甲醇2023年度投资策略报告：全年或先抑后扬上半年承压运行下半年有望反弹

目录一2022年甲醇行情回顾 ---- -1（一成本抬升助推价格上涨宏观利空主导加速下跌 1（二）动力煤价格双轨制后成本端变化的影响不容忽视 2二2023年甲醇行情展望 4（一供需平衡推演 4（二交易机会分析 4三2022年甲醇供需格局变化与分析 5（一甲醇供给格局变化与分析 5（二甲醇消费格局变化与分析 10www.dwft.c一、2022年甲醇行情回顾（一）成本抬升助推价格上涨，宏观利空主导加速下跌2年际形错综杂全经济入高和低增并行滞涨宏观面的化对2年年商走势影响不忽视。2国内甲市场体呈”型走，甲的上涨行情依靠成和供所推动而需求的提相对不下跌情则要由基面恶配合宏观利空主导行情发展脉来看醇价的整体跌节按季大致分以下个阶段：1、一季度地缘冲突推升能源价格，甲醇期价上探至全年最高位受煤炭日耗偏、电厂存偏低以及俄战争引对原油供应担的影响动力煤和原油能源价格逐步上涨的走势主导了甲醇价格在一季度的整体走向。甲醇期价呈现出估值逐步抬升的特点甲醇力合价格高上探至0/的年最高位但自3月中之后俄经过轮谈判磋商，原紧张势逐步到缓，风价退出原油能源大幅下。与同时，国家发委再释放的保供价信息能源格下跌政策续打联袂压下甲成本端支撑一步弱，也随之跌。2、二季度宏观利空叠加基本面恶化，甲醇期价跌至全年新低进入到4月份后，全国疫多点发，管控等施对游需物流运的影远超市场期。春检偏弱、游需不佳煤炭限措施严的下，甲主力约在4月份呈震荡跌的5多空素交醇期价后回体现震荡行5月至6月初煤与工煤双轨制且随上海逐步缓国需求预期愈愈烈大宗商品集体弹动甲货突破荡区最至4/但入6月中上以后一方面随着美储持加息且6份意加息5基准点全球场交退预期资金规模空商品统性险下难以独其身同步回落一方面国内醇供应续宽华东、华南港累库奏加进口和港量复至同期最水，5份口量达到0吨的历史高同内地工持续历最高平运供应宽而需端缺点大于的格进一步恶化宏观空主叠加基面恶的影甲醇期在7中旬度跌至276/吨创全年新。3、三季：供应缩量、货源偏紧叠加成本强支撑，甲醇期价推升至年内次新高7月中旬后联储派加息险解除“经衰退的易逻暂时一段落煤头气头甲醇置因金流导致供减量朗甲因胀库题装停车以及改其它线后船运运力足叠加南和美国分装临停在口和应明缩的预期醇期触底反弹。8甲醇价跌后涨上旬主力游O装相继负停车等息的响震下行中旬四川安徽江苏和江等区因性高温始执限电气头醇装集中降负停车致供明，甲醇价逐走高。9月前期车检修的TO装置陆重启受台风影响两封航港导港量骤和卸速度叠加朗等外装置工不稳港口库持续去化且流通源偏与此同煤价格不下成本撑的下甲期价行冲高至5/的年次高。4、四季度供应压力偏大、终端需求偏弱，甲醇期价弱势下行后维持底部震荡进入0份以，甲产量持低位升，蒙古久泰0吨/装置产产品甲醇供应压明显大而口多套TO装置长间亏损继降停车兴下游工率位回落。叠加传统下游因成本及疫情影响“金九银十”的表现不及预期，终端需求负反馈作用较大。虽然港口库维持年低但受物紧运上以及下拿货绪一影响内地存持累积后拖了强的港场重利空素作甲醇期弱势行2月甲期价体维持震荡运。1初受虹炼化体化期2投产后用单替代O影，甲期价势下行后朗n装置突停对期口增量及预的担甲醇期跌后幅反弹。11月中闻宁富德O置有修计浙江兴兴TO装置或难重，且口煤阴跌叠加炭价在政再度受打压需求期走弱成本撑下双重打下甲期价再度回落1月末美裁伊朗化经商市预计或国内口伊醇产生碍与同时，受国常降准美联放缓加步伐宏观的提甲期价随宗商品体反2月初，江斯尔邦TO装置如停车需求偏弱、增产有投期且进量预大幅回升孱的基配油价格盘醇期度走弱2中旬开西南地限气车逐步兑现朗甲装置始停车而新产能不及预且煤价格反弹加国I超预期回，宏利好大宗商全线涨，期价再探底升。一季度二季度三季度四季度图1.甲主合一季度二季度三季度四季度数据来源：文华财经，东吴期货研究所（二）动力煤价格双轨制后成本端变化的影响不容忽视图2.动煤准定数据来源：国家发改委公众号5月中下旬国家正式明了动煤标定义，流向热值角度对力煤行了界定对于化工过程中用煤言属于原煤接作供碳元的原另一种则属锅炉烧用力煤一情况下耗煤热在0大卡上以0大卡上为主。据略统，在甲醇的置中约有以上使的是600大的动力。这分化工用煤可直接场化过此部用煤之前也是走市场的路线受管控限制对也较小。而一部低于600大卡可通过供明合同和实发来认化工用，但这部分用煤如是用提供燃烧来用的也是格监控围内的那么过以上析可知动力煤标准确后带来面的影响一是原料不纳入源消总量的政策有望加清晰，后期能双控度的或将有减弱是力煤和工用价格在双轨将导化工用煤价格约束程度。图3.甲与力期货格关系 图4.甲醇原期货格关系图5.历内煤甲醇拟利（元吨）数据来源：同花顺，东吴期货研究所从产业链的角来看，醇更接近于产链的上。从生产工艺角度来，甲醇的煤制占比较高如果上焦气制甲醇煤头比可达左右们对醇与动煤和油期货价格走图看以看在0以前甲醇动力煤格的化其不敏感与动煤走势的贴合度也不算更多的跟随油等价格而动因此很的一段间内“原油”之。对甲醇力煤和油期价格关系数可以显的，在1年8动力煤价格现大波动甲醇与力煤格间相关系仅有.51原油价间的关系数则达到了0.7。不自020年后，醇与动煤价格的相系数增大至.8上，高时可达021的.91而甲醇原油格间关性则逐渐降至.7以下。于在021年动力煤格发大幅后，动煤期受到政策方的影，故202年6月以后收盘价数据与际情有所我们对2年上年的相关系行了虽然202年半年甲醇与动煤价间的系数仅在0.5，但要高于原油格间的3。究原因要在于，0年之前，由于动力煤价格较低，甲醇生产厂家的利润偏高，因此对煤价的涨跌敏感程度并不高但是在020以煤制甲开始现亏到了1年煤甲的亏损度和续时明显加大今年来动煤的价上升一个尤其年7份和四度煤制醇利再次出现现金的巨亏损本端动煤价的变甲醇价的影也就显著。表1.甲期与力煤原油货格关数品种上至021年8月上至022年6月200202年6月201202年6月200201202年上半年动力煤0.510.610.880.830.760.910.510.720.710.820.490.650.640.39数据来源：东吴期货研究所二、223年甲醇行情展望从3全年看内甲醇新增能将在0万吨而下新增际需求在0万吨左右终端需端虽增但体量仍不及应在供应剩的况下醇的价仍显压3年国内增甲产能中在上年下游需求多中在半年体到合上来在合约之，能投放能在0吨左，应压力显偏。而在5合约后9前，能投放产能在0万吨左右而下需求端较确的是宝丰三期的0万吨TO装置，醇消量预在0吨左，需对更为盛。（一）供需平衡推演3年上半平衡体供大求，产压集中在-2。虽季度海天然制甲醇装置检将导进口少考虑国内然制甲醇置将在1月旬提前束检回因此2月压力相对3月中下开始春季检将迎高峰至-6月基结束届时将先后。表：22上年甲供需衡演万）日期期初存产量进口量消费量出口量供需差累计需差期末存20301E1166921007980.55611020302E1106311007101201413020303E1306799077315912520304E125657957411101913520305E135689100783152414020306E1406761057751529145数据来源：东吴期货研究所（二）交易机会分析对于3年全年的甲醇市场，在供应过剩和大环境支撑不足的压力下，我们认为其震荡偏弱的概率较大。从大方向上来看，5合约以前的供应压力较大，需求有限；5合约后的供应压力减缓，需求有望强力反弹。基于此逻辑，我们推荐5合约逢反弹沽空或9逢高反套策略。此外，烯烃仍处投产周期中甲醇制烯烃不太可能持续较好利润因此3MA可以逢高试空需注意能源价格波动国内外经济政策及疫情形势变化等风险因素。三、2022年甲醇供需格局变化与分析（一）甲醇供给格局变化与分析1、国内产能情况：国内产能增速明显放缓，绿色化工艺助力“双碳，海外新建装置进程缓慢2年中甲醇业发展延放缓奏，近五年（-2年）产的年增长率已经缩至.2个分点，过去年（20-207年）.1%速下滑显。成该象的原因了与醇产身已经入低发展以外近两年碳政加码炭等能成本过高以疫情因素新产能放减也不系。2年甲新增能及增分别在6万吨和.9%，建装集中释在煤资源较高的北地。202年西北区有20万吨新装投产分别内蒙古泰夏宝丰内蒙古航焦和内黑猫四装置占年新增总量的7.5%。此之外，华东、华北南及华中四地也有新投产，其中华东地为安徽碳0万/甲醇目，属淮北业集划实施“焦煤气利用项”的期工程之一。华北、西南两地分别是山西孝义鑫东亨和万华化学（四川，生产工艺分别是焦炉尾气制和天然气。华地区装置则河南阳顺成1万吨/的二化碳制甲醇置，迄今为止全球大的氧化绿色甲装置。图6.中甲历产能化及速数据来源：卓创资讯，东吴期货研究所公司称产能生产艺地区投产间内蒙黑猫30焦炉气西北202.1公司称产能生产艺地区投产间内蒙黑猫30焦炉气西北202.1安徽鑫50煤单醇华东2024宁夏丰40焦炉气西北202.6内蒙航化10焦炉气西北202.7河南阳成112制产L华中202.9山西东亨25焦炉气华北202.9四川山20天然制炔气西南202.9内蒙久泰200煤单醇西北202.10合计386数据来源：公开资料整理，东吴期货研究所表4.23年计产况（吨）公司产能生产艺地区预计产间宁夏鹏60煤单醇西北202.12宝丰期240煤单醇西北203.1内蒙君正30焦炉气西北203年3季度江苏尔邦102加制醇华东203年3季度河南化30煤单醇华中203年4季度梗阳能源30焦炉气华北203年4季度合计400数据来源：公开资料整理，东吴期货研究所目前中国甲行业“化”发展的趋特点仍为明显，即大化、集化和基地化。着行业术转和产构调整伐加，2年我国醇企总个经增至16家较去年增2家中10万以上产的企个数去年的7家-0吨的企个数去年增加了1目前在2家-0万吨业个同较去年加1目前在7家，0万吨下小型装置个总量持在的0家随着化工业“绿低碳的发念更为定，成本和工艺落等因制约醇行业争力下的型企业汰及并节续中年我国醇失效产能在3吨，产能量延续年保在0吨以水平。图7.不产的业个占比 图8.甲醇历失产能数据来源：金联创，东吴期货研究所与此同时，在色低碳展的大背景下国内甲产业结构的调也在随变化。甲醇作基替代源的要中在临煤成本安环保监及能管控题的过中生产术转型业结调整奏不断续加譬如当前山焦化业转级节奏不断快今年7月份西省出加快省焦化业干改造建进度力争203年底前面实干法熄焦努力山西打成为全领先世一的绿色化产基地从甲醇生产艺来看，绿氢炼、二化碳耦合制醇等碳和工程正不断速。年9月7日，南安阳顺成1年的氧碳加氢绿色碳甲产LNG装置成并全面投产后续西化、江苏斯邦等类型艺路线甲醇目推在有条紊的进中绿色低的大景下，甲醇生企业在展一轮的革。图9.海甲历产能化及速数据来源：公开资料整理，东吴期货研究所近两年受原料然气和炭价格持续高影响，醇整体利润偏，低利使得全球甲醇能新增进步放，多置投产间推。2年全年海外醇未增产能放，有年伊朗萨鲁地区的15万/年的aln有产能量，运行态一直太稳。据公开资料理统计023年国际醇的增产在3465万吨预估增速在.8%经过202年的低增速年份以后，3年再度迎来新增产能有一定压力的年份。而从地域分布来看，国际新增产能集在伊天然气源丰的地但伊朗区因到制工业设老旧原因，整体新装置度较慢实际投进度不预期整体看海力并没预期那么大，海外的产增也将放缓。表5.23年外划产装（吨公司产能投产间国别iolymer165203年伊朗enn/pdna165203年伊朗ssamC165203年印度合计346数据来源：公开资料整理，东吴期货研究所2、国内开工情况春检推迟且力度偏弱，成本和政策性检修增多，极端高温造成供应缩量2年半年醇置整体持高荷水平全国平开工在7.9%西地区均开工率在8.1%，比年高出098个百点。022年-6我国甲量为383.65万，同比增加9.29万吨增达2.4%甲醇22上半年高开率和量主要益于醇的春检较往来的晚且和集中更弱主要由于以两方的原因一是部企业在01年的高度、要求耗双控已经前兑检修。且在02年初也已强调双碳”目标的现必立足坚持稳求进步现不会运动式一刀切碳故能耗双控的度相去年减弱，应的02年春检力也是及往。二是煤头气头制甲醇的润在02年半年均持在比高尤其是然气焦炉甲醇的润在半年内基本创史新，相天然气焦炉制甲开工率是同高位。2年三四度甲醇装的开率均了较为常的速下探究其原主要于两方面：是，本和性检修显增，二端高温成供缩量。6月下旬始，原料煤炭价格高导企业挤压明，陕和河分甲醇置停降负。8月焦炭润不佳导致国内焦企亦出现集中性降负，期间华北、山东及西北部分焦炉气制甲醇的供应明显减少。8月中至9月初受极高温天影响四川庆多套醇装从8月3日始停，开车时间一度从8月0日推至6日川渝区甲企业因电停而累产能共计9吨在此期间，蒙、南、及山西分装则因成本和应问引发分缩量而到了0月中下旬伴随重要的召开河北山西部分装限产响再。图0.全国甲开率 图11.甲醇度量图2.煤制甲开率 图13.内蒙煤甲拟利（元吨）图4.天气甲开率 图15.川渝然醇模利（元吨）图6.焦气甲开率 图17.山西炉醇模利（元吨）数据来源：卓创资讯，d，东吴期货研究所3、进口情：进口增量不及预期，利润前低后高，伊朗货源占据主导2年国甲进口预计在0万附近同比增长0吨左右同比增在.5%。虽然2年年甲醇口同比所增但因分时段朗地开工整体量并及预期。图8.中国甲历进量及速 图19.中国醇口（元吨）图0.国际甲开率 图21.欧美然期格 数据来源：同花顺，Msl，卓创资讯，东吴期货研究所2年国甲醇口有增量不及期的原因包以下点：，1的伊朗新增产能始放，年然整体工不，但量仍有-0万吨，且多流入国市；二是年伊朗协周由前期年度整为且1年下年内外大幅倒的行在年一季明显轻三四季度是转顺挂而导致22年半年国内甲进口量明显；三是，俄乌突影俄罗斯物被出至及中国场，内约有-2俄罗货量流，进而导总口增是内天气成高及甲醇格低压分时段朗整受胀库及运力响开率较继而导部分段国醇进口到港及预。2年-0月进口朗包括曼及联计3.7吨比在6.8%伊朗货源在口货中占对优从物来看中东地仍为国甲统进口源包伊朗沙特（伊朗物阿联伊朗物同时南地区特巴委内瑞货物持相对高位，而新西兰及东南亚各国货量缩减明显。故整体来看，制裁地区货量（伊朗+委内瑞拉）明显大于非裁地货量制裁地货量流入、东南地区主。图2.201中甲口来分布 图23.202中醇进来分布数据来源：卓创资讯，东吴期货研究所（二）甲醇消费格局变化与分析1、甲醇消费结：国内和海外仍以烯烃和传统消费为主，绿色低碳和新能源领域发展或有可期2年球甲需求预计将过11亿中中国场消占比超7成其为北东南亚及北欧场各场区域消费构多前期即以醛、T、、酸等主要下游消。具分区看，国仍以TO为要下游求，比超5%，料需以及统下游甲醛醋E二甲醚占比计超4%美及北欧场续以甲E需为（与1一致受经济退影202年该需量整偏弱甲醇需的贡量有限。北美市则多甲醛酸需求主年内开工相平稳对甲求量尚东亚及南美巴西虽仍甲醛为主，对燃需求比量正年增中。图4.国内甲下消结构） 图25.海外及球下游费构）数据来源：公开资料整理，东吴期货研究所近两年，随着球“碳和、碳排放、达峰”念的提出以及应政策制定与实施，燃料等型清能源来也将非常的发遇目消费占虽增缓慢亦会呈未来增长的态势。工信部发布的“十四五”工业绿色发展规划》中，已经把“促进甲醇汽车等替代燃料汽车推广”纳入“绿色产品和节能环保装备供给工程。在“绿色、低碳”发展的导向驱动下，未来甲燃料甲醇有望从点走市场规模化甲醇燃将成潜在的求增点未来需密关注类下发展节奏除此外“双碳目下四期间甲下游可降解塑料和能源车等相关的些的众消求，如：D、有及C等的发展相对可期。2、新兴下游需：O进入产能低速增长期，利润偏低及承压减产或成常态我国甲制烯产发展近2年之其中7年前行业处于高发展期间年增速均值高达2.%。但随着多艺路线烯烃的发展以及原料逐步走高，行业间业竞争力不断升的也进一削弱新增的节-209年3年国内O行业年均增降至131而近3年（-2年，行新增能释再度放，年速降至%内2年，甲醇制烃所及的能在179.5吨，幅在590个分点其中，年投置涉疆恒有0万/年P装置、肃华亭0吨年FP置和天渤化0万/年DO置共三。但经济题影响以上套装产后整运行荷一般，尤其是疆恒和甘亭经常于停或极荷运行状况天津运行负基本持在5成左3年预够正常产可仅有宝丰配的0万吨的DO置青海美投产的率不，因年O的心仍在存量的弈。表6.22年醇烯投产置万吨年）公司产能甲醇求装置型投产间新疆2060M201年2月甘肃亭2060M202年1月天津化60180M202年6月合计100300表7.23年醇烯计划产置万吨年）公司产能甲醇求装置型投产间宁夏丰100300M202年6月青海美60180M预计202年合计160480图6.中国甲制年产及速数据来源：公开资料整理，东吴期货研究所近年来，国内烃产业和度不断提升叠加整经济需求偏弱制，烯企业在面对上高原料和游弱求挤情况下产业济性受挫，定程上限行业的续扩发展。22年O装的均开工仅在.7成比1年降了3个分点。采甲制烯开工率自季度开始下滑至前的5成左同比创低，均开也仅在不足.5的位置在以源为的通胀背下原料醇格受到自于因素动加加下游端需求弱也在定程利于上原料本的传导，而导致TO体的经性明偏弱。鉴于成本端主要是煤炭价格对甲醇价格在较长的一段时间内仍然存支撑作用，O的开工和效益将处在动平衡态，O企业倾向用开工换取润的会成为常出的状况，低利润承压产或为一种态。图7.国内甲制烃工率 图28.外采醇烯开工率图9.华东海MO置综模利（吨） 图30.内蒙某MO置模利（元吨）数据来源：d，东吴期货研究所3、传统下需求：整体需求无亮点，仅有E利润尚可图1.传统下加开率 图32.传统合权利（元吨）数据来源：卓创资讯，东吴期货研究所2年醇传需求影响力一步弱整体并亮眼现下游的均加开工率在.4%环比01年减了近1个百分综利润去年显低几年到环安全生产化工园等的实施部分统下业出现停的况出现了定的缩而且随着内能双控碳战略政策趋严格叠