选股就那么几招基金经理必须要懂

选股就那么几招，基金经理必然要懂

●选股三因素；

1、估值：好公司贵了就不是好股票。

2、质量：廉价公司的基本面连续恶化就是价值骗局，须分析品牌、渠道、成本、团队、系统、行业竞争格局、成长性等。

3、时机：廉价的好公司没有催化剂时也不涨。

三者中，1最简单，可自学；2较专业，最好有人教；3靠悟，

谁都可以学，但没人可以教。

●不选之选；选股三因素中，时机最难掌握。

基金经理为专业人士，为短期排名压力而选时，可以理解。关于大部分人来说，或许没必需选时。找到低估值高质量的公司，就拿着、扛着、熬着，只需没踩到价值骗局，赚钱只

是时间问题。这是一个蠢方法，但《美国士兵守则》说的好，若一个蠢方法有效，那它就不蠢。

●荐股逻辑；一篇好的研究报告应当求情三点：

1、估值：这股票为何廉价（估值水平与同业比，与历史比；市值大小与将来成长空间比）；

2、质量：这公司为何好（订价权、成长性、门槛、行业竞争格局等）；

3、时机：为何要此刻买（盈余超预期，高管增持，跌不动了，基本面拐点，新订单等催化剂）。

●会看旧报告；我喜爱读一两年前的旧报告。因为已经知道了报告宣布后1-2年的行业演变、公司发展和股价走势，可以过后查验分析师的荐股逻辑（质量、估值、时机）对在哪

里，错在哪里，有哪些经验教训。99%的报告在一年后是没有阅读价值的，剩下的1%精确地总结了行业规律和公司实质，那就是我周末的精神粮食。

●催化剂；买股时机的催化剂：1、盈余大超预期；2、高管

或大股东增持；3、跌不动时（坏信息出来股价不跌甚至上

涨）；4、基本面拐点；5、新订单、新技术打破、新产品、

新管理层；6、券商研究员出深度报告或提升评级；7、融资

需求（定增、发H股）；8、股权激励；9、政策出台；10、

高送配。11.竞争敌手因突发事件歇菜；12.外国同板块公

司飙升；13.流通股东中机构投资者和超级大户终于出去了；

项目达产；15.开辟新市场；16.参股公司上市；17.深藏不露非仙即圣，底部拉起连续放量。

●美国士兵守则：

你不是超人——没关系，大家都不是；若一个蠢法有效，那它就不蠢——价投；

太眼，你将是攻目；和比你胆大的友在同一个散兵坑——当心方研究的介绍；

重要的事是——先；全部5秒的手榴引

都会在3秒内完——注意安全；

好走的路布地雷——逆向投；曳光能帮你找到人也能帮人找到你；

当防守密到人攻不，你自己可能也打不出去⋯⋯

就那么几招：价骗局

价值投资最需要的是固守,最惧怕的是固守了不应固守的。金融危机时花旗从55元跌至1元的过程中就深度套牢了无数盲目固守的伪价值投资者。

价值投资P0<<V0；成长投资P0<=V0<<Vn。（P0是股票今日价钱，V0是公司此刻价值，Vn是公司将来价值）。

成长投资希望Vn远大于V0，但是这需要展望将来，难度大。

价值投资希望P0远小于V0，这只需要分析此刻，难度小，安全边沿高。

价值骗局指的是那些再廉价也不应买的股票，因为其连续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越廉价。所以，价值投资除P0<<V0以外，还需重申V0。

有几类股票简单是价值骗局：

第一类是被技术进步裁汰的。

这种股票将来利润很可能逐年走低甚至消逝，即便PE再低

也要警惕。比方数码相机发明此后，主业是胶卷的科达的股

价从14年前的90元一路跌到此刻的3元多，就是标准的价值骗局。

所以价值投资者一般对技术变化快的行业特别慎重。

第二类是赢家通吃行业里的小公司。

所谓赢家通吃，顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗。在全世界化和互联网的时代，好多行业的集中度提升是大势所趋，行业龙头在品牌、渠道、客户黏度、成本等方面的优势只会愈来愈显然，这时，业内的小股票即便再廉价也

可能是价值骗局。

第三类是分其余、重财产的斜阳家产。

斜阳家产，意味着行业需求没增添了；重财产，意味着需求不增添的情况下产能没法退出（如退出，投入的财产就作废了）；分别，意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价钱战。所以，这种股票的廉价是设想，因为其利润可能将每况日下。

第四类是景气极点的周期股。

在经济扩大后期，低PE的周期股也常是价值骗局，因为此

时的巅峰利润是不可以连续的。所以周期股有时可以参照PB和PS等估值指标，在高PE时（谷底利润）买入，在低PE时（巅峰利润）卖出。

其余，买卖周期股必然联合自上而下的宏观分析，不可以只靠自下而上选股。

就那么几招：鉴识人性弊端

研究世界各国股市的历史，几乎每个国家（包含A股），低

估值价值股的长久投资回报率显然优于高估值的成长股。

原由很简单：投资者对将来的成长经常抱有不确实质的过高希望，而关于现有的价值却置若罔闻。不珍惜已拥有的，而对未得手的拥有过于美好的想象，是放之四海而皆准的广泛人性。

弊端一：过分自信；

年参加哈佛行为金融学短训班，教授经过无记名检查提

问：1、你退休时能有多少钱；2、在坐的人退休时均匀能有

多少钱。就地统计，第一个问题的答案均匀是3000万美元（在坐多为美国基金经理），第二个问题的答案均匀是300万美元。也就是说，均匀每个人以为自己比均匀数强10倍。

弊端二：仓位思想；

一旦买成了重仓股，对利好就照单全收，对利空信息就不以

为然，心理学上叫ConfirmationBias，民间说法叫“屁股决定脑袋”。正确的决议流程是先有论据，再有结论；但多半人是先有结论，再找论据，那时对反面的凭证自然就置若罔闻。有了仓位，思想就不客观，故称仓位思想。

弊端三：锚固成见；

常有人说，这股票涨这么多了，还不抛？或，已经跌一半了，还不买？这就是锚固成见（AnchoringBias）的表现，其潜意识是把原有股价看作合理、看作参照的锚点了。其实，一个股票廉价与否，看估值比看近期涨跌更靠谱：基本面大幅超

预期时可越涨越廉价，反之可越跌越贵。

弊端四：短期趋向长久化；

某公司利润昨年6毛，今年7毛；成心报成昨年5毛，今年8毛，增添60%，于是市盈率大涨，这就是利用人性中易把短期趋向长久化的偏向，行为金融学称为Over-extrapolation（过分外推）。把过去的增添过分外推到将来，把不可以连续看作可连续，是成长股骗局和周期股骗局的共性。

弊端五：损失憎恶症；

憎恶损失（LossAversion）是人情世故，A股为甚：卖损失股票，老外叫StopLoss（止损），我们叫割肉断腕--憎恶之情溢于言表；好多人股票涨回成本时就抛，损失就扛着，还

自欺欺人说不卖就不算真的亏。其实，股票的投资价值，与买入成本没关；该不应卖，也与你能否损失没关。

弊端六：标题党；

投资者经常简单对新闻标题做出过分反响。比方，近期某些股票因为能为日本供给少许救灾物质药品而大涨；非典时期也有近似案例；昨年报纸遮天蔽日谈开销，去中西部调研却发现工地如火如茶，工程机械都在抢货。上标题的多是人咬狗事件，调研才能认识那些上不了新闻的狗咬人事件。

弊端七：榔头症；

美国开销股多，合适价值投资；加拿大资源股多，合适趋向投资。互联网赢家通吃，买龙头；休闲服饰百花齐放，买成长。差别化产品，买品牌；同质化产品，买低成本者。不同样国家、不同样行业，合用方法应不同样，但人们常生搬硬套同种模式。在一个榔头看来，世界上的全部东西都是钉子。

就那么几招：鉴识安全边沿

有个段子说做豆腐最安全：做硬了是豆腐干，做稀了是豆腐脑，做薄了是豆腐皮，做没了是豆浆，放臭了是臭豆腐。未

来N种情况，只需1条实现就赚钱，东方不亮西方亮，这就是安全边沿。

对将来要求太高的股票是没有安全边沿的，正如《美国士兵守则》所说，必然组合使用的武器一般都不会一块运来。

昨年买工程机械时，心想：机械代替人工、保障房、城镇化、家产升级、家产转移、产能扩大、中西部大开发、入口代替、国际化、走出去战略，哪一条能实现对工程机械都是巨大的利好啊，这就是东方不亮西方亮的安全边沿。

低估值是安全边沿的重要本源。将来老是不确立的，希望越高，绝望越多。低估值自己反响的就是对将来的低预期。只需估值低到足以反响大部分可能的坏情况，将来低于预期的可能性就小了。

好多人说，高风险高回报，低风险低回报。其实，低估值所带来的安全边沿是获取低风险高回报的最正确路径。

价值1块钱的公司，5毛钱买入，即便此后发现主观上对公司的估值出了30%误差，或许客观上公司出了不测致使价值受损30%，两种情况该公司仍值7毛钱，投资者仍不吃亏，这就是低估值带来的安全边沿。

安全边沿好似工程施工中的冗余设计，平常看似冗余，灾祸时才发现不可以或缺，比方核电站仅有备用发电系统是不够的，最好还有备用的备用。现实生活中百年一遇的灾祸可能十年发生一次，股市更是这样。破釜沉舟固然能在好多时候增添利润，但是某天你会发现，“出来混，早晚是要还的”。

零乘以任何数都是零，所以特别要警惕RuinRisk（损坏性风险）。垃圾股假如没有更大的傻瓜接下一棒，股价是没有“备

用系统”支撑的。博傻游戏玩久了，骗子愈来愈多，傻瓜就不

够用了，还不如在低估值和基本面的两重保险中找寻安全边沿。

有安全边沿的公司平常业务简单，价值易估，不拥有反身性。

索罗斯所说的反身性：股价下跌自己对公司基本面有负面作用，易形成自我加强的恶性循环。

例，贝尔斯登股价跳水会致使交易敌手“挤兑”，有反身性，故不可以越跌越买；爽口可乐股价跳水丝绝不影响它卖饮料，无反身性，故可越跌越买。

综上所述，有安全边沿的公司拥有以下特色：

1、东方不亮西方亮，给点阳光就绚烂，N种情况只须对1

条就赚钱；

2、估值低到足以反响大部分可能的坏情况；

3、有“冗余设计”，有基本面支撑作为“备用系统”来限制下跌

空间；

4、业务简单，价值易估，不拥有索罗斯所说的反身性，可

以越跌越买。

大部分的失败都是本源于自己的求胜心切。所以孙子说，“善战者，立于不败之地，而不失敌之败也。”自己不出现破绽，

等候仇人出现破绽。用到市场上，就是自己不乱动，等候市场先生给你时机。

就那么几招：鉴识真假展望

债券之王比尔·格罗斯说过，要想展望将来，没有比历史更好

的老师；一本30元的历史册里积蓄了价值数十亿元的智慧。

昨年十大预知侥幸多对了几条此后，常有人问我，今年能对

几条。答，对3条及格，对5条优异。问的人经常有点绝望。其实，每条预知包含若干个详细展望，每个展望都基本正确才能算是对了一条预知，所以，经常如履薄冰地想起加尔布

雷斯的话：经济展望的独一功能是让占星学变得受人敬爱---

最后的展望但是分析展望后的结论，过程中包含更多详细展望，动向追踪这些展望。

经济展望只需料事如神，股市展望还得料人如神。

有时，难的不是展望将来的基本面，难的是展望投资者将会

怎样反响。昨年初我常说：“我不担忧二次探底，但是我担忧

其他人会担忧二次探底。”今年的版本是：“我不担忧通胀失

控，但是我担忧其他人会担忧通胀失控。”这得学点行为金融

学。

展望将来是一件很费劲的事情。好多人不肯意做前瞻性的判断，对将来抱着一种不可以知论。但我向来以为，作为专业的投资人士，假如不对将来做一个判断，怎么能战胜市场、战胜同业呢？

就那么几招：鉴识理念误区

●A股同样可做价值投资；常有人说，在A股作价值投资难，看法股满天飞，好公司没人要，廉价的股票买入后经常变得

更廉价。换一个角度看，好公司股价被低估，应当是价值投资者的幸事。A股缺的不是价值，也不缺发现价值的眼睛，缺的是固守价值的心。其实哪些股票被低估，大家都知道，就是都不买，都在等着做右边投资。

●政策不是“王道”；好多人喜爱炒地区或行业政策，其实有关

板块的超额得益其实不长久。研究一下过去5年涨幅10倍以上的个股，港股、美股的中国互联网公司自不用说，看看工

程机械、白色家电、地产、食品饮料等行业的龙头里出的Tenbaggers，即可知好公司是市场里竞争出来的，不是政府

补助出来的。

●买成长股“不用趁早”；“高、小、新”阶段，百舸争流，群雄混战，不用急着下注，不如等“战国七雄”产生此后再挑赢家，并且要买最强的诸侯，因为必然是秦国而不是韩国最后一统

天下的。等行业格局清楚后再买龙头，经常风险利润比更佳。腾讯、百度几年前就已经是不怎么小也不是新寡头了，但是此后股价又翻了多番。

●小股票的成长性未必高于大股票；关于好多行业来说，行业集中度提升是不可以逆转的趋向，而行业集中度的提升意味着行业龙头的市场据有率的提升，也就是说行业老大、老二的增速快于行业中排名靠后的小公司。在这些行业里，低估值、高成长的行业龙头的投资价值就远高于行业内的小股票。

●赌石不如买玉；买黑马股的人，有点像赌石：买块不起眼的石头，希望能开出块好玉来。昨年的情况是太多的人争着去赌石，玉没人买，结果是石头的价钱被炒得跟玉的价钱很

凑近:有些还不怎么盈余的黑马股的市值已到了两三百亿，而

寡头行业龙头的白马股的市值也但是五六百亿。这时候，我宁愿买玉。

●骑白马胜过骑黑马；昨年白马股受冷遇，黑马股受追捧，两者的估值差已近十年高点。其实，白马股在品牌、渠道、成本和管理等方面的竞争力远优于黑马股。放着廉价白马股不买，偏买高价黑马股，梦想黑马能成长为下一个白马，这岂不是骑驴找驴，骑马找马？某券商策略分析师说的好：能在地上捡苹果，何须上树摘葡萄。

就那么几招：鉴识行业价值

格雷厄姆投资时特别重申低估值，有人责备为捡烟屁股，但是考虑到他所处的大冷清时代就不难理解这一选择。当大部分人买不起面包时，品牌、成长性、订价权只好是空话。当时好多股票的市值低于其流动财产减去欠债，这种背景下重申买绝对廉价的股票是正理。每个成功者的投资理念经常带有时代的烙印。

作为一位投资经理，要战胜市场、战胜同业，必然具备三个因素：一个是独立性，一个是前瞻性，一个是全局观。

过去十多年，我依据这些原则做价值投资，比较喜爱逆向思

维。好多时候我的想法和投资思路会与其他人不同样----随大流

可能不会跑输市场或同业，但不可以获取超额利润。

行业配置才是投资成败的重点。“从过去的经验来看，领跑的行业和垫底的行业板块表现天差地别。我们对好多基金的长

期历史业绩做了归因分析，得出的结论也是：投资业绩差别最主要的决定因素在于行业配置。

对不同样的行业，是超配、标配仍是低配，应当依靠深入的研究、依据自己对该行业的掌握程度来决定配置偏离的程度。“只有在很有掌握、明确看好或看空时才能大幅超配或低配，

而在自己没有看法的时候，不如采纳跟从策略，保持标配。”

行业配置是这样重要，但怎样判断不同样行业的投资价值？

要综合考虑行业自己的因素和估值的高低——好行业假如估值过高，就不可以成为好的投资标的；不那么好的行业，假如估值超低，也可能会成为好的投资对象。

“就好似有一辆奔驰和一辆夏利，假如原来只值100万元的奔驰，售价是200万元，而原来值4万元的夏利，只需要2万元就能买到，那你是买奔驰呢仍是买夏利？我感觉半价买

夏利会是个好投资，而双倍价钱买奔驰就不是好投资。选择投资某个行业、某只股票也是这样——好的投资仍是坏的投资，都是有关于投资对象的估值而言的。”

历史事实证明，没有绝对的好行业和坏行业，只需有超预期的东西出现，投资就能获取超额利润。

“我们统计了过去十年的数据，总结出什么行业在什么时间段内跑得最好，经过这种方式把每个行业的特色弄清楚。最后

确立对不同样行业采纳长久拥有的策略仍是波段操作的策略。同时，我们成立了一套系统的行业估值比较系统，专家业被严重低估时买入，专家业被严重高估时卖出，进而获取超额利润。”

怎样判断考证高估？可以经过反向指标。券商策略会时，经常会有不同样行业的分会场。各分会场的听大家数