环保-2022年报及2023Q1总结：行业拥抱复苏关注资源回收新机遇

证券研究报告|行业专题研究请仔细阅读本报告末页声明业2022年整体营业收入3415.9亿元，增速为5.5%；归母净利润231.5亿元，增速为18.4%，或与订单释放加速、工程占比提升、资产减值减少营收增长持续，盈利能力上升。2023Q1环保行业营业收入765.6亿元，同比增速5.7%，归母净利润实现68.5亿元，同比+12.8%，主要受市场融资大环境影响。行业整体毛利率下滑、净利率提升，费用管控得当。2022年环保行业整体毛利率下滑0.7pct至24.2%；净利率上升0.9pct至7.5%，或与期间费用率下降(yoy-0.6pct)、资产减值率下降(yoy-0.5pct)、投资收益率上升有关(yoy+0.9pct)有关。2022年环保行业销售费率2.3%(yoy-0.1pct)、管理费率6.2%(yoy-0.5pct)，费用管控得当。另外，财务费率保持稳定，为3.8%。行业经营、筹资、投资现金流净额均有所上升。2022年环保行业经营性现金流净额为332.6亿元，筹资性现金流216.4亿元(yoy+44.8%)，投资性现金流净额为-476.5亿元(yoy+12.0%)。其中经营性现金流2021年同期为321.7亿元，同比上升3.4%，或与公司注重经营性、现金流充沛的项目有关。水务运营、水处理、固废治理现金流净额均上升。其中固废治理占比最高，实现经营性现金流162.5亿元(yoy+4.2%)。子版块业绩分化。节能、水处理、水务运营发展良好，监测欠佳。营收角度看，增速表现依次为：节能(yoy+81.3%)、大气治理(yoy+6.2%)、水务运营(yoy+5.7%)、固废治理(yoy-1.0%)、监测(yoy-4.4%)、水处理(yoy-4.7%)；归母净利润增速表现依次为：水处理(yoy+294.0%)、节能(yoy+60.9%)、固废治理(yoy+10.0%)、水务运营(yoy-0.1%)、大气治理(yoy-14.6%)、监测(yoy-59.6%)。节能受益于“双碳”政策推动；水处理板块公司在细分市场拓展新技术贡献净利润增长；水务运营受益于产能提升实现稳定增长；监测因政府购买力下滑，传统监测设备铺设到位，行业整体需求趋于稳固。景气度向上，关注整体资源回收新机遇。过去三年环保板块表现低迷，估值、持仓等仍均处于低位，当前环保景气度向上，节能降碳目标下资源回收有望加速，再生资源需求释放确定性高，看好细分领域资源回收板块。推荐关注：1、切入危废资源化，业绩望迎拐点的惠城环保；在手项目丰富，危废资源化技术强壁垒高的高能环境。2、检测、磁材并行的中钢天风险提示：环保政策及检查力度不及预期、融资信用及客户支付能力风险、细分领域市场竞争加剧导致盈利能力下滑。重点标的(维持)行业走势32%16%0%-16%2022-052022-082022-122023-05作者析师杨心成相关研究2、《环保：污染治理迎新政，清洁能源发展再推进》2404-16股票代码股票名称投资评级EPS(元)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300779.SZ惠城环保买入619.4838025.512.84002057.SZ中钢天源买入0.280.510.730.97.3818.5312.959.74603588.SH高能环境买入0.480.560.7813.3312.658.89资料来源：Wind，国盛证券研究所P.2请仔细阅读本报告末页声明一、综述：营收增速平稳，盈利能力提升 4 2.1固废处理行业：垃圾焚烧持续增长，危废资源化持续高景气 92.2水务行业：营收稳健增长，产能持续提升 112.3监测：营收降低，盈利下滑 132.4水处理行业：营收略降，新技术贡献增长 142.5大气治理：市场需求提升，利润承压 16 图表2：环保行业2018-2022营业收入(亿元)及增速(%) 5图表3：环保行业2018-2022归母净利润(亿元)及增速(%) 5图表4：环保行业历年子版块营业收入增速(%) 5图表5：环保行业历年子版块归母净利润增速(%) 5图表6：环保历年毛利率及净利率(%) 6图表7：各细分子行业净利率情况(%) 6图表8：2021-2022资产减值损失(亿元)和资产减值率(%) 6图表9：2021-2022投资净收益(亿元)和投资收益率(%) 6图表10：历年费用率(%) 7图表11：2020-2022子板块费用(亿元) 7图表12：2017-2022行业资产负债率(%) 7图表13：2020-2022年细分子行业资产负债率(%) 7图表14：环保行业近年现金流状况(亿元) 8图表15：细分子行业经营性现金流净额(亿元) 8图表16：细分子行业投资性现金流净额(亿元) 8图表17：细分子行业筹资性现金流净额(亿元) 8 图表20：固废板块历年来营业收入(亿元)、归母净利润(亿元)及增速(%) 921：固废板块2022年收入，利润增速(%) 10图表22：固废行业资产负债率(右轴，%)、毛利率(右轴，%)、经营性现金流(左轴、亿元)情况 10图表23：固废处理板块公司2022年毛利率(%)及净利率(%) 10图表24：水务板块历年来营业收入(亿元)、归母净利润(亿元)及增速(%) 1125：水务板块2022年收入，利润增速(%) 11图表26：水务板块资产负债率(右轴，%)、毛利率(右轴，%)、经营性现金流(左轴、亿元)情况 12图表27：水务板块公司2022年毛利率(%)及净利率(%) 12-2022投资收益(亿元) 12图表29：监测板块历年来营业收入(亿元)、归母净利润(亿元)及增速(%) 1330：监测板块2022年收入，利润增速(%) 13图表31：监测板块资产负债率(右轴，%)、毛利率(右轴，%)、经营性现金流(左轴、亿元)情况 14P.3请仔细阅读本报告末页声明图表32：监测2022年毛利率(%)及净利率(%) 14图表33：水处理板块历年来营业收入(亿元)、归母净利润(亿元)及增速(%) 1534：水处理板块板块2022年收入，利润增速(%) 15图表35：水处理板块资产负债率(右轴，%)、毛利率(右轴，%)、经营性现金流(左轴、亿元)情况 15图表36：水处理板块2022年毛利率(%)及净利率(%) 16 6图表38：大气治理板块历年来营业收入(亿元)、归母净利润(亿元)及增速(%) 17 图表40：大气治理板块资产负债率(右轴，%)、毛利率(右轴，%)、经营性现金流(左轴、亿元)情况 17图表41：大气治理板块2022年毛利率(%)及净利率(%) 18图表42：节能板块历年来营业收入(亿元)、归母净利润(亿元)及增速(%) 18图表43：节能板块板块2022年收入，利润增速(%) 19图表44：节能板块资产负债率(右轴，%)、毛利率(右轴，%)、经营性现金流(左轴、亿元)情况 19图表45：节能板块2022年毛利率(%)及净利率(%) 19P.4请仔细阅读本报告末页声明为我们的样本进行研究，根据主营业务将环保行业分为水务、水处理、固废处理、大气测龙净环保聚光科技双良节能重庆水务碧水源远达环保雪迪龙华西能源首创股份中金环境菲达环保汉威科技中材节能兴蓉环境国祯环保境清新环境先河环保龙源技术创业环保万邦达三维丝宝馨科技天壕节能洪城水业国中水务伟明环保雪浪环境理工环科三聚环保武汉控股中电环保奥福环保安车监测科融环境中山公用巴安水务净科技深圳新星钱江水利环能科技世达渤海股份华控赛格技固特江南水务博世科绿城水务保格林美境力美控股境态侨银环保路德环境华骐环保世茂能源份资料来源：Wind，国盛证券研究所P.5请仔细阅读本报告末页声明与订单释放加速、工程占比提升、资产减值减少等因素有关，其中，水处理、固废、节图表2：环保行业2018-2022营业收入(亿元)及增速(%)图表3：环保行业2018-2022归母净利润(亿元)及增速(%)00营业收入(亿元)营收增速(%)%2018资料来源：Wind，国盛证券研究所0归母净利润(亿元)净利增速(%)5%4%5%4%资料来源：Wind，国盛证券研究所节能、水处理、水务运营发展良好，监测欠佳。营收角度看，增速表现依次为：节能(yoy+81.3%)、大气治理(yoy+6.2%)、水务运营(yoy+5.7%)、固废治理(yoy-1.0%)、监测(yoy-4.4%)、水处理(yoy-4.7%)；归母净利润增速表现依次为：水处理(yoy+294.0%)、节能(yoy+60.9%)、固废治理(yoy+10.0%)、水务运营(yoy-0.1%)、大气治理(yoy-14.6%)、监测(yoy-59.6%)。图表4：环保行业历年子版块营业收入增速(%)图表5：环保行业历年子版块归母净利润增速(%)100%80%60%40%20% 0%-20%-40%2015201620152016201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所2016201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所产减值率下降(yoy-0.5pct)、投资收益率上升有关(yoy+0.9pct)有关。P.6请仔细阅读本报告末页声明资产减值损失(亿元)2021资产减值损失(亿元)2022%50资产减值损失(亿元)2021资产减值损失(亿元)2022%500.9%水务运营水处理固废治理大气治理监测检测节能环保图表6：环保历年毛利率及净利率(%)图表7：各细分子行业净利率情况(%)229.4%29.1%27.6%27.6%8.0%6.6%资料来源：Wind，国盛证券研究所-10%201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所图表8：2021-2022资产减值损失(亿元)和资产减值率(%)图表9：2021-2022投资净收益(亿元)和投资收益率(%)50投资净收益(亿元)2021投资净收益(亿元)20221.3 % 0.0%水务运营水处理固废治理大气治理监测检测节能环保%资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所环保行业资产负债率环保行业资产负债率P.7请仔细阅读本报告末页声明图表10：历年费用率(%)%%%%%%%%6.6%6.2%8%3.9%8%3.9%3.8%2.4%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表11：2020-2022子板块费用(亿元)02021资料来源：Wind，国盛证券研究所图表12：2017-2022行业资产负债率(%)0.5557.8%57.9%57.0%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表13：2020-2022年细分子行业资产负债率(%) 资料来源：Wind，国盛证券研究所营yoy治理现金流净额均上升。其中固废治理占比最高，实现经营性现金流162.5亿元(yoy+4.2%)。P.8请仔细阅读本报告末页声明图表14：环保行业近年现金流状况(亿元)图表15：细分子行业经营性现金流净额(亿元)0经营性现金流净额筹资性现金流净额投资性现金流净额2020202120220201720182019202020212022 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表16：细分子行业投资性现金流净额(亿元)资料来源：Wind，国盛证券研究所图表17：细分子行业筹资性现金流净额(亿元)0201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所02017201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所应收账款周转率有所下降：2022年环保行业应收账款周转率为2.9，较去年同期下降P.9请仔细阅读本报告末页声明保行业历年应收账款周转率细分子行业应收账款周转率3 资料来源：Wind，国盛证券研究所76543210 资料来源：Wind，国盛证券研究所业分析利润影响较大。现6.2%、7.7%。(2)危废资源化板块中，格林美受益于“循环+再制造”的深度循环3.1亿元，同比上升23.3%。(4)部分公资产减值4.5亿元，上年同期资图表20：固废板块历年来营业收入(亿元)、归母净利润(亿元)及增速(%)归母净利润(亿元)营业收入(亿元) 29.0%%1286.11147.11200800-3.4%110净利增速(%)75.3-33.9%营收增速( -1.0% 9%资料来源：Wind，国盛证券研究所P.10请仔细阅读本报告末页声明200%100% 赛恩斯惠城环保卓锦股份浩通科技世茂能源大地海洋200%100% 赛恩斯惠城环保卓锦股份浩通科技世茂能源大地海洋英科再生润邦股份侨银环保玉禾田上海环境环境旺能环境格林美高能环境东江环保迪森股份长青集团富春环保维尔利伟明环保瀚蓝环境龙马环卫营收增速净利增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所PP运营企业经营性现金流账面产生较大影响，剔除影响后固废板块造血能力仍然可观。图表22：固废行业资产负债率(右轴，%)、毛利率(右轴，%)、经营性现金流(左轴、亿元)情况 70.0%160.058.6%54.3%60.0%50.0%440.0% %30.0%20.0%010.0%0.0%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表23：固废处理板块公司2022年毛利率(%)及净利率(%)毛利率毛利率卓锦股份浩通科技世茂能源大地海洋英科再生路德环境润邦股份侨银环保上海环境盈峰环境联美控股绿色动力格林美中再资环永清环保高能环境东江环保迪森股份长青集团富春环保维尔利伟明环保中国天楹瀚蓝环境启迪环境资料来源：Wind，国盛证券研究所P.11请仔细阅读本报告末页声明02022年收入进一步增大，利润略有下降。2022年水务板块表现良好，整体营业收入具体公司看，钱江水利受益于供水规模效应、品牌影响优势，业绩稳健增长，营收、归图表24：水务板块历年来营业收入(亿元)、归母净利润(亿元)及增速(%)归母净利润(亿元)营业收入(亿元)净利增速(%)营收增速(% 20.8%21.7% %554%44 20.8%21.7% %554%448%.120182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所水务板块2022年收入，利润增速(%) % 海天股海天股份顺控发展海峡环保中原环保绿城水务江南水务渤海股份钱江水利中山公用武汉控股洪城水业创业环保兴蓉环境首创股份重庆水务资料来源：Wind，国盛证券研究所P.12请仔细阅读本报告末页声明图表26：水务板块资产负债率(右轴，%)、毛利率(右轴，%)、经营性现金流(左轴、亿元)情况 57.9%58.9% 毛利率%%%%%%%%0 53.0%%%..资料来源：Wind，国盛证券研究所图表27：水务板块公司2022年毛利率(%)及净利率(%)毛利率海天股份顺控发展海峡环保中原环保绿城水务江南水务渤海股份钱江水利中山公用武汉控股创业环保兴蓉环境毛利率重庆水务资料来源：Wind，国盛证券研究所调整国内业务布局，优化资产、资源配置，受新西兰公司、益阳公司、惠州公司等股权。图表28：水务板块公司2021-2022投资收益(亿元)2022海天股份顺控发展海峡环保中原环保绿城水务江南水务渤海股份钱江水利中山公用2022创业环保兴蓉环境首创股份重庆水务资料来源：Wind，国盛证券研究所P.13请仔细阅读本报告末页声明环保测环保测因素影响财政紧张，政府采购减少，行业收入规模有所下降。行业整体实现归母净利润检测频次、检测数量均存在一定程度的下降，导致机动车检测行业准入者持观望态度，对公司机动车检测设备业务销售造成一定的不利影响；(2)2022年国内经济下行压力图表29：监测板块历年来营业收入(亿元)、归母净利润(亿元)及增速(%)归母净利润(亿元)营业收入(亿元)归母净利润(亿元)%-40.4%16.00净利增速(%)营收增速(%) -4.4% 59.6%% -4.4% 59.6%2%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表30：监测板块2022年收入，利润增速(%)200%100% 营收增速净利增速 科科资料来源：Wind，国盛证券研究所供劳务收到的现金减少所致。P.14请仔细阅读本报告末页声明图表31：监测板块资产负债率(右轴，%)、毛利率(右轴，%)、经营性现金流(左轴、亿元)情况 2522.648.046.2%46.041.7%42%43.6%41.4%41.5%41.9%44.042.0040.0% % 0资料来源：Wind，国盛证券研究所图表32：监测2022年毛利率(%)及净利率(%)70%60%50%40%30%20%10% 聚光科技雪迪龙汉威科技先河环保宝馨科技理工环科安车检测禾信仪器资料来源：Wind，国盛证券研究所公司在新细分市场不断拓展的技术储备能够有效弥补部分传统环保行业需求波动对业绩的影响，保障公司业务的稳定性，提高公司利润率。上涨、膜项目推迟开工。P.15请仔细阅读本报告末页声明20182019202020212022图表33：水处理板块历年来营业收入(亿元)、归母净利润(亿元)及增速(%)201820192020202120220归母净利润(亿元)营业收入(亿元)432.8432.8401.40%12.0%-27.7%2.2%-40.0%-114.6%21.77.5%-3.4-11.2423.30421.20100.0200.0300.0资料来源：Wind，国盛证券研究所图表34：水处理板块板块2022年收入，利润增速(%) 营收增速净利增速华骐环保营收增速净利增速富淼科技 太和水深水海纳 力源科技 上海洗霸中持股份博天环境鹏鹞环保 清水源 津膜科技南方汇通博世科 华控赛格环能科技巴安水务中电环保国中水务万邦达国祯环保中金环境碧水源资料来源：Wind，国盛证券研究所图表35：水处理板块资产负债率(右轴，%)、毛利率(右轴，%)、经营性现金流(左轴、亿元)情况 5000%4% 61.0%60.0%48.6 70.0%60.0%50.0%00%40.0% 30.9%30.0% %30.0%20.0%10.0%资料来源：Wind，国盛证券研究所P.16请仔细阅读本报告末页声明图表36：水处理板块2022年毛利率(%)及净利率(%) 毛利率华骐环保毛利率富淼科技太和水深水海纳力源科技上海洗霸中持股份博天环境鹏鹞环保清水源 津膜科技南方汇通博世科华控赛格环能科技巴安水务中电环保国中水务万邦达国祯环保中金环境碧水源资料来源：Wind，国盛证券研究所2022年水处理板块投资收益提升较大，同比提升8.2pct。具体公司来看，博天环境图表37：水处理板块公司2021-2022投资收益(亿元)华骐环保富淼科技太和水深水海纳力源科技正和生态三达膜上海洗霸中持股份博天环境鹏鹞环保清水源津膜科技南方汇通博世科华控赛格环能科技巴安水务中电环保国中水务万邦达国祯环保中金环境碧水源资料来源：Wind，国盛证券研究所压市场终端需求收缩，公司蜂窝陶瓷载体产品主要应用于商用车尤其重型商用车后处理系P.17请仔细阅读本报告末页声明图表38：大气治理板块历年来营业收入(亿元)、归母净利润(亿元)及增速(%)归母净利润(亿元)营业收入(亿元)272.9273.6251.5 7.2% 7.2%8.5%0.2%9.5-40.9%18.410.4-43.3%0净利增速(%)61%营收增速(%).0%.0%%%%%%0.0%0.0%0.0% 6%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表39：大气治理板块板块2022年收入，利润增速(%) 青达环保 元琛科技 盛剑环境 仕净科技 奥福环保 雪浪环境菲达环保远达环保资料来源：Wind，国盛证券研究所图表40：大气治理板块资产负债率(右轴，%)、毛利率(右轴，%)、经营性现金流(左轴、亿元)情况 资产负债率 19.661.9%1%8% 80.0%70.0%60.0%50.0%59.3%0% 30.0%20.0%...5资料来源：Wind，国盛证券研究所P.18请仔细阅读本报告末页声明图表41：大气治理板块2022年毛利率(%)及净利率(%)毛利率 龙净环保远达环保菲达环保清新环境三维丝雪浪环境奥福环保仕净科技盛剑环境元琛科技青达环保 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表42：节能板块历年来营业收入(亿元)、归母净利润(亿元)及增速(%) .0%.8%7.3%278.639.7%9%归母净利润(亿元)营业收入(亿元)净利增速(%)55.3-296.0%2018-50营收增速(%) 354.1 81.3%60.9% 资料来源：Wind，国盛证券研究所P.19请仔细阅读本报告末页声明德固特易世达深圳新星科融环境天壕节能龙源技术中材节能华西能源图表43：节能板块板块2022年收入，利润增速(%)德固特易世达深圳新星科融环境天壕节能龙源技术中材节能华西能源1500%1000% 德固特易世达 深圳新星科融环境华西能源龙源技术中材节能天壕节能 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表44：节能板块资产负债率(右轴，%)、毛利率(右轴，%)、经营性现金流(左轴、亿元)情况0483.1 449.754.6%56.7%8 18.0%17.8% 毛利率5%7%%%%%%%.资料来源：Wind，国盛证券研究所图表45：节能板块2022年毛利率(%)及净利率(%)资料来源：Wind，国盛证券研究所P.20请仔细阅读本报告末页声明，配置性价比较➢在手项目丰富，技术强壁垒高的危废处置公司：源普查背景下订单加速释放，同时公司危废、垃圾焚烧在手优质项目多，投产加化剂处理处置能力大幅增强；(3)新增POX装置灰渣处理处置服务费及资源化产品销售收入。合废塑料深度裂解制化工原料技术(已建成年处理量100吨级中试放大装置)、工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、含盐污水再利业绩氧化三锰/2万吨永磁铁氧体器件/5千吨软磁器件/2千吨稀土永磁器件/7万吨金属、科技成果和资金，并受益大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商，内部整合进程值得期待。提示环保政策及检查力度不及预期：环保行业政策及督察依赖度高，政策不及预期市场释放及客户支付能力风险：前期受紧信用影响较大，虽融资好转但企业融资及地方P.21请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监