第五章 投资银行的业务经营

第五章投资银行的业务经营

本章主要介绍投资银行所经营的业务和经营原则以及创新在业务经营中所发挥的作用，扼要地阐述了投资银行各种主要业务活动。教学目标

教学重点

教学难点章前导读第一节投资银行的业务概述第二节投资银行的业务管理第三节投资银行的产品创新教学目标掌握投资银行主要业务品种和业务层次划分；理解投资银行的业务管理尤其是动态管理；熟悉投资银行产品开发的步骤和创新产品开发模式。教学重点投资银行的业务品种；投资银行业务层次的划分。教学难点投资银行的业务动态管理；投资银行创新产品的开发步骤。章前导读一、债券概念：债务人向债权人承诺在指定日期偿还本金并支付利息的债权债务凭证。分类：政府证券、企业债券、公司债券和金融债券等。特点：偿还性；流通性；安全性；收益性；持有人是债权人；不参与企业的经营管理。二、股票概念：投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权（剩余索取权和剩余控制权）凭证。分类：优先股和普通股（蓝筹股、绩优股和垃圾股）；记名股和无记名股；面额股票和无面额股票。特点：不可偿还性；参与性；收益性；流通性；风险性和价格波动性；持有人是权益人（股东）。三、票据概念：工商业者之间由于信用关系形成的短期无担保债务凭证的总称。分类：商业票据（期票和汇票）、银行票据（本票和汇票和支票。特点：不可争辩性；可流通转让；发行程序较为简单。第一节投资银行的业务概述一、投资银行的主要业务二、投资银行的业务与收入来源一、投资银行的主要业务投资银行的主要业务活动有以下8类，这些业务将在第三篇业务和第四篇予以详细阐述。（一）证券承销(UnderwritingofSecurities)（一级市场）证券承销是投资银行最本源、最基础的业务活动。字面意思：承诺销售。1.承销步骤准备报批竞标分销投行揭示发行条件投行揭示风险状况投行揭示市场预测投行提供相关资料筹报请证券管理机构审批承销权竞争性投标方式投行与发行方签订协议报组建销售集团向公众售证券售

2.承销报酬投资银行通过承销业务获得报酬的方式有两种：一种是差价，另一种则是佣金。在正常条件下，承销金额的大小是决定承销报酬的最主要的因素，其他因素有发行的难易程度、佣金水平、竞争者价格、成本状况、发行条件、预期风险和辛迪加成员的意见等。例1：根据承销金额的大小，投资银行对首次公开招股的公司按下表收取报酬。承销金额（美元）毛利差额$5,000,0008%~10%$10,000,0007.5%~9%$15,000,0007%~8%$20,000,0006.5%~7%$30,000,0005.5%~7%$50,000,0005%~7%表5-1承销首次公开发行股票的毛利差额例2：由于已上市交易的公司已经具有一定的知名度和投资者基础，因此投资银行在承销这类公司增发的股票要求的报酬较低些，见下表：

承销金额（美元）毛利差额$10,000,0006%~8%$15,000,0005%~7.5%$20,000,0005%~7%$30,000,0003.5%~5%$50,000,0002%~5%$100,000,0002%~4.5%$150,000,0002%~4%$200,000,0002%~4%表5-2承销再次发行普通股票的毛利差额例3：由于每一次发行债券的发行者、风险状况、债券种类、利率、期限等都大相径庭，所以承销债券的收费更为复杂。承销金额（美元）毛利差额$20,000,0001.3%$25,000,0001.2%$30,000,0001.0%$50,000,0000.7%$100,000,0000.7%$150,000,0000.7%$200,000,0000.7%表5-3：承销资信评级为A级的10年期公司债券收取的毛利差额（二）证券交易(TradingofSecurities)（二级市场）概念：即在二级市场上，证券可以不断地进行交易转手，一方面为证券持有者提供变现通道，另一方面为新投资者提供投资机会。机制：投资银行接受客户的委托，依据客户优先、价格优先的原则，按照客户的指令，促成客户所希望的交易。作用：创造流动性强的二级市场；维持市场价格。投行角色：做市商、经纪商和交易商。投行报酬：佣金收入（固定佣金制和协议佣金制）和证券投资收益（自营业务）。（三）私募发行(PrivatePlacement)（一级市场）1.证券发行方式：公募发行—前面所谈到的证券承销。私募发行—又称私下发行，是指发行者不把证券售给社会公众，而是仅售给数量有限的机构投资者。

2.私募发行与公募发行相比具有一些优点：对于发行者来说，其发行要求比较低，易为主管机关批准；需要履行的信息披露义务低，所需文件、资料比较少，能节约发行时间与发行成本；支付给投资银行的承销费用也相对较低些。由于私募的证券流动性比较差，发行者往往要提供较高的收益率作为流动性补偿，因此对于某些流动性要求不是很高的机构投资者而言，能带来更高的收益。3.私募发行的缺点有：首先，私募发行的证券不能向公众出售，只能在机构投资者之间交易。其次，发行面狭窄,无法获得公募发行在扩大企业知名度、提高信誉、便于日后进一步发行证券等方面的好处，如果想转为公开上市，还要向证券管理部门报批。第三，流动性比较差。例如，在1990年之前，美国证券交易委员会(SEC)规定，如未在SEC登记，在投资者获得私募的证券以后两年之内，不能将其出售。4.在私募过程中，投资银行在多方面起着重要作用：首先，投行是私募证券的设计者，它与发行者、潜在的机构投资者一同工作，商讨和设计发行证券的种类、定价、条件等多方面事宜。其次，投资银行为发行者寻找合适的机构投资者，并按优劣列示这些机构投资者，供发行者选择。第三，如果发行者自己已经找到了投资者，那么投资银行便仅作为发行者的顾问，提供咨询服务。5.报酬。在私募发行中，投资银行根据其提供的服务种类、发行的金额、发行过程的繁琐程度等因素考虑收取的报酬。（优先债权和从属债权）例4.如对于中等发行难度的优先债券(SeniorDebt，指在债券发行者破产清算时，具有早于其他债券清偿权利的债券)的发行，投资银行一般按下表收取酬金。私募金额（美元）酬金比例$5,000,000~10,000,0001.5%~4.0%$10,000,000~25,000,0001.0%~3.0%$25,000,000~50,000,0000.7%~2.0%超过$50,000,0000.5%~1.5%表5-4中等发行难度的优先债券私募发行报酬（四）兼并与收购(Merger＆Acquisition，简称M＆A)1、兼并历程：20世纪初，横向兼并60年代，纵向兼并，“大鱼吃小鱼”“1+1＞2”80年代，迈克尔-米尔肯开创“垃圾债券”，“小鱼吃大鱼”“蛇吞象”90年代，“强强联合”，奔驰和克莱斯勒，花旗集团2、投资银行参与企业的并购活动的几种方式：寻找兼并与收购的对象；向处于收购方地位的猎手公司和处于被收购方境地的猎物公司提供有关买卖价格或非价格条款的咨询，或者帮助被收购方采取行动，抵御恶意吞并企图；帮助猎手公司筹集必要的资金，以实现购买计划3、投资银行为猎手公司提供的服务包括：替猎手公司物色收购对象，并加以分析。提出收购建议，包括收购价、方式、策略、条件、时间、财务安排及收购后计划等内容。和猎物公司的董事或大股东接触，协商收购条款。编制有关的公告，详述有关收购事宜。准备一份寄给被收购公司股东和员工的函件，说明收购的原因、条件、收购后安排等。为猎手公司建立一个令人信服的收购财务计划，并着手进行财务安排。

4、投资银行为猎物公司提供的服务包括：敌意收购，则与猎物公司的董事、经理们定出一套防范被收购的策略，并采取行动。非敌意收购，那么投资银行便就猎手公司提出的收购建议，向猎物公司的董事、股东、经理、员工等提出收购建议是否“公平与合理”及应否接纳建议的意见。编制和发布有关的公告与文件。5、酬金收取兼并与收购过程中，投资银行收取的酬金根据兼并与收购交易的金额大小、交易的复杂程度、投资银行提供的服务水平等决定。一般说来，投资银行根据交易金额大小确定酬金的方法有三种：随着交易金额的上升，投资银行收取的酬金按比例下降。（协议佣金制，美国等），雷曼公式。不管交易金额是多少投资银行都按一固定比例(例如2％或3％)收取酬金。这一固定比例由投资银行与其客户商讨决决定。（固定费率制，日本等）越来越流行的计费方法是：先让客户对其交易额作一估计，如果最后成交额优于这一估计额则在固定比例之外增收一笔鼓励费。（激励佣金制）（五）基金管理(Fund

Management)1.基金是一种重要的投资工具，它由基金发起人发起组织，吸收许多投资者的资金，聘请有专门知识和投资经验的专家，运用吸收来的资金进行投资，并将收益代为储存，定期按投资者所占基金份额分配给投资者。基金起源于英国，盛行于美国。我国称之为“基金”，但基金在不同的国家有不同的称呼：美国称之“共同基金”；英国称之“单位信托基金”；日本称之“证券投资信托基金”；法国称之“互助基金”；欧洲、南美、印度和泰国等称之“互惠基金”。思考题：基金、股票和债券的区别？

2.投资银行业与基金业有密切关系：

首先，投资银行可以作为基金的发起人，发起和建立基金；其次，投资银行可作为基金管理者管理自己发行的基金；第三，投资银行还可以作为基金的承销人，帮助其他基金发行人向投资者发售受益凭证，募集投资者的资金；第四，投资银行还常常接受基金发起人的委托，作为基金的管理人，帮助其管理基金，并据此获得一定的佣金。备注：资料来源于北京济安金信基金综合评价系统（778家基金参评）。股票型基金238只，混合型基金158只，封闭基金27只，一级债基金76只，二级债76只，7只纯债基金，保本型基金5只，指数型基金85只，QDII基金26只。

3.2011年上半年我国基金收益情况（2010.12.31-2011.6.30，单位：%）2011年上半年部分指数涨跌幅名称2011年中收盘点位半年涨跌幅上证指数2762.08-1.64%深证成指12110.93-2.79%中小板综指6518.81-12.68%沪深3003044.09-2.69%中证5004579.33-7.24%上证1806407.89-1.68%上证501989.430.61%基本面502338.813.10%成长405299.04-10.37%国债指数128.551.80%企债指数126.97-1.16%备注：资料来源于北京济安金信基金综合评价系统。其中：沪深300指数代表大市值板块；中证500指数代表中小市值；基本面50指代表价值风格；成长40指数代表成长风格。（六）风险资本(VentureCapital)

1、概念：风险资本又称创业资本，它是指新兴公司在创业期和拓展期所融通的资金。

2、对象：运用于新技术、新发明、新产品和新思维的公司，这些公司具有很强的市场潜力，但存在很大风险和不确定性。

3、操作：私募发行4、风险资本市场构成：

风险资本的供给者--投资者（家庭、个人；退休基金、捐赠基金、银行持股公司、保险公司、投资银行、非金融机构、外国投资者）；

风险资本的使用者--风险企业；风险资本的运用者--风险投资公司。4、风险资本市场构成：风险资本的供给者--投资者：个人投资者，如家庭、个人；机构投资者，退休基金、捐赠基金、银行持股公司、保险公司、投资银行、非金融机构。风险资本的使用者--风险企业：即风险企业家，是一个技术、新发明、新思路的发明者或者拥有者，不仅是“卖股份”，而且是“买资金”。风险资本的运用者--风险投资公司：风险资本通常以基金的形式运作，风险投资公司负责风险资本基金的发起、设立与经营管理，一个风险投资者有多个基金，每个基金独立管理并拥有自己的投资者。5、风险投资的运作流程：项目识别交易设计参与企业管理设计推出机制项目评估项目筛选6、报酬收取平均酬金5%-6%，高的8%-10%。有权按120%购买认股权证所代表的股票。一旦股票上市，大涨，投行处于非常有利的地位；如果经营不善，投行选择放弃执行认股权，即“股权推进”（EquityKicker）。案例5-1：

“搜狐”的风险创业

麻省理工学院的张朝阳博士在学习、工作的几年深受硅谷创业文化的熏陶，他很希望获得硅谷风险投资家的“天使基金”来创办自己的公司，看好国内市场的发展前景，并决心在国内创业。

他首先遇到的问题就是没有资金，于是向美国著名风险投资专家爱德华-罗伯特求援，两人共同分析了中国市场，并写了一个简单的商业计划书提交给催生Intel的风险投资人---尼葛洛庞蒂。不久即争取到22.5万美元的“种子资金”，创建了搜狐的母公司爱特信公司，成为中国第一家以风险投资资金建立的互联网公司。

公司运营一年后，已走过谨小慎微运作的初创阶段，于1997年取得了因特尔公司的技术支持，推出了“SOHOO”网上搜索工具，1998年2月正式推出了“搜狐”品牌。1998年3月，搜狐和获得了英特尔和道琼斯等投资215万美元，之后在1999年相继融入600万美元和3000万美元，2000年7月在美国纳斯达克挂牌上市。资料来源：搜狐成功引入海外风险投资的启示。南方网综合2003.9.19（七）风险控制工具的创造与交易(CreationandTradingofRiskControlInstruments)

风险控制工具，包括期货、期权、利率掉期、货币掉期等，又称金融衍生工具。

利用风险控制工具能为投资银行带来的好处：首先，投资银行可以作为经纪商，代理客户买卖这类金融工具，并向其收取一定的佣金，这与经纪人为顾客买卖股票与债券获取佣金的方式完全一样。其次，投资银行可以获得一定的差价收入，因为投资银行往往作为客户的交易对手进行衍生工具的买卖，接着它寻找另一客户作相反的抵补交易，获取差价收入。第三，风险控制工具可被用来保护投资银行自身免受损失。（八）咨询服务(AdvisoryService)

1、业务品种：资产管理、负债管理、风险管理、流动性管理、投资组合设计、估价等咨询服务。

2、运作方式：在承销证券、私募发行、基金管理等操作时，将咨询服务列入其中；受客户委托，按人工计；对个人客户，按小时计。

除了上面介绍的8种业务活动之外，投资银行还进行资产证券化、信托业务、企业扩张、企业收缩、研究分析、提供信息、帮助企业内部筹资、票据交换等业务。（一）创造收入的业务一级市场业务：为企业融资，为市政机构融资，为财政部融资。二级市场业务：充当做市商、经纪商和交易商。企业重组：兼并与收购，企业扩张，企业收缩。金融工程：资产证券化，衍生工具业务。其他创造收入的业务：咨询服务、基金管理、风险资产、商人银行业务、信托业务等。（二）创造收入的业务研究分析帮助企业从内部筹资信息服务二、投资银行的业务与收入来源投资银行的业务创造收入的业务辅助性业务一级市场业务：为企业融资为市政机构融资为财政部融资(国债业务)二级市场业务：充当做市商充当经纪商充当交易商企业重组：兼并与收购(M&A)企业扩张企业收缩金融工程：资产证券化衍生工具业务其他创造收入的业务：咨询服务/基金管理/风险资本/商人银行业务(利用自有资金投资)/信托业务研究分析帮助企业从内部筹资信息服务图5-1投资银行业务活动第二节投资银行的业务管理业务前景分析业务动态管理

一、业务前景分析投资银行开展业务的初期，或者是处于战略转折和业务转折时期，要对所准备从事的业务前景作详细的分析。业务前景分析的内容包括：对所处市场环境的一般分析和某项业务的具体分析。业务管理可以分为两个阶段，即投资银行在开展业务前所作的可行性研究和在业务开展过程中的反馈机制的建立。

（一）一般分析（1-10）：①商业银行在经济中的地位和作用如何？与投资银行的业务是否允许有交叉？②金融市场上现存的其他金融机构如保险公、财务、信托公司是否可以与投资银行的业务范围相交叉？③证券市场的交易量如何？其他金融机构的参与程度如何？④金融法律对投资银行从事某项业务是否存在资格认证或资格限制？⑤现在开展的投资银行业务主要有哪些？这些投资银行业务的主要提供者是谁？它们的市场份额又有多少？⑥大公司的筹资方式采取哪些方式？这些筹资方式在大公司筹资总额中所占的比重各占多少？⑦商业银行存款利率和普通贷款利率的利差是多少？居民和企业的存款额是多少？⑧投资者的投资观念如何？一般的投资者是偏向风险型投资组合还是偏向稳健型投资组合？投资者对高风险高收益性质的金融资产有多少兴趣？⑨通货膨胀率有多高？近期通货膨胀朝着哪个方向发展？投资者是否愿意持有长期资产，即投资者是否因为政治、通货膨胀等因素而存在明显的流动性偏好？⑩各种金融资产的收益率相对水平如何？其他投资形式是否享受税收上的优惠？

（二）具体分析（1-6）对每一项业务的具体分析，应该从以下问题入手：①法律上的限制。②可能的市场规模。③竞争和市场份额。④相应的人才储备和资金需求。⑤收益的计算。⑥风险。二、业务动态管理

业务动态管理就是投资银行的各个业务部门和研究开发部门，在日常的经营活动中，对各项业务的市场环境和投资银行内部运行状况进行全面的、动态的跟踪研究，以确认各项因素变动对业务开展的影响，为决策者重新制定业务经营战略提供参与依据。投资银行业务动态管理的内容主要集中在以下几个方面的跟踪研究（1-10）：

①每一项业务是否真有盈利市场？对实际的盈利状况和预期的盈利状况进行比较分析。②是否存在在前一阶段的可行性研究中尚未预测到的而具有吸引力的业务？有没有发现已经有竞争对手进入这个领域？③投资银行自身是否成功地在客户中赢得了声誉？可以再做些什么来使公司在可能的客户中更为熟知？④投资银行要树立什么样的形象？这一目标形象是否正确而切合投资银行的发展战略？投资银行是否已经树立了预想中的形象？竞争者是否可能在客户中损害本投资银行的形象？客户中是否开始出现担忧，是否已经有客户甚至是大量的客户发生转移，投向本投资银行的竞争对手？⑤客户是否已经开始信任本投资银行？对本投资银行缺乏信任是否已经成为一个严重的问题？在这些方面，投资银行应该如何进行改善？⑥是否存在一些没有预想到的来自外部的监管？是否可能说服主管部门制定更有利的规则，或者是废除一些不必要的规定？⑦市场营销是否顺利？是否与可能的客户取得了联系？同他们取得联系的困难是什么？⑧竞争是否较预期中的激烈？是否出现了没有预想到的强有力的竞争对手？⑨本投资银行提供的服务是过多还是过少？客户是否提出过一些建议，或者是否表示过不满？员工们能够处理目前的业务吗？⑩本投资银行的内部管理状况如何？各个部门之间，主要管理人员之间是否经常出现利益冲突？第三节投资银行的产品创新创新机构建设创新产品开发步骤产品创新开发模式国内投