期货市场逼仓案例

期货市场“逼仓”案例分析﹡预备知识﹡国内外典型“逼仓”案例分析﹡思考与启示1CHAPTERA预备知识逼仓是指交易一方利用资金优势或仓单优势,主导市场行情向单边运动,导致另一方不断亏损,最终不得不平仓的交易行为.逼仓是一种市场操纵行为，它主要通过操纵两个市场即现货市场和期货市场逼对手就范，达到获取暴利的目的。逼仓大致可分为两种方式，一种是通过做多头实现、另一种是通过做空头实现。

2空逼多：操纵市场者利用资金或实物优势，在期货市场上大量卖出某种期货合约，使其拥有的空头持仓大大超过多方能够承接实物的能力。从而使期货市场的价格急剧下跌，迫使投机多头以低价位卖出持有的合约认赔出局，或出于资金实力不能接货而受到违约罚款，从而牟取暴利。多逼空：在一些小品种的期货交易中，当操纵市场者预期可供交割的现货商品不足时，即凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高。这样当合约临近交割时，追使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局；要么以高价买入现货进行实物交割，甚至因无法交出实物而受到违约罚款，这样多头头寸持有者即可从中牟取暴利。3CHAPTERB国内外典型“逼仓”案例分析CASE11866年本杰明·P·哈钦森对芝加哥小麦期货市场的操纵多逼空成功[事件经过]本杰明·P·哈钦森是第一个企图操纵期货市场的人，他的目标是对1866年8月的玉米期货市场进行逼仓，1866年5月和6月，他在谷物类现货市场和期货市场积累了大量的多头仓位。此时，据说小麦的购入成本是0.88美元/蒲式耳。到了8月份，受伊利诺斯州、爱荷华州及毗邻芝加哥的其它州的每周作物报告影响，小麦价格迅速上扬。8月4日，小麦合约报价0.90-0.92美元/蒲式耳。8月18日，哈钦森的交割要求使小麦的价格上涨到1.85-1.87美元/蒲式耳，空头损失惨重。4[事件结果]这起逼仓事件和随后发生的其它逼仓事件，促使芝加哥期货交易所（CBOT）决定禁止这种行为。他们第一次给逼仓下了定义，认为逼仓是这样一种行为：“订立购买商品的合约，然后采取手段使卖方不能履行合约，从而向卖方逼取钱财”。他们认为，这种交易是不正当的、带有欺诈性的，并且宣布：任何参与这种行为的CBOT会员将会被开除。但是，这个声明对于随后的一些投机者的行为没有起到任何威慑作用。5CASE21872年约翰·里昂对芝加哥小麦期货逼仓多逼空失败[事件经过]1871年10月6日，“芝加哥大火”摧毁了芝加哥城的大半个城市，芝加哥小麦库存从800万蒲式耳减少到550万蒲式耳。主要的小麦商约翰·里昂感觉到这是一次很好的逼仓机会，他和一名谷物交易商休·马赫以及CBOT的另一名中间商F·J·戴蒙德结成联盟。1872年春天，开始买进小麦的现货和期货，小麦的价格持续上涨，7月底，价格上涨到1.35美元/蒲式耳，价格的持续上涨导致谷物大量地涌入芝加哥。8月5日，芝加哥又发生了一次大火，烧毁了剩余的一个交割仓库“爱荷华仓库”，进而使芝加哥的小麦库存再次减少了

30万蒲式耳。此外政府公布的关于坏天气的报告也助长了谣言。所有这些消息都意味着市场上存在超买的压力，导致了8月10日的合约价格达到了1.50美元/蒲式耳，15日价格又升至1.61美元/蒲式耳。此时，操纵行为也达到了顶点。（多方行为）6芝加哥市场上如此高的价格促使农场主们加快收割。同时交易商也通过铁路向芝加哥运进了大量的小麦。在8月份的第二个星期，每天运到芝加哥75000蒲式耳的小麦，而在8月下旬，每天运进芝加哥的小麦达到175000——200000蒲式耳。同时，这段时期正常的交易渠道也颠倒了。通常情况下，小麦从芝加哥装船途经布法罗运往西海岸城市。算上运输成本的话，布法罗的小麦价格应该高于芝加哥。但是此时芝加哥的小麦价格太高了，以致货主把小麦从布法罗运回到芝加哥卖给里昂了。（空方行为）事实上里昂为了使他的逼仓成功，就必须把价格保持在一个高水平，因此他也不得不大量买进不断运进的芝加哥小麦。事实上持续运进的芝加哥小麦数量大大超过了他的预期和他的承受能力，他不得不向当地银行借更多的钱，然而，芝加哥银行不愿意再借给他额外的钱了。此时在芝加哥大火后新建的仓库也开始投入使用，据估计仓储量增加到了1000万蒲式耳，比1871年大火之前还要多出200万蒲式耳，这些都耗尽了里昂的财力。直到8月19日，里昂还在持续地买进小麦，当他得知银行不再支持他时，他才停止了，随之小麦的价格一下子跌了25美分，隔天，里昂逼仓失败的消息使小麦价格又狂跌了17美分，里昂彻底崩盘了，他已经没有能力偿还债务了。F·J·戴蒙德也撕毁了协议，从人们的视线中消失了。7[事件结果]这起逼仓的企图最终以失败告终，投机者们高估了自己控制现货市场的实力，在持续增长的现货供应量面前败下阵了。显然投机者是想利用芝加哥交割数量短缺的时机，但是他们想要实现自己的目的是不容易的，他们不仅要逼空芝加哥的可交割货源，而且还要吸纳芝加哥西部的小麦供应，事实上，他们做不到这一点，所做的努力最终失败了。[案例总结]

从这些早期期货市场操纵的典型例子可以看出，当时所谓的操纵就是大巨头之间的多空争夺，争夺的成败主要取决于对交易产品基本面的了解和拥有足够多的资金。随着时间的推移，期货交易市场不断规范，交易产品价格扭曲的频率在降低，逼仓成功的次数在下降，交易所对操纵行为的控制和监管也不断加强。为了创造公平的竞争环境，制止操纵行为的立法也出台了。8CASE3广东联合期货交易所籼米期货事件多逼空失败

（一）“籼米事件”的起因与经过

广东联合期货交易所自1995年6月12日正式推出籼米期货交易后，期价一路飙升，其中9511和9601两个合约，分别由开始的2640元

/吨和2610元/吨上升到7月上旬的3063元/吨和3220元/吨，交投活跃，持仓量稳步增加。多空双方的分歧在于：多方认为，其一是国内湖南、湖北、江西等出产籼米的主要省份当年夏季遭严重洪涝灾害，面临稻米减产形势；其二是籼米期货实物交割中存在着增值税问题，据此估算当时的期价偏低。空方则认为，籼米作为大宗农产品，其价格受国家宏观调控，而且当时的籼米现货价格在2600元/吨左右，远低于期价。随着夏粮丰收、交易所出台特别保证金制度，到

10月，9511合约已回落到2750元/吨附近，致使多头牢牢被套。

910月中旬，以广东金创期货经纪有限公司为主的多头联合广东省南方金融服务总公司基金部、中国有色金属材料总公司、上海大陆期货经纪公司等会员大举进驻广联籼米期市，利用交易所宣布本地注册仓单仅200多张的利多消息，强行拉抬籼米9711合约，开始“逼空”，16、17、18日连拉三个涨停板，至

18日收盘时已升至3050元/吨，持仓几天内剧增9万余手。此时，空方开始反击，并得到了籼米现货保值商的积极响应。19日开盘，尽管多方在

3080元/吨之上挂了万余手巨量买单，但新空全线出击，几分钟即扫光买盘。随后多头倾全力反扑，行情出现巨幅振荡。由于部分多头获利平仓，多方力量减弱，当日9511合约收低于2910元/吨，共计成交248416手，持仓量仍高达22万手以上。收盘后，广东联合期货交易所对多方三家违规会员作出处罚决定。由此，行情逆转直下，9511合约连续跌停，交易所于10月24日对籼米合约进行协议平仓，释放了部分风险。11月20日9511合约最后摘牌时已跌至2301元/吨。至此，多方已损失2亿元左右，并宣告其逼空失败。11月3日，中国证监会吊销了广东金创期货经纪有限公司的期货经纪业务许可证。10（二）事件结结果1、各期货交交易所必须严严格控制持仓仓总量；2、禁止T＋＋0结算；3、除套期保保值头寸外，，不得利用仓仓单抵押代为为支付交易保保证金；4、除证监会会批准的经纪纪公司外，其其它机构不得得从事二级代代理；5、对监管不不力不能有效效防范操纵行行为并造成恶恶劣影响的交交易所将责令令其停业整顿顿，直至取消消其试点资格格。11CASE41995年海海南棕棕榈油油M506事件件多逼空空失失败M506事事件是是一个个由于于过度度投机机、监监管不不力而而导致品品种最最后消消亡的典型型事件件。1、早早期国国内外外棕榈榈油市市场由由于供供求不不平衡衡，全全球植植物油油产量量下降降，而而同期期需求求却持持续旺旺盛，，导致致棕榈榈油的的价格格不断断上涨涨。但但到了了1995年，，国内内外棕棕榈油油市场场行情情却出出现了了较大大的变变化，，棕榈榈油价价格在在达到到高峰峰后，，逐渐渐形成成回落落趋势势。2、M506合合约多多空对对峙的的起因因：1995年年第一一季度度海南南棕榈榈油期期价一一直于于9300元/吨以以上横横盘，，但在在M506合约约上，，市场场投机机者组组成的的多头头阵营营仍想想凭资资金实实力拉拉抬期期价。。而此此时又又遇到到了一一批来来自以以进口口商为为主的的空头头势力力，在在国内内外棕棕榈油油价格格下跌跌的情情况下下，以以现货货抛售售套利利，由由此点点燃了了M506合约约上的的多空空战火火。123、M506合合约行行情的的走势势及最最后结结果：：1995年3月以以后，，多空空的激激烈争争夺令令M506合约约上的的成交交量和和持仓仓量急急剧放放大，，3月月28日持持仓一一度达达到47944手手的历历史最最高位位。与与此同同时，，有关关部门门发出出了期期货监监管工工作必必须紧紧密围围绕抑抑制通通货膨膨胀，，抑制制过度度投机机，加加大监监管力力度，，促使使期货货市场场健康康发展展的通通知。。国家家的宏宏观调调控政政策是是不允允许原原料价价格上上涨过过猛，，对粮粮油价价格的的重视视程度度也可可想而而知。。这就就给期期货市市场上上的投投机商商发出出了明明确的的信号号，而而此时时，M506合合约上上的多多空争争夺硝硝烟正正浓。。多头头在来来自管管理层层监控控及国国内外外棕榈榈油价价格下下跌双双重打打压下下匆忙忙撤身身，而而空方方则借借助有有利之之势乘乘机打打压。。5年年4月月，将将期价价由9500以以上高高位以以连续续跌停停的方方式打打到7500一一线。。而此此时的的海南南中商商所施施行全全面放放开棕棕榈油油合约约上的的涨跌跌停板板限制制，让让市场场在绝绝对自自由的的运动动中寻寻求价价格。。多头头在此此前期期价暴暴跌之之中亏亏损严严重，，此时时那有有还手手之力力。这这又给给空方方以可可乘之之机，，利用用手中中的获获利筹筹码继继续打打低期期价，，在M506临临近现现货月月跌到到了7200水水平。。至此此，M506事事件也也告结结束。。此后后的棕棕榈油油合约约中虽虽有交交易，，但已已是江江河日日下，，到1996年年已难难再有有生机机了。。13【对对M506事事件件的的反反思思】】棕棕榈榈油油经经过过火火爆爆炒炒作作、、大大量量投投机机、、发发生生风风险险、、交交易易清清淡淡，，直直到到完完全全退退出出期期货货市市场场，，其其过过程程是是发发人人深深醒醒的的。。不不论论是是从从该该品品种种的的合合约约设设计计上上，，还还是是从从市市场场监监管管的的力力度度上上，，都都可可以以吸吸取取许许多多经经验验和和教教训训。。品种种设设计计不不合合理理，，缺缺乏乏现现货货生生产产基基础础。。不完完善善的的交交割割制制度度是是棕棕榈榈油油品品种种淡淡出出市市场场的的重重要要因因素素。。过度度投投机机也也是是导导致致棕棕榈榈油油M506事事件件的的重重要要原原因因。。期货货交交易易所所监监管管不不力力，，对对事事件件处处理理不不当当。。14CHAPTERC思考考与与启启示示【我我国国逼逼仓仓的的产产生生原原因因】】1、、交交割割制制度度存存在在缺缺陷陷2、、市市场场结结构构存存在在不不合合理理性性，，这这种种不不合合理理主主要要表表现现于于套套期期保保值值者者发发育育不不足足上上，，我我国国是是世世界界上上重重要要的的商商品品生生产产消消费费大大国国，，有有发发展展套套期期保保值值的的巨巨大大潜潜力力，，然然而而挖挖掘掘潜潜力力的的重重要要工工作作却却为为当当时时人人们们急急功功近近利利的的思思想想所所忽忽略略。。期期货货市市场场发发展展初初期期执执行行限限量量交交割割制制度度，，也也许许是是出出于于国国情情考考虑虑，，交交易易制制度度设设计计者者有有意意无无意意忽忽略略了了达达到到小小量量交交割割必必须须经经历历的的过过程程，，一一味味要要求求在在交交割割量量上上一一开开始始就就达达到到国国际际市市场场上上的的理理想想状状态态，，通通过过限限量量交交割割制制度度设设计计追追求求小小量量交交割割效效果果，，并并借借此此抑抑制制套套期期保保值值活活动动以以活活跃跃市市场场，，事事实实证证明明，，这这种种做做法法是是行行不不通通的的，，它它为为逼逼仓仓行行为为提提供供了了制制度度上上的的支支持持，，也也使使小小量量交交割割成成为为泡泡影影。。【逼仓的危害害及其防范】】使期货正常功功能难以发挥挥，而且使中中小投资者的的利益受损。。15谢谢1月-2301:29:1601:2901:291月-231月-2301:2901:2901:29:161月月-231月月-2301:29:162023/1/61:29:169、静夜四无无邻，荒居居旧业贫。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨中黄叶树树，灯下白头头人。。01:29:1701:29:1701:291/6/20231:29:17AM11、以以我我独独沈沈久久，，愧愧君君相相见见频频。。。。1月月-2301:29:1701:29Jan-2306-Jan-2312、故人江海海别，几度度隔山川。。。01:29:1701:29:1701:29Friday,January6,202313、乍见见翻疑疑梦，，相悲悲各问问年。。。1月-231月-2301:29:1701:29:17January6,202314、他乡乡生白白发，，旧国国见青青山。。。06一一月月20231:29:17上上午01:29:171月-2315、比不了得就就不比，得不不到的就不要要。。。一月231:29上上午1月-2301:29January6,202316、行动出出成果，，工作出出财富。。。2023/1/61:29:1701:29:1706January202317、做前，能能够环视四四周；做时时，你只能能或者最好好沿着以脚脚为起点的的射线向前前。。1:29:17上上午1:29上上午01:29:171月-239、没有有失败败，只只有暂暂时停停止成成功！！。1月-231月-23Friday,January6,202310、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有结结果果，，但但是是不不努努力力却却什什么么改改变变也也没没有有。。。。01:29:1701:29:1701:291/6/20231:29:17AM11、成功就是日日复一日那一一点点小小努努力的积累。。。1月-2301:29:1701:29Jan-2306-Jan-2312、世间间成事事，不不求其其绝对对圆满满，留留一份份不足足，可可得无无限完完美。。。01:29:1701:29:1701:29Friday,January6,202313、不不知知香香积积寺寺，，数数里里入入云云峰峰。。。。1月-231月-2301:29:1801:29:18January6,202314、意意志志坚坚强强的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥块块一一样样任任意意揉揉捏捏。。06一一月月20231:29:18上上午午01:29:181月月-2315、楚塞三湘接接，荆门九派派通。。。一月231:29上上午1月-2301:29January6,202316、少年年十五五二十十时，，步行行夺得得胡马马