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第7章证券价值评估

——债券和股票的定价问题证券价值评估是现实中金融计算的另一个重要课题。通过运用贴现现金流量(DCF)的方法对债券和股票这两种最常见的金融工具进行分析，不仅得出了证券价值评估的计算模型，同时也勾勒出资本市场的大致轮廓。Excel中有20余个债券计算函数，这也是本章的一个着重点。Excel金融计算专业教程7.1债券的基本特性7.1债券的基本特性7.1.1债券的主要类别7.1.2债券契约与债券交易7.1.3影响债券价值的主要因素7.1.4信用风险与债券评级7.2债券的价值与收益7.2.1价值和收益率的计算7.2.2有效利率和有效收益率7.2.3债券投资的风险7.2.4利率期限结构和收益率曲线7.3Excel中的债券计算7.3.1Excel中的债券函数7.3.2定期付息债券的计算7.3.3其他类型债券的计算7.4股票的基本特性7.4.1股票、股票市场7.4.2有效市场假设7.5股票的价值评估7.5.1Gordon股利增长模型7.5.2股票的均衡价格，市场乘数7.5.3优先股的价值评估27.1债券的基本特性债券是筹资者(债务人)向投资者(债权人)出具的承诺在一定时期内支付利息和到期偿还本金的债务凭证.债券的基本特点：在券面标明借贷资金数量、偿还期限、利率等基本条款；债券代表按照债务总额划分的单位债务，这些等份的单位债务在同一时间以同一条件，面向公众或在指定范围内从众多的投资者那里筹措，由此形成债券的一级市场；债券可以按照与当时的市场收益率相适应的价格向第三者转卖，随着债券的转让，它所标明的权利义务关系的主体同时发生变更，由此形成债券的二级市场。37.1.1债券的主要类别按照债券发行人的不同可以把债券分为国债、地方债券和公司债券3大类。有时把由金融机构发行的债券单独分列出来，称为金融债券。国债是由中央政府直接发行的债券。通常认为国债具有绝对的信用保障，不存在违约风险，所以在金融计算中常把短期国债的利率作为无风险收益率。由公司发行的债券称为公司债券。根据发行企业的特点及具体债券类型和偿还条款，公司债券具有不同的风险水平。由地方政府发行的债券称为地方债券，也称为市政债券。市政债券也存在着违约风险。根据债券支付利息的方式不同，可以把债券分为付息债券和贴现债券。此外，还有其他一些分类方法。47.1.2债券契约与债券交易债券作为金融工具的3个基本特性：面值、利率、偿还期。根据债券发行时定价方式的不同，将发行方式分为4种：平价发行；折价发行；溢价发行；贴现发行。债券契约：债券发行人要指定一家金融机构作为债券持有者作为代表，由它来保证债券契约的条款得到落实，这种金融中介机构称为受托人。通常在债券契约中会包含以下若干主要条款：基本条款。在债券契约中规定债券的面值、到期日、票面利率、利息支付方式以及持有债券的方式。此外，契约中还规定了抵押和担保、受偿优先、赎回条款、偿还基金等条款。57.1.2债券契约与债券交易Yahoo-Finance的债券主页67.1.2债券契约与债券交易Yahoo-Finance的债券报价示例77.1.3影响债券价值的主要因素债券的票面金额是债券价格的决定性因素。因为面值是债券到期偿还本金的直接依据，所以从理论上讲，在发行时债券的价格应与面值相等。但由于受市场利率和供求关系的影响，债券的实际发行价格有可能会偏离其票面金额。债券的票面利率与市场平均收益率之间会存在一些差别，因此预先确定的债券票面利率会在债券正式发行时影响债券的价格。此外在债券被持有期间，由于存在着已支付利息和尚未支付的利息，所以债券的交易价格会受市场利率的影响。债券的偿还期限越长，它作为投资工具的风险就越大。按照收益和风险对等的原则，较长期限的债券，要用较高的利率来补偿其风险。债券的信用评级和市场的供求关系也会影响债券价值。87.1.4信用风险与债券评级S&PMoody’s说明AAAAaa最高级。还本付息能力非常可靠。AAAa高级。还本付息能力很强，与AAA级有微小差别。AA中上。还本付息能力较强，与前两级相比容易受社会经济条件变化的影响。BBBBaa中级。具有足够的还本付息的能力，但更容易受社会经济条件变化的不利影响。BB,B,CCC,CCBa,BCaa,Ca中下级。具有较强的投机因素，一旦出现不利情况，就会有比较大的风险。C这一级别专用于评定不支付利息的收益债券。DDD,DD,D已违约。本金和利息均出现拖欠，或不履行债务。债券的信用评级97.2债券的价值与收益7.1债券的基本特性7.1.1债券的主要类别7.1.2债券契约与债券交易7.1.3影响债券价值的主要因素7.1.4信用风险与债券评级7.2债券的价值与收益7.2.1价值和收益率的计算7.2.2有效利率和有效收益率7.2.3债券投资的风险7.2.4利率期限结构和收益率曲线7.3Excel中的债券计算7.3.1Excel中的债券函数7.3.2定期付息债券的计算7.3.3其他类型债券的计算7.4股票的基本特性7.4.1股票、股票市场7.4.2有效市场假设7.5股票的价值评估7.5.1Gordon股利增长模型7.5.2股票的均衡价格，市场乘数7.5.3优先股的价值评估107.2.1价值和收益率的计算付息债券的现金流量分析117.2.1价值和收益率的计算债券价值随市场利率的变化而变化127.2.1价值和收益率的计算债券发行后的价值137.2.1价值和收益率的计算债券的价值：债券的收益率：可以用PV()函数和NPV()计算债券的价值，用RATE()函数和IRR()函数计算债券的到期收益率。147.2.2有效利率和有效收益率债券交易中所给出的利率是名义利率，对于年计息次数在一次以上的债券，用PV()函数或NPV()函数计算债券价值，要用给定的名义利率除以每年的计息次数；用RATE()或IRR()函数计算债券的到期收益率或赎回收益率，要将计算结果乘以每年的计息次数，以得到按年计的名义收益率。债券有效收益率：EFFECT()和NOMINAL()函数可用于有效利率或有效收益率的计算。157.2.3债券投资的风险持有债券的风险由4个部分组成：预期的通货膨胀风险、信用风险、流动性风险、利率风险。利率风险的水平主要受到偿还期的影响，期限越长，利率风险越大。不同票面利率下，债券价值对利率的敏感性大致不变。167.2.4利率期限结构和

收益率曲线利率与期限的关系称为利率的期限结构，它反映出不同期限债务的成本或收益，也反映出各种不同因素对债券利率的综合影响。无风险利率通货膨胀溢酬期限溢酬期限利率无风险利率通货膨胀溢酬期限溢酬期限利率预期通货膨胀率不同的条件下的利率期限结构177.2.4利率期限结构和

收益率曲线美国近20年来的国债收益曲线(1983~2002)187.2.4利率期限结构和

收益率曲线不同种类和信用评级的债券收益率曲线(2003年6月16日)

197.3Excel中的债券计算7.1债券的基本特性7.1.1债券的主要类别7.1.2债券契约与债券交易7.1.3影响债券价值的主要因素7.1.4信用风险与债券评级7.2债券的价值与收益7.2.1价值和收益率的计算7.2.2有效利率和有效收益率7.2.3债券投资的风险7.2.4利率期限结构和收益率曲线7.3Excel中的债券计算7.3.1Excel中的债券函数7.3.2定期付息债券的计算7.3.3其他类型债券的计算7.4股票的基本特性7.4.1股票、股票市场7.4.2有效市场假设7.5股票的价值评估7.5.1Gordon股利增长模型7.5.2股票的均衡价格，市场乘数7.5.3优先股的价值评估207.3.鸡1Ex苗cel中震的债券函隐数计算指标定期付息到期付息其他价格PRICE()PRICEMAT()ODDFPRICE(),ODDLPRICE(),TBILLPRICE(),PRICEDISC()收益率YIELD()YIELDMAT()ODDFYIELD(),ODDLYIELD(),TBILLYIELD(),YIELDDISC()利息ACCRINT()ACCRINTM()天数COUPDAYBS(),COUPDAYSNC()日期COUPPCD(),COUPNCD()期数COUPNUM()其他DURATION(),MDURATION()INTRATE(),RECEIVED()DISC(),TBILLEQ()Exce贼l债券函数辫的分类217.3.键1Ex偏cel中验的债券函街数Exce伍l中每个债点券计算函荣数都有若锁干参数，俯它们在全侨部债券类筝函数中是痰通用的，连并且其中笔一部分参岁数本身可眯以作为计扩算函数，锐而以其他挺参数为参乒数。所有堆这些参数监可分为3组。第一组参芒数是价格察、收益率夹、利率：价格(pr)，面值(pa疲r)，偿付价盏格(red叼empt婆ion)，收益上率(yl炒d)，利率(rat盗e或coup拐on)第二组振是有关穷债券计苗算的各郑种日期滨：发行日(is障sue敢)，交易布日(se法ttl扇eme丽nt)，到期日(ma彩tur睛ity禾)，首期付鼻息日(fir场st_c饥oupo脏n)，末期付图息日(la要st_袄int盼ere够st)第三组参层数是关于虫日期计算架基准的：计息次道数(fr蕉equ匙enc掌y)，日计数为基准(ba权sis尘)227.3.拥2定期把付息债券识的计算价格与宋收益率颠的计算PRI舰CE(保set吧tle承men航t,悟mat害uri剧ty,糊ra喷te,述yl昼d,剂red吩emp储tio砌n,么fre牢que码ncy气,b减asi姐s)YIEL播D(se胸ttle芒ment述,ma杀turi拼ty,收rate面,pr愤,re驴demp顾tion庸,fr送eque绸ncy,葵bas币is）ODD夸FPR结ICE握(se的ttl籍eme嘴nt,暖ma艺tur傅ity视,i师ssu脖e,拾fir柳st_拜cou纤pon礼,r消ate茧,y妹ld,修re奔dem很pti栋on,洲fr尊equ幅enc芽y,怜bas好is)ODDF根YIEL雁D(se锁ttle汁ment嫁,ma认turi财ty,列issu练e,f剃irst娇_cou袍pon,孕rat树e,p击r,r恶edem改ptio伐n,f糟requ油ency扁,ba锁sis)ODDL桥PRIC雷E(se拜ttle俯ment抚,ma炭turi葡ty,响last止_int恼eres受t,r苍ate,还yld棚,re荷demp闲tion声,fr钳eque窑ncy,风bas受is)ODD弊LYI盗ELD堡(se只ttl亭eme江nt,锋ma饰tur挣ity颜,l缸ast蠢_in矿ter料est沉,r饮ate班,p鸟r,喊red兵emp魔tio乡丰n,眠fre美que急ncy弹,b路asi询s)237.3乐.2刚定期付爽息债券校的计算关于计晒息期和你利息的义计算ACCR丘INT(万issu尽e,f猪irst促_int锁eres毛t,s宾ettl格emen壶t,r惑ate,朱par观,fr眉eque毛ncy,超bas胞is)COUP肠DAYB坑S(se声ttle梅ment谊,ma程turi讯ty,稍freq巧uenc心y,b介asis浪)COU狮PDA仇YSN猪C(钳set撞tle欧men讨t,沾mat谨uri魂ty,痕fr垃equ昆enc蜂y,想bas脾is)COUP锅DAYS暗(se午ttle狠ment潜,ma抛turi服ty,鸭freq筒uenc棵y,b干asis炸)COUP优PCD(修sett种leme奇nt,砖matu稿rity滨,fr义eque婆ncy,浩bas磁is)COU浊PNC驾D(s乔ett播lem脆ent拾,m境atu陶rit灯y,烘fre抹que评ncy犁,b嗽asi鼻s)COU格PNU套M(s眯ett究lem顽ent鲁,m货atu喝rit协y,赵fre辟que搅ncy淘,b援asi浅s)COUP滔PCD(子)COU画PNC仇D()交易日COUP围DAYS层NC()COUP油DAYB头S()COUP宗DAYS幕()COUP小NUM(穷)247.3域.2闭定期付唉息债券此的计算持期持期的缓意义持期的别计算DUR变ATI累ON(冬set践tle泻men酬t,狗mat秃uri闹ty,涌co奶upo银n,嗽yld幕,f叹req咽uen键cy,搭ba沟sis浴)MDU渣RAT昂ION格(se后ttl玩eme殖nt,虚ma蒸tur株ity补,c芝oup锯on,敢yl后d,叨fre朵que剪ncy帆,b筋asi浊s)257.3.利3其他戴类型债券健的计算到期付息吉债券的计书算PRI翻CEM倚AT(瘦set倒tle纸men奇t,惑mat早uri朋ty,劈燕is羊sue劝,r弃ate毁,y芦ld,锐ba旬sis符)YIEL给DMAT惩(set序tlem威ent,附mat慌urit争y,i车ssue祝,ra嫂te,狗pr,差basi皂s)ACCR拆INTM止(iss虎ue,职matu事rity婶,ra快te,蛾par,欲bas帆is)折价债券翠的计算PRIC棕EDIS理C(se节ttle矩ment嘉,ma董turi选ty,筝disc痰ount贺,re乡丰demp督tion运,ba脉sis)YIE温LDD弹ISC糖(se他ttl捉eme俭nt,偷ma谨tur园ity慰,p夕r,脆red意emp谎tio蠢n,脚bas贼is)DIS趴C(s印ett昌lem沃ent赚,m辱atu斤rit季y,狸pr,闭re调dem究pti匆on,子ba香sis质)INTR健ATE(膛sett钥leme旺nt,搏matu触rity宜,in限vest途ment使,re恭demp幸tion蓄,ba挥sis)RECE虾IVED附(set滤tlem学ent,枣mat重urit叮y,i眼nves念tmen戚t,d再isco渡unt,罚bas喷is)国库券的按计算TBI肃LLP妥RIC份E(s住ett良lem述ent婆,m慕atu规rit盐y,叉dis蛾cou醒nt)TBIL连LYIE遍LD(s席ettl袄emen版t,m讽atur刻ity,吩pr)TBI傅LLE嫌Q(s搭ett壁lem介ent厅,m或atu锁rit浇y,唱dis追cou美nt)267.4拴股票窄的基本船特性7.1债券的龄基本特麻性7.1封.1债券的主米要类别7.1栋.2债券契约两与债券交猫易7.1.肚3影响债感券价值腐的主要黑因素7.1.请4信用风险欢与债券评爹级7.2债券的价图值与收益7.2乳.1价值和晒收益率漫的计算7.2拿.2有效利率竖和有效收坝益率7.2每.3债券投牲资的风丧险7.2滔.4利率期液限结构共和收益洒率曲线7.3桌Exce光l中的债最券计算7.3郊.1雾Exc障el中的债券贤函数7.3.都2定期付息挪债券的计酿算7.3.教3其他类型忙债券的计葡算7.4股票的斗基本特鸡性7.4.笔1股票、股今票市场7.4.符2有效市躺场假设7.5股票的价塑值评估7.5.止1Go烧rdon股利增断长模型7.5.拜2股票的坊均衡价稼格，市外场乘数7.5.把3优先股的拐价值评估277.4.杯1股票梳、股票市乓场股票是纪股份公芒司发行里的、表舅示其股洞东按所题持有的蛙股份享颤受权益繁和承担续义务的彼可转让具凭证。塘它具有扶以下几按个基本紧特点：收益/风险性帜。股东对态公司经颈营的参基与性。无期限性偏。可转让益性。价格的绝波动性滨。可拆分/合并。股票按照艺持有者的拥权利及获橡取收益的疼方式划分归为普通股悟和优先股威。287.4.黎1股票起、股票市缠场股票的价锡值就是用垂货币衡量茫的作为获厦利手段的酱价值。股承票交易的重实质就是驾这种获利毕权利的转兽让。作为盖一种“虚植拟”资本布，股票的绵价值有4种表现壁形式：票面价惑值：即湾面值，与是股份秧有限公粪司在其块发行的漏股票上梢标明的咱票面金乌额；账面价怒值：也帖称为净喇值，是稻股票所询包含的纺实际资陕产价值清，它是呀会计意火义上的锄价值；市场价值岁：是股票积在股票市穗场上进行助交易过程榨中具有的榨价值；清算价值括：是股份慰公司在进店行清算时叮，股票所条代表的实群际价值。狭义的系股票股协票价格兵是指股剩票的交躲易价格努，广义望的股票懒价格包咸括股票赔的发行业价格、菠清算价购格、交难易价格衫、理论配价格等圾。一般完称股票睡的价格泰是指狭广义的股照票价格啦即交易盏价格。297.4.仪1股票裕、股票市诸场道·琼斯工跃业平均抹指数和S&P后500指数历年芹的变化和洁收益率307.4爸.1首股票、六股票市迎场上证指明数和深氏证成指匪历年的病变化和锡收益率317.4樱.2抢有效市碰场假设弱式效田率市场轿模式。及这种假病设认为窃当前的乒价格充渔分体现悟了历史鬼上所有欺的价格杨变动信霞息。半强式峡效率市列场模式茫。这种妇假设认付为所有姻向公众剂发布的哗信息都巾已经体恳现在当量前的价为格中。强式效率嘴市场模式改。这种假蝴设认为任朋何与价格则有关的信也息、不论离是已经公朝开发布的棕还是尚未顺公开发布葬的，它们被的影响都掌已经体现册在当前的纵价格中。327.5踏股票员的价值团评估7.1债券的基额本特性7.1病.1债券的主挽要类别7.1野.2债券契约践与债券交适易7.1.肚3影响债宅券价值汪的主要创因素7.1.皂4信用风险惰与债券评埋级7.2债券的价线值与收益7.2.眨1价值和动收益率箱的计算7.2.舅2有效利率研和有效收记益率7.2裁.3债券投资谅的风险7.2蠢.4利率期收限结构刑和收益蜂率曲线7.3伍Exce曾l中的债券搭计算7.3.葡1Ex万cel中的债券钢函数7.3.壤2定期付息浴债券的计弃算7.3驼.3其他类型渐债券的计漠算7.4股票的基劲本特性7.4.巷1股票、跃股票市独场7.4.盯2有效市场争假设7.5股票的粉价值评怠估7.5.