酒类行业23Q1内地与北上资金持仓分析：Q1持仓略升回调可布局

证券研究报告请务必阅读正文之后第10页起的免责条款和声明Q局23Q1酒类占内地基金重仓股总规模Q局23Q1酒类占内地基金重仓股总规模15.1%/环比+0.12Pct；截至2023年4月21日，北上资金酒类总持仓比重10.3%、较23Q1末降低0.7Pct。春节以来白酒市场表现总体符合预期，22Q2低基数背景下行业具备一定的渠道政策空间，我们预计龙头企业会通过控货挺价、加强费用落地管理等方式推动终端动销及渠道利润优化。基于对宏观经济稳步改善的预期，我们当前配置思路维持：①持续配置高端，积极关注经济预期、批价走势，同时看好有效运营终端、释放较好动销动作的次高端，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒、山西汾酒；②招商重启背景下，建议关注今世缘、口子窖、老白干酒等标的景气释放。啤酒板块推荐华润啤酒、重庆啤酒、燕京姜娅核心观点中信证券研究部消费产业首席分析师S120056李鑫必选消费产业首席分析师S120016薛缘食品饮料行业首席分析师S080007蒋祎酒类行业联席首席分析师S050004啤酒、青岛啤酒。▍资金面：23Q1内地资金持仓略有提升，4月北上资金加配中葡股份、口子窖、。截至23Q1末，基金重仓股酒类持仓市值规模4,438.3亿元，环比提升2.0%；占酒类行业流通市值比为9.1%，环比降低0.41Pct；占基金重仓北上资金酒类行业持仓市值2,557.2亿元(茅五泸占比85%不变)，占北上资金总持仓比重10.3%，相较23Q1末降低0.7Pct；从持股数量来看，北上资金明显加配中葡股份(+319.3%)、口子窖(+25.6%)、顺鑫农业(+22.7%)、今世缘(+18.4%)、酒鬼酒(+15.6%)。▍白酒：扰动却无忧，回调可布局。春节以来白酒市场表现总体符合预期，虽然糖酒会期间，部分渠道经销商和业内资深专家提出了一些对产业发展的担忧，导致市场情绪出现波动，但我们认为行业尤其是头部酒企稳健发展趋势未改，无需过度担忧。茅台、汾酒、今世缘等酒企23Q1业绩预告表现靓丽，亦强化行业稳健发展信心。往后看，我们认为龙头企业将沿着保价增量的思路进行业务推进，2022Q2低基数背景下行业具备一定的渠道政策空间，我们预计龙头企业会通过控货挺价、加强费用落地管理等方式推动终端动销及渠道利润优化。中期来看，经济回升预期有望逐渐强化，尤其是地产政策的转暖，一方面有利于白酒行业消费场景的恢复；另一方面是将提振市场预期和信心，形成有利推动。▍啤酒：持续推荐2023Q2低基数下配置机会，关注半年报利润超预期可能。短期看，我们继续推荐2023Q2低基数带来的市场机会，疫情后餐饮、娱乐场所恢复对啤酒企业销量数据有较为明显的提振。叠加成本冲高回落，我们预计龙头公司望在上半年实现强劲的利润增长。中长期看，龙头公司持续推动高端化占比提升，提价及产品结构升级背景下吨价未来3-5年望维持中单位数复合增长。推荐华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。▍风险因素：疫后恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。▍投资建议：春节以来白酒市场表现总体符合预期，2022Q2低基数背景下行业具备一定的渠道政策空间，我们预计龙头企业会通过控货挺价、加强费用落地管理等方式推动终端动销及渠道利润优化。基于对宏观经济稳步改善的预期，我们当前配置思路维持：①持续配置高端，积极关注经济预期、批价走势，同时看好有效运营终端、释放较好动销动作的次高端，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒、山西汾酒；②招商重启背景下，建议关注今世缘、口子窖、老白干酒等标的景气释放。啤酒板块推荐华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2重点公司盈利预测、估值及投资评级1EEE1EE台519.SH1.769.936041658.SZ841窖68.SZ.524272809.SH.78.3693股份04.SZ.983369.SH90499.SZ5.894093702.SH482589.SH18112779.SH2699662酒.HK07583132.SH1144418600.SH1243nd请务必阅读正文之后的免责条款和声明323Q1内地基金减配其他酒类，加配老白干酒、顺鑫农业明显Q0%；占酒类行业流通市值比为9.1%，环比降低0.41Pct；占基金重仓股总规模的15.1%，环比上升0.12Pct，相较酒类行业标准配置比例超配9.54Pcts，维持稳定。Wind证券研究部23Q1末，基金重仓股中白酒持仓市值4,226.5亿元、环比提升2.0%，占酒类行业基金重仓规模的95.2%、环比提升0.08Pct；啤酒持仓市值155.6亿元、环比提升2.86%，占酒类行业基金重仓规模的3.5%、环比提升0.03Pct；其他酒持仓市值56.2亿元，环比降低6.28%，占酒类行业基金重仓规模的1.3%，环比下降0.11Pct。其他酒持仓市值占比略有回落。请务必阅读正文之后的免责条款和声明4QQ元)Wind券研究部Wind券研究部从个股持仓集中度情况来看，23Q1公募基金重仓酒类行业TOP10个股市值为2971.2亿元，环比提升5.5%；占同期基金重仓酒类行业市值总额的67.0%，较2022Q4增长2.26Pcts，显示23Q1公募基金重仓酒类行业个股集中度有所提升。Wind券研究部Wind券研究部23Q1持仓Top10分别为贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、青岛啤酒、舍得酒业、百润股份、老白干酒，其中老白干酒重回Top10，重庆啤酒掉出Top10，此外Top10整体排名较上季度变化不大。请务必阅读正文之后的免责条款和声明5Wind券研究部Wind券研究部从个股持仓比重来看，23Q1基金重仓占流通盘比例增加前5名个股为：老白干酒(+8.11Pcts)、顺鑫农业(+7.28Pcts)、舍得酒业(+2.74Pcts)、伊力特(+2.21Pcts)、金种子酒(+1.09Pcts)，加配老白干酒、顺鑫农业明显；23Q1基金重仓占流通盘比例减少前5名个股为：百润股份(-3.21Pcts)、酒鬼酒(-2.35Pcts)、重庆啤酒(-1.61Pcts)、洋河股份(-1.13Pcts)、山西汾酒(-1.08Pcts)，其他酒减配略为明显。资料来源：Wind，中信证券研究部注：增持市值=23Q1基金重仓市值规模-22Q4基金重仓市值规模23Q1前十大资管机构重仓酒类行业市值规模占整体基金重仓酒类行业规模的比重为67.2%，环比减少1.77Pcts。其中持仓酒类行业市值规模居前的前五家基金公司为：易方达基金、招商基金、景顺长城基金、汇添富基金、富国基金，其持仓规模分别为999.7亿请务必阅读正文之后的免责条款和声明6Wind券研究部A%)Wind券研究部Wind券研究部Wind券研究部截至2023年4月21日，北上资金酒类行业持仓市值2,557.2亿元，占北上资金总持亿元，白酒、啤酒板块市值较23Q1末变动-7.11%/-13.22%；其中白酒板块持仓市值占比较23Q1末降低0.57Pct至9.9%，相较2022全年约8.8%-11.0%的持仓占比，目前处于中值水平。Q22Q4环比变动值(亿元)比市值(亿元)市值(亿元)市值(亿元)市值(亿元)392.530.46pcts2,454.619.93%2,642.3810.50%2,249.8510.04%2,379.6010.95%160.00pcts90.560.37%04.360.41%92.200.41%84.410.39%4.330.01pcts12.020.05%4.730.06%00.05%4.930.02%409.020.47pcts10.34%2,761.4710.97%2352.4510.50%2,468.9411.36%3.9221.6963.6109.691,733.23Wind券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7茅五泸占北上资金酒类持仓市值的84.7%。具体到个股，截至2023年4月21日，北上资金酒类行业持股Top10分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、重庆啤酒、青岛啤酒、今世缘、古井贡酒、水井坊，Top10个股排序较23Q1末，古井贡酒排名下降一位，今世缘排名上升一位。北上资金持股水平较为集中，茅五泸持仓市值占酒类整体84.7%。市值市值台5.86↓窖贡酒业↓股份5酒7↑↓酒↓股份市值市值.578山啤酒山岛北上资金显著加配中葡股份。从持股数量变动角度，截至2023年4月21日，相较Q%)、张裕A(-20.1%)等减仓明显；中葡股份(+319.3%)、口子窖(+25.6%)、顺鑫农业(+22.7%)、今世缘(+18.4%)、酒鬼酒(+15.6%)显著加仓。数量数量5台%贡酒.6%窖酒股份72%841德酒%7%%6%酒酒%股份5%请务必阅读正文之后的免责条款和声明8农业%数量数量%%3%山6%啤酒3%山岛疫后恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。白酒：扰动却无忧，回调可布局。春节以来白酒市场表现总体符合预期，虽然糖酒会期间，部分渠道经销商和业内资深专家提出了一些对产业发展的担忧，导致市场情绪出现波动，但我们认为行业稳健趋势不改，无需过度担忧。茅台、汾酒、今世缘等酒企Q1业绩预告表现靓丽，亦强化行业稳健发展信心。往后看，我们认为龙头企业将沿着保价增量的思路进行业务推进，2022Q2低基数背景下行业具备一定的渠道政策空间，我们预计龙头企业会通过控货挺价、加强费用落地管理等方式推动终端动销及渠道利润优化。中期来看，经济回升预期有望逐渐形成，尤其是地产政策的转暖一方面有利于白酒行业消费场景的恢复，另一方面是将提振市场预期和信心，形成有利推动。基于对宏观经济稳步改善的预期，我们当前配置思路维持：①持续配置高端，积极关注经济预期、批价走势，同时看好有效运营终端、释放较好动销动作的次高端，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒、山西汾酒；②招商重启背景下，建议关注今世缘、口子窖、老白干酒等标的景气释放。啤酒：持续推荐2023Q2低基数下机会，关注半年报利润超预期可能。短期看，我们继续推荐2023Q2低基数带来的市场机会，疫情后餐饮、娱乐场所恢复对公司销量数据有较为明显的提振。叠加成本冲高回落，我们预计龙头公司望在上半年实现强劲的利润增长。中长期看，龙头公司持续推动高端化占比提升，提价及产品结构升级背景下吨价未来3-5年望维持中单位数复合增长。推荐华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。请务必阅读正文之后的免责条款和声明9(元)2A/EEE2A/EEE台.9窖63.9股份酒39酒323Wind券研究部预测▍相关研究消费产业复盘系列专题报告—复盘帝亚吉欧成长史看白酒拓展空间酒类行业糖酒会跟踪报告二—扰动却无忧，回调可布局酒类行业糖酒会跟踪系列报告—糖酒会平而不淡，期待二季度表现(2023-04-09白酒行业2023Q1业绩前瞻—一季报预计总体平稳，等待修复预期增强(2023-03-21酒类行业跟踪点评—降准超预期提振经济修复预期利好行业酒类终端景气度跟踪系列专题—动销转好趋势不变，关注批价走势酒类行业终端景气度跟踪系列专题—商务场景恢复带动线下消费起势(2023-02-21酒类行业走访观察报告—春节见闻系列：白酒终端需求旺盛(2023-02-05酒类行业跟踪点评—板块估值修复至合理水平，关注名酒价格表现(2023-02-05酒类行业22Q4内地与北上资金持仓分析—北上资金加配白酒，春节动销提振信心(2023白酒行业跟踪点评—春节动销如期兑现，待节后商务宴请恢复(2023-01-29白酒行业跟踪点评—春节返乡积极，期待白酒开门红(2023-01-09酒类行业跟踪快报—估值修复完成第一步，静待春节反馈酒类行业跟踪报告—糖酒会表现平稳，防疫优化望提振信心酒类行业跟踪报告—估值低位静候情绪反转分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责es证券并不因收件人收到本报于特定证券或金融工具的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。以及不适合所有投资者。本报告改，亦可因使用不见不同或者相反。中信证券证券其他领域、单位、集于中信证券投资银员、董事和员工亦不为 使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证