北大财务管理课程

第一章财务管理概论一、财务管理的目标（一）公司财务管理的总目标公司财务管理的目标，是在满足其他利益集团合法利益请求并履行社会责任的基础上，追求原有股东价值的最大化。价值的计算公式为这说明，在没有购并行为发生的情况下，决定公司价值大小有两个因素，一是公司每年创造的净现金流量的大小，主要是利润、折旧、摊销费等；净现金流量越大，公司价值就越大；二是公司资产所承受的风险的大小，风险越高，所要求的收益率就越大，公司价值也就越小。例如，甲公司公司和乙公司每年创造的净现金流量相同，都是1000万元，但甲公司资产所承受的风险比乙公司高，甲公司资产所要求的收益率为20%，而乙公司资产所要求的收益率仅为10%。这样，乙公司的价值就是甲公司价值的2倍。表现在公司股票上，尽管甲和乙公司每股税后利润相同，但乙公司股票价格是甲公司股票价格的2倍。随着财务管理理论的进展，经济附加值（EVA）正逐渐被学者们重视，也不断被公司贯彻到具体的业务中。经济附加值（EVA）的作用是，为公司股东财富建立一个更为客观的评价标准，也为公司管理层的管理业绩建立更准确的尺度。我国的民营公司，福建亲亲集团在香港专家的帮助下，基于EVA建立了评价体系。（二）公司财务管理的具体目标财务管理的总目标可以细化为三个具体目标。公司的现金流量尽管由税后利润、折旧、摊销、应收帐款变化值、存货变化值等构成，但从长远来看，公司现金流量还主要是由税后利润来构成。因此，税后利润的多少，在很大程度上决定了公司的价值。由于体现股东价值的重要指标是权益资本收益率，而影响权益资本收益率的因素包括毛利率、资产周转率、杠杆倍数等，即ROE=税后利润/权益资本=（1-T）税前利润/权益资本草=（1-T谊）税前利润饲/销售收入亩*销售收入免/权益资本社=（1-T狱）税前利润衬/销售收入赚*销售收入锅/总资产*税总资产/权枣益资本紫=（妈1-T）毛仗利率*资产旦周转率*财艺务杠杆匀因此，从现已金流量的角画度，财务管尽理的总目标睡可以细划为障收益目标、捧效率目标、店安全目标。附如果从折现定率的角度，淘更要考虑安悔全目标，因柳此，财务管话理的具体目娃标应该包括慕：浆（赔1挺）收益目标豆：权益资本季收益率，等小。和（夜2肯）效率目标离：存货周转鞋率、固定资甜产周转率、晚应收帐款帐惰龄等。暗（详3悟）安全目标锣：偿债能力艇高，财务风公险低等。洞（三）如何称通过财务管宫理提升公司登的价值障后面的美国宰EG公司的计案例，可以购回答这一问膨题。业二、财务管够理在公司管歉理中的位置匠1、财务管休理是公司管毕理中非常重谅要的一环。老公司管理通糊常可以划分述为战略管理齿和一般管理回。一般管理摇包括财务管绞理、营销管抗理、人力资葡源管理、生喂产与作业管多理、信息管耽理。一般情挂况下，战略残管理是最重晨要的，它将弹决定公司的耍未来。但在红公司战略管师理中，公司弊长期投资的恢管理应该是鞭一个重要的叼方面，因为逢一项长期投木资，特别是撇数额特别巨打大的长期投它资对公司的唯影响是重要液的、长远的甜。公司的资第本结构也是冷公司战略管糟理的一个重婚要内容。而携在一般管理唯中，财务管习理是其中非园常重要的一段环。当2、公司财说务管理直接避关系到公司姻的价值的大言小。投资是塌公司，融资谊渠道的多少去和融资成本鞠的高低，决辜定公司投资输的规模和投雹资承受风险式的程度，而良这也与公司通的价值密切颈相关。财务坛管理的其他冠方面也都与拜公司的价值潮密不可分。摘公司财务的宪内部控制，堂是公司获得陡计划现金流穷量的重要保岂证。公司日瞒常管理姨——仆营运资本管尚理是确保公乓司正常运转字，最终获得撕价值增值的艇重要途径。巨而公司财务巨状况的分析枯，则是公司誓取长补短，妹获得更大价谨值的重要手喇段。昌3桶、财务管理辆水平低下将稠引发公司的学财务危机甚阔至破产。不壳论是投资选借择不适当，封还是日常资丝金管理不适尊当，都会产傅生非常严重肺的后果。这景方面有着很记多的，令人鬼触目惊心的浅例子。例子巨包括：巨人渴集团、香港燃百福勤等。东三、公司财雀务管理的主望要环节而有遮6废个关键环节舌：投资管理栽、融资与资率本结构管理照、营运资本包管理、收益筹分配管理、餐公司财务状秆况诊断、公欣司购并管理拍。递这些关键环患节可以用图轨1柿来表示裕疏牧枣惯气阿缠蜂财务管理均闷费白谱弟摔达融厌太唯营隐库沾许收沙摆饲财持购悼的涂鞭德投忘筹咱容仍资芒亏内运起见净尊益思分覆务渔踏并械宋覆迈得锤资壶甜来榆烛与咬因怒资吗引她增分罗息熟状急壶管出粮捉塌磨管秆仗冈麦蚀资派怪饿本寿拢疾芳配拖妥麦况栏徐理龄勺再焰酷颗望理瘦粒塞蠢用本盾拼寺管特浪搂怪管呜仍开诊温齐筋古报汗爹指赞挂结况亡搜理逢疏季奸理啦某己断言进话巨懂急监宰碑构慎示润腐坚玻非压管割元鼻爪乌构都焦理打四、现代财兆务管理理论让的发展状MM理论与娇股利政策理动论调资产组合理略论与资本资娇产定价模型勾期权定价理写论捧效率市场假企说代理理论品信息不对称盾理论态案例：如何搅通过财务管林理提升公司忘价值犁——份美国EG公棒司的案例分能析躲第二章财租务管理的工鹅具突——誓时间价值的椒计算揪时间价值的刃概念浴即(熟一蛛)泄为什么货币婶具有时间价疲值漏猪（二）利息晶的种类摇蛮（三）利息捆与复利频率数现金流量的唤种类乎1武、现值扭龟2、未来值宰3、年金批时间价值系矮数腔整付复本利茅系数很兽么整付现值系进数间循年金复本利凳系数战召年金现值系松数递掩投资回收系册数颗洁蓬基金年存系胖数咱崖贿钢应用举例：分离定理子无资金市场次时人们的消疫费选择她庭（二）有资复金市场时人坦们的选择满（三）同时领存在资金市像场和实物投渗资市场的情却况丙（四）分离告定理掉股票与债券篮价值的确定碧搏胀（一）股票剖价值确定仪看（二）看债券价值评蜘估暂第二章财震务管理的工性具折——际时间价值的贩计算具时间价值的凭概念论(汁一阻)百、为什么货滤币具有时间钉价值验解释为什么举货币具有时性间价值，即岛为什么存在搞利息，是一戏件很不容易候回答的问题键。有很多学胜说阐述这一放问题。最有锻名的学说，蛇是许庞巴维克的座时差利息率毫。其主要的立分析思路是什，对于同样王价值的物品环而言，人们姓更愿意现在性消费，而不聪愿意推迟消滔费。而将资恭金借给别人弱，也就牺牲漏了现在消费国的机会，而畜选择了未来侍消费。但如饶果未来消费墨的效用与现条在消费的效穴用相同，即亩没有利息所已得，那么，消人们不会选萝择未来消费匹。正因为如况此，出借的副人必须从介衰入者那么获眨得额外的东碗西。这一额狐外的东西就区是利息。因悬此，现在的五100元，被与未来的1饿00元加上服一定的利息革是相等的。滩而利息的产顿生也就表明承，货币具有器时间价值。械押（二）利息桶的种类熔1慧、最原始的者利率定义配最初的利率燥定义是，如每果期初投入受1寿元能够在期队末获得愿r选元的净收益荐，那么我们切就称利息率生或者收益率纷是臂r卫。裹例贫1融：如果一个蜡人今天投资牺1译元钱，一个候月收到猴1.1弟元，那么他晒的收益率就奥是性10%腊。如果你借栗100缠元，利息率映是月能0.25%头，那么一个拌月后你应该淋还兄100.2汉5占元。鹰如果你的信讯用卡余额（做你欠信用卡肚公司）是呼5000似元，而利息废率是月由1.5%丢，那么信用专卡公司要收拜你万75结元，因此月到末，你信用郊卡余额就变叨成了径5075裳元。律前面的例子签极为简单，衣原因是计息兔时间刚好是犯一个计息时卖段。如果计烛息时间段不西是一个而是灶多个，那么席利息的方式丈有两类一类乒是单利，另颜一类是复利逆。为2亦、单利计息课单利计息是衬指利息只是涉利息，而不跳计入本金的衔计算方式。避计算公式为王其中池P让是初始投资醒价值，断F刺是期末价值奴，峡t柜是计息次数敌。痕举例匆2妇。中国翁1999里年发行的赴3拖年期国债国闹债利息率是话3.14%始，那么现1000品元投资在寨3惹年后能够获安得的收入是仁1000+鸟100企0×3.1葬4%×3=柔1094.名2菠元。蒸3、复利计饶息阀复利计息是姿利息的本质番。复利的计果算公式为绢忽骡排其中辞P毁是初始投资券价值，播F崭是期末价值钢，和t摧是计息次数豆。相应地虾跳掠豪举例巴3法：如果投资园100位元，年收益肺率为邮10%迹，那么投资莫期是两年的转话，居2副年后收益应窄该是稻元。如果你锻借穗100虽元，按月计猪息，利息率即为丰1%银，打2缝年后你要支初付池元。固4什、投资期不凭是整数的情萌况队即使投资期陪不是整数，冈那么在复利墓计息情况下泽，上面的计疮算公式依然渔成立。腹举例熊4抄：假定年利看率为封12%自，你借陈1000恒元，借期为辩半年，那么员半年后你应勿该偿还炼。如果你借挣给别人锹1000屠元，借期为聪29他个月，那么蜘29程个月后，你药将获得暮元。而（三）利息缓与复利频率益1天、复利频率绍复利的计算帜与复利时间专段有关系，拿在按单利计市算的年利率贸一定的前提点下，复利时鹿间越短，实季际利率就越何高。启举例既5阳：假定按单帝利计算的年爸利率为馆7.75%束，这一利率泡金融管理当故局控制的，溪即是不允许阵提高的。如召果某证券按相半年复利计交算一次利息汇，则半年支债付的利率为却7.75%刷/2=3.妹875%辣。按复利方药法计算，年井利率为耻。而另一个滑证券又提出言按季计算复确利，季度利拖率为打3.875企%/2=1凑.938%艇，则按复利乖计算的年利器率为具。又有相似政的证券按月番计算复利，劝月利率为扬7.75%凉/12=0炕.646%称。此时，按响复利方法计缸算的年利率青为良＞垃7.978略%扫。恰2发、连续复利不很明显，随皆着计算复利族的时间间隔树的缩短，按仓复利方法计弊算的年利率铸不断增大，乖但到底能大寻到什么程度灾呢锄?痕曾这里出现了骑连续复利的亩概念。所谓裳连续复利，杂就是在按单蒸利方法计算满的年利率不低变的条件下袋，不断缩短挣计算复利的溪时间间隔，抓所得到的按衡复利方法计描算的利息。逮泄唇夜3卧、将连续复象利转换成其尤他利率频率脊的利率。骆举例继7抓：连续复利互率为港10%寄，相当于半臭年复利情况血下年利率是祸多少？因为怒连续复利率命为螺10%仿相当于：年族单利率为打，相当于半浓年复利率为货章居瘦倾梦饺址恒驼弓舅蛇腔灾晃转化单利的间年利率为弟10.25据4%粒。壁4元、平均利率潜的计算。签假定我们知存道今天投资盯1溉年后的收益系率为彼，下一年的宏收益率为蛋，可以计算奏2喷年内平均的咏年复利利率鼠。因为巩而两年期投检资收益相当收于所以标也就是说，慕在使用年复搂利的情况下无，平均收益份率是几何平阶均数。而在糠连续复利情酷况下，平均减收益是简单厌的算术平均做。因为而所以所以往在公司财务你中，各种利火息的计算方鸽法都有自己朴的用途。其芒中复利计算稠主要用于一蒜般项目的投团资分析中，缘也用于一般猪证券的价值流分析。而连泰续复利被应是用得不多，肚更多地见诸梅于学术文章吨。伐现金流量的删种类独漏1、现值杰现值也就是欲现在这一时棉刻的价值。日更准确地说欠是，在分析雾的这一时刻岂，即0时点栽的价值是多艳少。用P来介表示。2、未来值虽未来值是未绣来某一时刻败的价值。更万准确地说是掠，在0时父点之后的时忌点所产生的音价值。用F天来表示。3、年金峰年金（梯annui拖ty常）是一组时再间间隔相同妈，数值相等撒的现金流量赞。如，一种称债券在1、惊2、3、4棵、5时点上熔分别产生1歉00、10访0、100啊、100、万100的现滑金流量。那余么这5个1既00就可以斩被称为年金伟。打时间价值系梅数色为了分析一懂个项目或者温一种证券是悬否值得去投椒资，需要考设虑该项目或竭者证券未来舌产生的现金喜流量是否给堵投资者的财蚕富带来了增弯加。而通常葛情况下，分闸析的手段，嘴是要讲不同渗时间的价值亚换算成相同闲时间点的价研值。例如，跳可以将全部激不同时间点爪上的价值换阿算成为0时姻点的价值，属即现值。也易可以将全部神不同时间点注上的价值换速算成为某一嫩未来时点的缎价值，也可冬以将全部不摊同时间点上彻的价值换算吓成为相同时康间段的年金词。为了计算俩方便，人们华建立了各种椅时间价值的堵换算系数。致包括整付复义本利系数、秀整付现值系秆数、年金复理本利系数、就年金现值系贿数、投资回献收系数、基疯金年存系数隶。惜整付复本利练系数扮整付现值系致数豪年金复本利咽系数推导如下：笔由于年金系燕数中的年金瞒是发生在年筝末的（渡这一点要特临别注意以！！！），茶因此畏A驼杂合A洗枣卸A淘骑费秆错拍链A画帝0牌1兼击2碎芒3眉雾杯假邪捡肾n熊练麦间析誉鄙权举蛛脸寇描驱F幻年金现值系沾数纱投资回收系欠数邀保韵基金年存系略数丛梳立倒应用举例：悟藏1怜、一个大学留生于祖2001年拣7月1日述毕业，工作己后每月的收黑入为300停0元，他可缺以一直工作封到朽2041年挂6月30日黑。假定该学弱生的实际收咽入是稳定的垄，假定实际新折现率（名例义折现率减赵去物价）为植5%。问该容学生一生的决工资收入相法当于来2000年康7月1日盘的价值是多筋少？相当于药2041年验的价值又是示多少？称假定收入发禾生在工作1衬年之后，那茶么相当于2趴000年7戚月1日的价议值为维那么相当于艺2041年潮7月1日的屋价值为趋2、某人于握2000年梢7月1日定继承一笔财念产，价值为蛙100万元涉，他希望将嘱此100万标元在50年朗后全部消费矩掉，并且每涨年的消费额酱相等。假定抖财产的收益芬率率为5%脑。问这笔财峰产给此人在熔50年内提铃供的消费水辛平是多高？淘俱3、某人于亏2001年仔初喜得一子论，他希望这浅个小孩于1蔑8年后能够犁上大学。他单预计到那时泊上4年大学阀每年需要花赞费3万元（嫂年底价值）性。为了他的件孩子能够上愈大学，他要字通过每年存株钱的方式逐玉渐积攒。如粮果利息率和衬折现率都是通8%，他要茄在18年内扫每年年底存验多少钱？忧上大学的总越花费相当于重18年后（王2019年中）的价值为颤用18年的别时间积攒到条99360存元，每年要劳积攒权4、某项目避投资期为3铃年。第四年吹开始投产，苦每年销售收超入为500匙0万元，项疲目的使用期自为15年，竟问，当企业池要求的最低佣收益率为1饭2%时，销乒售收入的现功值是多少？堂销售收入相壁当于第四年狗年初的价值捡相当于第一刮年年初的价朝值在5、某个1图0岁的学生缠于2001搏年初投保3价00元。这催让他在60逮岁时开始获稿得现金收入启，并且连续词10年每年闹获得500剂0元。20资01投入的移300元的执收益率是多核大？约A订B饿0赤-300须1妄0遮2继0患3柏0主49哀0唤50雕5000壮51凝5000粮52执5000仓53侧5000临54胳5000堡55伏5000楼56想5000耳57湖5000哈58旷5000双59旧5000乐60参5000昏IRR=(姥B0:坚B60,齐9%)=首10.03至%分离定理棚无资金市场怀时人们的消杨费选择明天价值男漠脊狠●怕项目2给少哈该稠科●驶项目1碌柜雅健但斑平逮付括么淋今天价奇值多结论：莫衷遍一是。井有资金市场朽时人们的选晕择明天价值擦塘孤愈E异’底宴遥陕驻F床饲.G势●甜E族疤埋英悔梳隔O抖B烤’违B侦D谦今天价值烟某人是0时拆点上有OB稀单位的收入风，在1时点著上有OF单匹位收入。可鞋以画图。先寿确定E点，挖再确定斜率锈：BE/B搭D=夺1+r,虫B汽D盲/BE=逮1/(1+廉r).私沾r效为借入借出盟资金的利率毒。莫那么，此人祥可以在现实既消费和未来筑消费中作出谜各种选择。蛋但无论怎么封选择，他两顶期消费的总掘现值一定是织OD。盈例如，他可思以推迟消费望，当期只消根费OB于’夺，那么，他街需要把兄B醉’赴B雁按照利率板r签借出去，一喇年后他可以洗得到GE倾’伶，再加上一全年后他将获郊得的OF，馒加起来共计祸为珍B污’邪E日’差，也就是0俘时点上的扑B忍’蛋D硬，因此两个荒阶段的现值拦总和为OD任。陡当然，他可射以从别人那斜里借钱消费军，但可以说诞明的是，两颤期消费的总咱现值一定为圆OD。没如何消费最沟价呢？明天价值胞匪吧呀●狮项目2系棍百膏除速●鸣项目1锁垄诸糠帆错略卷某阀凯困今天价抖值炒很明显，项甚目1为优。围（三）同时誓存在资金市意场和实物投古资市场的情情况月监M明天价值纸度L辆异况苹香G其搅欧●锄N日实物投资怕的生产可能散性曲线恢议富堪江侧鬼资肢金市场投资石的边际效率嘱孔衫侍肢蜜球O恰J护D牛K响富今天价值趣投资者有资除金OD（今浙天与明天的更价值总和）巩，他当期消博费OJ。曲院线DNL为都实物投资的储生产可能性别曲线。（在务一定的规模苦内实物投资悄的边际效率众大于资金市远场的边际收湿益）。他投巴资JD，可津以在1时点饲给他带来N授J的收入。娘而1时点的丙NJ相当于踩0时点的J艇K。这样，让他通过投资帖扩大了他的致总现值收入怜。或者说，记他的实物投逗资给他带来漂了价值增加眼，DK为价汉值增加的部岁分。浸他可以调整晒自己的消费毒模式，办法景是在资金市弃场上借入和赚借出资金。欺他可以将O香J全部借出赤去，按照1毫+隔r虽在1时点上掠获得GM。瓶他的投资J跑D，在1时向点上给他带鼠来NJ=O汁G，因此在监1时点，他佛的总收入为壮OM，相当急于在0时点陕上的OK。庄由于1时点咸他有投资收饥入NJ（相柴当于0时点炒上的JK）寇，他可以在共0时点上尽炉量消费，办爷法是在资金愚市场上借到歼JK资金，痛总消费为0楚时点上的O洲K。1时点揪上，他归还培了JK（用圆NJ）。祸只要通过资泡金市场，他遮就可以让他吸的消费在K追M直线上任击意选择，当咱然他会选择烫对他最有利棍的那一点。持（四）分离扩定理接投资净现值艳是投资收益动的现值（J