世界原油行业需求及油市展望

世界原油行业需求及油市展望

一、需求：2020年增幅回升，对油价的影响增强

1、概况：全球原油消费稳步增长，中美印是主要增长引擎

截止2018年，全世界探明天然气储量达到196.9万亿立方米，与去年相比基本持平。

俄罗斯、伊朗、卡塔尔成为天然气储量最大的三个国家，分别占世界总探明储量的19.8%、16.2%、12.5%。

在这一年，中国天然气新增探明地质储量8311.57亿立方米，总探明储量世界排名提升2位，至第7位。

2018年是天然气取得繁荣发展的一年，全年全球天然气产量增长1900亿立方米，增速达5.2%，是近三十年的最快增速之一。

过去的一年里，得益于马塞勒斯、海恩斯维尔和二叠盆地的页岩气爆发，美国天然气产量增长了860亿立方米，贡献了几乎全球一半的产量增长，全年产量排名继续霸榜首位，这显示出了页岩革命的威力。

2018年全球天然气消费增长1950亿立方米，增速达5.3%，为1984年来最快年增速之一。

全球原油消费量稳步增长，中国、美国、印度是需求增长的主要引擎。全球原油消费2000-2018年均复合增速1.46%，除2008-2009年金融危机期间负增长外，其余年份均保持1%以上增速。2016-2018年全球原油消费增量为310.6万桶/天，中国、美国、印度分别占比39%、25%、16%，是主要的增长引擎，欧盟虽占比8%，但2017-2018年负增长。

3、中国：经济增速略降但仍保持较高水平，新投产炼厂支撑需求增加

2018年，中国依然是世界第一大能源消费国，约占全球一次能源消费量的24%和全球能源消费增长的34%。至此，中国已经连续18年成为全球能源增长的最主要来源。

值得一提的是，中国去年一次能源增速4.3%，略高于过去10年的平均水平。这与中国工业生产稳步增长有关。

从能源消费结构来看，中国能源消费正逐步升级。2018年中国煤炭占一次能源消费比例首次低于60%，可能生能源、核电以及天然气消费量明显提升。

石油作为我国第二大能源来源，在能源消费结构中的占比少量增长。基于强劲的需求，2018年中国原油对外依存度突破了70%，为近五十年来最高。

天然气方面，国内煤改气等政策驱动下，天然气消费增长高达18%。此外，中国在去年超过日本成为世界最大的天然气进口国。

2013年-2018年中国原油进口量温和增长，共增长17995万吨，增长63.82%。2018年3季度中国原油进口量有小幅度下降;2018年4季度中国原油进口量稳步增长。

2019年2月中国原油进口量为3923.3万吨，同比增长17.8%。2019年1-2月中国原油进口量为8182.5万吨，同比增长12.4%。

在进口金额方面，2014年-2016年中国原油进口金额大幅度下降，下降48.99%。2017-2018年中国原油进口金额增长。2018年1-4季度中国原油进口金额逐渐增长，增长幅度逐渐加大。2019年2月中国原油进口金额为17234.8百万美元，同比增长8.4%。2019年1-2月中国原油进口金额为35934.4百万美元，同比增长2.2%。

中国原油消费量持续较快增长。2000年至今中国原油消费量持续增长，2000-2018年均复合增速6.45%。当前中国已成为全球第二大原油消费国和第一大消费增量国，20162018年贡献全球消费增量的近40%。EIA、IEA、OPEC（以下称“三大机构”）预测2019年中国原油需求增加55、54、35万桶/天，2020年增加47、29、31万桶/天。

2019-2020年为中国炼厂新产能投放高峰期，支撑原油需求稳步增长。预计“十三五（2016-2020）”期间，国内新增炼油产能1.2亿吨，其中2019-2020年释放产能最多，新增炼油产能将有力支撑国内原油需求持续增长。

中国的单位GDP原油消费量持续下降，但单位GDP增速对应的原油消费增量的波动中枢基本保持稳定，2009年以来GDP每增长1%，原油消费量平均增加304万吨/年，约合6.08万桶/日。

预计2020年中国原油需求增加35-45万桶/天。受外部压力增加、国内经济增长动能转换的影响，2019年前三季度中国GDP同比增速分别为6.4%、6.2%、6.0%，呈持续下行趋势。根预计2019、2020年中国GDP增速大致处于6.0-6.2%、5.7-6.0%之间。2020年中性假设GDP增速5.8%对应需求增长约35万桶/天，叠加新增炼厂需求，预计2020年中国原油需求增加35-45万桶/天，随着中国经济增速放缓，中国原油需求增量占全球的比例将会逐渐降低。

3、美国：2020年原油需求持续增长

2012以来美国原油消费持续增长。美国经济自2010年以来持续增长，2012年以来，美国页岩油产量出现爆发式增长，带动美国原油消费增加，叠加2010年以来美国经济持续上行周期，2012-2018年美国原油消费量年均复合增速为1.7%。三大机构预测2020年美国原油需求增加22、20、15万桶/天。

预计2020年美国原油需求增长20万桶/天。美国单位GDP增速对应的原油消费增量自1985年以来持续稳定。2009年以来GDP每增长1%，原油消费平均增加7.3万桶/日。预计2020美国经济增速明显回落，中性假设GDP增速1.8%对应需求增加13.1万桶/天，叠加近年美国能源消费中原油占比持续提升，预计2020年美国需求增长约20万桶/天。

4、印度：有望保持经济和原油消费中高速增长

经济中高速发展助推印度原油消费持续较快增长。印度经济、原油消费自2000年以来保持中高速增长，是全球原油消费增量的重要贡献国家，2000-2018年原油消费量年均复合增速4.69%。三大机构预测2020年印度原油需求增加20、20、16万桶/天。

预计2020年印度经济增速大幅回升，原油需求增长约25万桶/天。2009年以来印度GDP每增长1%，原油消费平均增加约3.5万桶/日。2019年以来，印度政府采取了一系列政策措施提振经济，包括向国有银行注资、缓解影子银行流动性、减税等，预计将推动经济增速回升。当前主流机构对2020年印度经济增速预期介于6.9%-7.2%之间，对应原油需求增量24-25.2万桶/天。

5、欧洲：经济政策剩余空间大，2020有望复苏

欧洲经济政策可操作空间大，2020年有望复苏，原油需求小幅增长5万桶/天。当前欧洲主要经济体财政赤字率均控制在2%以内，德国连续5年财政盈余（2018年美国、中国财政赤字水平分别为3.9%、2.6%）。欧洲各经济体经济政策可操作空间较大，有望在2020年温和复苏，预计2020年欧洲原油消费有望小幅增长5万桶/天，且欧洲经济复苏有助于提振市场信心。

7、全球：2020年全球原油需求增幅较2019年略有回升

2019年经济增速预期为近年来最低，拖累原油需求增长。IMF和OECD均下调19年全球经济增速预期，预计19年经济增速为近10年最低。主流机构年内持续下调2019年全球原油需求增量预测，10月EIA、IEA、OPEC预测2019年全球原油需求仅增加84、100、98万桶/天（年初154、140、129万桶/天）。

2020年全球经济和原油需求增长预计均小幅回升。2020年，美国大选压力导致现任政府将采取措施确保经济平稳，中国预计将在20Q1达到通胀顶点，Q2政策落地推动经济增速触底回升，欧洲经济有望温和复苏，印度经济增速可能重回7%水平，新兴经济体持续复苏。预计2020年全球经济增速将较2019年持平或略升，达到3%左右，原油需求增幅小幅提升。三大机构预测2020年原油需求增加130、120、108万桶/天。

预计2020年全球原油需求增加120万桶/天。

全球原油需求增速与油价相关性较弱，而与GDP增速密切相关，全球单位GDP对应原油消费持续下降，但单位GDP增速对应原油消费增长基本稳定。2011年以来GDP每增长0.1pct，全球原油需求平均增长约3.88万桶/天。使用单位GDP原油消费量和单位GDP增速原油需求增量两种指标，对悲观、中性和乐观三种情况的GDP增速进行测算：

假设2019年全球GDP增速2.2%-3.3%，对应的原油需求增量为85-130万桶/天，中性假设GDP增速2.7%对应需求增加105万桶/天。

假设2020年全球GDP增速2.2%-3.6%，对应的原油需求增量为85-140万桶/天，中性假设GDP增速3%对应需求增加约120万桶/天。

注：2019年前为实际增速，世界银行与IMF统计口径存在差异

8、其他因素：中东风险溢价提升，降息周期利好油价

中东不确定性风险溢价提升

沙特遇袭导致中东不确定性风险溢价提升，地缘政治风险需持续予以关注。9月沙特遇袭导致约570万桶/天的产能暂时关停，远大于2011-2013年期间利比亚、叙利亚、伊朗地缘政治冲突引发的减产幅度（150-250万桶/天）。虽然沙特在9月底前基本恢复全部产能，但此次核心设备遇袭提升了市场对中东原油供给安全的担忧，且10月以来土耳其对叙利亚库尔德武装发动攻击，伊朗局势恶化（10月伊朗油轮遭遇导弹袭击，11月7日伊朗计划重启铀浓缩活动），导致市场对中东不确定性的风险溢价提升，后续建议持续关注该地区地缘政治风险。

2019年上半年，国际原油背离了传统意义上的淡旺季，其走势显得无迹可寻，再次证明了油价的运行规律并非一成不变，因此在进行油价分析的时候，需要不断调

一季度，国际油价淡季不淡，走出了一波利好走势。WTI和布伦特持续性走高，并双双于4月下旬达到了近5个月来的最高点，分别为66.30和74.57美元/桶。当季对油价起到支撑作用的，主要集中在中美经贸谈判频传利好、美伊紧张关系可能导致的原油供应短缺，及OPEC积极维持减产协议。

源自2018年3月份的中美贸易战在今年一季度出现良好的势头，截至一季度末，中美共进行了十轮商贸谈判，官方消息称：进展顺利。中美两国是全球最大的两大经济体，贸易战一旦爆发，将会严重拖累全球经济的发展，因此两国间的紧张关系一度缓和，令全球经济压力有所缓解，并支撑油价走高。

2018年11月初，美国针对伊朗再度发动了一场制裁，除了八个国家及地区取得了180天的豁免权外，其余国家均在美国的压力下停止了采购伊朗原油。随着半年豁免期限的临近，一季度末美国宣布将取消八个国家及地区的豁免权，欲将伊朗的原油出口降为零。虽然伊朗方面表示不会妥协，且会出台与各国的合作鼓励措施，以积极应对美国的制裁，但数据显示，伊朗5月原油出口量依旧大幅下滑至40万桶/日。

OPEC方面依旧致力于维持减产成效，数据显示OPEC4月份的减产执行率为150%，其中减产较为明显是沙特、安哥拉、加蓬、伊朗和伊拉克。5月份沙特原油日产量965万桶，远低于该国在全球减产协议中承诺的目标日产量，根据OPEC减产协议，沙特每日产量目标为1030万桶。此外，俄罗斯方面在几经周折后，5月份原油日产量下降至1111万桶，创2018年6月以来最低水平。

二季度，国际油价旺季不旺，并出现了几轮跳水，直接拉低了市场的预期。当季由美国引发的全球经贸紧张关系，对油价形成了致命的打击。中美贸易谈判失利、美国欲加征欧盟关税、美国警告墨西哥征收关税……贸易战一波未平一波又起，全球的经济预期被一次次刷低，导致避险情绪升温，原油市场前景令人堪忧。

5月初美国总统特朗普突发推文：从5月10日起，对价值2000亿美元（约2728亿新元）中国商品加征的关税从10%调高至25%。该消息如一颗炸弹被空投到了全球金融市场，引发了全球经济预期的迅速放空，除了黄金作为避险工具得到了提振外，其余金融产品全线溃退。此后中美第十一轮经贸谈判失利，国务院关税税则委员会决定，自6月1日起，对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率，分别实施25%、20%或10%加征关税；对之前加征5%关税的税目商品，仍继续加征5%关税。

就在中美贸易战打得如火如荼的时候，5月底美国总统特朗普又意外威胁对墨西哥，称从6月10日开始将对全部墨西哥商品征收5%的关税，如果其不解决非法移民问题，从7月1日起关税将提高至10%，8月1日起提高至15%，9月1日起提高至20%，到10月1日提高至25%，并在之后维持在这一水平。而就在4月份的时候，美国也给欧盟开出了征税罚单，准备对从欧盟进口的大约110亿美元商品征收关税。欧盟随即开出了一份价值约200亿美元的美国商品清单，威胁加征关税，美欧贸易战暂时熄火。

进入2019年下半年后，国际原油市场或依旧难以摆脱经济阴影，美国总统特朗普为了维持低油价，或将贸易战进行到底。OPEC+方面则可能是能够在一定程度上抵消贸易利空因素，产油国对于减产的成效显然是满意的，因此不会坐视油价惨跌，继续维持减产协议为大概率事件。即便如此，下半年的原油价格已经很难达到2018年的同期水平，预计WTI和布伦特的主流运行区间分别为45-70和55-75美元/桶。

美国库存水平对油价有一定支撑

美国9月以来进入季节性累库周期，但当前库存水平对油价有支撑作用。美国炼厂检修率提升，9月以来进入累库季，但当前库存在近5年中仅高于2016年同期，自2016年以来，美国商业原油库存低于450百万桶时，WTI油价中枢多位于55美元/桶以上，当前库存水平对油价有一定支撑作用。

降息周期将利好油价表现

月差维持back结构，但近远月价差收窄，对油价压力有所缓解。远期供需格局依赖OPEC+国家减产、美国产量增速以及全球宏观经济表现。当前近远月价差仍然保持back结构，近远月价差10月上半月持续收窄，下半月略扩，10月31日Brent、WTI近12月价差分别为-3.68、-3.01美元/桶，较9月底分别收窄0.87、0.95美元/桶，表明月差结构油价的压力有所缓解，未来油价预期有小幅改善。

10月美元指数小幅回落，市场预期年内至少降息1次，降息周期利好油价表现。10月31日美元指数报97.31，较9月底降低2.09个基点。9月下旬开始，美国货币市场开始出现资金短缺，回购利率一度高达8.53%，10月美联储开始每月购买600亿美元国债以增加流动性，并计划一直持续至2020年中，导致近期美联储债务迅速增长。美联储分别于7月31日、9月18日和10月31日三次降息，降息周期美元走弱，长期利好油价表现。

二、2020油市展望：需求温和回升，消化美国增量，供需

维持紧平衡，中东风险溢价提升

主要假设：

1）供给：全年供给增加约110-120万桶/天，其中OPEC协议国有望扩大减产15万桶/天，伊朗、委内瑞拉相对2019年产量减少35万桶/天，美国增产约120-130万桶/天（包括凝析油），其他非OPEC国家产量增加40万桶/天。此外，利比亚潜在的大幅减产（最高达50万桶/天）或会导致2020年油市动荡。

2）需求：全球需求增量约120万桶/天，其中中国35