直接开放程度与资本账户自由化进度相联系。因为各个国家资本账户自由化的速度有差别，所以，其证券市场开放进度也可由此区分为激进式有限直接开放和渐进式有限直接开放两各种类.以韩国与我国台湾地域为例：从1985年韩国证券市场有限度地赞成外国投资者直接买卖韩国股票，至1991年7月，韩国宣布了新外汇管束法案，开始实行外汇对外开放的新政策，打破了韩国30多年来的外汇管束，1992年1月3日韩国股市正式向外国投资者开放了直接投资，前后大概6年时间；而与韩国证券市场激进式对外开放比较，台湾证券市场对外开放速度比较安稳，它主要经过境外合格机构投资者（QFII）制度安排并分阶段松开对QFII的限制来逐渐实现对外开放的，从1991年1月起赞成QFII经审察后直接投资台湾证券市场，采纳资格控制方式控制外国资本入市，至2003年关，历时12年之久的QFII制度才被宣布撤消，境外投资者的资本可以自由地出入台湾市场，不会有任何限制。证券市场对外开放在带来利润的同时也会产生风险，开放见效是由开放所带来的社会及经济利润与开放成本的比较。经过对以上两种开放种类的比较，我们发现：一方面，从见效上看，韩国、我国台湾地域证券市场开放后，其证券市场构造与质量均有显然变化与改良。跟着韩国证券市场急速地对外开放，韩国证券市场构造发生了较大的变化，投资者构造从以个人投资为主转变成以机构投资为主。但是，比较之下台湾地域证券市场开放过程中其投资者主体构造变化不如韩国显然。另一方面，从风险上看，证券市场对外开放吸引了大批国际资本，为促使本国和地域经济发展供给了大批投融资时机，资本流入急速增添。特别是韩国在激进开放模式下，其国际资本流入增速显然较快。跟着开放的加快，韩国证券市场的风险在不停积累，证券市场对外开放的边沿效应在降落，进入20世纪年月，韩国证券市场对外开放及金融自由化步入快车道后，总投资对国内生产总值增添的贡献反而降落，开放效益递减，甚至为其1997年金融危机埋下隐患。三、我国证券市场开放的策略选择经过对新兴证券市场开放进度的分析与透视，得出的结论是：我国作为一个发展中国家，应该依据国际国内局势和条件的变化自主地调整证券市场对外开放的详细举措，有步骤、分阶段地推动开放进度，最大限度地防范证券市场开放对我国产生的负面影响，也就是说应入选择一种渐进式的开放策略。原由以下：1、我国证券市场当前是股本构造畸形的市场。上市公司一股独大，公司治理构造急需改良。流通股与非流通股并存，使占总股本1/3的流通股面对巨大压力，股价畸高。假如一旦证券市场全面开放，不只因国内股票缺乏投资价值难以吸引国际证券资本，并且中外市场在股价上的巨大落差，必然致使国内股价大跌。同时，因为我国市场上没有做空系统，投资者难以避险。2、我国证券市场尚处于国际化的起步阶段。商品、钱币、资本是资源配置的三个层面。一个国家的开放次序是从贸易开放到钱币市场开放，再到资本市场开放。也就是说，在经历贸易自由化、汇率和利率自由化此后，证券市场才可能实现自由化。假如将开放的时序错杂，将会隐藏迸发金融危机的巨狂风险。当前我国经济的开放程度尚处于商品市场国际化凑近结束并向钱币市场国际化转变阶段。短时间内不可以能希望利率、汇率、资本项目的自由化来支持证券市场的全面开放。3、我国证券市场规模还不可以有效抵抗市场开放风险。相应的金融财产规模支持相应规模的证券市场开放。当前我国证券市场总流通市值达1.5万亿元人民币（2004年2月尾），仅相当于约1875亿美元，尚不及美国最大共同基金的财产规模。面对兴盛的国际资本，特别是国际资本快速的出入，以我国证券市场现有规模尚不具备抵抗巨大冲击的能力。人民币还没有在资本项此刻自由兑换限制证券市场开放进度。人民币实此刻资本项此刻自由兑换的进度事关中国证券市场开放进度。在人民币还没有自由兑换的状况下证券市场不可以能实现全方向开放。固然少量国家和地域，如印度、我国台湾地域，经过实行FII和QFII制度在资本项目未开放的状况下开放证券市场，但是在该制度实行的早期资本跨境流动的数目特别有限。因为我国证券市场自己存在着诸如流通股和非流通股并存等问题，即使实行QFII制度，吸引的国际证券资本一方面特别有限，另一方面主要吸引的也但是短期谋利性资本。5、我国证券看守系统有待圆满。证券市场开放需要更高的看守水平，特别是看守者对跨国界的交易行为的实质和特点有很强的谈论能力，并且还需要有效、求实的国际合作。第二节我国QFII制度的法律分析一、QFII制度的含义及法律框架（一）含义QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestor）制度，即“合格的外国机构投资者”制度。QFII制度是一种在资本市场完满开放以前，赞成经过赞成的合分外国机构投资者在必然规定和限制下汇入必然额度的外汇资本，并转变成当地钱币，经过严格看守的专门帐户直接投资于当地证券市场，其资本利得、股息等经赞成后可转为外汇汇出的证券投资管理制度。可见，该制度是一种在资本项目还没有实现钱币自由兑换的经济体中实现其证券市场对外开放的现实选择，表现了证券市场开放过程的渐进式策略。QFII制度主要内容包含：资格条件、审批登记、投资比率、额度限制、投资对象、交易框架、资本汇入汇出控制等等，经过对这些内容的改正，QFII度可以比较灵巧地依据实行状况对质券市场开放的程度进行微调，减少开放对国内经济的冲击。这类制度曾被很多发展中国家和地域在资本市场全面开放前采纳，如我国台湾地域、印度、巴西等。我国也于2002年12月1日起实行《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行方法》，进而拉开了我国QFII

制制度的序幕，使我国证券市场开放迈入了实质性阶段。（二）法律框架1、资格条件与审批登记。（1）资格条件资格条件包含机构投资者的范围和对各种机构投资者的详细要求两个方面。整体而言，应要点引进财产规模大、经营年限较长、经营业绩优秀、经营行为隆重、拥有国际业务经验的机构投资者。原由在于：其一，财产规模大的机构更重视资本的安全性，故谋利性较小；其二，对大资本的看守相对简单；其三，只有经营年限较长的机构才有成熟的国际业务经验且有历史经营业绩可以查找。我国台湾地域在实行QFII制度之初对外国机构投资者的主体资格做出了限制同时设定了必然条件。比方只赞成银行业、保险公司、基金管理公司进入台湾证券市场，外国证券商和其余机构投资者则严禁准入，1993此后才赞成证券商入市、1995年此后才陆续向外国政府投资机构、退休基金、共同基金、单位信托或投资信托、信托公司等机构投资者开放其证券市场。详细要求是：外国银行，要求总财产排名世界前500名、拥有证券财产3亿美元以上；外国保险公司，要求从事保险业务10年以上且拥有证券财产5亿美元以上；基金管理公司，要求建立满5年且经营证券投资基金财产5亿美元以上。我国《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行方法》（以下简称《暂行方法》）将合格境外机构投资者的范围界定为符合该方法例定的条件经中国证监会赞成投资于中国证券市场，并获得国家外汇管理局额度赞成的中国境外基金管理机构、保险公司、证券公司以及其余财产管理机构。《暂行方法》第6条则规定了申请为合格投资者的实质性条件，包含：（1）申请人的财务隆重，资信优秀，达到中国证监会规定的财产规模等条件，风险监控指标符合所在国家或许地域法律的规定和证券看守机构的要求；（2）申请人的从业人员符合所在国家或许地域的有关从业资格的要求；（3）申请人有健全的治理构造和圆满的内控制度，经营行为规范，近三年未遇到所在国家或许地域看守机构的重要处分；（4）申请人所在国家或许地域有圆满的法律和看守制度，其证券看守机构已与中国证监会签署看守合作体谅备忘录，并保持着有效的看守合作关系；（5）中国证监会依据谨慎看守原则规定的其余条件。可见，我国对合格机构投资者设定的准入条件其实不限制于其财产规模等经济指标，而是同时着眼于风险构造、从业资格、经营行为三方面的适法性，并且重申了投资者母国法律和看守制度的圆满，其实是要求母国政府担当相应的看守及合作的义务，比较纯真的“数字条件”使得外国机构投资者的准入更具安全性之考虑。（2）审批登记依据《暂行方法》的有关规定，对外国机构投资者的审批包含两个方面，一是主体资格的认定，由证监会做出赞成决定并颁发证券投资业务赞成证；二是投资额度的赞成，由国家外汇管理局做出赞成并颁发外汇登记证。2、投资比率与额度限制。（1）投资比率投资比率是指外国合格投资者对上市公司的股权比率或许拥有某一基金的份额比率。外国合格投资者对上市公司的持股比率可以经过两种方式加以控制：一是不论上市公司的行业属性，规定一个一致的持股比率上限，包含总持股比率上限（所有外国合格投资者对单个上市公司的持股比率总和）和个别持股比率上限（单个外国合格投资者对单个上市公司的持股比率）。如我国台湾地域从最先规定的总持股比率上限10%、个别持股比率上限5%至2000年12月日除特定家产外，已全面撤消整体及个别外资持股比率的上限。二是依据上市公司行业属性的不一样样规定不一样样的外国合格投资者持股比率。如印度规定依据行业不一样样，可分别达到20%和40%.当外国合格投资者的投资比率凑近上限时，看守部门要予以警示，此后的交易必然有起初赞成。在拥有上市公司股权比率方面，依据《暂行方法》规定，合格投资者的境内证券投资的股权比率限制为单个合格投资者对单个上市公司的持股比率，不超出该上市公司股份总数的10%；所有合格投资者对单个上市公司的持股比率总和，不超出该上市公司股份总数的20%.但是，证监会可以依据证券市场发展状况调整上述比率。同时，投资比率还应该符合《指导外商投资方向规定》（2002年4月1日起实行）以及新的《外商投财家产指导目录》（2002年4月日