员工配股制度

第一章緒論第一節研究動機2002年7月，美林證券年度報告提出台灣員工分紅配股，所造成的稀釋效果，引發國內媒體揣測台積電員工分紅配股制度的不當。本來是投資人與企業間的論戰，沒想到到了年底，竟擴大變成晶圓雙雄---台積電與聯電的意見交鋒。2002年12月，台積電董事長張忠謀對員工分紅入股「一失足成千古恨」的批判，不但激發聯電董事長曹興誠為文「為員工配股說幾句話」，更把爭議推向了最高點。聯電董事長曹興誠為員工分紅配股問題，撰文批評台積電董事長張忠謀對分紅配股制度的批評。晶圓雙雄負責人對員工分紅配股的歧見，預示科技業行之已久的員工分紅配股作法，2002年起可能分道揚鑣。張忠謀在一場演說中，表示員工分紅配股對社會造成不良影響，齊頭式平等不利於企業長期發展，台積電今年開始，要採行員工認股權與員工分紅雙軌制，進行制度調整。曹興誠認為，兼顧公平原則、人才誘因的員工分紅制度不應被全盤推翻。而且，曹興誠指出，員工認股權不夠實惠，比不上分紅配股，而且還有不合邏輯的地方，就是股價表現可能讓員工無法從員工認股權中獲利。由曹興誠的說法，聯電今後會繼續堅持員工分紅配股制度，但同時在時機適當時，也會運用員工認股權。張忠謀在演說中沒有談到台積電打算採用什麼方法，但從張忠謀的話來看，台積電今年可能減少員工分紅配股。台積電、聯電的員工配股策略大同小異，均已採行員工分紅及認股權憑證雙軌制，依照股價、競爭力彈性使用。於過去有關員工分紅文獻的研究結果發現，在討論到分紅配股及財務績效時，國內資訊電子產業上市公司當年度分紅配股、前一年度分紅配股，對於當年度資訊電子產業超額盈餘的創造會有正向的影響，而分紅配股的效果優於現金分紅。且以台灣高科技產業為例研究中發現企業實施員工分紅入股制度確實會對企業創新績效產生正面顯著影響。但是究竟，在台灣早已行之有年的“員工分紅配股制度”，是否可確實增加公司價值且兼顧股東權益？此制度在近年來引起大多數股東的關切，主要是因為：一、台灣股市過去在多頭市場下，股東們每年皆能獲得正的股票報酬，故易於忽略每年“員工分紅配股”所帶來的權益稀釋效果；然而，近來台灣股市多屬空頭市場，股東在無法獲得正的股票報酬下，較易於注意“員工分紅配股制度”對其每年權益的稀釋效果。二、近年來，國際上接二連三發生重大的會計疏失案，在股東尚未釐清狀況前，不啻是打擊股東對企業的信心。因此，員工分紅配股制度對於公司價值究竟具有何種程度的影響？市場對其股票報酬影響如何？且其對公司未來經營績效的激勵效果程度？本研究特以資產報酬率、重估獲利率、兼任比為變數，對高低配股樣本再行深入分析，了解各個變數對股價及未來公司績效之影響。近年來，國內晶圓兩大雙雄台積電與聯電，有意推動「員工認股權計劃」，引起國內公司對員工認股權產生興趣。贊成者大都認為實行員工認股權計劃，對公司、員工、股東和國家都有一定好處，對股價而言，有正向作用。在公司方面，實行員工認股權計劃可以激勵員工努力工作，吸收人才，增強競爭力；可擴大資金來源，獲得低成本資金；可以減輕稅務負擔；可以防止其他公司惡意收購。在員工方面，可分享公司的經營業績和資本增值，增加收入，減少納稅費用，增強參與意識。在股東方面，可利用員工認股權計劃收回自已的投資，透過紅利分享公司利潤，減輕稅賦(股東向員工出售股份可以減免增值稅)。在國家方面，可擴大對資本的佔有，縮小社會的貧富差距，緩和勞資矛盾，利於提高生產力，促進經濟發展，也能對失業率產生一定作用(實施員工認股權計劃的公司與員工一般都達成不裁員的協定)。在公司治理方面，過去研究大多是以台灣特有的員工分紅為討論重點，研究員工認股權的相關論文並不多見。而著墨於員工認股權的論文，亦多偏向契約及制度設計或相關法規條文、財稅會計處理原則及優劣比較之研究，甚或其激勵因素的誘因效果等。針對員工認股權對於公司價值究竟影響程度、市場對其股票報酬有何反應、員工認股權對公司未來經營績效具有何種程度的激勵效果等方面的探討，極為少見。本研究核心特以資產報酬率、高低兼任比為變數，分別對高低發行員工認股權計畫比率樣本進行分析，來了解各個變數對股價及未來公司績效之影響。第二節研究目的本研究之目的如下：一、利用事件研究法，探討「員工分紅配股」之宣告，對該股票報酬的影響：若市場投資人得知，其投資之公司有實施員工分紅配股制度，認為此舉將傷害股東本身權益，即給予公司價值負面評價，進而影響股票報酬。二、探討「員工分紅配股」對未來公司經營績效的影響：若未來公司財務績效有所成長，則代表員工分紅配股制度確實有激勵的效果；若對未來公司財務績效不增反減，則否。三、探討「員工認股權計劃」對該公司股票報酬的影響：若投資人認為公司發行員工認股權計劃，將會為公司帶來成長，即給予公司股價報酬正面評價。四、探討「員工認股權計劃」對未來公司經營績效的影響：若未來公司財務績效相對於發行前有所成長，則代表員工認股權計劃確實對公司價值有激勵的效果；若對未來公司績效不增反減，則否。第三節研究架構本研究主要探討員工分紅配股與員工認股權計劃，對公司價值與績效的影響。就員工分紅配股部分，首先，利用經濟新報社資料庫、台灣上市櫃電子公司公開說明書與年報等資料，蒐集2000年1月到2002年12月之公司財務績效、股東大會日決議事項以及當日股價、高階主管佔董事會席位比例的資料。其次，利用事件研究法分析配股率高低的不同對股價之反應。再者，先以財務績效(資產報酬率)個別對高員工分紅配股公司與低員工分紅配股公司進行樣本切割；檢視高員工分紅配股且低資產報酬率者，其累計異常報酬率是否相對於低員工分紅配股且高資產報酬率者還要差。再以當年度分紅配股數額費用化，重估公司獲利率；檢視高員工分紅配股且低重估獲利率者，其累計異常報酬率是否相對於低員工分紅配股且高重估獲利率者還要差。接下來，再依據高階主管兼任董事比例，檢視高員工分紅配股且高兼任比者，其累計異常報酬率是否相對於低員工分紅配股且低兼任比者還要差。其後並探討高員工分紅配股的公司，其對來年的財務績效是否有明顯的激勵作用。最後，綜合各項實證分析結果，得到結論與後續研究之建議。而研究員工認股權計劃對公司績效的影響部分，研究架構同員工分紅配股方式，只有在變數方面，採取不同變數加以研究，此於第三章會詳加介紹。本研究共分六章，第一章就研究動機與目的作一概述，接著在第二章對理論基礎與相關實證文獻作一探討，第三章則為研究方法及員工分紅配股與員工認股權計劃的基本統計分析，第四章至第五章則為實證結果的分析，最後在第六章為本研究作一結論。研究流程示意圖理論基礎與文獻探討理論基礎與文獻探討研究動機與背景研究動機與背景研究主題研究主題探討員工分紅配股與員工認股權計劃對股價與公司績效之影響資料蒐集與處理台灣經濟新報資料庫公開資訊觀測站資料蒐集與處理台灣經濟新報資料庫公開資訊觀測站實證結果分析與結論事件研究法切割的樣本各對股價之影響實證結果分析與結論事件研究法切割的樣本各對股價之影響以配股率、資產報酬率、重估獲利以配股率、資產報酬率、重估獲利率、兼任比切割樣本圖1-1研究流程圖第二章文獻探討聯電自1985年開始實施員工分紅入股計劃後，與員工分紅入股計劃有關的文獻就相繼的出爐。鄭邦瑋(1990)提出，員工分紅入股制度在企業經營方面不但具有其優良性，且可降低員工流動率與減輕成本負擔外，並可提升企業的生產力，促使企業整體的利潤增加，使勞資雙方達到雙贏的局面。由於台灣的員工分紅入股是以十元面值為配發基礎，由會計帳上看來或許只佔盈餘的一小部份，但若以除權日的市價為換算基礎，有時會產生所分配之盈餘大於當年度稅後淨利的情況，因此鄭淑芬(1998)在以台灣上市電子公司為研究對象之實證研究中就提出，公司在決定配股率大小時應考慮的因素有：公司的股價、盈餘成長率。當公司的股價愈高時，員工分紅入股所造成的稀釋效果就愈大，因此公司要有較高的盈餘成長率方可維持股價不變。除此之外，其實證研究也發現，配股率與總盈餘之間不存在顯著的關係，其可能的一個解釋是，員工不一定會因為高配股就更賣力的工作，為公司創造更高的盈餘，高配股的作用或許僅止於吸引人才而已。1998年美國美光科技公司(MicronTechnologyInc.)將台灣半導體公司之員工配股，以市價換算後，列入製造成本，發現生產成本超過外銷美國的價格，以致於構成反傾銷，最後被美國國際貿易委員會裁定靜態隨機存取記憶體(SRAM)傾銷案成立後，台灣的產業界、學術界才警覺到，員工分紅入股之會計處理，是以盈餘轉增資方式入帳，相較於美國酬勞性認股是以費用科目入帳，是否有欠妥當。張淑雯(2000)提出，基於會計理論的收益配合原則．員工分紅入股就應列為費用科目，而非以盈餘轉增資方式入帳。除此之外，投資者是對財務報表盈餘作出反應，而非調整員工紅利後的盈餘，且實證結果也顯示，員工紅利是股價的決定因素之一。陳安斌、王信文(2001)在台式員工分紅入股制度之研究一文中提出，關於台式員工分紅入股制度的改良與延申，其認為台式員工分紅入股制度可結合員工股票選擇權並用，將員工分紅入股制度與公司的GDRs或ADRs的發行結合，而使得員工有機會和公司參與GDRs或ADRs的發行。因此只要在不抵觸法律與會計原則的前題下，台式員工分紅入股計劃與各種新金融商品結合，將會有新穎的面貌出現。因此在討論員工分紅入股制度對股價報酬率的影響之前，我們應先對分紅入股制度有清楚的認識，以利日後討論。第一節基本理論一、效率市場假說根據效率市場假說(efficientmarkethypothesis)，股票市場具有資訊方面之效率，能將可利用之資訊立即而不偏地反應於證券價格。因此，依據市場上可利用之資訊來進行交易將無法賺取超額報酬，亦即經濟利益(economicprofit)為零。根據Fama(1970)對效率市場的定義：「如果證券價格能充分反應可得之資訊，則證券市場便是有效率的」。Fama指出在某一時點上，市場上有三組可利用資訊：即(一)、歷史性的資訊；(二)、所有可獲得之公開資訊；(三)、所有之資訊(包括內部交易資訊)。而根據這三種可利用之資訊，可將效率市場分成三種形式：弱勢效率市場(weakformefficiency)、半強勢效率市場(semi-strongfromefficiency)、強勢效率市場(strongfromefficiency)，詳細說明如下：１、若股價能充分反應過去股價之實訊，則市場處於弱勢效率；換言之，利用過去股價走勢來進行分析與預測，並不能獲得超額報酬，亦即技術分析無效。２、若股價充分反應出所有已公開資訊(包括財務報表之資料)，則市場處於半強勢效率，在半強勢效率下，利用已公開之資訊進行交易將無法賺取超額利潤。半強勢效率對會計研究之涵意為(1)當投資人在進行投資決策時，財務報表並非唯一的資訊來源。(2)對財務報表使用者而言，利用財務報表資訊進行交易將無法取得優勢，因為在財務報表發佈時，股價已充分反應所有的資訊。３、若股價充分反應所有的資訊(包括內部資訊)，則市場處於強勢效率，因此即使投資人取得未公開資訊，也無法獲得超額報酬。二、市場模式市場模式可用以探討某些公司的特定事件或情報對公司股價之影響。市場模式係假設個別證券之報酬率僅與市場投資組合之報酬率有關。由於市場投資組合之報酬實際衡量不易，因此於實證研究上，一般常以股價指數之報酬率替代，國內則可以台灣證券交易所編算之發行量加權股價指數來估計。三、資訊內涵假說所謂「資訊內涵」，是指某一資訊能使投資人對某些事件預期的結果產生變化，且此種變化必須大到足以改變投資者之行為，若資訊具有此種特質，即稱此資訊具有資訊內涵。就員工分紅入股之揭露而言，若將揭露方式改為以市價為評價基礎且以費用科目入帳，而投資人可依據此種揭露重新評估股票價值，進而改變投資決策，此代表此資訊具有資訊內涵。第二節員工分紅配股制度之基本觀念一、紅利配股之起源十八世紀為工業革命時期，近代西方各國在經濟體系上走項資本主義路線，遂使擁有資本機器坐收利潤的雇主較其勞工功能產生絕對的優越感，並壓迫勞工，急進剝削之能事。直到1842年法國一油漆裝潢公司老闆實施分紅制度，以技術工人及資深工人為分紅對象。此後工人更加努力工作，亦未發生勞資糾紛，業務從此蒸蒸日上，此即為最早分紅制度之起源。(李建華，1992，p39-40)員工入股亦創立於法國1961年間，法國立法機關制定法律，規定股份中，企業應給予員工一部分股權，並可選出代表出席股東大會，所得利息，由員工自行分配，離開企業者即喪失其股權(李建華，1992，p39-40)，此為最早入股制度之實施。分紅入股皆起源於法國，然後流傳於歐陸的英國、德國，以及亞洲的日本；而美國是於十九世紀下半葉開始實施分紅入股制度。先進國家有鑑於分紅入股制度可進勞資關係和諧發展，因此多制定相關法令或透過租稅優惠加以推行。二、員工分紅配股制度之意義員工分紅配股制度的定義，應分為「分紅」、「入股」和「分紅入股」三方面來討論，簡單的說，「分紅」是指受雇員工在某特定期間的薪資組合中，有一部分是來自公司在該期間的獲利(Kurse,1993)；「入股」為雇主協助受雇者取得事業單位發行之股權，縮短雇主與受雇者間的對立距離(陸光，民69)；「分紅入股」則是分紅與入股相連結的一種制度。分別說明如下。（一）分紅分配紅利簡稱「分紅」，亦稱利益分享(Profitsharing)，所謂「分紅」是指營利事業單位於每營利年度終了結算時，除去稅捐、公積金提撥及其他依法應分配之項目，將其稅後盈餘依照一定的成數，分給參與生產銷售與經營管理的受雇員工。對員工而言，此筆收入列入所得課徵綜合所得稅；對企業而言，須先行扣除營利事業所得稅再行分配，不會影響公司的獲利能力。國際分紅會議對分紅所下定義為「分紅是企業單位於一個繁榮的年度之後，提撥一定比例之盈利，分配給該企業單位一般被雇用員工之報酬」。此種報酬按自由協約之計畫，事先訂定提撥比率，一經決定即不得由企業單位自行變更。簡而言之，員工分紅配股是指受雇員工在其正常薪資外，獲得一部分企業利潤之分配(Thonander，1973)。由上述定義可知，員工分紅不是工資。一般人常將「分紅｣與「年終獎金｣的概念混淆，兩者主要的差異在於稅捐、發放時機和計算基率三方面。按照「分紅｣的定義，是指一種浮動報酬，而非固定數，因為若採固定基數發放紅利，實質上為工資的延續；「年終獎金｣是營利事業所得稅的減項，獎金多在年底或三個節日時發放，通常是以底薪若干月來計算，在實務上，不論公司年度盈餘的多寡，均予於發放年終獎金的慣例，對員工而言這等於是一筆固定的收入。因此員工紅利非年終獎金，歸納理由為：１、年終獎金可以費用入帳，公司於課徵營利事業所得稅前發放；員工紅利則屬於盈餘分配，故需先扣除營利事業所得稅後發放，之後需再併入個人綜合所得稅，因企業多採歷年制，所以必須等公司年度結算、會計師查帳，再經董事會決定之後，方可定案。２、年終獎金常以若干月的底薪來計算，公司按月提撥準備，列之費用，不論公司盈餘多寡，年終獎金皆已充份準備；員工分紅配股則是就淨盈餘中按公司所定之標準計算，且公司無發放員工紅利之義務。３、我國年終獎金大多於農曆春節前發放；員工分紅則因大多數公司採歷年制，須待公司年度決算、會計師查帳，再經董事會決議之後才發放，所以分紅時機大約在農曆春節之後，而分配基準多以薪資、年資、職位、工作成績為計算基準，且依公司法規定，公司無盈餘時，不得分派股息與紅利，所以基本上紅利是多賺多分，少賺少分，不賺不分(王世榕，民80年；王建安，民87年)。就經濟的角度來看，分紅制度代表所得的重新分配，雇主將企業經營績效的一部份與員工分享，使企業利潤可在雇主、股東與員工之間重新分配。就員工而言，分紅是一種非固定的所得，除可激勵員工的生產力之外，當員工獲得紅利後，往往將其用於投資或消費，具有擴大總合需求、刺激景氣之效果。此外，因員工和雇主或股東一起參加稅後盈餘之分配，其地位和股東及雇主無異，因此此制度亦可提升受雇員工的社會地位(劉旭清，民87)。（二）、入股所謂入股，又稱股票持有(StockOwnership)，即員工成為所屬企業之股東，可分為狹義與廣義兩種。狹義的員工入股係指公司為使員工取得所屬公司股票而提供各種便利之制度；廣義的員工入股，則為員工持有公司股票是公司依獎勵、斡旋、援助等方法，做為推動公司方針或政策的總稱(李建華，民81)。（三）、分紅入股所謂「分紅入股」是指企業除將一部份紅利以現金或支票分配給員工外，並將員工可得之一部份紅利，改以企業所發行之股票分配給員工，使員工不但可分享企業利潤，尚可獲得企業的股權，一同承擔企業經營失敗的風險(王世榕，1991)，亦即事業單位不以現金方式發放應給予員工之紅利，而以股票來替(丁幼泉，1977)。此制度為一種兼具分紅與入股特性的利潤分享制度。其施行如同分紅制度，可促使財富重分配，但是否真能使財富重新分配，需視此股票之價值而定。張天開(1983)指出分紅入股所依據的原則為「多賺多分、少賺少分、不賺不分」，並具有合理、彈性、集中性擴張性、自動投資性等多種特性。且其引用梅資吉的分析，認為分紅入股有「整體工資」的意義，與員工經常收入的「個別工資」不同，具有下列五個特點:１、分紅入股是有彈性的給付，賺得多就分得多，賺得少就分得少。不似個別工資，不管公司賺錢賠本都得照付不誤。因具有彈性，所以能產生激發員工努力的情緒。２、分紅入股是合理的給付，因為它是依據公司營業的年終結算，而非推測或預料的。若以推測或預料作為給付依據時，將因個人的推算方法之不同，引起誤會或者發生糾紛，不論給了多少，豈能盡如人意，更遑論激發員工努力工作的情緒。３、分紅入股是集體性的給付，公司若有盈餘，是大家努力的結果，非僅單靠某些人的表現，因此不論是股東或員工都應獲得利益，都可分得紅利。４、分紅入股是自動投資性的給付，在美國延期分紅所累積的大筆黃金，不是存在金融機構，而是投入工業生產，成為建設的生力軍。５、分紅入股是擴張公司業務的給付，分紅加上強迫或任意儲蓄，再加上用此基金購買自己公司之股票，使得公司資金來源得到保障，經理部門可放心計畫公司業務之發展，投資獲利後再按預定辦法提撥一定成數分紅員工。由上述有關分紅入股制度定義的介紹中我們清楚瞭解，無論分紅、入股或分紅入股皆屬於利潤分享制度，其目的最主要是使企業與員工利益相結合，提高向心力與生產效率。三、員工分紅配股之優點 員工分紅入股為一利潤分享制度，它不僅給予員工「從業的報酬」，亦讓員工分享「創業的報酬」。藉由利潤分享使員工報酬與企業利潤間產生關聯，除可吸收人才、提升員工薪資、凝聚員工向心力外，尚可激勵員工士氣，提高生產力及降低員工離職意願，促進勞資關係和諧。員工分紅入股制度帶來之效益，可由聯華電子公司董事長曹興誠於1999年3明發表之「談台灣IC工業之競爭力」中表露無遺:１、藉由分紅入股，使員工成為股東之一份子，不僅沒有勞資問題，更消彌勞資之分界。２、員工分紅入股是一種「公司不賺錢，員工無所得」之制度，促使員工充滿創業及進取的精神。３、員工固定薪資低於其他國家，但員工享有股票增值利益，一旦公司獲利，員工整體所得，反較其他先進國家為高。４、分紅入股制度是一個極有彈性的制度。公司盈餘可保留至以後年度分配，或可以現金方式分配，員工分紅比例亦可調整。５、分紅入股制度，可為員工及股東創造雙贏效果。以聯電為例，股東同意平均每年以稀釋股本的0.43%，讓員工參與盈餘轉增資；15年來，員工為原股東，平均每年創造14.5倍之收益率。６、分紅配股可大幅提升管理效能。７、分紅配股可解決企業傳承問題在分紅配股制度下，若員工不賣出分紅之股票，即有機會成為公司主要股東，經營權之傳承，便能在專業經理人間選賢與能，使企業得以永續經營。第三節台灣的分紅配股制度一、紅配股制度的過去分紅制度在我國起源甚早，農業社會已經開始採行分紅方法，當時地主對於佃農之分配收成穀物，即已具備分紅雛形。而我國最早實施員工分紅制度之企業，首推民國8年的上海印書館，當時公司章程規定每年結帳如有盈餘，先提十分之一作為公積金及股息常年八釐外，其餘平均分為甲乙兩部分，甲部之半數作為股東之紅利，其餘部分做為甲部特別公積；乙部之半數做為員工獎勵金，其餘半數作為特別基金(劉旭清，民87)。在員工入股制度方面，國內首創者當推民國35年大同股份的「工者有其股」制度，保留部分發行新股由公司員工承購，並以贈股或無息貸款方式鼓勵員工認股份，使員工成為股東(李建華，民81；劉旭清，民87)、二、分紅配股制度的現在民國80年王世榕針對國內員工人數介於30~500之間中型企業和員工人教在500人以上大型企業進行調查，在173份回收的問卷中，有94家實施分紅制度，分紅的成數多介於1%~5%之間，多數的公司採取現金給付之分紅制度，顯示分紅制度並未與公司退休制度結合。隨著時代的發展，勞工參與經營分享公司所有權對企業發展日益重要，員工入股制逐漸受到重視與採用，黃同圳(民87)曾針對中華徵信所83年出版的「全國五百大業」抽取製造業前500名及服務業前300名，研究國內目前實施員工入股的狀況，在分析7160份的有效問卷之後發現，員工入股制度在國內採行的程度並不普遍，多數公是在近幾年才實施的;而國內企業在實施時多能普及全體員工，且通常是以低於市場值的價格或票面價格發售股票給員工。就組織結構因素而言，組織規模越大、資本額越多，實施入股制度的比例越高。會計研究月刊(民90)依相關法令之規定，將國內入股制度執行的方式分成五種，包括：員工以技術作股、參與公司現金增資、分派股票紅利、買回庫藏股、發行員工認股權證。其中有關庫藏股及員工認購權證的部份是民國89年才修法通過，相關議題於下一部分討論。以下僅就技術作股、參與公司現金增資和分派股票紅利的相關規定進行探討。（一）、員工以技術作股 依公司法272條之規定，非公開發行公司之股東得以公司所需的「財產」出資，充抵資本，所謂的財產，早期多以公司所需之不動產或動產居多。近年來隨著知識經濟的興起，股東已專門技術作股的案件日增。依科學園區設置條例之規定，技術做股得在投資額的25%之內，科學園區以外的公司，目前公司法及公司登記相關法規並無額度的限制，但實務上亦多以25%為上限。至於公開發行公司，證期會亦同意增資的以技術做股，且案例逐漸增加中。員工以技術做股是專業員工最喜歡的方式，但是早期曾發生公司因為技術層次不足，公司虧損累累而宣告解散，但那些技術不足而令公司解散的技術股東卻仍依法參與公司剩餘財產分配。為了解決此種不合理的現象，目前技術做股，以股東間的合資協議方式衍生出多種技術做股的合資架構。（二）、員工參與公司現金增資依公司法267條之規定。公司以現金增資發行新股時，除經中央主管機關專案核定外，應保留原發行新股總額的10%~15%，由公司員工承購，公司可依職級、年資及貢獻制定認股辦法，但是，轉投資公司員工無此項權利，公司亦得限制員工在3年內不得轉讓股票，但是不得強制員工離職時轉讓予特定對象。早期，多是由公司主動願意讓員工認股，但近年來，隨著工會勢力的抬頭、員工自主意識的提昇及勞資關係的考量，由員工依法認股已是主流。員工認股在實務上有三個關鍵，包括：認股時機、如何公平分配和認股價格。一般而言，除非公司前景看好，且以朝申請上市、上櫃邁進，否則員工不會輕易認股。一但錯過早期認股的機會，而公司申請上市上櫃前又無現金增資的需求，員工會認為公司上市上櫃卻分不到一點油水。二是如何公平合理的分配認股數給每一個員工，以避免員工產生不公平的威覺。最後是員工認股價格的問題，依據公司法之規定，每一次增資時的股價應該相同，認股價格過低會引起原有股東的不滿，而認股價格過高則會導致員工不悅。為了解決這些問題，往往需要會計師根據增資計劃、有無外界股東介入以及申請上櫃上市之資本及股權規劃來擬定公司現金增資的細節。（三）、分派員工股票股利依公司法第235條及240條之規定，公司應於章程申明定員工分配公司紅利之成數，且公司得以股票紅利方式分派員工紅利。就企業而言，分配員工紅利是屬於盈餘分配，而非營運費用，以員工紅利替代年節或績效獎金會使公司獲利能力提高，若企業以股票市價來換算獎金，差異會更大。例如，假設公司員工績效獎金為1億元，公司股價為100元，此時公司以股票紅利的方式發放面值1千萬元的股票給員工，則公司帳上立刻減少1億元的費用，稅前淨利多出1億元，而員工紅利在帳上也僅列1千萬元。就員工而言，在稅法上，員工紅利課稅的基礎是一千萬元的股票面值，只要能將股票賣掉，員工可以立即獲得一筆很大的財富。所以分派員工股票紅利方式在我國特有的公司法、稅法和與美國不同的會計處理方式下，已成為我國高科技產業一大利器(有關美國員工認股權計劃的會計處理方式，稍後說明)。不過，此種入股方式有兩個問題。一是如何公平合理的分配，另一個問題肇因於國內外會計處理的不同，分配股票紅利制度依照美國的會計原則是以股票市價列為公司的營運費用，以上述1千萬元的員工票為例，在同樣的假設條件之下，設立在美國的公司。其帳面的稅前盈餘會比設立在台灣的公司整整少掉1億元。因此，美國科技公司常常利用此項差異控告我國廠商「傾銷」。為了應付此項控告，很多高科技公司會找會計師設算此一影響數。第四節員工認股權計畫一、美國之員工認股權計劃制度介紹1960年代末、1970年代初，美國開始在各類公司中推行「員工持股計劃」（EmployeeStockOwnershipPlans,簡稱員工認股權計劃）。截至目前為止，美國員工所持有股本總額已達1200億美元，並持續增加中。成長速度之快，可說是世界各先進國家中最具代表性的模式。實行員工認股權計劃的，既有非上市公司，也有上市公司；既有小公司，也有西北航空公司、聯合航空公司等類型的大公司。譬如ANIS汽車出租公司，是一個有1.8萬名員工、18億美元資産的跨國性大公司，其資産全部出售給了公司的員工，成爲美國推行員工認股權計劃的範例。美國員工持股計畫一般分為兩大類：(一)、員工入股計畫(EmployeeStockOwnershipPlan)

美國員工入股計畫是由公司委託專業金融機構成立信託基金，並於每年提撥部份現金或股票至該信託，由專業機構從事股票的購買、管理、分配與股權代理行使等項目。受委託之機構運用此基金主要投資於該公司證券，或其他公司之有價證券，再依公司規定之既定標準，由帳戶中按照公平市價自股票市場或公司庫藏股購買公司股票，並將這些股票分配至每位參加入股的員工名下。員工分配到的股票數目取決於薪資、年資等因素，且並非立即配發，須待員工離職或退休後才能享有個人帳戶內的股票。透過每年的資金提撥，使公司可享用所得扣抵之優惠措施。此外，公司更可以該計畫之股票為擔保品，取得低利率貸款，等於是為公司提供了一項新的融資工具。相較於台灣的入股計畫，美國的員工認股權計劃為了取得租稅優惠，往往必須遵守較多的規定，例如：美國員工認股權計劃原則上，不得獨厚於高薪受雇者或管理階層，且為了確定基金利益的歸屬，基金成立要與公司的會計獨立，基金營運的盈虧與公司無關。另外，在美國會計原則處理上，員工配股應按照市價自盈餘分配調整為費用。再者，員工除了死亡、殘疾外，必須滿足1、十年法則：服務年滿十年，或2、階梯式十五年法則：員工服務滿五年，可取得應得數額之25%，第二個五年每增加一年就可多得5%，第三個五年每增加一年可多得10%或3、四十五法則：員工只要符合上述兩個條件之一，且年資與年齡的總合為45者，即可提領50%，以後每增加一年即可增加10%。(湯明輝，民80)(二)、員工股票選擇權計畫(EmployeeStockOptionPlan)員工股票選擇權計畫是由公司以市價買進股票，再以股票選擇權方式發放給員工，且同意於一定期限內，逐步讓員工以特定價格買進股票。此計畫又以員工是否可獲得利益而分為：１、酬勞性認股計畫(Non-compensatoryStockOptionPlan)此目的為募集資金及分散股權。公司並未因給予認股權而付出實質代價，實質員工認購股份價格與市價相當。股款通常由薪資按每月扣抵，使員工較有負擔能力。而在會計處理上，無須正式之會計紀錄，僅須於給予認股權時做備忘記錄，註明認股權數、可認購權數、每股認購價格及有效期限。我國公司法規定員工認股權發行新股應保留百分之十至十五由員工認購，有點類似於此類計畫。２、酬勞性認股計畫(CompensatoryStockOptionPlan)以認股權作為員工之額外報酬，通常給予高級職員，也有些為聘僱契約的一部分。公司方面其有實質上的犧牲，但在給予員工實質利益的同時，公司也可從員工的服務中獲得補償。可說是公司支付員工的代價。此計劃規定員工應於給予認購權後，繼續服務滿一訂年限，才能行使認購權。我國公司法所指員工分紅入股制度，因面值與市價常有重大差異，較為接近此類計畫。二、台灣證期會所頒布對員工認股權的相關規定如下所示（一）、每次發行的認購股票總數，不得超過已發行股數的百分之十。（二）、加計各次員工認股權流通在外的餘額，依認股價格設算認股後的股數，不得超過已發行股數的百分之十五。（三）、給予單一認股權人的認股選擇權數量，不得超過本次發行員工認股權總數的百分之二十五：且單一認股權人每次的認購金額，不得超過新台幣三千萬。（四）、價格不得低於發行當日的市價。（五）、所有權人持有員工認股權，屆滿兩年後始得執行。員工認股權的存續期間不得超過十年。三、台灣資訊電子類上市公司和上櫃公司發行員工認股權憑證之發行條件內容公佈的上市上櫃公司員工認股權發行辦法原則上大多雷同，此摘要兩間公司：聯華電子(上市公司)與台灣半導體(上櫃公司)做為範例，比較其發行條件之內容差異性。表2-1聯華電子與台灣半導體之員工認股權計劃發行條件聯華電子台灣半導體發行日期本員工認股權憑證於主管機關申報生效通知到達之日起一年內，得視實際需求，一次或分次發行，實際發行日期由董事長訂定之。同左履約方式發行新股交付同左認股權人本公司及國內外子公司全職正式員工為限。認股資格基準日由董事長決定。實際得為認股權人之員工及其得認股數量，將參酌服務年資、職等、工作績效、整體貢獻、特殊功績或其它管理上需參考之條件等因素，由董事長核定後，並經董事會同意後認定之本公司正式編制之全職員工及國內外由本公司直接(間接)轉投資事業持股超過50%之子公司全職員工為限。認股數量將參酌職級、工作績效及整體貢獻，或其它管理上須參考之條件等因素，由董事長核定後，提報董事會認股價格以本員工認股權憑證發行當日本公司普通股收盤價為認股價格以不低於發行當日本公司普通股收盤價格為認股價格任一員工被授予之認股權數量，不得超過本員工認股權憑證總數之百分之十，且單一認股權人每一會計年度得認購股數不得超過年度結束日已發行股份總數之百分之一。任一員工被授予之認股權數量，不得超過每次發行員工認股權憑證總數之百分之十，且單一認股權人每一會計年度得認購股數不得超過年度結束日已發行股份總數之百分之一每單位員工認股權憑證得認購本公司一股之普通股同左認股權憑證存續期間6年。此一期間內不得轉讓，但因繼承者不在此限5年行使認股權行程自被授予日屆滿兩年，可行使50%，3年後可行使75%，4年後100%屆滿2年可行使33%；屆滿3年66%；屆滿4年100%認股種類普通股同左認股價格調整遇有本公司盈餘轉增資及資本公積轉增資，認股價格才應依公式及原則調整遇有本公司普通股股份發生變動時（即辦理現金增資、盈餘轉增資、資本公積轉增資、公司合併、股票分割及辦理現金增資參與發行海外存託憑證等），認股價格依公式調整因故離職處理如下列表示1.自願離職或依勞基法相關規定之解僱已具行使權之員工認股權憑證，自離職日起30日內行使認股權利，未於前述期間內行使權利者，視同放棄其認股權利。未具行使權之員工認股權憑證，於離職當日即喪失一切權利義務。具行使權之認股權憑證，得自離職日起七日內行使認股權利。未具行使權之認股權憑證，於離職當日即視為放棄認股

權利。2.一般死亡已具行使權之員工認股權憑證，由繼承人自認股權人死亡日起一年內行使認股權利，未於前述期間內行使權利者，視同放棄其認股權利。未具行使權之員工認股權憑證，於認股權人死亡日即喪失一切權利義務。同左3.退休於退休時，可以行使全部之認股權利。除仍應於被授予認股權憑證屆滿二年後方得行使外，不受有關時程屆滿可行使認股比例之限制。應自退休日起或被授予認股權憑證屆滿二年時起，一年內行使之。同左4.職業災害受職業災害致無法繼續任職者，於離職時，可以行使全部認股權利，而不受比例行使之限制。惟法令另有規定者，不在此限。認股權利，應自離職日或被授予員工認股權憑證屆滿二年(二者較晚者)起一年內行使之，未於前述期間內行使權利者，視同放棄其認股權利。同左5.轉任至關係企業或其他公司比照自願離職或依勞基法相關規定解僱之方式處理。惟因本公司營運所需，經本公司指派轉任本公司關係企業或其他公司之員工，其已授予之員工認股權憑證不受轉任之影響。比照離職人員方式處理。6.留職停薪具行使權之員工認股權憑證，應自

留職停薪起始日起30日內行使認股權利，未於前述期間內行使權利者，視同放棄其認股權利。未具行使權之員工認股權憑證，自復職日起回復其權利已具行使權之認股權憑證，得自留職停薪起始日起七日內行使認股權利。未具行使權利之認股權憑證得於復職後恢復權益，惟認股權行使期間應依留職停薪期間往後遞延，並以認股權憑證存續期間為限。7.資遣具行使權之認股權憑證，應自資遣生效日起30天內行使認股權利，未於前述期間內行使權利者，視同放棄其認股權利。未具行使權之認股權憑證，自資遣生效日起即失效，但經董事長另行核定及事後報請董事會追認者，不在此限。資遣生效日起七日內行使認股權利。未具行使權之認股權憑證，自資遣生效日起即視為放棄認股權利，或得由董事長於權利行使時程範圍內核訂其認股權利及行使時限。資料來源：公開資訊網站四、股票選擇權之優劣勢(一)、優點：１、發行靈活具彈性我國實務上，多以「工者有其股」的方式來激勵員工，以「員工分紅配股」及「發行新股時之員工新股承購權」兩種方式為主，但此兩種方式必須於公司辦理增資發行新股時才可適用；而員工認股權計劃可以搭配公司買回庫藏股不必經增資發行之繁複程序，更可以掌握公司營運需要而加以靈活運用。２、激勵效果延續因員工認股權計劃通常規定員工於規定服務時間屆滿後才可行使，在行使員工認股權計劃之前，使員工因有預期心理而在未來產生激勵效果延續；若更限制員工於執行員工認股權計劃後於一定時間內不行賣出股票，更可使其效果延長。３、降低員工流動率公司與員工訂定契約時，規定在職員工從授與員工認股權計劃當天起，對其有一定權力期間；離職員工多規定得以離職後30天內執行權力。因此一制度的設計，使員工的轉換工作成本比過去來得高，亦可使公司優秀人才不輕易選擇跳槽。４、員工不須承擔金錢成本的風險員工有權於其持有員工認股權計劃的權利期間內，選擇是否要執行該權力；亦即，員工亦可於空頭期間，不用執行價購入股票；於多頭期間，以執行價購入股票。(二)、缺點：１、易受景氣影響員工認股權計劃確實可以於景氣好時，吸引到優秀人才；但於景氣差、股價低時，員工認股權計劃的價值亦會降低，甚至是無價值可言。２、股價下跌時，無助員工流動率因員工認股權計劃的價值來自於員工對公司的信心，如當公司股價時常下跌到低於員工認股權計劃價值時，易產生員工跳槽的現象。３、難以精確訂定認購價格一般會計師會根據公平合理價值訂定員工認股權計劃的價格，但愈是長期的績效目標愈難決定，且需同時用哪些指標來衡量，亦變得不易；因所用的衡量指標多為會計資訊，可能使經理人在長期下操弄績效衡量結果。五、賦稅問題此一認股權不符合稅法上所規定的激勵認股權。因此接受人在行使此一認股權時，認購價與行使日市價間之差額，須認定為行使認股權年度之所得，立刻按其一般稅率被課徵所得稅。課徵金額高低會間接造成員工資金調度上的問題，進而影響員工接受員工認股權計劃的意願。第五節相關實證研究一、何信威(民92年)在分紅配股及財務績效之研究以國內資訊電子產業上市公司為例研究中發現：1、國內上市資訊電子產業在股票分紅部分，各公司股票分紅依面值計算約佔超額盈餘10％左右，而有將近六成並未實施員工現金分紅，但現金分紅的金額有逐年提昇的趨勢，顯示現金分紅的即時激勵效應逐漸被經營者所重視；2、當年度的員工分紅配股無論是以面值或市值估算都對當年度資訊電子產業創造超額盈餘產生正向顯著之影響；3、前一年度的員工分紅配股無論是以面值或市值估算都對當年度資訊電子產業創造超額盈餘產生正向顯著之影響；4、當年度分紅配股、前一年度分紅配股，對於超額盈餘的創造會有正向的影響，而分紅配股的效果優於現金分紅。二、孫宇杰(民92年)在員工分紅入股制度對企業創新績效的影響以台灣高科技產業為例研究中發現企業實施員工分紅入股制度確實會對企業創新績效產生正面顯著影響。進一步探究其間的遞延效果發現，企業創新績效受分紅入股投入影響的遞延效果，從落後一期至落後四期均顯著。本研究建議，企業應盡量將分紅入股制度與研發工作、創新活動相結合，如此才能確保員工有意願長期且持續的對創新投注心力，獲得更佳的創新績效。三、李凇炫(民92年)在股利政策、員工分紅配股對現金流量報酬率的影響論文（一）、企業發放現金股利與股票股利對現金流量報酬率皆有正向影響。（二）、企業盈餘分紅率對現金流量報酬率有正向影響。（三）、企業盈餘分紅率與股利政策間有正向影響。（四）、企業盈餘分紅率為員工紅利配股制度中，對現金流量報酬率最具影響力之變數。本研究發現員工紅利配股政策的四個變數(員工現金紅利、員工配股利、盈餘分紅率、員工分紅對股利比率)之中，以盈餘分紅率與股利政策間相關性最為顯著；盈餘分紅率亦為員工紅利配股制度中，對現金流量報酬率最具影響力之變數。而其他的三項變數對現金流量報酬率相關性都不顯著。四、何綺盈(民92年)在我國員工分紅與盈餘管理之關聯性研究中發現（一）、我國上市(櫃)之經理人為獲取高額的員工分紅，而有將當期盈餘正向管理之情形。（二）、在當期盈餘可分配的情況下，實證結果支持我國上市(櫃)公司之經理人，在員工分紅金額愈大時，存有對當期盈餘進行正向管理的自利動機。在當期盈餘不可分配的情況下，實證結果並未發現我國上市(櫃)公司之經理人有將當期盈餘負向管理，以待下期盈餘可分配之情形，可能係公司法規定須先彌補虧所致。（三）、更進一步分析，並未發現經理人會因預期次年度（第t+1期）之營運狀況，而對研究年度（第t期）財務報表進行自利之盈餘管理情形，可能係競爭激烈，經理人無法合理預期次年度營運所致。採行員工分紅制度可達成良好的激勵效果並加速公司之成長，但也可能如本研究所發現，引發經理人產生道德危險，進行自利之行為。故於持續採用此制度時，本研究提出應加強公司治理機制之健全，強化資訊透明度並加重不法懲罰之建議，用以規範公司經理人進行盈餘管理之自利行為。五、葉家榮(民92年)在員工分紅入股與股價之關聯性研究（一）、投資者並沒有能力解讀員工分紅入股的資訊內涵，因而未作出任何反應。（二）、有關董監酬勞及現金分紅的部分，可能是投資大眾認為董監酬勞與員工現金分紅相較於股東財富所佔的比例不大，因而忽略其對於財富的縮水效果，故未作出任何反應。（三）、有關董監酬勞及現金分紅變動數的部分，投資者認為多分給員工一塊錢的現金紅利所創造的利益，大於其財富移轉的效果(成本)，所以當董監酬勞及現金分紅發放的金額增加時，對投資者而言是一件好消息。因為只要移轉一小部分的財富予員工，員工即可為其創造比財富縮減效果還要大的利益以彌補之，故投資者對董監酬勞及現金分紅的變動數給予正面評價。六、陳勝勇(民92年)在台灣上市電子公司股權結構、員工紅利與公司治理之研究（一）、台灣上市電子公司股權屬於中度集中型，與公司績效間並無顯著關係（二）、台灣上市電子公司經理人持股比率與公司績效無顯著關係（三）、台灣上市電子公司董監事持股比率與公司績效成先增後減之倒U形關係，此結果隱含存在最適董監持股率，經計算結果為30％。（四）、台灣上市電子公司員工分紅率（員工紅利總市值對股東股利總市值）與公司績效成先增後減之倒U形，和前述董監事持股相同，隱含最適員工分紅率之存在，經計算結果為19％。（五）、加入員工分紅因素後（員工分紅以費用入帳），並不會對最適董監持股率產生影響，但會使最適員工紅利率下降，表示員工紅利確實會對股東權益造成影響。七、張嘉惠(民國92年)在高科技公司發放員工認股權憑證對公司績效的影響以台灣上市上櫃公司為例中發現：無論在發放員工認股權憑證前或後均未有顯著的類別差異，表示上市公司的發行條件雖然較上櫃公司嚴苛，但營運的績效會卻不會因此有優劣之分。八、王世昱(民國92年)在系統性風險對於持有員工認股權證之經理人的誘因效果分析GARCH模型VS.Black-Scholes模型中發現：對於持有傳統型的員工認股權證的經理人，會有誘因去提高公司的系統性風險。但是相反的，對於持有指數型員工認股權證的經理人而言，如果公司的系統性風險偏低，經理人會選擇提高系統性風險使指數型員工認股權證價值增加。但是如果公司的系統性風險偏高，則經理人會選擇降低公司的系統性風險以提升手中的指數型員工認股權證價值。股東或董事如果沒有在系統性風險上作有效的監督，將可能會使公司暴露於不當的系統性風險下，而使公司受到傷害。其實，不論是以Black-Scholes模型評估傳統型或指數型員工認股權證的價值，都會造成相當大的誤差。九、楊雨雯(民國92年)在台灣員工認股權與員工分紅對公司績效影響之研究發現影響公司發行員工認股權和員工分紅所存在的決定因素，採用的公司績效衡量有三種：市場績效、營運績效與乘數績效。利用此三種績效，來衡量檢視台灣公司所發行的員工認股權和員工股票分紅的激勵制度是否會影響公司的績效表現。結果顯示：公司規模越大或成長機會越高的公司，其代理成本越高，公司會傾向發行員工認股權跟員工分紅來降低公司代理成本。另外發現，公司發行員工認股權後，似乎對公司績效沒有顯著的影響。3.公司給予員工股票分紅會使公司的營運收入增加，且亦會使公司次年的營收增加。因此，員工分紅制度對公司而言應該是一種有效的激勵員工的制度。第三章研究方法及基本資料分析股票的價值取決於未來一系列的現金流量，以投資人所要求的必要報酬率折現後之折現值。在沒有任何事件發生的狀況下，公司股票所提供的報酬率，應等於投資者所預期的報酬率。但是當有重大的訊息宣布時，將會影響投資人的預期報酬水準，進而影響該公司的股票形成失衡的狀態。當市場是有效率的，投資人會立即在股票市場上買進或賣出股票，使股票價格調整到合理的價位而趨於均衡。因此，當事件所傳達的訊息確實有重大的影響，在事件宣告日當天股票應會有異常報酬產生。本研究以上市櫃電子公司的員工分紅配股為宣告，觀察其對股票市場投資人來說是否為影響股價的重大訊息。而對於公司發行員工認股計畫，是否對投資人及公司產生影響，在事件宣告日(發行員工認股計畫日)前後，股票是否會有異常報酬的產生。本研究以上市櫃資訊電子類有發行員工認股計畫之公司為宣告，觀察其對股票市場投資人來說是否會影響股價的重要訊息，及對公司未來績效的影響。第一節資料與變數定義一、資料來源本研究的資料來源如下（一）、根據台灣經濟新報社的財務資料，蒐集自2000年到2001年上市上櫃公司的資產報酬率(ReturnonAsset，ROA)、總資產(Assets)、與員工配股率。（二）、為取得上市上櫃公司電子業董事、經理人、監察人等的資料，我們從台灣證券交易所的公開資訊觀測站中，參照上市上櫃電子業的公開說明書、年報，以確認董事、高階主管、監察人，藉以判定經理人兼任董事的席位以及其比率。（三）、為尋找上市上櫃電子業員工股票分紅的宣布日期，我們由台灣經濟新報社的股東大會會議事項，蒐集2001年以及2002年上市上櫃電子業股東大會的日期、當日股價以及股東大會決議的當日員工配股總數和員工配股率。（四）、根據公開資訊觀測站的公司彙總報表中的資料(至2003年9月28日止)，蒐集上市櫃電子公司發行員工認股計畫的發行日、發行總數占已發行股份總數之比率、發行條件，並參照公開說明書確定已發行之條件。二、研究變數的定義與衡量為了明瞭員工配股、員工認股計畫對股價報酬的影響，我們以下先將相關研究的變數說明其定義與衡量方法：（一）、員工配股率：上市上櫃電子業公司員工配股股數對股本的比率。（二）、發行員工認股計畫總數對已發行股數之比率：發行員工認股計畫上市上櫃電子業公司員工認股股數對股本的比率。（三）、資產報酬率：上市上櫃電子業公司稅後淨利對總資產的比率。（四）、高階管理者佔董事席位的比率：高階管理者兼任董事佔董事席位的比率；其中，高階管理者定義為副總經理含以上之管理者。（五）、重估獲利率：前年的稅後淨利扣除今年的員工配股費用化後對前年總資產的比率。以2001年的重估獲利率為例：第二節研究方法一、樣本分割(一)員工分紅配股部分2000年1月到2002年12月上市上櫃電子業的公司，分別以2001年和2002年股東大會宣布之員工配股率加以分類。其變數如下：１、員工配股率：以員工配股率的中位數將所有樣本劃分為三組-(1)高員工配股(2)低員工配股率(3)零員工配股率；２、將高員工配股率組及低員工配股率組再以以下三變數再次劃分(１)、2000年和2001年資產報酬率(ReturnonAsset，ROA)的產業平均。將高員工配股率組及低員工配股率組再細分為高資產報酬率組及低資產報酬率，共四組。(２)、2000年和2001年高階主管兼任董事席位比率的中位數。將高員工配股率組及低員工配股率組再細分為高兼任比及低兼任比組，共四組。(３)、2000年和2001年重估獲利率的中位數。將高員工配股率組及低員工配股率組再細分為高重估獲利率組及低重估利率組，共四組。(二)、員工認股計畫部分將2001、2002、2003年上市上櫃電子業公司，分別以年為區分，以發行員工認股計畫佔總發行股份股數之比率加以分類。其變數如下：１、發行員工認股計畫佔已發行股份股數比率：以中位數切割將所有樣本分為高低兩組-(1)低發行員工認股計畫佔已發行股數比率、(2)高發行員工認股計畫佔已發行股數比率。２、將高低發行員工認股權組再以下面兩變數作細分(１)、資產報酬率的產業平均將高發行員工認股權組及低員工認股權組再細分為高資產報酬率組及低資產報酬率組，共四組。(２)、高階主管兼任董事席位比率的中位數將高發行員工認股權組及低員工認股權組再細分為高兼任比組及低兼任比組，共四組。二、事件研究法用來瞭解股票市場證券價格與特定事件間關聯性之實證分析。若此事件顯著，使該公司股價波動狀況異於無此事件時之表現，則會產生異常報酬率。而事件研究（EventStudy）主要的目的在於利用統計方法檢定異常報酬狀況，藉以明瞭該事件是否對公司股價造成影響。(一)、變數定義本研究將採用事件研究法進行實證分析因此先就相關名詞加以定義，如下所述：１、選樣股員工分紅部分為2000年1月到2002年12月上市上櫃電子業公司；員工認股計畫部分為2000年1月至2002年12月已發行員工認股計畫之上市上櫃電子股。２、事件宣告日事件宣告日指該事件訊息首次公開的時點。本研究所定義之宣告日，員工分紅部分為股東大會日；員工認股計畫部分以發行員工認股計畫當日為事件宣告日。３、相對日數實證研究以事件宣告日為「０天」，而以－t日表示是宣告日前的第t個交易日，以＋t日表示宣告日後的第t個交易日。４、事件期間定義為宣告日前第20天起到宣告日後第20天止，共41個交易日。所謂事件研究法其目的在於探討某一事件的宣告是否會造成股票持有者賺得異常報酬，也就是說，透過觀察事件宣告日前後數天股票報酬率以檢測市場對某一事件的的反應。為了探討員工分紅配股及員工認股計畫對股價報酬的影響，所以本文以事件研究法觀察事件宣告前後，累積異常報酬的變化。本研究將分成時間參數的選擇、異常報酬的計算以及統計檢定方法三部分加以說明。(二)、時間參數的選擇本研究將以上市上櫃電子業公司員工分紅配股、員工認股計畫被公開揭露的那一天為事件宣告日(t=0)，而對於估計股票正常報酬的估計期間，應避免太過接近宣告日而且也不可過短，故選擇180天為估計期。此外，將事件期間定義為宣告日前後各20天，共計41天。(三)、異常報酬的計算事件研究法乃根據研究的目的，選擇一特定事件的宣告以研究宣告前後，觀察樣本報酬的變化，進而解釋特定事件對樣本報酬的影響。本文採用市場指數調整模式來計算股票的異常報酬，其模式如下：ARit=Rit－(αi+βiRmt)(1)Rit=該公司在t期的股價報酬Rmt=在t期的台灣證券交易所加權股價指數報酬率求出每一證券的異常報酬後，針對事件期間內每一觀察日，將同為第t天的各樣本的異常報酬予以加總，並除以樣本數以求出平均異常報酬率ARt(averageabnormalreturn)，其計算方式如下：(2)j=1,2……………n其中N表總樣本數此外，為了看出事件宣告效果，本文進一步計算累積平均異常報酬CAR(cumulativeaverageabnormalreturn)，以觀察一段期間內異常報酬的累積效果。其計算方式如下：(3)其中b表示計算累積異常報酬的起始日其中e表示計算累積異常報酬的中止日(四)、統計檢定１、為分析事件期間之股價異常報酬，本研究採用普通橫剖面法(ordinarycross-sectionalmethod)T檢定。２、檢定統計量３、為檢定員工分紅配股、員工認股計畫分別與公司異常報酬的差異本研究報告分別依資產報酬率、重估獲利率、高階管理者兼任董事席位比率等三變數，將高低員工配股作畫分為三組，此三組中樣本各作兩兩差異檢定，觀察其在期間(-20,20)、(-5,5)、(-1,1)個區間的累積平均異常的變化。三、檢定方法(一)、成對檢定：１、觀察同一批實驗對象前後某種指標的變化。本研究分別對2001年2002年的高低員工分紅配股與高低兼任比的財務績效加以比較分析;同時另針對2001年2002年的高低員工分紅配股與高低資產報酬率的財務績效,加以比較分析；再針對2001年2002年的高低員工分紅配股與高低重估獲利率加以比較分析，藉以了解前後公司績效的變化情形。２、觀察同一批實驗對象前後某種指標的變化。本研究分別對2001年2002年的高低發行員工認股計畫量(發行股數/股本)與高低兼任比的財務績效加以比較分析;同時另針對2001年2002年的高低發行員工認股計畫量(發行股數/股本)與高低資產報酬率的財務績效,加以比較分析，藉以了解前後公司績效的變化情形。H0：H1：檢定統計量t=)/,當時拒絕Ho，表示繼任前後公司績效有差異。(二)、T檢定(假設變異數相等)：１、員工分紅配股：將2001年之員工分紅配股發行公司的資產報酬率視為一組樣本,再以最新已公佈之現年資產報酬率(2002年資產報酬率)為另一組樣本，並將兩組樣本的資產報酬率扣除產業平均，即控制產業因素的影響後作T檢定，以分析其兩組財務績效是否有差異。(即財務績效是否有提升)２、員工認股計畫:將2001年已發行(且現屆滿兩年已可執行)之員工認股計畫發行公司的發行前一年資產報酬率視為一組樣本,再以最新已公佈之現年資產報酬率(2002年資產報酬率)為另一組樣本，並將兩組樣本的資產報酬率扣除產業平均，即控制產業因素的影響後作T檢定，以分析其兩組財務績效是否有差異。(即財務績效是否有提升)H0：兩組樣本的財務績效無差異H1：兩組樣本的財務績效有差異檢定統計量t=其中為扣除產業平均之相對平均數當時拒絕Ho，表示兩組樣本的財務績效有差異。第三節基本統計分析一、員工分紅配股：(一)、配股率從2001年和2002年上市上櫃電子業公司樣本統計分析資料中，我們可以發現，2001年高員工分紅配股的公司，其平均原稅後淨利18.35億元，而其平均重估稅後淨利7.97億元，由這兩個數字的差距可知，員工分紅配股費用化計算後對公司稅後淨利的影響很大。2002年，高員工分紅配股的公司平均原稅後淨利7.16億元，而其平均重估稅後淨利2.68億元，明顯較2001年少了許多，但在低員工分紅配股的公司，其2001年平均原稅後淨利9.65億元，至2002年其原稅後淨利為4.78億元，而零配股的公司2001年平均原稅後淨利4.34億元到2002年甚至跌至-3.54億元，所以不論是高、低或零配股，2002年的平均原稅後淨利都比2001年的相對較低，有可能是因為經濟產業環境因素所致，單從高低配股的基本統計量中，無法清楚看出員工分紅配股是否有激勵效果，所以以下又以高階管理者兼任董事席位比率、重估獲利率、資產報酬率來分樣本並加以分析。表3-12001年上市上櫃電子業公司依配股率之不同的基本統計分析（1）.2001年全樣本平均數(億元)中間值(億元)標準差(億元)最小值(億元)最大值(億元)個數四分之一位數(136)(億元)四分之三位數(408)(億元)重估後稅後淨利5.840.9531.92-77.48507.805450.432.41原稅後淨利8.241.2042.07-13.74651.065450.513.27淨利差異2.40019.060418.3654500.49（2）.2001年高配股率平均數(億元)中間值(億元)標準差(億元)最小值(億元)最大值(億元)個數四分之一位數(25)(億元)四分之三位數(75)(億元)重估後稅後淨利7.971.6226.13-14.64232.701020.304.02原稅後淨利18.353.9067.150.04651.061021.658.51淨利差異10.382.3142.470.16418.361020.875.99（3）.2001年低配股率平均數(億元)中間值(億元)標準差(億元)最小值(億元)最大值(億元)個數四分之一位數(25)(億元)四分之三位數(75)(億元)重估後稅後淨利8.451.9520.99-2.78129.641050.823.89原稅後淨利9.652.3023.83-2.64156.461051.004.55淨利差異1.200.303.190.0126.821050.110.73表3-22002年上市上櫃電子業公司依配股率之不同的基本統計分析（1）.2002年全樣本平均數(億元)中間值(億元)標準差(億元)最小值(億元)最大值(億元)個數四分之一位數(164)(億元)四分之三位數(492)(億元)重估後稅後淨利0.090.2822.22-197.58372.7158501.12原稅後淨利1.480.5123.92-197.58372.7158501.67淨利差異.3906.84087.8058500.35（2）.2002年高配股平均數(億元)中間值(億元)標準差(億元)最小值(億元)最大值(億元)個數四分之一位數(35)(億元)四分之三位數(105)(億元)重估後稅後淨利2.680.8510.64-20.5582.761400.262.14原稅後淨利7.162.3017.190130.801400.925.20淨利差異4.481.0410.260.0787.581400.433.83（3）.2002年低配股平均數(億元)中間值(億元)標準差(億元)最小值(億元)最大值(億元)個數四分之一位數(38)(億元)四分之三位數(114)(億元)重估後稅後淨利3.040.9214.47-76.67135.711520.381.69原稅後淨利4.781.0818.430161.891520.532.21淨利差異1.740.209.650.0187.801520.090.40(二)、員工配股率和高階管理者兼任董事席位比率2001年，高配股率且高高階管理者兼任董事席位比率其平均原稅後淨利12.92億元，比低配股率且低高階管理者兼任董事席位比率的平均原稅後淨利10.87億元大；但其平均重估後稅後淨利5.75億元較低配股率且低高階管理者兼任董事席位比率平均重估後稅後淨利9.69億元小。2002年，高配股率且高高階管理者兼任董事席位比率其原平稅後淨利11.91億元，比低配股率且低高階管理者兼任董事席位比率的平均原稅後淨利5.35億元大；雖其平均重估後稅後淨利4.86億元較低配股率且低高階管理者兼任董事席位比率平均重估後稅後淨利3.49億元大，但其差距比2001年時平均重估後稅後淨利的差距小，可能是因為高配股在員工分紅費用化後使得平均重估後稅後淨利下降。所以我們推測，高配股率且高高階管理者兼任董事席位比率的公司，因其較多董事兼任管理者，所以要求的員工分紅配股比其他的公司相對上來的高。表3-32001年員工配股率和高階管理者兼任董事席位比率平均數(億元)中間值(億元)標準差(億元)最小值(億元)最大值(億元)個數四分之一位數(億元)四分之三位數(億元)2001年高配股率且高高階管理者兼任董事席位比率重估後稅後淨利5.751.6112.70-8.1855.20470.053.55原稅後淨利12.905.1320.700.04103.00472.258.51淨利差異7.154.2211.500.2060.20470.975.992001年高配股率且低高階管理者兼任董事席位比率重估後稅後淨利11.201.6435.60-14.6233.00520.294.90原稅後淨利25.903.2894.800.14651.00521.308.31淨利差異14.701.3860.300.15418.00520.644.742001年低配股率且高高階管理者兼任董事席位比率重估後稅後淨利7.351.5920.20-2.78130.00530.762.92原稅後淨利8.612.0524.00-2.64156.00531.033.33淨利差異1.260.273.950.0126.80530.100.742001年低配股率且低高階管理者兼任董事席位比率重估後稅後淨利9.692.0222.200.05128.00550.834.58原稅後淨利10.902.5724.300.12142.00550.995.19淨利差異1.210.372.380.0113.30550.100.82表3-42002年員工配股率和高階管理者兼任董事席位比率平均數(億元)中間值(億元)標準差(億元)最小值(億元)最大值(億元)個數四分之一位數(億元)四分之三位數(億元)2002年高配股率且高高階管理者兼任董事席位比率重估後稅後淨利4.861.0215.50-20.582.80680.222.79原稅後淨利11.902.5125.000131.00680.926.89淨利差異7.041.2514.500.0787.60680.485.162002年高配股率且低高階管理者兼任董事席位比率重估後稅後淨利1.040.853.49-15.410.40750.262.10原稅後淨利3.752.304.27021.30750.924.56淨利差異2.710.894.220.1219.40750.403.422002年低配股率且高高階管理者兼任董事席位比率重估後稅後淨利3.010.9719.40-76.7136.00750.411.95原稅後淨利4.961.2319.900162.00750.532.31淨利差異1.950.229.730.0176.70750.094.462002年低配股率且低高階管理者兼任董事席位比率重估後稅後淨利3.490.959.62-0.1057.00740.351.73原稅後淨利5.351.1219.100.08145.00740.512.19淨利差異1.860.1910.700.0187.80740.080.35(三)、配股率和重估獲利率2001年，高配股率且低重估獲利率的公司，他們的平均原稅後淨利7.32億元、平均重估後稅後淨利1.16億元，比低配股率且高重估獲利率的公司的平均原稅後淨利15.52億元、平均重估後稅後淨利13.69億元，明顯的低了許多。2002年，高配股率且低重估獲利率的公司，他們的平均原稅後淨利6.26億元雖比低配股率且高重估獲利率的公司的平均原稅後淨利6.02億元高，但其平均重估後稅後淨利0.92億元卻比低配股率且高重估獲利率的公司的平均重估後稅後淨利5.11億元小。2001年高配股率且低重估獲利率的公司，他們的平均原稅後淨利和平均重估後稅後淨利的差距比低配股率且高重估獲利率的公司大上許多，可見高配股率且低重估獲利率的公司員工分紅配股多，但至2002年，高配股率且低重估獲利率的公司，其平均原稅後淨利反而較2001年時少。表3-52001年配股率後重估獲利率平均數(億元)中間值(億元)標準差(億元)最小值(億元)最大值(億元)個數四分之一位數(億元)四分之三位數(億元)2001年高配股率且高重估獲利率重估後稅後淨利16.803.3636.800.57233.00461.6711.50原稅後淨利32.405.5897.200.99651.00462.7221.60淨利差異15.601.5861.600.22418.00460.797.242001年高配股率且低重估獲利率重估後稅後淨利1.160.815.68-14.6032.0056-1.491.02原稅後淨利7.323.2616.200.04106.00560.813.79淨利差異6.162.6312.700.1574.20560.603.942001年低配股率且高重估獲利率重估後稅後淨利13.702.3728.200.49130.00531.045.50原稅後淨利15.502.9932.1063.40156.00531.116.47淨利差異1.830.314.360.0126.80530.121.032001年低配股率且低重估獲利率重估後稅後淨利3.101.295.59-2.7834.20520.582.92原稅後淨利3.671.636.11-2.645.30520.653.38淨利差異0.560.270.780.013.75520.070.72表3-62002年配股率和重估獲利率平均數(億元)中間值(億元)標準差(億元)最小值(億元)最大值(億元)個數四分之一位數(億元)四分之三位數(億元)2002年高配股率且高重估獲利率重估後稅後淨利4.951.4213.900.3482.80680.662.66原稅後淨利7.992.3122.200.54131.00681.083.66淨利差異3.040.698.430.0248.00680.361.212002年高配股率且低重估獲利率重估後稅後淨利0.920.355.19-20.526.2076-0.151.38原稅後淨利6.262.2810.700.2267.00760.776.25淨利差異5.341.3311.400.1287.60760.484.792002年低配股率且高重估獲利率重估後稅後淨利5.111.3516.900.21136.00750.792.05原稅後淨利6.021.5520.100.25162.00750.912.42淨利差異0.910.223.260.0226.20750.090.402002年低配股率且低重估獲利率重估後稅後淨利2.110.487.16-0.5057.00730.281.03原稅後淨利3.740.6417.200.08145.00730.391.34淨利差異1.630.1310.300.0187.80730.060.30(四)、配股率和資產報酬率2001年高配股率且低資產報酬率的公司，在平均原稅後淨利3.62億元、平均重估後稅後淨利1.57億元，比低配股率且高資產報酬率公司的平均原稅後淨利3.74億元、平均重估後3.17億元小。2002年高配股率且低資產報酬率的公司，在平均原稅後淨利0.76億元、平均重估後稅後淨利0.29億元，比低配股率且高資產報酬率公司的平均原稅後淨利6.12億元、平均重估後3.17億元，明顯小了許多。高配股率且低資產報酬率的公司，在2001年施行高員工分紅配股，但至2002年其平均原稅後淨利並無有效提昇，甚至遠低於低配股率且高資產報酬率的公司。表3-72002年配股率和資產報酬率平均數(億元)中間值(億元)標準差(億元)最小值(億元)最大值億元)個數四分之一位數(億元)四分之三位數(億元)2001年高配股率且高資產報酬率重估後稅後淨利11.002.0531.30-14.60233.00690.775.19原稅後淨利25.405.2580.800.77651.00692.4110.30淨利差異14.402.8551.200.22418.00691.127.872001年高配股率且低資產報酬率重估後稅後淨利1.570.893.01-3.5810.8033-0.012.02原稅後淨利3.621.484.010.0415.00330.774.16淨利差異2.041.002.390.1510.40330.472.54200