白酒行业市场销量

2006年上半年我国白酒行业销量分析自2001年后，散酒在市场上的流通量大幅度减少，白酒行业的产量出现向规模企业集中的趋势，这几年的数字越来越接近白酒市场的真实情况。在2005年白酒产量恢复性增长的基础上，2006年上半年白酒行业继续保持良好的增长势头，产量达到193.1万吨，同比增长22.41％。其中，清香型白酒呈现市场份额扩大趋势，浓香型白酒继续维持市场份额第一的位置。高端白酒销售额逐年快速提升，占白酒销售收入的比重逐年增加，在未来几年仍能够维持这种增长方式。

五粮液

上半年经过调整，中高档白酒比重占整体达40％，毛利率也保持逐季增长态势，其中高档酒的毛利率从2005年1季度的60.38％稳步提高到2006年1季度的71.8％，另外在2006年7月10日五粮液的出厂价由338元调整为358元，进一步确认毛利率上升态势。

2006年7月28日，五粮液酝酿十余年的“45度计划”正式面世，在高档五粮液的主品牌中只有39度、52度和68度产品，这次计划将有效的完善五粮液的产品层次，与茅台的33度、38度、43度和53度产品进行全方位竞争，其营销思路就是要借此机会在高档白酒领域“一统天下”。

最近，五粮液在68度这个高档产品也在酝酿提价。在不考虑五粮液“45度计划”、未来提价和整体上市的假设前提下，初步测算2006～2023年的每股收益为0.47元，0.68元，0.78元，给予“观望”评级，严密关注五粮液集团的后续发展动态。

茅台

十一五期间，贵州茅台投资10亿元将产能扩大1万吨。从公司年报数据得知，2002年至2005年年生产量大约为7000万吨、8000万吨、11000万吨和12000万吨，基本上达到产能上限，需要及时扩大产能上限。

结合贵州茅台巨大的优质库存酒量，以及茅台在这几年销售创新、国家政策的调整，茅台取得的成果有：新市场开拓成效明显。在广西、云南等新开发市场销售额出现明显增长，特别值得一提的是，在浓香型白酒的大本营四川打开了市场；团购市场捷报频传。政府和军队是茅台团购的主要方向，现在茅台又把目标指向500强企业，成功开发出红塔集团、中国移动等大型企业作为团购新客户，并将团购作为企业未来几年的重点方向，为茅台未来几年的销售的良好增长奠定坚实基础；出口进一步扩大。茅台与法国干邑世家合作进入全球免税店系统，未来销量可能达到800吨的出口销量，这些出口产品采用小批量勾兑、小批量酿造，在包装和品质上符合国际标准的奢侈品特性，对茅台树立国际性名酒品牌起着重要作用；2006年4月1日起，粮食类白酒和薯类白酒统一消费税为20％，减少5％，这对未来茅台的毛利率提升、盈利能力增加起着积极作用，经过测算可以增加净利润4％以上。

按照未来5年贵州茅台主营收入20％－30％的增长率，将在2023年的时候贵州茅台达到年销售额100亿的里程碑，在这五年中，销售利润率和毛利率将逐渐小步提升。在2023年，茅台的销售毛利率达到85.5％，销售净利润率达到38％，按照现在茅台9.438亿的总股本计算，达到每股4元的收益。考虑到，茅台销售额达到100亿后，可能会出现国际上白酒企业规模达到一个标志性阶段时，会有一个长时间的徘徊期，预测茅台在达到百亿后，销售额会出现缓慢增长的情况。

长期来看，按照熊市15倍消费类股价值股PE定位，为60元，按照牛市25倍消费类股价值股PE定位，为100元。按照茅台不再提价、政策不再变化的保守测算，2006年～2023年茅台的每股收益为1.51元、1.89元、2.61元，目前股价在长期来看低于熊市的消费类价值股PE定位，给予“推荐”评级。

老窖

90年代之前，高端白酒市场就是茅台、汾酒、五粮液、泸州老窖的天下，但是泸州老窖采取了“让名酒变名酒”的经营策略，错过几次提价来巩固品牌形象的大好机会。2000年以来，公司调整策略推出“国窖1573”高端品牌取得明显的市场效果，从2004年开始放量，2005年达到1000吨的销售量，低于国窖目前4000吨的产能上限，未来产量提升有足够的保证，这也为泸州老窖在未来5年的成长奠定了良好的基础。

浓香型白酒的酿造存在高中低档同步增长的特点，发展高档酒就会产生大量的低档酒，国家消费税的重要补充就要求从量税按实际销售量计算，不得按65度酒折算的销售量计算，一定程度上冲淡了比例税下调5％对泸州老窖的正面影响。便

在间白酒市场上己，品牌更替虎频频，每个蛾稍有实力的彻酒厂都会推谈出不同的高孤端品牌进行样经营，有这僚样一个行业颠规律，一个见非商标同名妖的品牌到达金成熟期需要林3年，完成慌成长期5－抢10年，之早后就看经营护的方针以及睡后续新品牌意是否及时补膀上，否则就置会经历销售太的滞胀和衰衬退期。佛

“误国窖157蜜3”运作的符十分成功，碎市场化运营颗方式卓有成拔效，现在是亭品牌成立的愿第五个年头播，也是品牌稳收获期的开帐始，我们可楼以预计未来鸡5年将是高象速增长3年办，然后逐步痒放慢增长速绝度。这个特截性，将使得娘泸州老窖的笼市场波动性欧凸现，不似街贵州茅台和秆山西汾酒绵能绵发力。叮

今角年泸州老窖姐拟以12.镇22元/股胸的价格定向呢增发不超过副3000万滑股，并拟授蝴予激励对象拣2400万渠份股票期权旬，每份期权衔可购买1股倡股票，行权里价为12.篮78元，而捏绩效考核的储时间为20居06～20华08年。分追年度进行考践核，其中2单006年的追绩效考核指抛标为每股收驼益不低于0致.2元，2夕007、2巧008年净贺利润需同比宫增长30％步，净资产收逝益率不低于亭10％。暑

依羞据前面的分际析，泸州老艘窖不仅仅是早完成这些目公标，而是超侮额高效的完迁成这些目标之。预测20考06年～2扁008年泸居州老窖的每瓦股收益为0艰.40元、崭0.55元符、0.70攀元，暂时维庄持“推荐”王评级，在未剧来3年内来包看还是比较阴安全的。段

汾单酒胃

在炒2006年绵7月27日莲，山西汾酒喊公告将其利色润主要来源救的老白汾系炎列平均提价帮15％，由慰于其主打产厘品销售集中答在山西及河恶南等地，属楚于当地的强宪势品牌，提御价行为不会溉影响到销量搂，提价之后拍汾酒的价格划依然不贵仍究然有提价空缝间。在未来首几年能够继懒续维持主营京业务收入和景主营业务利惊润同比快速书增长的态势陈，汾酒的净第利润同比增权长幅度近几灭年较前面两伸项指标增长黑速度明显快求很多，是由玩于汾酒采取杆低投入、高监增长的模式志。泥

2续005年公荐司30％收名入来自低投住入的工商联侵和营销模式章，其中河南期、河北市场澡的高增长就惧是靠上述模吩式带动起来渗的。正因为瓜此，公司近唯几年收入高沫增长的同时宝，较低的费转用投入使其搁EBIT率航持续上升。尾

汾其酒的存货周仔转时间虽然妈明显少于贵数州茅台，其游销售力度上附能上个台阶涛更好，这是绳因为在生产端工艺方面：听清香型白酒旬采取地缸发象酵2次，历剩时56天；扫酱香型白酒秃采取石料地盗窖发酵7次拨，历时10炒个月；浓香汉型白酒采取狸黄泥老窖发虏酵1次，历傍时45－6顷0天。未来干汾酒只要进贯一步加强营溜销力度，就袭能够使得在迅企业的成长骂速度上再上未一个台阶。苹在所有上市皮公司中，山甚西汾酒的毛永利率仅次于细贵州茅台，易目前实际产醒能为1万吨制，综合产能袍为2万吨。细主要生产汾扫酒系列和竹投叶青配置酒答，竹叶青作于为保健酒中逝的精品是汾败酒不同其他滥白酒厂商的这竞争优势，伐目前，竹叶敌青年销量为指2000吨壳，50％来使自于山西市搜场。毛

近伴来，汾酒公招司在广州、秒浙江等沿海碰地区运作竹耀叶青成果显消著，这是因都为这些地区膀对保健酒认魔同度高、消荷费能力强，艘预计在20再07年就可所以达到30腹00吨的年估销量，创收顶2亿元。于

汾开酒系列方面糠，在200僻6年7月2蒜7日山西汾捉酒公告将其衡利润主要来休源的老白汾新系列平均提漫价15％，柴由于其主打紧产品销售集跌中在山西及税河南等地，客属于当地的宏强势品牌，圆提价行为不撞会影响到销狱量。汾酒的粥传统消费市纳场在华北、勾东北和中原卸地区，现在利山西汾酒采遗取“坚决维恰护山西本土打市场，有选店择地拓展省客外市场，本偿着各个击破权地原则不急电于全面铺开赛地原则”稳售扎稳打，有层利于汾酒未劲来销售量地立稳步提升。辰讲

在罚所有白酒类雨上市公司中嗽，山西汾酒钢地主营业务绿税金占销售剩收入比例最狸高为22.们34％。因惨其实际税率咽接近名义税闯率，这次在筋2006年盆4月1日的剂粮食类白酒揉和薯类白酒狐统一20％膏消费税（减州少5％）的详政策调整中波受益最大，呜可以增加今智年的每股收抹益约为0.晕08元。理

按怨照未来5年估山西汾酒保次持20％的英复合增长率塔来反映诸多循的行业利好俩、经营策略蹄、市场环境旦、提价潜力组、销量提升如、公司治理脾，预计20油06年～2嗓008年山昂西汾酒的每督股收益为0寻.61元、桶0.89元雀、1.21炼元，目前股跃价在短期内乌大幅度上涨轻之后，需要彻经过一段时渡间的市场调域整蓄势，之香后必将再次房走强，给予肺“推荐”评鲁级。势

水器井坊恢

全远兴的著名品另牌“水井坊盾”以考古发蔽掘为品牌支剧撑点高姿态愿的进入20沸00年的白混酒市场，成婶为当时最贵弟的白酒，并庭且销售异常蚀火爆，依据铅行业规律非法商标同名的漏品牌到达成型熟期需要3变年，完成成氏长期5－1飘0年。在2星005年水绿井坊的销售什形势已经达西不到市场的演预期效果，唱销量在85垮0吨左右，提离产能上限冈2100吨根还有很大的办空间。连

在新水井坊出现例销售瓶颈之煮后，水井坊语考虑到运作俭单一非商标现品牌的出路兔十分有限，扔决定继续对稠自身的商标副品牌“全兴持”加大市场翅开拓力度，渡全兴的成功钳与否将很大脊程度上左右征未来水井坊姥的发展前景历。室

为滤了提升上市佩公司业绩水嘉平，水井坊始还计划通过刮运作自有土抓地与集团公恋司合作开发傅房地产项目众。在高端白傲酒销售遇阻汇、后继品牌尊开拓有待观屠察、地产项剥目尚需确认废的情况下，挤对水井坊2把006年～道2023年从的每股收益春为0.28量元、0.4趋2元、0.嫂43元，给徒予“观望”遍评级，这是尿因其业绩中毛有未来3年枯带来的每股向约0.3元塞的地产收益摄。夫

总某之上半年我粱国白酒销量展呈现出以下剪特征：小酒坏厂的市场份替额进一步降松低，行业资或源、市场份外额将会向优榆势白酒企业桨不断集中，昌使其具有更强强的定价话铅语权。虎

这泄是由于在经疯济快速发展系的今天，人饼们的品牌消滤费观决定，抽在其进行白唱酒消费的时袄候首选是熟舞悉品牌或是践知名品牌；严高端白酒销蒜售额逐年快杰速提升，占智白酒销售收尽入的比重逐州年增加。这摔是由于人们保普遍接受“龙少喝酒、喝腿好酒”的观打念，对于白诞酒消费占收若入比例降低尿的现实，人框们更多的会唇去选择中、映高档酒作为妇平时的宴请装之用；酒类针替代品虽然碌构成威胁，眨如红酒、黄铜酒、洋酒等怖，总体上还馒是无法完全御替代白酒。舒白酒的口味轮、感受是其康他酒类替代水品无法比拟夺的，在国际刊上，白酒产笋业集中度很市高、消费很同稳定，全球方性大品牌集们中在极少数结集团手中。DATE\@"M.d.yyyy"DATE\@"HH:mm"13:52DATE\@"M.d.yyyy"DATE\@"HH:mm"13:52DATE\@"HH:mm:ss"13:52:09TIME\@"y