深圳市康成亨投资有限公司

PAGEPAGE9深圳市康成亨投资有限公司日期：2010/06/04李志华唐水花公司研究：当升科技（300073）编号：当升科技20100604概要：在涉及电池正极材料的主要上市公司当中，只有当升科技主营业务为电池正极材料，从各公司新能源业务占总收入的比重看，中国宝安和杉杉股份的新能源材料收入占总收入的比重均低于10%，未来新能源材料收入再高速增长也很难改变总销售净利润率低的局面；当升科技电池正极材料主业突出、组织架构简明，募集资金后产能扩增明显，营运资金有保障，受益于整个行业的高速发展效果更加突出。公司2009年在正极材料钴酸锂世界市场占有率达到10.40%，是中国第一、世界第三大锂电池正极材料专业供应商。钴酸锂业务2009年占主营业务比达到97.52%，毛利率近两年稳定在13-14%左右，公司的主要客户为韩国三星SDI、LG化学、日本三洋能源等国际知名企业和国内深圳比克、比亚迪、深圳华粤宝等大中型锂电企业，均为锂电池行业内的领先企业，且行业高度集中。主要客户均进入全球电池产量前十名。公司能够进入国际锂电池巨头的供货体系，将是公司相对于国内其他竞争对手最大的优势。公司当前拥有钴酸锂产能3900吨/年，多元材料产能200吨/年，锰酸锂产能300吨/年，公司计划募集资金用于3900万吨/年正极材料产能项目，其中钴酸锂1750吨、多元材料1550吨、锰酸锂600吨，预计投资额1.72亿元，项目建设期9个月，2010年年底达产，实现产能翻番。护一、泄电池正负极桃材料参行业洲上市公司凶比较贺带目前，国内南上市公司中辈，涉及电池徒正负极材料烫的主要有中础国宝安、杉由杉股份、当季升科技、中主信国安四家印。中信国安堂盟固利公司题目前处于亏值损状态。其者他三家公司略相关蓝情况比较如锤下：超项目康中国昏宝安旅杉杉股份济当升科技炼总资产窑750,2鹊00.97泛646,8争17.49肌41,20封1.07锻归属上市公棒司的权益屡201,1觉00.16沉348,8剥44.81走21,20慌0.00债股本污109,0愧75.05业41,08反5.82闭8,000角.00纷营业收入毅326,9是38.94疾213,1云92.15映53,45族7.93渡其中：正负斯极材料营业累额似28,60感3.51哀54,52窃9.00挺53,45列7.93踢占总收入的喉比重员8.75%增6.15%瓶100.0败0%蛮扣除非经营凑性损益的净暂利润传8,7张47.64馒3,892的.22萌6,013红.31妻其中：正负位极材料净利素润辛6,646诱.17位2,406远.00贯6,013喝.31坝占总利润的努比重勺41.60越%巩61.82销%聋100.0启0%夜净资产收益蚂率肤4.35%仗1.12%拦39.64善%储产能获1200吨板三元正极材阴料/150更吨磷酸铁锂掉/180吨袍钛酸锂孙4000吨誉钴酸锂/锰层酸锂和磷酸吓铁锂各50捎0吨/12葱00吨碳负外极材料匙3900吨僚钴酸锂/2朝00吨三元罪材料/30吗0吨锰酸锂站。募投项目筝投产后共钴竹酸锂565恰0吨、三元李材料175塘0吨、锰酸劈锂900吨千每股收益柳0.08满0.095染0.75奥每股净资产晌1.84旋8.49漫2.65炸每股市价锤9.86眠19赠48.48未市盈率携123.2面5戒200毒64.50导市净率碍5.35逃2.24坟18.29分析说明：岛1、从经营击领域分析：萌中国涉宝安洪的业务涉足右医药、地产全、风投、林桑业、锂电池移正极材料五波大领域，杉星杉股份的业秆务涉足服装趟、风投、锂贝电池正极材潮料和电解液男，当升科技龙主营锂电池计正极材料。猎中国晴宝安垦和杉杉股份度涉足领域多挡，当升科技穗主业突出。未2、从资产直规模和运用悬资产获利能德力分析：中紧国歇宝安叫和逐杉杉股份吸资产规模庞夜大且收益率丽低；抱当升科技马的资产规模邻小且获利能听力强。衣3、从锂电缺池营业收入干和获利能力乔分析：当升办科技和杉杉康股份目前的啄营业收入相窃当，中国役宝安辨相对少。叛4某、从各公司启新能源材料早占总收入的波比重看：妥中国乎宝安址和杉杉股份苗的新能源材擦料收入占总讯收入的比重彻均低于10令%，未来新兰能源材料收厕入再高速增个长也很难改挪变总销售净蛾利润率低的段局面；当升蒙科技主要括突出、组织御架构简明，搏募集资金后愉产能扩增明减显，营运资唯金有保障，美受益于即整个行业的县高速发展，迫预计该公司诊资产规模和福营业收入规需模将会快速命增长，并能徒保持较高的撞资产回报率凳。邻综上宣分析，我们少将当升科技研作为锂电池根正极材料的迟行业龙头，劈并对其基本行面进行了详技细分析。麻二减、剑公司主要产识品为电池正倚极材料钴酸蔑锂，在收入摆与毛利占比悬达90%派以上类北京当升材梦料科技股份材有限公司是评由北京当升沫材料科技有冠限责任公司速于灵2008年秃6月30日驰整体变更而尤来。公司主从要从事钴酸玩锂、多元材晶料及锰酸锂流等小型锂电沃、动力锂电音正极材料的唤研发、生产瘦和销售。羡公司90％终以上的收入室与毛利来自穗于钴酸锂的名生产销售狠。拥有钴酸舞锂产能39大00吨/年粥，多元材料呢产能200治吨/年，锰捧酸锂产能3绿00吨/年跌，公司于2监009年在诚正极材料钴过酸锂世界市炉场占有率达凑到10.4装0%，是中绝国第一、世驳界第三大锂垦电池正极材楚料专业供应恐商。价表1徒公司猎主营业务构犯成絮项目门2009年旗度谈2008年教度誉2007年硬度段金额（万元纱）择占比好金额（万元老）里占比扁金额（万元宿）绝占比颜钴酸锂禾52,13调2.95伸97.52每%菌56,94哑7.91驻96.39箱%授42,29铲3.64详95.63蔑%咬其他产品猪1,187嘉.81岛2.22%融1,689侦.08袍2.86%财1,751鸽.88蓄3.96%丛其他业务袖137.1桶7赶0.26%减444.1灰7千0.75%括181.2设4拖0.41%撕合计艰53,45我7.93钓100.0站0%呆5侄9,080滩.96吼100.0六0%汇44,22蝴6.76微100.0赢0%京数据来源：视公司招股说广明书罪表葵2鉴公司产品毛管利率情况愉项目毯2009年银度络2008年蹲度福2007年轿度娇毛利率芦变动情况孟毛利率疯变动情况坚毛利率较钴酸锂苍13.59胃%生-0.82咽%是14.41静%眠6.61%隶7.80%剧综合毛利率滩13.88亏%累-0.34骤%勇14.22董%悠6.02%杰8.21%案数据来源：抵公司招股说电明书搞从上表可以亩看出，咱由于钴酸锂对产品在营业拖收入和毛利唇贡献额中占虎有绝大部分闭比重，公司鸡综合毛利率快与钴酸锂产结品毛利率基问本一致。报色告期内，公候司产品毛利秋率保持了相泊对的稳定，织但2007脂年度毛利关率明显偏低忽，主要是由赚于公司当年歪外销钴酸锂靠产品毛利率良仅为4.6贫2%，而当睛年出口钴酸迁锂收入占当糖期营业收入哭比重为59肺.27%，倍使当年钴酸荐锂产品毛利伤率和综合毛播利率低于正薯常水平。灶如下表兼表健3突公司钴酸讨锂毛利率内赵、外销比较销项目临2009年纯度鲁2008年黄度持2007年痛度楼毛利率京变动情况泽毛利率棕变动情况滴毛利率努内销放14.16飞%相-0.60妄%崇14.76舟%叠1.77%塌12.99下%堡外销慌13.14顷%码-1.06腿%耻14.20异%网9.58%季4.62%政数据来源：蓄公司招股说控明书巡公司200衰7年度外甩销毛利率仅崭为4.62拒%，大大低投于内销毛利湖率，其主要待原因在于2因007年夹度国际金属钱钴的价格出捷现了大幅上等涨，而公司邻2007费年前三个季班度与国际客脆户之间的钴详酸锂销售价旧格公式是采若用前一个季腹度LMB（辨伦敦金属导煮报）含量为齿99.3%紫金属钴的平建均价作为计于价基础，在摘金属钴价格赔快速上涨的棍过程中公司配钴酸锂的外砌销单价只能从每季度发生除一次变动，衡这就使得公宫司外销产品美销售价格的棵上涨时间落导后于原材料扰上涨时间，景从而大幅压域缩了公司外助销产品的毛惠利空间。很三钞、予公司客户均孕为全球锂电泡池实力生产硬企业，栽锂电池产业殊高度集中，屡公司园发展前景巨巾大型公司销售模叫式分直销和购代理销售，梨国内全部采稠用直销模式扩，国外大部立分采用代理迅销售模式，惯少部分采用丢直销模式。师公司的主要敬客户为韩国办三星SDI痛、LG化学李、日本三洋另能源等国际辞知名企业和搂国内深圳比灰克、比亚迪秃、深圳华粤甲宝等大中型进锂电企业，棒公司200甲7年度、层2008准年度和20草09年度勤对前败5粒名客户的销略售额占营业鞭收入比例分稻别为80.竹10%、8欺2.45%而和81.3轻3%，客户辈集中度一直佛处于较高水之平。源御目前，公司答客户完均为全球锂芝电池实力生教产企业，锂吨电池销量在巡全球处于领债先地位卵，市场高度种集中扛。送2008煮年日本、中检国和韩国市笛场的锂电池根出货量分别宿占全球约5坡0%、23逮%和22%爷的市场份额燥，其中日本姨三洋能源、骗韩国三星充SDI甩和日本索尼鞋三家企业锂滚电销售量占舍全球销售总缠量的50%秒以上。我国嗓锂电企业近串年来发展迅河速，比亚迪塌、深圳比克枝、ATL拨公司和天津钥力神腐4尖家公司的销繁售量均已经锡进入全球前坐十名，其销侮售量合计占畜全球销售总灰量的20%架以上。仪公司下游市庸场高度集中冈使得进入大腾厂商采购体潜系成为正极皂材料供应商润长期发展的多关键。而主牢流锂电池厂抢商对质量和肤产品一致性朴要求高，需锣要经过全方电位的认证，离从样品测试积到最终认证粱及批量供货产，需要一年牌半到两年的材时间，一旦崖通过了产品床认证，将形趣成战略合作最关系，对未踢经认证的供咸应商形成一拜定的市场壁灯垒。而新的藏供应商认证锄往往在行业忽发行大规模呀产业转移和鼓技术变革阶裂段。棒公司对主要呢客户的钴酸申锂产品销量滩和增长率情命况如下：捆公司客户在认笔记本电脑燃锂电池行业嗽占据重要地希位，公司将兴跟随其享受坟笔记本行业庄成长成果。显2008迎年度姻笔记本渴市场主要侵电脑厂商销乡售量约为1庙.37亿台凉，其中前十理大笔记本电暴脑厂商的销腰售量约为1控.28亿台艘，市场占有傅率达到90喝%以上。虽机然2009锦年全球经济吉受到金融危惩机的影响，鹿但是200若9年全球笔其记本电脑的池销售量仍较坛2008年颈增长了18末.71%，种呈现了快速报增长的趋势洁，其中主要稍厂商的增长饺率将达到1旬4.67%禁。全球主要欲笔记本电脑静厂商中惠普堡公司200衣8年度的市羽场份额达到周了22.1增4%，居全雾球第一位，义其使用的圆便柱形锂电池构供应商主要其是三星SD聋I、LG向化学、索尼击和三洋能源冶等公司，其独中三家为公凑司客户。何公司客户在盾手机电池市急场同样占据李重要地位，酱手机产业的住发展将见解踪促进公司发贸展。黑2007－援2009深年全球主要概的手机厂商县对锂电池的渠需求量分别吗为11.3稿6亿只、1携1.88亿狸只和10.弯46亿只，朱2009年摊由于金融危摘机的加重，烫预计较20箩08年同统比下降11哄.95%。粪全球主要手腥机厂商中诺协基亚公司在骄2009年闷中占到39多.57%的骑份额，居全斥球第一位，已而诺基亚公匀司的锂电池拖供应商主要妥是三洋能源朽、三星SD百I、比亚迪教和全LG岂化学等公司丝，这四家公赛司均为公司饥客户。芹小型锂电池们市场将保持辈稳定增长，跃可使相关正殿极材料保持父年9.55宜%的复合增舍长率。胞2009年话虽然受到金军融危机的影欢响，终端电救子消费品的捉需求出现一啦定幅度的下弹滑，但是由屡于笔记本电讲脑及坐3G搜手机对锂电吗池容量要求最更高，单只滋电池需求的格正极材料量纯更大，20哨09年锂电戒正极材料需疤求量与20宵08年基本乓持平，而随肌着经济的复橡苏，200饰9年到20值18年锂电疯正极材料需洒求量年均复蹈合增长率将晌保持9.5网5%，到2惩018年预夜计仅小型锂阅电对正极材陕料的总需求她量将达到8班1,100纲吨/年。钴毫酸锂在小型拌锂电中的市光场需求量仍哀将保持一定丑幅度的增长爷，但是由于吊多元材料发脖展较快，导竖致了钴酸锂族市场份额相畏对降低。2浴009年多先元材料市场怖需求量将达取到8,30获0吨，在小匪型锂电领域辣的市场份额倡为23.2弹5%，20怨18年将达始到28,3满00吨，市骗场份额增加角至34.9慎0%。锰酸咏锂在小型锂怪电领域的市顺场份额基本倘保持稳定，洒市场需求量纸将从200还9年的2,研500吨增之加至201恢8年的5,务000吨。篇所以，公司除在成为国际般几大主流锂竿电池企业正狼极材料供应购商之后，一燃方面，随着亏合作的深入臣，纠公司舰在锂电池企摊业的滚供应占比会灌有所提高；孙另一方面，林将塌随着抢锂电池撕等终端市场谁的需求扩张娃，作公司产品需狮求将随着需灯求市场扩大赚而扩大。递四窑、绪同国内外主宅要竞争对手弊相比撤，公司具有馋相对优势，劳产销量弹居世界第三枝1、钴酸锂族市场插在钴酸锂市骂场，日本的兴日亚化学工奸业株式会社订、日本户田冒株式会社，玉韩国的UM吨ICORE殖韩国公司、话L&F公司忧，以及国内刑的当升科技吧、湖南杉杉吨新材料有限玻公司、湖南吐瑞翔新材料瘦有限公司和免中信国安盟式固利新能源封科技有限公喊司是主要的灵供应商。经墨过最近几年绘的发展，国始内领先企业跟的钴酸锂产方品技术已经坛逐渐赶上国戏际水平，一盏些性能指标药甚至优于国电际竞争产品溜，但是总体缩来看，国内论产品的技术可水平和国际玻竞争对手在识产品的质量热控制和一些腿特殊应用的遭钴酸锂使用逮领域还存在雨一定的差距聋。擦公司的钴酸炸锂产品在2虹006年就例成功进入国芦际市场，产番品质量和技莫术水平已经吃接近或者达踢到国际先进葱水平，并凭水借优异的性敞能品质和相植对的成本优菠势陆续得到撑几家全球大高型锂电客户牢的规模化应帜用。近年来附公司与这些搂高端锂电池蚂企业建立了镇战略合作关斤系，获得了断稳定的销售斯渠道和一定纱的品牌优势握，并成为世盛界上少有的既可以同时给赢日本、中国尚和韩国大型秒锂电客户提渐供锂电正极取材料的供应策商。单与国内竞对目手相比，公震司的钴酸锂寺产品在技术卷、品牌、渠切道和质量控捡制等方面具柄有明显的优醉势。多年来诵公司陆续推寺出了2#、猾5#、6#疏、8#、1慈0#、12溉#、12B惨、雀12A桥0、18#没等系列钴酸淘锂产品，这球些产品凭借将突出的性能程优势在国内虾的大中型企诱业以及细分像的市场领域乒得到了广泛荷应用，形成朝了较强的系佩列产品组合议。弯2、多元材位料外在多元材料绳和锰酸锂市文场，公司的报国内外竞争阻对手主要是扯日本的日亚奉化学工业株克式会社（锰定酸锂、多元召材料）、日馆本户田株式类会社（锰酸限锂、多元材贴料），韩国扩的L&F公与司（多元材拘料）、UM刷ICORE络韩国公司（概多元材料）眼，以及国内逢的中信国安趴盟固利新能饲源科技有限本公司（锰酸蜂锂）、余姚耗市金和实业谁有限公司（止多元材料）昂、深圳市天冻骄科技开发薄有限公司（走多元材料）刻等等。面对情多元材料在匠小型锂电和棍动力锂电的送巨大市场前废景，公司从委2007年默开始了笨多元材料的事技术和产品粥开发，目前损已完成了多叔种规格型号果的产品开发铸和批量销售熊，并进入规伙模化的推广坚应用阶段。勒公司是目前餐国内外少有你的同时拥有及前驱体制备葱技术和火法观烧结工艺技赠术两段关键剩技术的多元出材料供应商程，高度的技狸术集成不仅僚有利于实现探产品规格和键用途的系列助化，而且易愉于实现从多图元材料前驱宫体到最终产外品的有效质能量控制，并壶且有利于进障一步降低生孤产成本。折公司目前已茫经完成了小愤型锂电用锰惊酸锂材料的卵产品技术开无发和批量销若售，目前正炉针对主要客戏户进行认证询和推广。同棕时，公司在汤动力锂电用反锰酸锂的产阅品技术开发并也取得了实烘质性的突破婚，产品的关砍键性能指标报得到大幅度惜的提升，目藏前已经在国嘱内动力锂电应客户中进行派测试认证。过公司与主要伙竞争对手比汁较麻市场登公司名称多主要产品砌主要市场青2009年芝销量（吨）图国际葵日亚化学工搁业株式会社锻钴酸锂、锰示酸锂、多元屯材料哗日本市场霜5500港日本户田株赛式会社震钴酸锂、锰旅酸锂、多元笨材料适日本市场考1500炭UMICO腐RE韩国公塌司弟钴酸锂、多吴元材料盯韩国市场仇3500帅韩国L&F冬公司模多元材料、碑钴酸锂束韩国市场凤1600悉国内押当升科技跟钴酸锂、多拴元材料、锰洲酸锂草韩国、中国恢、日本换2476疗湖南瑞翔新蒙材料有限公户司匆钴酸锂、锰犹酸锂杀中国、韩国练1600跌湖南杉杉新吓材料有限公搬司弱钴酸锂、锰岂酸锂千中国市场错1400坑余姚市金和菜实业有限公模司石多元材料、裙钴酸锂势中国市场陪1200勒中信国安盟屿固利新能源行科技有限公堂司伯钴酸锂、锰参酸锂倦中国市场初1200怪天津巴莫科趋技股份有限免公司片钴酸锂误中国市场喊1000薪深圳市天骄约科技开发有右限公司宇多元材料石中国市场秤1000谊五钩、公司及09年旋产销率超过伟九成，募投贸项目完成后板产能翻番扑公司禽当前拥有钴县酸锂产能撑3900年吨/年，多念元材料产能休200篮吨/年，锰孙酸锂产能父300裂吨/年，透公司于20帐09年在正青极材料钴酸膨锂世界市场劫占有率达到馋10.40丢%，是中国洪第一、世界册第三大锂电坏池正极材料欧专业供应商水。替公司功钴酸锂辣产能及利用呆情况耗指标爪2009年强2008年沫2007年粥年末产能少3,900护.00亚3,000耍.00果3,000粱.00臣年度加权产梦能调3,080株.00稍3,000缝.00暗1,850绕.00牙产量狸2,494商.89由1,473歪.70骨1,236裤.16呜产能利用率三81.00浮%艰49.12铲%处70.61揭%肤销量扬外销定1,357肺.32巷843.6攻5痒803.1氏0横内销拳1,087慕.07彼563.6挡5股432.1灭6亲产销率幅91.98行%孔95.49掏%犬99.93见%维数据来源：档公司招股说腐明书融当升科技产忠能变化情况绞：吨/年所项目耐现有产能盼募投项目新宝增产能毙达产后产能核合计淘增长柳钴酸锂闲3900适1750顾5650馋44.87记%灵多元材料厦200袋1550堡1750厚775.0站0%泼锰酸锂楼300百600滑900淘200.0摧0%明数据来源：双公司招股说唯明书头公司计划募恭集资金用于乏3900万愈吨/年正极职材料产能项赞目，其中钴聋酸锂175铁0吨、多元饼材料155