第四章筹资管理(下)

第四章筹资管理（下）学习目标重点掌握：资本成本的估算利用杠杆系数分析风险的大小无差异点分析法的应用掌握：资本成本的概念及性质

筹资风险的概念及分类最佳资本结构的概念筹资风险资本结构及其决策资本成本132第四章筹资管理（下）

第一节资本成本一、资本成本的概念及性质（一）资本成本的概念1、概念：企业为筹措和使用资金而付出的代价即为资本成本，包括筹资费用和使用费用。筹资费用：借款手续费，股票债券的发行费用使用费用：股利、利息、债息

资本成本首先是投资者对投入企业的资本所要求的最低收益率，其次，资本成本是投资项目的机会成本。2、资本成本的计量形式个别资本成本：比较各种筹资方式加权平均资本成本：资本结构决策

资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，一般情况下用相对数。（二）资本成本的性质1、价值属性—投资收益的再分配，属于利润范畴2、计算和运用价值—预测成本（三）资本成本的作用1、是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据2、是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准二、资本成本的估算（一）个别资本成本1、债务成本：包括长期借款成本、债券筹资成本。

由于债务的利息均在税前支付，因此企业实际负担的利息为：利息*（1-税率）（1）长期借款成本计算公式：若筹资费用较小，可忽略不计

例4-1（2）债券成本与借款成本相比，由于债券利息一般高于借款利率、债券发行成本高于借款筹资费用，因此债券成本相对要高于借款成本。例4-22、股权资本成本或权益成本

权益成本包括优先股成本、普通股成本、留存收益成本等，由于这类成本的使用费用（即股利等）均从税后支付，因此不存在节税功能。（1）优先股成本例4-3（2）普通股成本A.股利折现法：例4-4B.风险收益调整法投资总收益率=无风险收益+风险收益补贴率一是股票-债券收益调整法（风险溢价法）二是资本资产定价模型法（CAPM）（3）留存收益成本留存收益不存在外显性成本，但存在内含性成本。投资者同意将这部分利润再投资于企业内部，是期望从中获得更高的收益，这一收益期望即构成留存收益的机会收益，构成公司留存收益的资本成本。3、个别资本成本的比较各筹资方式的资本成本由小到大一次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股。（二）综合资本成本

综合资本成本是指企业全部长期资本成本的总成本，通常以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定，又称加权平均资本成本。在计算各种资本的权数时，可采用账面价值来计算确定；当债券和股票的市场价值已经脱离账面价值很大时，则应采用市场价值权数法或目标价值权数法来确定其权数。三、降低资本成本的途径合理安排筹资期限合理的利率预期提高企业信誉，积极参与信用等级评估积极利用负债经营第二节筹资风险一、筹资风险的概念筹资风险又称财务风险，是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成的净资产收益率的波动。二、筹资风险的分类（产生原因）1、现金性筹资风险

是指企业在特定时点上，现金流出量超出现金流入量，而产生的到期不能偿付债务本息的风险。特征：是一种个别风险

是一种支付风险，与盈余无直接关系

是由于理财不当或资本结构安排不当引起的2、收支性筹资风险

是指企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。特征：是一种整体风险

不仅是一种支付风险，而且意味着企业经营失败

是一种终极风险

企业的再筹资将面临很大困难三、筹资风险与杠杆效应（一）经营风险和财务风险1、经营风险：企业因经营上的原因导致利润变动的风险（1）影响因素：

产品需求

产品售价

产品成本

调整价格的能力

固定成本的比重

2、财务风险（1）财务杠杆企业在经营中借入资金，无论利润多少，债务利息是不变的。当资产收益（息税前利润）增大时，所负担的利息就会相对地减少，股权资本的收益率就会提高。这种债务对股权资本收益的影响成为财务杠杆。（2）财务风险财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险,反之，当债务资本比率较低时，财务风险就小。（二）杠杆效应1、经营杠杆效应企业经营风险中，固定成本比重的影响最重要。固定成本不变，则提高销售量会快速提高企业效益；反之，销量下降，同时会带来利益的快速降低。经营杠杆效应：是利息和所得税之前的盈余（EBIT)变动与销售额变动之间的倍率关系，一般用经营杠杆系数表示。包括产品成本构成中的固定成本、管理费用、销售费用。注意财务费用（利息）不包括在内例4-8经营杠杆系数的含义：（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长的幅度。（2）在固定成本不变的情况下,销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小。反之就越大。（3）当销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。2、财务杠杆效应财务利息是怎么给股东收益带来波动性影响，产生杠杆作用的?

财务杠杆效应是指利用债务筹资而给企业带来的额外收益。包括两种基本形态：

a资本与负债比率结构不变，息税前利润变动对所有者权益的影响b息税前利润不变，改变资本与负债结构比例对所有者权益的影响（1）息税前利润变动下的杠杆效应财务杠杆系数（DFL）：是指普通股每股收益（EPS,指税后收益），变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数的含义：当息税前利润率增长（或下降）1倍时，每股净收益将增长（或下降）DFL倍。净资产收益率的增长率=DFL*EBIT增长率例4—9财务杠杆系数越大，则筹资风险也越大，其负债筹资的杠杆效应也越大。（2）EBIT不变，负债比的变动对净资产收益率的影响总资产报酬率>负债利率：提高资本结构中的负债比重，会相应提高净资产收益率；总资产报酬率<负债利率：提高负债比重，会引起净资产收益率大幅度下降例4-103、总杠杆系数经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆通过扩大息税前利润影响收益。如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股利润产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用成为总杠杆作用。DTL=DOL*DFL四、筹资风险的衡量（一）财务杠杆系数法

是利用财务杠杆系数的大小来判断其筹资风险的大小。（二）概率分析法(了解)计算过程：借助于可供选择的销售水平的估计，确定其概率分布根据企业资本结构确定总资产报酬率和净资产报酬率最后利用数学方法确定标准差、方差等参数1.销售变动的概率及其对总资产报酬率的影响例4—11，某企业资产总额为100万元，其销售按不好，一般，好三种情况，测定器概率分别是0.2,0.5,0.3.其他情况如表：2、计算总资产报酬率的期望值3、风险度量四种不同结构下的净资产收益率期望值不同，其标准差也不同：4、结论

标准差越小，表明可能利润率偏离期望利润率的程度越小，从而筹资风险也越小；反之，标准差越大，则表明可能利润率偏离期望利润率的程度越大，从而风险也越大利润率达到最高点时，代表的资本结构即为最佳资本结构。五、筹资风险的规避与管理1、现金性筹资风险，注重资产占用与资金来源间的合理的期限搭配，搞好现金流量安排2、收支性筹资风险，应做好以下三方面工作

（1）优化资本结构，从总体上减少收支风险

（2）加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益，以降低收支风险

（3）实施债务重整，降低收支性筹资风险第三节资本结构及其决策为什么存在最佳资本结构？资本成本财务风险债务资本低高股权资本高低一、资本结构的含义

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。广义：全部资金的来源构成狭义：长期资本（长期债务资本与股权资本）的构成及其比例关系。二、最佳资本结构决策（一）最佳资本结构的含义

最佳资本结构是指企业在一定期间内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。最佳资本结构判断标准有三个：1、有利于最大限度的增加所有者财富，能使企业价值最大化2、企业加权平均资本成本最低（最主要）3、资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。最优是种理想状态，现实很难达到，但可以此为目标，使资本结构趋于合理。（二）资本结构决策的方法1、比较资本成本法它是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。其决策过程包括：（1）确定各方案的资本结构（2）确定各结构的加权资本成本（3）进行比较，选择加权资本成本最低的结构为最优结构例4-132、无差别点分析法▲股份公司用“每股收益无差别点”来分析，非股份公司用“税后净资产收益率无差别点”▲无差别点分析法的观点是认为能提高每股收益（税后净资产收益率）的资本结构就是合理的资本结构。EPS或税后净资产收益率S或EBIT0AB权益筹资负债筹资每股收益无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平或息税前利润。当S或EBIT为B时，负债筹资和权益筹资带来的EPS或税后净资产收益率是一样的，即无差别。CC１DD1B1B2B：无差别点A：无差别点上的EPS或税后净资产收益率以无差别点来分析筹资方案的选择：（1）追加筹资后预计的S或EBIT>B时，采用负债方式筹资（2）追加筹资后预计的S或EBIT<B时，采用股权方式筹资

问题的关键求B（无差别点）三、资本结构的调整（一）影响资本结构变动的因素1、企业因素管理者的风险态度企业获利能力企业经济增长

2、环境因素银行等金融机构的态度信用评估机构的意见税收因素行业差别（二）资本结构调整的原因成本过高风险过大弹性不足约束过严

（三）资本结构调整的方法1、存量调整在债务资本过高时，将部分债务资本转化为股权资本在债务资本过高时，将长期债务收兑或提前归还，同时筹集相应的股权资本额在股权资本过高时，通过减资并增加相应的负债额，来调整资本结构（理论说法，现实少用）2、增量调整在债务资本过高时，通过追加股权资本投资来改善资本结构，在债务资本过低时，通过追加负债筹资规

模来提高负债筹资比重在股权资本过低时，可通过筹措股权资本来扩大投资，提高股权资本比重3、减量调整在股权资本过高时，通过减资来降低其比重在债务资本过高时，利用税后留存归还债务，用以减少总资产，并相应减少债务比重采用方案(2)筹资后的资本结构是合理的.本章小结一、资本成本

个别资本成本

综合资本成本二、筹资风险

经营杠杆效应DOL

财务杠杆效应DFL：EBIT变动，EBIT不变

总杠杆系数DTL三、筹资风险四、资本结构决策

比较资本成本法

无差异点分析法某公司计划筹资8100万元，所得税税率40%。其他有关资料如下：（1