A股不惧海外“幺蛾子”两条主线穿越极致轮动

报告正文回顾：2月月报提市场将跌深反的塔行情逐转入景驱的阿情2底们调轮中“者大是主决赢家重点推“字“国企估两主。一、海外美联储转鹰、硅谷银行事件，影响如何？近期海外美联储再释鹰派表态硅谷银行关等事件导致市场预期短期内经历了“折返式幅波，并显著拖风偏好是3月7美主席鲍威尔在席参议行业委员会证会时终端利率有可能此前预期“如整套数显示加速缩是必的则联储可会提高息率，引发场派整3加息0bp的期著。而3月9以，谷行流性件续酵又导衰交卷重，紧快回3月9硅银宣出售210亿美资并此受8亿美元失并过售普股优股方筹资2.5亿元抵资产出售带的失市场慌3月0日州金保与新关硅谷银交美联存款险DC接进步发场烈应。叠加3月0公国2非数显失率超期升导衰交易卷土来紧预快回美市债股，进到险式。图表、近期美联储加预期连续大幅波动期货隐含的联邦基金目标利率水平，%2222Dc22Jun555045403530252-7 2-8 2-9 2-0 2-1 2-2 2-1 2-2 2-3资料来源：Bloomberg，宏观团队整理类似硅谷银行的事大不会止于个例后续需关注高利率环境海金机构可能存在的风。⚫ 我们计美银资负债况2021年款幅增而222减的银行规模不大，集中于硅谷银行及为加密货币行业提供服务的两家银行，vegaeBak及gaueBan3月初vegaeak控公司vegaeCapalopoaon宣推迟交022财财vegae示公目前正分与司关某些管问调”于3月9宣，清算其为密币业供务的司veaeBn。美国型行准金自202以不下截至3年1，下降到了010年来低。此外此前3月2美黑石团值53欧约合56美元的业地产押款持券）布生分，以年9英养老金机10月信等，都度发忧。图表、美国021年存增加而202年减少的银行部分资产负债情况资料来源：Bloomberg，整理 bkbg bkbgnksmllbnk2.%1.%1.%1.%1.%1.%80%60%40%20%21-21-121-721-121-721-121-721-121-721-121-721-121-721-121-721-121-721-121-721-121-722-122-722-122-722-122-7资料来源：Bloomberg，整理但从目前来看海外陷流动性危机的可能较更多是对各类资产短有面影响。方前外大流性较充同时DC迅介也有望阻断恐慌绪的进蔓延。另一面，随业率回升等济脆弱信号逐步露叠硅银流动事，储到息50p可性低。图表、美国大行DS率仍处于较低水平%资料来源：Bloomberg，整理图表、美债利率大幅行 图表、美股显著回调美债收益率

硅谷银

美股三大股指，033822:45（北京时间）价格10.20.10.00.90.80.70.60

10年期 2年期,右轴

关闭非农发布.10非农发布.00.90.80.70.60.50

0.0标普500非农发布硅谷银行关闭标普500非农发布硅谷银行关闭0.09.08.07.06.03/83/83/93/93/93/03/03/03/19:06:00:09:56:50:59:57:50:5

3/82:5

3/92:0

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3/03:5

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3/14:0资料来源：，宏观团队整理 资料来源：，宏观团队整理二、对于国内，也不必过度悲观1期场整的个要原对经复强度预出波至少苏趋然明2新社融3.6万上同增1.95万亿在1月基情况，续预高。其增民款1.81万亿比增528元标开转社向期策在步落地。与此同，从高据来看，生活动继，全国货也在加复，地产售劲整经情况定。图表、信贷继续带动融维持高位新增社融同比多增，亿元人民币贷款 标 融 3002001000-000-0001/2 1/8 2/2 2/8 2/2 2/8 2/2 2/08 2/2资料来源：，宏观团队整理图表、动力煤日耗仍季节性高位 图表、地产销售持续暖20201010

沿海八省动力煤日耗，DMA，农历，万吨 217 218 219 220

1080604020

30大中城市商品房成交面积(1M，万平)2221222223-0节30609010101020202030

0 217 2182222192 217 218222219223220221资料来源：，宏观团队整理 资料来源：2市场主要板块赛道挤分布显著回落多已处在中等偏低水平挤是我们独家、用量热门赛道易情绪要指标，在期择时较好的指示效果我们观，近期随着场持续波动主要业、赛挤度均明回，数处中等低平。图表1近一个月主要块、赛道拥挤度分及化2023210202331）资料来源：3期金行在有市形支募方期金行步回暖2月股金发回至328亿3月基金行一提今偏股金新发202亿。与同，募险仓位在史位后仍有提升间。图表、近期基金发行在回暖，亿份（截至023.1）40新成立基金份额:新成立基金份额:偏股型:周合计值303020201010500资料来源：ind三配置建议穿越轮动的两条主线——数字经济央国企估、轮动中强势的板块有望“脱颖而出”当前行业轮动过、缺赚钱效应仍是市场主的痛点。上周中我统复了012年历次业致动前过对续线向形成提参：1当行业轮动到极后出现大跌的概率较低数情市场都能够成少度级别的新主线。如22Q（能源、22Q4核心产、20Q3心资产半体211马蓝203201中创202金地。图表1、历史上行业轮达到极点后，市场下往往会形成新的主线1510

行业轮动强度（左轴） 万得全（右轴

6006001510151015109590

金融地

-中小创

-白马蓝筹

核心资半导体4新能源核心资产

500500400400300300200200212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223资料来源：2行业轮动结束后新线大多都是从极致阶段的强势行业板“脱颖而出以31个万行业参我考极轮动各业市表，可以看到历极致轮段的涨跌幅名，与轮动后的涨幅排名值高关。指轮动结的新主线，多都是致轮动阶段强势行板块中“颖出。图表1、各行业在极致动后一个月的表现轮期间的表现高度相关3131轮动达到极点后的一个月内涨跌幅排名历轮平均26R=0.7211211616111621263111 极致轮动阶段涨跌幅排名61资料来源：ind注轮动极点根据我们的行业轮动强度指数取得极致轮动阶段取用轮动极点的前两周至后一周同图表1、各行业在极致动后一个季度的表与动期间的表现高度关3131轮动达到极点后的一个季度内涨跌幅排历轮平均26 R=0.6003211616111621263111极致轮动阶段涨跌幅排名61资料来源：ind回到当前我们看到2以来行业极致轮动中通信计算机传媒为表TT涨幅居前同“国特色估值体下字头也有显的超额益。参考历史经验，这轮强势的方向大概率下个阶段中成为市场线。图表1、2月以来各一行业表现（截至023..1）2月以来涨2月以来涨跌幅，%1050-5-0-5

通计传建钢国环轻石机社纺公交煤电基医综食农家美建银非房商有汽电信算媒筑铁防保工油械会织用通炭子础药合品林用容筑行银地贸色车力机 装

制石设服服事

化生 饮牧电护

金产零金 设饰 资料来源ind

造化备务饰业

工物 料渔器理料

售属 备、中期，沿着“困境反转”和“强者恒强”两条线索布局随着景气投资回归基面对股价指引的有性逐渐增强而今年与往相最明显的变化就是境转与景气加速型行的量占比达到了历年高由此也引发市场自年初来于寻找高业绩弹性向关注。论低数增长的困境反转行业，景气延续中景气加行业，今年数量占都至了历史高，而由两类行业最的特点业绩弹性的升最为，际交思引了场年初来于找业弹性向关。图表1：223年困境反与景气加速型行业量比达到历年最高0%

困境反转 景气加速 景气降速 景气回落 困境延续0%0%0%0%00

01

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0E资料来源：，整理那么对于困境转和者恒强景气延型行究竟是该关注绩增还是业绩弹性？考史们发：1对于困境反转的前一年增速为负今速转正业绩弹性没重最终还是看增速反到什么位置，增速最高方向就是收益率最的向。首先，我们困境反个股按归母利润增化（业绩弹）由高进行五分组并进一各组内按绝增速由低再次进行组。不现按业绩弹分的这组之间涨跌差异并备明显规律而各组的股价表现增速存明显的正相性，即业绩弹性如，真正高收的是速高方向。当我进反分再验证，能发困反转增越的收益率中相也越，不同绩组绩弹与价现间则并没一性律因对于境转业言业绩性那重，最终还看速转什位置。454035302520151050-5困境反转-当年涨跌幅中位数（）第一组（排名前454035302520151050-5困境反转-当年涨跌幅中位数（）第一组（排名前第二组第三组第四组第五组（排名2040）（排名4060）（排名6080）（排名8010）G前20%G0-4%G4%-G前20%G0-4%G4%-0%G0-8%G后20%G前GG4%-0%G0-8%G后20%G前20%G0-4%G4%-0%G0-8%G后20%G前20%GG4%-0%G0-8%G后20%G前20%G0-4%G4%-0%G0-8%G后20%图表1、困境反转型行业绩增速与业绩分组下涨跌幅（010年21年中位数）454035302520151050困境反转-当年涨跌幅中位数（）第一组（排名前第二组 第三组 第四组 第五组（454035302520151050困境反转-当年涨跌幅中位数（）第一组（排名前第二组 第三组 第四组 第五组（排名20-40） （排名40-60） （排名60-80） （排名G前20%G20-40%4060%G6080%G后20%G前20%G2040%40-60%G60-80%G后20%G前20%G20-40%40-60%G60-80%G后20%G前20%G20-40%40-60%G60-80%G后20%G前20%G20-40%40-60%G60-80%G后20%2对于景气延续的前一年与今年增速为正增速和弹性都很重要速要好于低增速景加速要好于景气降速优策略是找到兼具增与景气加速的方向。同样的，我对景气的个股按归净利润变化（业绩性）由到低进行五分，并进在各组内按对增速到低再次进分组。发现，对于业绩弹分的这五个，涨跌业绩弹性之存在正系，即景气速好于降速；同时组内部价表现也与速存在强正关，高速好于对增。进行反向分再次验也能够发现增速越组收益率中相对也越高时同速组内也本在绩性大益越的象，因此于气续言增速弹都重。图表1、景气延续型行业绩弹性与业绩分组下涨跌幅（010年21年中位数）50景气延景气延）第一组（排名前第二组第三组第四组第五组（排名20-40） （排名40-60） （排名60-80）（排名80-10）403530252015105G前20%G0-4%G4%-0%G0G前20%G0-4%G4%-0%G0-8%G后G前G0-4%G4%-0%G0-8%G后20%G前20%G0-4%G4%-0%G0-8%G后20%G前20%G0-4%G4%-0%G0-8%G后20%G前20%G0-4%G4%-0%G0-8%G后20%资料来源：图表2、景气延续型行业绩增速与业绩分组下涨跌幅（010年21年中位数）50景气延续景气延续-当年涨跌幅中位数（）第一组（排名前第二组 第三组 第四组 第五组（排名20-40） （排名40-60） （排名60-80） （排名403530252015105G前20%G20-40%40-60%G60-80%G前20%G20-40%40-60%G60-80%G后20%G前20%G20-40%40-60%G60-80%G后20%G前20%G2040%40-60%G60-80%G后20%G前20%G20-40%40-60%G60-80%G后20%G前20%G20-40%4060%G60-80%G后20%资料来源：根据023年行一期增和润复度后续困反“强条索行掘局困反中议关当景仍于位、但今有困反转估值持仓处中的高性向信创5媒创新药半导体消电子另一“恒强气续板关注报现度、估值理机军工、光伏、储能、汽车部。图表2、223年主要行景气分布资料来源：注：203年预测增速