财务管理资金成本课件

第五章资金成本

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《学习提要与目标》资金成本是企业进行筹资决策的主要依据，也是投资决策的主要标准。本章将对资金成本的概念、计算的若干问题进行讨论。通过本章的学习，应重点掌握资金成本的概念、作用、计算方法及其具体运用等问题，为下一章资本结构及第三篇投资管理打下基础。第2页，共76页。

本章重点●资金成本的概念及作用●资金成本的计算

本章难点

●边际资金成本的概念、计算及运用。第3页，共76页。第一节资金成本概述

一、资金成本概念(一)定义

1.资金成本是指企业筹集和使用资金而付出的代价[包括筹资费用和占用（使用）费用]。

第4页，共76页。广义讲，企业筹集和使用任何资金都要付出代价，不论是短期的还是长期的。狭义的资本（金）成本仅指筹集和使用长期资金（包括权益资本和长期负债）的成本。由于长期资金也被称为资本，因此，从这个意义上来说，长期资金的成本也称为资本成本。第5页，共76页。2．资金成本的内容和表达式。（1）筹资费用与筹资次数有关，与所筹资本多少关系不大，一般属于一次性支付，可视为一项固定成本。第6页，共76页。（2）占用（使用）费用是指由于占用资本而发生的成本。如支付给股东的投资股利、支付给银行的贷款利息、支付给债券持有人的债息。占用费用具有经常性、定期性支付的特征，它与筹资金额大小、所筹资本使用期限长短成同向变动关系。可视为一项变动成本。占用成本是资金成本的主要内容，也是降低资金成本的主要努力方向。第7页，共76页。(3)表达式

资本成本率＝占用费用／(筹资总额－筹资费用)×100％资本成本率＝占用费用／(1－筹资成本率)×100％实际上，除非特别指出，人们所说的资金成本均应理解为资金成本率表示的数额。第8页，共76页。3．资金成本的性质

(1)资金成本是企业的投资者对投入企业的资本所要求的收益率(2)资金成本是投资项目(或本企业)的机会成本第9页，共76页。4.资金成本的作用

(1)资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。(2)资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。(3)资金成本是衡量企业经营成果的尺度。

第10页，共76页。(二)决定资金成本高低的因素

1.总体经济环境(决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平)。2.证券市场条件(影响证券投资的风险)。3.企业内部的经营和融资状况(影响着投资者收益率的高低)。4.项目融资规模(与资本成本同方向变化)。第11页，共76页。第二节个别资金成本的计算

个别资金成本是指各种资本构成要素的成本。由于这时的资本未包括短期负债，因此个别资本成本也就是指各种长期资金的成本。第12页，共76页。一、债务资金成本的计算

1.债务资金成本(利息为主要部分)的主要特点

(1)利息率的高低是预先确定的，不受企业经营业绩的影响；(2)在长期债务有效期内，一般利息率固定不变，并按期支付；(3)利息费用是税前的扣除项目，因此企业实际负担的利息为：利息×(1－所得税率)。第13页，共76页。2．利息抵税作用的存在有两个前提条件：一是企业处于纳税期，包括减税期。如果企业的应税所得享受免税待遇，则利息费用无所谓抵不抵税。二是企业有足够多的应税所得可用以减除利息费用。否则，债务资金筹资的抵税效应就无法实现。第14页，共76页。3．计算时应该注意的问题：

（1）为了计算加权平均资金成本，债务的资金成本均用税后成本；

（2）债务的资金成本的计算有不考虑货币时间价值和考虑货币时间价值两种；

（3）当债券溢价和折价发行时，按面值计算利息，按实际发行价格作为债券筹资额。

第15页，共76页。设：Kb-----债务成本；K-----所得税前债务成本率；4.计算公式：

Ib-----债务年利息；

T-----所得税率；Qb-----债务筹资总额；F-----筹资费率；

It-----长期借款和长期债券的年利率；

S-----第n年末应偿还的本金第16页，共76页。计算公式优点缺点简便。考虑了时间价值。没有考虑时间价值。计算复杂，工作量大。(1)(2)第17页，共76页。上述第(2)种方法实际上是将长期债务的资金成本看作是使这一债务的现金流入等于现金流出时的折现率。运用时，先通过第一个公式，采用插值法求解债务税前资金成本，再通过第二个公式求出债务的税后成本。第18页，共76页。【例1】云达科技公司发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%，每年付息一次，发行费用率为3%，所得税税率为40%，债券按面值等价发行。计算该债券的成本率？第19页，共76页。方法(1)：

长期债券的成本率方法(2)：

第20页，共76页。二、优先股成本

1、概念：企业发行优先股筹资的成本。优先股的股利通常是固定的，这使得优先股成本（CostofPreferrdStock）的计算与债券成本的计算有相同之处。不同的是，优先股无届满期限（在一定意义上可以把优先股看成是无期限的债券）；另外优先股股利是不免税的。第21页，共76页。2、计算公式：

第22页，共76页。式中：

Kp---------优先股成本；

Dp---------优先股年股利；

Pp---------优先股筹资额；

Fp---------优先股筹资费用率。

其中，优先股筹资额应按优先股的发行价格确定。第23页，共76页。【例2】四都科技公司按面值发行100万元的优先股，发行费用率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为多少？第24页，共76页。优先股成本一般高于债券成本，主要有两个方面的原因：◆企业破产时，优先股股东的求偿权在债券持有人之后，故，优先股股东的风险大于债券持有人的风险，故，其报酬率一般要大于债券的利息率；◆优先股股利是不免税的。

第25页，共76页。三、普通股成本

1．概念：普通股成本（CostofCommonStock）是指企业发行普通股筹资所发生的成本。由于普通股股利通常是一个变动值，而且这种变动受许多因素的影响。因此，普通股成本的计算是最为困难的。2、计算方法：

根据人们的实践总结，主要有以下几种计算方法。第26页，共76页。(1)股利增长模型（折现现金流量法）法

①概念：股利增长模型法是根据股票投资的收益率不断提高的思路、将未来现金流量进行折现，从而推导出计算普通股成本的一种方法。第27页，共76页。②模型：

式中：Ks---------权益成本率；D0---------上年股利；D1---------第一年股利；g------股利固定增长率；P0---------股票市价；

Fc---------筹资费用率。第28页，共76页。【例3】东方公司普通股发行价为100元，筹资费用率为5%，第一年末发放股利12元，以后每年增长4%。则普通股的成本为：

普通股成本第29页，共76页。③前提：运用这种方法要求公司发放股利的增长率是固定的。④在以上公式中，D0和P0是容易取得的，困难在于g的确定。第30页，共76页。对g的确定通常有以下几种方法：

第一种：根据市场上证券投资分析家的预测进行估计。这种预测一般是基于对公司历年财务报告及公司的发展趋势进行分析而作出的。在市场上有多个分析者的预测数的情况下，可以对若干个预测数加以平均取得g的估计值。第二种：根据公司历年的股利分配情况，对若干年的股利增长率进行算术平均，以此作为g的估计值。第31页，共76页。⑤该模型的优点：简便。

⑥该模型的问题：第一，它只能用于分配股利的公司，而且每期股利增长率是固定的。但在实际中并不总是这样，一些公司可能很长时间不分配股利，一些公司各期股利数量的波动则可能很大，这就限制了该模型的使用；第二，根据这种方法确定的资金成本对股利增长率g的敏感度很大，从公式中，可以看出当g增加1%，Ks同时要增加1%，但在确定D1时已考虑了股利增长率，因此，这时Ks的增加量要大于1%。事实上，对g的估值的误差在Ks中会被放大。第32页，共76页。(2)资本资产定价模型法

①资本资产定价模型方法，即根据资本资产定价模型来确定公司权益资本的成本的一种方法。②计算公式：

Ks=RF+β(Rm–RF)

第33页，共76页。【例4】目前一年期国债利率为3%，平均风险股票必要报酬率为10%，A公司普通股β值为1.2。其（普通股）权益成本为：Ks=3%+1.2(10%-3%)=11.4%

第34页，共76页。③使用该方法的优点:

在对公司权益资本成本进行估值时考虑了风险因素,而且不需要有公司股利分配资料,它广泛运用于不分配股利或股利增长率不稳定的公司。第35页，共76页。④使用该方法的缺点：

这种方法首先要对Rm和β进行估值，由于这一工作难度较大，且难以精确，从而影响到Ks的精确度。其次，这种方法主要依赖历史资料，而经济是不断发展变化的，以此计算的Ks也难以完全反映今后公司权益资本成本的真实情况。第36页，共76页。①根据某项投资“风险越大，要求的报酬率就越高”的原理，普通股股东对公司的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率的基础上再要求获得一定的风险溢价（风险报酬）。(3)风险溢价法（债券收益加风险报酬率法）第37页，共76页。②计算公式：

=债券收益率+风险报酬率

Ks=债券成本（债务成本）+风险报酬【例5】A公司的债券收益率为4%，经估计投资股票的风险报酬率为4%，则：

Ks=4%+4%=8%

第38页，共76页。③难点：在此公式中，债务成本（长期借款成本、债券成本）比较容易计算，难点在于确定风险报酬。④确定风险报酬一般的方法有：凭经验估计（一般有调查法、折现现金流量法）。

第39页，共76页。如果风险报酬率不随时间的变化而变化或者其变化也只是在一个较稳定的范围内，那么平均的历史风险报酬率就能用于估算现在和未来的风险报酬率。然而，风险报酬率并不稳定，所以利用本期的数据资料进行估算是很必要的，本期的风险报酬率数据要比历史平均数据更为真实可靠。研究表明，在利率稳定期间，风险报酬率也相当稳定，利率变化较大时，风险报酬率变化也较大。第40页，共76页。但市场利率相当高时，产生最低的风险报酬率，这时人们不愿意轻易投资于长期债券，因担心通货膨胀的影响，使市场利率提高，从而造成债券投资的损失；相反，在市场利率相当低时，则产生较高风险报酬率。第41页，共76页。小结：

可以用以上三种方法估算权益成本，在三种方法的计算结果比较接近，可以计算出一个总平均值作为公司的权益成本率的最后估算结果。注意，如果这些估算方法求出的结果相差甚大，那么财务管理者就必须对各估算值的实用价值作出判断，从而选择在现有状况下最为合理的估算结果。第42页，共76页。四、留存收益的成本

留存收益的成本计算与普通股成本的计算方法应该相同，所不同的是留存收益没有筹资费用。留存收益是公司缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于公司，实质上是对公司的追加投资。如果公司将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，公司就不应该保留留存收益而应将其分派给股东。

第43页，共76页。第三节综合资金成本

一、概念

综合资金成本是指公司全部长期资金组合后的成本，是以各种资金占全部资金的比重为权数，对各要素资金成本进行加权平均确定的，因此，也称加权平均资金成本(WACC)。

第44页，共76页。二、计算方法

式中：Kw=综合资金成本（加权平均资金成本）Kj----第j种资金的成本；

Wj----第j种资金占全部资金总额的比重，即权数。第45页，共76页。三、三种权数及其运用

1、帐面价值权数-----资料容易取得；当其与市场价值相差较大时，则不准确，影响决策。可以说按帐面价值权数计算出来的综合资金成本是反映“过去”的。第46页，共76页。2、市场价值权数-----按证券的市场价值确定权数。其结果能反映企业目前的实际情况，但取资料较难。为此，可以用平均市场价格。

3、目标价值权数-----以债券、股票未来预计的目标市场价值确定权数。从理论上讲，这种权数计算出来的资本成本能够反映未来的资本成本，与未来筹资投资决策相对应。问题是，未来的资金要素的目标市场价值是难以取得的。因此，很难推广应用。第47页，共76页。【例6】新达公司共有资金100万元，其中，债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：Kb=6%，Kp=12%，Ks=15.5%，Ke=15%。试计算该企业加权平均资金成本。第48页，共76页。〖解析〗1、计算各种资金所占比重：

第49页，共76页。2、计算加权平均资金成本：

KW=WbKb+WpKp+WsKs+WeKe

=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%

第50页，共76页。以上计算过程也可采用列表的计算形式：

筹资方式资金成本(%)资金数额（万元）所占比重（%）加权平均资金成本(%)债券优先股普通股留存收益合计6.030301.812.0101012.015.540406.215.020203.0------10010012.2第51页，共76页。【例7】在个别资本成本计算中，需要考虑筹资费用影响因素的是（）。A、长期借款成本B、债券成本C、留存收益成本 D、普通股成本E、优先股成本第52页，共76页。〖解析〗答案ABDE。只有留存收益不需要考虑筹资费用的影响。第53页，共76页。【例8】（判断题）在计算综合资金成本时，也可按照债券、股票的市场价格确定其占全部资金的比重。（）第54页，共76页。〖解析〗答案正确。见市场价值权数。第55页，共76页。第四节资金的边际成本

一、资金的边际成本概念

资金的边际成本（Marginalcostofcapital，缩写MCC）是指资金每增加一个单位而增加的成本。第56页，共76页。前提：

企业无法以某一固定的资金成本，来筹措无限多的资金，在企业资本结构不变时，当其筹集的资金超过一定限度时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化，这就要用到边际资金成本的概念。第57页，共76页。二、计算和应用

边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。计算分两个步骤：一是计算筹资突破点；二是计算各筹资范围的边际资金成本。这种计算的作用在于①制定筹资规划；②可以用来选择投资机会。

第58页，共76页。【例9】华东公司目前有资金1000000元，其中，长期债务200000元，优先股50000元，普通股750000元。现在公司为满足投资需要，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。这一计算过程须按如下步骤进行：第59页，共76页。1、确定公司最优的资金结构

华东公司的财务人员经过分析，认为目前的资金结构即为最优资金结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占20%，优先股占5%，普通股占75%的资金结构。第60页，共76页。2、确定各种筹资方式的资金成本

华东公司的财务人员认真分析了目前金融市场状况和公司的筹资能力，认为随着公司筹资规模的不断增加，各种筹资成本也会增加。详细情况列示如表7-1。第61页，共76页。表7-1华东公司筹资资料

筹资方式目标资金结构（1）新筹资的数量范围(元)(2)资金成本（%）（3）长期债务优先股普通股20%0～1000065%0～25001075%0～225001422500～7500010000～40000大于4000078大于250012大于750001516第62页，共76页。3、计算筹资总额分界点（突破点）

根据目标资金结构和各种筹资方式资金成本变化的分界点，计算筹资总额的分界点，其具体计算公式为：第63页，共76页。式中：BPi------筹资总额分界点；

TFi------第i种筹资方式的成本分界点；

Wi------目标资金结构中第i种筹资方式所占的比例。第64页，共76页。在表7—2中，分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。例如，对于长期债务而言，在10000元，其成本为6%，而在目标资金结构中，债务的比重为20%，在债务成本由6%上升到7%之前，公司可筹集50000元（10000÷20%）的资金。当筹资总额在50000～200000元之间时，债务成本上升到7%。第65页，共76页。表7—2筹资总额分界点计算表筹资方式资金成本（%）特定筹资方式的筹资范围(即该种筹资方式的新筹资额)筹资总额分界点长期债务优先股普通股0～100000～25002500÷5%=500000～2250022500～7500010000～40000大于4000040000÷20%=200000——大于2500——大于75000——610147812151610000÷20%=5000022500÷75%=3000075000÷75%=1000000～50000大于20000050000～2000000～50000大于50000大于1000000～3000030000～100000第66页，共76页。4、计算资金的边际成本

根据第二步计算的分界点，可以得出如下5组新的筹资范围：(1)0～30000；(2)30000～50000；(3)50000～100000；(4)100000～200000(5)200000以上。第67页，共76页。对于以上5组新的筹资范围计算加权平均资金成本，便可得到各种筹资范围的资金的边际成本。这一计算可通过以下的图示和计算加以理解：

12.2%12.95%13.25%14%14.2%资金边际成本筹资总额（万元）0351020第68页，共76页。在0～30000元的筹资范围内，其筹资总额为3万元，在这3万元中：长期债务用了6000元------还剩6%的资金4000元优先股用了1500元------还剩10%的资金1000元普通股用了22500元------将14%的资金正好用完第69页，共76页。在0～30000元的筹资范围内，其资金的边际成本为：Kw=20%×6%+5%×10%+75%×14%=12.