实体经济洞察2023年第10期：地产景气的三个线索

地产景气的三个线索——实体经济洞察2023年第10期长江证券研究所宏观研究小组26•证券研究报告•分析师及联系人分析师于博SAC执业证书编号：S0490520090001电话：(8621)61118697yubo@联系人刘承昊电话：(8621)61118697liuchcjsccomcn每周洞见：地产景气的三个线索地产景气的持续性牵动市场情绪，我们认为，有三大线索将有助于判及景气的持续性。首先，高频数据反映二手房成交景气稳在高位，新房销售开启月末冲量。二手房方面，在经历了节后快速回升之后，近两周14城二手房成始月末冲量，斜率与2019年同期较为类似。总的来看，高频数据所反映的地产景气依旧积极，二手房景气稳在高位，新房成交仍在回升。但也需要看到，近两周二手房和新房成交均未超季节性其次，政策偏宽但空间有限，景气走强的概率较小。分城市拆解可以发现，二三线城市地产成交明显强于一线。这主要缘于二三线城市“一城一策”放宽幅度更显著。但需要看到的是，各地利好已陆续释放完毕，若中央层面不进一步推动政策放松，“一城一策”加码的空间套房贷利率下降。从央行的调整机制来看，本季度末能够边际放松房贷利率下限的城市明显少于年初。所幸根据规则，已经放宽房贷利率下限的城市也无需将利率向上调整，利好政策尚未退出，整体环境仍将维持偏宽状态。再次，居民购房信心未能完全恢复，仍在掣肘地产景气续升的关键。房，新房现房远好于新房期房。这反映出，居民对于房企的信心仍未综上所述，我们认为，地产景气“金三”无忧、“银四”韧性仍在，但二季度末景气或将边际走弱。城市本季度是否需城市本季度是否需要上调本季度是否符合下调标准上季度是否符合下调标准城市本季度是否需要上调本季度是否符合下调标准上季度是否符合下调标准一线城市三线城市北京无需调整否否唐山无需调整否是上海无需调整否否秦皇岛无需调整是是广州无需调整否否包头无需调整否否深圳无需调整否否丹东无需调整否是二线城市锦州无需调整是是天津无需调整否是吉林无需调整否是石家庄无需调整否是牡丹江无需调整是是太原无需调整否是无锡无需调整否是呼和浩特无需调整否否扬州无需调整否是沈阳无需调整是是徐州无需调整否是大连无需调整是是温州无需调整否是长春无需调整是是金华无需调整否是哈尔滨无需调整否是蚌埠无需调整否是南京无需调整否否安庆无需调整否否杭州无需调整否否泉州无需调整否否宁波无需调整否否九江无需调整否是合肥无需调整否否赣州无需调整是否福州无需调整否是烟台无需调整否否厦门无需调整否是济宁无需调整是是南昌无需调整否否洛阳无需调整否是济南无需调整否否平顶山无需调整否是青岛无需调整否否宜昌无需调整否是郑州无需调整否是襄阳无需调整否是武汉无需调整否是岳阳无需调整否是长沙无需调整否否德无需调整否是南宁无需调整否是惠州无需调整否是海口无需调整否否湛江无需调整否是成都无需调整否否韶关无需调整否是贵阳无需调整是否桂林无需调整否是无需调整否否北海无需调整否是重庆无需调整否否三亚无需调整否否西安无需调整否否泸州无需调整否否兰州无需调整否是南充无需调整否否西宁无需调整否否遵义无需调整否否银川无需调整否否大理无需调整否否乌鲁木齐无需调整否否高频观察：建筑实物量边际转弱总结与展望：总结与展望：3月前3周，终端需求走势分化，生产复苏整体偏慢。就上周数据来看：1)30城新房销售开始冲量，乘用车销售环比下滑，商圈人流高位波动，文旅消费持续改善；2)日耗同比增速回落，螺纹表观需求回落，水泥产销复苏放缓；3)海外危机发酵，带动美元回落、大宗同步走弱；国内工业品涨跌互现；4)库存去补各半，螺纹库存加速去化，水泥库存反弹。上周建筑开工的实物工作量边际转弱，螺纹表观需求回落，部分地区水泥出货率均有所下滑。原因主要有二。短期的原因是，上周全国大部分地区遭遇降雨，多数地区降雨量超出历年同期水平，导致建筑施工进度受阻，带动原材料采购速率放缓。而从春节以来，建筑实物量复苏整体偏慢的深层原因是，项目资金下拨速率不一，原本作为需求主力的房建恢复速率慢于市政、基建，且财力偏弱的西南等区域市政、基建的施工进度普遍慢于其他地区。需求：走势分化生产：缓步恢复增速续升。【乘用车】3月前19天，乘用车批零增速转负。【商贸文旅】商圈客流环比回落，票房增速回升，百度迁徙指数回升。价格：涨跌互现铝、油价格走低。【国内生资】上周动走平。钢材、业链产品价格全线下跌。锂电材料价格待改善【下游】上周乘用车半钢胎开工率回落。材比增速回落；水泥粉磨开工率续升；玻璃产量降幅收窄；江浙织机负荷率小幅。库存：去补各半【下游】上周十大城市地产库销比续降。全美商业原油库存反弹。0101下游行业002中游行业0303上游和交运地产：二手成交景气企稳，新房销售稳中有升乘用车：3月前19天批零增速转负，销量走势分化线下消费企稳，文旅消费仍在修复01W1W23W27W2920162017201830城地产成交面积同比增速(%)30城一线城市二线城市三线城市20/220/821/221/822/2W1W23W27W2920162017201830城地产成交面积同比增速(%)30城一线城市二线城市三线城市20/220/821/221/822/222/823/2d图：历年各周十大城市库销比(周)-10但绝对水平仍好驱动十大城市商品房库销比持续回落下调的城市数量也在减少地产销售景气的可持续性有待指标数据表现解读渐价格3月贝壳百城首套房贷利率较上月微降2BP至4.02%。增速续升，且中旬成交数据较上旬略有回升。销售平稳向上周百城宅地成交面积(MA4)同比降幅扩大至59.4%，百城土地溢价率回落至2.2%。存观察。7下游1.2乘用车：3月前19天批零增速转负，销量走势分化指标数据表现解读据略有收窄。从周度数据来看，上周乘用车交强险登记负同比增速由正转负至-13%。数量略有回升，但主要是新能源车登记量回升，燃油车登记量仍在下滑。下游销售遇阻叠加库存较高，导致上游生产降速，铝加工行业及半钢胎开工率均表现弱势。图：乘联会乘用车批发、零售销量同比增速(%)0-1019/319/920/320/921/321/922/322/923/3图：历年各周乘联会半钢胎开工率(%)00WWWWWW1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1WWWWWWW1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1W3 8下游1.3商贸文旅：线下消费企稳，文旅消费仍在修复指标数据表现解读上周百城拥堵延时指数稳定在疫情前近似水平上周百城拥堵延时指数稳定在疫情前近似水平，反映城样本城市商圈客流指数同比增速续升至47.6%；电影票房同比增速续升至104.7%。增速续升至147%；。市经济保持活跃。而从商圈人流和餐饮消费来看，市内样本城市商圈客流指数同比增速续升至47.6%；电影票房同比增速续升至104.7%。增速续升至147%；。图：长江&脉策10城商圈客流指数(2019年同期=100) 2020 20202021202220230图：历年同期百度全国迁徙规模指数0WW902指标数据表现解读火电回落至7.2%，较上月回落16.5pct；单周同比增速续正增长。水电方面，出库量依旧位于历年同期偏低位置，电产端复苏节奏偏慢。图：沿海八省电厂周度日均耗煤量增速(%)0-10-40 2019(右,万吨)2020(右,万吨) 2022(右,万吨)2023(右,万吨)图：三峡水库周度日均出库流量(立方米/秒)00000 Wind，长江证券研究所走平反映建筑制造开工复苏均偏慢下游需求不强缓但由于需求持续略强于供给钢材库存整体仍在去中游走平反映建筑制造开工复苏均偏慢下游需求不强缓但由于需求持续略强于供给钢材库存整体仍在去指标数据表现解读上周螺纹表观消费量同比增速反弹至13.4%，热轧表观消费量同比增速续升至8.1%。A制约生产放量，上周电炉开工率及钢材产量回升斜率走存生产持续走强。图：螺纹钢及热轧板卷价格(元/吨)0020/320/921/321/922/322/923/3图：历年各周螺纹表观消费量(万吨)0 2017201820192020202120222023定在好于年同期的水平。但分地区来看，上周华中中游2.3水泥：需求相对供给偏弱，带动库存回补、价格走弱定在好于年同期的水平。但分地区来看，上周华中指标数据表现解读水泥下游需求稳步转好，全国水泥出货率持续回升，稳2022西南两地区水泥出货率环比回落，反映各地区下游建筑开工强度存在差异。供给方面，全国粉磨开工率稳步回开工强度存在差异。供给方面，全国粉磨开工率稳步回升。但从供需关系来看，需求表现偏弱，水泥库容比节格库存上周全国水泥库容比反弹至58.3%，高于近2年同期。后首度出现回升，且低价水泥有跨区流动迹象，水泥价格因而承压回落。图：全国水泥均价(P.O42.5)(元/吨)0020/320/921/321/922/322/923/3图：历年各周全国水泥出货率(%)00 06040并非完全缘于地产竣工显著改善补库因而玻璃需带动玻璃总库存产量小幅回升但需求相对供给更强指标数据表现解读上周玻璃表观消费量同比增速续升至41.3%。需求方面，玻璃表观消费量连周走强，好于2021年以来上周玻璃周产量同比降幅缩窄至7%。其原因，主要是贸易商期望在玻璃涨价前提前上周5mm浮法白玻价格续升至92.2元/重箱，玻璃-纯碱-天然气价差反弹。求转好的持续性仍待观察。从供给来看，尽管玻璃周度存上周玻璃总库存环比降幅扩大至9.3%，总库存绝对水平高于近2年同期。继续去化。供需关系改善，带动玻璃价格小幅走强。图：全国浮法玻璃价格(元/重箱)55mm浮法白玻价格19/319/920/320/921/321/922/322/923/3资料来源：卓创资讯，长江建材，长江证券研究所图：历年各周玻璃表观消费量(万重箱)资料来源：卓创资讯，长江建材，长江证券研究所00动涤纶长丝库存天数也再现反弹同时原油价格大幅况下纺服链化工品价格全线回落2016201720182019 23指标数据表现解读需求需求上周涤纶长丝最低产销率、最高产销率双双回升。带回落使得纺服链化工品缺乏成本支撑，在需求转弱的情存图：化纤产业链产品价格(元/吨) 聚酯切片价格00020/320/921/321/922/322/923/3图：历年各周江浙织机负荷率(%)中游2.6新能源：上周光伏组件价格、锂电材料价格续降指标数据表现解读面，上游硅料产能充足，价格持续走弱；但由于硅片生遇石英砂短缺，导致供给趋紧，价格边际上涨；硅片环节收紧而下游装机需求旺盛，支撑电池片、组件环节价格止锂电材料方面，碳酸锂价格持续回落导致下游观望情绪加。图：国内光伏组件价格(元/W)325-335W单晶组件2.2325-335W单晶组件2.22.0单晶182组件 355-365W单晶组单晶182组件单晶210组件20/320/921/321/922/322/923/3图：电池级磷酸锂及氢氧化锂价格(元/公斤)电池级碳酸锂电池级氢氧化电池级碳酸锂电池级氢氧化锂4804002024080020/320/921/321/922/322/923/3030指标数据表现解读省电厂日耗保持平稳，上游拉运与下游需求逐渐进入稳态，带动秦港煤炭库存环比小存幅去化，动力煤价格微幅回升。焦煤方面，钢铁生产同样保持平稳，焦煤库存低位运行，支撑焦煤价格持续走平。图：动力煤、焦煤价格(元/吨)0动力煤焦煤(右轴) 0020/320/921/321/922/322/923/3K图：历年各周秦皇岛港煤炭库存(万吨)上游3.2指标数据表现解读硅谷银行倒闭时间风险持续蔓延，不仅影响美国银行体系安全，同时外溢至欧洲市场。衰退担忧加剧，带动经济增长预期转弱，大宗商品价格持续下探。同时，市场至104.1。预期联储将在短暂加息后转而降息防范金融风险，带动。00 RJ/CRB商品期货指数(右轴) RJ/CRB商品期货指数(右轴) 21/321/621/921/1222/322/622/922/1223/3RJ/RJ/CRB商品价格指数美元指数(逆序,右轴) 21/321/922/322/923/3上游3.3有色：需求预期回落，拖累有色价格下跌指标数据表现解读上周，金属投资者担忧美国银行业危机的连锁反映将导致经济危机，进而挫伤大宗商品需求。同时，中国经济存慢复苏特征日趋明显，使得市场对于铜铝的需求预期均不乐观。双重影响之下，上周铜铝价格震荡走弱。图：LME铜、LME铝现货价(美元/吨)LME铝现货价(右轴)LME铝现货价(右轴)21/321/922/322/923/300LME铝库存(万吨20/320/921/321/922/322/923/3上游3.4原油：衰退预期叠加宏观面仍紧，油价大幅回落指标数据表现解读与有色类似与有色类似，原油投资者担忧银行业危机将带来衰退。同时，上周公布的美国通胀数据反映当前通胀问题依旧顽固美联储或将保持抗通胀的决心在衰退概率增强存和利率维持高位两大预期的引导下，上周原油价格大幅图：布伦特和WTI原油期货价格(美元/桶)Brent原油期Brent原油期货结算价WTI原油期货结算价21/321/922/322/923/3图：全美商业原油库存量及WTI原油现货价(亿桶)19/319/920/320/921/321/922/322/923/30交运3.5交运：散运价升、集运价降，货运流量边际回落指标数据表现解读上周BDI指数续升，主要缘于以矿石运输为主的好望角船型运费回升，反映大宗品需求低位回升；集气仍处低位。公路货运流量略有回落，指向工业品产销恢复节奏仍偏慢。4100CCFIBDI(右轴)20/320/921/321/922/322/