第五章 长期负债融资

第五章长期负债融资一、长期借款融资二、长期债券融资

三、租赁融资一、长期借款◆概念

公司向银行或非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以上的借款。购建固定资产和满足长期流动资本占用的需要◆用途◆种类1.借款有无抵押品

★信用借款

★抵押借款2.提供借款的金融机构性质

★政策性银行贷款

★商业银行贷款

★其它金融机构贷款3.用途

★固定资产投资贷款

★更新改造贷款

★科技开发和新产品试制贷款长期借款的程序1公司提出借款申请2银行进行审批3签订借款合同4公司取得借款5公司归还借款1.独立核算、自负盈亏、有法人资格。2.经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围。3.借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力。4.具有偿还贷款的能力。5.财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益和企业经济效益良好。6.在银行设有账户，办理结算。取得长期借款的条件基本性条款：借款合同，包括借款种类、用途、金额、利率、还款资金来源、违约责任等。保护性条款：分为一般性条款、例行性条款和特殊性条款。一般性：对公司流动资金量和最低流动比率的规定；对现金流动的规定；对资本规模规定；限制其他长期债务。例行性：定期提交财务报表；不准正常情况下出售较多资产；如期交纳税金和清偿债务；不准以任何资产作为其他承诺的担保和抵押等。特殊性：贷款专款专用；限制高级职员的薪金；要求主要领导购买人身保险等。长期借款的基本条款保护性条款长期借款的偿还偿还方式：（1）到期一次偿还本息（2）定期付息、到期一次偿还本金（3）每期偿还小额本金及利息，到期偿还大额本金（4）定期定额偿还本利和，即在债务期间均匀偿还本利和（2）定期付息、到期一次偿还本金偿付的总金额：100×（1+8%×5）=140（万元）每年末支付利息8万元，到期时偿付本金100万元

（3）每期偿还一定百分比（即相等数额）的本金，在加上当年的利息，到期支付大额本金假定每年偿付本金10%例：假设某公司从银行借入5年期的借款100万元，借款年利率为8%（1）到期一次偿还本息100×（1+8%×5）=140（万元）单利：复利：年份年初尚未偿还债务本年应计利息本年支付本利和年末尚未偿还债务本金到期支付本金债务期限内支付本金总和123451009080706087.26.45.64.8100×10%+8=18.0100×10%+7.2=17.2100×10%+6.4=16.4100×10%+5.6=15.6100×10%+4.8=14.8908070605050合计8250132债务偿付情况表（4）定期定额偿还本利和假定折现率为6%每年末等额偿还的债务：

缺点●

筹资风险较高●限制条款较多●筹资数量有限

优点●筹资速度快●借款成本较低●借款弹性较大●可以发挥财务杠杆的作用长期借款筹资评价二、长期债券（一）债券的种类（二）债券发行价格（三）债券评级（四）债券的偿还收回与转换（五）债券筹资评价（一）债券的种类

◆债券是筹资者为筹集资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。5.期限长短

★短期债券

★中期债券

★长期债券1.是否记名

★记名债券

★不记名债券2.有无抵押担保

★

抵押债券

★

信用债权

3.是否可转换

★可转换债券

★不可转换债券4.是否可赎回

★可赎回债券

★不可赎回债券（二）债券的发行价格★债券的发行价格是发行公司（或其承销机构）发行债券时所使用的价格，即债券的原始投资者购买债券时实际支付的价格。★影响公司债券发行价格的因素：

①债券的面值

②债券票面利率

③市场利率

④债券期限

实务中，在计算债券发行价格时，还要结合发行者的自身信誉、筹资的难易程度、公司对资本的需求状况和资本市场利率的变动趋势等因素★债券发行价格的确定

债券发行价格是债券有效期限内企业未来现金流出按市场利率的折现值，即企业未来应付利息和本金折现值之和。公司债券的发行价格通常有三种情况：

§

等价：发行价格＝票面价格

§

溢价：发行价格＞票面价格

§

折价：发行价格＜票面价格（三）债券评级

◆

债券评级即对债券的信用状况进行等级评定，通常是由专门的信用评级机构对债券发行人所发行债券的到期还本付息能力和可信任程度进行综合评价。

◆债券评级的作用1.有利于投资者进行投资决策2.有利于发行公司降低筹资成本

3.是债券承销谈判的砝码

◆债券评级标准

根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的公司债券，需由中国人民银行及其授权的分行指定的资信评定机构或公证机构进行信誉评定。

信用等级信用状况含义AAA级最高级信用极好公司的信用程度极高，债务风险极小。AA级高级信用优良公司的信用程度很高，债务风险很小。A级中上级信用较好公司的信用程度良好，可能存在不确定因素BBB级中级信用一般公司的信用程度一般，偿还债务的能力一般。BB级中下级信用欠佳公司信用较差，偿债能力不足，具有投机性质B级下级信用较差公司的信用程度差，偿债能力较弱，风险很大CCC级完全投机级信用很差公司的信用很差，可能违约，风险极大。CC级最大投机级信用极差公司的信用极差，没有偿债能力，风险极大C级最低级没有信用公司无信用，没有还本付息的能力。资信评级的符号及其含义

◆

债券评级内容1.债券发行公司的经营状况2.债券发行公司的财务状况3.债券的约定条件4.社会政治形势、宏观经济环境等◆债券评级方法1.定性分析2.定量分析1、建立偿债基金，以偿还债务本息偿债基金的提取数额：

2、分批偿还债务▽将全部债券的到期日定在不同时间▽对同一债券的本息分次偿还，在债券到期日偿清本息

在到期日前为定期收回债券而设立的基金，要求发行公司定期向受托人支付偿债基金。债券的还本付息（到期还、提前还、滞后还）（四）债券的偿还收回与转换▲前提条件：公司债券的契约中规定了赎回条款。▲债券赎回价格一般比面值要高，并随到期日的接近而逐渐减少。3、债券赎回——提前还▲优点：具有赎回条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。4、转换成普通股——滞后还如果公司发行的是可转换债券，可通过转换成普通股来收回债券。换债决策的步骤：目标：以节约利息费用，降低债务成本步骤：

（1）计算换债实际支出。

换债实际支出=换债净投资-税收节约

换债净投资=收回贴水+重复利息支出+新债的发行费用税收节约=（收回贴水+重复利息支出+旧债券未摊销的发行成本）*所得税税率第二步：计算换债后的现金流出量节约额年净现金流出量=年利息支出额-（利息费用+发行费用摊销额）*所得税税率年现金流出量节约额=旧债年净现金流出量-新债年净现金流出量第三步：计算换债的净现值换债净现值=年现金流出量节约额的年金现值-新债年净现金流出量[例5-3]松日集团公司10年前发型了一笔期限为30年，利率为12%的公司债，债券总额3000万元，当前剩余年数为20年，收回价格优惠8%，未摊销的发行费用48万元。准备发行新债的资料如下：债券总额仍未3000万元，利率为10%，发行费用70万元，期限20年。新旧债券的利息支付重复时间为25天。所得税税率为50%。问换债是否可行？解：第一步：计算换债实际支出换债实际支出=换债净投资-税收节约换债净投资=收回贴水+重复利息支出+新债的发行费用

=0.08*3000+0.12*3000*25/360+70=335（万元）税收节约=（收回贴水+重复利息支出+旧债券未摊销的发行成本）*所得税税率

=（240+25+48）*50%=156.5（万元）换债实际支出=换债净投资-税收节约

=335-156.5=178.5（万元）第二步：计算换债后的现金流出量节约额年现金流出量节约额=旧债年净现金流出量-旧债年净现金流出量年净现金流出量=年利息支出额-（利息费用+发行费用摊销额）*所得税税率旧债年现金流出量=3000*12%-（3000*12%+48/20）*50%=178.8（万元）年现金流出量节约额=178.8-148.25=30.55（万元）新债年现金流出量=3000*10%-（3000*10%+70/20）*50%=148.25（万元）第三步：计算换债的净现值换债净现值=年现金流出量节约额的年金现值-换债实际支出换债的净现值=年现金流出量节约额*（P/A,10%,20）-换债实际支出

=30.55*8.5136-178.5=81.59（万元）

缺点●财务风险较高●限制条件较多●筹资额有限

优点●

债券成本较低●

可利用财务杠杆●保障股东控制权(五)债券融资评价

（一）租赁的概念及种类（二）融资租赁的程序（三）租金的计算（四）租赁与借款筹资决策（五）融资租赁的优缺点三、租赁融资(一)租赁的概念及种类

租赁是指通过签订合同的方式，出让财产的一方（出租方）收取货币补偿（租金），使用财产的一方（承租方）支付使用费（租金）而融通资产使用权的一种交易行为。1、租赁的特征（1）所有权与使用权相分离（2）融资与融物相结合（3）租金的分期回流2、租赁的分类经营租赁、融资租赁（1）经营性租赁

含义：又称服务租赁，是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产（如设备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务。

特点：

▲经营租赁的当事人一般包括出租方和承租方

▲经营租赁的期限一般短于租赁资产的使用寿命，资产的租赁费不能全部补偿租赁资产的购置成本

▲租赁期限内租赁资产的相关费用一般由出租方承担

▲租赁契约一般包含解约条款（2）融资租赁含义：

又称资本租赁，是由出租人、承租人、供应商共同组成的一种租赁方式。

特点（与经营性租赁相比较）▲融资租赁的当事人除出租方、承租方，还包括租赁资产的供应商▲融资租赁的期限一般较长，大多为租赁资产使用寿命的大部分

▲与租赁资产相关费用全部由出租方承担，租赁资产的管理也由承租方负责▲筹资性租赁禁止中途解约★

直接租赁

是指由出租人在资本市场上筹集资本，并向设备制造商支付货款后取得资产，然后直接出租给承租人的一种租赁方式。购买合同出租人制造商承租人购入租赁合同出租融资租赁的主要形式：★

售后回租

资产的所有者在出售某项资产后，立即按照特定条款从购买者手中租回该项资产。

承租人（企业）出租人（租赁公司等）出售资产售后回租

特点：售后回租的使用者、承租人和设备供应商都是企业；出租人和设备买方是租赁公司、保险公司、金融机构或商业银行等。对企业好处：①获得出售资产的现金收入②可以继续使用设备

★

杠杆租赁

在租赁交易中，资产购置成本所需资本的一部分(20%～40%)由出租人承担，其余大部分资本由贷款人向出租人提供，以租赁资产作抵押的租赁方式。购买合同

出租人制造商

承租人购入租赁合同出租

金融机构借款合同贷款（二）融资租赁的程序选择租赁公司，提出租赁申请承租方与出租方接触出租方租赁项目的审查签订相关的租赁合同设备的交接及货款支付支付租金出租方向贷款银行归还借款租赁期满，租赁资产的处置（三）租金的计算1、确定租金考虑的因素1）租赁资产的购置成本2）租赁资产的预计残值3）贷款利息4）租赁手续费5）租赁期限6）租赁费用的支付方式2、确定租金的方法经营租赁——不考虑货币时间价值

例：甲公司自乙公司租入数控机床一台，机器设备价值50万元，双方签订的租赁协议约定租赁期一年，租赁费用为设备价值的15%，租金按季支付。要求：计算租金总额和每期支付的租金。租金总额＝50×15%＝7.5（万元）每期支付的租金＝7.5÷4＝1.875（万元）融资租赁——等额本金法★租金于每年年末等额支付★如果租金于每年年初等额支付年租金=租金总额/[(P/A,i,n-1)+1]例：某公司从租赁公司租入一台设备，设备买价及运杂费580万元，预计设备残值2万元，租赁公司为购置设备向银行借入资本550万元，借款利息率6%，租赁手续费为设备购置成本的10%，折现率为8%，租赁期限为8年，租金于每年年末等额支付。要求：计算每年年末需支付的租金。解析：

承上例如果租金在每年的年初支付要求：计算每年年初需支付的租金。解析：(四)租赁与借款筹资决策

公司现金购置资产

向银行借款购置资产

融资租赁方式取得资产等决策※假定进行融资租赁与借款购买的决策决策程序★计算举债下的税后现金流出量并折现★决策：

融资租赁现金流出＞举债现金流出，举债购入；举债现金流出＞融资租赁现金流出，融资租赁。★计算融资租赁下的税后现金流出量并折现比较租赁筹资成本与长期借款成本

例某公司拟购置一台机器设备，设备的市场价格为500000元，预计使用年限5年，期满无残值，采用直线法计提折旧。公司每年还需支付20000元进行设备维修。

(1)如采用借款方式购置设备，税前借款利率为6%，借款采用分期等额方式偿还。

(2)如采用融资租赁方式租入设备，租赁期5年，租赁费率为8%，每年年初需支付租赁费115952元。公司所得税税率为40%。要求:根据上述条件，进行借款购置或融资租赁的决策。年末（t）年偿还额*(1)年初本金(2)利息支付额(3)=(2)×6%本金偿还额(4)=(1)－(3)年末本金(5)=(2)－(4)12345118698118698118698118698118698500000411302317282217620111979300002467819037130576

7198869894020996611056411119794113023172822176201119790(1)计算借款购置设备的税后现金流量现值*采用分期等额偿还方式每年需偿还的金额为:500000/(P/A,6%,5)＝118

698(元)●计算各年需偿还的借款本息

银行借款偿还计算表单位：元解析年末（t）偿还额（1）利息费（2）折旧费（3）税后节约额(4)=[(2)+(3)]×40%税后现金流量(5)=(1)－(4)现金流量现值(6)=(5)×（P/F,6%,t）1234511869811869811869811869811869830000246781903713057671910000010000010000010000010000052000498714761545223426886669868827710837347