第七章 项目融资

第七章项目融资本章学习目标：1、项目融资的概述，主要包括其定义、基本特点、适用范围、主要参与者以及一般模式2、项目融资的基本结构：项目的投资结构、融资结构、资金结构、信用保障结构3、投资银行在项目融资中的作用章前导读马来西亚南北高速公路项目

马来西亚南北高速公路全长912公里，最初是由马来西亚政府所属的公路管理局负责建设，但是在公路建成400公里后由于财政方面的困难，政府无法将项目建设下去，采取其他项目融资成为唯一可取的途径，在众多的融资项目中马来西亚政府选择了BOT融资模式。

历时两年多的谈判，马来西亚联合工程公司（UEM）完成了资金安排，使得项目得以重新开工建设。马来西亚政府和马来西亚联合工程公司签署了一项有关建设经营南北高速公路的特许合约。马来西亚联合公路公司为此成立了一家项目子公司——南北高速公路项目有限公司。以政府的特许合约为核心建立起来项目的BOT融资结构。由三部分组成：政府的特许合约，项目的投资者和经营者以及国际贷款银团。

由于马来西亚南北高速公路项目工程成功使用BOT模式，在政府的支持下成功的吸引了国内和国际多家银行对项目进行投资。首先，由于政府的特许权合约（最低收益担保条款），使该项目成功的规避了市场风险、政治风险和信用风险；其次，由于该项目吸引了国内和国际多家银行的资金投入，使该项目成功规避了金融风险和国家风险；最后，对该工程而言最主要的风险就是生产风险，而生产风险依赖于马来西亚联合工程公司对工程项目的管理和运营。因此，从总体来说该项目成功地规避了大多数的重要风险，成功的解决了项目融资的问题，使项目建设成功进行，最终完成了该项目。

采用BOT融资模式为马来西亚政府和项目投资者以及经营者均带来了很大的利益。成功的BOT项目融资方案的结果是一个多赢的局面。从案例中我们知道项目的发起人、项目的直接投资者和经营者还有项目的贷款银行，都通过项目的建设和运营获得了客观的收益，这正是一个融资模式能够得以实施的最根本动力。

BOT项目融资方案成功实施的两个关键点：一个是特许合约经营权合约，一个是项目所在国的投资环境。特许合约经营权合约不仅是项目建设和运营者进行投资核算的基础，而且也是其获得投资回报的保证。而项目所在国的投资环境则对项目的完工风险有很大的影响。第一节项目融资的概述一、项目融资的定义项目融资始于上世纪30年代美国油田开发项目，后来逐渐扩大范围，并逐渐成为投资银行的一项重要业务。项目融资广泛应用于石油、天然气、煤炭、铜、铝等矿产资源的开发，如世界最大的，年产80万吨铜的智利埃斯康迪达铜矿，就是通过项目融资实现开发的。项目融资作为国际大型矿业开发项目的一种重要的融资方式，是以项目本身良好的经营状况和项目建成、投入使用后的现金流量作为还款保证来融资的。它不需要以投资者的信用或有形资产作为担保，也不需要政府部门的还款承诺，贷款的发放对象是专门为项目融资和经营而成立的项目公司。因此，我们将项目融资定义为：是一种为特定项目借取贷款并完全以项目自身现金流作为偿债基础的融资模式。在这种融资模式下，项目发起人通常为某一特定项目的筹资和经营而成立一家项目公司，由项目公司承担贷款，以项目的资产或权益作抵(质)押，以项目公司的现金流量和收益作为还款来源，贷款银行对项目发起人无追索权或取得有限追索权二、项目融资的基本特点（一）项目导向性。融资主要依赖项目的资产和现金流量，而不是依赖于项目发起人的财力与信誉。项目融资的这一特点被称为“项目导向特征”。（二）有限追索权。追索是指借款人为按期偿还债务时，贷款人要求以抵押压资产以外的其他资产偿还债务的权利。（三）表外融资。通过设立项目公司，项目融资隔离于发起人的资产负债表之外，则不会影响其自身的资产负债状况。（四）风险分担。实现风险分担的途径通常是出具各种保证书或作出相关承诺。（五）结构复杂，成本较高。由于一般项目所涉及资金规模较大、投资风险高、技术复杂，因而与其他融资方式不同，项目融资将涉及众多数量的参与方，组织结构极为复杂。三、适用于融资的项目（一）制造业项目。虽然项目融资在制造行业中有所应用，但是应用范围相对而言较窄。（二）基础设施建设项目。基础设施建设一般包括：铁路、公路、港口、电信和能源等建设项目。（三）资源开发项目。项目融资最早就起源于资源开发项目。主要运用在石油、天然气、煤炭、铁、铜等开采业。（四）房地产开发项目四、项目融资的主要参与者(一)项目发起人(二)项目公司(三)贷款人(四)项目产品购买者或设施使用者(五)工程承包公司(六)项目设备、能源和原材料供应商(七)信托受托人(八)项目融资保证人与保险人(九)有关政府机构(十)项目融资顾问五、项目融资的一般模式（一）“产品支付法”融资模式。产品支付法是一种以产品所有权为基础的融资模式，即在无追索权或有限追索权的前提下，项目公司定期向贷款银行提供一个特定份额的产品量，这部分产品的收益成为项目公司偿还债务的资金来源。产品支付法的特点是完全以特定份额产品及其销售收益的所有权作为偿债保证，而不是采用整体产品及其销售收益所有权的抵押、转让方式。（二）“产品购买协议"融资模式。“产品购买协议”融资模式可以说是“产品支付法”融资模式的演变形式。（三）BOT模式。BOT即建设一经营一转让，在我国又被称作“特许权投融资方式”。（四）PPP模式。PPP（Public—Private—Partnership）模式称为公私合营模式，是指政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目，或是为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。第二节项目融资的基本结构一、项目的投资结构(一)公司制投资结构(二)非公司制投资结构二、项目的融资结构（一）实现有限追索（二）合理分担项目风险（三）利用项目的税务亏损来降低投资成本和融资成本（四）处理项目融资与市场安排之间的关系三、项目的资金结构(一)项目融资的资金来源1．股本资金。股本资金是指项目公司的股本金，包括普通股和优先股，是项目发起人以股本方式投入项目的资金

2．准股本资金。准股本资金是指项目发起人或者与项目利益有关的第三方所提供的从属性债务（或称次级债务）。准股本资金的常见形式有无担保贷款、次级债券和可转换债券等

3．债务资金。从资金渠道来看，债务资金可以来源于境内资金市场和境外资金市场。图7-1项目融资的资金来源示意图(二)项目资金结构的决定因素1．项目的总资金需求量2．项目的预期现金流收入3．资金使用期限4．资金成本5．利息预提税

四、项目的信用保障结构(一)项目融资的潜在风险1．信用风险2．完工风险3．生产风险4．市场风险5．金融风险6．政治风险7．环境保护风险(二)项目融资的信用保障1．项目担保人2．项目担保的类型第三节投资银行在项目融资中的作用

投资银行在项目融资中的作用主要表现为：（1）项目的可行性与风险的全面评估；（2）确定项目的资金来源、承担风险、筹措成本；（3）估计项目投产后的成本超支及项目完工后的投产风险和经营风险；（4）通过贷款人或从第三方获得承诺，转移或减少项目风险；（5）以项目融资专家的身份充当领头判断人，在设计项目融资方案中起关键作用。一、投资银行对项目融资的筹措安排（一）筹措方式的选择。①为政府投资建设项目提供灵活多样的融资，满足政府在资金安排方面的特殊要求。②为超过项目投资者自身筹资能力的大型项目提供融资。③为贷款银行寻找合适的贷款对象，最大限度的保证贷款资金的安全性。（二）项目融资的税收和法律因素。在投资银行帮助项目主办公司尽可能地利用本国或者投资对象国的税法获取投资税的减免、折旧、损耗、利息等方面的税收好处，并通过租赁、发行工业或都市债券，以及所有权安排等方式，将税收及其他法律方面的好处转移到最可能利用的时间和筹资方式上。（三）项目融资的成本及投资银行的收费。项目融资是有限追索的融资，是一个分担和降低风险的筹措方式，因此其融资成本非常高。在项目融资的过程中，投资银行耗费了大量的时间和精力寻找资金来源，同银行机构投资者和顾客进行艰苦的谈判并获取贷款承诺。安排贷款，准备繁琐的法律协议。这些活动往往要耗时几年，因此要求项目主办方公司支持相当高的一次性预付管理费，一般相当于融资总额的0.5%-1%。二、投资银行对项目融资的风险控制对融资项目评估是投资银行的重要准备工作之一。西方一些擅长项目融资的投资银行，如美国的摩根士丹利公司、银行家信托公司、第一波士顿银行等都兼备各具特色的项目风险评价模型系统，为项目现金量模型分析的实用性、综合性和有效性提高更为便利和简便快速的计算方法。总之，投资银行对项目风险控制的作用贯穿在项目的整个过程，特别是项目融资方案设计阶段。投资银行对项目风险的控制主要通过以下三个措施