芯原股份(688521)六维解构芯原：国内顶级IP Power House迎Chiplet加速起航

证券研究报告总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(万股)流通股本(万股) .97总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(万股)流通股本(万股)凶tanghongyi@/12/12/3/10/10/1告023-01-19-08-08<<芯原股份动态点评：ASIC&IP独角兽，1季度业绩预告大超预期>>2022-04-14<<芯原股份动态点评：IP独角兽&顶级ASIC，首次扭亏为盈>>2022-03-29021A22E023E021A22E023E24E20A 942.0% 28.0% 210% 06% 925.2% .2% k的核心竞争力是什么？级平台，随着国产替代加速，有望进一步成长，预计公司2022~2024年净买入”评级。◼风险提示：技术授权风险；下游行业增速不及预期；海外业务不及预风险；下游市场规模预测值与实际数值不一致的风险等。度报告 Chiplet产业化，加速推动“IP芯片化→芯片平台化”商业模式成功落地 11 3 7.盈利预测与估值水平 25 7.2盈利预测 267.3投资建议 278.风险提示 28预测表 29度报告 务 5 6图7：芯原历史复盘：从自主创新到不断并购拓展，最终打造“IP→芯片→平台”成长动力 7 SI 图34：世芯复盘：依托台积电产能紧缺，AI、HPC下游需求强劲，持续推动业绩成长 20 度报告 ok 表16：收入预测明细(单位：百万元) 27度报告1.1芯原股份：打造顶级“IPPowerHouse”，并基于此提服务和一站式芯片定制服务，2021年营收占比分别为33%和67%。公司主要依托自主IP费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等广泛应用市场，为客户提供一站式芯片定制服务(芯片设计业务+芯片量产业务)和半导体IP授权服务(知识产权授权使用费+特许权使用费)。2021年公司芯片定制业务实现营收图1：2021年芯片定制业务占67%，IP授权业务占33%%%%%%%%%%%%使用费收入占比(%)特许权使用费收入占比(%)1718192017181920资料来源：iFind，招股说明书，长城证券研究院整理IP亿(亿元)权使用费收入(亿元)特许权使用费收入(55017181920202117181920资料来源：iFind，招股说明书，长城证券研究院整理P经过验证、可重复使用且具备特定功能的模块授权给客户使用。在通用模块中采用成熟IP成最终芯片设计方案，可以降低设计风险、缩短设及经验限制，往往需要寻求芯片定制量产服务，来降低芯片研发周期、成本及风险。图3：商业模式：基于芯原自主半导体IP，提供半导体IP授权和一站式芯片定制量产服务资料来源：招股说明书，长城证券研究院整理度报告IP权使用费及量产业务收入快速增长。公司预告2022年营收26.79亿元，同比增长25%，归母净利润0.73用费及量产业务收入实现快速增长。1.2大基金等众多产业资本加持，芯原续写芯片“华人三兄妹”传奇图4：从左起依次为：戴伟进、戴伟立、戴伟民三兄妹理图5：从左起依次为：美满、硅谷远景、图芯收购。其中，小妹戴伟立与其先生共同创立的美满电子(Marvell)目前已是全球第七大元人民币)。二哥戴伟进创办的硅谷远景(SiliconPerspective)和担任首席执行官的图芯(Vivante)均已被成功收购。身为长兄的戴伟民先生，曾是美国加州大学圣克鲁兹分校终身教授，期间他成功创建计算a标将芯原打造成为全球顶级的“IPPowerHouse”并以此提供一流的芯片设计服务。2021芯IPIP的芯原股份，图6：公司股权结构：拥有大基金等重量级股东资料来源：招股说明书，iFind，长城证券研究院整理IPePPowerHouse度报告引来了大基金的青睐。此外，Intel、小米等多家重量级股东加1.3芯原股份：20年积淀，塑造成长发动机：IP-->芯片-->平台创立之初，自主创新。2001年戴伟民博士辞去终身教授职位回国创立芯原微电子。2003IPmnmFDSOIIP的核心战略落地，将成为公司未来的核心成长动力。图7：芯原历史复盘：从自主创新到不断并购拓展，最终打造“IP→芯片→平台”成长动力资料来源：招股说明书，长城证券研究院整理1.4客户群体优质，与博世、恩智浦、Facebook等国际一流企业深度合作图8：芯原股份客户群体中，包含众多国际一流公司资料来源：招股说明书，长城证券研究院整理设计公司、系统厂商、大型互联网公司等。芯片设计业务方面，公司持续吸引如恩智浦、度报告Facebook作。半导体IP表1：2019年芯原股份前五大客户包括博世、恩智浦、Facebook等大厂公司前五大客户排名名称13.59%1.82技6.74%0.906.68%0.90使用业务诺思0.76ebook5.24%0.70公司客户从下游行业来看，第一大应用领域为消费电子，2021年消费电子营收6.61亿领域实图9：公司2021年消费电子领域营收最高，达6.61亿元%%18192018192021资料来源：iFinD，招股说明书，长城证券研究院整理图10：公司特许权使用费中，消费电子占比高达66%%%使用费评级说明及重要声明度报告2.1芯原技术实力雄厚，IP储备丰沛，IP市占率全球第七、大陆第一图11：全球2021年半导体IP前10大供应商：芯原市占率全球第七，大陆第一2021年半导体IP营收(亿美元)502.022.02aveione的半导体IP供应商(全球市占率约为2%)；在全球排名前七的企业中，芯原的增长率PARM新思科技铿腾电子ImaginationCEVASST芯原中央处理器√√√√√√√√√√√√块√√√√√√√√√础库√√√√存储器√√√√√√√√√√√√√√√资料来源：招股说明书，长城证券研究院整理IP用于集成电路设计的六GPUIPDSPIP理器(ISP)IP以及视频度报告三)先)三)三)三)NanoArcturusGC8000机ArcturusGC8200ArcturusGC8400ArcturusGC8800PC级VIP000Pico机VIP000Nano居VIP000VIP400/VIP9400MPISPPicoISPNano等ISP0LISP0PNanoZSPNano/音频、连接ZSP81ZSP000HVC000NanoVC9000LVC9000顶盒VC9000MP心DC000、嵌入式系统DC000实时时钟/通用锁相等解码、触屏控制理单元等制单元与存储单元等家居/医疗/穿戴等线抄表、智能停车等资料来源：公司官网，招股说明书，长城证券研究院整理2.2设计经验丰富，一次流片成功率高达98%，拥有5nm先进芯片设计能力先进半导体工艺节点方面，公司已拥有14nm/10nm/7nm/5nmFinFET和28nm/22nmFD-nm级芯片(SoC)一次流片成功，多个5nm一站式服务项目正在执行。图12：芯原设计能力及其应用不断拓展，最新技术工艺节点为5nm资料来源：招股说明书，长城证券研究院整理度报告原在20年的积累中同样凭借丰富的设计经验和对芯片的深度理解不断升级，对于公司设计能力，董事长戴伟民在访谈专题栏目《摩尔领袖志》中表示“每周流片一款芯片，101422284055659010130180250√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√方德√√√√√√√√√√√√√√√√创意电子支持多晶圆厂，多工艺节点定主要支持台积电晶圆厂，制设计支持先进14/10/7/5nm工艺节支持先进16/7/5nm工艺节支持传统28nm/22nmFD-SOIS支持传统28nmCMOS工艺实现资料来源：公司公告，长城证券研究院整理2.3Chiplet产业化，加速推动“IP芯片化→芯片平台化”商业模式成功落地规模芯片的设计时间和风险。设计能力，致力于“芯片平台化”的发展。例如，芯原采用Chiplet架构所设计和推出评级说明及重要声明度报告创意电子原电子eSiliconOpenSiliconSynage地中大型(台湾中大型(台中大型(台规模505050计服务nm与dry务集MCdry务集关工艺节nm或以前)三方Des关工艺节基本无自有限于TSMC工无无成全球(亚太全球(欧美全球(欧美全球(欧美与其他芯片设计服务类公司对比，芯原的自有IP储备丰富，对芯片设计理解更深。IP芯片设计公司通常无自有IP，需要依赖第三方IP供应商来进行芯片设计。而芯原在提由于芯原的自有IP储备丰富，无需承担第三方IP授权费用，前期受客户委托进行芯片支持，芯原相比其他芯片设计公司，对于芯片设计底层逻辑的理解更加深入，公司在研务产生的营收能更大程图13：芯原股份商业模式VS半导体IP公司传统商业模式务间的协同效应，实现服务价值最大化。芯原的一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务之间具有较强的协同效应，两项主要服务间客户也可互相导入，共同促进公司研发评级说明及重要声明度报告于已有合作基础，会优先考虑采用芯原的一站式芯片定制服务。这种商业模式，使得芯3.1行业beta1：国内设计公司激增，亟需中国原创IP，加速芯原IP业务成长家，芯片设计公司增量推动下，IP业务需求增长。受益于科创板开板与图14：近5年中国芯片设计公司A股融资规模达700亿00Y0%%%%%0429210999920172018201920202021资料来源：iFind，长城证券研究院整理图15：我国芯片设计企业2021年增长至2810家我国芯片设计企业数量(家)我国芯片设计企业数量(家)YoY(%)2,8102,2181,6981,7801,3621,3805825345696326817365000100%80%60%40%20%0%-20%30002500200015001000201020112012201320142015201620172018201920202021厂商客户芯片需求下，芯原能获得更多芯片定制外包业务。目前公司服务的客户包括三厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体的收入达到5.02亿元，同比上涨200500156125 200500156125 度报告资料来源：面包板，长城证券研究院整理3.2行业beta2：先进制程大势所趋，推动设计成本飙升，芯原定制业务深度受益图16：80mm2芯片可容纳晶体管数(亿个)440702684plus图17：先进工艺节点下可集成IP数量平均值(个)9 度报告熟IP方案。先进制程演进，单芯片集成IP数量大幅P图18：随着先进制程演进，芯片设计成本飙升资料来源：Semiengingeering，长城证券研究院整理图19：对先进制程的硅晶圆需求量提升(MSI，百万平方)14nm1214nm7nm107nm5nm先进制程(14nm及以下)YoY(%)2,000012%31%24%28%12%31%24%28%50%0%2017201820192017201820192020资料来源：Omdia，长城证券研究院整理Semiengingeering统计数据，28nm节点上开发芯片只要0.51亿美元投入，16nm节点需亿美元。先进工艺设计成本显著提升，更多终端公司对先进制程业务需求外包。基于自3.3个股alpha：AP/AI/TWS三大战略产品布局，Chiplet平台蓄势待发VR项目名称高端应用处理器平台数据中心视频转码平台TWS蓝牙连接平台预计完成时间2023年2021年第二季度2022年布局方向先进内存方案、先进封装高密集度视频解码与编码TWS无线蓝牙耳机1、基于全新FLC终极内存/缓存和高构建新一代计算平台LinuxSoC1、单个视频转码芯片/模组可支持1、支持双模蓝牙(BT/BLE)低3、提供SoC驱动程序和标准编程接口双路4K@60fps的转码功耗无线互联二次开发和快速集成之前的任意转换3、真无线双通道音频5、提供ChromiumOS及其应用的支3、支持YUV/RBG格式输入的4、高保真音频处理持Rawdata编码5、超低功耗电源管理模块建系统级芯片的软硬件平台测试完成出货测阶段电脑居/城市/家庭/盒子等资料来源：招股说明书，长城证券研究院整理公司布局三大战略产品布局，Chiplet平台蓄势待发。公司重点布局高端应用处理器平频转码平台、TWS蓝牙链接平台三大战略项目：1)运用先进内存方案与Chiplet技术，推出高端应用处理器平台，性能堪比国际大厂，主打平板和笔记本处理器芯片千亿级市场。2)AI视频转码平台聚焦互联网视频应用，实现高密集度视频解评级说明及重要声明度报告ASIC场规模达405亿美元图ASIC场规模达405亿美元0处理器数模混合视频存储其他2018201920202021202220232024202520262027资料来源：/:S，长城证券研究院整理0全球ASIC04212405421240523453132832622832172170567895678901EEEE2019202020212022E2023E2024ECAGR2021-2024(假设)半导体IP市场规模(亿美元)39.3845.6754.5253.7958.3863.63.368.50%ASIC市场规模(亿美元)28334537238339244054.10%V高端应用处理器平台：2019202020212022E2023E2024ECAGR2020-2024(假设)出货量测算：笔记本电脑(亿台)19334平板电脑(亿台)合计(亿台)04010305核心芯片价值量(美元)市场规模(亿美元)2.854832019202020212022E2023E2024ECAGR2020-2024(假设)服务器(万台)1174122013541447154716546.90%核心芯片价值量(美元)412102836445市场规模(亿美元)2019202020212022E2023E2024ECAGR2020-2024(假设)安卓端出货量(亿部)65.00%苹果端出货量(亿部)合计(亿台)632.30%核心芯片价值量(美元)988776市场规模(亿美元).20%20192020E2022E2023E2024ECAGR2020-2024(假设)出货量测算：RISC-V芯片出货量(亿颗)2.86.917.141.9103253146.10%核心芯片价值量(美元)市场规模(亿美元)19.564600400200580604020600400200580604020度报告城证券研究院测算，预计2024年三大战略产品市场规模：高端应用处理器平台、数据器平台心视频转码平台TWS台器音频脑量亿副量亿台亿颗片价值量美元0美元规模4.对标国际龙头公司，怎么看芯原估值？4.1与全球排名前10的IP授权公司估值对比，成长期可S图22：新思科技近10年营收及市值趋势总营收(亿美元)(左轴)6004002000总市值(亿美元)(左轴) P/S(右轴)5020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：彭博，iFind，长城证券研究院整理图23：铿腾电子近10年营收及市值趋势总营收(亿美元)(左轴)20总市值(亿美元)(左轴20P/S(右轴00020112012201320142015201620172018201920202021图24：CEVA近10年营收及市值趋势50总营收(亿美元)(左轴)50总市值(亿美元)(左轴)P/S(右轴)总市值(亿美元)(左轴)P/S(右轴)20112012201320142015201620172018201920202021资料来源：彭博，iFind，长城证券研究院整理图25：力旺近10年营收及市值趋势总营收(亿美元)(左轴)80总市值(亿美元)(左轴)80 P/S(右轴)604020402000020112012201320142015201620172018201920202021评级说明及重要声明度报告图26：ARM退市前10年营收及市值趋势图27：图26：ARM退市前10年营收及市值趋势图28：Rambus近10年营收及市值趋势总营收(亿美元)(左轴图28：Rambus近10年营收及市值趋势总营收(亿美元)(左轴)总市值(亿美元)(左轴)5020 P/S(右轴)2550002011201220132014201520162017201820192020202130020000总营收(亿美元)(左轴)30200总总市值(亿美元)(左轴) P/S(右轴)20052006200720082009201020112012201320142015资料来源：彭博，iFind，长城证券研究院整理6420总市总市值(亿美元)(左轴)P/S(右轴)642020022003200420052006200720082009201020112012资料来源：彭博，iFind，长城证券研究院整理图29：SST退市前10年营收及市值趋势50总营收(亿美元)(左轴)50总市值(亿美元)(左轴)P/S(右轴)19992000200120022003200420052006200720082009资料来源：彭博，iFind，长城证券研究院整理图30：Alphawave上市来营收及市值趋势2025总营收(亿美元)(2025总营收(亿美元)(左轴)总市值(亿美元)(左轴)00 P/S(右轴)2021资料来源：彭博，iFind，长城证券研究院整理图31：芯原股份上市来营收及市值趋势040502000总营收(亿美元)(左轴)040502000总总市值(亿美元)(左轴)P/S(右轴)202022020资料来源：彭博，iFind，长城证券研究院整理名称M.80Synopsys50Cadence47chnologies.43Alphawave.00.00Rambus32资料来源：彭博，iFind，长城证券研究院整理5678956789012345678901403020100度报告4.2业务板块分部对标：IP授权对标ARM，定制量产对标联发科图32：ARM历史PS分析，成长期估值在[15,22]区间值(亿美元)总营收(亿美元)PS001012345678901234500资料来源：iFind，长城证券研究院整理图33：联发科历史PE分析，成长期估值在[15.30]区间总市值(亿美元)净利润(亿美元)PE75075050350资料来源：iFind，长城证券研究院整理IP业务可对比ARM，采用PS估值。芯原股份仍处于成长期，21年首次扭亏为盈。IP芯原股份定制量产：对标联发科成长路径。联发科—全球领先的规模较大、技术积累较多的成熟芯片设计公司。联发科的商业模式主要是通过自己设计完整系统的芯片+外包生产+销售产品，提供完整的Turnkey解决方案。在联发科成长路径里，从最初给山寨这也是芯原的turnkey业务潜在的发展路径，特别是进入主芯片赛道需要走的路径，所联发科，采用PE估值。随着芯原量产业务规模将贡献强劲盈利能力，可参照联发科采用PE估5.历史复盘，相似公司核心成长驱动力相比于同类芯片设计公司主要依赖上游晶圆厂绑定产能，芯原则主要依靠其自主IP和AI、HPC等需求驱动外，世芯、创意通过依托和绑定晶圆大厂台积电产能，智原则背靠联电积极扩产，这类芯片设计公司的成长驱动力大多依赖于上游晶圆厂大厂的产能，只需保证在缺力水平相对要度报告5.1世芯复盘：依托台积电产能紧缺，AI、HPC下游需求强劲，持续推动业绩成长高需求，持续带动公司的业绩成长。近年来受益于下游AI、HPC市场需求强劲和台积，由于世芯的主图34：世芯复盘：依托台积电产能紧缺，AI、HPC下游需求强劲，持续推动业绩成长资料来源：iFind，世芯电子公司公告，长城证券研究院整理5.2创意电子复盘：绑定台积电产能，下游AI、通讯等应用需求拉动业务增长创意电子的主要增长来源在于两点，一是深度绑定台积电产能，二是AI、通讯等应用下游的高需求，持续拉动公司业务成长。台积电(TSMC)拥有创意电子35%的股份，是先进制程和封装体芯片设计和量产业务营收增长。度报告图35：创意电子复盘：绑定台积电产能，下游AI、通讯等应用需求拉动业务增长资料来源：iFind，创意电子公司公告，长城证券研究院整理5.3智原科技复盘：背靠联电积极扩产，下游获三星等大客户订单助力业绩成长智原科技的主要增长来源在于两点，一是背靠大股东联电积极扩产，二是获三星等下游大客户订单，助力公司业绩成长。智原科技原属于联电知识产权(IP)和NRE部门，1993年6月10日从联电剥离出来，成为联电集团(UMC)旗下专用芯片设计服务暨知厂商，也是先进制程定晶圆大厂产能，智原科40nmLTE基地台订单，受益于下游AIoT、通讯等市场需求强劲和大股东联电产能的稳定扩产，持续助力公司营收增长。度报告图36：智原科技复盘：背靠联电积极扩产，下游获三星等大客户订单助力业绩成长资料来源：iFind，智原科技公司公告，长城证券研究院整理5.4力旺电子复盘：联手ARM、华虹布局物联网IoT市场，推动IP业务迅速成长ARM华虹等龙头布局物联网IoT市场，图37：力旺电子复盘：联手ARM、华虹布局物联网IoT市场，推动IP业务迅速成长资料来源：iFind，力旺电子公司公告，长城证券研究院整理图38：同业公司研发支出(亿元)图38：同业公司研发支出(亿元)，芯原排名第八度报告6.1市值研发比低于行业平均，研发费用率高，芯原未来盈利转化可期高研发投入，低市值研发比，未来有望上升。2021年公司研发投入已超6亿，在A股或能达到平均水平。30252050艾为电子唯捷创芯-U格科微北京君正瑞芯微芯原股份-U复旦微电30252050艾为电子唯捷创芯-U格科微北京君正瑞芯微芯原股份-U复旦微电紫光国微晶晨股份兆易创新翱捷科技-U寒武纪-U纳思达海光信息汇顶科技韦尔股份19.815.814.515.839.49.08.77.56.95.65.65.24.73资料来源：iFind，长城证券研究院整理0000806040200市值研发比行业平均3 87817167640000806040200市值研发比行业平均3 8781716764605140373635342923汇顶科技寒武纪-U翱捷科技-U晶晨股份芯原股份-U唯捷创芯-U韦尔股份艾为电子纳思达瑞芯微海光信息北京君正兆易创新复旦微电格科微紫光国微资料来源：iFind，长城证券研究院整理芯原研发费用率高于中美设计公司整体水平。对于芯原，近五年公司研发费用率处在30%~40%区间，对比中、美芯片设计公司整体研发费用率水平，芯原股份研发投入比例图40：近五年中美芯片设计公司及芯原研发费用率(%)对比，芯原比例更高研发费用率(%)-中国研发费用率(%)-美国研发费用率(%)-芯原50%1.20%40%30%20%.71%22.56%2.85%.72%23.97%6%20.78%21.72%10% 0%20172020 20212018 2019资料来源：iFind，彭博，招股说明书，长城证券研究院整理研发支出领先营收1-2年，未来或有更多盈利转化。根据相关性分析，研发支出分别领P资料来源：iFind，长城证券研究院整理评级说明及重要声明图42图42：公司量产芯片出货量(合8英寸)21年达10万片度报告6.2IP授权次数逐年增长，芯片量产ASP显著提升，先进制程占比加速芯片量产业务：公司芯片产品量价齐升，显著推动芯片量产业务。2017-2021年公司约片图41：公司量产芯片单价(合8英寸)21年达0.9万元/片0.5010.50量产芯片单价(合8英寸晶圆)(万元/片)0.80.870.720.600.450.672017201820192020202110020100量产芯片出货量(合8英寸晶圆)(万片)9.889.889.689.1010.217.9120172018201920202021芯片设计业务：先进制程占比加速，推动芯片设计业务营收增长。2017-2021年公司先进制程(14nm及以下)设计业务收入不断增长，尤其近两年7nm制程营收由0.13亿元设计业务收入按制程(亿元)：20182019202020217457552018201920202021%5%7%度报告图43：公司半导体IP授权次数逐年增长图44：公司平均一次图43：公司半导体IP授权次数逐年增长5000100066353843650031050001000663538436500310IP授权次数 228 134131 524765平均一次IP授权收入(万元)6673116506.3公司经营模式：IP授权业务的盈利能力强，芯片量产未来毛利率有望提升业务盈利能力强，收入规模放量几乎全部贡献到利润端，商业模式好；公司芯片量产ASP提升，未来毛利率将提高至行业平均水平。公司核心商业模式“IPPowerHouse”来估值也将有望与收入增速同步。图45：芯原股份经营模式分析：“IPPowerHouse”+ASIC定制量产具备持续成长能力资料来源：iFind，招股说明书，公司2021年年报，长城证券研究院7.盈利预测与估值水平选取华大九天、概伦电子、国芯科技作为同业可比公司，22/23年可比公司PE估值中位数为277/300。公司作为平台化芯片设计服务公司，其业务主要分为一站式芯片定制选取华大九天、概伦电子、国芯科技作为同业可比公司。在上述同行业公司中，国芯科度报告EDA，PE277/300。估值比较证券代码证券简称最新股价总市值流通市值2022E2023E2022E2023E69.SZ06.SH伦电子62.SH平均值59.76261.35261.35中位数51.33134.26134.26688521.SH芯原股份57.05283.9720.10.318.327.2盈利预测8%/26%。同时，随着互联网、云计算、汽车电子等终端厂商对自主芯片的设计需求的增加，将带动公司芯片设计服务(2)芯片量产业务。公司的量产业务总体波动幅度较小，抗风险能力较强，且下游客户多为长期合作伙伴，收入具有稳定可持续性，同时新客户的订单也在持续增加。这一(3)知识产权授权使用费。随着先进制程的演进，单颗芯片中可集成的IP数量大幅增IPIPChiplet产业化，将加速推(4)特许权使用费。此前由于受疫情和产能影响，公司部分客户的芯片出货量有所下降，从而对公司特许权使用费收入有所影响。由于疫情的缓和及产能的逐步恢复，以及度报告元2202020212022E2023E2024E营业收入(合计)39.3179.0620320.7942.04%5.23%8.00%6.00%44.96%40.06%42.26%42.59%42.89%营业成本(合计)67.61毛利(合计).247%5.72%5.89%.323.03.925.64%3.99%3.57%3.55%2.49%0%5.50%8.47%5.92%.0643.38%41.35%41.45%41.60%41.57%46.94%1.00%0%8.72%.090.742%2%2%4%7%9.926%8.51%9.87%3%8%7%%%%%.491%0%6.05%.4950%69%80%80%资料来源：iFind，长城证券研究院7.3投资建议IPIP授权和一站式芯片定制量产服务；主2)三大战略重点布局：目前Chiplet高端应用处理器平台流片成功，短期来看，在平板电脑应用、数据中心应用和自动驾驶域处理器领域有较大成长机会；数据中心视频转码平台(视频转码板卡应用)和TWS蓝牙连接平台(可穿戴设备应用)也显现高成长性；度报告betaIP加速芯原IP业务成长；互联网大厂入局C8.风险提示生不利影响。现。。下游市场规模预测值与实际数值不一致的风险。主要财务指标2020A2021A2022E主要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E成长性营业收入增长12.40%42.04%25.23%28.00%26.00%营业成本增长3.39%54.69%20.64%27.27%25.34%营业利润增长70.95%422.22%348.94%124.33%61.97%利润总额增长65.59%393.79%333.71%121.71%61.32%归母净利润增长盈利能力37.90%151.99%452.19%124.88%63.59%毛利率44.96%40.06%42.26%42.59%42.89%销售净利率-0.47%1.07%3.82%6.70%8.61%ROE-0.97%0.49%2.57%5.46%8.20%ROIC营运效率72.80%1.94%8.70%36.54%18.53%销售费用/营业收入6.20%6.02%5.50%5.23%4.96%管理费用/营业收入5.71%4.09%4.00%3.80%3.42%研发费用/营业收入35.25%29.37%30.00%28.00%27.00%财务费用/营业收入1.97%投资收益/营业利润-344.68%38.30%14.65%8.71%6.72%所得税/利润总额-210.68%45.02%30.00%29.00%28.00%应收账款周转率4.013.434.733.993.98存货周转率21.2119.7323.7721.5022.03流动资产周转率0.840.760.881.071.21总资产周转率偿债能力0.640.610.700.881.02资产负债率17.80%29.47%23.82%24.64%25.85%流动比率4.682.803.553.513.46速动比率每股指标(元)4.532.673.453.283.31EPS(0.06)0.030.150.330.55每股净资产5.285.475.776.106.65每股经营现金流1.620.311.18(1.55)2.10每股经营现金/EPS(27.04)10.407.94(4.64)3.86估值2020A2021A2022E2023E2024EPE(950.83)1901.67384.87171.15104.62PEG3.3211.00(1.74)1.990.61PB10.8110.449.899.358.58EV/EBITDA357.71298.66121.3373.6548.69EV/SALES24.7417.009.647.775.94EV/IC52.0945.9459.1118.7337.21ROIC/WACC1.420.190.843.511.78REP36.77246.3170.705.3320.88度报告附：盈利预测表利润表(百万)2020A2021A2022E20232023E2024E营业收入1506.132139.312679.063429.204320.79营业成本828.941282.251546.891968.702467.61销售费用93.40128.8114