管理经济学成本预算讲义

资本预算前言价值最大化和资本预算资本预算过程资本成本兼并与收购前言（1）企业长期决策？在产品系列中应增加什么新产品？旧的资本设备要不要更新？要不要建新厂或收购竞争者以扩大产品系列或零售网点？前言（2）企业的价值： 将来全部利润或净现金流量的现值。价值最大化和资本预算（1）资本投资方案：与其在今后1年以上的时期能够得到回报的方案。资本预算工作：提出投资方案，筹集资金和把资源高效率地分配给这些方案的过程。价值最大化和资本预算（2）对资本投资方案分类：降低成本：投资于目的在于降低生产成本的培训、购买设备或其他资本资产。扩大产量：投资于增加产量，以满足实际或预期的需求增加。发展新产品或开拓新市场：投资与发展和生产新产品，或通过增加新的销售人员或开设新的销售网点来开拓新市场。政府管制：投资于用来满足政府对安全、环境和其他方面的管制要求。价值最大化和资本预算（3）实施资本方案的影响：通常需要从企业外部筹集资金。大多数投资方案是不可逆的。需要有销售、生产成本、广告和筹集资金方面的信息，涉及到管理的各各部门。对将来的发展具有重要意义。价值最大化和资本预算（4）资本预算决策的基本原理：增加投资支出直到最后1美元投资的边际回报等于资本的边际成本。价值最大化和资本预算（5）资本预算工作的基本问题： 这种会增加企业成本的资本支出，是否能增加销售收入或减少其他成本到足以增加企业的价值。资本的边际成本函数表示企业获得各种不同资本数量时的成本。对多数企业而言，需要的资本数量越多，要求支付的成本就越多。资本预算过程（1）在多数企业里，资本预算过程是一个连续进行的过程，各个部门都会经常提出建议方案。一般而言，各级组织都有权对不超过一定金额的资本支出做出决策。超出这一限额的建议方案必须经过上一级管理部门的筛选，以保证改方案能够与企业的总体方案相一致。资本预算过程（2）估计现金流量一般没有考虑方案的筹资成本。在做资本预算决策时，现金流量是指税后现金流量，并假定企业没有外债。 因为使用合适的评价方法，对未来现金流量进行折现的贴现率等于企业的资本成本。资本预算过程（3）评价投资方案为了使企业价值最最大化，评价的方方法因该满足：将所有相关的现金金流量都考虑进去去。用企业的机会资本本成本对现金流量量进行折现。从一组相互排斥的的方案中选出一个个能使企业价值最最大的方案。在要考虑的许多方方案中，每一个方方案都能独立地做做出评价。资本预算过程（4）投资回收期法：是指使净现金流量量（未经折现的））的总数等于投资资方案期初成本所所需的年数。其决策规则是：选选择投资回收期最最短的方案。缺陷：不考虑所有有的现金流量，也也不把它们折成现现值。资本预算过程（5）内部收益率：是指现金流量的现现值等于期初投资资成本的贴现率。。决策规则：如果内内部收益率大于资资本成本，投资方方案就被采用。资本预算过程（6）净现值法：就是将所有净现金金流量的现值（以以企业的资本成本本作为贴现率进行行折现）减去期初初的投资成本。决策规则：净现值值大于零，就采用用该投资方案。资本预算过程（7）净现值与内部收益益率的比较：评价单个投资方案案时，两者得出的的结论是一致的。。内部收益率隐含的的再投资回报率就就是计算出来的回回报率；净现值法法隐含的再投资回回报率等于企业的的资本成本。净现值法能过满足足前面提到的所有有四个标准，而内内部收益率法则在在一些情况下不能能满足。资本预算过程（8）资本的分配和盈利利性比率为什么要分分配资本？？所有建议的的方案都被被采用，管管理当局可可能无法管管理与控制制。企业内部资资金是有限限的，管理理当局可能能不愿或不不可能筹集集足够的资资金。大企业下属属经营单位位可能规定定有一年内内资本投资资的最高限限额。资本预算过过程（9））分配资本有有效而简便便的方法：：盈利性比比率盈利性比率率（Rp））高的方案案优先采用用资本成本（（1）资本成本是是投资者因因借钱给企企业和收购购企业股票票而要求获获得的回报报。企业用于资资本支出的的资金来源源有三个：：留存盈余余、债务和和权益。资本成本（（2）债务资本成成本这一成本等等于为债务务支付的净净利率，即即税后利率率。Rd为税后成本本，名义利利率为I，，边际税率率为trd=i（1-t）企业没有利利润，税前前和税后利利率相等。。再投资决策策时，使用用的应该是是资本的边边际成本，，而不是平平均成本。。资本成本（（3）权益资本成成本一般而言，，确定从留留存盈余或或出售普通通股筹集的的权益资本本的成本，，要比确定定债务成本本更复杂和和更有争议议。如何看待我我国股票市市场圈钱的的现象？资本成本（（4）方法Ⅰ：无无风险利率率加风险补补偿投资于普通通股的风险险要比投资资于债券的的风险大。。re=rf+e1+e2据此，投资资者要求权权益资本的的回报由两两部分组成成：（1）无风险险回报（rf），通通常认为等等于政府长长期债券的的回报率；；（2）风风险补偿，，即因接受受额外的风风险而要求求的补偿，，包括因投投资于私营营公司的证证券而引起起的风险（（e1）和和因购买股股票而引起起的风险（（e2）。。资本成本（（5）方法Ⅱ：对对现金流进进行折现方法Ⅰ考虑虑风险但没没有考虑随随着时间的的推移而带带来股票和和股利的可可能的增长长。资本成本（（6）方法Ⅲ：资资本资产定定价模型（（CAPM）不仅强调普普通股与政政府债券之之间的风险险差别，而而且也强调调不同股票票之间的风风险差别。。股票与政府府债券之间间的风险差差别石油（（rm—rf）来估计。。股票之间的的相对风险险则由一种种风险指数数，称为贝贝塔系数（（β）来衡衡量。贝塔塔系数是某某种股票的的回报的变变动性与所所有股票的的回报的变变动性的比比率。资本成本（（7）股票的β值值，即该股股票的回报报的变动性性是平均股股票变动性性的倍数。。资本成本（（8）复合资本成成本许多企业可可能都有一一个目标资资本结构，，并力图保保持这个结结构。如：电力投投资公司经经理可能会会选择60%-70%的债债务和30-40%的权权益资本。。信息网络络公司可能能需要10-20%的债务务和80-90%的权权益资本。。资本成本（（9）具有目标资资本结构的的企业通常常有两个分分类账：投投资方案的的账，筹资资方案的账账。某一个特定定筹资方案案并不是为为某个特定定的投资方方案而专门门制定的。。企业应该该使用综合合的或复合合的资本成成本作为每每个投资方方案的评价价标准。这这一复合资资本成本就就是税后债债务成本和和权益资本本成本的加加权平均均值。兼并与收购购（1）兼并与收购购是特殊情情况下的资资本预算工工作。兼并的种类类：横向的的、纵向的的和混合的的。兼并与收购购（2）兼并的动机机：增加市场控控制力技术性规模模经济经济性规模模经济降低交易成成本分散风险价值评估上上的差异兼并与收购购（2）兼并程序确定合适的的收购对象象确定目标企企业的价值值提出收购建建议兼并与收购购（3）确定兼并对对象的考虑虑因素：兼并目标的的规模兼并目标的的所有者和和经理们的的可能反应应目标企业的的资源和设设施能在多多大程度上上与收购企企业互补一般选择最最便宜的兼兼并对象兼并与收购购（4）确定目标企企业的价值值先估计出一一定时期内内每年的利利润，然后后将它们折折算成现值值。这笔钱钱就是企业业应当支付付的最高价价格。由于两家企企业之间预预期会产生生协同作用用，应当考考虑收购企企业的增量量利润，即即应当估计计计划期内内因兼并而而引起的利利润增加量量。从理论上来来说，作为为独立的实实体，企业业的价值应应当接近发发行在外的的股票的市市场价值。。兼并与收购购（5）提出收购建建议如果被收收购企业业管理层层同意兼兼并则：：购买被收收购企业业的股票票可以使使用现金金，也可可以使用用以股票票换股票票的方式式进行。。使用现金金购买的的价格通通常要高高于被收收购企业业目前的的市场价价格。使用换股股方式，，其比率率取决于于两家企企业股票票相对价价格和兼兼并带来来的协同同作用的的利益。。兼并与收收购（6）如果目标标企业的的管理层层反对兼兼并，则则：问题非常常复杂，，一般必必须通过过投标收收购直接接呼吁目目标企业业的股东东出售股股票。一般而言言，规定定最后期期限和收收购的底底线数量量。亚洲企业业购并活活动为什什么增长长？放松管制制改组家族族式大企企业出售国有有企业生产能力力过剩放松对分分散企业业的管制制亚洲企业业购并的的机会改进经营营业绩获得规模模经济改组整个个行业亚洲企业业购并的的成功条条件建立当地地关系网网对付不确确定性经济前景景规章管制制竞争水平平评价目标标企业的的质量企业分离离（1））1996年，AT&T公司在在分拆出出朗讯科科技、NCR之之前，市市场价值值750亿美元元左右，，1998年1月，三三家企业业的市场场资本总总额达到到1590亿美美元。企业分离离（2））企业分离离的原因因除了受到到市场的的压力外外，主要要是因为为：不能吸引引顶尖人人才业务模式式不匹配配更有效的的决策跟不上同同类的发发展下属企业业需要成成长的翅翅膀企业分离离（3））分离的方方式跟踪股票票新辟股票票让产易股股企业分离离（4））企业分离离的目标标为股东创创造价值值帮助股票票分析家家改进分分析吸引新的的投资者者改进经营营业绩增加战略略的灵活活性企业分离离（5）