期货市场基础第八章讲义

第章套交学目与求理解套利的概念、原理和作用，掌握套利的种类和运用方法。学重：套利的种类和运用方法第节套概一套的念套是利用不同(可以是时间不同，也可以是地区不同或品种不)市场之间的不合理价格差异来谋取低风险利润的一种交易方式。书套利，也叫价交。利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。（书上描述）套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。套利分为两种：期现套利（Arbitrage）利用期货市场和现货市场之间的价差进行的套利行为。价差交（Spread利用期货市场上不同合约之间价差进行的套利行为。在交易形式上与套期保值相同，只是套期保值是在现货与期货两个市场上同时买进卖出合约。套利只限于在期货市场上买卖合约。套利的潜在利润不是基于商品价格的上涨或下跌，而是基于不同合约月份之间价差的扩大或缩小，从此构成其套利的头寸。套利者是一种与投机者和套保者都不同的独立群体。二套与通机易区、普通投机交易：利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润。套利：从不同的两个期货合约彼此之间或不同市场之间的相对价格差异套取利润。普通投机者关心和研究的是单一合约的或不同市场之间涨跌利关心和研究的则是不同合约之间或不同市场之间的价差。与价格波动方向无关。、普通投机交易：在一段时间内只作买或卖，方向明确；

套利在同一时间在不同合约之或不同市场之间进行相反方向的交易入并卖出期货合约，同时扮演多头和空头的双重角色。三套的点作（）利特风险较小：类似套期保值成本较低：佣金和保证金较少套利的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高，但又不及一个回合单盘交易的两倍。同时于套利的风险较小保金的收取上小于单纯投机交易节省了资金的占用。（）利作套利正是利用期货市场中有关价格失真的机会预测这种价格失真会最终消失中获取套利利润。有助于价格发现功能的有效发挥有助于市场流动性的提高第节价交的关念一、价差交易的价差价差(指两种相关的期货合约价格之差。在价差交易中，关注相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围。在价差交易中，交易者要同时建立一个多头部位和一个空头部位，这是套利交易的基本原则。为便于分析，统一用建仓时价格较高的“边减价格较低的边”计算价差。在计算平仓时的价差时用仓时价格较高合约的平仓价格减去建仓时价格较低合约的平仓价格来进行计算。只有计算方法一致，才能恰当地比较价差的变化。二、价差的扩大与缩小价差能否在套利建仓之后回正常，会直接影响到套利交易的盈亏和套利的风险。价差的扩大和缩小不是指的绝值的变化是按照统一用建仓时价格较高的“边减价格较低的边所计算的价差，通过比较建仓时和当前（或平仓）时价差数值的变化，来判断价差到目前为止（或套利结束）是扩大还是缩小。如果当前（或平仓时）价差大于建仓时价差，则价差是扩大的；如果相反，则价差是缩小的。价差变化图，书上例题，。三、套利交易指令套利交易指令的特殊之处：第一在行套利交易时买和卖出期货合约的指令必须同时下达这样才被视作套利交易，相应地就可以享受佣金、保证金方面的优惠待遇。在指令种类上者可以选择市场指令或限价指令，如果要撤销前一笔套利交易的指令，则可以使用停止指令。第二由套利交易关注的是价不是期货价格本身的高低因而不需要标明各个期货合约的具体价格。（一）市场指令的使用市场指令—是指交易将按照市当前可能获得的最好的价格成交的一种指令。如果套利者希望以当前的价差水平尽快成交，可以选择使用市场指令。（二）限价指令的使用限价指令—是指当价格达到指价位时令将变为市场指令指定的或更优的价格来成交。如果套利者希望以一个理想的价差成交，可以选择使用限价指令。正市上认价偏套时买期卖期认价偏套时买期卖期四、套利交易的盈亏计算方法套利交易可以视作两个相关期货合约交易的一种组合计算套利交易的盈亏时分计算每个期货合约的盈亏，然后进行加总，可以得到整个套利交易的盈亏。五、买进套利和卖出套利书对于套利者来说，究竟是买入较高“的同时卖出较低边”还是相反，这要取决于套利者对相关期货合约价差的变动趋势的预期。（一）买进套利（计差大，进利如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将扩大时者买其价较的“边同时卖出价格较低的“，叫做买进套利（Buy）如果价差变动方向与套利者的预期相同，则套利者就会通过同时平仓来获利。套利交易关注的是价差变化而不是期货价格的上涨或者下跌要差变大管期货价格上涨还是下跌，进行买进套利都会盈利——忆预价扩，会高更，的更，以买高。（二）卖出套利（计差小，出利如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将缩小Narrow时，套利者可通过卖其中格高一边”同时买入价格较低的边来进行套利叫做卖出套（Sell。——记：计差缩，会的低低变，以卖高。只要价差缩小，不管期货价格上涨还是下跌，进行卖出套利都会盈利。强：果套利者买卖的是同种商品不同交割月份的合（称为跨期套利可能出现正向市场或反向市场的情况对买进套利和卖出套利的判断标准没有影响应也不影响价差变化与套利盈亏的判断规律。例1：题干某投资者以2100/吨卖出5月豆货合约一张，同时以元/吨买入7月大豆合约一张，当月合约和合约价差为（），该投资人获利。A:150B:元C:元D:-80元参考答案[BD]

法：利易比套保，近月看现，期份看期，本题可看作一个买期合的期值按照强赢”原则，基差变弱才能赢利。现基+100元（现货价格期货价格），根据基差图可知，在BD种情况下基差变弱，获利。法：题可以看做是一个跨套交经判断卖出利因为对较高价格的一边的操作是卖出），因此只有价差缩小会保证获利。所以价差要小于原来的（2100-2000）选BD例2：题干某进口商5月元/进口大豆，同时卖出7月豆期货保值，成交价1850元/吨。该进口商欲寻求基差交易久该进口商找到了一家榨油厂。该进口商协商的现货价格比7月货价（）元吨保证至少30元/吨的盈利（忽略交易成本）。A:最低(-19)B:最少低20(-21)C:最低(-29)D:最少低30(-31)参考答案[A]法：利易比套保，近月看现，期份看期，本题可看作一个卖期合的期值照强赢原基差变强才能利基-现货价格-期货价格），根据基差图可知，基差-20上可保证盈利元基差=货价-货价，即现货价格比月期货价最多低元。出范的不理就定个围的定。法：题可以看作是一个跨套交经判断卖出利因为对较高价格的一边的操作是卖出），因此只有价差缩小30元上才能保证至少获利元。所以价差要小于1850-1800-30=20第节套的类方一、跨套（一）跨期套利的涵义：是指利同一易的种品不交月的期货约的价差进行的套利交易。这种套利形式是套利中最为常见的一种。例题干以下构成跨期套利的是（）:买上海期货交易所5月期货，时卖出月期货:买入上海期货交易所月铜期货，同时卖出上海期货交易所铜期货:买入LME5月期货，天后卖出LME6月期:卖LME5铜期货，同时买入LME6铜期货参考答案[BD]套利里面两份合约必须同时发出，所以错误，非套利。（二）不同交割月份合约的价格关系近期合约—离现货月份较近。远期合约离货月份较远。

正向市场（持仓费市场）—远合约价格大于近期合约价格。反向市场（逆转市场—近期合约价格大于远期合约价格。无论是近期合约还是远期合约，随着各自交割月的临近，与现货价格的差异都会逐步缩小，直到收敛，但近期合约价格和远期合约价格相互间不存在收敛问题。在正常市场中，远期合约价格要高于近期合约的价格，这是由持仓费因素决定的。持仓费：从近期月份到远期月份之间持有现货商品支付的储存费、保险费及利息之和。远期合约与近期合约的价差要受持仓费的制约。反向市场往往是由于近期需求相对过大或近期供给相对短缺，导致近期合约的价格远远超过远期合约的价格。在逆转市场上，近期与远期合约的价差幅度不受限制，价差大小要取决于近期供给相对于需求的短缺程度，以及购买者愿意花多大代价换取近期能得到的商品供给。（三）跨期套利的种类（书）根据所买卖的交割月份及买卖方向的差异期套利可以分牛市套、熊套、蝶套利跨物度利种。、牛市套利：较近月份的合约价格上涨幅度要大于较远期合约价格的上涨幅度正向市场—价差缩小——牛市利实质是卖出套（只要价差缩小要想盈利必须卖出套利）；反向市场—价差扩大——牛市利实质是买进套利要价差扩大要想盈利必须买进套利）牛市套利：）买近卖远价缩——向市场—利（潜力巨大）（2买近卖远价扩大——反向市场—盈利（潜力大）牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效。在正向市场上牛套利的损失对有限而获利的潜力巨大为在正向市场进行牛市套利质是卖出套利净利前提是价差缩小向市场价差只能扩大到持仓费的水平，否则会产生无风险套利价缩小的幅度不受限制上行情中很有可能出现近期合约价格大幅度上涨远远超过远期合约的可能性正向市场变为反向市场差能从正值变为负值，价差大幅度缩小，使牛市套利获利巨大。、熊市套利：较近月份的合约价格下跌幅度要大于较远期合约价格的下跌幅度正向市场—价差扩大——熊市利实质是买进套利（只要价差扩大要想盈利必须买进套利）；反向市场—价差缩小——熊市利实质是卖出套利（只要价差缩小要想盈利必须卖出套利）。熊市套利：）卖近买远价扩——向市场—利（潜力小，风险大）（2卖近买远价缩小——反向市场—盈利注意如近期合约的价格已经当低时至于它不可能进一步偏离远期合约时进行熊市套利是很难获利的。正向市场上熊市套利可能获得的利润有限可能蒙受的损失无限因为此套利获净利的前提是价差扩大向市场价差只能扩大到持仓费的水平近合约价格却可能大幅度上升致使其价格水平远在远期合约价格水平之上。所以损失也就没了上限。

、蝶式套利：由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利组成（两个跨期套利互补平衡组合，套利的套利）。蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利活动。所涉及的三个交割月份的合约可分别称为近期合约、居中合约和远期合约。蝶式套利有两个方向相反的跨期套利构成，一个卖空套利和一个买空套利。连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约。在合约数量上，居中月份合约等于两旁月份合约之和。这相当于在近期与居中月份之间的牛或熊市利和在居中月份与远期月份之间的熊市（或牛市）套利的一种组合。蝶式套利必须同时下达三个买空／卖空／买空的指令，并同时对冲。（与普通跨期套利相比，利润、风险都很小）、跨作物年度套利（持仓费套利）：是根据新作物年度期货合约价格一般低于上一物年度期货合约价格的原理，利用新旧作物年度农牧产品期货合约的价差来赚取利润的套利交易。这种交易通常是在同一交易所买进和卖出同一商品期货合约个约分别处在两个不同的作物年度。作物年度是指从农作物大量收获月的第一天到次年收获月的前一日这一段时间。影响新旧作物年度的期货合约价格差异的主要因素包括上年度结转库存量、来年的收成情况、消费量以及未来的需求量等。如果预期旧作物年度价格相对于新作物年度而上涨者可以买进旧作物年度的期货合约，同时卖出新作物年度的期货合约。反之进作物年度的期货合约，卖出旧作物年度的期货合约。这种套利交易常常要求交纳较高的保证金。二、跨商品套利跨商品套利：是指利用两种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利。跨商品套利分为两种情况：是相关商品间的套利：小/玉米套利是原料与成品间套利：大豆与豆油和豆粕之间套利当大豆与豆油和豆粕的市场价格关系不能满“大＝17%（）豆油＋80%粕＋3%1%损耗”的关系，或大豆×购价格＋加工费用＋利润17%19%）豆×销售价格＋80%粕销价格的平衡关系时，出现大豆提油套利机会。大豆提油套——市场价格关系常时，买豆货约同卖豆和粕的货约目的防止大豆价格突然上涨豆粕价格突然下跌引起的损失将失降至最低。大豆提油套利买大豆期货和约同时卖出豆油和豆粕合约将这些交易头寸一直保持在

现货市场上，购进大豆或将成品最终出售时分别予以对（大豆价格相对便宜，豆油和豆粕相对贵差价大）反向大豆提油套利—市场价格系异常时，出豆货约同买豆和豆的货约目的：防范大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时，大豆可能与其产品出现倒挂。反向大豆提油套利制成品的价值与原料的价值差额小于正常的加工费用＋利润时出现反向提油套利的机会。卖出大豆合约、买进豆油和豆粕合约期货，同时缩减生产。三、跨市套利跨套：指在某个交易所买(或卖出某一交割月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出或买入)同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。跨市套利与跨期套利的原理基本相同。跨市套利中应考虑的因素有：运输费用交割品级的差异交易单位与汇率波动保证金和佣金成本（跨市套利的交易成本一般要高于其他套利方式。）四、期现套利期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，交易者就会利用两个市场买低卖高，从而缩小现货市场与期货市场之间的价差。（书上原话）期现套利是指当期货市场与现货市场在价格差距发生不合理变化时，交易者就会在两个市场进行反向交易，从而利用价差变化获利的行为。期现套利有助于保持期货市场和现货市场之间的合理的价格关系。期现套利是跨市套利的扩展，把套利行为发展到现货与期货两个市场。期现套利的操作办法与