证券投资【吴晓求第三版】

证券投资学目录第一章证券投资工具第二章证券市场第三章价值投资分析第四章证券投资宏观经济分析第五章证券投资产业周期分析第七章证券投资技术分析技术分析功能键的使用第一章证券投资工具1.1投资概述一、什么是投资投资就是货币转化为资本的过程。投资者可以购买真实资产也可以购买金融资产。真实资产如房地产、名画、古董、黄金等。金融资产是指一种契约，保障持有人获得所规定的权益，如股票、债券、期货、期权等。投资目的：1、本金保障，即保持购买力；2、资本增值；3、获取经常性收益。投资的收益和风险呈现出正向相关关系。二、投资与投机。投机是根据对市场的判断，把握机会，利用市场可能出现的价差进行买卖，并从中获得利润的交易行为，可以“买空”，也可以“卖空”。通常把买入后持有较长时间的行为称为投资。三、风险与风险偏好风险是未来结果的不确定性或损失。1.2债券一、债券债券是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的四层含义：1、债券发行人是资金借入者；2、购买债券的投资者是资金借出者；3、发行人需要在一定时期内还本付息；4、债券是债权债务证明书，具有法律效力。二、债券的基本要素1、债券面值；2、票面利率；3、付息期；4、偿还期三、债券的特征1、偿还性；2、流通性；3、安全性；4、收益性四、债券的分类1．根据是否约定利息划分

(1)零息债券也叫贴现债券。未约定支付利息，一般低于面值发行。

(2)附息债券。约定半年或一年支付一次利息，按利率是否固定又可分为固定利率债券和浮动利率债券。

(3)息票累积债券。债券到期一次性归还本息，所以，息票累积债券也叫做一次性还本付息债券，期间不支付利息。2．根据债券券面形态划分

(1)实物债券。具有标准格式实物券面的债券。在其券面上，一般印制了债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称、还本付息方式等各种债券票面要素，不记名、不挂失，可上市流通。

(2)凭证式债券。债权人认购债券的收款凭证，而不是债券发行人制定的标准格式的债券。

(3)国家储蓄债——凭证式国债收款凭证。可记名、挂失，不可上市流通。持有期提前支取，按持有天数支付利息。

(4)记账式债券。无实物形态的票券，利用账户通过电脑系统完成债券发行、交易及兑付的全过程，我国1994年开始发行。记账式债券可记名、挂失，可上市流通，安全性好。3．根据发行主体划分

(1)政府债券(国债)。是国家为筹集资金而向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债务凭证，由于发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。

(2)金融债券。银行等金融机构作为筹资主体为筹措资金而向投资者发行的一种有价证券。

(3)公司债券。是由公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。4．根据是否有财产担保划分

(1)抵押债券。是以企业财产作为担保的债券，按抵押品的不同又可以分为一般抵押债券、不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信用抵押债券。

(2)信用债券。是不以任何公司财产作为担保，完全凭信用发行的债券。其持有人只对公司的非抵押资产具有追索权，企业的盈利能力是这些债券投资人的主要担保。因为信用债券没有财产担保，所以在债券契约中都要加入保护性条款，如不能将资产抵押给其他债权人、不能兼并其他企业、未经债权人同意不能出售资产、不能发行其他长期债券等。5．根据是否能转换为公司股票划分

(1)可转换债券。是指在特定时期内可以按某一固定的比例转换成普通股的债券，它具有债务与权益双重属性，属于一种混合性筹资方式。由于可转换债券赋予债券持有人将来成为公司股东的权利，因此其利率通常低于不可转换债券。若将来转换成功，在转换前发行企业达到了低成本筹资的目的，转换后又可节省股票的发行成本。根据《公司法》的规定，发行可转换债券应由我国证券监管部门批准，发行公司应同时具备发行公司债券和发行股票的资格。

(2)不可转换债券。是指不能转换为普通股的债券，又称为普通债券，所以其利率一般高于可转换债券。6．根据利率是否固定划分

(1)固定利率债券。是将利率印在票面上并按期向债券持有人支付利息的债券。该利率不随市场利率的变化而调整，因而固定利率债券可以较好地抵制通货紧缩风险。

(2)浮动利率债券。该债券的利率是随市场利率变动而调整的利率。因为浮动利率债券的利率同当前市场利率挂钩，而当前市场利率又考虑了通货膨胀率的影响，所以浮动利率债券可以较好地抵制通货膨胀风险。7．根据是否能够提前偿还划分

(1)可赎回债券。是指在债券到期前，发行人可以按事先约定的赎回价格收回的债券。公司发行可赎回债券主要是考虑到公司未来的投资机会和回避利率风险等问题，发行可赎回债券最关键的问题是赎回期限和赎回价格的制定。

(2)不可赎回债券。是指不能在债券到期前收回的债券。

8．根据偿还方式不同划分

(1)一次到期债券。是发行公司于债券到期日一次偿还全部债券本金的债券。

(2)分期到期债券。是指在债券发行的当时就规定有不同到期日的债券，即分批偿还本金的债券。分期到期债券可以减轻发行公司集中还本的财务负担。1.2.5债券筹资的特点1．债券筹资的优点

(1)资本成本低。

(2)具有财务杠杆作用。

(3)所筹集资金属于长期资金。

(4)债券筹资的范围广、金额大。2．债券筹资的缺点

(1)财务风险大。债券有固定的到期日和固定的利息支出，当企业资金周转出现困难时，易使企业陷入财务困境，甚至破产清算。因此筹资企业在发行债券筹资时，必须考虑利用债券筹资方式所筹集资金开展的投资项目未来收益的稳定性和增长性的问题。

(2)限制性条款多，资金使用缺乏灵活性。因为债权人没有参与企业管理的权力，为了保障债权人债权的安全，通常会在债券合同中包括各种限制性条款。这些限制性条款会影响企业资金使用的灵活性。1.2.6债券的收益率计算为了精确衡量债券收益，一般使用债券收益率这个指标。债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年率表示。债券收益不同于债券利息。债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积。但是，由于人们在债券持有期内还可以在债券市场进行买卖，以赚取价差，因此债券收益除利息收入外，还包括买卖盈亏差价。决定债券收益率的主要因素有债券的票面利率、期限、面值和购买价格。最基本的债券收益率计算公式为：1.3股票1.3.1股票的概念股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人或投资者发行的股份凭证，代表持有者(即股东)对股份公司的所有权。这种所有权是一种综合权利，如参加股东大会、投票表决、参与公司的重大决策、收取股息或分享红利等。优先股股东可以获得固定金额的股息，而普通股股东的股息是与公司利润相关的。普通股股东股息的派发在优先股股东之后。股票表示持有人拥有股份公司实际资本的所有权证书，是参与公司决策和索取股息的凭证，是一种虚拟资本。从股票概念来看，主要包含以下几个内容：

(1)股票是一种出资证明，当一个自然人或法人向股份有限公司参股投资时，便可获得股票作为出资的凭证。

(2)股票的持有者凭借股票来证明自己的股东身份、参加股份公司的股东大会，并对股份公司的经营发表意见。

(3)股票持有者凭借股票参加股份发行企业的利润分配，并在企业破产清算时，可以享受剩余财产分配权。

股票具有以下特征：

(1)不可偿还性。

(2)参与性。

(3)收益性。

(4)流通性。

(5)价格的波动性和风险性。1.3.2股票的特征1.3.3股票分类1．按上市地区划分

(1)A股。

(2)B股。

(3)H股。

(4)N股

(5)S股。2．按股票代表的股东权利划分

(1)普通股。普通股构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式。普通股股东按其所持有股份比例享有以下基本权利：①公司决策参与权。②利润分配权。③优先认股权。④剩余资产分配权。

(2)优先股。优先股在利润分红及剩余财产分配的权利方面优先于普通股。3.其它分类。

(1)无记名股票，是在股票上不记载股东的姓名，如需转让，通过交付即可生效。

(2)有票面值股票和无票面值股票。

(3)单一股票和复数股票。

(4)表决权股票和无表决权股票。1.4证券投资基金1.4.1证券投资基金概述证券投资基金是一种实行组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合投资方式。与股票、债券不同，证券投资基金是一种间接投资工具，基金投资者、基金管理人和基金托管人是基金运作中的主要当事人。资金来源：通过发行基金份额募集资金。投资方式：独立投资，由基金托管人保管，委托基金管理人进行投资组合投资。与直接投资股票或债券不同，证券投资基金是一种间接投资工具。一方面，证券投资基金以股票、债券等金融有价证券为投资对象；另一方面，基金投资者通过购买基金份额的方式间接地进行证券投资。1.4.2证券投资基金的特点1.集合理财、专业管理2.组合投资、分散风险3.利益共享、风险共担4.严格监管、信息透明5.独立托管、保障安全1.4.3证券投资基金的分类根据证券投资基金的组织形式、投资渠道、资金募集方式的不同，可对其进行不同的分类。按照组织形式划分，证券投资基金可以分为契约型基金和公司型基金。契约型基金是指以信托法为基础，根据当事人各方之间订立的信托契约，由基金发起人发起设立的基金，基金发起人向投资者发行基金单位筹集资金。契约型基金也被称为信托型基金。公司型基金是指以《公司法》为基础设立、通过发行基金单位筹集资金并投资于各类证券的基金。公司型基金的认购人和持有人是基金的股东，股东选举产生的董事会代表股东负责基金运作的相关事宜。按照基金单位是否变动划分，基金可分为封闭式基金和开放式基金，两者的主要区别见表1－1。

开放式基金封闭式基金基金规模和存续期限基金单位根据投资人申购和赎回的需要而随时增减存续期内基金规模不变交易关系申购和赎回始终在基金投资者和基金管理者之间交易在基金投资者之间完成交易价格根据基金单位资产净值加、减一定费用确定由市场供求关系确定交易费用投资者需要缴纳的费用均包含在基金价格之中在基金价格之外要付出一定比例的证券交易税和手续费投资策略为应付投资者赎回的需要，保留现金更多，一般投资于变现能力强的资产流动性要求相对较低，可进行长期投资策略基金管理人的约束由于受到流动性限制，对基金管理人的约束能力较强对基金管理人的约束相对较弱表1—1开放式基金与封闭式基金的区别统计表投资基金按照投资渠道的不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金，股票基金的投资标的主要是股票，债券基金的投资标的是债券，而货币市场基金的投资标的主要为货币市场的金融产品，如短期国债、外汇等。证券投资基金按照是否公开发行，可分为公募基金和私募基金。公募基金是向社会不特定公众发行，而私募基金则向特定对象发行。在美国，公募发行的公司型基金通常被称为共同基金，而私募基金主要为对冲基金，两者之间的主要区别见表1—2。共同基金对冲基金投资者人数限制性不强，根据美国有关法律，投资者人数必须达到一定规模才能上市。严格限制。美国《证券法》规定，若以个人名义参加，最近两年里个人年收入至少在20万美元以上；若以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；若以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年做出新的规定：参加者由100人扩大到500人。参加者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。监管严格监管。因为投资者是普通大众，缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱者以及保证社会安全的考虑。监管不严格。美国1933年《证券法》、1934年《证券交易法》和1940年的《投资公司法》曾规定投资者人数不足100人的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制的规定。这是因为，对冲基金投资者主要是少数十分老练而富有的人，自我保护能力较强。筹资方式公募公开。美国1933年《证券法》规定，基金吸引顾客时不得利用任何传媒做广告。投资者主要通过四种方式参与：依据在上流社会获得的所谓“可靠投资消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。信息披露程度I信息公开。表l-2共同基金与对冲基金的特征比较表共同基金对冲基金信息披露程度信息公开。信息不公开，无须披露财务及资产状况。财务杠杆很低。具有高财务杠杆性。对冲基金往往利用银行信用，通过反复抵押高流动性的证券资产，获得高达几倍甚至几十倍的信贷资金。一般情况下，对冲基金运作的财务杠杆系数为2～5倍，紧急情况下可达20倍，甚至更高。全球范围对冲基金未使用财务杠杆的比重为27.0％，使用财务杠杆的比重为73.0％，其中杠杆系数在2倍以下的占总体对冲基金的45.1％，杠杆系数超过2倍的比例为27.9％。

经营业绩由于投资渠道的限制，与对冲基金相比，其经营业绩略为逊色。通常较优。由于对冲基金投资领域更为宽泛(包括一些风险较高的领域)、经营更为灵活，因而业绩通常较好。1990年1月至1998年8月间年均回报率为17％，高于一般的股票投资基金、退休基金和共同基金(同期内华尔街标准一普尔500家股票的年均增长率仅为12％)。一些经营较好的对冲基金每年的投资回报率在这一时期高达30％～50％。最近几年虽然对冲基金的收益率有所降低，但2003年的平均收益率仍然超过15％。但还需看到的是，在1998年之后，很多对冲基金的业绩不尽如人意(如老虎基金、量子基金就先后倒闭)。1.4.4证券投资基金的管理和托管1．基金管理人基金管理人是指凭借专门的知识与经验，运用所管理基金的资产，根据法律、法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多收益的投资管理机构。2．基金托管人基金托管人是投资人权益的代表，是基金资产的名义持有人或管理机构。为了保证基金资产的安全，基金应按照资产管理和保管分开的原则进行运作，并由专门的基金托管人保管基金资产。基金托管人的主要职责有：①安全保管基金的全部资产；②执行基金管理人的投资指令，并负责办理基金名下的资金往来；第二章证券市场2.1证券市场概述与一般商品市场相比，证券市场具有四个基本特征：①证券市场的交易对象是股票、债券、证券投资基金等有价证券，而一般商品市场的交易对象则是具有不同使用价值的商品。②证券市场上的股票、债券等有价证券具有多重职能，它们既可以用来筹措资金，解决资金短缺问题，又可以用来投资，为投资者带来收益，也可用于保值，以避免或减少物价上涨带来的货币贬值损失，还可以通过投机等技术性操作争取价差收益。而一般商品市场上的商品则只能用于满足人们的特定需要。③证券市场上证券价格的实质是对所有权让渡的市场评估，或者说是预期收益的市场价格，与市场利率关系密切；而一般商品市场的商品价格，其实质则是商品价值的货币表现，直接取决于生产商品的社会必要劳动时间。④证券市场的风险较大、影响因素复杂，具有较大的波动性和不可预测性；而一般商品市市场风险较小，实行的是等价交换原则，波动较小，市场前景具有较大的可测性。金融市场体系金融市场货币市场资本市场外汇市场黄金市场承兑贴现市场拆借市场短期政府债券市场储蓄市场证券市场长期信贷市场保险市场融资租赁市场发行市场交易市场金融市场体系2.2证券市场的微观主体2.2.1证券公司证券公司是证券市场上为资金需求者(上市公司)发行股票和资金盈余者(股票投资者)提供证券交易服务的中介机构。证券公司(securitiescompany)是指依照《公司法》规定设立的并经国务院证券监督管理机构审查批准而成立的专门经营证券业务，具有独立法人地位的金融机构。从证券公司的功能划分，可分为证券经纪商、证券自营商和证券承销商。(1)证券经纪商，即证券经纪公司。是指代理买卖证券的证券机构，它们接受投资人委托、代为买卖证券，并收取一定手续费(即佣金)，如江海证券经纪公司。(2)证券自营商，即综合型证券公司。是指除了拥有证券经纪公司的权限外，还可以自行买卖证券的证券机构，它们的资金雄厚，可直接进入交易所为自己买卖股票，如国泰君安证券。(3)证券承销商。是指以包销或代销形式帮助发行人发售证券的机构。实际上，许多证券公司都是兼营这3种业务的。2.2.2证券交易所证券交易所是依据国家有关法律，经政府证券主管机关批准设立的集中进行证券交易的有形场所。我国有两大证券交易所：上海证券交易所和深圳证券交易所。1．证券交易所的功能从股票交易实践可以看出，证券交易所有助于保证股票市场运行的连续性，实现资金的有效配置，形成合理的价格，减少证券投资的风险。2．证券交易所的种类证券交易所分为公司制和会员制两种。这两种证券交易所既可以是政府或公共团体出资经营，也可以是私人出资经营，还可以是政府与私人共同出资经营的。(1)会员制证券交易所。会员制证券交易所是不以盈利为目的，由会员自治自律、互相约束，参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割的交易所。这种交易所的佣金和上市费用较低。(2)公司制证券交易所。公司制证券交易所是以盈利为目的，提供交易场所和服务人员，以便利证券商的交易与交割的证券交易所。从股票交易实践可以看出，这种证券交易所要收取发行公司的上市费与证券成交的佣金，其主要收入来自买卖成交额的一定比例。另外，经营这种交易所的人员不能参与证券买卖，因而在一定程度上可以保证交易的公平。3．证券交易所的成员不论是公司制的交易所，还是会员制的交易所，其参加者都是证券经纪人和自营商。

(1)会员。会员包括股票经纪人、证券自营商及专业会员。

(2)交易人。交易人进入交易所后，就被分为特种经纪人和场内经纪人。

(3)客户和经纪人之间的关系。在股票投资交易活动中，客户与经纪人是相互依赖的关系。2.2.3证券市场的分类1、按证券市场功能的不同，可以分为一级市场和二级市场；2、按上市条件的不同，可以分为主板市场和二板市场；3、按交易对象不同，可以分为股票市场、债券市场和基金市场；4、按组织形式的不同，可以分为场内市场与场外市场。2.3股票价格指数及其计算股票价格指数，简称股价指数，是衡量股票市场股价综合变动方向和幅度的一种动态相对数，其基本功能是用平均值的变化来描述股票市场股价的变化动态。在计算股价指数时，通常将股价指数和股价平均数分别进行计算，这主要是根据两者对股市的实际作用不同而做出的。股价平均数是反映多种股票价格变动的一般水平，通常以算术平均数表示。而股价指数是反映不同时期的股价变动情况的相对指标，根据股价指数人们可以了解计算期的股价较基期的股价上升或下降的百分比。1．股价平均数的计算(1)简单平均数。就是计算出采样股票价格的简单平均值。如A、B、C、D四股票的为某一指数的所有样本股票，其某日收盘价格分别为10、15、25、30元，则该市场股价平均数为2.调整平均数由于简单平均数仅仅是将股票价格简单计算平均值，因而，若某公司进行红利或资本公积金转赠股份就会使得平均数迅速下降，而事实上股价水平可能并没有发生改变，为了纠正这种不正常现象，需要将发生股本变动的股票价格进行复原。假设D股票公司采取10转赠10的分配方案.如何计算股价平均数才能正确反映市场的变化情况.加权平均数2.股票价格指数的计算股票价格指数是报告期的股价与某个基期价格的商再乘以100或1000。是一个相对数。股票价格指数表示现在与基期相比的价格水平。（1）、简单算术平均法即在计算出采样股票个别价格指数的基础上，加总求其算术平均值。P84（2）、综合法即用报告期的股价总和除以基期的股价总和。如果报告期的股价指数为136.8，则表示报告期股价比基期增长了36.8%。（3）、几何平均法（4）、加权综合法2.3.2国内外知名的股票价格指数阅读：P73~782.4证券市场监管一、证券监管的必要性证券市场产品价格具有变化快和幅度大的特征，而且证券自身的投机性特征，容易被资金实力雄厚的投机者操纵，影响证券三公原则，造成投资者严重损失，降低证券市场效率，影响证券市场高效、平稳、有序运行，因此，对证券市场的监管就非常必要。二、证券监管的对象和内容证券监管的对象和内容是证券监管的核心，监管的对象是证券市场，包括市场的参与者及他们在证券市场上的活动和行为。其监管的主要内容就是这些被监管对象是否有违法违规行为。三、证券监管的手段1、法律手段。直接法规有《证券管理法》、《证券交易法》；涉及证券管理及与证券市场密切相关的其它法律，如：《公司法》、《银行法》、《票据法》、《破产法》、《财政法》、《反托拉斯法》等。2、经济手段。金融信贷手段和税收政策。3、行政手段。4、自律监管。多角度思维妇女能顶半边天万物生于有,有生于无鸡生蛋,蛋生鸡信仰枪杆子里面出政权杞人忧天宇宙思维眼见为实事实胜于雄辩守株待兔改变你的思维方式1、石油、柴油、汽油、豆油、菜子油、茶油2、低价粮食、中价粮食、高价粮食、能源建立事物之间的逻辑联系，改变固定思维的僵化模式建立事务之间连锁反应的思维模式如当前地方债务的可能影响对象:怎么样融资解决问题?第三章证券价值投资分析巴菲特简历：从100美元到资产400亿美元的世界第二富翁姓名：沃伦.巴菲特(WarrenBuffett)出生年月：1930年8月30日出生地：美国奥马哈(0maha，U．S．A．)年龄：81岁1947年—1949年，宾夕法尼亚大学沃顿商学院学习。1949年，转入内布拉斯加大学学习。1950年春季，内布拉斯加大学大学毕业，获得理学学士学位1950年秋季进入哥伦比亚大学研究生院学习，得到了格雷厄姆在哥伦比亚教授证券分析课程22年来惟一给过的“A+”。1951年6月，在哥伦比亚大学毕业，获得硕士学位。1951年—1954年，毕业后巴菲特回到奥马哈，到父亲的巴菲特一福尔克公司交易部做股票经纪人。1954年，巴菲特前往纽约到恩师格雷厄姆的投资公司“格雷厄姆一纽曼公司”任职。1956年，格雷厄姆退休后，投资公司解散，巴菲特带着他从格雷厄姆那儿学到的投资策略重返奥马哈，开始独立管理投资。1956年，巴菲特26岁时成立了巴菲特合伙企业——巴菲特有限公司，集资10.5万美元。巴菲特象征性投入100美元，他的报酬主要来自于做为投资管理人以一定的比例从投资利润中分成。到1969年，巴菲特因为股市过于狂热而解散合伙人公司为止，在1957年-1969年的13年期间，取得了30.4％的年平均收益率，远远超过了道.琼斯8.6％的年均收益水平。这13年里，道·琼斯工业指数下跌了5次，而巴菲特的合伙投资公司却是从来没有发生过亏损。1965年，巴菲特合伙公司买入伯克希尔公司49％的股票，1968年4月增持到70％。1969年，巴菲特决定解散合伙公司，因为他认为股票市场正处于高度投机的狂热之中，真正的价值在投资分析与决策中所起作用越来越小。巴菲特对合伙公司的资产进行了清算，他把合伙公司的资产分配给投资人，合伙公司持有的伯克希尔公司的股票也按比例进行分配。

1969年，合伙公司解散后，巴菲特将2500万美元的个人资产全部买入伯克希尔公司的股票。目前，巴菲特在伯克希尔公司1528217股A股股票中，巴菲特一个人就拥有477166股(约占31.1％)，为第一大股东。他的妻子拥有34476股(占2.3％)。巴菲特担任伯克希尔公司董事长兼首席执行官。他的长期合作伙伴查理·芒格担任副董事长。在1965年-2003年间，也就是从巴菲特1965年控股并开始管理伯克希尔公司投资之后，伯克希尔公司每股净值由当初的19美元成长到2003年底的50498美元，年复合成长率约为22.2％。在战后美国，主要股票的年均收益率在10％左右，巴菲特却达到了22.2％的水平。1993年荣登世界首富，而且之后基本上一直保持在第二的位置。2004年2月27日，美国权威杂志《福布斯》推出了2004年度全球富豪排行榜，号称华尔街“股神”的巴菲特以429亿美元再度名列世界第二富翁。如果他能让旗下公司保持其历史平均的22％的年利润增长速度，到2009年，巴菲特80岁的时候，他将可能成为历史上绝无仅有的千亿富翁。巴菲特成为世界亿万富翁的路径与其他人截然不同。石油大王约翰·D·洛克菲勒、钢铁大王安德鲁，卡内基和软件大王比尔·盖茨等都有一个共同特点，即他们的财富都来自一种产品或发明。而巴菲特却是个纯粹的投资家，他从100美元开始，仅仅从事股票投资和企业并购，成为个人资产429多亿美元的20世纪世界超级富豪之一。作为惟一能在《福布斯》富豪排行榜上进入前10位的著名投资人，他的财富远远超越了乔治·索罗斯(GeorgeSoros)、彼特·林奇(PeterLynch)等同样富有盛名的同行。2003年7月，美国《财富》杂志出版了“影响力特刊”，推出该刊评选的全球最有影响力的25名商业人士名单，美国股神沃伦·巴菲特名列榜首，微软的比尔·盖茨、沃尔玛的李·斯科特、花旗的桑迪·威尔、新闻集团的鲁伯特·默多克分别排名全球最有影响力商业人物第二位至五位。巴菲特之所以名列榜首，最重要的原因是他是伯克希尔哈撒韦的董事长和CEO。巴菲特投资业绩：39年盈利2595倍沃伦·巴菲特被喻为“当代最伟大的投资者”，在美国《财富》杂志1999年底评出的“20世纪八大投资大师”中名列榜首。我们将巴菲特管理的伯克希尔公司39年来的逐年投资绩效与美国标准普尔500种股票价格指数绩效相比，可以发现巴菲特在其中的34年击败指数，只有4年落后于指数，更难能可贵的是，美国股市在这39年中有10年出现下跌甚至大幅下跌，巴菲特管理的伯克希尔公司在这39年中只在2001年发生了-6.2％的净资产值下跌，其余38年中则持续增长。在39年的时间里——从艾森豪威尔时代到比尔·克林顿执政，无论股市行情牛气冲天抑或疲软低迷，无论经济繁荣抑或是不景气，巴菲特在市场上的表现总是非常好。巴菲特的投资理念不但为他创造了惊人的429亿美元的财富，也为他的股东带来了巨大的财富升值。如果一个人在1956年巴菲特职业生涯开始投人1万美元并且坚持到底，那么到2002年，它将变成约2.7亿美元，而且这仅仅是税后收入。如果一个人在1964年巴菲特掌管伯克希尔公司时开始投入1万美元并且坚持到现在，那么到2003年年底，这1万美元的投资回报将会达到2595万美元。在伯克希尔公司所有的投资活动中，最让我和查理兴奋的是买入一家由我们喜爱、相信且敬重的人管理的、具有非常出众的经济前景的卓越企业。这种买入机会难得一见，但我们始终在寻找。在寻找过程中，我们的态度与寻找终身伴侣的态度完全相同：“我们需要积极的行动、高昂的兴趣和开放的思维，但并不需要急于求成。”巴菲特投资思想———巴菲特

内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值可以简单的定义如下：它是一家企业在余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值。一、现值与资金的时间价值资金的时间价值是相对于资金运用过程中可以不断的增值这一现象而言的。资金作为一种生产要素投入生产过程的条件是要取得相应的报酬。经过一段时间的运用之后，资金投入时的价值加上运用过程中应得到的报酬，其自身的价值得到了增加。同时由于投资者将资金投入生产中时因承担了风险而需要获得风险报酬。所以，在资金价值增加的部分中，包含有资金的风险报酬。扣除这一部分之后，余下的部分就构成了资金作为一种生产要素所应得到的报酬，即资金的时间价值。现在投入的每1元钱与未来时期的1元钱的价值是不相等的，一般未来1元钱的价值低于现在1元钱的价值。我们需要将未来时期所可能获取的1元钱，按照一定的贴现率折算成现在值(现值)，才能将其进行比较。这一进行折算的公式就是现金流折现模型。在下面我们来讨论资金的现值与未来值，其中k表示折现率或者投资者的必要收益率。现值与未来值现在的1元钱在未来1年后的价值是：现在的1元钱在未来2年后的价值是：现在的1元钱在未来n年后的价值是：现值一年后的1元钱折算为现值的折算方法是：二年后的1元钱折算为现值的折算方法是：n年后的1元钱折算为现值的折算方法是：当时间为零数时的处理方法现在的1元钱在未来x年后的价值是：x年后的1元钱折算为现值的折算方法是：其中x为带小数的有理数假设某项目可以使我们在未来的第i年获得现金流为Di，则该项目的现值是：如果每年获得等额的回报D，则等比数列求和公式：RETURN三、债券价值的计算公式1、假设条件。在计算中我们总是假定债券不存在信用风险，且不考虑通货膨胀对债券收益的影响，债券的价值主要受到时间因素的影响。2、一次还本付息债券的定价公式3、附息债券的定价公式4、债券收益率的计算

RETURN一次还本付息债券的定价公式如果一次还本付息按单利计算、按单利结息，其价格决定公式为如果一次还本付息按单利计算、按复利结息，其价格决定公式为如果一次还本付息按复利计算、按复利结息，其价格决定公式为RETURN附息债券的价值决定方法对于一年付息一次的债券，按复利贴现的价格决定公式为按单利贴现的价格决定公式为RETURN债券收益率的计算债券内部到期收益率的计算。内部到期收益率是指将未来的投资收益率折算成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。一年付息一次的内部收益率的计算公式为：P——债券价格；C——每年利息收益F——到期价值，n——时期数Y——到期收益率四、债券转让价格的近似计算1、贴现债券的转让价格(例题1）2、一次还本付息债券的转让价格（例2）3、附息债券的转让价格（续例2）4、债券价值评估统一公式返回复习RETURN贴现债券的转让价格贴现债券的买入价格的近似计算公式为贴现债券卖出价格的近似计算公式为例题1、甲以75元的价格买入某企业发行的面额为100元的3年期贴现债券，持有2年后试图以10.05%的持有期间收益率将其卖给乙，而乙意图以10%作为其买进债券的最终收益率，那么成交价格应该如何决定呢？

解：甲的卖出价格应为：乙愿意支付的价格为：所以，最终成交价格应该在90.075元至90.91元之间。

甲以80元的价格买入某企业发行的面额为100元的3年期贴现债券，持有1.5年后试图以6.5%的持有期间收益率将其卖给乙，而乙意图以8%作为其买进债券的最终收益率，那么成交价格应该如何决定呢？

解：甲的卖出价格应为：乙愿意支付的价格为：所以，最终成交价格应该在87.8元至89.9元之间。练习RETURN一次还本付息债券的转让价格一次还本付息债券的买入价格的近似计算公式为一次还本付息债券的卖出价格的近似计算公式为例2、面额100元、票面利率9%，期限3年的某债券，于2004年12月31日到期一次还本付息。持有人于2002年10月1日将其卖出，若购买者要求10%的复利回报率，则其购买价格应为：

如果假定持有者在2002年1月1日以98元的价格买入，并要求8%的持有期收益率，那么，卖出该债券的价格应为：面额100元、票面利率10%，期限3年的某债券，于2004年12月31日到期一次还本付息。持有人于2002年6月30日将其卖出，若购买者要求10.5%的复利回报率，则其购买价格应为：

如果假定持有者在2002年1月1日以97元的价格买入，并要求8%的持有期收益率，那么，卖出该债券的价格应为：练习RETURN附息债券的转让价格附息债券的利息是分期支付的，所以在计算购买价格时应该扣除已经支付了的利息。例2、面额100元、票面利率9%，期限3年的某债券，持有人于2002年10月1日将其卖出，如果假定持有者在2002年1月1日以98元的价格买入，并要求8%的持有期收益率，若债券为每3个月付息一次，则卖出者的卖出价格为：买入价格为：RETURN债券价值评估统一公式复利单利返回复习RETURN股票内在价值评估方法一、现金流贴现模型1、一般公式现金流是对未来时期的预期收益值按照一定的贴现率返还成现值。一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。股票的现金流是该股票在未来时期预期支付的股利。贴现现金流模型公式如下：净现值（NPV）等于内在价值与成本之差。即：使用方法：买进卖出2、内部收益率。使得投资净现值等于0的贴现率。使用方法：

通常使用无穷大时期的股利流时要加上一些必要的假设，一般是股利按照一定的比率增长，即t期的股利与t-1期的股利关系为：g表示股利增长率二、零增长模型1、公式。该模型假设股利增长率为0。即g=0，未来的股利按照固定数量支付。2、内部收益率则内部收益率为：等比数列求和公式：例题：

假设某股票每年红利分配都是0.5元，如果投资者要求的回报率为4%，则该股票的内在价值是多少？如果该股票的现价为10元，则其内部收益率是多少？是否具有投资价值？解：内在价值为内部收益率为：显然该股票具有投资价值三、不变增长模型

该模型是在假设股利永远按照固定增长率增长情况下建立的。不变增长模型的价值公式为：该模型下的内部收益率：g=0就变成了不变增长模型。

假设某股票上一年的红利分配是0.3元，投资者的必要收益率为5%，若该公司未来的红利增长率是3%，则该股票的内在价值是多少？如果该股票的现价为10元，则其内部收益率是多少？是否具有投资价值？例题：具有投资价值四、多元增长模型

在该模型中假定在某一特定时期内没有特定的模式可以观测或预测变动率，需要逐年预测，但在过了一定时期后，红利的变动又遵循不变增长的原则。先将该证券的价值分为两部分，第一部分价值是第一时期的价值；第二部分是第二时期的价值，分别记为V1和V2。第一时期的价值预测第二时期的价值预测总的价值预测

假定燕京公司上一年支付的每股股利为0.45元，预期本年每股支付0.1元股利，第2年支付0.9元，第3年支付0.6元，从第4年之后(为简化起见，T只取到3)股利每年以8％的速度增长，给定燕京公司的必要收益率为11％，试确定该公司股票的内在价值。解：该公司的每股价值V由V1和V2两部分组成，即

1、二元增长模型

该模型假定在某一时期前，股息以一个不变的增长速度增长，在该时期以后以另一个不变增长速度增长。下面我们来建立二元增长模型。同样将该证券的价值分为两部分，第一部分价值是第一时期的价值；第二部分是第二时期的价值，分别记为V1和V2。假设第一期的红利增长率为g1和第二时期的红利增长率为g2。则01TT+1T+2等比数列求和公式：假定燕京公司上一年支付的每股股利为0.2元，预期从本年起至第10年末每年股利分配比上年增长15%，从第11年年末起股利支付每年比上一年增长5％，假定投资者要求的必要收益率为11％，试评估该公司股票的内在价值。2、有限持股状态下的价值评估除了要预测该证券在持有期间的红利分配外还需要预测在出售时的价格。假设持有时间为T年，到期出售股票的价格为PT。则股票的内在价值为：红利分配的现值与到期出售证券价格的贴现值之和。在基于股利贴现的估价模型中，投资者持股期限的长短不影响股票价值。假定燕京公司上一年支付的每股股利为0.45元，本年预期每股支付0.1元股利，第2年支付0.9元，第3年支付0.6元，第3年末股价预计为10元，若投资者要求的必要收益率为11％，试给该公司股票估值。中国股市的特殊处理方法分析在我国股市，上市公司不分配红利是比较普遍的，显然，利用红利而设计的这些内在价值分析模型在分析我国证券的投资价值时就遇到了比较麻烦的问题。解决途径：以上市公司的赢利作为红利的替代值。上市公司不分配红利可能是上市公司业务增长迅速，需要的投入较大，虽然，当期不分配红利，但在以后会分配更多的红利。但要注意公司业务的可持续发展性和现金流的去向，如果是竞争激烈应收账款较多，那么，公司的持续发展能力就值得怀疑。内在价值评估中需要注意的问题由于模型中的参数（未来的现金流量和贴现率）需要由投资者评估，所以其数值具有较大的主观性，为了提高其预测的准确性，我们需要注意以下问题：公司长期历史记录的稳定性。巴菲特非常强调公司业务的长期稳定性：“经验显示，经营赢利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与5年前甚至10年前几乎完全相同的企业。当然，管理层决不能过于自满。企业总是不断有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等等，这些机会自然要好好把握。但是，一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此经常遭受重大失误。推而广之，在一块动荡不安的经济土地之上，是不太可能形成一座固若金汤的城堡似的经济特许权，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键因素。”贴现率：采用长期国债利率一般的做法是，根据真实的、并且经过合理调整的公司历史记录，计算长期平均收益，以此为基础推断分析公司未来可持续的盈利能力。计算平均收益时必须包括相当长的年份，因为长期的、持续和重复的收益记录总要比短暂的收益记录更能说明公司可持续盈利能力。股东权益报酬率和帐面价值增长率大小是衡量企业成长性和稳定性的重要指标。巴菲特认为，要提高价值评估的准确度，必须选择那些业务简单且稳定从而使未来现金流量能够预测的优秀企业：“我们努力固守于我们相信我们可以了解的公司。这意味着他们本身通常相当简单且稳定，如果企业很复杂且产业环境也一直在变，我们实在没有足够的聪明才智去预测其未来的现金流量。碰巧的是，这个缺点丝毫不会让我们感到困扰。对于大多数投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他们是否真正明白自己到底不知道什么。只要能够避免犯重大的错误，投资人只需要做很少几件正确的事情就足以成功。五种投资模式价值投资者：他们依靠对公司财务表现的基础分析找出那些市场价格低于其内在价值(公司未来现金流的现值)的股票。这种战略在20世纪30年代，最早由哥伦比亚大学的本杰明·格雷汉姆(BeniaminGraham)和大卫.多德(DavidDodd)提出。由于伯克希尔·哈撒威(BerkshireHathaway)公司首席执行官兼主席沃伦·巴菲特(WarrenE．Buffett)的使用，价值投资战略在20世纪70到80年代受到推崇。增长投资者：他们致力于寻找那些经营收益能够保证公司内在价值迅速增长的公司。著名投资者兼作家菲力浦·费舍尔(PhilipFisher)在20世纪50年代最早采用这种价值投资战略的变种。麦哲伦基金经理彼得·林奇(PeterLynch)在80年代对其进行了大胆的扩展。

指数投资者：他们通过购买股票来复制一个大的市场细分，如标准普尔500。格雷汉姆认为这种投资战略对防守型投资者很有效。范格尔德基金创始人约翰伯格(JohnBogle)在20世纪80年代推广了这种战略。技术投资者：他们采用各种图表来收集市场的行为，以此来显示投资者预期是上升还是下降，市场趋势如何，以及其他的“动力”指标。这种战略被《投资者商业日报》的创始人威廉·奥尼尔(WilliamO’Neil)大力推崇并在20世纪90年代末被广泛采用。组合投资者：他们确知自己能够承受的投资风险水平并通过建立一个多元化的投资组合来承担这个风险水平。这个理论最早在20世纪50年代被提出，并在70年代被一群获诺贝尔奖的经济学家所完善。70年代初，这种战略由于普林斯顿大学经济学家伯顿·莫卡尔(BurtonMalkiel)的名著《华尔街漫步》而开始流行。

所有投资哲学的中心问题都是价格与价值之间的关系。价值投资者和增长投资者认为价值和价格是不同的；指数投资者不确定自己是否能找出这二者的关系；技术投资者只关心价格而不关心价值；组合投资者则认为价格就是价值。这些不同的信念产生了不同的投资策略：

●价值投资者寻找那些价值被低估的股票；●增长投资者寻找那些近期的增长显示其价值与目前的市场价格相符合的公司；●指数投资者认为最保险的投资策略就是购买那些能够代表整个市场状况的股票；●技术投资者寻找那些能够迅速地以更高价格脱手的股票；

●组合投资者相信价格与价值是独立的。价格的变化反映了风险，而投资者应该选择一个证券组合来承担所需要的风险水平。

资产价值评估原理任何资产(股票、债券、业务或者其他)的价值都是由此资产在剩余的存续期内能够被合理预期的现金流入及流出按照一定的贴现率折现而得到的。债券价值是最容易度量的。标准债券规定了利息率和特定的到期日，而这些指标组合起来就决定了该债券未来可预期的现金流和适当的折现率。增长的价值

增长不是免费的。增长的价格就是为支持增长所需投入的资本成本。只有当资本带来的回报高于资本成本时，增长才能创造价值。假设一个公司的收益是32美元。分析家认为，要使得收益永久性地每期增加10％需要花费20美元成本。所以你可以永久保持32美元的收益，也可以获得12美元的当期收益，但使这个收益按每期10％的速度增长。哪种选择更好呢?有增长还是无增长?这取决于资本的成本。

利用下列的标准公式进行计算：

其中g代表增长率无增长情况下的价值增长10%情况下的价值假设k=20%，g=0或10%可见，当资本成本为20%时，永久性的32美元收益优于初始收益为12美元，但以每期10％速度增长。所以，当资本成本超过资本回报时，增长反而使得价值减少了。

资本回报率=3210%/20=16%无增长情况下的价值增长10%情况下的价值假设k=14%，g=0或10%当资本成本为14％时，初始收益12美元，但以每期10％速度增长的选择要优于永久性的32美元收益。所以，当资本回报高于资本成本时，增长创造了价值。

无增长情况下的价值增长10%情况下的价值假设k=16%，g=0或10%当资本成本等于资本回报时，增长对于价值没有影响。这个例子证明了一个深刻的道理：当资本成本等于资本回报时，不管增长程度是大是小，增长都不能增加或减少价值。

如果一个新投资者投入资本所要求的回报等于此资本所能创造的回报，则对原有投资者来说并不能得到额外的回报。增长不是免费的，增长需要新资本支持，如果一个公司吸引的资本成本低于资本所能创造的回报，则增长创造了价值。如果吸引资本的成本高于资本回报，增长将减少其价值。如果资本成本等于资本回报，则增长对价值没有影响。其资本回报高于资本成本的公司都是那些拥有商业特权的公司。保证资本回报高于资本成本的唯一方法就是将竞争者拒之门外。如果竞争者能够随意进入的话，资本成本和资本回报就会迅速地向对方靠拢。

分析结论价值投资之证券抛售策略当市场出现抛售风潮时，是否要加入进去。对于价值投资者来说，答案是否定的。但可能更相关的一个问题是何时出售。作为价值投资者在购买时就应设定出售的标准。他们在购买时的态度就是选择那些最不可能满足出售标准的股票。但公司始终在变化，当经营情况恶化时就应该及时将其股票脱手，正如公司的所有者有的时候也不得不决定关闭公司一样。在选择股票的时候，价值投资者应明确定义公司状况恶化到什么程度时应该将其股票出售。其逻辑非常简单：即用购买股票时的取舍因素来决定哪些股票应该出售以及何时出售。

当最初促使投资者购买股票的因素消失的时候，这些股票就应该被出售。包括以下一些因素：内部因素：意图不明的管理层行为、信息披露不清或会计操作令人费解、过分大胆的并购活动，以及管理层薪酬过高。外部因素：竞争加剧、新技术的冲击、违规操作、存货下降以及应收款变现。经济因素：利润率减少，权益回报率、资产回报率和投资回报率下降，收益下降，负债相对于权益急剧上升，流动比例和速动比例下降。价值投资者尽量避免在这些不利消息只是暂时性的时候就抛售股票。利润率下滑四分之一以上则应该引起重视，但如果只是销售订货下降四分之一则问题并不算特别严重。如果调查显示企业存在更深层的问题，那么这种下滑可能就是永久性的，股票应该被抛售。判定企业经营的永久性恶化需要大量的证据。当无法准确判断企业经营恶化是暂时的还是永久的时候，价值投资者会采取套期保值策略，也就是出售持有的部分而不是全部股票。价值投资者从来不会仅仅因为股票价格下跌而将其出售。他们需要证据说明公司的内在价值在下跌来作为出售的理由。按照预先设定的投资策略，规定当达到某个价格水平时就抛售股票；也有的价值投资者采用混合策略：当不确定这种变化是永久的还是暂时的时候，只出售部分而不是全部股。案例分析-可口可乐增值6.8倍，盈利88亿美元可口可乐是世界上最好的大公司。

——巴菲特可口可乐公司是巴菲特最成功的投资，比他自己想像的还要成功。巴菲特1988年—1989年间分批买入可口可乐公司股票2335万股，投资10.23亿美元。1994年继续增持，总投资达到12.99亿美元。他在伯克希尔公司1991年报中高兴地说：“三年前当我们大笔买入可口可乐股票的时候，伯克希尔公司的净值大约是34亿美元，但是，现在光是我们持有可口可乐公司的股票市值就超过这个数字。”此后，可口可乐公司的股票市值继续大幅增长。2003年底，巴菲特持有可口可乐公司的股票市值为101.50亿美元，15年间增长了681％。巴菲特仅仅在可口可乐公司一只股票上就赚取了88.51亿美元。所以说，可口可乐为巴菲特成为世界第二首富做出了重要贡献。巴菲特对可口可乐公司竞争优势分析核心业务可口可乐公司业务非常简单易懂。公司买入原料，制成浓缩液，再销售给装瓶商。由装瓶商把浓缩液与其他成分配在一起，再将最终制成的可口可乐饮料卖给零售商，包括超市、便利店、自动售货机、酒吧等。可口可乐公司在它们的1995年年报中对公司业务前景描书述如下：“我们开发最少的市场是什么?是人本身。人们一整天里可以什么都不吃，但是这个星球上57亿人口中的每一个人却必须消耗64盎司的饮料才能生存。而我们目前只提供了其中不到2盎司的数量。”可口可乐公司在国际市场的销售增长很快，目前70％的销售额和80％的利润来自于国际市场。而且国际市场的增长潜力仍然很大。美国人均可乐年消费量为395瓶，而全球范围内人均可乐消费只有64瓶。这一巨大的差距代表着可口可乐公司在全球饮料市场继续增长的巨大潜力。自1962年起，一直担任公司总裁的保罗·奥斯汀1971年被任命为董事长，他开始大规模进行多元化经营，如投资于众多与可乐无关的项目中，包括水净化、白酒、养虾、塑料、农场等，使公司价值创造能力不断下降。在股东的压力下，1980年，奥斯汀被迫辞职，可口可乐公司第一位外籍总裁罗伯特.戈耶兹亚塔(RobertoGoizueta)上任。

罗伯特·戈耶兹亚塔提出了公司“80年代的经营战略”：公司要抛弃掉任何已经不能产生可接受的股权收益率的业务与资产。公司剥离了大部分盈利能力低的非核心业务，包括葡萄酒厂等。可口可乐开始高度集中投资于其核心业务：软饮料。戈耶兹亚塔最大的功劳是推动可口可乐的全球化高速增长。1984年，可口可乐公司的国际市场利润只勉强占总利润的52％，而1987年则增长到75％以上。国际市场为可口可乐带来了丰厚的回报。1984年～1987年可口可乐全球销量增长了34％，国际市场的总利润从6.66亿美元增长到了11.1亿美元。

著名品牌在全球最著名的5种碳酸饮料中，公司独揽4种品牌：可口可乐、雪碧、芬达、台普。其中可口可乐已经成为全球最被广泛认同、最受尊重的著名品牌。可口可乐已经成为美国文化的象征。巴菲特称可口可乐为世界上最有价值的品牌。据评估，可口可乐品牌价值400多亿美元。可口可乐公司1995年度报告中宣称：“如果我们的公司被彻底摧毁，我们马上就可以凭借我们品牌的力量贷款重建整个公司。”核心资产公司拥有无与伦比的全球生产和销售系统。可口可乐公司投入巨资在世界各地建立瓶装厂，可口可乐公司向全球近200个国家约1000家加盟瓶装厂商提供其糖浆和浓缩液，形成了很大的规模优势，巩固了公司低成本软饮料生产商的地位。1989年可口可乐公司年报中说：“在20世纪20年代，可口可乐公司开始转型，成为一家全球性企业。60多年来，我们已经投入大量资金，建立起了广泛的商业渠道。目前，我们公司的重置成本就高达1000亿美元。”可口可乐公司主导着美国的软饮料市场。是许多大型快餐连锁店的首选饮料供应商，包括麦当劳、温迪、伯格金、比萨店等。哪里有麦当劳，哪里就有可口可乐。哪里有超市和便利店，哪里就有可口可乐。可口可乐自动售货机遍布美国和欧洲。

行业地位可口可乐公司占了全球软饮料行业的一半以上的市场份额。如今可口可乐公司每天向全世界60亿人口出售10亿多罐的可口可乐。巴菲特管理的伯克希尔土司拥有可口可乐公司8％的股份，每天可以获得其中1亿罐的销售利润。巴菲特1993年在《财富》杂志上对可口可乐公司评价为世界上最好的大公司：“如果你在一生中偶然有了一个关于公司的好想法，你是幸运的。基本上可以说，可口可乐公司是世界上最好的大公司。它以合理的价格销售，受到普遍的欢迎，其消费量几乎每年在每一个国家中都在不断增长。没有任何其他产品能够像它那样受欢迎。”“如果你想出1000亿美元让我来买下可口可乐这种饮料在全球市场上的领导权，我会把钱还给你，并对你说，这不可能。”竞争优势巴菲特在伯克希尔公司1993年年报中对可口可乐的持续竞争优势表示惊叹：“我实在忍不住要再次引用1938年《财富》杂志中的故事：很难找到一家能与可口可乐公司的规模相匹敌的公司，也很难找到一家公司像可口可乐公司那样10年来只销售一种固定不变的产品’。尽管55年来可口可乐公司的产品种类有所扩大，但这句话仍然非常贴切……就长期而言，可口可乐公司与吉列公司所面临的产业风险，要比任何电脑公司或是通讯公司小得多，可口可乐公司占全世界饮料销售量的44％，吉列公司则拥有60％的刮胡刀市场占有率(以销售额计)，除了称霸口香糖的箭牌公司之外，我看不出还有哪家公司可以像他们一样长期以来享有傲视全球的竞争力。更重要的，可口可乐公司与吉列公司近年来也确实在继续增加他们全球市场的占有率，品牌的巨大吸引力、产品的出众特质与销售渠道的强大实力，使得他们拥有超强的竞争力，就像是在他们的经济城堡周围形成了一条护城河。相比之下，一般的公司每天都在没有任何这样的保障的情况下浴血奋战。”

巴菲特认为，可口可乐公司是一个竞争优势的持续“注定必然如此”的典型优秀企业，巴菲特在伯克希尔公司1996年年报中指出：“在可流通的证券中，我们寻找相似的可预测性。以可口可乐公司为例：与可口可乐公司一起出售的热情和想像力已经在RobertoGoizueta的领导下迅速成长，他在为股东创造价值上已经完成了绝对惊人的成就。在唐·肯奥福(DonKeough)和道格·艾维斯特(DougIvester)的协助下，他重新设计并改进了公司的方方面面。公司的基本面——竞争优势和绝佳的经济状况多年来一直保持稳定……像可口可乐公司和吉列公司这样的公司很可能会被贴上‘注定必然如此’(Theln-evitables)的标签。预测者对这些公司在未来的10年或20年里到底会生产多少软饮料和剃须刀的预测可能会略有差别，我们讨论‘注定必然如此’并不意味着就不用再考察这些公司必须在生产、销售、包装和产品创新等领域内继续进行的努力工作。但是，在诚实地评估这些公司后，最终从来没有哪位明智的观察家，甚至是这些公司最强有力的竞争者，会怀疑在投资寿命期限内可口可乐公司和吉列会公司继续在其遍布世界的领域中占据主导地位的能力。实际上，他们的主导地位很可能会更加强大。在过去的10年中，两家公司都已经明显地扩大了他们本来就非常巨大的市场份额，而且所有的迹象都表明在下一个10年中他们还会再创佳绩。”业绩增长——在可口可乐公司的每年的年报中，管理层都一再重申：“管理的基本目标是使股东价值最大化。”罗伯特·戈耶兹亚塔在公司20世纪“肋年代的经营战略”指出：未来10年内，我们要继续对股东负责，使他们的投资增值。为了给我们的股东创造高于平均水平的投资收益，我们必须找到条件合适、增长率超过通货膨胀率的项目。公司的经营战略则强调使公司长期现金流最大化。为实现这一目标，可口可乐公司集中投资于高收益的软饮料业务，并不断降低其资本成本。在罗伯特·戈耶兹亚塔领导下，可口可乐公司的净收益从1979年的3.91亿美元增长到7.86亿美元，比奥斯汀时期增长了1倍。股权投资收益率从1979年的21.4％提高到27.1％。1973年—1980年，可口可乐公司股东收益从1.52亿美元增长到2.62亿美元，年均增长8％。1981年—1988年，股东收益从2.62亿美元增长到8.28亿美元，年均增长17.8％。1973年～1982年销售收人年均增长6.3％，而1983年—1992年销售收入年均增长率为31.1％。巴菲特对可口可乐公司股票投资操作分析长期持有并集中投资1988年，巴菲特在巨资买人可口可乐公司股票后，在当年的伯克希尔公司年报中解释道：“1988年，我们大笔买进联邦家庭贷款抵押公司(FreddieMac)与可口可乐公司股票，我们准备长期持有。事实上，当我们持有杰出经理人管理的优秀企业的股票时，我们最喜欢的持有期限是永远。许多投资人在公司表现良好时急着想要卖出股票以兑现盈利，却紧紧抱着那些业绩令人失望的公司股票不放手，我们的做法与他们恰恰相反。彼得·林奇曾恰如其分地形容这种行为是‘铲除鲜花却浇灌野草’……我们继续将投资集中在很少几家我们能够完全了解的公司上。只有很少的公司是我们非常确信值得长期投资。因此，当我们发现找到这样的公司时，我们就想持有相当大的份额，我们同意MaeWest的观点，好东西当然是多多益善。”1989年底，可口可乐公司股票在伯克希尔公司的普通股投资组合中占35％，这是一个非常高的比重。此后至2003年底，巴菲特持有可口可乐公司的股份毫无变化，只是拆细为2亿股，总买入成本仍为12.99亿美元，巴菲特长期持有可口可乐公司股票至今已有15年，并且他声称要永远持有下去。后悔买入太晚——巴菲特在1988年-1989年投入近13亿美元巨资大笔买入可口可乐公司股票后，

在1989年年报中感叹自己52年前就应该买人可口可乐公司股票了：“1989年的投资组合与去年完全相同，除了一项投资的持股份额有所变化，我们将可口可乐公司的持股数由1988年底的14172500股提高到今年的2335万股。”“我记得我是在1935年或1936年第一次喝了可口可乐。不过可以确定的是，我从1936年开始以25美分6瓶的价格从巴菲特父子杂货店成批购买可口可乐，然后再以每瓶30美分零卖给周围的邻居们。在我跑来跑去进行这种高利润零售业务的过程中，我很自然的就观察到可口可乐对消费者的非同寻常的吸引力及其中蕴藏的巨大商机。”“在随后的52年里，当可口可乐席卷全世界的同时，我继续观察到可口可乐的这些非凡之处，但与此同时，我个人却如此小心谨慎以至于竟然连一股可口可乐公司股票都没有买入，反而将大部分的个人资产投资于在电车公司、风车制造厂、无烟煤厂、印花票据公司之类的股票之上，(如果你认为这是我编造的笑话，我可以告诉大家具体的公司名称)，直到1988年夏天，我的大脑才和我的眼睛建立了联系。”“一时之间，我对可口可乐的感觉变得既清楚又非常着迷。尽管在20世纪70年代曾经一度偏离主业，1981年，在新任执行官罗伯特·戈耶兹亚塔和唐·肯奥福(曾经是我在奥玛哈的对面邻居)的推动下，可口可乐公司面貌焕然一新，第一次重新思考公司的政策，开始集中于主业，并积极贯彻执行。使本来就已是全世界最独一无二的产品增加了新的动力，尤其是国际市场的销售收入开始爆炸性的增长。”罗伯特·戈耶兹亚塔拥有非常难得的天才，将市场销售与公司财务两方面的高超技巧整合在一起，不但使公司产品销售增长最大化，而且也使这种增长带给股东的回报最大化。一般来说，一家消费品公司的CEO，由于个人的倾向或经验所致，往往会在经营管理中过于强调市场或财务中的一方面，忽略了另外一方面。但是，罗伯特·戈耶兹亚塔却能够将两者调和到极致的境界，这样实在是股东们梦寐以求的最理想结果。“当然我们应该在罗伯特·戈耶兹亚塔和唐·肯奥福开始接掌公司时，就早点买进可口可乐的股票。事实上，要是我有足够的远见，早在1936年我就应该说服我爷爷将卖掉杂货店，然后将钱全部用来买进可口可乐公司的股票，这次我终于得到了教训：我对于下一次非常明显的具有很大吸引力的投资机会的反应时间，将大幅度缩减到50年以内!”巴菲特投资可口可乐公司股票收益分析可口可乐公司是巴菲特投资规模最大、也是利润最多、最成功的投资。他在伯克希尔公司1991年年报中说：“三年前当我们大笔买入可口可乐公司股票的时候，伯克希尔公司的净值大约是34亿美元，但是现在光是我们持有可口可乐的股票市值就超过这个数字。”2003年底，巴菲特持有可口可乐的股票市值为101.50亿美元，15年间增长了681％，投资盈利88.51亿美元CLOSE第四章证券投资宏观经济分析4.1宏观经济分析概述4.1.1判断宏观经济形势的基本变量1、判断经济增长与经济周期的主要指标⑴国内生产总值（GDP）与经济增长率；⑵失业率；⑶通货膨胀率；2、判断金融市场形势的主要指标⑴货币供应量；⑵利率；⑶汇率。4.2宏观经济运行对证券市场的影响一、影响证券市场价格的主要因素1、宏观因素⑴宏观经济因素；⑵政治因素；⑶法律因素；⑷军事因素；⑸文化自然因素。2、产业和区域因素。产业和区域因素主要是指产业发展前景和区域经济发展状况对证券价格的影响，是介于宏观和微观之间一种中观影响因素，它对证券价格的影响主要是结构性的。3、公司因素。即上市公司运营对证券价格的影响。包括公司的经营管理、科技开发能力与竞争状况、财务状况等，是一种典型的微观影响因素。4、市场因素。是指影响证券市场价格的各种因素，如看涨与看跌，买空与卖空等。如果证券市场化做多行为多余做空行为，则证券价格上涨，否则会下跌。二、宏观经济变动是影响证券市场价格变动的基础在宏观因素、产业和区域因素、公司因素和市场因素的共同作用，证券市场价格的变动表现为非常复杂的形式，作为投资者需要对各个方面进行综合的分析才能比较准确的把握市场，获取较好的投资收益。三、经济周期波动对证券市场的影响1、宏观经济周期的含义经济周期的四个阶段RETURN时间GNP繁荣衰退萧条复苏繁荣衰退萧条复苏繁荣衰退萧条复苏繁荣衰退萧条复苏2、如何判断经济周期所处的阶段1、经济指标分析法；2、计量经济模型；3、概率预测。3、宏观经济循环周期与证券市场波动萧条阶段；经济滑至谷底，公司经营情况普遍不佳，由于大部分投资者都已离去，证券价格在低位徘徊，只有那些在继续搜集和分析经济形式的投资者在合理判断经济情况，认为即将好转的投资者在默默吸纳。复苏阶段；经济走出了低谷，公司经营开始好转，业绩逐步回升，投资者信心也逐步增强，由于先知先觉者的吸纳，股价已经走出低谷，回升到了一定水平，初步形成底部反转之势，随着媒体的宣传和投资者的认同，推动证券价格不断走高，完成底部反转趋势的确认。繁荣阶段；随着经济的日趋活跃，繁荣阶段随之来临，公司生产规模不断扩大，业绩不断提升。随着投资者对这种趋势的认同和投资回报的增加，投资热情高涨，推动证券价格大幅上升，并不断创出新高，呈现一派欣欣向荣的景象。随着股价的进一步抬高，杀机已经潜伏，经济周期也将发生作用，有远见的投资者这时已经或正在准备出逃，悄悄的出掉手中的股票。证券价格见顶在