复苏之路并不平坦-Q投资

复苏之路并不平坦—Q投资第1页/共40页观点总揽：复苏几成定论，V字反转现雏形目前，从各项经济刺激政策的微观效果观察，成效明显，经济复苏态势较为明显。预计2、3季度环比增长将显著反弹，下半年同比增速重回8%以上数据来源：国家统计局，博时基金预测第2页/共40页复苏的证据1：信贷同比持续大幅扩张3月信贷官方数据并未出台，但从上证报等权威媒体披露的数据来看，3月份新增信贷近1.3万亿。前三个月新增信贷已逾4万亿，流动性的宽松可能大大超出年初计划。数据来源：人民银行，中银国际证券第3页/共40页复苏的证据2：PMI指数连续强劲反弹3月份PMI的强劲反弹至50%以上，反映了近期国内经济活动的回暖迹象，包括发电量、房地产和汽车销量、新开工项目计划投资、港口吞吐量等多个实体经济领先指标均出现反弹。第4页/共40页复苏的证据2：关于PMI指数的官方表态4月3日，统计局局长马建堂对于PMI指数发表积极评论第5页/共40页V的形状，左侧回顾（07、08年）资料来源：中华人民共和国2008年国民经济和社会发展统计公报，国家统计局，2009年2月26日第6页/共40页V的形状未来展望，右侧低于左侧V型右侧的基本情况预计为：经济增长速度有个快速恢复的过程，恢复到8%略高的水平之后开始稳定下来，运行在一个平台上。右侧低于左侧的原因比较简单，就是未来18-24个月复苏的道路远远长于过去12个月的下落，并且复杂得多第7页/共40页为什么不是W形？走V型的可能性远远大于W型，为什么呢？1、新增投资的投入具有计划性和均衡性2、消费的增长具有平稳性3、外部冲击的可预见性在增大，冲击力度在可预见的范围内是衰减的4、国内货币、财政等保增长政策运用空间还比较大第8页/共40页题外话：统计的历史统计源于人口普查。而古代进行人口普查是为了征税。在西方的17世纪，对总人口变化、不同年龄段的死亡人数、原因等的分析被称为“政治算术”，也就是后来的统计学统计，英文statistics，源于拉丁语state，原意为搜集并分析与国事相关的事实第9页/共40页复苏之路并不平坦——例：3月发电量掉头国家电网公司调度中心（下称国网）统调数据显示，3月下旬，全国发电量同比下滑2%左右；3月全月发电量则同比下滑了0.7%。此前的统计数据显示，2月全国发电量同比有小幅回升；而3月上旬，全国发电量增速在1%以上。“3月中旬以后，发电量重现下滑趋势，表明中国经济的走势仍然具有不确定性。”一位资深电力分析师告诉《财经》记者，此前2月的发电量增幅，主要与天气、假期等因素相关，去年同期因雪灾影响而基数较小，可能也是一个因素。第10页/共40页总体来看，全球经济走在复苏的方向上第11页/共40页更深入的追问：经济增长的动力主题中国1978

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2001改革开放的制度红利，体制外的经济增长展现了巨大的活力中国2002

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2008融入经济全球化，成为世界制造工厂的勃勃生机中国2009

——未来以城市化为核心，以科学发展观、人本主义为价值取向的内需发展第12页/共40页衣食住行科教文化医疗社会保障城市化城乡一体化基础设施城市化为核心的内需接触点图解第13页/共40页城市化的来源与路径城市化的来源：1、人本主义的城市发展——城市中每个个体“人”的生存环境的优化和拓展2、城市的功能拓展——区域聚焦与城市群3、城市人口的增长——

《高考1977》，城市化与反城市化城市化的路径都市群城乡一体化集约化的发展方针第14页/共40页内需的根源：来自“人”的真实需求第15页/共40页复苏——从流动性的角度再认识此流动性非彼流动性2005年中起，2006年，直到2007年3季度末的流动性主要来自：1、人民币升值周期启动，贸易顺差不断增长，而且增长的增长率在提高，即加速度2、银行信贷温和增长2008年4季度以来的流动性主要来自：1、经济相对收缩，而财政货币政策打强行针，注入流动性，可能超过实体经济的真实需要（人造的需要也是需要？）2、存货出清过程第16页/共40页求解—

经济转型完成前的复苏是否可持续？复苏的动力来自中国经济增长最本质的一些原因：如劳动生产率的提高，人口要素，资本的积累等，而复苏的最直接推力是流动性可持续的道路：分清主要矛盾和次要矛盾对可持续的偏离：头痛医头我们的观点——

谨慎乐观，中国经济长期以来形成在发展中改革的模式，和“摸着石头过河”的试错机制，让我们从制度的层面为本次复苏的可持续性抱有信心。我们更期待中国经济在黑暗后的破晓时分就是走在正确的方向上，而不必等到太阳把来路照得清清楚楚，那样，可能又要付出巨大的发展成本。第17页/共40页机构投资者从行动上如何应对当前市场第18页/共40页特定资产管理在博时的发展——社保基金组合名称组合类别管理起始日社保102组合股票型2003年6月社保202组合债券型2003年6月社保108组合股票型2003年6月社保501组合股权战略型2004年1月社保103组合股票型2005年6月（接管）社保402组合稳定增值型2007年10月社保702组合现金增强型2008年8月社保海外股票专户*海外股票型2009年社保债券信用产品债券型2009年社保债券盘活产品债券型2009年第19页/共40页社保基金的一举一动受到市场关注（1）资料来源：《中国证券报》，2007年8月21日

……对于上半年保险资金纷纷撤离的医药板块，社保基金却表现出了不同的态度。……另外，社保基金似乎对金融股并无偏好。……从持股的分布结构来看，社保基金选择股票覆盖面较广，但所涉及的行业大多处于景气周期的上升期。……在个股的选择上，社保基金偏重行业龙头股和具有垄断性品牌的股票。总体来看，社保基金看中的上市公司基本上经营稳健、内部治理结构良好、盈利能力较为均衡。这显示出相对于成长性，社保基金似乎更加注重回避风险、注重上市公司持续经营能力与追求盈利回报的稳定性。……第20页/共40页社保基金的一举一动受到市场关注（2）资料来源：《中国证券报》，2007年11月6日第21页/共40页社保基金的一举一动受到市场关注（3）我们可以负责任地说，在这一轮股市行情中，社保基金会能在总体上把握市场的涨跌，完全是严格执行社保基金战略资产配置计划和风险控制相关规定的客观结果，绝非基于“内幕消息”。因此，说社保基金会利用“内幕消息”进行操作，确实是子虚乌有，也是非常不负责任的；在具体股票投资组合业绩上，社保基金投资管理人管理的组合收益率较好，很大程度上是因为社保基金会通过科学、严谨和规范的选择程序，遴选出了市场中比较优秀的投资管理人，他们的投资能力能够大幅度超越市场的平均水平。来源：全国社保基金理事会投资部2008年5月19日第22页/共40页社保基金的一举一动受到市场关注（4）资料来源：《证券时报》，2008年12月2日第23页/共40页特定资产管理在博时的发展——企业年金资料来源：博时基金截止到2008年12月31日博时累计中标年金客户132家委托管理规模预计超过110亿实际运作年金组合36个第24页/共40页在上证A股指数大幅下跌的03－05年委托期中，博时管理的2个价值组合每年均获得了不低于6％的年收益率。特定资产管理——博时的成功经验（1）第25页/共40页通胀及调控决策估值决策特定资产管理——博时的成功经验（2）第26页/共40页数据来源：博时基金WIND数据截止日期：2007年12月31日连续增持平均成本9.07元格力电器，坚持长期持有1533日减持57.31%平均价89.14元收益率1232.63%特定资产管理——博时的成功经验（3）第27页/共40页某大型汽车集团年金投资收益增长稳定该年金组合自2008年初开始运作，委托规模数亿，累计净值增长率6.09％数据来源：博时基金、数据截至2008年12月22日特定资产管理——博时的成功经验（4）第28页/共40页低增长高通胀高增长低通胀理念的成功——深刻理解布局与收获的关系第29页/共40页15年以来,4次40倍PE以上,2次20倍PE以下,可持续2年方法的成功——跟随估值“锚”，知行合一第30页/共40页机制的成功1、特定帐户0-100%的资产配置范围

VS开放式基金的持股上限和下限2、特定帐户200个以内的特定持有人

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开放式基金几十上百万的客户3、特定帐户度身定制的信息披露沟通方式

VS开放式基金制度化统一的披露4、特定帐户因应市场的投资策略

VS开放式基金招募说明书框定的投资策略

第31页/共40页欢迎贵宾考察博时特定资产管理体系第32页/共40页社保、企业年金等机构考察投资管理人方式1、问卷调查2、实地考察3、评标答辩4、报表数据5、定期报告6、第三方评估报告7、持续互动沟通机制…………第33页/共40页未来3个月的策略在战略上把握复苏大方向的同时，重点从战术上关注复苏路上的“不平坦”因素，包括经济数据的瑕疵和年报释放出来的压力，在目前点位以上保持清醒，谨慎选择2009年的市场结构可能会象2007年，或者说是缩小和缩短的07年。现在看到在中小市值股票涨幅领先之后，金融、地产、煤炭、钢铁等核心蓝筹已经有较大规模的资金流入，这批资金的性质和目的待分析，但应该都是对后市有期待——大盘再现二八分化，指数将有表现。对此未来可能运行的态势，投资者要做好准备第34页/共40页结语：投资就象滚雪球投资就像滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的坡。第35页/共40页风险提示函证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。投资人应当认真阅读《基金合同》《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的，投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。第36页/共40页风险提示函投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是