房地产供应链行市场分析报告

房地产供应链行市场分析报告2022年5月P.71渠道流量分化消费需求多元，综合实力比拼正当时1.1需求面：存量需求有望激发，消费者需求多元1.1.1地产：新房市场下行趋势确定，存量房市场将为主要增长点新房市场下行趋势确定，精装房渗透率提升带来结构性机会。2021年1-12月商品住宅

-11%+11%12月为-33%+1%降杠杆、中期城镇化水平提升趋缓、长期人口数量承压，未来新房市场下行趋势较为确

定。定制家居作为地产后周期产业，新开工至竣工周期平均约2年，竣工至新房定制家

居装修周期平均为0.5-1虽然新房总体销售套数萎缩，

但是新房市场中精装房渗透率提升，渠道转换带来结构性机会，2021年月精装房

开盘房间数同比为+16%，预计2021-2030年精装房渗透率从提升至39%，开盘

数量从295万套上升至万套，CAGR为5.9%。图表1：房屋新开工面积以及同比图表2：房屋竣工面积以及同比资料来源：wind，市场研究部资料来源：wind，市场研究部图表3：精装房开盘套数（单位：%）图表4：精装房渗透率资料来源：奥维云网，市场研究部资料来源：奥维云网，市场研究部测算P.8图表5：我国定制家居市场资料来源：市场研究部但二手房交易带来的装修需求以及存量房规模累加带来的自然翻新需求将成为主要增长

2020-2030年新房销售套数从1355万套下降至1261房交易套数从万套提升至万套。假设如下：1）新房销售面积：根据国家统计局数据得到2015-20212022-2030速下滑趋缓，从-5%到-2%。2）精装房：根据奥维云网和国家统计局的数据，得到2021年精装房渗透率为，

2022-2030年每年增加2pct，2030年达到。3）单套普通住宅面积：假设2021-2030年年均下降1.5平米2015当年新房销售套数得到。5）二手房交易套数：2015-2020年二手房交易数据来自贝壳研究院，假设2021-2030

年增速为。P.9图表6：毛坯房、精装房、二手房交易套数占比资料来源：奥维云网，，市场研究部图表7：新房市场存量房市场需求结构新房市场202020212022E2023E2024E2025E2030E新住宅销售面积202020212022E2023E2024E2025E2030E商品住宅销售面积（亿平方米）15.4915.6514.8714.4214.1413.8512.52YOY3.2%1.1%-5.0%-3.0%-2.0%-2.0%-2.0%新住宅销售套数20202021E2022E2023E2024E2025E2030E新住宅销售套数合计（万套）1,355.61,388.81,337.01,314.61,306.01,297.71,260.9YOY2.6%2.4%-3.7%-1.7%-0.7%-0.6%-0.6%精装房渗透率24%25%27%29%31%33%43%其中：精装房（万套）325.5295311332356379495其中：毛坯房（万套）1,0301,0941,026983950918766新住宅单套面积20202021E2022E2023E2024E2025E2030E单套住宅面积（平米套）114.3112.7111.2109.7108.2106.899.3YOY（平米套）0.65-1.54-1.49-1.50-1.48-1.49-1.49存量房市场202020212022E2023E2024E2025E2030E存量房现存套数（万套）28,55829,91431,30332,64033,95535,26141,672其中：二手房交易套数（万套）432445458472486501581其中：自住房非交易套数（万套）28,12629,46930,84532,16833,46834,76041,092资料来源：wind，市场研究部1.1.2消费者：性价比&一体化解决方案是未来主要趋势消费者更注重产品性价比。根据艾媒调研数据来看，消费者首要关注产品质量，其次关我们分析认为核心在于中国供应链优势明显，供给端充足且产品较同质化、易模仿，需求端考虑产品单价高、消费频次低，消费者倾P.10向于多方比价，因此品牌溢价能力不强。在此背景下，拓宽品牌矩阵抢占流量入口、同时打造高性价比产品的定制家居企业有望脱颖而出，主要成长路径为多品类+多品牌+多渠道把握流量入口、以及供应链成本优化下赋能终端定价。图表8年中国家居行业消费者画像资料来源：艾媒数据中心，市场研究部图表9年中国家居消费者关注因素分析资料来源：艾媒数据中心，市场研究部消费者年轻化，整装应运而生。家居市场35岁以下消费者占比达，其中25-30岁

客户占比约，80、后成为主力消费人群。我们认为年轻消费者更倾向于一体化采购，便捷化需求成为发展趋势。整装能够为消费者提供量房、设计、主材、辅材、硬装、软装、配送、施工与售后等一体化解决方案，一步到位解决消费者家装问题，迎合P.11消费者便捷化需求。目前不止定制家居布局整装，互联网、房企、家电、建材、家居卖场、软体家居等均在切入整装，也从侧面印证消费者“懒人经济火热。图表10：中国家居消费者构成资料来源：中国数字消费者趋势，市场研究部图表11：整装的范围与消费者评价资料来源：亿欧智库，市场研究部消费升级趋势显现，城镇化率提升利好市场下沉。我国居民人均可支配收入持续提升，

从消费支出细分构成来看，居住消费的重要性提升最大，近5年消费占比提升，

意味着消费者更愿意为居住环境付费，如索菲亚板材由E0板升级至零甲醛添加的康纯

板，2019-2021H1索菲亚康纯板客户占比从上升至，订单占比从8%上升至

87%。同时，伴随中国城镇化率提升，低线市场消费呈现升级趋势，龙头企业市场下沉迎来契机，市场进一步集中。P.12图表12：中国居民人均可支配收入与消费支出图表13：中国城镇化率资料来源：国家统计局，市场研究部资料来源：国家统计局，市场研究部图表14：中国居民人均消费支出构成图表15：消费者家居装修购买主材时更注重产品质量与环保健康资料来源：国家统计局，市场研究部资料来源：2021年中国互联网家装消费趋势白皮书，市场研究部图表16：家居行业板材升级资料来源：2021年中国互联网家装消费趋势白皮书，市场研究部渠道流量分化，线下体验仍占据主导。尽管线上渠道渗透率持续提升，消费者网购意向仅次于线下品牌专卖店，但主要采购产品为灯具、卫浴、家纺等标准化、低价产品；定P.13制家居客单价较高，产品非标，且具有线下量尺、安装等服务，消费者线上直接下单可

能性较低，而线上线下双向导流可能性更大；根据2021中国家居行业洞察白皮书，国

内消费者线下购买或者线下体验占比仍达了获取更多流量抓手，增加流量入口，其线上渠道收入占比并不高。如欧派家居聚力构

建MCNO2O微信互动等构建私域流量池，互联网基因突出。图表17：2021年消费者购买家居产品的渠道以及网购家居产品的主要类型资料来源：艾媒数据中心，市场研究部图表18：家居消费者购买路径图表19：中国、美国线上渠道渗透率对比资料来源：2021中国家居行业洞察白皮书，市场研究部资料来源：亿欧智库，市场研究部1.2多品类品牌/渠道卡位流量入口，供应链优化抢占定价权1.2.1产品：从同心多元化至离心多元化多元化布局，突破增长瓶颈。定制家居行业单一产品成长空间有限，产品多元化布局成为必然，我们将产品多元化又拆分为两个阶段，➢第一阶段：同心多元化。即在定制家居内部扩充，如在橱柜、衣柜、木门之间的布局。因为专攻单品类的公司成长易遇瓶颈，在发展过程中通过多品类融合能够驱动客单值和单店坪效提升，如索菲亚从衣柜到橱柜、欧派家居从橱柜到衣柜、志邦家居从橱柜到衣柜、金牌厨柜从橱柜到衣柜等，老品类增长乏力下，新品类通过开店P.14和门店提效建立多元成长曲线。但是，当下定制家居行业内主推品类扩张的企业，其各品类之间的管理、渠道、销售考核等仍独立，尚未实现研发、设计、生产、物流、销售等多维度融合，可见，我国定制家居目前仍处于同心多元化中期，尚未真正完成品类融合。➢/等前后产业链，因为定制家居为低频耐用品，存量房市场下消费者购臵软体、家居配套品的频次更高，与终端消费者接触更密切、利于穿越地产周期，因此，我们认为未来行业离心整合将会成为主要发展路径。图表20：定制家居行业扩品类历史进程资料来源：公司公告，市场研究部图表21：定制家居单店收入和坪效情况2017201820192020橱柜单店收入（万元）210212203173欧派家居橱柜坪效（万元）衣柜单店收入（万元）1.401741.421841.352241.15224衣柜坪效（万元）1.161.231.501.49橱柜单店收入（万元）1111039684志邦家居橱柜坪效（万元）衣柜单店收入（万元）0.74570.69590.64680.5684衣柜坪效（万元）0.380.390.450.56橱柜单店收入（万元）112958479金牌厨柜橱柜坪效（万元）0.750.630.560.53衣柜单店收入（万元）18395359P.15衣柜坪效（万元）0.120.260.350.39资料来源：公司公告，市场研究部（假设单店面积为平米，单店收入为预计各品类零售口径营业收入店铺数量）1.2.2品牌：扩充品牌矩阵，消费者覆盖面提升消费者结构从高、中、低端三层结构逐渐变为哑铃型，高端型刚需型占比提升。定制

家居企业通过多品牌布局，面向不同层级的消费者，扩大覆盖范围，如欧派家居高端、

中端、中低端分别拥铂尼思、欧派、欧铂丽；索菲亚拥有柜类定制专家（中高端，衣柜

二者品牌效应已初步形成，基于前期精准投放，品牌红利已逐步兑现，其他定制企业仍

处于品牌塑造期，费用投放较大，如志邦家居2020年销售费用率为，处于行业

中高水平，广告宣传推广费营业收入为8.8%，居业内第一。图表22：欧派家居品牌矩阵图表23：索菲亚品牌矩阵资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部图表24：志邦家居品牌矩阵图表25：金牌厨柜品牌矩阵资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部P.16图表26：主要定制家居企业销售费用率（）图表27：主要定制家居企业广告宣传推广费营业收入资料来源：wind，市场研究部资料来源：wind，市场研究部1.2.3供应链：成本优化下赋能终端定价数字化助力效率提升，成长多元化。定制家居设计、下单、拆单、生产等均以信息技术

为基础，此外品类融合背景下更强调供应链数字化融合，因此数字化是多元化的关键。

龙头公司发力数字化建设背景下，人效明显提升，2015-2020年欧派家居、索菲亚、志

万元人提升至73.62、/2.39万元人提升至10.3、9.06、9.03、5.55万元➢后端：与软体家居、配套家居等标准家居产品不同，定制家居在生产中面临订单拆单难、加工要求精准度高等一系列难点，定制企业通过数字化赋能生产、制造、物流等供应链各个环节，做到全流程自动化控制，大幅提升人均产出。➢前端：不同品类拥有独立经销商，相互间引流存在隔阂，而利用信息化可以打破屏障，更好实现相互导流，提高客单值和转化率。同时，信息系统能够实现区域内不同品类的统一调度、仓储管理和进度跟踪，提升衔接效率、降低出错率。图表28：人均创收、人均创利、生产员工人数、生产员工占比、人工耗费总额、人均人工耗费定制家居人效统计201520162017201820192020人均创收（万元人）索菲亚45.5552.3253.3661.2165.1363.44欧派家居46.4853.5658.3862.4873.62志邦家居79.0190.1385.3183.46金牌厨柜39.5546.2749.0544.9849.1450.04尚品宅配22.8428.6731.0140.9346.2039.59好莱客44.1455.0152.1739.83皮阿诺45.9845.8449.3256.36我乐家居63.2764.8963.0263.84人均创利（万元人）索菲亚6.548.039.139.06欧派家居5.646.198.4910.30志邦家居8.959.579.289.03金牌厨柜2.395.675.565.615.55尚品宅配1.031.822.212.943.360.62P.17好莱客6.638.5810.279.828.555.04皮阿诺5.066.396.31我乐家居6.176.606.018.909.37生产员工占比（）索菲亚62.7465.192367.2764.4962.8860.19欧派家居61.2763.9462.1662.4562.88志邦家居33.0631.5544.9531.2836.72金牌厨柜56.4341.0250.8356.0552.95尚品宅配35.9837.0938.2335.7936.78好莱客53.5763.1159.5557.8556.9358.35皮阿诺44.2745.0953.464.861.18我乐家居57.9756.6150.851.3949.72020年索菲亚欧派家居志邦家居金牌厨柜好莱客我乐家居人工费用（亿元）6.0710.201.191.581.500.72人工费用生产人员（万元人）7.668.107.415.674.686.18资料来源：公司公告，市场研究部（注：志邦家居生产人员占比低，主要系公司实行工序外包所致；尚品宅配生产人员占比较少，主要系公司偏重

销售与互联网平台搭建，销售队伍规模较大。）多地产能布局，提升运输效率。定制家居有品类多、体积大、形状不规则等特点，容易磕损，因此运输成本较高。定制家居企业通过多地产能布局能够减少运输距离和运输损耗，降低运输成本。如欧派家居布局广东、天津、江苏、四川四大生产基地，建筑面积超过2002019年运输费用率仅0.5%年存货周转率为布局广州、四川、河南、齐齐哈尔、河北、浙江、湖北七大产能基地，将经销商平均交货周期缩短至7-122019年运输费用率0.4%2020年存货周转率为13次，业内最高。图表29：定制家居企业产能分布图表30：2019年运输费用以及占总体营收的比重横向对比资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部图表31：存货周转率20132014201520162017201820192020志邦家居7.458.659.618.238.799.879.858.74欧派家居8.269.559.107.328.249.9111.6511.58索菲亚10.3510.5911.7112.3413.7215.4815.0112.74P.18金牌厨柜3.944.324.475.976.906.846.646.55尚品宅配4.124.896.157.118.387.756.154.95好莱客17.0518.7719.2519.5922.2720.5712.853.62皮阿诺7.479.028.889.367.455.544.843.85资料来源：公司公告，市场研究部1.2.4渠道：多渠道布局，强化流量抓手多渠道布局，强化流量抓手。伴随精装、整装、全屋定制、社交电商、网红直播等渠道陆续出现，线下售货方式从货架售卖转变为主动获客，线上信息丰富度和互动性增强、引流能力增强。渠道流量分化、传统流量成本提升背景下，企业对于流量把握和转化效率要求提高，率先卡位多渠道的定制企业能够增加流量入口。图表32：零售、大宗、整装渠道资料来源：市场研究部（）大宗：优化客户结构，把握精装房渗透率提升趋势优化客户结构，管控回款风险。地产客户议价能力强，回款周期长，对定制企业的资金周转、产品价格提出较高要求；头部地产为保持产品、供应稳定，选择供应商的门槛与标准较高，因此大宗渠道的关注重点在于优质客户拓展以及客户份额提升，同时跟踪应收账款周转变化，及时管控回款风险。P.19图表33：定制家居大宗渠道梳理资料来源：公司公告，市场研究部图表34：应收账款周转天数（天）20132014201520162017201820192020金牌厨柜15.17.43.52.63.14.55.46.2志邦家居16.116.623.427.818.616.329.021.3欧派家居8.26.54.75.15.26.710.313.4索菲亚9.58.47.57.610.015.525.833.1好莱客3.12.71.81.01.11.83.415.1皮阿诺11.921.127.023.428.526.449.253.1我乐家居18.823.921.917.819.927.239.945.0资料来源：wind，市场研究部（）零售：优化渠道效率，加强低线城市布局线上线下融合渠道效率提升，赋能零售渠道。定制企业通过线上线下双向导流，通过

天猫、京东、官网自营、小红书、网红直播、社群营销等多维度聚集流量，构建私域流

营销闭环。线下增长主要来自于门店数量与单店

营收增长，核心竞争力在于渠道运营能力。从经销门店数量和经销商数量来看，欧派家

居分别拥有7112数量2020年欧派家居与索菲亚的单商开店数均为1.39家，业内领先，P.20主要原因是经销商开店存活率高、盈利能力优异，单店营收/毛利以及单商营收/毛利均领先同行。图表35：定制家居企业经销商数量、开店情况、单店创收、单店创利（单位：个、万元）欧派家居20172018201920202021H1欧派橱柜（经销商门店）2,1502,276233424072396门店数量拆分欧派衣柜（经销商门店）1,8422,113214421242291

欧派卫浴（经销商门店）443559611588590

公司直营店3342欧铂丽全屋定制（经销商门店）839935988928920

欧铂尼木门（经销商门店）63482598510651060经销门店汇总59086708706271127257欧派橱柜（含橱衣综合）1556161817021637经销商数量拆分欧派衣柜84397310011059

欧铂丽家居定制8088921027881欧派卫浴368488531568欧铂尼木门683808938979经销商数量汇总4258477951995124

经销门店经销商数量1.391.41.361.39

索菲亚20172018201920202021衣柜整家定制22002600250127192730门店数量拆分司米72082284511081122米兰纳212

索菲亚木门6979701338华鹤255288163243265门店汇总31753710420650405667

衣柜整家定制12001400150016521734经销商数量拆分

司米橱柜500722833958929米兰纳360索菲亚木门560793934华鹤350649150226310经销商数量汇总20502771304336294267经销门店经销商数量1.551.341.381.391.41志邦家居20172018201920202021H1志邦厨柜13351487153515761676门店数量拆分志邦衣柜395726107813661528志邦木门0117156203260IK全屋定制29335858经销门店汇总17592363282732033464经销商数量拆分定制厨柜10861220125212531325定制衣柜31459588910971215定制木门232经销商数量汇总14001815214123502772P.21经销门店经销商数量1.261.31.321.361.25金牌厨柜20172018201920202021H1金牌橱柜11301413155915541668门店数量拆分金牌衣柜120337520722820金牌木门963181248云整装2528经销门店汇总12501759214424622764皮阿诺20172018201920202021H1门店数量拆分定制橱柜716716204142139定制衣柜387540272118107综合店489680707经销门店汇总11031256965940953我乐家居20172018201920202021H1门店数量拆分全屋专卖店362496512599厨柜专卖店700787658649经销门店汇总10621283117012481341好莱客20172018201920202021H1经销门店汇总14891745177819922000经销商数量汇总1000110015001500经销门店经销商数量1.491.591.331.33尚品宅配20172018201920202021H1加盟店数量汇总15572100232722352301资料来源：公司公告，市场研究部（注：为方便统计，将索菲亚2017年和2018年的米兰纳图表36：定制家居线上线下竞争策略资料来源：公司公告，市场研究部未来低线城市为主要竞争市场。中高线城市数量少且渗透率提升空间小，低线城市数量

庞大且渗透率仍较低。同时，原低线城市的市场参与者规模小、产品力弱，龙头定制企

整

家定制”等产品形式，对低线城市的区域性中小企业进行降维打击，加速市场聚集。近

2020年欧派家

居、索菲亚低线城市门店数量占比达59%、，志邦家居低线城市收入占比过半。P.22图表37：欧派家居市场格局资料来源：公司公告，市场研究部（注：A1、为省会城市，、B2、、为地级市，、、为县级市及乡镇。）图表38：索菲亚市场格局省会城市201620172018201920202021H1门店数占比18%19%18%18%14%14%收入占比35%32%30%34%地级城市201620172018201920202021H1门店数占比31%29%29%28%22%22%收入占比32%32%27%25%四五线城市201620172018201920202021H1门店数占比51%52%53%54%64%64%收入占比33%36%43%41%资料来源：公司公告，市场研究部（）整装：挖掘前臵流量，积极探索行业整合颜值便捷驱动，整装破局可期。新一代消费者倾向于选择“包干式”服务，整装能够实现全屋风格统一，同时一步到位解决家装问题，因此逐步成为主要流量渠道。龙头企业依托供应链优势及品牌知名度建立装修渠道合作，对于公司综合能力的要求较高。目前业内整装模式主要分为4➢经销模式：目前主流模式，由定制企业补贴经销商，经销商给家装公司支付返点与进场费开展业务，同时负责设计、安装、以及售后服务。该模式切入门槛低，适合前期渠道导入，但装企是流量入口，话语权高，定制企业盈利空间被压缩。目前欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等定制企业均发展此模式。P.23➢合营模式：定制企业总部直接与家装公司合作，定制企业负责产品，家装公司负责安装与售后服务，该模式对定制家居品牌力提出更高要求，同时需要平衡原经销渠道利益，因此具备较高壁垒。该模式下家装公司类同于经销商，渠道链条缩短，效率提升。目前欧派家居主要是与当地龙头家装公司合作，索菲亚主要与全国性家装龙头创立合资子公司形式拓展。➢自营模式：定制企业亲自上阵直接面对终端消费者，主导流量获取、生产制造、装供应链能力以及全流程管理协调能力。目前主要是尚品宅配在此方向上推进。➢整装云模式：定制家居企业以强信息化和供应链能力为核心，赋能众多中小装修公司，该模式的成功的关键要素在于借助信息化技术指导装修环节模块化、标准化、在该方向上摸索。图表39：中国家装市场规模（万亿元）图表40：整装消费者的关注点资料来源：2021年中国互联网家装消费趋势白皮书，市场研究部资料来源：2021中国家居行业洞察白皮书，市场研究部图表41：整装经销模式图表42：整装合营模式资料来源：市场研究部资料来源：市场研究部P.24图表43：整装自营模式图表44：整装整装云模式资料来源：市场研究部资料来源：市场研究部图表45：定制行业整装模式横向对比经销模式合营模式自营模式整装云定制企业、经销商、家装公定制公司、整装公司、消费

参与方定制、整装公司、消费者定制企业、消费者

司、消费者者经营特点定制企业补贴经销商给整装公司扣点及进场费，整装公司提供流量，安装服务由经销商负责定制企业直接与家装公司合作，司负责销售、安装与售后服务定制企业给中小整装公司打定制企业直接向消费造云平台，通过软件可视化者提供全套装修服务与品牌营销赋能，向其销售定制产品优势进入风险低套餐销售、合作紧密掌握流量入口客源丰富

劣势不占主导地位，话语权低影响传统经销商利益缺乏经验技术难度高

壁垒低较高高高欧派家居、索菲亚、志邦家核心标的欧派家居、索菲亚、金牌厨柜尚品宅配尚品宅配

居、金牌厨柜资料来源：公司公告，市场研究部图表46：定制家居企业整装业务进展资料来源：wind，市场研究部P.251.3规模测算：2030年橱柜衣柜木门市场规模超3200亿2027年定制家居存量房市场规模有望超过新房市场。我们预计2021/2030年橱柜+衣柜+木门规模分别为2354/3260亿元，其中

2021-2030年CAGR为CAGR分别为CAGR分别为CAGR3.2%场CAGR高推动。图表47：定制家居市场规模测算2018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E定制家居市场规模（亿元）2,1292,1962,1352,3542,4192,4972,5802,7662,8932,9823,1123,2143,260YOY0.9%3.1%-2.8%10.3%2.8%3.2%3.3%3.1%3.3%1.4%其中：零售和大宗分拆零售市场规模（亿元）1,9291,9351,8742,1142,1632,2202,2792,4402,5422,6062,804YOY-2.9%0.3%-3.2%12.8%2.3%2.6%2.6%2.5%2.8%大宗市场规模（亿元）199260261240256277301326351376402428455YOY62.4%30.6%0.2%-8.1%6.8%8.3%8.1%6.9%6.5%6.3%其中：新房和存量房分拆其中：新房市场规模（亿元）1,4911,4811,4461,5261,4891,4831,4921,5011,5101,5191,5281,5361,545YOY-1.1%-0.6%-2.4%5.5%-2.4%-0.4%0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%存量房市场规模（亿元）6387146888289311,0151,0881,2651,3821,4631,5841,677YOY6.0%12.0%-3.6%20.3%12.4%9.0%16.2%9.3%5.8%8.3%5.9%2.2%资料来源：wind，市场研究部橱柜：2021/2030年市场规模分别为1084/1541亿元。其中，2021-2030年橱柜市场规模CAGR为，存量房市场CAGR为8.4%，新房市场CAGR为，零售市场CAGR为3.3%，大宗市场CAGR为。虽然新房市场中精装房渗透率提升，但是新房

二手房交易翻新需求自住房翻新需求将在2029

年达到810742亿元关键假设：1）毛坯房配臵比例：2021-203055%-56%。2）精装房配臵比例：100%。3）二手房交易配臵比例：类同于毛坯房配臵比例。4）自住房翻新配臵比例：2021-2030年为45%-46%。5）自住房翻新年限：15年。6）平均每户配臵数量：1套。7）零售渠道出厂口径单价：20158000元2016-2030年CAGR为1.5%。8）大宗渠道出厂口径单价：2015年为零售出厂口径的70%2016-2030年CAGR为1.0%。图表48：橱柜市场规模测算橱柜20182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E量新房市场（万套）902927892898877875882889896903910917924毛坯房配臵比例60.3%60.4%55.0%55.1%55.2%55.3%55.4%55.5%55.6%55.7%55.8%55.9%56.0%精装房配臵比例100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%毛坯房需求户数（万户）649601567603567543526510493477461445429精装房需求户数（万户）253326326295311332356379403426449472495平均每户配臵数量（套）1111111111111量存量房市场（万套）二手房交易配臵比例35860%38560%37255.0%43655%48155%54455%52255%64456%68956%71456%73856%82256%79056%二手房交易需求户数（万户）259257238245253261269278287296305315325自住房翻新年限15151515151515151515151515自住房翻新配臵比例50.3%50.4%45.0%45.1%45.2%45.3%45.4%45.5%45.6%45.7%45.8%45.9%46.0%自住房翻新需求户数（万户）99128135191228283253366402418433507465平均每户配臵数量（套）1111111111111价零售出厂口径单价（元套）8,3658,4918,6188,7488,8799,0129,1479,2849,4249,5659,7089,85410,002YOY1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%价大宗渠道出厂口径（元套）5,7705,8275,8865,9456,0046,0646,1256,1866,2486,3106,3736,4376,501YOY1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%P.27总体市场规模（亿元）9881,0281,0011,0841,1171,1811,1771,3061,3661,4071,4501,5521,541YOY3.32%4.00%-2.6%8.3%3.0%5.8%-0.38%10.93%4.59%3.07%3.02%-0.73%其中：零售和大宗分拆零售市场规模（亿元）8428388099099309809591,0711,1141,1391,1641,2481,219YOY-2.77%-0.52%-3.43%12.32%2.36%5.38%-2.16%11.66%4.01%2.22%2.21%-2.34%大宗市场规模（亿元）146190192175187201218235252269286304322YOY61.73%30.10%0.88%-8.46%6.39%8.29%6.83%6.46%6.14%5.86%其中：新房和存量房分拆新房市场规模（亿元）689701680703690691699708716725733742751YOY2.03%1.75%-2.96%3.34%-1.85%0.21%1.22%1.21%1.20%1.19%1.18%1.18%1.17%存量房市场规模（亿元）300327321382427490478598649683716810790YOY6.40%9.18%-1.94%18.93%11.98%-2.64%25.17%8.61%5.15%4.97%13.07%-2.47%资料来源：wind，市场研究部衣柜：2021/2030市场规模分别830/1201亿元。其中，2021-2030年市场总体规模CAGR为，存量房市场CAGR为9.9%，

新房市场CAGR-0.1%，零售市场CAGR为3.9%，大宗市场CAGR为8.4%。关键假设：1）毛坯房配臵比例：2015-203050%-55%，2020年因疫情影响，配臵比例环比下降5pct。2）精装房配臵比例：2015-203020%-35%。3）二手房交易配臵比例：2015-2030年为35%-40%，2020年因疫情影响，配臵比例环比下降5pct。4）自住房翻新配臵比例：2015-2030年为30%-35%，2020年因疫情影响，配臵比例环比下降5pct。5）自住房翻新年限：15年。6）平均每户配臵数量：套。7）零售渠道出厂口径单价：20153500元2016-2030年CAGR为1.5%。8）大宗渠道出厂口径单价：2015年为零售出厂口径的70%2016-2030年CAGR为1.0%。图表49：衣柜市场规模测算P.28衣柜20182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E量新房市场（万套）1,5331,4871,4061,4871,4341,4121,4041,3961,3881,3791,3701,3621,353毛坯房配臵比例52.1%52.8%48.5%49.2%49.9%50.6%51.3%52.0%52.7%53.4%54.1%54.8%精装房配臵比例20.9%21.2%21.5%21.8%22.1%22.4%22.7%23.0%23.3%23.6%23.9%24.2%24.5%毛坯房需求户数（万户）560526492530505490481471461451441430420精装房需求户数（万户）536970646974818794101107114121平均每户配臵数量（套）2.52.52.52.52.52.52.52.52.52.52.52.52.5量存量房市场（万套）6036486497328488281,0481,1441,2081,2731,4481,4121,498二手房交易配臵比例37.1%37.8%32.8%33.5%34.2%34.9%35.6%36.3%38.4%39.1%39.8%二手房交易需求户数（万户）160161142149157165173182191200210220231自住房翻新年限15151515151515151515151515自住房翻新配臵比例32.1%32.8%28.5%29.2%29.9%30.6%31.3%32.0%32.7%33.4%34.1%34.8%自住房翻新需求户数（万户）8298118144183166246276292309369345368平均每户配臵数量（套）2.52.52.52.52.52.52.52.52.52.52.52.52.5价零售出厂口径单价3,6603,7153,7703,8273,8843,9434,0024,0624,1234,1854,2474,3114,376YOY1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%价大宗渠道出厂口径2,5242,5492,5752,6012,6272,6532,6802,7062,7332,7612,7882,8162,844YOY1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%总体市场规模（亿元）7677737548308658599541,0021,0381,0741,1581,1531,201YOY0.5%0.8%-2.5%10.1%-0.7%11.10%5.01%3.53%3.51%-0.40%4.14%其中：零售和大宗分拆零售市场规模（亿元）7337297097888208109009439731,0051,0831,0731,115YOY-1.3%-0.59%-2.78%11.17%4.06%-1.22%11.18%3.21%3.20%-0.94%3.92%大宗市场规模（亿元）33444542454954596469758086YOY64.1%31.97%2.30%9.32%9.74%9.15%8.64%8.20%其中：新房和存量房分拆新房市场规模（亿元）546532509549535533535537539541543544545YOY-3.56%-2.52%-4.34%-2.53%-0.51%0.46%0.42%0.38%0.34%0.30%0.26%0.21%P.29存量房市场规模（亿元）221241245280329326419465498533615609656YOY12.1%9.13%1.60%14.61%-0.93%28.46%10.86%6.93%15.43%-0.98%资料来源：wind，市场研究部木门：2021/2030年市场规模分别为440/5182021-2030年市场总体规模CAGR为1.8%CAGR为5.5%，

新房市场CAGR-1.1%，零售市场CAGR为1.3%，大宗市场CAGR为8.6%。关键假设：1）毛坯房配臵比例：100%。2）精装房配臵比例：2015-203050%-2020年因疫情影响，配臵比例环比下降5pct。3）二手房交易配臵比例：60%，2020年因疫情影响，配臵比例环比下降5pct。4）自住房翻新配臵比例：50%，2020年因疫情影响，配臵比例环比下降5pct。5）自住房翻新年限：10年。6）平均每户配臵数量：套。7）零售渠道出厂口径单价：2015600套，2016-2030年CAGR为1.5%。8）大宗渠道出厂口径单价：为零售出厂口径的。图表50：木门规模测算木门20182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E量新房市场（万套）4,2204,0784,1414,3194,1144,0033,9363,8713,8093,7493,6913,6353,582毛坯房配臵比例100%100%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%精装房配臵比例51.5%52.0%48.0%48.5%49.0%49.5%50.0%50.5%51.0%51.5%52.0%毛坯房需求户数（万户）10769961,0301,0941,026983950918887856825796766精装房需求户数（万户）130169153140149161174188201215229243257平均每户配臵数量（套）3.53.53.53.53.53.53.53.53.53.53.53.53.5量存量房市场（万樘）1,8772,3021,9032,5342,6162,9242,7892,9033,3273,4543,4743,4973,591二手房交易配臵比例60%60%55%60%60%60%60%60%60%60%60%60%60%258256238267275283292300309319328338348P.30自住房翻新年限10101010101010101010101010自住房翻新配臵比例50%50%45%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%278.3402.0396.8472.3552.3505.2528.9641.1668.1664.3660.8平均每户配臵数量（套）3.53.53.03.53.53.53.53.53.53.53.53.53.5价零售出厂口径单价627637646656666676686696707717728739750YOY1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%价大宗渠道出厂口径439446452459466473480487495502510517525YOY1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%总体市场规模（亿元）374395380440438457449458489500504508518YOY-4.2%5.6%15.7%-0.5%-1.75%2.04%6.86%2.27%0.74%0.80%1.89%其中：零售和大宗分拆零售市场规模（亿元）354369356417413430420426455463463464471YOY-6.44%4.12%-3.38%-0.97%4.06%-2.47%1.53%6.71%1.79%0.14%0.19%1.37%大宗市场规模（亿元）20262423242729323538414447YOY64.12%32.02%-8.37%8.04%9.52%9.95%9.36%8.86%8.43%8.05%其中：新房和存量房分拆新房市场规模（亿元）256248257274264259257256254253251250248YOY-4.07%-3.06%3.58%6.38%-3.71%-1.66%-0.65%-0.63%-0.62%-0.60%-0.59%-0.57%-0.55%存量房市场规模（亿元）118147123166174198191202235248253258269YOY-4.60%24.46%-16.07%35.14%13.49%-3.19%5.64%16.33%5.37%2.09%2.15%4.26%资料来源：wind，市场研究部P.311.4竞争格局：龙头集中度仍有明显提升空间2020CR4为20.4%、10.6%，对比海外仍有较大的提升空间。目前我国定制龙头公司尚未做到全国一盘棋，集中度明显偏低，短期疫情考验促进行业出清，未来地产红利消退、行业竞争加剧、市场进一步下沉，对企业管理能力要求提高，定制龙头市占率提升趋势明确。图表51：2020年中国定制家居竞争格局（单位：亿元）橱柜规模占比衣柜规模占比木门规模占比橱柜市场衣柜市场木门市场1001100%754100%380100%欧派家居60.616.1%8.9%28.54索菲亚江山欧派志邦家居24.992.5%2.0%欧派家居欧派家居金牌橱柜2.1%好莱客2.3%2.920.8%索菲亚索菲亚12.111.2%11.411.5%1.120.3%志邦家居好莱客皮阿诺10.441.0%志邦家居0.430.1%金牌橱柜我乐家居8.430.8%0.5%0.250.1%皮阿诺金牌橱柜2.230.2%CR4153.6720.4%CR440.2910.6%江山欧派CR4118.4411.8%资料来源：公司公告，市场研究部测算（注：定制家居企业以2海外龙头启示录：零售运营与供应链建设为破局关键2.1宜得利：连续34年增长的日本家居龙头年营收1967年的似鸟家具

店，1973年推出品类综合搭配的便捷化大店，1980年公司作为业内首家导入自动立体

仓库，实现稳定供应与成本降低，1986年开始全球采购海外商品，初步确立价格优势，

1994年印度尼西亚工厂投产，迈出生产制造全球化布局的第一步，2017年越南工厂投

产，利用海外低价劳动力进一步夯实成本优势。目前，宜得利已成为日本最大的家居制

造-物流-零售综合型企业，截至2021年2月，公司已连续34个财政年度实现收入和利

润的增长，20217169。图表52：宜得利简介资料来源：公司公告，市场研究部图表53：宜得利业务模式资料来源：公司公告，市场研究部2.1.1宜得利成长复盘：夯实成本优势，强化零售运营能力（）20世纪60-90年代：日本家居市场繁荣，明确高值低价战略日本家居迎来黄金发展期，明确高值低价发展战略。二战后日本在国内政策激励与美国P.33援助下，经济发展进入黄金期，1960-1990年日本GDP从16万亿日元增长至443万亿

CAGR为12%1945-1990年日本城

市化率从28%增长至77%，带动日本家居市场快速发展，1980-1991年日本大规模家

具零售额从5259亿日元提升至7812CAGR为4%1972年27岁的创始人似鸟昭雄在美国考察期间，发现美国家居性价比更高、同时注重产品多样性，1973年做出战略转型，开启全球供应链建设，明确高性价比为核心竞争力。图表54：1967-1993年日本以及图表55：1967-1993年日本国民可支配收入以及资料来源：wind，市场研究部资料来源：wind，市场研究部图表56：日本城市化率图表57：日本家居零售销售额以及同比（亿日元）资料来源：wind，市场研究部资料来源：wind，市场研究部P.34图表58：宜得利1967-1994年营业收入、开店数量以及经营战略资料来源：公司公告，市场研究部（）20世纪90年代世纪初：经济退潮，全球化制造+自建物流夯实成本优势19851990年日本房

1991-1993年日本GDP增速从6%下降至0.6%，

1991-2007年日本实际房价指数从高点166下跌至1993年跌至低点1994-2007年家具和室内陈设批发销售额CAGR

为-4%1994年宜得利建立

1980年公司建立札幌

配送中心，2000年开设崎玉配送中心，2004年创立上海物流中心和神户配送中心，2007年开设惠州配送中心，实现商品全球流通，提高产品制造和配送效率。图表59：1990-2007年以及YOY图表60：1990-2007年日本商业销售额:批发:家具和室内陈设资料来源：wind，市场研究部资料来源：wind，市场研究部P.35图表61：《广场协议》背景下日元升值图表62：1960-2007年日本实际房价指数资料来源：wind，市场研究部资料来源：wind，市场研究部图表63：宜得利1994-2007年营业收入、开店数量以及重点事项资料来源：公司公告，市场研究部（）2008年全球金融危机至今：降价+多元化，扩大消费群体家居销售回暖，公司发展多元化。全球金融危机爆发后，2009年日本和家居市场

增速分别为-6%和-25%1967年以来的历史冰点；2012年安倍晋三上台后实施扩

2009-2019年日本OECD实际房价指数从提升至107，

日本从万亿日元提升至万亿日元（为1.3%2012-2019年

日本家居市场从亿美元提升至1001亿美元（CAGR为3%在此阶段，公司一方

面持续加强高性价比核心优势，金融危机后对千余种产品进行降价，至2012年总计实

施12次降价，对超过5000种产品平均降价，降维打击中小型家居企业；另一方P.36图表64：2007-至今日本图表65：2007-至今日本商业销售额:批发家具和室内陈设资料来源：wind，市场研究部资料来源：wind，市场研究部图表66：2007-至今日元贬值图表67：2007-至今日本实际房价指数资料来源：wind，市场研究部资料来源：wind，市场研究部图表68：日本家居市场细分应用场景以及总体市场份额以及预测（百万美元）卧室家具地板厨房家具总计灯具起居室与餐厅家具办公家具塑料其他家具201316613825712631136102536067511175843972014169098571130231443925474739412128702220151718288851347115271255627995121489580201617465920113986161092565485521169921362017177759520145521695625770906911099475120181811198441513417814259159551106297431201918468101721569418683260841000310311001352020180831008415561187792521410013972987062021E1880010607163182001025887106059821032092022E1938811059169202111726377111109881069592023E1993611487174462218226813115789961104382024E2040111869179012316127136120009981134662025E208041221518303240722737512386998116153资料来源：，市场研究部P.37图表69：宜得利2007-2021年营业收入、开店数量以及重点事项资料来源：公司公告，市场研究部2.1.2宜得利穿越牛熊的核心能力：供应链优势突出+品类融合销售日本消费者偏好平价家居。受经济不景气的影响，日本居民倾向于选择低价租房而非购房，同时，日本家庭结构比例中单身人群比例不断攀升，因此低价高频型家具更受日本消费者青睐。复盘日本宜得利，我们发现高值低价战略是取胜的关键，公司通过供应链一体化、高频次一站式消费打造极致性价比产品，同时通过店面多元化、品牌矩阵全覆盖等保障消费群体覆盖面，穿越日本牛熊周期，连续34年实现业绩增长。图表72：日本消费变迁图表73：宜得利家居企业价值链资料来源：《第四消费时代》，市场研究部资料来源：市场研究部（）前端：品类融合销售，流量抓手多元产品布局向高频次消费品类倾斜。宜得利自2010年起逐渐聚焦于消费频率更高的家居

饰品类产品，2017年公司家具类产品营收占比约，家居饰品类占比，成功完P.38成产品结构转型。此外，公司抛弃单一家具展示的方法，强调整体的搭配和布局，并研

POP同，2011-2020年公司单店提货额持续维持正增长，2020年同比达13%。此外，2021

年3NCCS和教育视频提供产品搭配建议和客户服务，

消费者居家就能体验搭配方案，2021财年公司卖场中产品搭配销售比例为，2022

财年将其目标提升至。图表70：宜得利产品布局图表71：宜得利单店提货额资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部产品创新&品牌拓展，客户覆盖面扩大。）产品创新：2011年公司发售使用吸湿发热

素材的N”系列、隔热窗帘及书包等各种创新商品，2012年发售使用接触冷感

NCool在品牌联动方

面，公司在整体搭配上注重&主

&形

状〃素材〃手感〃收尾的风格融合与色彩搭配，定位中端。宜得利通过搭建丰富的产

品和品牌矩阵来满足消费者广泛的搭配需求，2011-2020年公司客流量始终维持正增长，

2020年同比增速达到16%。图表72：宜得利客流量同比增速资料来源：公司公告，市场研究部门店小型化，坪效提升显著。公司推出门店多元化策略，整体店面趋于小型化，扩大流

2017年推出小型门店品牌于人口规模小于DECOHOMEP.39店铺的服务使得小型化门店得以快速扩张。2014-20204500平米以上的店铺占

比从54%下降至3000平米以下的小型店面从提升至，中型店面

4205平米店下降至3374/20%；

总体坪效从27万日元/平米提升至万日元。图表73：宜得利财年开店情况资料来源：公司公告，市场研究部图表74：宜得利店铺按面积划分（家）店面数量按面积划分2014201520162017201820192020大于平方米82828688899092占比22%20%18%17%15%15%14%4501~6000平方米121127130134137140142占比32%30%28%26%24%23%22%3001~4500平方米7988100105112116123占比21%21%21%20%19%19%19%1501~3000平方米43607399120126131占比12%14%15%19%21%21%20%小于平方米48638297118135156占比13%15%17%19%20%22%24%总计373420471523576607644资料来源：公司公告，市场研究部P.40图表75：宜得利店铺定位门店类型门店特点店面外景店面内景定位大型购物中心。主要提供综合型家居服务，如卧NITORI购物中心室、厨房、客厅、服装、生活用品、餐饮等行业的产品，利用便捷的消费模式充分满足消费者的需求。中型门店，主要销售沙发、餐桌、橱柜和床等大型家NITORI家居店具以及窗帘、地毯、床上用品等家居装饰品，产品种类繁多。门店根据不同房型和一年中不同的季节为客户提供多样的展示区域。小型门店，主要客户群体为单身女性，致力于打造一家消费者可以每天光顾的商店。DECOHOME中囊括DECOHOME了来自NITORI最流行的日常用品。较小的店铺规模能够更加容易地推出新的实验产品并实验新的店铺设计。小型店铺的新型门店，主要位于人口小于10万的商圈，利用o2o进行线上线下整合，店内展示的家具可NITORIEXPRESS以通过订购系统预定，依托强大的自建物流基础，提供配送到家的服务。这类店铺可以提升NITORI品牌的门店覆盖率，提高用户粘性。资料来源：公司公告，市场研究部图表76：宜得利店铺按品牌地区划分（家）店面数量按品牌地区划分20162017201820192020NITORI377396415433450EXPRESS9121417DECOHOME51627894106N+417Shimachu61日本总计428467505545651中国台湾宜得利2727313035美国Aki-Home55322中国大陆宜得利1124373434海外总计4356716671总计471523576611722资料来源：公司公告，市场研究部P.41图表77：宜得利店铺面积与坪效测算2014201520162017201820192020营业收入（亿日元）4172458151295720608164227169店铺面积总额（万平方米）157168181193204210217日本Nitori平均单店面积（平方米）4740460344994398433542834240日本DecoHome平均单店面积（平方米）767749718703719708697海外店面平均单店面积（平方米）1623179117191852183317941681总体平均单店面积（平方米）4205399738363687353734593374总体坪效（万日元平方米）26.627.328.429.729.930.633.0资料来源：公司公告，市场研究部线上线下联动，会员机制完善。根据公司调查显示，超过2/3消费者在线上购物之前，

都会在线下门店实地考察商品；同样，超过2/3的消费者在线下购买时也会提前在网络

上进行浏览。基于调查，宜得利推动线上线下销售联动，例如，公司可以在线下店铺中

2014年上线Nitori应用程

序，20182019年上线图片搜索与识别，2021

3D拍

摄实体店面，实现度无死角环视，购买转化率明显提升。截至2021年2月，宜得

利线上营收同比高增159%900万人。图表78：宜得利的图像搜索功能图表79：宜得利电子会员资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部P.42图表80：宜得利线上收入以及图表81：宜得利电商资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部（）后端：供应链全球化布局，产品价格走低全球化采购全球化制造保障产品价格持续走低。宜得利从海外进口低价原材料和成品

家居的同时建立全球化制造体系，约商品从海外进口，其中约20%由旗下海外工

厂生产。公司1994年在印度尼西亚建立工厂，迈出全球化制造第一步，此后优选劳动

力成本低的15个国家超家厂商进行代工，利用海外低价劳动力维持低成本制造优

势，客单价持续下降，2015-2020年宜得利客单价持续降低，2020年同比下降3%。图表82：宜得利客单价资料来源：公司公告，市场研究部自建全球物流运输体系，科技赋能、效率提升。宜得利约90%的产品从世界15个国家

的732021财年运输集装箱达国内拥有11海外物流中心日本物流中心/门店/配送

1压

2021VARIO558，

自动打包，枕头和毛巾、刀具等饰品类的包装效率提高10%。）信息技术赋能：构建海外收货系统、库存管理系统、商品稳定供应系统和日本国内门店的小件配送系统，优化商品流通。P.43图表83：宜得利物流体系资料来源：公司公告，市场研究部图表84：宜得利物流与自动化打包资料来源：公司公告，市场研究部2.2家得宝：北美最大的家居建材零售商美国最大家居建材零售商，供应链建设领先。家得宝成立于1978年，以仓储式家

居建材超市发家；世纪末开启全球化采购，确保优质低价的稳定货源；年开始

2010年推出移动2015物流链（供应商转运点-20201321129亿美

元，同比增长20%/14%。P.44图表85：家得宝简介资料来源：公司公告，市场研究部2.2.1家得宝成长复盘：聚焦零售+供应链建设，夯实龙头地位（）20世纪70年代+成本领先”确立龙头地位家居消费高速增长，品类融合+成本领先确立行业龙头地位。20世纪90年代经济全球

1970-1999年美国从1.1万亿美元增

长至9.6CAGR为12%1960-1970年婴儿潮叠加城市人口迁移带来

世纪年代新房销售占比降低至约1970-1999年间美国个人家具和家用设备支出从亿美元增长至1314CAGR

为11%在此阶段DIY仓储式家居建材超市定位，

搭建全球供应链保障成本领先，产品范围覆盖家居用品、园艺用品、基础建材、家用电

SKU从2.5w4-5w1982-1999年收入从1亿美

元提升至亿美元，CAGR为45%家增加至1486

万美元店提升至4555万美元图表86：1970-1999年美国以及图表87：1970-1999年美国人均可支配收入以及资料来源：wind，市场研究部资料来源：wind，市场研究部P.45图表88：1960-2010年美国人口出生率图表89：1970年年人口迁移率资料来源：WorldBank，市场研究部资料来源：UnitedStatesCensusBureau，市场研究部图表90：1968-1999年美国房地产市场交易结构图表91：1970-1999年美国个人家具和家用设别消费支出及资料来源：wind，市场研究部资料来源：wind，市场研究部图表92：家得宝1978-1999年营业收入、开店数量以及经营战略资料来源：公司公告，市场研究部P.46（）20世纪末-2008年金融危机前：行业稳定成长，拓展2B业务2001-2007

年美国从10.6万亿美元提升至万亿美元（CAGR为5%2003年小

2001-2007年美国

家用装饰店销售额CAGR为3%在此阶段B端布局，年收购HDsupply，

2002-2003年陆续收购EMS、RMAI