中国黄金 -央企黄金珠宝龙头培育钻石迎来新契机静待发布

请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分2%%%2%%%%%基础数据每股净资产(元,LF)相关研究.50,798.4003 43.68中中国黄金(600916)静待发布证券分析师吴劲草wujcwujc@研究助理谭志千预测与估值1A2E3E4E营业总收入(百万元)归属母公司净利润(百万元)2%2%每股收益-最新股本摊薄(元/股)PE(现价&最新股本摊薄)1879投资要点◼公司终端超过3500家门店，渠道优势明显：公司主要依靠直营店、大。赛道的供应同时产业预计等公司深度研究/26请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 1.1.发展历程：背靠大央企稳步成长，上市后加快扩张 51.2.中国黄金背靠中央，享受产业链一体化布局优势 61.3.业务收入：疫情之下业绩短期承压，结构优化盈利改善 8 2.1.黄金消费属性凸显，珠宝行业迈上新台阶 102.2.培育钻石行业渗透率快速提升，未来市场空间广阔 142.2.1.培育钻石渗透率持续提升，下游保持高景气 142.2.2.下游需求以美国为主，中国市场方兴未艾 15构筑企业护城河 183.1.上游供应链优势突出，自行生产和委外加工并行 18 3.3.首创黄金回购业务，黄金产业链实现闭环 21 石迎来新的发展契机 22 5.1.盈利预测 235.2.投资评级 24 3/26请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 2011-2021年我国黄金消费结构(消费量口径) 11 /26请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 7 /26请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分域，公司营1.1.发展历程：背靠大央企稳步成长，上市后加快扩张于品牌建设，加速多品牌战略布局。2010龄段及不同群体市场的消费需求。图1：公司发展历程数据来源：公司官网，公司公告，网易财经，东吴证券研究所26请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分表1：中国黄金主要产品一览品牌适用场景产品系列品牌定位产品图例“中国黄金”投资理财婚嫁寿诞品系列/承福金/国宝金/故宫金/贺岁金/花木兰系列/十二星座系列投资金条覆盖不同年龄段的费人群/优雅/忠于真我语系列/小蛮腰系列/LUCKY系童梦/诱惑牌数据来源：公司官网，淘宝，京东，东吴证券研究所1.2.中国黄金背靠中央，享受产业链一体化布局优势国/26请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图2：公司股权架构(截至2022年11月)数据来源：公司公告，东吴证券研究所董事会及高管均在集团内部任职多年，管理团队经验丰富且功能完善。公司主要管理人员均在中国黄金集团任职多年，拥有丰富的黄金珠宝从业经历和管理经验。其中，董事长陈雄伟先生已在黄金珠宝行业深耕多年，目前担任中国黄金协会副会长,中国珠宝玉石首饰行业协会副会长，在行业内具有较强的影响力。表2：中国黄金董事会及管理层(截至2022年11月)名任职日期长事长先后担任中信证券投行(上海)管理公司总经等职位，现任中信证券投资总经理、董，中国黄金董事副总经理经理,中国黄金集团营销副总经理,易处处长、自营业务管理处处长等职位，现任中国黄金营销管理部副总经理、中国黄金董事会计师黄金资产财务部总经理；现任公司董银成长副总经理442018年6月市26请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分秘书、理、董事45金集团营销直营店管理部副经理,中国黄金集团珠宝董事现任中国黄金副总经理、董事会秘书数据来源：公司公告，东吴证券研究所图3：2016-2022Q1-Q3公司营业收入及增速情况00营业收入(亿元)yoy(%，右轴)99-12%60%50%40%30%20%10%0%-20%数据来源：公司公告，东吴证券研究所图4：2016-2022Q1-Q3公司归母净利润及增速情况9876543210归母净利润(亿元)yoy(%，右轴)77.9.5%%%%%0%数据来源：公司公告，东吴证券研究所拓，公司产品结构将进一步得到优化。/26请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图5：2016-2022H1公司各产品收入占比管理服务费品牌使用费K金珠宝类产品黄金产品%%%%%%0%0%0%98%8%9%98%8%9%99%9%99%9%6789678901数据来源：公司公告，东吴证券研究所图6：2016-2020H1公司黄金产品内部收入占比%%%%%%%%%黄金制品金条黄金首饰%%%47%%6786789数据来源：公司公告，东吴证券研究所图7：2016-2022H1公司黄金产品收入及增速00黄金产品(亿元)yoy(右轴)8%406379275249-12% 60%50%40%30%20%10%0%-20%2016201720182019202020212022H1数据来源：公司公告，东吴证券研究所图8：2016-2022H1公司K金珠宝类产品收入及增速543210K金珠宝类产品(亿元)yoy(右轴).7 .3 %2016201720182019202020212022H1数据来源：公司公告，东吴证券研究所及潜在的培育钻石业务，我们判断公司整体毛利率或有提升。图9：2016-2022Q1-Q3公司毛利率和净利率情况图10：2016-2021年公司黄金珠宝产品毛利率情况 净利率毛利率4.4%3.8%.7%2016201720182019202020212022Q1-数据来源：公司公告，东吴证券研究所 黄金产品K金珠宝类产品%24.4%21.9%2.2%2.2%2.4%4.6%3.6%2.5%67867890数据来源：公司公告，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分少。图11：2016-2021年可比公司销售费用率对比情况%中国黄金老凤祥周大福.5%.6%.5%7897890数据来源：公司公告，东吴证券研究所图12：2016-2021年可比公司管理费用率对比情况8%6%4%2%中国黄金老凤祥周大福15.3%13.9%13.6%878701数据来源：公司公告，东吴证券研究所2.1.黄金消费属性凸显，珠宝行业迈上新台阶6图13：2007-2021年我国黄金珠宝市场规模及增速中国珠宝市场规模(亿元)YOY(%，右轴)00000020072009201120132015201720192021数据来源：欧睿，东吴证券研究所图14：2015-2021年限额以上黄金珠宝类零售额金银珠宝类零售额(亿元)YOY(%，右轴)350100%30080%25060%20040%20%0%50-20%0-40%12021-03数据来源：国家统计局，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图15：2021年中国黄金珠宝市场份额占比情况06%数据来源：中商情报网，东吴证券研究所。图16：2007-2021年我国黄金消费需求量及增长00中国黄金消费量(吨)YOY(右轴)20072009201120132015201720192021%%%黄金协会，东吴证券研究所图17：2011-2021年我国黄金消费结构(消费量口径)%%%%%%%%%11%11%11%10%10%11%12%13%18%23%28%32%26%25%25%29%30%75%11%11%11%10%10%11%12%13%18%23%28%32%26%25%25%29%30%75%73%60%61%63%64%64%67%60%63% 7%9%9% 20112012201320142015201620172018201920202021黄金协会，东吴证券研究所(1)中低线城市释放红利，消费新生力量崛起费请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图18：2010-2018年不同城市宽裕小康和大众富裕家庭比例%%%%%% 一二线城市宽裕小康和大众富裕家庭比例三四线宽裕小康和大众富裕家庭比例559%55%9%1%%0123401234567数据来源：麦肯锡，东吴证券研究所注：宽裕小康和大众富裕家庭指年可支配收入达到14-30万元人民币的家庭(2)国潮兴起，消费者更愿意为带有中华文化元素的品牌及产品买单蕴和现代饰品的时尚，也迎来了一波发展潮流。图19：2021年年轻人对不同品类国产品牌购买偏好度%%%%%%%%00后00后83%85%85%85%80%83%65%80%79%76%74%7%74%72%70%65%55%54%数据来源：极光调研，东吴证券研究所 (3)工艺改善技术更迭，图20：2021年黄金产品库存中各金饰比重(价值口径)%22%黄金报社，东吴证券研究所金饰设计独具匠心请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分传统足金D传统足金D硬金G黄金表3：黄金品类呈现多样化，工艺持续改善基础工艺高硬度(为普通足金划痕型型传统、单一型多样化及个性化合格力群饰品化为目的数据来源：中宝协，东吴证券研究所表4：主要品牌核心指标对比021年收入(亿元)2021年归母净利润(亿元)(家)加盟店类规模领先类流，率502类先推出“情景风格珠宝”945类品品牌类群46类衡发展自主原创道路发展的民6.36类族品牌，融合东方文化和Tiffany镶嵌6.233镶嵌.61镶嵌请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分速提升速提升数据来源：各公司公告，东吴证券研究所注：(1)Tiffany数据为FY2020收入及净利润，按2020年美元兑人民币平均汇率(1美元=6.8996人民币)折算，周生生数据为FY2021收入及归母净利润，周大福、六福集团数据为FY2022收入及归母净利润，均按2021年港币兑人民币平均汇率(1港币=0.83004人民币)折算；(2)六福珠宝、周大福门店数量为截至2022/3数据，其余为截至2021年末数据。2.2.培育钻石行业渗透率快速提升，未来市场空间广阔2.2.1.培育钻石渗透率持续提升，下游保持高景气的20%，零售价格降到天然钻石的50%，上游生产工艺和技术进步下，传导到下游零售端，2018-2020年批发价格比例维持稳定，培育图21：2018年6月-2022年10月印度培育钻石进出口额渗透率情况8%6%4%2% 钻出口额渗透率8.6%5.6%8.6%5.6%数据来源：GJEPC，东吴证券研究所注：渗透率的计算为培育钻石进口(出口)/(钻石总进口(出口)额+培育钻石进口(出口))钻GJEPC，自2020年疫同比增长超过100%。反映出全球培育钻石终端消费的高景气度，行业正处于请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分00图22：2018年6月-2022年10月印度培育钻石毛坯进口额及增速印度培育钻石毛坯进口额(亿美元)Y0Y0.55-46.5%数据来源：GJEPC，东吴证券研究所图23：2018年6月-2022年10月印度培育钻石裸钻出口额及增速印度培育钻石裸钻出口额(亿美元)Y0Y0%22.2%200%数据来源：GJEPC，东吴证券研究所2.2.2.下游需求以美国为主，中国市场方兴未艾图24：2013-2021年我国钻石饰品需求及增速00中国钻石饰品需求(亿元)YOY66066068068719%508%0%640640 201320142015201620172018201920202021数据来源：DeBeers，贝恩，东吴证券研究所图25：2018年中、美、日三国人均钻石珠宝需求7数据来源：DeBeers，世界银行，东吴证券研究所注：单位为美元/人主请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图26：央视报道培育钻石认可度快速提升数据来源：央视报道，东吴证券研究所和慕璨，且已经在天猫旗舰店有实际销售，潮宏基旗下时尚子品牌venti通过与品牌设一个接受度提升的过程中，国内市场零售端需求同样前景广阔。表5：近期国内下游品牌端密集布局培育钻石赛道珠宝品牌培育钻石子品牌设立时间品牌特色线下门店产品图片豫园珠宝2021年育石品牌1E2021年转日常穿搭的时尚智-22年推出钻石系优雅女性提供充满创意新兴培育钻石品牌设立时间品牌特色线下门店产品图片2015年2020年打“克拉自由”概念、广请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分钻石设立的钻石设立的下游零售设立时间片TA2020年2021年代消费群体的审美偏好--豫金刚石BrisaRelucir2017年石的混搭，打造趣味-DIA2021年1待定2022年2022年待定1数据来源：各品牌官网，淘宝，东吴证券研究所天然钻石市场规模(销售额)的10%到100%，分别进行测算，则对应培育钻石终端市拉。表6：全球培育钻石终端市场规模测算假设0%0%%%%2021年全球珠宝首饰市场规模(亿美元)2021年全球钻石市场规模(亿美元)培育钻石市场规模(亿美元)20扣系数5%5%5%5%5%5%5%全球培育钻石毛坯市场规模(亿美元)0全球培育钻石毛坯市场规模(亿元)30毛坯市场单价(元/克拉)全球培育钻石毛坯市场规模(万克拉)900数据来源：贝恩，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分3.1.上游供应链优势突出，自行生产和委外加工并行图27：2017-2021年黄金产品自产和委外加工数量占比%%0%%%%%%%委外加工自行生产18%29%44%50%38%62%82%71%56%50%7897890数据来源：公司公告，招股说明书，东吴证券研究所图28：2017-2020H1金条自行生产和委外加工单位成本876543210自行生产单位成本(元/克) 委外加工单位成本(元/克)87879数据来源：招股说明书，东吴证券研究所图29：公司主要销售渠道一览数据来源：招股说明书，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分衡。图30：2017-2021年公司经销模式和直销模式收入占比%%%%%%%%%经销经销%%%%%%%%7897890数据来源：招股说明书，公司公告，东吴证券研究所图31：2017-2020H1公司细分渠道收入占比%%0%%%%%%%30%2%9% %6%9%5%6%78789数据来源：招股说明书，东吴证券研究所图32：2017-2020H1公司细分渠道毛利率 直营店渠道大客户渠道银行渠道电商渠道加盟店渠道89897数据来源：招股说明书，东吴证券研究所3.2.1.线下渠道：加盟商入股深度绑定，渠道门店稳步扩张0/26请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图33：2017-2021年加盟店渠道收入及增速0加盟店渠道收入(亿元)yoy(右轴)420172018201920202021%%%%%%%0%数据来源：招股说明书，公司公告，东吴证券研究所图34：2018-2022Q1-Q3公司加盟店数量加加盟店数量(家)36303427285230753000180520000201720182019202020212022Q1-000数据来源：招股说明书，公司公告，东吴证券研究所足图35：2017-2021年电商渠道收入及增速电商渠道(亿元)yoy(右轴)%%%%288%0-15%-15%8708701数据来源