企业财务报表分析报告案例模板

由中国总会计师协会专家项目组成员——周国海教授撰写《江苏恒瑞医药股份有限公司财务报表综合分析报告。》目录公司概况简介……………………1公司简介………………………1投资亮点………………………1控股股东及实际限制人状况…………………2行业状况分析……………………3财务报表分析……………………3（一）结构分析………………………41、资产负债表结构分析……………4（1）资产构成………………………6（2）权益构成………………………82、利润表结构分析…………………9（1）收入项目分析…………………10（2）成本费用项目分析……………113、现金流量表结构分析……………11（1）净现金流量分析………………13（2）经营活动现金流量分析………13（3）投资活动现金流量分析………14（4）筹资活动现金流量分析………14（二）财务效率分析…………………141、盈利实力分析……………………142、营运实力分析……………………163、偿债实力分析……………………17（1）短期偿债实力分析……………17（2）长期偿债实力分析……………184、发展实力分析……………………19四、综合分析与评价…………………20（一）杜邦分析………………………20（二）公司经营业绩综合评价………22五、每股收益与每股市价比较………24六、结论………………24参考文献……………25江苏恒瑞医药股份有限公司财务报表综合评价财务报表是财务报告的重要组成部分，是投资者了解被投资方的最干脆、最基础的信息来源，通过财务报表可以评价企业的经营业绩及投资价值，诊断企业的财务健康状况，安排将来的经营策略和财务政策。但财务报表本身存在肯定的局限性，在客观性、时效性、前瞻性、可比性等方面均存在不足，投资者不应单单就财务报表本身进行分析，应对财务报表进行综合评价。作为江苏恒瑞医药股份有限公司的潜在投资者，是否可在2010年对该公司进行投资或接着投资，应结合国家相关政策、行业环境状况等因素，对公司财务报表进行综合分析与评价。一、公司概况简介（一）公司简介江苏恒瑞医药股份有限公司是1997年2月经江苏省人民政府批准苏政复[1997]19号文件批准设立，由连云港恒瑞集团有限公司(原连云港市医药工业公司)、中国医药工业公司等五家发起人共同发起设立的股份有限公司。该公司是集科研、生产和销售为一体的大型医药上市企业，是国内最大的抗肿瘤药物的探讨和生产基地，抗肿瘤药销售在国内排名第一，市场份额达12%以上，是国家定点麻醉药品生产厂家。公司先后被评为全国医药系统先进集体、国家重点高新技术企业、国家火炬安排新医药探讨开发及产业化基地的骨干企业之一、国家高技术探讨发展安排（863安排）成果产业化基地，连续多年被国家统计局列为全国化学制剂制药行业十佳效益企业。公司连续5年上缴税收在全国化学制药行业里排名其次。2009年实现销售收入30.29亿元，同比增长26.6%，归属于上市公司股东的净利润6.657亿元，同比增长57.4%；每股收益1.0725元。各项经济指标均比去年同期增长30%以上。公司设立时的注册资本为6190万元人民币，公司于2006年6月16日实施股权分置改革方案，股权分置改革后，公司的股本总额仍为25507.20万元。2008年4月12日，按每10股送2股安排股票股利8621.4336万元，2009年4月29日，按每10股送2股安排股票股利10345.7204万元。截止2009年12月31日公司所属行业：医药制药行业。公司经营范围：片剂（含抗肿瘤药）、口服溶液剂、混悬剂、无菌原料药(含抗肿瘤药)、原料药(含抗肿瘤药)、麻醉药品、精神药品、软胶囊剂（抗肿瘤药）、冻干粉针剂（含抗肿瘤药）、粉针剂（抗肿瘤药、头孢菌素类）、大容量注射剂（含多层共挤膜输液袋、含抗肿瘤药）、小容量注射剂（含抗肿瘤药）、硬胶囊剂（含抗肿瘤药）、凝胶剂、乳膏剂的制造和销售；自营和代理各类商品和技术的进出口（国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外）。（二）投资亮点

1、863产业化基地，自主创新产品。公司是“863成果产业化基地”，08年度共投入科研费用近2亿元。报告期内，完成创新药卡曲沙星和艾瑞昔布结束临床，正申报生产分子靶向抗肿瘤药物甲磺酸阿帕替尼获得Ⅱ、Ⅲ临床批文，另有多个抗肿瘤、治疗高血压、糖尿病以及增加免疫力的创新药正在进行临床或者即将申请临床。报告期内，获得左亚叶酸钙等5

个新药生产批件、5

个临床批件，阿曲库铵被列入国家火炬安排项目，顺阿曲库铵入选国家星火安排项目，七氟烷被评为国家级重点新产品；全年获得专利授权14

件，新提交中国专利14

件、全球专利19

件。公司创新药物孵化基地建设、创新药物探讨开发技术平台建设（杂质检测和分别平台）、药物大品种技术改造（多西他赛）以及4

个创新药物的临床及临床前探讨入选国家“重大新药创制”专项项目，在项目年度里将获得国家扶持资金7200

万元。公司在抗肿瘤药物与麻醉药等方面拥有强大实力。

2、税收实惠。公司被认定为江苏省08年度其次批高新技术企业，有限期三年，三年内享受所得税按15%征收实惠。

3、医保概念。公司生产的注射用奥沙利铂、多硒紫杉同、加替沙星、苦参素等十几个产品进入医保书目。（三）控股股东及实际限制人状况1、控股股东及实际限制人详细状况介绍连云港天宇投资有限公司为公司控股股东，持有公司24.6%的股权，孙飘扬先生为连云港天宇投资有限公司第一大股东，持有天宇公司89.22%的股权。（1）控股股东状况○法人表1单位：万元币种：人民币名称连云港天宇投资有限公司单位负责人或法定代表人冯飘扬成立日期1996年9月6日注册资本5000主要经营业务或管理活动股权投资、投资管理及询问服务（2）实际限制人状况○自然人表2姓名孙飘扬国籍中国是否取得其他国家或地区居留权否最近5年内的职业及职务江苏恒瑞医药股份有限公司董事长(3)控股股东及实际限制人变更状况本报告期内公司控股股东及实际限制人没有发生变更。江苏恒瑞医药股份有限公司江苏恒瑞医药股份有限公司孙飘扬连云港天宇投资有限公司89.22%24.6%图1公司与实际限制人之间的产权及限制关系方框图(4)其他持股在百分之十以上的法人股东表3单位:万元币种:人民币法人股东名称法定代表人成立日期主要经营业务或管理活动注册资本连云港达远投资有限公司岑均达2005年7月12日实业投资、投资管理和询问3000二、行业状况分析医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展，是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。1978年至2008年，历经30年改革大潮洗礼的中国医药行业发生了天翻地覆、日新月异的改变。30年来，中国医药工业增长速度始终高于国内生产总值（GDP）。从1978年到2007年，医药工业产值年均递增16.8%，成为国民经济中发展最快的行业之一。

目前，中国已经具备了比较雄厚的医药工业物质基础，医药工业总产值占GDP的比重为2.7%。维生素C、青霉素工业盐、扑热息痛等大类原料药产量居世界第一，制剂产能居世界第一。中国药品出口额占全球药品出口额的2%，但是中国药品出口的年均增速已经达到20%以上，国际平均水平是16%。与此同时，中国药品市场地位不断提升，占世界药品市场的份额由1978年的0.88%上升到2008年的8.25%。2008年下半年以来，世界经济受金融危机影响，急剧恶化，我国经济发展也面临严峻考验，中国医药产业同样受到了国际市场萎缩和人民币升值等因素带来的压力，原料药出口受阻，利润增幅急剧下降。但在新医改的全面推动下，中国医药企业仍面临良好机遇与挑战，将来提升空间巨大。2009年1月21日，国务院常务会议通过《关于深化医药卫生体制改革的看法》和《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》，新一轮医改方案正式出台。新医改方案将对中国医药行业的市场结构、产业结构、产品结构等方面产生深刻影响，其带来的市场扩容机会、新上市产品的增加、药品终端需求活跃以及新一轮投资热潮等众多有利因素将保证中国医药行业接着快速增长。

预料到2020年我国将进入一个快速的老龄化阶段，届时老龄化人口将达到2.48亿，老龄化率11.17%，将来20年我国还处于农村人口城镇化的过程当中，老龄化和城市化将推动我国药品市场长期的增长。此外，2009-2011年我国各级政府须要投入8500亿元投入到各级医疗市场当中，预料2010年因医保扩容带来的医药市场增量将达到2000亿元。2010年医药工业总产值将达到12500多亿元。三、财务报表分析依据江苏恒瑞医药股份有限公司供应的2009年度财务报表数据，采纳成都高科技术应用探讨所研制开发的“EFRA财务报告分析系统”对企业财务报表进行了相关比率指标分析，并依据“EFRA财务报告分析系统”内部集成的国务院国资委《2009年企业绩效评价标准值》进行了企业综合绩效评价分析。（一）报表结构分析1、资产负债表结构分析表4恒瑞医药07-09资产负债表单位：元项目2007年2008年2009年资产流淌资产：货币资金572776657.07385182280.66707245339.84交易性金融资产270883309.0080037145.00应收票据49117645.71205029450.82318877057.06应收账款439301535.33612404864.84854563881.17预付款项13064856.2536401037.5830111039.58应收利息应收股利其他应收款67330193.1871979947.1960468324.71存货119789654.51162307971.35177125035.00一年内到期的非流淌资产其他流淌资产流淌资产合计1532263851.051553342697.442148390677.36非流淌资产：可供出售金融资产持有至到期投资101468142.47190800000.00长期应收款长期股权投资4484070.001339000.001339000.00投资性房地产固定资产468587700.09461984917.77480723760.33在建工程2957474.3052753614.3078254461.03工程物资固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产29912113.4829227304.2250277713.50开发支出商誉长期盼摊费用递延税项资产19652042.8554248303.0549084617.42其他非流淌资产非流淌资产合计525593400.72701021281.81850479552.28资产总计2057857251.772254363979.252998870229.64负债和全部者权益流淌负债：短期借款60000000.00交易性金融负债应付票据53482500.30应付账款92542865.49131966551.22138564654.82预收款项0.006570000.005129016.00应付职工薪酬5968592.915018406.80800666.50应交税费19055186.576884196.4843462477.99应付利息应付股利其他应付款124193552.7173275019.22124915538.65预料负债一年内到期的非流淌负债0.000.00其他流淌负债21823000.006200000.0010980000.00流淌负债合计377065697.98229914173.72323852353.96非流淌负债：长期借款10000000.00应付债券长期应付款专项应付款预料负债递延税项负债25498930.84其他非流淌负债非流淌负债合计25498930.8410000000.00负债合计402564628.82229914173.72333852353.96全部者权益实收资本（股本）448549325.84546990794.80676910838.02资本公积338136946.37315678481.94315678481.94减：库存股盈余公积204141118.33251890326.48319723491.75未安排利润664465232.41909890202.311352705063.97全部者权益合计1655292622.952024449805.532665017875.68负债和全部者权益合计2057857251.772254363979.252998870229.64单位：元图2恒瑞医药07-09资本结构（1）资产构成2008-2009年，恒瑞医药资产大幅增长，2008年总资产增长196506727.48元，2009年总资产增长在941012977.87元，其总资产增长率分别达到9.55%、45.73%（以2007年为基期）。主要是因为主导产品销售增长快速，销售款形成货币资金、应收票据、应收账款等增加。从详细项目来看：①流淌资产总资产中，流淌资产比例较大。2008年流淌资产占总资产总额比例为68.90%，数额为1553342697.44元，比上年增加21078846.39元，上涨幅度为1.02%；2009年流淌资产占总资产总额比例达到71.64%，其数额为2148390677.36元，比上年增加595047979.92元，比基期增加616126826.31元，上涨幅度为基期的29.94%。2009年公司资产的流淌性有相当大幅的提高。其中，流淌资产主要项目构成如下：表5流淌资产主要项目结构表主要项目2007年2008年2009年流淌资产：货币资金37.38%24.80%32.92%交易性金融资产17.68%5.15%0.00%应收票据3.21%13.20%14.84%应收账款28.67%39.42%39.78%存货7.82%10.45%8.24%表608-09年流淌资产水平分析表金额单位：元主要项目2008年2009年流淌资产：变动值变动率变动值变动率货币资金-187594376.41-12.24%134468682.778.78%交易性金融资产-190846164.00-12.46%-270883309.00-17.68%应收票据155911805.1110.18%269759411.3517.61%应收账款173103329.5111.30%415262345.8427.10%存货42518316.842.77%57335380.493.74%流淌资产合计21078846.391.38%616126826.3140.21%（以2007年为基期）从表5和表6中，可以看到2008年和2009年货币资金、应收账款和应收票据占流淌资产的比例和对流淌资产的影响都是较大的。货币资金在2008年较大幅度下降后，在2009年得到更大幅度的回升，这有利于增加企业的短期偿债实力以及满意资产流淌性需求；应收票据和应收账款等应收款项在逐年增加切上升幅度逐年增大，应收款项的管理状况干脆影响着企业的资产质量和资产营运实力，应留意公司是否存在为了激励销售人员增加销售额而实行分期付款、赊销等手段来推销商品。当然，应收款项的增多还存在其他客观缘由，应综合考虑。2008年和2009年存货数量均有小幅增加，存货过多会给企业带来大量的资金占用，应结合其他资料分析存货增长缘由，应赐予关注。 ，交易性金融资产数额在逐年降低，尤其到2009年下降为零。②非流淌资产表707-09年非流淌资产主要项目结构表主要项目2007年2008年2009年非流淌资产：固定资产22.77%20.49%16.03%在建工程0.14%2.34%2.61%无形资产1.45%1.30%1.68%表808-09年非流淌资产水平分析表金额单位：元主要项目2008年2009年非流淌资产：变动值变动率变动值变动率固定资产-6602782.32-0.32%12136060.240.59%在建工程49796140.002.42%75296986.733.66%无形资产-684809.26-0.03%20365600.020.99%（以2007年为基期）由表7和表8可以看出，固定资产在非流淌资产中的所占比例呈逐年下降的趋势，而其数额在2008年削减-6602782.32元，下降幅度为0.32%；2009年有所增加，比上年增加18738842.56元，比基期增加12136060.24元，上升幅度为基期的0.59%。在建工程与无形资产占非流淌资产的比重相对较低，其总比例不超过5%，而在建工程在2008年和2009年均有小幅增加，无形资产在两年改变不到1%。（2）权益构成表907-09年负债及全部者权益主要项目结构表项目2007年2008年2009年负债合计其中：19.56%10.20%11.13%流淌负债18.32%10.20%10.80%非流淌负债1.24%0.00%0.33%全部者权益合计其中:80.44%89.80%88.87%实收资本21.80%24.26%22.57%未安排利润32.29%40.36%45.11%负债及全部者权益总计100.00%100.00%100.00%从2007年到2009年的数据显示，负债在总资产中的比例由2007年的19.56%下降到2009年的11.13%，大大降低公司的财务风险。其中，可以看到流淌负债几乎成为负债的来源，2008年占到总负债的100%，占总资产的10.20%，2009年也依旧保持高水平，占总负债的97.04%，占总资产的11.13%。公司很好的运用了短期负债筹资速度快、富有弹性、成本低的优点，且公司对负债规模进行总体限制，公司财务风险较小。全部者权益中，未安排利润占有相当大的比重，并在2008和2009年占总资产比例均超过40%，并且呈逐年递增趋势。表1007-09年流淌负债主要项目结构表项目2007年2008年2009年流淌负债：短期借款15.91%应付票据14.18%应付账款24.54%57.40%42.79%应交税费5.05%2.99%13.42%其他应付款32.94%31.87%38.57%表1108-09年流淌负债主要项目水平分析表金额单位：元主要项目2008年2009年变动值变动率变动值变动率流淌负债：短期借款0.00-15.91%0.00-15.91%应付票据0.00-14.18%0.00-14.18%应付账款39423685.7310.46%18738842.5612.21%应交税费-12170990.09-3.23%25500846.736.47%其他应付款-50918533.49-13.50%21050409.280.19%流淌负债合计-147151524.26-39.03%-53213344.02-14.11%（以2007年为基期）水平比较，2008年流淌负债削减-147151524.26元，比上年下降39.03%；到2009年，流淌负债比上年增加93938180.24元，比基期削减53213344.02元，下降幅度为基期的14.11%。从详细项目来看：应付账款在2008年与2009年两度增加，2008年增加39423685.73，上升10.46%，2009年比上年增加6598103.6元，上升2.87%，比基期上升12.21%。在市场经济条件下，企业之间相互供应商业信用是正常的。利用应付账款进行资金融通，基本上可以说是无代价的融资方式，但企业应留意合理运用，以避开造成企业信誉损失。应交税费在2008年有所削减后，2009年再次增加，比上年上升15.91%，比基期上升6.47%，应留意到公司是否有拖欠税费的现象。其它应付款，2008年金额为73275019.22元，比上年有较大幅度下降，降低13.50%，到了2009年达到124915538.65元，比上年同期上升22.46%，上升幅度为基期的0.19%。另外留意到，2008年和2009年两年均没有短期借款与应付票据发生。此外，2009年新增长期借款10000000元。公司长期借款增加一方面表明其在资本市场上的信誉良好，另一方面预示公司的负债政策可能发生改变。2、 利润表结构分析表12恒瑞医药07-09利润表单位;元项目2007年2008年2009年一、营业收入1980615070.602392561159.483028960881.33减：营业成本331216463.10400872920.72523851650.70营业税金及附加31542306.6337706399.5045219394.68销售费用819311973.07965436002.141345504767.63管理费用407249310.71341965991.31435723056.08财务费用4150409.454668103.23-8340797.89资产减值损失24986738.9232821343.55-9806175.11加：公允价值变动损益101995723.34-181148126.6285458636.46投资收益38847054.7321763949.26-10548543.89其中：对联营企业和合营企业的投资收益二、营业利润503000646.79449706221.67771719077.81加：营业外收入4616820.7525176006.759112236.20减：营业外支出885791.034862100.65145518.09其中：非流淌资产处置损失三、利润总额506731676.51470020127.77780685795.92减：所得税86343312.4134425894.3887385580.86四、净利润420388364.10435594233.39693300215.06五、每股收益：（一）基本每股收益0.80180.81761.0725（二）稀释每股收益0.80180.81761.0725表1308-09年利润表主要财务数据分析表金额单位：元项目2008年2009年营业收入2392561159.483028960881.33营业收入增长率20.80%26.60%营业利润449706221.67771719077.81利润总额营业利润/利润总额470020127.7795.68%780685795.9298.85%净利润净利润增长率435594233.393.61%693300215.0659.16%单位：亿元35302515201050营业成本营业收入35302515201050营业成本营业收入图3恒瑞医药07-09年营业收入与营业成本趋势图由以上图3和表13可以看出，2008-2009年恒瑞医药实现营业收入与净利润双增。2009年，公司营业收入比上年增长636399721.85元，上涨26.60%，与基期相比增长1048345810.73元，其增长率为基期的51.79%；净利润为693300215.06元，比上年增长257705981.67元，上涨59.16%，比基期增长272911870.96元，净利润增长率为基期的64.92%。2009年创建的利润中，98.85%由营业利润构成。（1）收入项目分析表1407-09年收益构成本项目2007年2008年2009年营业收入97.85%98.08%100.05%投资收益1.92%0.89%-0.35%营业外收入0.23%1.03%0.30%收益合计：100.00%100.00%100.00%由表14，公司的收益主要来自于主营业务收入，其构成三年均在97%以上，2009年主营业务收入占总收益的100.05%。公司已实现连续两年主营业务收入的增长，且增长幅度较大。2009年，公司投资收益呈现负增长，在对外投资活动中遭遇损失。公司的营业外收入均有小幅增加。（2）成本费用项目分析表1508-09成本费用构成及水平变动表金额单位：元主要项目2008年2009年构成变动值变动率构成变动值变动率营业成本22.42%69656457.624.30%22.46%192635187.6011.90%营业税金及附加2.11%6164092.870.38%1.94%13677088.050.84%销售费用53.99%146124029.079.02%57.69%526192794.5632.49%管理费用19.12%-65283319.40-4.03%18.68%28473745.371.76%财务费用0.26%517693.780.03%-0.36%-12491207.34-0.77%资产减值损失1.84%7834604.630.48%-0.42%-34792914.03-2.15%营业外支出0.27%3976309.620.25%0.01%-740272.94-0.05%成本费用合计100%168989868.1910.44%100%712954421.2744.03%（以2007年为基期）由表15，公司产生的成本费用主要来自于营业成本、营业税金及附加、销售费用和管理费用。营业成本与销售费用在2008-2009年两年中飞速增长，2009公司营业成本比基期同期增长192635187.60元，增长率为11.90%，销售费用增长超过基期的30%，达到526192794.56元；管理费用在2008年削减65283319.40元后，2009年实现正增长，超过基期的1.76%；营业税金及附加在2008和2009两个年度均有小幅增长。这使得公司利润总额大大削减。公司财务费用在2009年呈现负数金额，显示出公司当下存在较多的货币资金，内部资金力气较为雄厚；营业外支出大幅削减，但与基期相比改变不大，下降0.05个百分比。4、现金流量表结构分析表16恒瑞医药07-09现金流量表单位：元项目2007年2008年2009年一、经营活动产生的现金流量：销售商品、供应劳务收到的现金1934186099.102561558811.493087508123.38收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金18757651.9913837262.7023806082.16经营活动现金流入小计1952943751.092575396074.193111314205.54购买商品接受劳务支付的现金199629000.56567619333.28421319515.84支付给职工以及为职工支付的现金110360738.21171728849.58186995657.23支付的各项税费400070540.83504775293.88548537240.77支付其他与经营活动有关的现金1032725635.621213812860.721515345562.68经营活动现金流出小计1742785915.222457936337.462672197976.52经营活动产生现金流量净额210157835.87117459736.73439116229.02二、投资活动产生的现金流量：收回投资收到的现金0.0038671296.38194849564.94取得投资收益收到的现金38847054.7320295806.794763766.32处置固资无形资产其他长期资产收回的现金净额1136540.00937155.99703453.83处置子公司及其他营业单位收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计57736833.1359904259.16200316785.09购建固定资产无形资产其他长期资产支付的现金66851372.34111211604.55141650704.69投资支付的现金157920065.66148788189.00133997951.22取得子公司及其他营业单位支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计224771438.00259999793.55275648655.91投资活动产生的现金流量净额-167034604.87-200095534.39-75331870.82三、筹资活动产生的现金流量：汲取投资收到的现金10000000.00其中：子公司汲取少数股东投资收到的现金取得借款收到的现金60000000.0010000000.00收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计70000000.0010000000.00偿还债务支付的现金51650000.0060000000.00安排股利、利润或偿付利息支付的现金57158890.7244562758.0051742101.60其中：子公司支付给少数股东的股利利润支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计108808890.72104562758.0051742101.60筹资活动产生的现金流量净额-38808890.72-104562758.00-41742101.60四、汇率变动对现金及现金等价物的影响2354.22-395820.7520802.58五、现金及现金等价物净增加额4316694.50-187594376.41322063059.18加：期初现金及现金等价物余额568459962.57572776657.07385182280.66六、期末现金及现金等价物余额572776657.07385182280.66707245339.84表17现金流量表主要项目构成表项目2007年2008年2009年一、经营活动产生的现金流量：经营活动现金流入量93.86%97.73%93.67%经营活动现金流出量83.76%93.27%80.45%二、投资活动产生的现金流量：投资活动现金流入量2.77%2.27%6.03%投资活动现金流出量10.80%9.87%8.30%三、筹资活动产生的现金流量：筹资活动现金流入量3.36%0.00%0.30%筹资活动现金流出量5.23%3.97%1.56%公司现金流入及现金流出结构中，均以经营活动产生的现金流量为主，其中90%以上的流入来自于经营活动，80%以上的流出产生于经营活动。在2009年，现金流入总额为3321630990.63元，其中经营活动现金流入、投资活动现金流入、筹资活动现金流入所占比例分别为93.67%、6.03%、0.30%；现金流出总额为2999588734.03元，其中经营活动现金流入出、投资活动现金流出、筹资活动现金流出所占比例分别80.45%、8.30%、1.56%。投资活动连续三年现金流量净额为负数，公司在投资活动中表现不佳；而在2007-2009年度，公司筹资活动现金流出均超过现金流入。（1）净现金流量分析表18净现金流量构成及水平变动表金额单位：元主要项目2008年2009年构成变动值变动率构成变动值变动率经营活动产生的现金流量净额4.46%-92698099.14-4.46%13.22%228958393.1511.00%投资活动产生的现金流量净额-7.59%-33060929.52-1.59%-2.27%91702734.054.41%筹资活动产生的现金流量净额-3.97%-65753867.28-3.16%-1.26%-2933210.88-0.14%（以2007年为基期）2009年经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额分别为439116229.02元、-75331870.82元、-41742101.60元。经营活动产生的现金流量净额在2008年呈现负增长，削减-92698099.14元，下降4.46%，2009年实现大幅回升，增加228958393.15元，上涨幅度为11%；投资和筹资活动产生的现金流量净额连续三年呈现负数额，应进一步分析。（2）经营活动现金流量分析表19经营活动现金流量构成表项目2007年2008年2009年经营活动产生的现金流量：销售商品、供应劳务收到的现金99.04%99.46%99.23%收到的其他与经营活动有关的现金0.96%0.54%0.77%经营活动现金流入量100.00%100.00%100.00%购买商品、接受劳务支付的现金10.22%22.04%13.54%支付给职工以及为职工支付的现金5.65%6.67%6.01%支付的各项税费20.49%19.60%17.63%支付的其他与经营活动有关的现金52.88%47.13%48.70%经营活动现金流出量89.24%95.44%85.89%经营活动产生的现金流量净额10.76%4.56%14.11%经营活动产生的现金流入几乎全部来自与销售商品、供应劳务所得，现金流出中绝大部分由其他与经营活动有关的项目构成，购买商品、接受劳务所支付的现金和各项税费占到较大的比重，其余部分用于应付职工薪酬。①经营活动主要项目分析表20经营活动主要项目水平分析表金额单位;元主要项目2008年2009年变动值变动率变动值变动率销售商品、供应劳务收到的现金627372712.3932.12%1153322024.2859.06%购买商品、接受劳务支付的现金367990332.7218.84%221690515.2811.35%支付给职工以及为职工支付的现金61368111.373.14%76634919.023.92%支付的各项税费104704753.055.36%148466699.947.60%（以2007年为基期）销售商品与供应劳务所得在2008-2009年中连续攀升，分别增加627372712.39元和1153322024.28元，上涨幅度为32.12%和59.06%，而由利润表分析，营业收入在近两年实现双增，这与该项目的增长是相适应的。购买商品和接受劳务支出在2008年有较大上升幅度为18.84%，在2009年得到肯定限制，上升11.35%；支付的职工薪酬与各项税费也均逐年不同程度增加。②支付其他与经营活动有关的现金经营活动中，“支付其他与经营活动有关的现金”反映企业支付的罚款支出。支付的差旅费、业务款待费、保险费，经营租赁支付的现金等其他与经营活动有关的现金流出，此项目具有不稳定性，数额不应过多。而在2007-2009年三年的现金流量表中，该项目所占份额相对很大，分别为52.88%、47.13%、48.70%，应单独列出，进一步分析。表21“支付的其他与经营活动有关的现金”水平分析表金额单位：元2008年2009年构成变动值变动率构成变动值变动率47.13%181087225.109.27%48.70%482619927.0624.71%（以2007年为基期）“支付的其他与经营活动有关的现金”2007年数额为1032725635.62元，所占比例为52.88%，在2008-2009年度，该比例占现今总流入量份额有所下降，但仍维持较高水平增长。2008年比上年增加181087225.10，2009年持续增加至1515345562.68元，上涨幅度分别为基期的9.27%和24.71%。该项目的表现应引起重视。（3）投资活动现金流量分析2009年，投资活动的现金流入量为200316785.09元，占现金总流入6.03%，其中97.35%来自于收回投资收到的现金。该项目金额为194849564.94元，比上年同期增长156178268.56元，上涨幅度超过上年4倍。投资活动的现金流出量逐年增加，2009年为275648655.91元，比上年增加15648862.36元，比基期增加50877217.91元，上涨幅度分别为上两年的60.19%和22.64%，其主要产生于购建固定资产、无形资产和其他长期资产以及投资所支付的现金，该两项的现金支出总额连续三年超过现金流入总额，使得投资活动的现金流量净额为负。购建固定资产、无形资产和其他长期资产以所支付的现金从2007年的66851372.34元增至2009年的141650704.69元，这表明企业在扩大其再生产实力方面做出努力。而投资所支付的现金逐年有所降低。（4）筹资活动现金流量分析由于2009年取得长期借款，使得筹资活动的现金流入增加10000000元，本年度安排股利、利润或偿付利息共支付51742101.60元，比上年增加7179343.6元，相比基期削减5416789.12元。（二）财务效率分析1、盈利实力分析（1）总资产酬劳率表22总资产酬劳率分析表金额单位：元指标名称2007年2008年2009年平均总资产1757914417.992156110615.512626617104.44利润总额506731676.51470020127.77780685795.92利息支出4150409.454668103.23-8340797.89息税前利润510882085.96474688231.00772344998.03总资产酬劳率29.06%22.02%29.40%2008年，由于受金融危机影响，利润总额下降，使得息税前利润削减，总资产酬劳率下降7.04%；2009年，公司利润飞速增长，增幅超过上两年的50%，总资产酬劳率大幅增加。（2）净资产收益率表23净资产收益率分析表金额单位：元指标名称2007年2008年2009年平均净资产1456095165.821839871214.242344733840.60净利润420388364.10435594233.39693300215.06净资产收益率28.87%23.68%29.57%2009年，资本与利润实现大幅双增，净资产收益率上升至29.57%，说明公司在本年自有资本获得收益的实力强，运营效益好，对企业投资人、债权人的保证程度较好。表2408-09年净资产收益率因素分析表金额单位：元指标名称2008年2009年平均总资产2156110615.512626617104.44平均净资产1839871214.242344733840.60负债229914173.72333852353.96负债/净资产0.11360.1253利润总额470020127.77780685795.92利息支出4668103.23-8340797.89负债利息率①2.03%-2.50%息税前利润474688231.00772344998.03所得税率②7.32%11.19%净利润435594233.39693300215.06总资产酬劳率22.02%29.40%净资产收益率23.68%29.57%①负债利息率按利息支出/负债推算。②所得税率按(利润总额—净利润)/利润总额推算。依据资料对公司净资产收益率进行因素分析：分析对象：29.57%-23.68%=5.89%2008年：〔22.02%+（22.02%-2.03%）×0.1136〕×（1-7.32%）=23.68%第一次替代：〔29.57%+（29.57%-2.03%）×0.1136〕×（1-7.32%）=30.31%其次次替代：｛29.57%+〔29.57%-（-2.50%）〕×0.1136｝×（1-7.32%）=30.78%第三次替代：｛29.57%+〔29.57%-（-2.50%）〕×0.1253｝×（1-7.32%）=31.13%2009年：｛29.57%+〔29.57%-（-2.50%）〕×0.1253｝×（1-11.19%）=29.83%总资产酬劳率变动的影响为：30.31%-23.68%=6.63%负债利息率变动的影响为：30.78%-30.31%=0.47%资本结构变动的影响为：31.13%-30.78%=0.35%税率变动的影响为：（6.63%+0.47%+0.35%）-5.89%=-1.56%可见，恒瑞医药2009年净资产收益率提高主要是由总资产酬劳率提高引起的；其次，公司负债筹资成本、负债和净资产之比的下降也为净资产收益率提高带来了有利影响，分别使净资产收益率提高了0.47%和0.35%；税率的提高给净资产收益率带来一些不利影响，使其下降了1.56%。对净资产收益率正向和负向影响的作用相互抵减后，净资产收益率比上年提高了5.89%。（3）收入、成本利润率表25收入、成本利润率表指标名称2007年2008年2009年销售毛利率83.28%83.25%82.71%销售净利率21.23%18.21%22.89%成本费用利润率32.44%27.44%33.99%2009年，恒瑞医药销售毛利率、销售净利率、成本费用利润率均有不同程度提高，提高幅度最大的是成本费用利润率，比上年提高6.55%，销售净利率也提高了4.68%，表明公司为成本费用限制的较好，企业的获利实力较强。（4）行业对比依据东方财宝网发布的数据：表262009年部分盈利实力指标与行业比较分析表金额单位：亿元简称营业收入净资产收益率销售毛利率销售净利率每股收益恒瑞医药行业平均30.29

20.8829.57%17.68%82.71%47.11%22.89%

13.83%1.070.802009年，恒瑞医药营业收入、净资产收益率、销售毛利率、销售净利率、每股收益等盈利指标均超过行业平均水平，处于领先地位。营运实力分析表27营运实力指标分析表指标名称2007年2008年2009年存货周转率3.042.843.09存货周转天数118.49126.67116.63应收账款周转率8.924.554.13应收账款周转天数40.3679.1287.18流淌资产周转率1.631.551.64流淌资产周转天数221.51232.14219.98固定资产周转率4.355.146.43固定资产周转天数82.8170.0156.02总资产周转率1.131.111.15总资产周转天数319.52324.42312.18从上表中看出，2009年恒瑞医药总资产周转率、固定资产周转率、流淌资产周转率均有不同程度提高，说明公司对总资产、固定资产和流淌资产的管理有所提高，资产的占用削减。2009年，恒瑞医药存货周转率为3.09，平均存货周转天数为116.63天，相对于行业平均水平（存货周转率3.96，平均存货周转天数90.91天）恒瑞医药相对较低。与前几年指标相比，存货周转率在今年有肯定程度提高，说明公司存货管理水平得到改善，销售实力有所提高。作为行业内领先企业，恒瑞医药应接着加强存货管理，实行主动的销售策略，进一步削减存货营运资金占用量。据金融网供应数据，中国医药制药业的平均应收账款周转率为2.88，应收账款周转天数为125天。恒瑞医药的应收账款周转率与应收账款周转天数均优于行业平均水平。但在2009年，公司应收账款周转率有所降低，比上年降低0.42个百分比，应收账款周转天数增加8.06天，主要是由于应收账款的大量增加，表明公司赊销与信用消费的销售方式增多，扩大信用销售规模在市场竞争激烈的环境中对扩大销售、增加盈利无疑有着主动的影响，但公司也应留意对于应收账款的限制。公司应收账款的管理水平在行业中仍旧处于较好位置。3、偿债实力分析（1）短期偿债实力①静态分析图4流淌资产与流淌负债比较图从资产负债表中可以看到，2007-2009年三年，流淌资产规模均远远超过流淌负债，流淌负债在2008与2009年有所波动，但幅度较小，流淌资产逐年上涨。2009年流淌资产与流淌负债均有所增长，且流淌资产涨幅超过流淌负债，公司存在足够的营运资本。表28短期偿债实力静态指标分析表指标名称2007年2008年2009年流淌比率4.066.766.63速动比率3.756.056.09现金比率2.372.923.17公司流淌比率、速动比率、现金比率连续两年实现增长，且增幅明显，说明企业短期偿债实力较强。一般认为流淌比率应在2：1以上，速动比率应在1：1以上，2008与2009年两年，该两项指标值均超过6：1，不同行业经营状况不同，其流淌比率和速动比率的正常标准会有所不同，但这两个比率并非越高越好，过高时可能存在现金持有过多或存货积压问题。从表5中可以看到，公司的流淌资产中货币资金与应收账款占有绝大部分的比重，存货比重相对较小。公司的速动资产中，应收账款占据大多数，但仍有过多的现金持有量。这公司资金利用效率较低，存在闲置奢侈。公司应当适当削减现金持有量，扩大投资。②动态分析A、现金流量比率公司2007-2009年现金流量比率分别为0.56、0.51、1.36，2008到2009年现金流量比率有所波动，在2009年该指标达到较好水平，超过1，说明公司目前有足够的实力以生产经营活动产生的现金来偿还短期债务。B、协助指标表29短期偿债实力动态指标分析表指标名称2007年2008年2009年协助指标：应收账款周转率8.924.554.13应付账款周转率5.083.953.98存活周转率3.042.843.09从资产负债表中可以看到，应收账款规模相对超过应付账款规模，而应收账款周转速度在2008-2009年均比应付账款周转速度快，动态偿债实力相对较好。但从上表中看出，2008年到2009年应收账款、应付账款与存货周转率逐年下降，这将会影响到公司短期偿债实力。（2）长期偿债实力表30长期偿债实力分指标分析表指标名称2007年2008年2009年资产负债率19.56%10.20%11.13%净资产负债率（产权比率）24.32%11.36%12.53%已获利息倍数123.09101.69-92.60现金利息保障倍数51.9726.50-51.31资产负债率2007年-2009年，公司资产负债率呈现下降趋势。从资产负债表上看，公司资产总额逐年有所增加，而负债总体规模下降，资产负债率维持在一个较低的水平，公司的债务负担较轻，相对而言，公司股东权益所支撑的投资的规模较大。对于债权人来说，其利益的保障程度较高；对于投资者和公司本身而言，可以通过扩大举债规模来增加财务杠杆效益。所以，该比率可以通过债务融资以适当提高。②净资产负债率（产权比率）相对2007年，公司净资产负债率总体呈现下降趋势，2009年稍有回升，但仍维持较低水平。该比率反映出了债权人供应的资本与股东供应的资本的相对关系，同时这也表明白股东权益对债权人投入资本的保障程度。公司比率较低，表明一种低风险、低收益的财务结构，并且对债权人的保障度较高。③已获利息倍数该指标逐年有所降低，在2009年呈现负值。查看利润表，公司2009年财务费用为-8340797.89元，资产负债表中，货币资金项目所占比例特别大，在银行存款比较多而财务费用比较少的状况下，利息收入会大于财务费用支出，出现负数。2009年，利润总额上涨幅度超过50%，对该指标形成有利影响。④现金利息保障倍数该指标2008年有较大幅度下降，在2009年呈现负值。从利润表中，公司2009年财务费用为-8340797.89元。查看现金流量表，经营活动产生的现金净流量在2008年呈现负增长，削减-92698099.14元，下降4.46%，2009年实现大幅回升，增加228958393.15元，上涨幅度为基期的11%，这表明公司在2009年具备较强的变现实力，有充裕资金，这对于公司的偿债实力是特别乐观的。4、发展实力分析表31发展实力指标分析表指标名称2007年2008年2009年销售增长率37.87%20.80%26.60%营业利润增长率72.99%-10.60%71.61%净利润增长率100.41%3.61%59.16%总资产增长率41.15%9.55%33.03%资本积累率31.70%22.30%31.64%依据表31，可以发觉恒瑞医药除2008年营业利润增长率出现负值，2007年以来销售增长率、营业利润增长率、净利润增长率、总资产增长率、资本积累率均为正值。2008年受各项增长指标均较上年有所降低，尤其是营业利润呈现负增长，进一步分析利润表知，营业利润下降主要是由于成本费用的提超群过了营业收入，而净利润呈正增长是由于2008年所得税费用大幅下降所致。2009年各项指标再次呈现大幅增长趋势，说明股东权益、收益规模、营业收入、资产规模增长状况较好。（1）销售增长率与总资产增长率恒瑞医药2007-2009年三年的销售增长率分别为37.87%、20.80%、26.60%，总资产增长率分别为41.15%、9.55%、33.03%。销售增长是资产有效利用的重要表现之一，2008年恒瑞医药的销售增长率超过总资产增长率，2007年与2009年销售增长率均低于总资产增长率，2009年销售增长有一部分是由于资产投入的增加，资产规模扩大所致。（2）资本积累率与净利润增长率恒瑞医药2007-2009年三年的资本积累率分别为31.70%、22.30%、31.64%，净利润增长率分别为100.41%、3.61%、59.16%。2007年与2009年净利润增长率均大大高于资本积累率，一方面说明公司在这两年的股东权益增长主要来自于生产经营活动创建的净利润，是一个比较好的现象。另一方面，资本积累率与净利润增长率出现了较大差异，说明公司净利润可能用于弥补亏损等其他用途，应进一步分析。在2008年，资本积累率高于净利润增长率，说明股东权益增长，很大一部分是来自于资本的投入而非净利润的增加，该年效益相对较差。（3）净利润增长率与营业利润增长率恒瑞医药2007-2009年三年的净利润增长率分别为100.41%、3.61%、59.16%，营业利润增长率分别为72.99%、-10.60%、71.61%。2007-2008年，公司的净利润增长率均高于营业利润增长率，且2008年营业利润率呈负增长，这反映出公司净利润的增长并不是主要来自于营业利润的增长，其净利润的增长包含其他非正常项目。2009年，营业利润增长率大大超过净利润增长率，这说明公司该年的净利润增长主要来自于营业利润的增长，效益较好。（4）销售增长率与营业利润增长率恒瑞医药2007-2009年三年的销售增长率分别为37.87%、20.80%、26.60%，营业利润增长率分别为72.99%、-10.60%、71.61%。2008年销售呈正向增长，营业利润呈现负增长，这说明该年成本费用的增加超过了营业收入的增加，公司经营效益较差。2007年与2009年，营业利润增长率均远远高于销售增长率，说明营业收入的增长均超过了营业成本、营业税金及附加和期间费用的增加，公司在营业利润方面的增加，在2009年具有良好的效益性。通过以上分析，可以看出恒瑞医药在近三年来各项增长指标呈现出波动现象，在2008年各项增长都有所下滑，效益下降；而到2009年，各方面均复原与2007年同期相像趋势，各项实力有所增长，且保持较高水平，公司发展渐入佳境。但考虑到公司增长实力还受很多其他负责因素的影响，因此要得到关于公司增长实力的更为精确的结论，还需利用更多的资料进行更加深化的分析。四、综合分析与评价杜邦分析体系表3208-09年杜邦分析主要指标表指标名称2008年2009年净资产收益率23.68%29.57%总资产净利率21.80%29.72%权益乘数1.111.13净利率18.21%22.89%总资产周转率1.111.15资产负债率10.20%11.13%指标名称2008年2009年平均总资产2156110615.512626617104.44平均净资产1839871214.242344733840.60负债229914173.72333852353.96营业收入2392561159.483028960881.33成本费用1788332861.102332297414.18净利润435594233.39693300215.06表3308-09年杜邦分析相关指标表单位：元净资产收益率净资产收益率29.57%总收入3123531753.99资产总额2998870229.64权益乘数1.13资产负债率11.13%负债总额333852353.96流淌负债323852353.96长期借款10000000.00固定资产480723760.33流淌资产2148390677.36固定资产480723760.33长期投资192139000.00在建工程78254461.03无形资产50277713.50递延所得税资产49084617.42总资产净利率29.72%总成本费用2786021925.17营业成本523851650.70营业税金45219394.68期间费用1772887025.82资产减值损失-9806175.11营业外支出145518.09所得税87385580.86营业收入3028960881.33净利润693300215.06资产平均总额2626617104.45净利率22.89%总资产周转率1.15营业收入3028960881.33营业外收入9112236.20公允价值变动收益85458636.46图509年恒瑞医药杜邦财务综合分析指标体系图由表32及图5可以看出公司在盈利实力、营运实力和偿债实力方面的状况和相互关系。恒瑞医药在2009年，各项主要指标均有所增加，各环节财务状况、经营状况和经营成果是有成果的。净资产收益率=总资产净利率×权益乘数2008年23.68%21.80%1.112009年29.57%29.72%1.13可以看出，净资产收益率上升是因为公司总资产净利率上升引起的，同时公司适当利用财务杠杆也对净资产收益率的上升带来有利影响。总资产净利率=净利率×总资产周转率2008年21.80%18.21%1.112009年29.72%22.89%1.15可以看出，净利率的上升，是使得总资产净利率上升的主要缘由，同时总资产周转速度增快也对总资产净利率产生正向影响。由东方财宝网发布的数据，2009年医药制药业净资产收益率的行业平均值为6.76%，恒瑞医药该指标值为29.57%，领先于行业平均水平。2、公司经营业绩综合评价依据江苏恒瑞医药股份有限公司供应的2009年度财务报表数据，采纳成都高科技术应用探讨所供应的“EFRA财务报告分析系统”以及所集成的国务院国资委《2009企业绩效评价标准值》进行企业绩效定量评价分析，计算得到恒瑞医药2009年绩效综合评价指标值，如下表：表34恒瑞医药2009年绩效评价报告基本指标计分表基本指标权重指标实际值上档标准值本档标准值上档标准系数本档标准系数档次指标得分分析系数一、盈利实力状况净资产收益率(%)2029.5712.1012.101.001.00A24.00001.2000总资产酬劳率(%)1429.408.508.501.001.00A16.80001.2000二、资产质量状况总资产周转率(次)101.151.200.900.800.60C7.68800.7688应收账款周转率(次)124.134.503.600.600.40D6.21240.