国债期货基础知识

本文格式为Word版，下载可任意编辑——国债期货基础知识随着国债期货其次轮全网测试的终止，时隔十八年，国债期货的重启被普遍认为进入读秒阶段。从2022年2月13日国债期货仿真交易联网测试启动，8家金融机构参与首轮联网测试，其后向全市场推广到2022年4月，国债期货的上市获证监会批准，再到今年6月获国务院的批准，被视为未来债券市场“最正确对冲工具”的国债期货，可谓是在宏观政策层面完成了充分的预热。而相比于十八年前被猛然叫停的“老国债期货”，目前国债期货在微观交易布局设计上的变化，却如故值得市场留心揣摩。

另一方面，面对已经与十八年前截然不同的资本市场，国债期货交易的参与主体扩容，以及由此对金融期货进展带来的新契机，亦将在相当程度上催生更为多元化的资本交易模式，并推动不同细分领域金融机构的全新合作。

卷土重来

根据业已披露的信息，在合约设计上，本次中金所首推的是5年国债期货。就国债期货的国际进展阅历而言，5年期是较为告成的产品之一。同时，其对应的可交割国债的范围为4至7年，存量达成1.977亿元，这为国债期货滚动性供给相对充沛的保障。并且这片面国债还包含5年期和7年期两个关键期限国债，发行量稳定，而商行持有国债久期根本在5年以内。

此5年期的国债期货合约采用名义标准券设计，即票面利率标准化、具有确定期限的虚拟券。这在现货市场中不存在，也没有交易。但采用实物交割，规定确定标准的一篮子国债均可用于交割，从而可以扩大可交割国债的范围，巩固价格的抗操纵性，减小交割的逼仓风险。

目前重启国债期货的根本前提均已具备。一方面，国债期货推出的前提条件是根基产品的存量要大，根基产品的交易市场要相对成熟。只有根基产品进展到确定程度才能推出衍生产品。假设根基产品量小，而衍生产品太大，那么会造成操纵根基产品价格，从而在衍生产品市场获利的恶性事情。另一方面，当根基产品发育到确定阶段之后，客观上就对衍生产品有需求。譬如持有大量国债的机构投资者，就有回避利率风险的需求。

“过去几年中国债券市场体验了爆发式增长，大量的机构，尤其是以保险公司及公募基金的债券型基金为代表的机构投资者，对于国债衍生品有着极强的以对冲套保为目的的投资需求。另一方面，国债市场的进展，也使得机构操纵国债价格的难度急剧加大。尤其是过去几年中，债券市场的价格形成机制日趋完善，这些都是国债期货得以推出的关键要素。”一位保险资管公司内部人士指。

风控

谈及国债期货的重启，那么不能避开十八年前国债期货被猛然叫停的历史教训。

回想“327”国债事情，多位期货及券商业内人士均认为，老国债期货在制度设计上的漏洞，无疑应是最该被摄取的教训。例如，老国债期货保证金制度的不完善，使得保证金缺乏也可以肆意开仓。同时，投资者本身的内控机制不完善，相对繁杂的投资者构成，使得不少市场参与者根本无从建立良好的风控机制。当然，利率的市场化水平不高也是诱发危机的一个重要的理由。

事实上，此次国债期货举行了较长时间的仿真交易，其目的也是梦想借此在交易机制和风险操纵方面预作阅历积累。同时，中金所此前推出的股指期货，也为其推出国债期货做了有益的尝试。

从风险操纵来看，中金所设立了涨跌停板制度，这主要基于2022年以来，银行间和交易所历史数据说明，5年期国债价格日波动幅度小于1%的概率为99.7%。同时，2%的最低保证金水平完全可以笼罩一个跌停板。当合约邻近交割月份时，交易所还将分阶段逐步提高该合约的交易保证金标准。另外，此次的交易草案中还设立了持仓限额制度，对于投机交易的客户某合约在不同阶段单边持仓限额。

因而，从合约设计和风险操纵来看，新国债期货在强化风险操纵的同时，却也在相当程度上对于期货市场上传统的波段投资技巧加以抑制，这也在确定程度上消减了片面中小期货公司对国债期货的交易热心。

然而，尽管新国债期货已经在风险操纵方面多有设想，但其实际成效仍旧难言乐观。

“要留神的是与股指期货相比，国债期货的投资主体有较大的识别，股指期货主要是股票市场上的机构投资者，而国债现货市场上的交易主体主要是银行。我国目前的金融体系还主要是以银行为主导的，银行展现巨大的风险，那么会对整个金融体系造成巨大的风险。而国债期货市场的杠杆率高，若展现大的波动，那么可能超出参与主体的承受范围。因而，更理应加强各个层次的监管，使各个监管主体各司其监管之责。”中国青年政治学院李永森教授表示。

另外，从风险来讲，机构投资者在举行套期保值的同时，也会举行投机。相对于现货市场来讲，国债期货杠杆更大效益更高，面临的风险也要远远超过现货市场。虽然机构投资的风险意识以及利率市场化的程度都在提高，但仅仅靠监管者和市场规矩，重启后的国债期货仍旧有可能展现系统风险。李永森教授指出，“这还需要投资者完善本身的风险内控机制，譬如前后台、头寸的操纵及止损的问题等。”

受益者

2022年，中金所推出股指期货，在弥补金融期货空白的同时，也给期货市场带来了一场质变。首先，一批期货公司被证券公司收购，成为所谓的“券商系期货公司”，现在已经成为行业内的中坚气力。其次，在券商系期货公司的带动下，期货行业内掀起了一场增资的热潮。另外，与股指期货配套的IB制度打通了股市和期市，吸引更多的个人投资者和机构投资者参与期货市场。而国债期货的推出也有类似的效果，加强期货市场和现货市场的联动，为期货市场的进展注入新的活力和契机。

而今，随着国债期货的重启，类似的行业井喷效应极有可能再度展现。“首先是期货公司梦想借此突破多年来的进展瓶颈，通过证监会对期货市场的资格准入，获取新的稳定收入来源。”一位期货公司内部人士分析称，“另一方面，本身从事债券私募业务的机构，也有可能全面升级自己的盈利模式，将传统的凭借行业进展趋势的对冲，变革为真正依靠短期市场波动和国债期货工具举行的对冲，从而更多地使用波段操作，进而提升债券市场整体的活跃度。”

另一方面，对于片面有志于打造金控平台的民营实业企业而言，国债期货同样成为其扩展金融业务幅员并举行人才培养的良好平台。一位方正金控人士称，国债期货的启动，或将给民营企业带来新一轮成立期货公司的热潮。“设立银行还存在确定的制度障碍，但国债期货这方面的障碍就要小得多。”

除此