第二篇 资产证券化2

第六章证券交易第一节证券交易的一般理论第二节证券经纪业务第三节做市商业务第四节证券自营业务第一节证券交易的一般理论一、证券交易市场二、证券交易方式三、投资银行在证券交易中的作用一、证券交易市场证券交易市场也称二级市场，是指对已经发行的证券进行买卖、转让和流通的市场。交易市场结构证券交易所市场交易所功能创造公平、公开、公正的市场环境提供交易的场所和设施制定交易规则审核、批准证券的上市申请组织监督证券交易活动提供管理市场信息

交易所的组织形式：公司制、会员制补充资料：上海是中国大陆最早出现股票、股票交易和证券交易所的城市。股票交易可追溯到19世纪60年代，1891年建立的证券掮客公会构成了中国大陆证券交易所的雏形。1920年到1921年间，上海证券物品交易所和上海华商证券交易所开业，上海成为远东的金融中心，中外投资者均可通过经纪买卖中外企业的股票、债券、政府公债与期货等，1946年以华商证券交易所为基础成立了上海证券交易所股份有限公司，1949年停业。自1980年以来，伴随着市场经济的发展，中国证券市场逐步成长起来。1981年恢复国库券发行，1984年上海等地开始发行股票和企业债券。1990年11月26日，上海证券交易所成立，同年12月19日正式开业，而1991年7月3日，深圳证券交易所也相继开业，标志着中国资本市场进入崭新的历史时期。

OTC市场OTC（柜台市场），也称店头市场。在柜台市场交易的证券主要是按照法律规定公开发行而未能在证券交易所上市的证券。特点上市管制少、灵活方便中小型公司和高科技公司的市场第三市场从事大宗交易而形成的市场。起源：20世纪60年代的美国特点：降低交易费用

第四市场第四市场是指绕过券商，自己相互之间利用电子网络直接进行交易而形成的市场。特点：交易成本低、成交快、保密性好视频：创业板市场：十年磨一剑二、证券交易方式分类依据证券交易方式证券交易完成的交割期限交易价格形成方式证券交易付款资金的来源证券交易场所的不同现货、远期、期货、期权报价驱动、指令驱动现金交易、保证金交易场内交易、场外交易证券交易方式的主要分类三、投资银行在证券交易中的作用证券经纪商证券经纪商就是接受客户委托、代客买卖证券并以此收取佣金的投资银行。证券经纪商的作用充当证券买卖的媒介提供咨询服务

证券自营商证券自营商是指以营利为目的，运用自用资本进行证券买卖的投资银行。证券自营商的特点自营商必须有一定量的资金，以满足其资金周转的需要自营商买卖证券是为了赚取买卖价差自营商需承担价格风险

证券做市商做市商是指运用自己的账户从事证券买卖，通过不断买卖报价维持价格的稳定性和市场流动性，并从买卖价差中获取利润的投资银行。做市商与自营商之间的区别做市商从事交易的动机是创造市场并从中获利。做市商赚取买卖报价价差，其差价是有限的。第二节证券经纪业务一、证券经纪业务的分类二、证券经纪业务的操作三、信用交易四、证券买卖佣金

一、证券经纪业务的分类我国证券经纪业务分为两大类。第一类是A股、证券投资基金及债券代理买卖业务，所有依法设立的证券经纪公司、证券公司及其证券营业部都可以经营此项业务。第二类是B股代理买卖业务，由B股特许证券商经营。

二、证券经纪业务的操作开设账户委托买卖委托方式柜台委托电话委托计算机终端委托委托指令的类别市价委托：确保即时成交，但价格可能发生不利于投资者的变动。

限价委托：股票的买卖可以按照投资者希望的价格或者更好的价格成交，最大化投资者收益，但无法保证一定能够得到执行。止损委托：止损委托能使投资者保存持有的证券头寸的利润或限制损失，但证券价格发生突然的变动且方向只是暂时性的情况下，会导致证券过早成交。限价停止委托：限价委托与止损委托的混合物。定价即时交易委托：交易要求即时而不等待。定价全额即时委托：要求必须全额交易

定时委托我国《证券法》限定可采用市价委托或限价委托。实践中，上海和深圳交易所都采用限价委托。委托的执行竞价原则：价格优先、时间优先。竞价方式：集合竞价、连续竞价。竞价结果：全部成交、部分成交、不成交。清算交割与登记过户

三、信用交易信用交易又称保证金交易，是指客户在买卖证券时只向证券商交付一定数额的款项或证券作为保证金，其应支付价款或证券不足的差额部分由证券商提供融资或者融券的交易。买空交易买空交易也叫做保证金购买（buyingonmargin），即客户借入购买额外证券的资金由经纪人提供。

主要步骤投资者在证券商处开立信用交易账户，并按法定比例向证券商缴纳买入证券所需要的保证金。证券商按客户委托买入证券，并为客户垫付买入证券所需要的其余资金，完成交割。融资期间证券商对客户融资买入的证券有控制权，当融资买进的证券价格下跌时，客户要在规定时间内补充维持保证金，否则证券商可以代客户平仓了结。融资期内，客户可以随时委托证券商卖出融资买进的证券，以所得价款偿还融资本息，或者随时自备现金偿还融资。到期无法归还的，证券商有权强制平仓了结。

卖空交易当投资者预期某种证券价格将下跌时，可以通过交纳一部分保证金向证券商借入证券并同时卖出，等价格跌到一定程度后再买回同样证券交还证券商，以牟取价差。主要步骤开立信用交易账户，缴纳保证金。客户进行融券委托，证券商为客户卖出证券，并以出借给客户的证券完成交割。卖出证券所得存在证券商处作为客户借入证券的押金。委托卖出的证券价格上涨时，证券商要向卖空客户追收增加的保证金，否则将以抵押金购回证券平仓。

当证券跌到客户预期的价格时，客户买回证券，并归还给证券商，若客户不能按时偿还所借证券，证券商可以强行以抵押金代其购回证券平仓。信用交易涉及到保证金的问题。受货币政策、通货膨胀及证券成交量的影响，不同国家和地区在不同时期对保证金比率的规定有所不同。信用交易反映了双重信用关系信用交易的双重性

四、证券买卖佣金第三节做市商业务一、交易机制与做市商制度二、多元做市商与专营做市商三、做市商的功能一、交易机制与做市商制度证券交易机制是证券市场汇总参与交易有关各方的指令以形成市场价格的规则的总和，其实质是证券市场的价格形成机制。两种最基本的交易机制指令驱动机制（order-drivensystem），是指参与交易的买卖双方直接下达价格和买卖数量指令，由市场计算机交易系统按“价格优先、时间优先”的原则自动撮合成交。

报价驱动机制（quotation-drivensystem），即由做市商就其负责做市的证券连续提供双向报价，以及在该价位上愿意买进和卖出的证券数量，投资者据此下达买卖指令并与做市商成交。两种交易机制的差别交易费用订单执行风险交易价格稳定性

世界主要证券市场及其交易机制

二、多元做市商与专营做市商多元做市商多元做市商制度以美国纳斯达克（NASDAQ）市场最为著名和完善，每只证券同时有多家做市商做市，做市商之间通过价格竞争吸引客户的订单。

专营做市商实行专营商制度是纽约股票交易所（NYSE），在纽约股票交易所挂牌上市的每只股票，均由交易所指定一个专营商负责组织市场交易，但每个专营商可负责多只股票的专营事务（对特别大的上市公司则由一家专营商负责）。专营商是惟一可以根据市场状况使用自己的账户报价的交易商。

专营商的主要业务开市或恢复交易时，专营商组织集中竞价，产生开盘价，其后组织连续竞价经纪人接受客户委托指令后，可直接与专营商报盘成交，也可将委托转交专营商，由专营商代为执行。因此，专营商又称为“经纪人的经纪人”。专营商必须撮合买卖指令，只有当买卖比例失调时，为了稳定市场，专营商才入市干预。纽交所的专营商并非完全、纯粹的做市商，通过专营商提供做市服务的交易量仅占全部市场交易量的一小部分，但其作用不容低估。

三、做市商的功能做市商通过提供即时性的交易来增强证券市场的流动性，提高了市场效率。做市商能向市场提供更可靠的价格信息，并维持证券价格短期的平稳，减缓二级市场的价格波动。做市商在某类市场结构中充当拍卖师，维护市场运行的秩序和公正。

做市商制度的缺点缺乏透明度增加投资者负担增加监管成本第三节证券自营业务一、自营业务的原则二、自营业务的类型三、自营业务的风险控制

一、自营业务的原则投资银行在开展自营业务时，应遵循以下原则：分账管理原则（《证券法》第132条）客户委托优先原则公开交易原则风险控制原则守法经营原则

二、自营业务的类型套利业务无风险套利投资银行同时在两个或两个以上不同的市场中，以不同的价格进行同一种或者同一组证券的交易，利用市场价格的差异获利。特征：没有原始投入、没有风险。风险套利一般多以证券市场上兼并收购或其他股权重组活动为契机，通过买卖并购公司的证券来获利。

投机业务投机（speculation）是指投资银行利用特定的预期价格变动，意图赚取价差收益并承担风险的证券买卖行为。投资银行投机行为的作用价格发现活跃市场引导资源配置

投机策略绝对价格交易相对价格交易信用等级交易

三、自营业务的风险控制证券价格风险的识别系统性风险：是指由于政治、经济、社会等某一共同因素的变化引起的所有证券（资产）收益率的变动，不能用多样化投资的办法来消除。非系统性风险：是某一公司或某只证券（某一类股票）所独有的风险，可以通过个股的期货或期权交易或者运用分散策略来规避。

风险管理策略通过个股的期权、期货来规避该股票的非系统性风险。运用分散投资的策略，依靠投资组合使各种证券的非系统性风险相互抵消。对于系统性风险，通常运用对冲策略等其他风险管理策略加以控制，例如股指期货。本章小结关键名词保证金交易报价驱动机制指令驱动机制做市商思考题提高或降低信用交易的保证金比率，会对投资者产生什么影响？结合我国实际，试分析发展信用交易对我国证券市场的影响。

报价驱动机制和指令驱动机制各有什么特点？两者之间存在哪些差别？什么是做市商？它在证券交易中发挥着什么样的作用？中国证券市场是否应引入做市商制度？为什么？比较证券经纪商、做市商和自营商之间的区别。

第七章投资基金第一节证券投资基金第二节对冲基金第三节私人股权投资基金专项基金基金私人股权投资基金对冲基金基金会保险基金社会福利基金投资基金

证券投资基金

投资基金起源于19世纪英国，发展于美国。在资产总额上，美国的投资基金已经超过商业银行成为美国实力最雄厚的金融组织，投资基金在世界经济生活中发挥着越来越重要的作用。第一节证券投资基金一、证券投资基金的概念二、证券投资基金的种类三、证券投资基金的当事人四、证券投资基金的运作五、基金绩效衡量六、我国基金业的发展概况一、证券投资基金的概念证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过公开发行基金份额，集中投资者的基金，由基金管理人管理，由基金托管人托管，以集合投资的方式进行证券投资。其优点在于：为中小投资者拓展了投资渠道发挥专家理财作用分散投资风险

独立托管，资产安全买卖方便，易于变现严格监管，信息透明其缺点在于：基金管理人的代理风险基金的投资限制收取管理费用（5%）二、证券投资基金的种类依运作方式的不同：开放式基金和封闭式基金主要区别在于基金规模的可变性不同；基金份额的买卖方式不同；基金份额的买卖价格形成方式不同；基金的投资策略不同。

依组织形式不同：公司型基金和契约型基金主要区别在于法律依据不同；法人资格不同；投资者的地位不同。从投资者的角度看，这两种投资方式没有太大区别。英国、日本和中国香港、台湾地区的基金多为契约型，我国《基金法》所规定的基金均为契约型基金，美国的基金多为公司型基金。

依投资对象不同：股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金股票型基金：基金资产60%以上投资于股票。债券型基金：基金资产80%以上投资于债券。货币市场基金：仅投资于货币市场工具。混合型基金：同时以股票、债券、货币市场工具，而其比例不符合股票型、债券型、货币市场型基金规定的为混合型。

依募集方式不同：公募基金和私募基金公募基金是指可以面向社会公众公开发售的基金。私募基金则只能采用非公开方式，面向特定投资者募集发售的基金。私募基金投资金额要求高，投资者的资格和人数常受到严格限制。与公募基金必须遵守基金法律和法规的约束并要接受监管部门的严格监管相比，私募基金运作上具有较大的灵活性，它既可以投资于金融衍生产品也可以进行汇率、商品期货交易等。其目标客户为具有较强风险承受能力的富裕阶层。

几种特殊类型的基金系列基金（雨伞基金）保本基金ETF与LOF基金中的基金（FOF）三、证券投资基金的当事人（p172）基金持有人（投资者）基金管理人接受投资者委托，谋求所管理资产不断增值，并使持有人获取最大收益的机构。基金管理人是基金资产的管理和运用者，基金收益的好坏取决于基金管理人的投资运作水平，投资者的利益与基金管理人的素质密切相关。各国对基金管理人的任职资格都有比较严格的限定，只有具备一定条件的机构才能担任基金管理人。

基金托管人基金托管人是为基金资产提供安全保管及清算交割等服务的机构。从某种程度上说，基金托管人与基金管理人是一种既合作，又相互制衡、相互监督的关系。由于基金托管人在基金运作中扮演非常重要的角色，各国对基金托管人的任职资格都有严格的规定。在我国，只有经证监会和银监会核准，取得基金托管资格的商业银行才能担任基金托管人。四、证券投资基金的运作证券投资基金的运作包括：基金的设立、基金的发行与交易、基金投资管理、信息披露、基金终止。

基金的设立基金设立的条件有明确的组织形式和运作方式。有合法的投资方向和明确的投资策略。有合格的基金管理人和基金托管人。法律法规和监管机构规定的其他条件。工作内容基金发起人准备各种法律文件，并上报监管机构。监管机构对文件进行审核。审核通过后，公布招募说明书，并公告发行方案。

基金的发行与交易基金的发行基金发行并不意味着基金正式成立。在发行期届满，封闭式基金所募集的份额总额达到核准总额的某一法定比例（80%），开放式基金份额总额超过最低核准总额，且基金持有人人数符合证券监管机构规定的经验资后办理备案手续，并予以公告，才意味着基金合同生效，基金正式成立。基金的交易封闭式基金在证券交易所挂牌交易。开放式基金一般通过指定的销售网点进行申购或赎回。

基金投资管理投资目标（追求的收益与风险偏好）当期收入：价值型资本利得：成长型当期收入和资本利得：平衡型投资政策（实现投资目标的手段）投资资产类别和组合投资策略：主动、被动投资限制：投资对象及行为限制、投资规模限制

我国基金管理公司的投资决策程序是研究发展部负责向投资决策委员会和其他投资部门提供研究报告，并负责建立和维护股票池。投资决策委员会决定基金的总体投资计划。基金投资部制定投资原则和具体方案，并接受风险控制委员会的风控建议和监察稽核部门的监察稽核。风险控制委员会监控投资决策的实施和执行的整个过程。

信息披露基金募集信息披露基金合同基金招募说明书基金托管协议基金上市交易公告书基金运作信息披露定期报告（季度、半年度、年度）基金资产净值公告（每周、每个开放日）不定期报告（临时报告、澄清报告）

基金终止封闭式基金存续期满。基金持有人大会决定终止的。原基金管理人、基金托管人职责终止，没有新基金管理人、基金托管人承接的。基金契约或基金章程规定的其他情形。五、基金绩效衡量基金绩效衡量的目的基金绩效衡量是对基金经理能力的衡量，其目的在于将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。基金绩效衡量不同于对基金本身表现的衡量，基金绩效的衡量必须对投资目标、投资范围、投资约束、投资风险、投资风格等因素加以控制或进行可比性处理。

基金绩效衡量方法分组比较法基准比较法风险调整法夏普指数特雷纳指数詹森指数六、我国基金业的发展概况（p61）我国基金业的发展可以分为三个历史阶段：20世纪80年代末至1997年11月14日《证券投资基金管理暂行办法》颁布之前的早期探索阶段、《暂行办法》颁布实施以后至2001年8月的封闭式基金发展阶段和2001年9月以来的开放式基金发展阶段。

基金业发展的早期探索阶段1987年，中国新技术创业投资公司与汇丰集团、渣打集团在中国香港联合设立了中国置业基金，首期筹资3900万元人民币，直接投资于以珠三角为中心的周边乡镇企业，并随即在香港联交所上市。这标志着中资金融机构开始正式涉足投资基金业务。中国境内第一家上市基金——淄博基金于1992年11月经中国人民银行批准设立。该基金为封闭型，规模一亿元人民币。60%投向淄博乡镇企业，40%投向上市公司，于1993年8月在上交所上市。

截至1997年底，基金数量共有75只，筹资规模58亿元人民币。早期基金存在的问题主要表现在以下方面缺乏基本的法律规范；受地方政府服务地方的需要，不以上市证券为基本投资方向，而是投向产业部门；受到实业资产不易变现的困扰，资产质量普遍不高。

封闭式基金发展阶段在对老基金反思的基础上，国务院证券管理委员会于1997年11月14日颁布了《证券投资基金管理暂行办法》，由此中国基金业进入一个崭新的历史阶段。1998年3月27日，新成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起设立了两只规模均为20亿元的封闭式证券投资基金——基金开元与基金金泰，分别在沪深交易所发行与交易。

1998年，我国共设立了5家基金管理公司，管理5只封闭式基金。1999年，基金管理公司数量增至10家，全年共发行14只新的封闭式基金。1999年10月下旬，10只老基金净资产置换后合并并改制成4只证券投资基金。截至2001年9月开放式基金推出之前，我国共有47只封闭式基金。2002年8月我国的封闭式基金增至54只，但其后由于封闭式基金一直处于高折价状态，此后5年内没有发行新的封闭式基金。

自2006年起，随着一些封闭式基金陆续到期转为开放式基金，我国封闭式基金数量不断减少，在这种情况下，一些基金公司开始积极探索封闭式基金的创新之路。到2007年我国基金市场新发行了两只封闭式基金。

开放式基金发展阶段2000年10月8日，中国证监会发布了《开放式证券投资基金试点办法》。2001年9月，我国第一只开放式基金——“华安创新”诞生。使基金业的发展实现了从封闭式基金带开放式基金的历史跨越。开放式基金的推出为我国基金产品的创新打开新的天地。2002年8月，南方基金管理公司推出第一只以债券投资为主的南方宝元债券基金。2003年3月，招商基金管理公司推出第一只系列基金。

2003年5月，南方基金管理公司推出第一只具有保本特色的基金——南方避险保本。2003年12月，华安基金管理公司推出第一只准货币型基金——华安现金富利。2004年10月，南方基金管理公司成立了第一只上市型开放式基金（LOF）——南方基金配置。2004年底华夏基金管理公司推出首只交易型开放式指数基金（ETF）——华夏上证50。生命周期基金、QDII基金、社会责任基金等新的基金产品也相继面世。

2004年6月1日，《证券投资基金法》正式实施，以法律形式确认了基金在资本市场的地位和作用，具有里程碑的重要意义。截至2007年底，我国基金数量已达345只，开放式基金比例90%。开放式基金已经取代封闭式基金成为市场发展的主流。第二节对冲基金一、对冲基金的概念二、对冲基金的结构三、案例分析：长期资本资产管理公司事件一、对冲基金的概念对冲基金是一种私募投资基金，它以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资对象，其投资策略包括一般投资基金所不具备的对冲套利操作，即具备多空双向运作机制，可灵活运用各种衍生金融产品、杠杆工具来避险或套利。

对冲基金的特点投资活动的复杂性投资效应的高杠杆性操作的隐蔽性和灵活性采用私募方式筹资（GP、LP）二、对冲基金的结构对冲基金通常被设计为合伙制结构。在对冲基金中有两类合伙人：一般合伙（GP）和有限合伙（LP）。GP是基金的发起人，处理基金的日常交易与运营，对其在有限合伙结构中的投资部分负责。LP贡献了大部分资金，但不涉及日常运营。GP就是基金的管理人，根据投资顾问的建议确定投资机会。下图描绘了对冲基金的典型结构。对冲基金投资者（有限合伙人）托管人管理人分销商登记和转让代理行政管理人投资顾问执行经纪商首要经纪商一般合伙人持股契约

GP和LP签署合伙协议，合伙协议包括下列各项投资目标、策略和风险因素。有限合伙人何时投资、增加投资、撤回资金。管理费和激励费细节。处理全额撤资的细节。三、案例分析长期资本资产管理公司事件LTCM成立于1994年3月华尔街著名投资大师JohnMeriwether负责操盘合伙投资人包括多名金融学界和金融界重量级人士RobertMerton：诺奖得主MyronScholes：诺奖得主DavidMullins：前美联储副主席业绩出色

LTCM的特色投资门槛高由于LTCM有许多大师级经理人，故对于合伙人的要求也特别高最低投资需1000万美元3年内不得赎回透明度低LTCM并不向合伙人公布其操作手法，仅每月公布一次资产净值一般认为，LTCM的操作策略运用复杂的计量模型，非合伙人所能理解财务杠杆度高由于LTCM声名远播，金融机构愿意以低利率提供大额资金供其使用

LTCM陷入困境

1998年8月，俄罗斯经历历史上罕见的金融危机，俄罗斯政府不仅停止一切外债的偿还，更放任卢布一再贬值

全球投资者对于俄国的经济信心瓦解，全球资金流向德国、美国等信用水准较高的国家

LTCM不仅持有巨额的俄罗斯国债多头部位，更卖空美国长期国债

由于LTCM操作与当时市场走势背道而驰，使得资产净值一泻千里，更无力按时偿还债务的本息

14家商业银行与投资银行同意提供36亿美元，以避免LTCM的破产。9月23日，美林、摩根出资收购接管了LTCM。

LTCM事件的检讨过度依赖以历史资料为基础所建构的计量模型执行交易，而俄罗斯金融危机所产生的冲击为史上所罕见，超出计量模型所能预见的范围，才使得LTCM方寸大乱。当初若非金融机构过于信赖LTCM，并以无担保的方式提供高额融资，LTCM的杠杆程度也不至于如此离谱，终至抵不过利息压力。在LTCM危机产生之后，美联储选择介入处理，并要求提供LTCM融资的金融机构配合展期和减息，此举固然显示出美国政府协助解决金融危机的善意，但却也因此招致“鼓励金融业者从事高风险投资”的批评。第三节私人股权投资基金一、私人股权投资基金的概念二、风险投资基金一、私人股权投资基金的概念私人股权投资基金是指以非上市股权为投资对象的投资基金。（产业基金）私人股权投资基金的特征以企业的非上市股权为主要投资对象，并在公司中拥有较多的股权；投资的基本目标是资本增值；基金资产的流动性较差，投资和增值的变现通过出售或上市等方式实现；较积极地参与公司的管理；

投资过程通常伴随着对投资对象的重组过程；基金形式以封闭式为主；多数情况下采取私募方式募集资金。私人股权投资基金的种类（见下表）

基金类别基金类型投资方向投资风格风险收益特征风险投资基金种子期基金初创期基金成长期基金Pre-IPO基金主要投资中小型未上市的成长企业分散投资、参股为主高风险高收益资产类基金基础设施基金房地产投资基金融资租赁基金主要投资于基础设施、收益型房地产等具有稳定现金流的资产低风险，稳定收益并购重组基金MBO基金LBO基金重组基金以成熟企业为主，单体规模较大控股或参股有风险，收益适中其他基金PIPE夹层基金问题债务基金上市公司非公开发行的股权次级债权不良债权————二、风险投资基金风险投资和风险投资基金美国全美风险投资协会（NVCA）的定义风险投资（venturecapital，VC）是指投资于极具发展潜力的创业企业并为之提供专业化经营服务的一种权益性资本。风险投资的本质内涵：以资本支持与经营管理服务培育和辅导企业创业与发展。风险投资的三种形态个人分散性的风险投资（天使投资，angels）

由个人分散地将资金投资于创业企业，或通过律师、会计师等非职业性投资中介人将资金投资于创业企业。开始于19世纪末非专业管理的机构性风险投资一些控股公司与保险公司等并非专门从事风险投资的机构以部分自有资本直接投资于创业企业。开始于20世纪前叶专业化和机构化管理的风险投资（风险投资基金）它与前两大类的本质区别，是通过专业化的风险投资经营机构，实现了风险投资经营主体的专业化和机构化，因而是风险投资的高级形态。开始于20世纪40年代

1946年现代意义上第一家风险投资公司“美国研究发展公司”（ARD）在波士顿成立，该公司的宗旨在于为那些快速发展的企业提供权益性启动资金。美国风险投资的正式起步源于1958年《中小企业投资法案》颁布，该法案确立了中小企业投资公司制度，从而使风险资本家可以获得政府的资金支持。风险投资在一定程度上促成了美国90年代中后期出现的历史上第一次连续9年的低通胀、高增长的经济繁荣局面。

风险投资基金的优势由于风险投资基金具有较大的资金规模，因而能够通过组合投资分散和规避投资风险。由于实现了专家管理，因而有利于提高运作效率。由于实现了专家管理的机构化，因而有利于市场对其进行及时的评价和监督。

风险投资基金的特点一种私募权益投资方式；投资期限通常为3－7年；一般采取组合投资方式；主要投资于高成长性的项目，对具有优秀管理层和优良管理制度的公司感兴趣；采取的是参与管理型的专业投资方式，风险投资家首先是个创业家，其次才是金融家。

风险投资基金的运作投资对象的选择市场前景公司发展阶段公司管理层投资规模交易构造金融工具的选择（优先股、可转债、认股权）交易价格的确定协议条款的签订

原则相对项目的风险水平获取合适的风险收益对风险企业要有足够的控制权确保风险资本在任何情况下都能够退出未来现金流的纳税最小化

经营与监控活动类型介入活动的比例后续融资制定规划营销人事安排供应商关系日常经营93.9%95.1%63.4%73.2%9.8%7.3%风险投资介入的管理活动分布

资本退出首次公开发行IPO出售（相关行业的企业、其他风险投资机构）回购破产清算（不情愿的退出）

风险投资的风险管理可以将整个风险投资过程的风险管理分为两个层次：首先是融资过程中投资者对风险投资家的风险控制，风险投资家的代理风险是需要解决的主要问题；其次是投资过程中风险投资家对风险企业的风险管理，技术风险、市场风险都需要得到有效控制。

融资过程的风险管理风险投资基金的组织结构采取合伙制。合理的报酬体系设计给予风险投资家激励。风险投资基金有固定的期限。风险投资基金的筹集采取“承诺制”，即有限合伙人只承诺提供一定数量的资金，但资金是分批注入的。实行强制性分配政策。

投资过程的风险管理分段投资。参与风险企业的经营管理。享有额外的控制权。要求风险企业家只能拿少于市场薪酬的工资，但给予认股权作为激励。

投资银行参与风险投资的方式投资银行参与风险投资有两种方式：一种是直接参与风险投资，投资银行自己发起建立风险投资基金，并成立专门的机构作为普通合伙人进行管理；另一种是只作为中介机构为风险投资提供服务，主要业务有帮助风险投资家进行风险投资基金的融资，协助风险投资家和创业企业家进行交易构造的设计和谈判，为风险企业提供IPO和并购等金融服务以协助风险资本退出。

专题：REITs房地产投资信托基金（RealEstateInvestmentTrust）是以信托方式组成而主要投资于房地产项目的集体投资计划。有关基金旨在向持有人提供来自房地产的租金收入的回报。房地产投资信托基金通过出售基金单位获得资金，根据组成文件加以运用，以在其投资组合内维持、管理及购入房地产。——香港证监会的定义从本质上看，REITs属于资产证券化的一种方式。

1960年，世界上第一只REITs在美国诞生。正如20世纪60—70年代的其他金融创新一样，REITs也是为了逃避管制而生。随着美国政府正式允许满足一定条件的REITs可免征所得税和资本利得税，REITs开始成为美国最重要的一种金融方式，一般情况下REITs的分红比例超过90%。目前美国大约有300个REITs在运