生物医药产业及国内药企的机遇和挑战

生物医药产业及国内药企的机遇和挑战第1页/共59页2012:美国生物药行业Source:PhRMA2011年由于FDA出人意料的决策和对价格的严格控制导致市场动荡医疗改革基本符合预期中小市值公司表现多变大市值生物制药公司表现良好，归功于新产品和候选产品对冲基金受到冲击，资金流向为负大多数投资者对生物制药行业保持中立，并不期望在2012年出现大的波动生物制药公司vs.指数表现大市值生物制药公司股价表现第2页/共59页2011/2010美国医疗改革对公司影响

吉利德影响最大，由于被Medicaid和ADAP返利项目覆盖较高

Celgene受影响最小，由于高比例的销售来自孤儿药，不属于340B拓展的范畴2011大市值生物制药公司每股盈利受到影响第3页/共59页全球二十大生物药单克隆抗体药物(MonoclonalAntibody-mab)是生物药中的主要类别生物药获得市场反响的原因：1)创新药物；2)未被满足的医疗需求；3)没有价格限制第4页/共59页生物制药公司挑战：专利药到期

第5页/共59页生物制药公司剖析成熟生物制药公司档案成功生物制药公司的演变生物制药公司商业模式成熟生物制药公司/制药公司的主要特征包括：-产品有很高的毛利-产品属于垄断或者寡头垄断-产品有很长的生命周期-产品深受消费者喜爱成功的生物医药公司拥有令人羡慕的财务报表（高毛利、高现金流和高股东回报率）历史上很多成功的生物制药公司都是从单一产品起步：在新产品问世前通常有一个间隔期股票升值通常有一个五年的周期-产品问世前2-3年-产品问世后2-3年-新产品通常需要在问世前的2-3年被确定，否则由第一个产品带来的高市盈率会被压缩、股票会下跌

Source:CitiInvestmentResearchandAnalysis第6页/共59页向新市场扩张制药公司正通过跳出传统制药模式并以此实现多样化跳出传统制药的战略Source:CitiInvestmentResearchandAnalysis仿制药新兴市场生物仿制药

Dr.Reddy,Biocon,Reliance,Ranbaxy等印度指名药企都在开发和生产多种生物仿制药第7页/共59页生物药销售生命周期Source:CitiInvestmentResearchandNature第8页/共59页新生物药回报周期Source:CitiInvestmentResearchandNature累计净现值上市年份贴现率12.5%贴现率11.5%第9页/共59页战略选择制药公司将会继续评估公司战略并选择更加多变的战略战略类型采用此战略的公司注释内生性增长所有风险最小、最容易执行的策略对所有制药公司来说是正常经营的一部分但是有吸引力的机会是稀少的，并且策略本身可能不足以减轻行业风险进军新市场/风险分散雅培、强生、诺华、罗氏制药公司持续不断的寻求分散风险的机会：-强生通过收购辉瑞的OTC业务进一步多样化产品线-诺华通过收购爱尔康股份成功进入眼科市场大规模并购阿斯利康、罗氏、辉瑞、默克赛诺菲？葛兰素史克？大规模并购能使领先的生物制药专利技术很顺利的进入早已开拓的市场：-阿斯利康收购Medlmmune-罗氏收购基因技术公司-辉瑞收购惠氏-默克收购先灵葆雅MOE百时美施贵宝？安进？礼来？虽然有华尔街早有预测，但是MOE在过去的几年中还没

有出现闯入者风险是最需要考虑的问题分拆/减小业务百时美施贵宝辉瑞一些制药公司，包括百时美施贵宝已经通过出售非核心资产，使自身变身真正的制药公司并将资金投向高质量的核心领域。在过去的两年间，百时美施贵宝及辉瑞都在不断加强生物制剂业务，并将不符合长期战略的业务剥离出去。辉瑞于2012年4月23日以118.5亿美金将营养品业务出售给雀巢多变的增长的Source:CitiInvestmentResearchandAnalysis第10页/共59页投资者对行业保持中立大多数投资者对生物制药行业保持中立，并不期望在2012年出现大的波动，对于小市值公司更为看好投资者更看好中小市值生物制药公司是因为出色的待批药品和正在进行的兼并收购趋势问题：您认为大市值生物制药公司在今后12个月的表现相对于大市将会如何？问题：您认为中/小市值生物制药公司在今后12个月的表现相对于大市将会如何？Source:CIRAUSBiotechLargeCapTeamSurvey第11页/共59页DCF是受偏好的估值方法72%的投资者认为DCF(discountedcashflow,折算现金流）是评估大市值生物科技公司的最好方法，只有23%的投资者认为

相对P/E估

值方法更加适合我们认为这反映了：生物科技子行业正在变得成熟确实存在对于专利过期和销售乏力的担忧我们认为这有助于解释为什么生物科技公司市盈率和历史估值的相关性非常低问题：你认为那种方法更加适合评估大市值生物科技公司的价值？DCF，72.2%相对P/E估值法，22.8%其他，5.1%Source:CIRAClientSurvey(conductedJune2009)第12页/共59页新产品线不足以补偿损失的销售大部分的投资者(约74%)认为生物科技公司没有足够的研发能力来抵消由于仿制药和竞争对手带来的销售损失只有大约四分之一(26%)的投资者认为生物科技公司的新产品线足够抵消损失的销售额我们认为，这有助于解释关于生物科技公司的负面情绪以及更偏好使用DCF模型的原因问题：你认为生物科技公司有没有足够的研发能力来抵消由于仿制药和竞争对手带来的销售损失？不，新产品不足以抵消不，新产品只能部分抵消是，新产品能够全部抵消Source:CIRAClientSurvey(carriedoutinJune2009)第13页/共59页根据DCF模型生物科技行业看上去有点便宜根据我们的调研，大约94%的投资者认为基于DCF模型来说，生物科技行业目前股价低于其真实价值然而，投资者发现(1)贝塔系数和折现率都太低(23%),(2)公司将会利用现金进行收购(41%),(3)现金流有风险(20%)我们相信这些都反映了投资者对于生物科技行业的负面情绪以及对于公司过度使用资金进行购并行为是的，但是贝塔系数和折现率都太低是的，但是公司会在购并上花费很多现金，并不会增加价值是，但现金流存在风险问题：你认为基于DCF模型来说，大市值生物科技公司目前股价低于其真实价值吗?否，基于DCF模型，股价反应了真实价值否，基于DCF模型，股价高于其真实价值Source:CIRAClientSurvey(carriedoutinJune2009)第14页/共59页生物制药公司寻求被收购的意愿将变得越来越强烈

冻结的资本市场正使越来越多的生物制药公司面临现金短缺，这将增加收购的可能性大量处于成长阶段的生物制药公司正迅速的面临现金耗尽的危险（截止2011年）(1)Source:EvaluatePharma,FactsetandCompanyfilings.(1)NetIncomeplusdepreciation&amortizationlesscapitalexpendituresusedasaproxyforcashburn.CashburnanalysisbasedonLQAfigures.第15页/共59页并购生物制药公司并购浪潮在延续资料来源：CitiInvestmentResearch默克/雪兰诺(109亿美元,9/21)默克/Sirna(10亿美元,10/30)阿斯利康/CambridgeAntibody(7.32亿美元,5/15)葛兰素史克/Domantis(4.54亿美元,12/08)默克/GlycoFi(4亿美元,5/09)安进/Avidia(3.8亿美元,9/29)辉瑞/PowerMed(3.25亿美元,10/09)BiogenIdec/Conforma(2.5亿美元,5/03)阿斯利康/MedImmune(147亿美元,4/23)辉瑞/CovX(6亿美元,12/18)安斯泰来/Agensys($537mm,11/27)百时美施贵宝/Adnexus($4.9亿美元,9/24)卫材/Morphotek(3.25亿美元,3/22)安进/Alantos(3亿美元,6/06)罗氏/基因技术(443亿美元,7/21)葛兰素史克/Sirtris(6.47亿美元,4/22)第一三共株式会社/U3(2.35亿美元,5/21)罗氏/ARIUS(1.87亿美元,7/23)罗氏/Piramed(1.75亿美元,4/15)武田/Millennium(81亿美元,4/10)20062007 2008第16页/共59页并购…，但是速度有所放缓资料来源：CitiInvestmentResearch辉瑞/惠氏(642亿美元,1/26)默克/先灵葆雅(471亿美元,3/9)葛兰素史克/施蒂费尔实验室(33亿美元,4/20)WarnerChilcott/宝洁药业部门(31亿美元,8/24)住友制药/Sepracor(23亿美元,9/03)赛诺菲/Chattem(21亿美元,12/21)施贵宝/Medarex(20亿美元,7/22)赛诺菲/健赞(196亿美元,8/29)诺华/阿尔康(281亿美元,12/15)默克/密理博(68亿美元,2/28)梯瓦/Ratiopharm(49.4亿美元,3/18)雅培/HealthcareSolutions(37亿美元,5/21)辉瑞/KingPharma(33亿美元,10/12)安斯泰来/OSI制药(32.6亿美元,3/01)Celgene/AbraxisBioScience(27亿美元,6/30)武田制药/奈科明(137亿美元,5/19/2011)雀巢/辉瑞(118亿美元,4/23/2012)吉利德/Pharmasset(106亿美元,11/21/2011)梯瓦/Cephalon(61.5亿美元,5/2/2011)罗氏/Illumina(收购提议：60.5亿美元,1/25/2012)葛兰素史克/HGSI

(收购提议：26亿美元,4/19/2012)施贵宝/Inhibitex(20亿美元,1/7/2012)200920102011/12第17页/共59页并购战略资产大部分资产只能战略收购来获得Source:CitiInvestmentResearch辉瑞/惠氏645亿美元默克/先灵葆雅459美元第18页/共59页并购交易数量

(2005-2009)

Source:CitiInvestmentResearchTBU第19页/共59页对比传统制药公司更高的研发投入更低的运营费用率Source:CitiInvestmentResearch第20页/共59页极大挑战的资本市场…最终结果是IPO市场对生物科技公司关闭大门Source:CitiInvestmentResearchandAnalysisandFactSet$100$98$98$17$267$312$346$547$280$195$202$171$248$120$157公募市场的估值越来越没有吸引力IPO市场重启第21页/共59页标普500生物科技指数

(1989–2012)Source:CitiInvestmentResearchandFactsetS&P500BiotechIndexS&P500BiotechPE第22页/共59页安进公司(Amgen)股价表现

(1990–2001)Source:CitiInvestmentResearchandFactset第23页/共59页伊姆尼克斯公司(Immunex)股价表现(1997–2002)Source:CitiInvestmentResearchandFactset第24页/共59页基因泰克公司(Genentech)股价表现

(1990–2009)Source:CitiInvestmentResearchandFactset第25页/共59页Source:CitiInvestmentResearchandBloombergPharmasset公司股价表现(2011-2012)第26页/共59页生物科技公司估值（市盈率）Source:CIRA,FactSet,DataCentral第27页/共59页生物制药公司和美国大选1992/1993第28页/共59页生物制药公司和美国大选1996/1997第29页/共59页生物制药公司和美国大选2000/01第30页/共59页生物制药公司和美国大选2004/05第31页/共59页生物制药公司和美国大选2008/09第32页/共59页美国医疗总支出占GDP比重%第33页/共59页Source:CMS,BureauofEconomicAnalysis个人消费支出：非医疗性支出和医疗性支出占GDP比重第34页/共59页美国医疗保健支出情况第35页/共59页制药公司大挑战：专利药到期

2010至2012年间预计将有大约300亿美元的药品销售额受到专利到期的影响对于美国制药公司，2010至2010年受到威胁的药品销售额约300亿美元Source:PhRMA第36页/共59页制药公司大挑战：专利药到期和未来销售增长几乎所有大市值制药公司都将面临专利到期的威胁，其中一些公司有非常大的销售额漏洞需要填补龙头制药公司受威胁销售额及2012年预计新产品销售额(1)Salesofdrugsexpiringbetween2009and2013.(2)Pro-formaforWYEacquisition.AssumesnoFTCoverlap.(3)Pro-formaforSchering-Ploughacquisition.Source:PhRMAandCitiInvestmentResearch($inbillions)Pfizer(2)GSKSanofi-AventisNovartisMerck(3)AstraZenecaLillyJohnson-JohnsonSquibbRocheAbbott第37页/共59页制药公司大挑战：研发产出制药公司必须找到解决研发产出不断下降的方法尽管研发投入不断增加，获批准的新药数量下降Source:FDA,PhRMAdata,PhRMA.Note:DataonR&DspendingincludesonlyPhRMAmembercompanies.第38页/共59页制药公司将通过不断内部重组来迎接挑战侧重于销售管理费用支出的控制Note:DatarepresentstotalforBMY,MRK,PFE,SGPandWYE.Source:Companyfilings,PhRMAandCitiInvestmentResearch.辉瑞收购惠氏默克收购先灵葆雅第39页/共59页制药公司将通过不断内部重组来迎接挑战（续）Note:DatarepresentstotalforBMY,MRK,PFE,SGPandWYE.Source:Companyfilings,PhRMAandCitiInvestmentResearch..维持高水平研发费用支出第40页/共59页全球研发支出情况（按国家分）第41页/共59页1950-2011期间FDA新药批准数量Source:CitiInvestmentResearchandAnalysis,FDA第42页/共59页Sources:CitiInvestmentResearchandNatureBiotechnology新药主要由大型医药公司开发第43页/共59页药品制造行业资源分配情况(1975-2011)第44页/共59页专业药品制造企业药品研发情况（按治疗大类分）第45页/共59页中国医药行业概况乐观的宏观环境和增长驱动力伴随医疗基础设施的改造带来的新设备采购和升级的需求不断提高的医保覆盖率，旨在缩小城乡差异，增加对于药品的需求GDP的增长以及可支配收入的不断提高人口老龄化以及人口增长医保报销比例的提高主要挑战经济发展的地区差异（沿海/内陆，东部/西部）农村和城市的财务分配不均医药企业低研发投入第46页/共59页美国化学药/生物药研发审批时间Source:CitiInvestmentResearchandNature第47页/共59页1970-2011年中国医院床位数量（百万）医院基层医疗机构及其他机构同比增长合计第48页/共59页

美国医院病床数量1960-2008

$0$500$1,000$1,500$2,000$2,5001960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008TotalHospitalConstruction($mm)020040060080010001200TotalBeds(000's)HospitalOnlyConstructionTotalBeds

Source:CitiInvestmentResearchandAnalysis,AHA

第49页/共59页美国医药行业供应链构成Source:CitiInvestmentResearchandAnalysis第50页/共59页中国药品市场增长情况及药品市场分布格局Source:CitiInvestmentResearchandIMSTBU第51页/共59页中美医药公司价值链对比

中国

美国制药企业

医药流通企业

药品零售企业医院

医生回扣

制药企业

医药流通企业

药品零售企业Source:CitiInvestmentResearchandAnalysis第52页