管理经济学第八章

第八章长期投资决策第1页，共42页。第一节投资概念及投资决策过程一、投资的概念投资是指当前的一种支出，这种支出能够在以后较长的时期内（通常指一年以上）给投资者带来效益。例如：购置厂房、设备、股票、债券以及培训员工等等。第2页，共42页。二、投资的特点1、在投资决策中，需要把近期的现金收支与远期的现金收支相比较，因而必须考虑货币的时间价值；2、在投资决策中，要注意考虑风险问题。第3页，共42页。三、投资决策的过程1、提出可供选择的投资方案2、收集和估计有关的数据（1）与决策有关的现金流量（因实施投资方案而引起的货币收入和支出）（2）资金成本（企业为获得资金而必须向投资者支付的按百分率表示的成本）3、对投资方案进行评价，从中选择最优方案4、对方案的实施情况进行监控（1）把实际情况和预期数据进行比较；（2）分析和解释出现这些偏差的原因；（3）对正在实施的方案采取措施或改进意见第4页，共42页。第二节货币的时间价值投资决策的一个重要特点是：由投资决策引起的货币收入和支出往往不是在同一个时间点上发生的，就不能直接诶比较，所以就需要把不同时间点上的收支值，折算成同一点上的值。这种计算就称为计算货币的时间价值。第5页，共42页。计算货币的时间价值通常的做法是：1、把所有时点上发生的收支值都折算为期初值（现值）；2、把所有时点上发生的收支值都折算为期末值（终值）。第6页，共42页。一、单笔款项的现值如果把1元钱存入银行，利息是12%，那么今年的1元钱，到了明年就是：S1=1×（1+12%）=1.12元到了后年就是S2=1×（1+12%）2=1.25元第7页，共42页。可见Sn=PV×（1+i）n这个公式可写成SnPV=（1+i）n

式中，PV为现值；i为贴现率；n为期数；Sn为现在的PV到第n年末时的价值（本利和）第8页，共42页。例：某人在5年后能收到1800元钱，假定资金市场上的贴现率为8%，问这笔款项的现值是多少？第9页，共42页。二、不均匀现金流系列的总现值在一个现金流系列中，每年的现金流量并不相同，而且是不规则的，这种现金系列称之为不均匀现金流系列。RtTPV=∑（1+i）t第10页，共42页。例：有人向某公司提供一个在今后5年内该公司每年能得到以下收益的机会如果贴现率为8%，问公司为了获得这一机会，现在最多要支付多少？年份现金流量（万元）12345100150200250300第11页，共42页。三、年金系列的总现值如果在一个现金流系列中，每年的现金流量相等，就称为年金系列。RTVP=∑

（1+i）t第12页，共42页。例：甲向银行借款20000元，利息率为10%，本金和利息分3年还清，每年归还相等的数目。问：甲每年应归还多少？第13页，共42页。第三节现金流量的估计为了评价投资方案，首先需要估计和确定投资方案在各个时点的现金流量。只有正确地估计现金流量，才能在计算其货币的时间价值的基础上，比较投资方案的成本和效益，从而正确地评价投资方案的优劣。第14页，共42页。一、估计现金流量的原则1、现金流量原则现金流量是指货币的实际收入和支出。（需要每年摊入成本的费用不算现金流量）2、增量原则在投资决策中使用的现金流量应是未来采用某一投资方案而引起的现金流量的增加量。（不考虑沉没成本，要考虑机会成本和因投资引起的间接效益）3、税后原则在评价投资方案时所使用的现金流量应当是税后现金流量。第15页，共42页。二、现金流量的构成1、净现金投资量2、净现金效益量3、方案的残余价值第16页，共42页。1、净现金投资量净现金投资量是指因决策引起的投资费用的增加量。（1）工厂设施和设备的购买和安装费用（2）利用现有设备的机会成本（3）净流动资产的变化（4）变卖被替换下来的设备的收入（5）税金对净现金投资量的影响第17页，共42页。例：假定新机器的买价为17500元，运费为800元，安装费为1700元，如采用新机器，估计需要追加流动资金2500元（包括库存好应收账款的增加），操作人员的培训费用为700元。假定根据税法，培训费用可按税率减征企业所得税（税率为40%）。求净现金投资量。第18页，共42页。净现金效益量是一种经营性的现金收入，说明投资方案在经营期内每年用现金流量衡量的效益是多少。它等于因投资决策引起的销售收入的增加量，减去因决策引起的经营费用（不包括折旧）的增加量。

NCB=△P+△D如果企业要纳所得税，那么NCB=△P(1－t)+△DNCB=(△S－△C－△D)(1－t)+△D第19页，共42页。3、方案的残余价值是指投资方案寿命结束之后剩余资产的清算价值，主要包括设备的残值和流动资产增加量的变卖收入等。第20页，共42页。例：假如企业正在考虑增加一个新的产品系列。估计购买新设备要1500万美元、改组流水线要200万美元以及存货和应收账款等流动资本300万美元。这一产品的销售收入预计第1年为1200万元，但由于新产品是企业现有的一种产品的替代品，增量的销售收入只有1000万美元。市场营销部门估计销售收入每年将增长10%。研究和开发部门指出，在5年内，将发展一种全新的产品来代替目前正在考虑的产品。企业的生产和工程部门对增量生产成本作如下估计：变动成本是销售收入的40%，增加的固定成本是每年10万美元。财务部门指出新设备按5年的寿命进行折旧，使用直线折旧法。税率预计为40%，设备在第5年末的残值估计为400万美元，另外，在这一方案的5年寿命结束时，原来用来增加流动资本的300万美元可以再收回来。求：净现金投资量和历年的税后净现金效益量。第21页，共42页。第四节投资方案的评价方法一、返本期法是指使净现金效益量（未经贴现的）总数等于投资方案期初成本所需的年数。决策规则：应选择返本期最短的方案。第22页，共42页。例：假定有两个投资方案A和B，其估计的净现金效益量如下表：方案期初成本12345返本期A10005005001000100010002B10002502505005000100003第23页，共42页。返本期法的优点就是简便，但有严重的缺点：（1）不考虑货币的时间价值（2）不考虑返本期完了之后的净现金效益。第24页，共42页。二、净现值法（NPV）这种评价方法就是把所有净现金效益量的现值（以企业的资金成本作为贴现率进行折现）去与期初的投资成本进行比较。如果现金效益量的现值大于成本，方案就可以。决策规则：如果RtNPV=∑－Co＞0（1+r）t就应当采取这一投资方案。第25页，共42页。例：某车间打算用数控车床更新旧的六角车床（假定就车床残值为零）。新车床价格为80000元，设备更新后折旧费每年增加8000元。预计更新后税后利润每年能增加12000元。（1）每年税后净现金效益量是多少？（2）假定每年的净现金效益量在5年内不变，还假定第五年末新机器的残值为40000元，企业的资金成本为15%，更新车床是否合算？第26页，共42页。三、内部回报率（IRR）内部回报率就是能使现金效益量的现值与期初投资成本相等的贴现率。

Rt∑=Co（1+r*）t决策规则：如果内部回报率r*大于资金成本，投资方案就应当采用。第27页，共42页。例：某外国公司打算在中国投资建一座电视机组装工厂，估计需投资312700元，每年可得税后净现金效益100000元，但到第5年末，根据协议，这座工厂的资产将无偿地全部移交中国政府。（1）请计算这个投资方案的内部回报率。（2）如果该公司的自己机会成本为12%，问这家外国公司这样投资是否合算？第28页，共42页。NPV和IRR两种评价方法的比较当评价单个投资方案或互相独立的投资方案时，用这两种方法评价的结果是一致的。当评价互相排斥的方案时，有时候会出现相反的结果。净现值法比内部回报率法使用更为普遍，能使企业价值最大化。第29页，共42页。方案甲的投资额为20000元，预期寿命为5年，在5年内每年的净现金效益量为6687.62元。（1）这一方案的返本期是多少？（2）假定资金成本为12%，问该方案的净现值是多少？（3）这一方案的内部回报率是多少？第30页，共42页。第五节投资决策原理和方法的应用一、怎样确定最优的投资规模只有当投资的边际内部回报率等于边际资金成本是，这时的投资量能使企业的利润最大，从而企业的价值最大。第31页，共42页。二、在资金有限的情况下，投资方案的选择按投资的限额，把不同的投资方案组合成若干组，然后以组为单位来比较净现值的大小。净现值最大的组就是最优的投资方案组合。第32页，共42页。例：某企业有5个投资方案，他们的期初成本和净现值估计如表所示：（1）如果企业使用资金可以不受限制，它应该采用哪些方案？为什么？（2）如果企业使用资金最多不能超过300万，它应采用哪些方案？为什么？方案ABCDE期初成本净现值10020010030010030-10354520第33页，共42页。三、寿命不同的投资方案比较通常有两种方法：最小共同寿命法和净现值年金化法。第34页，共42页。（1）最小共同寿命法原则：如每个方案重复进行投资，使各个方案都能在用一年内结束其寿命的最短时间。（2）净现值年金化法原则：把每个方案的净现值，按照方案寿命的长短折算成年金，然后进行比较，年金大者为较优方案。总现值年金=总现值系数第35页，共42页。例：大陆公司正在考虑两个互斥的投资方案。方案A的投资量为20000元，每年的净效益为3900元，寿命10年。方案B的投资量也是20000元，每年的净效益6000元，寿命5年。假定资金成本为12%，两方案的风险基本相同，问大陆公司应选择哪个方案？第36页，共42页。四、确定企业兼并的价格1、兼并动机（1）用兼并来扩大企业规模（2）改善企业的组织结构（3）减少风险（4）改变企业管理的落后状况（5）兼并可以使企业之间的生产要素得到互补和共享。第37页，共42页。2、兼并价格的确定对收购企业来说，只有兼并后企业增加的价值大于支出的收购价格，它才愿意购买；对被收购企业来说，只有得到的收购价格大于企业的现在的价值，它才愿意出售。第38页，共42页。（1）如何确定收购企业的可以接受的最高价兼并后产生的经济效益（即每年税后净现金效益量）和兼并后，为了进行生产改组和技术改造而需要的投资增加量的差额就是收购企业可以接受的最高价格。第39页，共