投资决策项目融资

投资决策项目融资第1页/共35页第六章项目融资6.1项目融资概述1.项目融资的含义 广义是指为建设一个新项目或者收购一个现有项目，或者对已有项目进行债务重组所进行的一切融资活动。 狭义是指以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款活动。 一般是指狭义的项目融资。第2页/共35页项目融资的内涵项目融资始于上世纪30年代美国油田开发项目，后来逐渐扩大范围，广泛应用于石油、天然气、煤炭、铜、铝等矿产资源的开发，如世界最大的，年产80万吨铜的智利埃斯康迪达铜矿，就是通过项目融资实现开发的。项目融资作为国际大型矿业开发项目的一种重要的融资方式，是以项目本身良好的经营状况和项目建成、投入使用后的现金流量作为还款保证来融资的。它不需要以投资者的信用或有形资产作为担保，也不需要政府部门的还款承诺，贷款的发放对象是专门为项目融资和经营而成立的项目公司。如何融到必备资金，对任何一家企业的诞生或者发展至关重要。对中国企业或企业经营者而言，存在两个问题，一是对有效的融资方式缺乏了解；二是面对众多融资方式，不知如何选择和如何着手，特别是在一些中小企业和创业者看来，融资只是大企业独有的权利。因此，在我国商业界不乏因资金等问题而失掉发展机会的企业。第3页/共35页融资直接融资间接融资传统融资项目融资无追索权项目融资有限追索权项目融资第4页/共35页2.项目融资的种类无追索权（No-recourse）的项目融资（纯粹的项目融资）：是指贷款的还本付息完全依靠项目的经营效益。同时，贷款银行为保障自身的利益必须从该项目拥有的资产取得物权担保。如果该项目由于种种原因未能建成或经营失败，其资产或受益不足以清偿全部的贷款时，贷款银行无权向该项目的主办人追索。无追索权项目融资在操作规则上的特点：A.项目贷款人对项目发起人的其他项目资产没有任何要求权，只能依靠该项目的现金流量偿还。B.项目发起人利用该项目产生的现金流量的能力是项目融资的信用基础。C.当项目风险的分配不被项目贷款人所接受时，由第三方当事人提供信用担保将是十分必要的。D.该项目融资一般建立在可预见的政治与法律环境和稳定的市场环境基础之上。第5页/共35页有限追索权（Limited-recourse）项目的融资是指除了以贷款项目的经营收益作为还款来源和取得物权担保外，贷款银行还要求有项目实体以外的第三方提供担保。贷款行有权向第三方担保人追索。但担保人承担债务的责任，以他们各自提供的担保金额为限，所以称为有限追索权的项目融资。项目融资的有限追索性表现在三个方面：A.时间的有限性。即一般在项目的建设开发阶段，贷款人有权对项目发起人进行完全追索，而通过“商业完工”标准测试后，项目进入正常运营阶段时，贷款可能就变成无追索性的了。B.金额的有限性。如果项目在经营阶段不能产生足额的现金流量，其差额部分可以向项目发起人进行追索。C.对象的有限性贷款人一般只能追索到项目实体。第6页/共35页3.项目融资同其它融资的差别

项目融资用来保证贷款偿还的依据是项目未来的现金流量和项目本身的资产价值，而非项目投资人自身的资信，具有以下特点。（1）有限追索或无追索（2）融资风险分散，担保结构复杂（3）融资比例大，融资成本高（4）实现资产负债表外融资第7页/共35页（1）有限追索或无追索在传统融资方式中，投资者向金融机构的贷款尽管是用于项目，但是债务人是投资者而不是项目，整个投资者的资产都可能用于提供担保或偿还债务；也就是说债权人对债务有完全的追索权，即使项目失败也必须由投资者还贷，因而贷款的风险对金融机构来讲相对较小。而在项目融资中，投资者只承担有限的债务责任，贷款银行一般在贷款的某个特定阶段(如项目的建设期)或特定范围可以对投资者实行追索，而一旦项目达到完工标准，贷款将变成无追索。无追索权项目融资是指贷款银行对投资者无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为偿还贷款本金和利息的唯一来源，最早在上世纪30年代美国得克萨斯油田开发项目中应用。由于贷款银行承担风险较高，审贷程序复杂，效率较低等原因，目前已较少使用。第8页/共35页（2）融资风险分散，担保结构复杂由于项目融资资金需求量大，风险高，所以往往由多家金融机构参与提供资金，并通过书面协议明确各贷款银行承担风险的程度，一般还会形成结构严谨而复杂的担保体系。如澳大利亚波特兰铝厂项目，由5家澳大利亚银行以及比利时国民银行、美国信孚银行、澳洲国民资源信托资金等多家金融机构参与运作。第9页/共35页（3）融资比例大，融资成本高项目融资主要考虑项目未来能否产生足够的现金流量偿还贷款以及项目自身风险等因素，对投资者投入的权益资本金数量没有太多要求，因此绝大部分资金是依靠银行贷款来筹集的，在某些项目中甚至可以做到100%的融资。由于项目融资风险高，融资结构、担保体系复杂，参与方较多，因此前期需要做大量协议签署、风险分担、咨询顾问的工作，需要发生各种融资顾问费、成本费、承诺费、律师费等。另外，由于风险的因素，项目融资的利息一般也要高出同等条件抵押贷款的利息，这些都导致项目融资同其它融资方式相比融资成本较高。第10页/共35页（4）实现资产负债表外融资即项目的债务不表现在投资者公司的资产负债表中。资产负债表外融资对于项目投资者的价值在于使某些财力有限的公司能够从事更多的投资，特别是一个公司在从事超过自身资产规模的投资时，这种融资方式的价值就会充分体现出来。这一点对于规模相对较小的我国矿业集团进行国际矿业开发和资本运作具有重要意义。由于矿业开发项目建设周期和投资回收周期都比较长，如果项目贷款全部反映在投资者公司的资产负债表上，很可能造成资产负债比失衡，影响公司未来筹资能力。第11页/共35页6.1.2项目融资的参与者主要包括以下几种：项目投资者

项目公司

银行等金融机构

项目管理公司

项目承包工程公司

材料供应商

项目产品购买者

融资顾问

东道国政府

担保人第12页/共35页项目公司的组织形式组织形式成立方式权利义务合资型结构成立独立公司1.资产属于公司个别股东不能代表公司，选举产生的董事会管理日常运营，进入资本市场融资2.股份转让不需其他股东同意1.债务责任由公司承担发起人以各自认股的股本资金为限互相间没有任何连带责任2.税务脱离发起人合伙型结构合伙协议1.资产合伙人共同拥有共享收益利润2.权益转让必须所有合伙人同意1.合伙人共担风险2.税务按投资比例直接转移给各合伙人合作型结构合作协议1.各自获得相应份额产品2.各自安排项目融资1.合作协议中明确各自责任，按投资比例互相间没有任何连带责任2.税务按比例反应在合作人各自公司第13页/共35页6.2项目融资模式以担保合同为依据的融资以产品偿还的融资以BOT方式融资第14页/共35页BOT方式BOT是英文Build－Operate－Transfer的缩写，意为“建设－经营－转让”。是私营企业参与基础设施建设，向社会提供公共服务的一种方式。我国一般称其为“特许权”，是指政府部门就某个基础设施项目与私人企业（项目公司）签订特许权协议，授予签约方的私人企业来承担该基础设施项目的投资、融资、建设、经营与维护，在协议规定的特许期限内，这个私人企业向设施使用者收取适当的费用，由此来回收项目的投融资，建造、经营和维护成本并获取合理回报；政府部门则拥有对这一基础设施的监督权、调控权；特许期届满，签约方的私人企业将该基础设施无偿或有偿移交给政府部门。

BOT模式被一些发展中国家用来进行其基础设施建设并取得了一定的成功。第15页/共35页第16页/共35页第17页/共35页第18页/共35页梧桐山隧道梧桐山绵延于深圳东部和香港新界一带,雄踞于罗湖和盐田之间,主峰高944米,为珠江三角洲第一峰。在隧道开通前,沟通深圳市区与沙头角盐田区的交通和粤港两地东部地区的陆路交往,仅靠一条九曲回肠的盘山道(四级路),交通梗阻,交往困难。因为地形复杂,在原来的规划中,设计了梧桐山隧道,以解决深圳与盐田的交通问题。梧桐山绵延于深圳东部和香港新界一带,为珠江三角洲第一峰。在隧道开通前,沟通深圳市区与沙头角盐田区的交通和粤港两地东部地区的陆路交往,仅靠一条九曲回肠的盘山道,交通梗阻,交往困难。因为地形复杂,设计了梧桐山隧道,以解决深圳与盐田的交通问题。梧桐山隧道开通以后,走盘山道20分钟过隧道只需2分钟。隧道立即成了大多数人前往沙头角的首选。第19页/共35页梧桐山隧道隧道总长度分别为上行2480.17米,设计车流量为60000辆/日，车速60千米/小时。梧桐山隧道1987年9月月底正式通车，是当时国内最长、功能最完善、设施最先进的一条公路隧道。1998年该工程被评为鲁班奖。梧桐山隧道由李嘉诚的和黄集团旗下香港达佳集团成立的梧桐山隧道公司与和盐田港集团共同兴建，双方各占50%股权，采取BOT方式经营，隧道公司享有梧桐山隧道30年的收费权。由于历史的原因,1987年投入运行的隧道一期以及1997年投入运行的隧道二期均为企业投资,是深圳第一个非政府投资的大型市政交通工程。但在梧桐山隧道项目合作中,政府守信的成本明显超出了它所能承受的极限,而开发商的投资回报却远远超出了正常资金运作回报率。考虑不均匀系数,2001年日均车流动估计可达40000辆,以每辆日通行费20元计算,开发商每年的通行费收入可达到:40000×20×365=292000000元=2.92亿,而该项目的总投资额才3亿元,每年上缴的税金才1000万元,其他经营性成本估计不会超过2000万元。第20页/共35页梧桐山隧道经历了长达8年的反复谈判，经历2002年梧桐山盘山公路开通、2006年罗沙公路禁行中型以上货车、还有2008年深盐二通道开通后，这条隧道的所有权终于回到了深圳市政府的手里。深盐二通道的建设通车——改道而行；隧道老化现象严重，持续经营下去须及时进行设备更新与技术改造，会使企业处于亏损状态。第21页/共35页第22页/共35页BOT项目的程序选定项目可行性研究招标投标评标特许权合同谈判签署☆特许期满后项目资产无条件归政府融资合同谈判签署融资合同符合特许权合同中融资条件时，特许权合同才正式生效项目建设承建公司承建合同项目运营自己运营或项目管理公司项目移交第23页/共35页第24页/共35页BOT投资有如下优点

1、可利用私人企业投资，减少政府公共借款和直接投资，缓和政府的财政负担。

2、避免或减少政府投资可能带来的各种风险。如利率和汇率风险、市场风险、技术风险等。

3、有利于提高项目的运作效益。因为一方面BOT项目一般都涉及到巨额资金的投入，以及项目周期长所带来的风险，由于有私营企业的参加，贷款机构对项目的要求就会比对政府更严格，另一方面私营企业为了减少风险，获得较多的收益，客观上促使其加强管理，控制造价，减低项目建设费用，缩短建造期。

4、可提前满足社会与公众需求。采取BOT投资方式，可在私营企业的积极参与下，使一些本来急需建设而政府目前又无力投资建设的基础设施项目，在政府有力量建设前，提前建成发挥作用，从而有利于全社会生产力的提高，并满足社会公众的需求。第25页/共35页作业第六章项目融资（一）1.请解释“BOT”是什么？答：XXXXXXXXXXX2.如何区分合资、合伙、合作？答：XXXXXXXXXXX

2023年4月9日第26页/共35页第27页/共35页6.3项目融资的资金来源第28页/共35页黑字还流“黑字”是相对于财政“赤字”而言的，也就是说盈余的钱。例如日本政府的“黑字还流”贷款就是把日本政府同中国政府的往来盈余再借回给中国。第29页/共35页第30页/共35页6.4项目融资的风险管理项目融资的风险系统风险政治风险获准风险法律风险违约风险金融风险非系统风险完工风险经营风险环保风险第31页/共35页第32页/共35