期货市场及杠杆投资

第一节期货市场交易特征及规则

第八章

期货市场及杠杆投资

退出返回目录上一页下一页期货交易与期货合约

期货交易是指，交易双方支付一定数量的保证金，通过交易所进行的，在将来某一地点和时间买卖某一特定数量和质量的商品。这种以实物产品为标的物的期货交易称为商品期货。

期货合约是指，期货交易所制定的标准化的、受法律约束的，并载明在将来某一时间和地点买卖某一特定商品的合约。第一节期货市场交易特征及规则

第八章

期货市场及杠杆投资

期货交易的主要特征

期货市场具有专门的交易场所

期货市场的交易对象是标准化的期货合约适宜于进行期货交易的期货商品具有特殊性

期货交易是通过买卖双方公开竞价方式进行期货交易实行保证金制度期货市场具有高风险、高回报的特点期货交易不以实物商品的交割为目的期货交易由期货交易所对其提供履约担保退出返回目录上一页下一页第一节期货市场交易特征及规则

第八章

期货市场及杠杆投资

期货市场交易的规则

会员管理规则

委托交易规则

保证金制度

中央清算制会员账户监管

每日结算制

对平仓与未平仓合约的结算

保证金的监缴

退出返回目录上一页下一页第二节期货产品定价

第八章

期货市场及杠杆投资

期货价格以现货价格为基础

期货价格收敛于现货价格随着期货合约交割月份的逼近，期货的价格将收敛于标的资产的现货价格。当到达交割期限时，期货的价格将等于现货价格。期货价格与预期的现货价格预期假说（Expectationshypothesis）

期货合约的交易价格等于交割日现货市场的预期价格。即退出返回目录上一页下一页第二节期货产品定价

第八章

期货市场及杠杆投资

期货折价（Normalbackwardation）

凯恩斯认为认为，从总体上看，套期保值者在期货市场上是以空头出现的，为使投机者以多头的角色出现在期货市场上，并承担相应的风险，套期保值者必须以高于无风险回报率的收益作为投机者的风险补偿。因此要求期货的价格低于预期的现货价格。即退出返回目录上一页下一页第二节期货产品定价

第八章

期货市场及杠杆投资

期货溢价（Normalcontango）

另一个相反的假说认为，在通常情况下，套期保值者愿意在期货市场上做多头，他们为使投机者做空头并承担相应的风险，套期保值者必须通过使持有空头头寸的预期回报率高于无风险的回报率来吸引投机者。这就要求期货价格比预期的现货价格高。即退出返回目录上一页下一页第二节期货产品定价

第八章

期货市场及杠杆投资

有关期货价格与预期的现货价格关系的三种假说退出返回目录上一页下一页第二节期货产品定价

第八章

期货市场及杠杆投资

金融期货价格的构成

期货价格=现货价格+头寸持有成本头寸持有成本=融资成本+保有成本-持有收益期货价格可能高于或低于当前的现货价格，这取决于持有头寸成本的大小退出返回目录上一页下一页第三节期货交易中的套期保值第八章

期货市场及杠杆投资

空头套期保值与多头套期保值

如果投资者知道他要在将来某一特定的时间购买某一资产，则可以通过持有期货合约的多头来对冲该资产价格波动的风险。这就是多头套期保值（longhedge）如果投资者知道他要在将来某一特定的时间出售某一资产，则可以通过持有期货合约的空头来对冲该资产价格波动的风险。这就是空头套期保值（shorthedge）。退出返回目录上一页下一页第三节期货交易中的套期保值第八章

期货市场及杠杆投资

基差风险的概念当期货价格与现货价格不一致或期货价格与现货价格的变动幅度不同时，便产生了基差风险（basisrisk）

在套期保值的情况下，一种资产的现货市场的价格与相应的期货价格之差，被称为期货的基差（basis）。即基差=现货价格-期货价格基差风险退出返回目录上一页下一页当套期保保值者知知道将于于时刻出出售售资产，，并在时时刻持持有期期货的空空头时，，该资产产实现的的价格为为，，期货头头寸的盈盈利为。。套期期保值资资产获得得的有效效价格是是第三节期货货交易中的套套期保值第八章期货市场及杠杠杆投资空头套期保值值退出返回目录上一页下一页第三节期货货交易中的套套期保值第八章期货市场及杠杠杆投资多头套期保值值当套期保值者者知道将于时时刻购买买资产，并在在时刻持持有期货的多多头时，该资资产实现的价价格为，，期货头寸的的损失为。。套期保值值资产支付的的有效价格是是退出返回目录上一页下一页第三节期货货交易中的套套期保值第八章期货市场及杠杠杆投资退出返回目录上一页下一页基差风险产生生的原因需要对冲的价价格风险的资资产与期货合合约的标的资资产可能并不不完全一样。。套期保值者可可能并不能肯肯定购买或出出售资产的确确切时间。套期保值可能能要求期货合合约在其到期期日之前就进进行平仓。减小基差风险险的关键问题题选择期货合约约的标的资产产选择交割月份份第三节期货货交易中的套套期保值第八章期货市场及杠杠杆投资当不能找到与与现货资产完完全一样的期期货合约的标标的资产时，，就会产生基基差风险，而而且期货价格格与被保值的的资产价格的的相关性越差差，基差风险险越大。随着套期保值值的到期日与与交割月份之之间差距的增增加，基差风风险增加退出返回目录上一页下一页第三节期货货交易中的套套期保值第八章期货市场及杠杠杆投资最佳套期比率率套期比率是指指，持有期货货合约的头寸寸大小与风险险暴露资产大大小之间的比比率。令保值值者现货资产产的持有量为为N，卖空单位位相同资产的的期货合约，，则最优套期比率率不仅取决于于现货与期货货价格的相对对风险，而且且还取决于现现货价格与期期货价格的相相关系数退出返回目录上一页下一页第三节期货货交易中的套套期保值第八章期货市场及杠杠杆投资为了能够确定定最优套期比比率，一个可可行的方法是是引用和和的历史史数据估计、、和退出返回目录上一页下一页第四节风险险偏好与杠杆杆投资决策第八章期货市场及杠杠杆投资投资者的风险险偏好退出返回目录上一页下一页第四节风险险偏好与杠杆杆投资决策第八章期货市场及杠杠杆投资期货交易的保保证金制度与与杠杆投资保证金制度初始保证金（initialmargin）当日结算制度度（markingtomarket）维持保证金（maintenancemargin）结算保证金（clearingmargin）杠杆杆投投资资期货货交交易易的的保保证证金金制制度度使使得得投投资资者者仅仅需需支支付付合合约约金金额额的的5%~15%的的资资金金便便可可获获得得整整个个交交易易的的利利润润或或承承担担整整个个交交易易的的损损失失退出出返回回目目录录上一一页页下一一页页第四四节节风风险险偏偏好好与与杠杠杆杆投投资资决决策策第八八章章期货货市市场场及及杠杠杆杆投投资资期货货交交易易的的保保证证金金制制度度与与杠杠杆杆投投资资

期货交易现货交易交易总额（美元）10000010000支付资金（美元）1000010000价格上涨5美元时的利润（美元）1250125价格下跌5美元时的损失（美元）-1250-125期货货的的杠杠杆杆投投资资效效应应退出出返回回目目录录上一一页页下一一页页第五五节节远远期期协协议议交交易易与与期期货货交交易易的的比比较较第八八章章期货货市市场场及及杠杠杆杆投投资资远期期协协议议（（ForwardAgreement））含义义是远远期期交交易易的的法法律律协协议议，，交交易易双双方方约约定定在在未未来来某某个个时时期期按按预预先先签签订订的的协协议议交交换换某某一一特特定定资资产产的的合合约约远期期协协议议交交易易特特征征场外外进进行行，，双双向向标标价价直接接在在银银行行与与银银行行、、银银行行与与客客户户之之间间进进行行接受受参参加加者者的的对对应应风风险险不需需要要保保证证金金大部部分分交交易易都都导导致致交交割割金额额和和到到期期日日灵灵活活退出出返回回目目录录上一一页页下一一页页第五五节节远远期期协协议议交交易易与与期期货货交交易易的的比比较较第八八章章期货货市市场场及及杠杠杆杆投投资资远期期协协议议交交易易与与金金融融期期货货交交易易的的比比较较远期协议金融期货交易场所无形市场有形市场交易方式经纪人制会员制参与者银行同业以营利目的的投机者合约规格无固定规格标准化合约信用风险较大较小到期交付全部金额与保证金的差额交割方式履行交割对冲平仓清算方式交易双方清算日清算清算公司每日清算退出出返回回目目录录上一一页页下一一页页第五五节节远远期期协协议议交交易易与与期期货货交交易易的的比比较较第八八章章期货货市市场场及及杠杠杆杆投投资资远期期与与期期货货价价格格的的比比较较远期期价价格格退出出返回回目目录录上一一页页下一一页页不支支付付收收益益的的投投资资资资产产的的远远期期价价格格支付付已已知知现现金金收收益益的的投投资资资资产产的的远远期期价价格格支付付已已知知红红利利率率的的投投资资资资产产的的远远期期价价格格无风风险险利利率率恒恒定定时时的的远远期期价价格格和和期期货货价价格格当无无风风险险利利率率不不变变时时，，具具有有相相同同到到期期日日的的远远期期合合约约和和期期货货合合约约具具有有相相同同的的价价格格。。第五五节节远远期期协协议议交交易易与与期期货货交交易易的的比比较较第八八章章期货货市市场场及及杠杠杆杆投投资资退出出返回回目目录录上一一页页下一一页页第五五节节远远期期协协议议交交易易与与期期货货交交易易的的比比较较第八八章章期货货市市场场及及杠杠杆杆投投资资退出出返回回目目录录上一一页页下一一页页第五五节节远远期期协协议议交交易易与与期期货货交交易易的的比比较较第八八章章期货货市市场场及及杠杠杆杆投投资资退出出返回回目目录录上一一页页下一一页页第五五节节远远期期协协议议交交易易与与期期货货交交易易的的比比较较第八八章章期货货市市场场及及杠杠杆杆投投资资退出出返回回目目录录上一一页页下一一页页第五五节节远远期期协协议议交交易易与与期期货货交交易易的的比比较较第八八章章期货货市市场场及及杠杠杆杆投投资资退出出返回回目目录录上一一页页下一一页页第六六节节算算例例第八八章章期货货市市场场及及杠杠杆杆投投资资退出出返回回目目录录上一一页页下一一页页多头头套套期期保保值值某投投资资者者预预计计在在3个月月后后有有800万美美元元的的资资金金流流入入，，他他希希望望收收到到这这笔笔资资金金后后进进行行短短期期投投资资。。但但此此时时他他预预测测利利率率会会下下跌跌，，便便买买入入3个月月期期的的利利率率期期货货，，预预先先把把收收益益固固定定下下来来。。具具体体操操作作及及结结果果如如表表8.6-1所示示。。利用用利利率率期期货货套套期期保保值值第六六节节算算例例第八八章章期货货市市场场及及杠杠杆杆投投资资

现货市场期货市场9月2日3个月期存款利率为2.5%买入8份12月份到期的3个月利率期货合约（收益率为2.45%）12月1日把800万美元存入银行，利率为2%卖出8份12月份到期的3个月利率期货合约（收益率为2%）结果损失=800×（2.5%-2%）×92/365=10082美元盈利=8×100×（2.45%-2%）×92/365=9074美元投资者最终损失=10082美元-9074美元=1008美元，或者说，投资者以1008美元的代价避免了10082美元的可能损失退出出返回回目目录录上一一页页下一一页页空头头套套期期保保值值某投投资资者者拥拥有有200万美美元元的的长长期期国国库库券券，，他他预预测测不不久久利利率率会会上上升升，，因因此此他他利利用用卖卖出出利利率率期期货货合合约约进进行行套套期期保保值值。。具具体体操操作作及及结结果果如如下下表表所所示示。。第六节节算算例例第八章章期货市市场及及杠杆杆投资资退出返回目目录上一页页下一页页

现货市场期货市场3月份持有200万美元长期国库券，市场价值198万美元按总值185万美元卖出20份长期国库券7月份到期的期货合约*6月份长期国库券市场价值跌至190万美元按总值175万美元买入20份长期国库券7月份到期的期货合约结果损失8万美元盈利10万美元投资者最终盈利=10万美元-8万美元=2万美元，或者说，投资者不仅避免了利率上升可能导致的8万美元的损失，而且还获得额外2万美元的收益。第六节节算算例例第八章章期货市市场及及杠杆杆投资资退出返回目目录上一页页下一页页利用外外汇期期货套套期保保值空头套套期保保值某美国国投资资者准准备投投资于于短期期证券券市场场。此此时90天的美美国国国债利利率为为6%，而同同期的的英国国国债债利率率为19%，显然然比美美国国国债有有吸引引力。。但英英国国国债的的利息息以英英镑支支付。。若在在投资资期满满时，，英镑镑贬值值，该该投资资者在在利率率上的的获利利就会会被汇汇率的的变动动而抵抵消。。为了了克服服汇率率变动动可能能给投投资者者带来来的损损失，，该投投资者者可以以利用用外汇汇期货货进行行空头头套期期保值值。具具体操操作及及结果果如下下表所所示。。第六节节算算例例第八章章期货市市场及及杠杆杆投资资退出返回目目录上一页页下一页页第六节节算算例例

现货市场期货市场3月1日以1英镑兑换2美元的价格购买62500英镑，并投资于3个月期的英国国债以1英镑兑换1.95美元的价格卖出1份6月份到期的英镑期货合约*6月1日将投资本利和以1英镑兑换1.9美元的价格兑换成美元=62500×（1+19%*92/365）×1.9=124436.99美元以1英镑兑换1.85美元的价格买入1份6月份到期的英镑期货合约结果亏损=62500×（1+19%×92/365）×（2-1.9）=6549.32美元盈利=62500×（1.95-1.85）=6250美元投资者最终亏损=6549.32美元-6250美元=299.32美元，或者说，投资者仅以299.32美元的代价避免了可能6549.32美元的损失。第八章章期货市市场及及杠杆杆投资资退出返回目目录上一页页下一页页第六节节算算例例多头套套期保保值一家跨跨国公公司有有两个个分支支机构构，分分别在在美国国和英英国。。若某某年6月在英英国的的机构构有一一笔资资金闲闲置3个月，，而此此时美美国的的机构构恰好好紧缺缺短期期周转转资金金。公公司管管理层层希望望将这这笔资资金从从英国国调入入美国国，但但为避避免汇汇率风风险，，该公公司在在外汇汇市场场上进进行了了期货货交易易。具具体操操作及及结果果如下下表所所示。。第八章章期货市市场及及杠杆杆投资资退出返回目目录上一页页下一页页第六节节算算例例第八章期货市场及及杠杆投资资

现货市场期货市场6月份以1英镑兑换2美元的价格卖出50万英镑以1英镑兑换2.05美元的价格购买8份9月份交割的英镑期货合约9月份以1英镑兑换2.05美元的价格购买50万英镑以1英镑兑换2.10美元的价格卖出8份9月份交割的英镑期货合约结果损失=50×（2.05-2）=25000美元盈利=50×（2.10-2.05）=25000美元投资者损益=0，这就是说，通过保值交易，这家公司完全避免了汇率变动的风险。退出返回目录上一页下一页利用股票指指数期货套套期保值空头套期保保值空头套期保保值的参与与者，主要要是已经拥拥有股票的的个人或机机构、或是是预期将持持有股票的的个人或机机构，在对对未来股市市走势没有有把握或预预测股价会会下跌的情情况下，为为避免股价价下跌带来来的损失，，他们便会会采取卖出出股指期货货的操作策策略进行套套期保值。。第六节算算例第八章期货市场及及杠杆投资资退出返回目录上一页下一页若美国某股股票持有者者拥有价值值2500000美元的股票票，他预计计未来股票票价格会下下跌，因此此，他便卖卖出五份3个月后到期期的标准普普尔500种股票指数数期货合约约，指数点点为1000，该交易的的总价格为为2500000美元（=5×1000×500）。该合约约到期前，，由于经济济周期的影影响，股票票价格明显显下跌，股股票指数跌跌至950点，此时，，该投资者者采取买入入股指期货货合约的行行动。具体体操作及结结果如下表表所示。第六节算算例第八章期货市场及及杠杆投资资退出返回目录上一页下一页

股票现货市场期货市场目前拥有价值2500000美元的股票卖出5份3个月期的标准普尔500种股票指数期货合约，总价值为2500000美元（5×1000×500）。3个月后股票价值下降至2350000美元

买回同等份数的市场指数期货合约，总价值为2375000美元（5×950×500）。结果亏损150000元盈利125000元投资者亏损=25000元，这就是说，投资者以25000美元为代价避免了可能150000美元的损失第六节算算例第八章期货市场及及杠杆投资资退出返回目录上一页下一页多头套期保保值香港一股票票投资者计计划购买市市场价值为为1000000港元的股票票，但资金金未到位。。为避免股股票价格上上升，他便便购入一个个月期的恒恒生股票指指数期货合合约。如果果股价如他他所料果真真上扬，则则该投资者者在现货市市场上的机机会亏损便便由其在期期货市场上上的盈利弥弥补。具体体操作及结结果如下表表所示。第六节算算例第八章期货市场及及杠杆投资资退出返回目录上一页下一页第六节算算例第八章期货市场及及杠杆投资资

股票现货市场期货市场现在欲购买价值1000000港元的股票，但资金未到位买入2份1个月期股指期货合约，价值为1000000港元（2×10000点×50*）一个月后股价上扬，欲购股票市价上升到1050000港元指数升至10050点，卖出期股指期货合约，价值为1050000港元（2×10050点×50）结果损失5000港元盈利5000港元投资者损益=0，或者说，投资者通过实施股指期货交易，锁定了一个月获取5000港元的盈利机会。退出返回目录上一页下一页9、静静夜夜四四无无邻邻，，荒荒居居旧旧业业贫贫。。。。1月月-231月月-23Friday,January6,202310、雨中黄叶树树，灯下白头头人。。01:29:1201:29:1201:291/6/20231:29:12AM11、以我独沈沈久，愧君君相见频。。。1月-2301:29:1201:29Jan-2306-Jan-2312、故人江海别别，几度隔山山川。。01:29:1201:29:1201:29Friday,January6,202313、乍见翻翻疑梦，，相悲各各问年。。。1月-231月-2301:29:1201:29:12January6,202314、他乡生白白发，旧国国见青山。。。06一月月20231:29:12上上午01:29:121月-2315、比不了得就就不比，得不不到的就不要要。。。一月231:29上上午1月-2301:29January6,202316、行行动动出出成成果果，，工工作作出出财财富富。。。。2023/1/61:29:1201:29:1206January202317、做前前，能能够环环视四四周；；做时时，你你只能能或者者最好好沿着着以脚脚为起起点的的射线线向前前。。。1:29:12上上午1:29上上午午01:29:121月-239、没有失失败，只只有暂时时停止成成功！。。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多事情努努力了未必有有结果，但是是不努力却什什么改变也没没有。。01:29:1201:29:1201:291/6/20231:29:12AM11、成功就就是日复复一日那那一点点点小小努努力的积积累。。。1月-2301:29:1201:29Jan-2306-Jan-2312、世间成事事，不求其其绝对圆满满，留一份份不足，可可得无限完完美。。01:29:1201:29:1201:29Friday,January6,202313、不知知香积积寺，，数里里入云云峰。。。1月-2