国金第二章汇率制度与汇率政策

国金第二章汇率制度与汇率政策第1页，共71页，2023年，2月20日，星期四本章要点汇率制度的主要类型固定汇率制与浮动汇率制的比较汇率制度的选择蒙代尔－弗莱明模型内容、政策含义三元悖论及其应用关于人民币汇率制度改革第2页，共71页，2023年，2月20日，星期四第一节汇率制度汇率制度（ExchangeRateSystem）又称汇率安排（ExchangeRateArrangement),是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做出的一系列安排或规定。第3页，共71页，2023年，2月20日，星期四一.汇率制度的分类固定汇率制度（fixedexchangeratesystem):两国货币比价基本固定,现实的汇率受平价的制约，并围绕平价在很小的范围内上下波动。特点：货币比价基本固定；汇率波幅小（一）按照汇率变动的方式、幅度，分为固定汇率制度和浮动汇率制度第4页，共71页，2023年，2月20日，星期四1、金本位制下的固定汇率制：1880年——1914年货币比价：铸币平价——基本固定汇率波幅：黄金输送点——基本不变发展过程：第5页，共71页，2023年，2月20日，星期四2、布雷顿森林体系下的固定汇率制:1944年——1973年货币比价：“双挂钩”制度货币汇率波幅：固定为平价的上下1％幅度，1971年扩大为上下2.25％发展过程：第6页，共71页，2023年，2月20日，星期四金币本位制下：决定汇率的铸币平价是客观的，汇率波动幅度是自发形成的，汇率的稳定也是自动维持的。布雷顿森林体系下：决定汇率的黄金平价是人为规定的，并且是可以调整的，汇率的稳定是靠人为调节和维持的。因此这种固定汇率制又被称为可调整的钉住汇率制。以上两种固定汇率制的区别：第7页，共71页，2023年，2月20日，星期四浮动汇率制度（floatingexchangeratesystem):两国货币比价不固定，汇率水平随外汇市场供求状况变动而波动的。第8页，共71页，2023年，2月20日，星期四按政府是否干预，分为自由浮动和管理浮动自由浮动：也称清洁浮动，是指货币当局对外汇市场不加任何干预，汇率波动完全由外汇供求状况决定。管理浮动：也称肮脏浮动，是指货币当局随时地对外汇市场进行干预，以使汇率朝有利于本国的方向浮动。第9页，共71页，2023年，2月20日，星期四（二）1999年IMF对各成员国汇率制度的分类（八类）第10页，共71页，2023年，2月20日，星期四指一国采用另一国货币作为唯一法定货币（如美元化）；或者是成员国实行货币联盟，共同使用同一法定货币的汇率制度（如欧元区国家）。包括美元化和货币联盟。1.无独立法定货币的汇率制第11页，共71页，2023年，2月20日，星期四IMF的观点：是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元）。（注意：这里的“美元”是泛指)具体表现：美国以外的其他国家，美元大量进入流通领域，具备货币的全部或部分职能，并具有逐渐取代本国货币，成为该国经济活动的主要的交易媒介的趋势，因而美元化实质上是一种货币替代现象。美元化（1）美元化的内涵第12页，共71页，2023年，2月20日，星期四非官方美元化（又称部分美元化，非正式的美元化）：指一国居民用美元来完成货币的职能，但还没有形成一种货币制度。官方美元化（又称完全美元化，正式的美元化）：货币当局明确宣布用美元取代本币，美元化作为一项货币制度被确定下来。美元化（2）类型第13页，共71页，2023年，2月20日，星期四美元化的好处：有助于消除外汇风险，降低交易成本，促进贸易、投资，促进与国家市场的融合；有助于避免国际投机攻击；有助于增强政策的可信度等。美元化的风险或成本：美元化国家会失去独立的货币政策；损失大量铸币税；中央银行最后贷款人缺位等。美元化（3）美元化的风险和收益第14页，共71页，2023年，2月20日，星期四货币联盟实行货币联盟的国家放弃了自己的货币，创造了新的货币联盟内通用的货币。第15页，共71页，2023年，2月20日，星期四货币局制度是指某个国家或地区首先确定本币与某种外汇的法定汇率，然后按照这个法定汇率以100％的外汇储备作为保证来发行本币，并且保持本币与该外汇的法定汇率不变。2.货币局制（CurrencyBoardArrangement）第16页，共71页，2023年，2月20日，星期四货币局制度的运行机制发钞银行按照法定汇率以100％的外汇储备作为保证发行本币。当外汇汇率高于法定汇率时，发钞银行卖出外汇买进本币；当外汇汇率低于法定汇率时，货币发行银行买进外汇卖出本币，以保持法定汇率稳定。第17页，共71页，2023年，2月20日，星期四货币局制度与美元化在货币局制度下，如果本币钉住的外币是美元，实际上就是程度较低的美元化。这种货币制度把美元作为发行本币的保证，并保持本币与美元之间汇率的稳定。虽然在本国或本地区还保留本币，但本币与非货币局制度下的本币相比已有本质的区别，该国或该地区的货币当局已经没有独立的货币政策。第18页，共71页，2023年，2月20日，星期四货币局制度与美元化美元化则是一种彻底的货币局制度。在美元化的制度下，美元不仅仅是发行本币的保证，而且全部或部分取代了本币的职能。因此，货币局制度与美元化的差别主要是美元发挥作用程度的差别以及存在单一货币还是两种货币的差别。第19页，共71页，2023年，2月20日，星期四1、内容1983年10月15日，港英政府对港币发行和汇率制度作出的安排：要求发钞银行（汇丰银行和渣打银行，1993年中国银行香港分行也成为发钞银行）在增发港元纸币时，必须按1美元兑7.8港元的比价向外汇基金缴纳等值美元，以换取港元的负债证明书，作为发钞的法定准备金，这一安排标志着香港联系汇率制的诞生。例：香港的联系汇率制第20页，共71页，2023年，2月20日，星期四2、运作机制发钞银行回笼港币现钞时，可按1美元兑7.8港元的固定比价向外汇基金交还负债证明书，收回等额美元。外汇基金鼓励发钞银行与其他银行港币现钞的交易以同样的方式进行。这样，港币现钞对美元的汇率就固定在1美元＝7.8港元的水平上。1美元兑换7.8港元的固定比价只适用于发钞行和外汇基金之间，发钞行和其他银行之间以及银行同业、银行与客户之间的港元交易全部按市场汇率进行。第21页，共71页，2023年，2月20日，星期四2、运作机制在联系汇率制度下，香港存在着两个平行的外汇市场，相应的存在着官方汇率和市场汇率两种平行的汇率。联系汇率制度的运作，正是利用银行在上述平行市场上的竞争和套利活动进行的，也即外汇基金通过对发钞银行的汇率控制，维持着整个港币体系对美元的稳定联系，通过银行之间的套利活动，市场汇率围绕联系汇率波动并向后者趋近。第22页，共71页，2023年，2月20日，星期四联系汇率制度下的两个内在的自我调节机制：套利机制。国际收支的自动调节机制。第23页，共71页，2023年，2月20日，星期四3、香港联系汇率制的利弊联系汇率制的最大优点：有利于香港金融的稳定，而市场汇率围绕联系汇率窄幅波动的运行也有助于香港国际金融中心，国际贸易中心和国际航运中心地位的巩固和加强，增强市场信心。联系汇率制度的弱点：联系汇率使香港的经济行为以及利率、货币供应量等指标过分依赖和受制于美国，从而严重削弱了运用利率和货币供应量杠杆调节本地区经济的能力。同时，联系汇率也使通过汇率调节国际收支的功能无从发挥。第24页，共71页，2023年，2月20日，星期四

联系汇率制度的巩固1998年9月推出巩固货币发行局制度的七项技术性措施2005年5月18日推出三项优化联系汇率制度运作的措施:（1）推出1美元兑换7.75港元的强方兑换保证;（2）将弱方兑换保证的汇率定为7.85港元;（3）在强方及弱方兑换保证水平所设定的范围内即7.75～7.85之间，金管局可选择进行符合货币发行局制度运作原则的市场操作。第25页，共71页，2023年，2月20日，星期四指一国货币（官方或实际上）按固定汇率钉住单一货币或一篮子货币，汇率波动幅度不超过中心汇率上下1%。3.其他传统的固定钉住汇率制第26页，共71页，2023年，2月20日，星期四指钉住某种货币，且汇率被保持在（官方或者实际的）固定汇率带内波动，但允许汇率波动幅度超过中心汇率上下1％的幅度。4.水平区间钉住（也称钉住平行汇率带制，或称水平波幅内的钉住汇率制）第27页，共71页，2023年，2月20日，星期四是指汇率按照预先宣布的、固定的比率定期地作小幅调整，或依据所选取的定量指标的变化作定期调整。6.爬行区间钉住（也称爬行带内浮动）汇率围绕着中心汇率在一定幅度内上下浮动，同时中心汇率按照固定的、预先宣布的比率作定期调整或根据所选取的定量指标的变化作定期调整。５.爬行钉住汇率制度第28页，共71页，2023年，2月20日，星期四货币当局通过在外汇市场积极干预来影响汇率的变动，这种干预既无事先明确规定、承诺，也无事先宣布的路径。７.不事先宣布干预路径的管理浮动汇率制第29页，共71页，2023年，2月20日，星期四指汇率基本由市场决定，偶尔的外汇干预旨在缓和汇率变动，防止汇率过度波动，而不是为汇率确定一个基准水平。注：以上，1、2属严格固定的汇率制度；３－６属中间汇率制度，７、８属浮动汇率制度8.独立浮动汇率制：第30页，共71页，2023年，2月20日，星期四第31页，共71页，2023年，2月20日，星期四二.固定汇率制与浮动汇率制的比较固定汇率制下，国内经济目标服从于国际收支目标，国际收支均衡的实现往往以牺牲国内经济为代价。浮动汇率制下，国际收支失衡可以通过汇率的自由波动而予以消除，从而无须以牺牲内部均衡换取外部均衡。（一）对国际收支和国内经济的影响（即实现内外均衡的自动调节效率方面）第32页，共71页，2023年，2月20日，星期四固定汇率制下，货币政策的独立性受到限制浮动汇率制下，具有独立的货币政策（二）货币政策的自主性方面第33页，共71页，2023年，2月20日，星期四固定汇率制下：促进了通胀的国际传播。两条渠道：一是通过一价定律；二是通过外汇储备变化浮动汇率制，有利于隔绝通货膨胀的国际传递。2.对国内通胀：固定汇率制下：不容易引起国内通胀浮动汇率制下：容易引发国内通胀（三）对通货膨胀１.对通胀的国际传播：第34页，共71页，2023年，2月20日，星期四固定汇率制下，一国通常保有较多的外汇储备浮动汇率制下，一国可以不必持有较多的外汇储备（四）国际储备第35页，共71页，2023年，2月20日，星期四固定汇率支持者认为，固定汇率制可以防止货币当局对货币政策的滥用浮动汇率支持者认为，浮动汇率制可以防止货币当局对汇率政策的滥用(五）政策纪律性第36页，共71页，2023年，2月20日，星期四固定汇率制下，汇率比较稳定，成本和利润易于核算，因而有利于国际贸易和国际投资浮动汇率制下，风险加大了.但是浮动汇率制可以有效的配置资源，推动自由贸易，促进国际间经济交往。可以利用远期和其他衍生金融产品交易来规避汇率风险（六）国际贸易、国际投资第37页，共71页，2023年，2月20日，星期四（七）国际间政策协调第38页，共71页，2023年，2月20日，星期四总结：优点：有利于国际经济交易的发展；限制政府不负责任的宏观经济政策。缺点：丧失了货币政策的独立性；促进了通货膨胀的国际传播；容易造成汇率制度僵化，引起投机冲击固定汇率制第39页，共71页，2023年，2月20日，星期四总结：优点：国际收支均衡得以自动实现；能够实行独立的货币政策；减少国际储备量，提高资源的利用效率缺点：容易造成经济波动；不利于国际贸易和投资的发展；使一国更有通胀倾向。浮动汇率制：第40页，共71页，2023年，2月20日，星期四三、汇率制度的选择经济开放程度经济规模进出口贸易的商品结构和地域分布国内金融市场的发达程度及与国际金融市场的联系程度相对通货膨胀率1、经济论第41页，共71页，2023年，2月20日，星期四如果一国经济开放程度低、经济规模大、进出口贸易商品结构和地域分布高度多样化、相对通胀率较高、金融国际化高度发展，则该国倾向于实行浮动汇率制或弹性汇率制;反之，则倾向于实行固定汇率制或钉住汇率制。1、经济论第42页，共71页，2023年，2月20日，星期四主要探讨发展中国家的汇率制度选择问题。该理论认为，一国汇率制度的选择，取决于对外经济、政治、军事等诸方面联系的特征。2、依附论第43页，共71页，2023年，2月20日，星期四货币区（通货区）是由若干国家组成的货币集团，集团内成员国货币相互间保持固定汇率，对区域外非成员国货币实行共同浮动。3、最适度货币区（最优货币区）理论（theTheoryofOptimumCurrencyAreas）第44页，共71页，2023年，2月20日，星期四蒙代尔：要素流动性分析（1961年)以生产要素的高度流动性作为建立最适度货币区的标准。蒙代尔认为，要素流动性越高的国家之间，越适宜组成货币区（即实行固定汇率制是可行的）；而与国外要素市场隔绝越大的国家，则越适宜于组成单独的货币区，即实行浮动汇率制。第45页，共71页，2023年，2月20日，星期四4、汇率目标区制汇率目标区制含义有狭义(美Williamson1985)和广义两种.第46页，共71页，2023年，2月20日，星期四广义:(美Krugman1989,1991)指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域内(例如中心汇率的上下各10%)的汇率制度.重要假设:完全可信性;单纯边界干预;小国模型等.目标区域内汇率变动的重要特征:蜜月效应(HoneymoonEffect)离婚效应(DivorceEffect)第47页，共71页，2023年，2月20日，星期四第48页，共71页，2023年，2月20日，星期四

第二节开放经济下的财政、货币政策——蒙代尔-弗莱明模型

蒙－弗模型是从货币金融角度为主对开放经济进行宏观分析的基本框架。蒙代尔－弗莱明模型分析了不同汇率制度下财政政策与货币政策的效力。在西方文献中，这一模型被称为开放经济下进行宏观分析的工作母机（workhorse），对国际金融学的发展有重大影响。第49页，共71页，2023年，2月20日，星期四一、IS-LM-BP模型1.开放经济条件下的IS、LM曲线

IS曲线描述的是商品市场达到均衡时，国民收入与利率之间的关系，其斜率为负。

LM曲线描述的是货币市场达到均衡时，国民收入与利率之间的关系，其斜率为正。第50页，共71页，2023年，2月20日，星期四IS曲线推导SiYIIS第51页，共71页，2023年，2月20日，星期四LM曲线推导L1iYLML2第52页，共71页，2023年，2月20日，星期四

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利率LM

EISO国民收入Y开放经济条件下的IS、LM曲线第53页，共71页，2023年，2月20日，星期四2.开放经济条件下的国际收支均衡线——BP曲线

国际收支等于经常账户差额和资本账户差额之和，经常账户主要受国民收入水平的影响，而资本金融账户对利率比较敏感。根据资本流动状况的不同，BP曲线有三种形状。第54页，共71页，2023年，2月20日，星期四BP曲线推导iYKBPCA第55页，共71页，2023年，2月20日，星期四

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利率

O国民收入YBP曲线的三种形状第56页，共71页，2023年，2月20日，星期四3.开放经济条件下的宏观经济均衡

一国在商品市场、货币市场和国际收支同时处于均衡状态。

IS-LM-BP曲线就是通过利率和国民收入将对外均衡和对内均衡联系起来，通过运用财政政策和货币政策同时实现两种均衡。第57页，共71页，2023年，2月20日，星期四(1)固定汇率制度下的开放经济均衡

固定汇率制度下宏观经济调整的特殊之：无法用汇率政策来达到外部均衡，只能采用政策分配的方法来解决这个问题。可以运用财政政策来实现内部均衡，而运用货币政策来实现外部均衡。第58页，共71页，2023年，2月20日，星期四(2)浮动汇率制度下的开放经济均衡

浮动汇率意味着汇率可以自由变动，即该国在长期内不应存在外部失衡问题。因此，可以集中运用财政政策和货币政策实现内部均衡。此外，在短期内还可以采用汇率变动的支出转换政策来实现外部均衡。第59页，共71页，2023年，2月20日，星期四二、资本完全流动下宏观经济政策的有效性

——蒙代尔－弗莱明模型蒙代尔－弗莱明模型（M-F模型）◆

创立于20世纪60年代◆

以资本具有完全流动性为假设前提，针对小国情况◆

开放经济宏观分析的“工作母机”第60页，共71页，2023年，2月20日，星期四1.固定汇率制度下的货币政策与财政政策效果分析

◆货币政策：完全无效

◆财政政策：完全有效

第61页，共71页，2023年，2月20日，星期四

固定汇率制下的货币政策分析

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第62页，共71页，2023年，2月20日，星期四固定汇率制下的财政政策分析

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第63页，共71页，2023年，2月20日，星期四2.浮动汇率制度下的货币政策与财政政策效果分析

◆货币政策：完全有效

◆财政政策：完全失灵

第64页，共71页，2023年，2月20日，星期四浮动汇率制下的货币政策分析

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第65页，共71页，2023年，2月20日，星期四浮动汇率制下的财政政策分析

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