互联网-数字媒体行业行业专题研究：长视频：监管趋稳优化内容供给盈利能力持续提升-广发证券旷实

媒体发现价值发现价值数字媒体行业SFCCE.no:BNV29436610gfcomcn核心观点：内容监管趋严+流量红利衰退，长视频进入提质减量的发展期；23年内容监管政策平稳对供给带来增厚。从移行业格局和流量进入稳定期，会员需求仍在优质内容驱动下带动增长。长视频平台在维持移动端用户数量和时子)或开辟第二增长曲线，2022年2月OTT端日均活跃规模前三分别为银河奇异果(爱奇艺TV版)、CIBNV容赛道进U风险提示。监管趋严、会员提价导致会员数下降、新娱乐形态带来冲击的风险。相关研究：育直播引领，多元化内容有待提升152022-03-14|数字媒体发现价值发现价值48司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E300413.SZ/10/2527.566.870/12/1419.691.71-9.0037.00按照最新收盘价计算|数字媒体发现价值发现价值8 I |数字媒体发现价值发现价值/48表索引图1：剧集监管和历年头部内容复盘(2014-2023年) 7图2：内容和题材相关监管推移(2018-2022年) 8图3：全国拍摄制作电视剧备案情况(部数)(2010-2022年) 9图4：全国拍摄制作电视剧备案情况(集数)(2010-2022年) 9图5：全国拍摄制作电视剧备案平均每部集数(2010-2022年) 9图6：全国备案电视剧题材分布(按部数占比)(2010年-2022年) 9部数)(2018年1月-2022 图8：全国国产电视剧发行许可情况(部数)(2010-2022Q3) 10图9：全国获准发行国产电视剧题材分布(部数)(2010-2022Q3) 10(部数)(2017-2019年) 11 图13：全国重点网络影视剧规划备案数目(部数)(2019年1月-2022年12月) 图15：《电视剧制作许可证(甲种)》机构按企业性质占比推移(2019-2021年度 图16：主要影视剧制作公司营业收入(亿元)推移(2017-2021年) 14图17：主要影视剧制作公司归母净利润(亿元)推移(2017-2021年) 14年) 14 图22：各类视频平台的月使用时长(万分钟)推移(2018年1月-2022年12月) 图23：长视频移动端MAU(百万)推移(2018年1月-2022年12月).........1724：长视频移动端DAU(百万)推移(2018年1月-2022年12月) 17图25：长视频移动端月使用时长(万分钟)推移(2018年1月-2022年12月) 图26：长视频移动端人均单日时长(分钟)推移(2018年1月-2022年12月) 022年2月OTT端(智能电视+盒子)DAU(万台) 18 |数字媒体发现价值发现价值8 图32：各平台全网剧集正片有效播放(亿，2021-2022) 19 网剧集会员内容有效播放(亿，2021-2022) 20 图36：各平台全网综艺正片有效播放(亿，2021-2022) 22 新季播综艺正片有效播放(亿，2021-2022) 23 .....34 产按版权内容和自制内容(百万元)推移(2016-2021).35 图48：爱奇艺、腾讯视频、芒果TV会员数(百万)推移(2018Q1-2022Q4E) 图49：长视频付费会员数(百万)和对MAU的渗透率测算(2021-2025E)...36图50：爱奇艺、芒果TV会员月ARPU(元)推移(2018Q1-2022Q4E).......38 图52：2021-2022上半年分级城市平均票价(人民币元) 38图53：台湾地区爱奇艺和Netflix月费定价(人民币元) 38图54：海外流媒体平台月付费订阅提价历史(美国，美元) 39图55：Netflix单会员收入(美元)和内容摊销成本(美元)推移(2013-2021) 40 图57：爱奇艺会员收入和会员收入净增量(百万元)对比(2022E-2024E)...40图58：爱奇艺和芒果超媒各业务收入(百万元)对比(2022E) 41图59：爱奇艺分业务收入贡献(2022E) 42 图61：中国互联网广告市场规模(左轴-亿元人民币)和同比增速(右轴)(2019- 图62：按广告类型占比推移(2019-2023E) 42 E |数字媒体发现价值发现价值8作许可证(甲种)》机构名单 12 超过2个的机构) 32 33表16：主要长视频平台业务数据对比(2022-2023E) 34 |数字媒体发现价值发现价值一、行业趋势：政策稳定+产业链整合(一)政策：规范整顿，驱动行业良性发展PC视频平台借助资金撬动内同一部电视剧在卫视黄金时段播出的频道变成不超过2家(过去为4+x)，每晚黄金部内容仍是以电视台采购为主导，长视频平台在这一阶段主要通过独播韩剧等内容内容复盘(2014-2023年)20162016年-2018年2014年-2016年2019年-至今政策变化剧两星：2015年1月1日开始，同一部电视剧每晚黄金时段连播的卫视综合频道不得超过两家，每晚播出集数不得超过2集。长视频平台通过灵活的排播和2015年《芈月传》20152015年《芈月传》2015年《琅琊榜》2013年2015年2016年《太阳的后裔》•限薪令：2018年11月，广电总局发布《关于进一步加强广播电视和网络视听文艺节目管理的通知》，每部电视剧网络剧(含网络电影)全部演员片酬不超过制作总成本的40%，其中主要演员不超过总片酬的70%。2017年2017年《我的前半生》2018年《恋爱先生》《人民的名义》2018年《2018年《延禧攻略》2018年《如懿传》《三生三世十里桃花》台播剧趋同：过去网剧监管模式为平台自审自播，2019年2月15日起，重点网络影视剧在制作前，需由制作机构申报备案；拍摄制作完成后，制作机构将节目成片报送所在地省级广电行政部门2020年《安家》22020年《安家》2022年《开端》2023年《狂飙》2021年《山海情》《知否知否应是绿肥红瘦》2023年《三体》22023年《三体》2019年《庆余年》2022年《人世间》2021年《觉醒年代》《隐秘的角落》率优势。这一阶段长视频平台一方面仍在争夺头部的版权内容，也开始逐步切入自制模式，构建内容差异化同时降低对外采的依赖，减轻成本压力。政策方面，2016年中韩关系的边际变化也导致平台减少对韩剧内容的投资，国产剧迎来新的发展窗口期；而过去资本注入内容制作市场导致的明星片酬不合理也驱使广电在2018年发|数字媒体发现价值发现价值8的数量和品质的提升，而网剧在这一阶段不论是题材创新和审核流程的效率方面都初步探索不同于台播剧风格的内容，为后期内容的差异化打下基础。一定的挤压，长视频流量红利衰退并面临来自短视频娱乐形态的竞争。监管方面，报备案，拍摄制作完成后，制作机构将节目成片报送所在地省级广电行政部门(过化现象”等规定陆续出台。内容方面，这一阶段创作导向回归主旋律和现实主义题3000230002019201820212022202025002000012/27国家广电总局自2019年2月15日起，重点网络影视剧在制作前，需由制作机构申报备案；拍摄制报送所在地省级广电行政部门••加强对宫斗剧、抗战剧、谍战剧翻拍”不良创作倾向7/9国家广电总局110/29国家卫生健康委、国家广电总局等八个部门•严格控制影视剧中与剧情无关、与人物形象塑造无关的吸烟镜头，尽量删减在公共场所吸烟的镜头不得出现••内容涉及政治、军事、外交、反腐等敏感内容的，申报拍摄制作备案公示区、直辖市以上人民政府有关主管部门或者有关方面的书面同意意见•提倡不超过40集，鼓励30集以内的短剧创作2/6国家广电总局•坚决支持依法查•坚决支持依法查处“阴阳合同”、“天价片酬”等问题•不得播出偶像养播出明星子女参加的综艺娱乐及真人秀节目•树立正确审美导向，杜绝“娘炮”等畸形审美4/29国家广电总局9/2国家广电总局•网络综艺不得设置•网络综艺不得设置“花钱买投票”功能，严禁引导、鼓励网民采取购物、充会员等物质化手段为选手投票•严格内容监管，严禁选用未成年人参加选秀类节目持9/2中央宣传部8/25中央网信办••推动优质资源向主题电视剧和反映主流题材内容的电视剧汇聚•古装剧美术要真实还原所涉历史时期的建筑、服装、服饰、化妆等基本风格样貌，不得随意化用、跟风模仿外国风格样式•坚决抵制病态整容、“娘炮”审美、过度化妆、过度使用2/8国家广电总局7/47/4国家广电总局••落实文娱领域综合治理部署，把好导向关、内容关、人员关、播出关、片酬关、宣传关，确保电视剧领域意识形态安全、文化安全•使用国产电视剧片头统一标识4/284/28国家广电总局9/219/21国家广电总局05000滤镜等不良倾向•要认真把好演员选用关，反对以“流量”作选择9/1605000滤镜等不良倾向•要认真把好演员选用关，反对以“流量”作选择9/16国家广电总局12/26国家广电总局•推动短剧创作繁荣发展，培育壮大短剧创作主体12/31国家广电总局•常规剧集正片时长不能少于41分钟，续开展网络综艺节目专项整治工作，未成年人吸烟的镜头9/9国家广电总局•选秀类节目不得设置场外投票、打榜、助力等环节和通道10/29中央宣传部、国家广电总局广播电视台，存在过度娱乐化、追星炒星等问题“耽改”之风等泛娱乐化现象，坚持现实主义创作理念12/27国家广电总局•国家对国产网络剧片发行实行许可制度•聚焦色情低俗、血腥暴力、格调低下、审美恶俗等内容的“小程序”类网络微短剧，开展专项整治电视剧备案部数电视剧发行部数中心监管叠加疫情，电视剧备案数量回落到备案高峰期的40%。从过去十年的电视剧备年|数字媒体发现价值发现价值82021年的基础上有小幅的反弹。以单集定价的商业模式导致部分制作方通过延长集数获取更多收益，随着平台注重精品内容开发和监管倡导创作35集以内剧集，近年电视剧平均单部剧的集数也呈现2年)2年)题材来看，当代题材占比呈现逐年上升的趋势，古代题材的剧集占比收缩明显。随2022年现实题材(当代题材+现代题材)电视剧部数的占比达到83%，历史题材(近到17%。相比较而言，2014年，现实题材占比57%，历史题2年)图6：全国备案电视剧题材分布(按部数占比)(2010年-2022年)|数字媒体发现价值发现价值历史题材剧集在2019年仍保持每个月20+部的备案量，这一数据到2020年逐步下降案数量回升到~10+部。图7：全国备案电视剧题材按现实题材和历史题材分布(部数)(2018年1月从剧集获得发行许可证的数量来看，类似于备案数量呈现收缩趋势。2015年以前获得发行许可证的剧集每年有400部-500部，2015-2018年回落至300部+/年，而进入历史题材占比从2015年的48%呈现持续下降趋势。Q)图9：全国获准发行国产电视剧题材分布(部数)(2010-2022Q3)|数字媒体发现价值发现价值线备案数目/规划备案数目的通过率为买及自制网络剧数量(部数)(2017-2019年)网络影视剧规划备案数目和上线备案数目(部数)(2019-2022年)络影视剧上线备案数目/规划备案数目的通过率(2019-2022年)图13：全国重点网络影视剧规划备案数目(部数) (2019年1月-2022年12月)|数字媒体发现价值发现价值持有电视剧制作许可证(甲种)的机构数量下降。《电视剧制作许可证(甲种)》机续两年内制作完成6部以上单本剧或3部以上连续剧(3集以上/部)。制作许可证(甲种)》机构名单(2019-2021年度vs.2021-2023年度)视剧制作许可证(甲种)》机构按企业性质占比推移(2019-2021年度vs.2021-2023年度)目前还维持有甲证的机构呈现明显头部效应。基本上以各类国有企业、事业单位，单)表1：2021-2023年度《电视剧制作许可证(甲种)》机构名单序号构名称备注序号构名称序号构名称1公司52公司中国电影集团公司(国企)持股%公司63司制公司74公司文化投资有限公司89江电影集团有限公司完美世界(北京)互动限公司公安部金盾影视文化发现价值发现价值公司有限公司股份公司团公司司公司文化有限公司团股份有限公司份有限公司纪长龙影视有限公司浙文影业集团股份有限公司(国有控股)持股100%公司限公司0媒有限公司有限公司1公司限公司有限公司(集团)有限公司公司(国企)持股100%：国家广电总局，广发证券发展研究中心头部制作公司收入有所下滑，但整体利润较为稳定。从主要上市有业绩披露的头部制作公司的收入来看，大部分公司近三年都呈现收入下滑的情况，监管收紧结合平制作以实现相对稳定的利润回报。|数字媒体发现价值发现价值剧制作公司营业收入(亿元)推移(2017-2021年)剧制作公司归母净利润(亿元)推2017-2021年)1年)DCBBC内容采买模式，根据实际播放效果支付可以优化过去完全由长视频平台承担固定内容成本模式。过去长视频平台采购内容的模式是以固定金额支付版权成本(B2B2C模式)，即制片方按固定价格出售版而对于制作方来说，如果内容播放效果超预期也会产生超额收益；但如果内容播放|数字媒体发现价值发现价值用户投放广告观看广告B2B2C模式平台容按实际播出效果产生用户投放广告观看广告B2B2C模式平台容按实际播出效果产生收益分成D2C模式制作方DCBB2C的内容的采购模式广告主按项目定级支付部分按固定成本：广发证券发展研究中心二、行业大盘：格局稳定，会员播放量持续提升(一)流量端：移动端韧性增强，OTT端或贡献增量移动视频的月活跃用户和使用时长发现，短视频业态繁荣发展，活跃用户在快速增维持用户数量和时长方面依然彰显出一定的韧性，更高品质和门槛的内容消费需求|数字媒体发现价值发现价值图21：各类视频平台的MAU(万人)推移(2018年1月-2022年12月)图22：各类视频平台的月使用时长(万分钟)推移(2018年1月-2022年12月)奇艺MAU达到5.07亿人(YOY+5%)，腾讯视频MAU为3.96亿人(YOY-11%)，领先于优酷的2.41亿人(YOY+1%)和芒果TV的2.62亿人(YOY+28%)。DAU方面，YDAU(YOY-16%)，优酷DAU达到4273万人(YOY-7%)，芒果TVDAU达到3963万人|数字媒体发现价值发现价值》等一系列有竞争力内容的拉动作用有关。图23：长视频移动端MAU(百万)推移(2018年1月)图24：长视频移动端DAU(百万)推移(2018年1图25：长视频移动端月使用时长(万分钟)推移(2018年1月-2022年12月)图26：长视频移动端人均单日时长(分钟)推移(2018年1月-2022年12月)|数字媒体发现价值发现价值V年已提升12.4pct。从智能电视终端使用情况看，2021年2月-2022年2月日均活跃规能电视+盒子)日均活跃规模前三分别为银河奇异果(爱奇艺TV版)、CIBN酷喵(优芒果TV全景流量的18.5%，仅次于APP端的55.1%。TT究中心端用户规模和使用时长推移图29：2022年2月OTT端(智能电视+盒子)DAU(万台)图30：芒果TV全景流量渠道分布(2022年9月)|数字媒体发现价值发现价值(二)播放端：会员有效播放上行，会员用户粘性有所增强有V播放(亿，2021-2022)集正片有效播放(亿，2021-2)会员内容侧，四平台有效播放量全面提升。22年全网剧集会员有效播放量同比增长会员内容有效播放为39亿，同比增加21%。|数字媒体发现价值发现价值/48员内容有效播放(亿，2021-2)图34：各平台全网剧集会员内容有效播放(亿，-2022)连续剧“有效播表2：2022年全网连续剧“有效播放霸屏榜”名名称片有效播放期播放平台1人世间亿/1/282/7/5腾讯视频30/11/104苍兰诀/8/75荣耀5/4/560/8/257否知否应是绿肥红瘦/12/258/12/15腾讯视频9/7/20酷0/6/2腾讯视频吹半夏/11/272/3/17酷朝诡事录/9/27图鉴/3/6生，请多指教/3/15腾讯视频|数字媒体发现价值发现价值/48底线(2022)0/9/19的狮子倒影/12/30君/9/15/3/170/12/26：云合数据，广发证券发展研究中心(腾讯视频)为2022年上新连续剧“集均30天有效播放霸屏榜”TOP3。根据云合评V年集均V30TOP20中独播剧达15部，其中爱奇艺7部，腾讯视频6部，优酷2部。表3：2022年上新连续剧“集均30天有效播放霸屏榜”名名称集数/总集数期播放平台17416万/11/102图鉴6557万/3/635791万/1/11腾讯视频4苍兰诀5383万/8/754801万0/8/256人世间4711万/1/287荣耀4671万5/4/584340万/7/5腾讯视频94155万0/6/2腾讯视频生，请多指教4038万/3/15腾讯视频3802万0/11/14腾讯视频君3530万/9/15朝诡事录3483万/9/273378万/3/173332万2/3/17酷底线(2022)3263万02/9/19决3062万/5/102968万/7/20酷22)2805万0/8/82786万/9/20腾讯视频：云合数据，广发证券发展研究中心注：集均30天有效播放(集均V30)：每集30天累计有效播放/集数，集均V30可客观且直观的对比长短剧集的有效播放表现。|数字媒体发现价值发现价值/482.综艺：大盘播放量有所收缩，头部电视综艺拼播为主，网络综艺独播为主%；芒果TV综艺有效播放57亿，同比增长9%。播放(亿，2021-2022)艺正片有效播放(亿，2021-2)；芒果TV上新季播综艺正片|数字媒体发现价值发现价值/48艺正片有效播放(亿，2021-2)图38：各平台上新季播综艺正片有效播放(亿，-2022)P效为芒果TV独播。表4：2022年全网电视综艺“有效播放霸屏榜”名片有效播放期播放平台1/5/132/2/253极限挑战第八季.4%/6/264/11/45/4/296/11/67/8/58好星期六/1/19/12/25/1/29/4/23喜剧/5/22腾/优/8/6/9/25/3/11腾/优|数字媒体发现价值发现价值/48/5/29/1/14发/7/5/10/22记第二季/6/6：云合数据，广发证券发展研究中心表5：2022年全网网络综艺“有效播放霸屏榜”名片有效播放期播放平台1浪第三季.3%/5/202.0%/11/203/9/234/5/275/1/286/8/30腾讯视频7/6/258/7/89/8/16腾讯视频披荆斩棘第二季/8/19游记/4/16腾讯视频大赛/10/15/6/3腾讯视频/12/28腾讯视频/6/7腾讯视频舞第五季/8/13酷/4/6/6/12腾讯视频/2/19腾讯视频/4/24：云合数据，广发证券发展研究中心|数字媒体发现价值发现价值/48(一)内容：多年深耕的自制体系开始释放产能，平台打法各有侧重果爱奇艺通过热度值来评判内容的播放热度，热度值超过10000的剧集可以认定为超爆款内容。从2018年下半年开始，爱奇艺就不再显示剧集的播放量数据，用热度值户热度值破万的内容S+级别的超爆款。这一算法保持比较一致的标准，因此用热度值行对比。制体系常》和《风吹半夏》五部剧集热度值表现均超过1万，其中有3部是由奇正工作室出赛道都开始输出优质内容，涵盖剧情、古装、年代等品类。2023年，由风起工作室1.1万，获得超强收视的同时，该剧的豆瓣评分也高达9.1。表6：爱奇艺热度超过1万剧集信息整理材度室(2023)、犯罪CCTV留白影视、中国长安出版传媒起工作室吹半夏(2022)、家庭(2022)情狂欢者电影(2022)作捷成文化、无锡星时代苍兰诀(2022)话媒人世间(2022)代吉林委宣传部、中国电视剧制作中心有限责任公司、腾影业、爱奇艺、新丽电视、弘道影业、阅文影视丽电视、腾讯影业、阅文影视、爱奇艺/|数字媒体发现价值发现价值/48总制片人：杨蓓总制片人：李莅樱奇正工作室奇煋工作室奇运工作室奇爱工作室风起工作室总制片人：杨蓓总制片人：李莅樱奇正工作室奇煋工作室奇运工作室奇爱工作室风起工作室奇喜工作室水工作室奇佳工作室奇光工作室总制片人：钮继新总制片人：熊晓玲总制片人：谭君平总制片人：邵文依总制片人：何叶总制片人：张海帆总制片人：戴婧婷麻荚工作室爱斯尼工作室爱上乐工作室新弈工作室爱撒糖工作室海岸工作室奥羽工作室灿然工作室(2018)略视/根据爱奇艺自制剧标注的工作室信息整理了目前有明确产出的工作室有19个，工作题材为主要方向的工作室也开始不断输出内容成果，不同赛道的工作室逐渐成熟，材的把握和爆款产出率也在积累了更多经验的基础上不断提升，例如风起工作室，。总制片人：戴莹：徐蜜：贾智棋总制片人：吴峥总制片人：冯薇薇：卞江：张妍：杜翔宇匠工作室总制片人：齐康九禾工作室表7：爱奇艺主要剧集工作室及代表作梳理表作在爱奇艺播出作品数蓓蓓天》钮继新《天才基本法》、《破事精英》、《生活家》风起工作室徐蜜76宇6《祝卿好》、《满月之下请相爱》5《明月曾照江东寒》5|数字媒体发现价值发现价值/48新弈工作室何叶《第二次拥抱》(待播)、《理科生坠入情网》(待播)4羽工作室《明月入卿怀》(待播)33《民国奇探》、《夺梦》3君平《假日暖洋洋》、《生活万岁》2《归路》(待播)、《心居》、《世界微尘里》2工作室《平原上的摩西》、《无证之罪》2《两世欢》2负责人、小逗剧场负责人钮继新曾任华策克顿辛迪加影视总经理，任职期间作为总制片人，2019年底进入爱奇艺后作为总制片人制作《心居》、《归路》、《龙城》等剧集。表8：上游影视制作公司人员向视频平台流动名任职务表作责人《民国奇探》《关于唐医生的一切》《八角亭谜钮继新人，小逗剧场负责人《天才基本法》《破事精英》《生活家》责人工作室总经理《祝卿好》《满月之下请相爱》《请君》责人《何以笙箫默》《微微一笑很倾城》《心居》《两世欢》《大考》《月歌行》责人何叶责人《第二次拥抱》《地球脸红了》责人监、监事《明月曾照江东寒》(因有的剧集涉及多个题材，因此工作室的计数会有重复)。|数字媒体发现价值发现价值/48表9：爱奇艺主要剧集工作室22-23年片单储备内容题材和数量对比奇光工作室奇正工作室芝麻荚工作室风起工作室奇煋工作室自来水工作室爱撒糖工作室奇佳工作室题材剧集数量题材剧集数量题材剧集数量题材剧集数量题材剧集数量题材剧集数量题材剧集数量题材剧集数量剧情6剧情5喜剧4动作2古装2古装2爱情2剧情4都市4爱情4剧情3古装2剧情2悬疑2剧情2爱情1古装3都市4爱情2剧情2奇幻2爱情1都市1动作1喜剧3古装3古装2悬疑2武侠1短片1古装1犯罪1爱情2喜剧2动画1爱情1剧情1奇幻1古装1涉案2犯罪1都市1传记1科幻1武侠1传奇1革命1犯罪1传奇1武侠1悬疑1动作1家庭1奇幻1犯罪1喜剧1犯罪1玄幻1青春1历史1现代1历史1悬疑1情景剧1武侠1音乐1情感1悬疑1喜剧1武侠1悬疑1新弈工作室奥羽工作室奇爱工作室奇喜工作室爱上乐工作室爱斯尼工作室灿然工作室艺匠工作室题材剧集数量题材剧集数量题材剧集数量题材剧集数量题材剧集数量题材剧集数量题材剧集数量题材剧集数量爱情1古装1都市1喜剧2爱情1都市1剧情1剧情1剧情1爱情1爱情2传奇1剧情1革命1古装1惊悚1剧情1古装2剧情1情感1爱情1喜剧1古装1科幻1爱情1作关系，主要的版权剧承制单位为华策、克顿，主要的定制剧承制单位以稻草熊影业、恒星引力等为代表。华策和旗下的克顿传媒是比较大的内容承接方，内容涵盖苏省唯一的民营甲证制作单位，爱奇艺有股权投资)和恒星引力传媒。恒星引力承作能力和创新力。表10：爱奇艺主要外部合作机构22-23年片单储备内容题材和数量对比稻草熊影业稻草熊影业传媒量文化材数量材数量材数量材数量材量233321112111剧11罪1罪1剧1111111|数字媒体发现价值发现价值/48喜剧1媒诚品阳光材数量材数量材数量材数量1112罪111111111111剧布，我们看到爱奇艺23年主要的内容仍聚焦在现实题材，优势品类集中在悬疑、探一览2.芒果超媒在综艺产能和爆款率上保持领先，剧集崭露头角各个赛道保持头部领先优势。每个工作室孵化了不同的IP系列，以芒果TV的强势品是由洪啸工作室制作(曾制作《我是歌手》)。|数字媒体发现价值发现价值8果果团队果果团队李甜团队芒芒果TV节目制作团队(现拥有26个团队)展望23年的综艺排播，在经典IP的系列化基础上，新节目《全民歌手》备受关注。P表11：芒果超媒2023年综艺按类型赛道储备001王牌竞演*音综赛道(5部)*慢综及热血综艺赛道(7部)《无名之辈》《真正的勇士》0303大型晚会*(4部)22-2023湖南卫视跨年晚会》23湖南卫视春节联欢晚会》《2023“四海同春”全球华侨华人春节大联欢》023湖南卫视元宵喜乐会》脑*推理竞技赛道(5《推理开始了》《女子推理社》0505多元创新*圈层及定制赛道(9部)《城市中的桃花源》《宠爱同行》《好样的!国牌》季、《白与君逢》、《我的大学》中国纪录片计划《鲜生厨房》|数字媒体发现价值发现价值8TV近两年加大了对剧集内容的储王鹤棣主演)，2022年上线的《被遗忘的时光》(蓝盈莹，范丞丞主演)，这两部表12：芒果季风剧场2022年上线剧集梳理材播放量数播放平台期媒、华娱时代影业饭视、芒果超媒、雄孩艺真集团88视、芒果超媒、艺达选择、爱情视、芒果超媒、唐人视、芒果超媒、风火石文化被遗忘的时光、奇幻、爱情心视、芒果超媒、华谊年04书来日方》(华策影视+瞰心晴工作室出品)热度和口碑俱佳。接下来还有小糖人、悦凯娱|数字媒体发现价值发现价值8《那些回不去的年少时光》《群星闪耀时》《我的人间烟火》《以爱为营》、爱情、悬疑疑、都市赵今麦洋、王楚然、儒意影业、湖南阳光快乐互动娱乐传媒有限公司、上游《去有风的地方》、都市晴工作室3.腾讯视频和优酷兼具自制+外采模式，保证丰富的内容供给品外部合作机构来看，腾讯视频和优酷各有侧重合作的机构。腾讯和优酷都有一系列TVB)以及华策合作较多。表14：腾讯视频剧集合作机构列举(片单数量超过2个的机构)机构在腾讯视频播出作品数企鹅影视(腾讯视频的自制平台)视(属于阅文集团，腾讯子公司)5影业22歆光影业222|数字媒体发现价值发现价值8表15：优酷剧集合作机构列举(片单数量超过2个的机构)机构在优酷播出作品数96422222酷娱22023年待播剧集一览V中心1.长视频实现盈利的背后是基于稳定的竞争格局，通过一致的会员提价，内容提质减量带来的良性结果司1-3Q业绩和我们的预测，22年爱奇艺预计实现经调整净利润8.67亿元，到23年预计达到23亿元经调整净利。根据晚点Latepost的亿元人民币，我们预计23年公司归母净利润达到23亿元。优酷隶属于阿里巴巴，没|数字媒体发现价值发现价值8有单独披露收入和利润表现，从上市公司财报和晚点Latepost披露的腾讯视频扭亏已经有3家在2022年都处于盈利状态。表16：主要长视频平台业务数据对比(2022-2023E)运营数据年收入规模(百万元人民币)净利润(百万元人民币)(mn)(mn)会员数(22Q4E)(mn)EEEE755腾讯视频酷308确，随着2021年4月腾讯视频跟随爱奇艺提价策略，行业目前图43：各平台连续包月套餐价格提价推移(2020年图44：各平台提价幅度推移(2020年11月-2022年自2019年以来呈现逐年下降的趋势，成本下降容成本/季度下降至50亿元水平(过去峰值在65亿/季度)。同时爱奇艺的内容从依赖采购到不断的转化为自制内容，对减少内容成本也有显著的帮助。|数字媒体发现价值发现价值8摊销成本和占收入比推移(2015-E)图46：爱奇艺内容资产按版权内容和自制内容(百16-2021)2年开始爱奇艺、腾讯视频均进一步收缩了内容成本，主要是内容数量的缩减带来的成本节约。2022年以来爱奇艺减少了内容的上线数量，主要砍掉了ROI较低的中腰部内容。有很多内容因为过去的选品准确率和判断力不够高，爆款率低，容摊销成本和占收入比推移(18Q1-22Q4E),00000,239提质减量,239提质减量0%2.会员收入可持续成长模型稳健，其中会员数(爱优腾芒)增长CAGR为4%，ARPU增长CAGR为~5%|数字媒体发现价值发现价值8讯视频、芒果TV会员数(百万)推移(2018Q1-2022Q4E)00Q8Q9Q0Q1Q2ETV图49：长视频付费会员数(百万)和对MAU的渗透021-2025E)945%8.924%83%72%61%5440%3.95321020212022E2023E频MAU付费会员数2025E我们估算整体的四家平台(爱优腾芒)22年末付费用户数达到3.5亿人。22Q4我们讯视频和爱奇艺的会员数分别为1.2亿和1.1亿，芒果TV发布公告2022年末会我们假设优酷有6千万会员的情况，四家平台整体付费会员数(非去重口径的账号口径)已经达到3.5亿人，对整体Questmobile监测的长视频MAU为8.66亿人的渗透率据此我们根据23年-25年每年付费渗透率提升~1pct的假设，25年整体付费会员数(含爱优腾芒四家平台)或达到3.95亿(付费渗透率率44%)，对应23-25年增长CAGRCAGR率从23年的41%数量进行限制，一定程度也会转化更多的用户购买会员。国内平台允许会员登录的，同时观看的设备数量为1-3台，和Netflix的设置相近。|数字媒体发现价值发现价值8表17：主要平台会员可登录设备和同时观看设备数对比视频平台会员类型登录/使用基本会员会员白金会员腾讯视频IP酷的会员ARPU为12.4元，截止22Q3会员ARPU提升至13.9元，而22Q1旺季期间，ARPU达到14.7元，较过去增加了~2元。长视频定价的天花板或可对标国内平均电影票价，我们预计定价可以持续每年提升参考爱奇艺过去提价数据，定价提升带来的实际ARPU提升年化增速约为5%。我们认为目前25元/月的定价和国内平均电影票价(43.2元)仍有较大的提升空间，且参考爱奇艺曾经在台湾地区的会员费价格为54元人民币，我们认为40元可能是一个中期的定价天花板。|数字媒体发现价值发现价值8图50：爱奇艺、芒果TV会员月ARPU(元)推移(2018Q1-2022Q4E)8.06.04.02.0Q8Q9Q0Q1Q2E半年分级城市平均票价(人民币2上半年平均票价(元)走势奇艺和Netflix月费定价(人民币|数字媒体发现价值发现价值8223.提价带来的会员增收，有较高的利润转化效率22经成功涨价6次。而Disney+、HBOMax、YouTubePremium提价仅1次，一方面Disney+这类平台上线较短，另一方面Disney+通过更有吸引力的定价来吸引用户。AmazonPrimeVideo户为核心诉求，历史上价格从未进行上调。流媒体平台月付费订阅提价历史(美国，美元)奈飞Disney+22112505050基础会员标准会员高级会员15.9913.9911.9912.998.999.9910.998.9911.9912.997.99附带广告的基础订阅19.9917.9913.9915.499.996.99864206.99sneyPremiumDisney(Basic)10.994Q224Q227.997.997.997.99HBOMaxHBOMax(无广告)HBOMax(有广告)0015.9914.9959.99050YouTubePremium个人方案家庭方案17.992517.992050.99AmazonPrimeVideo98765432108.992Q164Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q22的主要驱动因素。|数字媒体发现价值发现价值0/48Netflix)和内容摊销成本(美元)推移(2013-2021)00201320142015201620172018201920202021Neflix率和净利润率推0%这部分收入增量对利润主要依靠ARPU提升带来，因1-3季度会以较为直接的转化为利润。22年爱奇艺内容成本因数量收缩呈现下降趋势，但预计个位数增长的趋势，增长速度慢于收入增长。爱奇艺会员收入和会员收入净增量(百万元)对比(2022E-2024E)发现价值发现价值1/4818%，其他业务贡献21%左右。芒果超媒中长期维度，我们认为会员收入的可持续驱动因素更强，一方面会员数仍有小幅提VU仍有较大的提升空间。广告在内容和广告主预算达到相对饱和之后，会有一定的天图58：爱奇艺和芒果超媒各业务收入(百万元)对比(2022E)|数字媒体发现价值发现价值2/48图59：爱奇艺分业务收入贡献(2022E)图60：芒果超媒分业务收入贡献(2022E)在线视频广告成长空间相对有限，但会匹配广告大盘增速，且呈现宏观周期性。广告业务有较强的宏观波动，23年预计疫后复苏带动广告大盘加速增长，而在线视频广告近几年占在线广告的份额较为稳定，我们认为未来在线视频平台广告业务的增宏观复苏将会有一个明显的反弹。币)和同比增速(右轴)(2019-2023E)0007,36125%6815.36550.130.1%201920202021E2022E2023E中国互联网广告市场规模YoY图62：按广告类型占比推移(2019-2023E)0%201920202021E2022E2023E|数字媒体发现价值发现价值3/48进一步扩充，版权转授业务仍会随之增长。另一方面，长视频平台也仍在探索新的。作模式。22年，爱奇艺