广东金融学院金融工程课件 第一章 金融工程概述2014

金融工程FinancialEngineering阮坚

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Why为什么学？What学什么？How怎么学？

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Why为什么学？What学什么？How怎么学？看看谁在用国际情况国内情况学了有什么用？商业银行越来越多的用金融衍生产品规避风险数据来源：中美比较中国银行业总资产161.45万亿元（2014.8.28）美国银行业总资产13万亿美元（2014.5）美国银行及保险协会金融衍生产品交易量230万亿美元（2014.4）可见，现在全球金融系统，简直就是金融衍生品的天下！问题：为什么怎么多公司要应用衍生产品？风险！风险！风险！商品价格风险（原材料）汇率风险（跨国公司）国际原油价格（2005.12–2013.8）国际铜价格（2005.12–2013.8）美元兑日元日线（2012.12–2013.8）国内金融工程的应用前景外汇市场证券市场商品期货市场金融期货1.外汇风险78-13年的我国外贸依存度即进出口总额、出口额或进口额与国民生产总值或国内生产总值之比，是开放度的评估与衡量指标1978年为8.9%2000年为40%2006年为67%2012年为47%2013年为46%外汇储备1996年底，1050亿美元2006年底，10663亿美元，突破万亿美元2009年4月，20088.8亿美元，突破两万亿美元2013年6月，3.5万亿美元历年外汇储备情况年份储备(亿)年份储备(亿)年份储备(亿)年份储备(亿)19501.5719672.15198482.2020012121.6519510.4519682.46198526.4420022864.0719521.0819694.83198620.7220034032.5119530.9019700.88198729.2320046099.3219540.8819710.37198833.7220058188.7219551.8019722.36198955.50200610663.4419561.171973-0.811990110.93200715282.4919571.23197401991217.12200819460.3019580.7019751.831992194.43200923991.5219591.0519765.811993211.9920102847319600.4619779.521994516.2020113181119610.8919781.671995735.9720123305019620.8119798.4019961050.492013.63500019631.191980-12.9619971398.90

19641.66198127.0819981449.59

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19662.11198389.0120001655.74

人民币汇率（2005.10–2013.8）人民币汇率（2013.3–2013.8）微观角度2005年开始，我国银行理财产品获得了前所未有的大幅增长银行理财产品销售总额2005、2006、2007分别为2000亿、4000亿和10000亿，远远大于同期封闭式和开放式基金的募资总额（分别约为1000亿，3900亿和4300亿）全国商业银行共发行了个人外汇理财产品2000多期，人民币理财产品1000多期。工行、建行等8家上市银行2008上半年理财产品共计销售23528.32亿元（中行的统计数据中不包括其销售的外币理财产品约43.25亿美元）。其中，工行以11582亿元理财销售规模成为翘楚理财产品问题问题：方案大致雷同缺乏个性化服务方案缺乏产品品牌根源：缺乏创新能力我国历史上的金融衍生产品19921993199219921992年12月上交所推出，1995年3.27国债事件，5月由中国证监会宣布暂停。1993年3月海南证券交易报价中心曾推出过，同年9月暂停。后至2010年正式推出。1992年上海外汇调剂中心试办人民币（美元）汇率期货合约。1994年8月，中国全面取缔非法外汇期货交易。1992年6月沪市推出大飞乐股票的配股权证，同年10月深宝安发行了我国第一张中长期（一年）认股权证。新权证于2005年再次发行。可转债的发展历史，可追溯到1992年发行的宝安转债。新转债产品是在1997年国务院颁布《可转换公司债券管理暂行办法》之后才蓬勃发展的。1992国债期货股指期货外汇期货公司权证可转债衍生品大门正徐徐开启20052005200520102005年8月22日，宝钢认购权证上市；2007年曾有30余只权证；2005.11.1《商业银行个人理财管理暂行办法》放开了银行间的挂钩股票、商品、外币等结构性产品的限制。2010.4，股指推出。沪深300指数期货合约以沪深300指数为标的结构型产品创新将层出不穷，融资市场将会出现越来越多的创新品种今后？公司权证理财产品融资融券股指期货其他？2010.3推出融资融券。转融通标志中国金融市场卖空时代的到来机会在哪里？金融业是目前限制最多的行业，也就是可能面临最需要改革的行业每次变革，都意味着机会我们的机会在哪里？互联网金融？民间金融？

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Why为什么学？What学什么？How怎么学？学什么目标内容工具123什么是金融工程？金融金：货币的演变规律；融：资本的流动规律金融学研究人们在不确定性环境下跨时期配置经济资源的一门学科。货币经济学vs金融经济学货币/信用创造与控制中央银行商业银行时间/风险优化资源配置货币经济学金融经济学VS.非银行金融机构与工商企业货币调控（货币供给、利率）提供流动性（支付、结算、清算等）国际金融学货币银行学国际货币体系汇率理论国际金融机构与市场公司财务投资学（资本市场）微观金融现代金融学宏观金融传统金融学

广义金融学的基本框架金融工程跨国公司财务管理国际金融市场金融经济学在不确定环境下将资产沿时空进行最优配置的最优决策科学

《金融工程学》的课程地位公司财务资本市场（投资学）运用“工程”的思想综合应用各种金融原理、方法与工具解决金融问题什么是金融工程？金融工程的定义和内容，代表性的观点：CiffordSmith&CharlesSmithson（美国,1993）：创造导致非标准现金流的金融合约（利用基础资本市场工具组合成新工具的过程）。LawrenceGalitz（英国,1994）：运用金融工具重构现有金融结构，以获得期望的结果（风险/收益权衡的特性）。

JohnFinnerty（美国,1988）：综合采用各种工程技术方法和科学方法等，设计、开发和运用各种创新性金融工具和金融过程，创造性地解决各种企业金融问题。Marshall&Bansal（1992）：根据Finnerty的观点进一步阐述了金融工程的主要内容（公司理财、金融工具及其交易策略、投资与货币管理、风险管理）。Marshall“创新”和“创造”这两个词值得重视，它们具有三种涵义：金融领域中思想的跃进，其创造性最高，如创造出第一个零息债券、第一个互换合约等；对已有的观念做出新的理解和应用，如将期货交易推广到以前没能涉及到的领域，发展出众多的期权及互换的变种等；对已有的金融产品和手段进行重新组合，以适应某种特定的情况，如远期互换、期货期权、互换期权的出现等。Finnerty金融工程可以划分为以下三个方面的内容：新型金融产品和工具的开发－－面向大众和面向企业的金融工具新型金融手段的开发－－主要是降低交易成本，如典型的电子化交易创造性的解决问题－－现金管理策略、公司融资结构的创造等案例A法国Rhone-Poulenc公司的员工持股计划I1993年1月，当该公司部分私有化时，法国政府给予员工10%的折扣来购买公司股票，公司除了允许在12个月之内付款之外，还额外给予15%的折扣。尽管如此，只有不到20%的员工参与购买，分配给员工的配额也只认购了75%。1993年底，该公司在全面私有化时发现难以进一步推进员工持股。31案例A

法国Rhone-Poulenc公司的员工持股计划II

32案例A法国Rhone-Poulenc公司的员工持股计划III33案例B美国大通银行的指数存单I1987年3月18日，美国大通银行发行了世界上首个保本指数存单。该存单与S&P500指数未来一年的表现挂钩，存款者可以在三档结构中选择：0%-75%、2%-60%和4%-40%。以第二档为例： max(60%R,2%)=max(60%R−2%,0)+2%34案例B美国大通银行的指数存单II35练习淘宝网预购Iphone6，预付500元，Iphone6上市后，可以5000元（不包括预付款）价格购买。写出投资回报公式，画出投资回报图R回报，

P0=5000，Pt未来价格，C=500R=Max(Pt−P0,0)-CPtRCP0问题：会不会买？金融工程的目标目标风险规避和管理尽量少亏损，或不亏损寻求套利机会寻求市场或对手漏洞而赢钱金融创新构架好产品，作个好中介。逃避管制，合理避税金融工程的6个步骤诊断：识别金融问题的实质和根源分析：根据当前的体制、技术和金融理论找出解决问题的最佳方案生产：新工具或金融服务定价：确定工具的内在价值，并以高于价值的价格销售给客户修正：为满足每个客户的特殊需求，对工具进行修正商品化：金融工程的内容金融工程的主要内容是设计、定价与风险管理。产品与解决方案设计是金融工程的基本内容，也是解决金融问题的重要途径。风险管理是金融工程的核心。在现实生活中，金融工程技术有时被直接用于解决风险问题，有时风险管理本身就是创新性金融工程方案设计与定价的一部分。在很多情况下，风险管理与设计、定价是相辅相成、缺一不可的。金融工程师金融产品的创新：面向公司和金融机构层面——互换、按揭贷款证券、零息票债券面向零售层面——可调利率的按揭贷款、现金管理帐户、可转让提款单帐户（NOW帐户）、退休保险帐户等介入公司财务：开发新的金融工具以确保大规模经营活动所需的资金将一些原有的工具进行组合运用促成兼并与收购：保障兼并收购与杠杆赎买所需资金而引入的垃圾债券和桥式融资证券及衍生产品的交易：开发具有套利性质或准套利性质的交易策略（如对冲基金）投资与货币管理：开发一些新的投资工具，如“高收益”共同基金、货币市场共同基金、Sweep系统，以及回购协议市场等。风险管理：金融工程师的三种角色交易方案的制定者（市场参与者）为满足客户需要而构造出方案并将其出售给客户新观念的创造者（创新者）创造新的金融产品与手段钻法律空子者（在法律边缘活动的人）精熟会计和税法。金融工程中的金融工具衍生产品基础工具金融工具衍生产品又称衍生证券、衍生工具。是一种金融工具，其价值依附于其他(更基本）的标的资产、标的变量（underlyingvariables）具体包括远期、期货、期权、互换等。债券或利率工具的价格；股票价格或股票指数；外汇汇率；商品期货价格。

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Why为什么学？What学什么？How怎么学？怎么学？理解金融工程的基本概念、基本原理和基本方法。掌握工具，分析现货工具和衍生金融工具的基本原理及其配置。综合运用

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金融工程的基本分析方法金融产品定价原则

绝对定价法与相对定价法绝对定价法就是根据金融工具未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现成现值，该现值就是绝对定价法要求的价格。相对定价法则利用基础产品价格与衍生产品价格之间的内在关系，直接根据基础产品价格求出衍生产品价格。债券的基本估值公式资产的当前价值等于其未来现金流贴现值之和假设是面值为100元的债券在第k年获得的利息，则n年期的面值为100元的债券的价格为：衍生金融产品定价的基本假设市场不存在摩擦。即没有交易成本、没有保证金、没有卖空限制市场参与者不承担对手风险。即合同没有违约问题市场是完全竞争的。金融产品作为商品的经济学特性市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好。市场不存在套利机会。无套利假设是金融衍生工具定价理论生存和发展的最重要的假设。所有市场参与者能够以无风险利率进行借贷思考1、设工商银行一年期贷款利率为5%，建设银行一年期存款利率为5.5％,请问你有什么方法从中获益么？2、设6个月即期利率是5%，一年期即期利率是8%，6×12远期利率为8%,现在需要一个为期一年的投资，你如何投资？你有什么方法从中获益么？3、设当前一支股票的股价是20元，信息显示它一个月后可能上涨为50元，概率为90%,也可能下跌为2元，概率为10%，无风险利率是5%,你会投资么？如果允许买空、卖空你愿意如何投资？4、设当前一支股票股价是20元，信息显示它一年之后可能为40元，概率50%,也可能为30,概率为50%,设你可以从银行以利率10%获得贷款，你会投资么？如何投资？上述四种机会你选择哪一个？无套利定价法套利：在某项资产的交易过程中，交易者可以在不需要期初投资支出的条件下，获得无风险利润。如果市场是有效的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。

2023/2/3对外经贸大学金融学院50无套利定价法使得套利者无利可套是套利定价的原则；市场上套利机会的消失是套利活动的结果；无套利机会的市场是一个均衡的市场；

即期利率（spotrate）：指在当前时刻计算的期限为T的利率水平，我们通常所说的零息债券的到期收益率就是即期利率的例子，记为r（t,T）。远期利率：指在当前时刻确定的，未来某时刻T开始的，距T期限为T’-T的利率水平。一般用F（t，T，T’）表示，t代表当前时刻；tTT’F(t,T,T’)R(t,T)R(t,T’)54例.你能捡到天上掉下的馅饼么？远期价格

一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格是S0=$100，1年期无风险利率是rf=5%。问现在该股票的1年期远期价格应是多少？?

假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和无风险证券来复制该股票，进行如下套利分析：F=$100×(1+15%)=$11555持仓量（头寸）即期现金流未来到期现金流价值$100的无风险证券的空头定价为$106的1股股票的远期合约空头以$100的价格购买1份股票现货（多头）+$100$1050106–S1$100S1

净现金流0$1无风险套利用远期合约和无风险证券来复制该股票复制了1份股票现货股票的远期价格应是$105到期股票价格无套利定价方法的主要特征：

无套利定价原则首先要求套利活动在无风险的状态下进行。无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。要点是使复制组合的现金流特征与被复制组合的现金流特征完全一致，复制组合的多头（空头）与被复制组合的空头（多头）互相之间应该完全实现头寸对冲。

无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合（自融资组合）。卖空，是套利组合的一个重要特征。风险中性定价原理在对衍生证券定价时，我们可以假定所有投资者都是风险中性的，此时所有证券的预期收益率都可以等于无风险利率r，所有现金流量都可以通过无风险利率进行贴现求得现值。这就是风险中性定价原理。

风险中性假定仅仅是为了定价方便而作出的人为假定，但通过这种假定所获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况。

首先，在风险中性的经济环境中，投资者并不要求任何的风险补偿或风险报酬，所以基础证券与衍生证券的期望收益率都恰好等于无风险利率；其次，正由于不存在任何的风险补偿或风险报酬，市场的贴现率也恰好等于无风险利率，所以基础证券或衍生证券的任何盈亏经无风险利率的贴现就是它们的现值；最后，利用无风险利率贴现的风险中性定价过程是鞅（Martingle）。或者现值的风险中性定价方法是鞅定价方法（MartingalePricingTechnique）。59积木分析法积木分析法也叫模块分析法，指的是将各种金融工具进行分解或组合，以解决各种金融和财务问题。在了解积木分析法之前，我们先来看一下各种金融工具的损益图：瞬态进入两个或多个市场的交易，以锁定一个无风险的收益。持有某个头寸，承担风险以获得高收益，利用衍生品获得高杠杆面临着（所持有的）资产价格变动的风险，目的在于降低这种风险套期保值者投机者套利者衍生品市场的参与者预备知识金融市场划分为：外汇市场—兑换各国货币的国际舞台货币市场—期限1年内的借贷市场（财政债券、商业票据、贸易票据、欧洲商业票据、CD、欧洲票据）债券市场—期限1年以上的债券市场（政府债券、欧洲债券、公司债券、浮动利率票据）股票市场—股票交易市场金融工具划分：现货工具与衍生工具利率及相关概念：利率——单利、复利、连续复利到期收益率——MY（maturityyield）持有期收益率——HPY（holdperiodyield）有效收益率——EY（effectiveyield）计息时间规定：

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