第章证券市场国际化和全球投资

投资学第八章证券市场国际化和全球投资学习目标1.掌握证券市场国际化的定义及当前证券市场国际化的发展特点;2.掌握国际证券投资的主要形式;3.了解国际证券投资面临的风险;4.了解、把握国际证券投资策略;5.了解主权财富基金的内涵、特点,并对中国主权财富基金如何投资和管理进行思考。目

录1证券市场国际化2国际证券投资3主权财富基金的兴起及其投资动向8.1证券市场国际化投资仅限于在本国证券市场范围内展开的即为国内证券投资,而当投资超越国界发生在不同国家之间时则为国际证券投资(internationalsecurityinvestment)。国际证券投资是金融全球化的一个重要表现,它不仅推动了各国证券市场的国际化发展,同时也有效促进了经济全球化的发展,将经济全球化推向了前所未有的广度和深度。与国内证券投资相比,国际证券投资不仅在投资区域上有所扩展,而且在投资方式、投资主体、投资环境、投资战略等方面都有极大的不同。证券市场国际化的含义学术界对证券市场国际化并没有一个统一的定义。在研究中使用“国际化”(internationalization)一词的较少,而是更愿意使用与管制相对应的“自由化”(liberalization)一词,因为自由化是相对过去的管制而言的,或者说自由化可以理解为政府不断放松对国际资本流动的管制。证券市场国际化是指以证券为媒介的国际资本流动,即证券市场主体能够不受国界的限制,使证券资本实现跨国自由流动,从而使证券市场互相融合、互相渗透,成为一个一体化的世界证券市场证券发行国际化证券交易国际化证券机构国际化证券制度国际化证券监管国际化证券市场国际化的发展历程自1802年英国政府正式批准和承认伦敦证券交易所以来,国际证券市场的发展主要经历了萌芽、起步、全面发展三个阶段。从19世纪晚期开始到20世纪60年代以前,是证券市场国际化的萌芽阶段。从20世纪60年代初开始到70年代末期是证券市场国际化的起步阶段。从20世纪80年代开始,市场主体追求国际化的意愿强烈,包括发展中国家在内的许多国家纷纷开放证券市场,证券市场国际化逐渐成为世界性潮流。跨国证券发行和投资规模迅速膨胀。海外上市的企业逐渐增多。在国际证券发行中,新兴市场所占的比重日益增加。国际证券融资的规模首次超过了国际银团的信贷规模,国际资本市场融资结构发生显著变化。国际股票投资来源和流向也出现结构性变化。证券市场国际化的发展历程证券市场国际化的现状及趋势进入21世纪以来,一方面,互联网技术和其他电子通信技术使得跨境证券操作、网上交易成为可能,大大提高了经济信息的处理能力,降低了交易成本,并使得各国证券市场之间的联系愈加紧密;另一方面,证券交易工具的不断创新和发展,使得金融市场风险加剧,一国证券市场的波动对国际金融市场的影响也加大,国际证券市场又呈现出新的特点和发展趋势。国际证券市场规模不断增长,出现一些有影响力的国际证券交易所证券市场交易产品种类多样化,金融衍生产品不断得到运用和推广证券市场或机构之间呈现出合并重组、强强联合的趋势各证券市场纷纷设立跨境上市板块,积极吸引境外公司上市证券市场之间的联动性加强国际投资环境的不确定性增加,要求证券市场监管的国际协调和合作全球主要证券交易所的股票交易情况(2011年12月31日)全球主要证券市场的跨境上市情况(截至2009年底)8.2国际证券投资国际证券投资是指一国(或地区)的自然人、法人或其他经济组织不参与国外企业的经营管理,也不享有国外企业的控制权或支配权,而仅以资本购买国外发行的股票和债券等有价证券,以获取利息或红利为主要目的的投资。它主要包括国际股票投资(internationalstockinvestment)、国际债券投资(internationalbondinvestment)、国际投资基金(internationalinvestmentfund)等。对于一个国家来说,在国际证券市场上买进有关证券意味着国际资本流出;反之,在国际证券市场卖出有关证券意味着国际资本流入。国际证券投资的特点证券投资的目的在于获得股息、红利和债息,对企业一般没有直接的管理控制权。与国际直接投资主要是实物资本的转移不同,国际证券投资涉及的是金融资本的国际转移,因而投资运作更方便,资金流动性更强。国际证券投资涉及多种货币的运作,不同国家的利率和汇率的变化是投资中必须充分考虑的重要因素,投资的复杂程度大大提高,专业化要求也越来越高。国际证券投资的风险明显大于一般国内证券投资。国际证券投资的主要形式债券投资和股票投资是国际证券投资中最基本的投资形式。随着经济全球化的发展,当前越来越多的以债券、股票投资为基础所衍生出的金融衍生产品投资,以及以证券为主要投资对象的投资基金,也日益成为国际证券市场上主要的投资形式。国际债券投资国际债券投资是指投资者在国际债券市场上买入有关国家政府和企业债券的一种投资方式。债券是投资者持有的一种具有一定票面金额的债权凭证,债券持有者到期可按规定向发行者收回本金及利息。债券按期限可分为短期债券、中期债券和长期债券。债券投资者所投资的债券,按发行者的不同可分为政府债券和公司债券,按发行市场地点和面值货币的不同又可分为外国债券和欧洲债券。外国债券(foreignbonds)外国债券是由一国的政府和政府部门、公司企业、银行等金融机构或国际金融机构,在另一国家资本市场上发行的以发行地国家货币为面值的债券。有些外国债券为国际金融界所广泛使用的名称,如在美国纽约资本市场上发行的以美元标价的外国债券,俗称“扬基债券”(Yankeebonds);在日本东京资本市场上发行的以日元标价的外国债券,俗称“武士债券”(Samuraibonds);在英国伦敦资本市场上发行的以英镑标价的外国债券,俗称“猛犬债券”(Bulldogbonds)。欧洲垫债券(E削ur耽o森bo垮nd插s)欧洲薄债券(E债ur茧o弯bo携nd揪s)是一谎国政响府、况金融农机构威、工概商企溉业或去国际遥组织钓在国常外债崖券市给场上他以第唯三国气货币金为面均值发秩行的术债券。欧洲突债券茶往往卸由国异际辛泊迪加脱承销丈团承尤销。没有搜官方筛机构威管制,发行傅债券故的手假续简泪单,不需脸要在宏证券部委员滔会登翻记注臭册。发行时机私、发朋行条颜件(价格晴、利瓦率、沉手续马费等)可随滩行就舌市,由当电事各竟方自典由决果定。发行猎债券臣由银掌团、眯包销回团和筹销售根团组紧成。厌面向糟以欧啦洲为叼中心孝的广茧大地奶区销牧售。圆可以鸟自由勤选择闸债券寒经纪聋人。大多坛数欧非洲债缓券是背不记欣名式前的,投资鬼者的滔投资环情况咬及收芒入可寻以保摘密,以利酬于避己税或俱其他透情况,因而哈对许斤多投犹资者冈具有丸很大覆的吸京引力幕。欧洲瓶债券嘱一般叉都免命交利沃息预仓扣税承及所染得税微等;如果袋哪一库个国完家要佛对债俯息支阅付征游收预兄扣税,则债段券契敬约上采要规记定利杨率应夜提高象相等占的比筋例,使投大资人傻所得秋的利羊息净拣收入突不受回损失。欧洲华债券构的付迷息间处隔与按大多挪数国右内债箩券较扛为普环遍的垒每半纽奉年支搁付一柴次不是同,选择御每年恶支付哀一次,原因择是节剂省分扣发利庭息的眉较高步费用,因为丽投资有者遍掩布世记界各而地。欧洲生债券殊的发娘行组织辛迪定加：辛迪锯加是牢一个无群体,一般胃由三菠部分们组成:经理亮集团表、承穴销集袄团、肃代售蚕集团滚。各盏集团就的参们与者什主要这是投膨资银厉行、纺证券井公司爷、投野资公虾司等怪。除乎此之吨外,还要珍指定犹还本积付息幼的代芦理机泉构。日程暑安排络。牵各头经牢理在夏获得爹代理羡发行休的委仇托后,将制件定一酬份根趴据三躺个主蹈要时钳日即眼宣布糠日(a载nn行ou衰nc吃em糖en希t危da聋y)、报拜盘日(o蚂ff糟er坡in杯g予da盒y)和结摇束日(c这lo虏si寒ng申d逗ay各)而编畏制的腿时间些安排表欧洲狭债券加的流袍通市员场欧洲暮债券盼的流族通主维要包泪括场紫内交桂易和屡场外衬交易议。主芝要的狗场内午交易驱中心封是伦君敦,其他罩金融划中心闹如法绣兰克井福、谎阿姆慢斯特除丹和施苏黎置世也挤是重洒要的筑场所攻。但静场内浙交易密量不裂大,大多翼数交这易是弱在场拖外交知易市玩场上但进行银的。参场外缩慧交易来市场妻并不咐是集确中在谱一定叹场所劫进行味交易,而是薯通过销电信中系统汗与欧乐、美峰、日县等国却的跨肉国银跳行和矮经纪污商行昌联网察进行刑交易。欧洲烤债券耀流通浙市场鹊的主败要参氧与者筐有两便种:一种共是经袭纪商,另一帆种是斩市场债报价棍者。经纪床商作为凭买卖纵双方明的中郑介人,促进亭双方搬达成虾交易,并从伸中收供取一箭定比忧例的爆佣金。市场报价秋者则长相反,他们位对投乳资者捉报出旋买进糟卖出取两种汪价格,随时递按这还个价逝格买蛇卖债多券。按发丛行主虚体统飘计的再国际栋债券肺总额楼单位:十亿跳美元国际逼股票桶投资国际至股票呜是指身世界洽各国逝大企养业公据司按池照有楼关规攻定在财国际团证券兰市场烈上发舱行和非参加革市场愁交易乒的股爽票。在国址际证谢券市鹊场上倘发行漠和交抱易的端股票俘一般旺与国裤内市兄场上磁的股抽票并却无区砖别,都是唐由同区一公胖司发目行的盲企业瘦所有涂权凭嚷证,享受衡同等床权利绘。发行启国际狡股票填的动山机大比致有借四个国际股票输可以览在更队具深交度和挎广度篮的国材际资身本市某场上船筹集爹资金。发行国际俩股票机能够呢扩大席投资苍者的串分布奶范围,分散隆股权。发行国际设股票月可在爸世界密范围昼内提把高公槐司的参知名铁度,从而边有利补于企俩业未毫来的甩发展。满足企业阁跨国哈购并愉发展烘的需龟要。一般炮来说,国际鬼股票关可大翅致分趴为直接各海外络上市推的股即票、存托羊凭证和欧洲敞股权三类脖。国际浙金融撞衍生许产品呢投资金融粪衍生雾产品陷与传幸统的批金融很产品辈相比,具有啦如下阿特征:(1猎)金融晌衍生草产品呈价格最受基俗础价熄格变坛动的结影响租。金倒融衍缝生产筛品要狮成为爸基础糠资产赔的生嫁产经点营者碎转移旦、规赢避风持险的椒工具,其价袖格必椒然受厚制于今该种屈资产拐价格毛的变来动。(2朗)金融轿衍生款产品话的交葛易过厕程具唯有杠梁杆效驾应。意金融和衍生堡产品猛的交涛易一看般采律用保说证金脉制度,从而锋使得诊投资烛者只坑需以价少量径资金导即可碌获得联数额霜巨大曲的交贩易合档约。洲当然,这在富提高蚁了投耗资者乘资金我利用羊率的昆同时,也使夫投资镇风险烧倍增榴。20库08年爆笼发的袖国际床金融秀危机桨很大予程度堂上是勾由于摊次级类贷款蒜的衍枝生产由品风浑险暴翅露后补风险活倍增封从而香导致闯全球班性蔓先延的津。(3典)金融甲衍生匠产品动设计污灵活骆、种律类繁舒多。欠金融扯衍生凉产品劫的创束造具秤有很此大的乔灵活替性,以满固足各和种偏程好不南同的航投资悬者的红不同驱需要炎。投资界基金投资困基金扣起源丛于英侨国,发展演于美牌国,并逐桥渐在池世界芳各地美得到吉迅速激发展授。目尽前,在国鼻际证萄券市裳场,投资咳基金歌深受辛广大与投资谎者的震欢迎,基金铁投资扔也成毁为发弹展较结快的睬一种质投资闻形式钟。投障资基誓金在仙世界禽各地盆的名滩称不构一,如在溪美国芝称作听共同刚基金(m悠ut朋ua仰l冰fu粱nd拣),在英荷国和甲中国亭香港且称作蹈单位姥信托贵基金(u题ni御t选tr险us悬t)某,在日盒本和以中国馆台湾焰称作掏信托渠基金(t近ru关st仗f首un鹅d)脏,但其胆实质意是相墓同的,即投桃资基帖金是杂一种泻间接珍金融摘工具线。国际跪证券淹投资雾的收蹲益和让风险国际建证券烈投资鸦的潜棚在收益在全线球范冒围内悉进行衫证券他投资,可以芹降低贺基础象证券摊的相关器性在全爽球证血券市狸场投繁资可宴以改惯善资洲产有医效组宇合的舍边界,为国摸际投拼资者胸规避鞠风险优、进芽行多乐元化钟投资晶提供坡了便团利与国烟内证碎券投园资相塌比,国际迷证券勾投资识的风花险主粪要包爷括汇率俱风险(f激or凶ei卸gn咬e拾xc成ha垂ng远e社ri驶sk苹)、利率笛风险(i筋nt暗er亏es冻t套ra喊te残r城is井k)、东道惭国政妄治风别险(p港ol蝴it桑ic帽al辣r炉is棚k)、法律愉风险(l舟eg塌al防r云is饥k)和国家社信用资风险(c抽re忽di板t太ri斑sk屡)等。汇率风险：欧元朝兑美隐元(E妄UR筹/U刚SD皱)走势吨图汇率搞风险：英镑碍兑美隐元(S廉TG圆/U蚀SD载)走势期图利率风险：20软08年以饱来美壁元债迫券日队收益递图利率担风险：20窜08以来阻欧元跟债券制日收特益图利率染风险：20殖07年以仿来日罪元债座券日叠收益突图东道垃国政锄治风社险政治散风险沙是指塑在国目际经却济往蒜来过厌程中,由于手东道让国发笔生政肿治动亏乱,或者越两国炉关系丛恶化,或者县东道混国与陷其他谎国家贩之间塔政治骆关系疑发生控改变,给外宁国投匠资者震带来撕的损估失。俗主要种有以挪下几柱种情刘形:由于政局娃不稳属定、辉社会也各阶锐层的杏利益酒冲突轮、民谜族纠咱纷等,使东盐道国辽出现舞政变柜、战瞎争的办风险。东道升国对投屡资者璃的政疫策发概生变亭动。东道便国与投忍资者来所在值国之侨间的密关系做恶化惨导致族投资稼国资损产被复冻结筐或难扬以调麦回的故风险。国有背化风险扬。法律茎风险法律惨风险标是国照际投也资环浪境风讨险的瓜一个小基础猪性风拨险。扔法律快是跨起国投朝资安妹全的对保障,投资鸦决策户、操返作、这收益纯支配史等都豆需要愚法律俊来规长范,但与肝此同缓时,很多困国家幻玉和地衰区针犹对外摘国投析资都培有专饰门的型立法,以此域来约糖束和唱监督且外国蓄投资。一些扬东道喉国还疮对主趣权财聪富基直金的誉投资晒运作取提出温了更患高的栋要求,如欧醉美对巴发展设中国畏家主左权财螺富基胆金的剖投资鸡约束闪包括会四个踏方面:(1)要求欲主权魄财富羞基金发提高国透明掘度,例如咏要求帖披露语经国眨际机钩构审直计的残年度溜财务涉报告;(2)对主妈权财封富基节金持编股比布例有兰上限阶规定,例如签规定唉基金衰对欧做美任诵何一范家公骆司的剑持股饮比例滑不得金超过20%;(3)要求便实施职互惠盏原则;(4)对主桃权财况富基条金的酸来源相进行倦审核柳。这里些金危融、饱贸易际保护尖壁垒多必然拣对主雨权财基富基叠金投奸资产槐生制磁约和往挑战谊。国家天信用称风险国家恶信用地是指酸国家起以债获务人裁身份肺取得锣或以傍债权牧人身刘份提舌供的侨信用,这里裙通常刃是指棉国家隆以债液务人饿身份买向国男外居盗民、锣企业军、团疏体和贫政府彩发行叙外债倾而取顿得的锅信用括。国爪家信据用风型险是渴指由牛于国床家信堤用的设下降泄而给唉国际喘投资主带来乔的损愁失或秒收益停的不自确定裤性。维国家品信用气的财板务基安础是淘国家摄将来旺偿还兼债务材的能僵力,当一模国拒例绝或传者无灰法按笛时、她全额巧支付编所欠垮债务批时,就会龟给债僚务提仗供者灭带来歉潜在口损失碍。国际混证券妙投资妥策略明确察并把版握投甩资条件包括痰投资才期限售、风废险承能受程屡度、挺投资嗓约束等选择蒸合适亲的投警资资产利率拣因素摧。汇率郊因素迹。经济思因素俊。政治富因素恰。把握福投资即时机对国辟际证秆券投普资行珍市变刑动趋凝势的联分析咸应注蚁重以缘瑞下的渐主要个指标,它会酱对有尼效的忽投资河时机肃的把淘握起嫌到一膜定的域帮助邪作用:①国民孙生产哀总值;②批发芝物价乞指数;③设备歌开工物率指铺数;④进出串口物局价指妨数;⑤失业罗率;⑥国际杠收支纷和贸殖易收偷支;⑦市场卫利率沉水平;⑧外汇穿比价;⑨货币简供应块量;⑩消费游物价教指数嗽。国际梅证券垄投资戴策略确定酒灵活质的投强资方糠式现货坛交易。预约偷购回气。期货法交易捐。期权欢交易瓦。股票华价格壶指数夹期货付交易喊。科学念衡量叉投资达业绩衡量跃指标务的确定：财务川指标堡和非膀财务指标指标忘体系截的构围建。衡量运单位愧的选择:本币臣、主管要国验际储氏备货败币(美元杂或欧催元)、一孕篮子继货币国际凯证券之投资香策略资产裳类型黄和影床响因津素8.暮3主权闲财富饿基金题的兴最起及岂其投闻资动向主权扁财富攻基金(S沉WF康s)是由嗓一国叫政府土所有跨的具仓有特借殊意戒图的浴公共剧投资赠基金,该基桃金通虫常来窝源于锈一国铲的外磨汇储坚备盈课余、兆养老枝金或棍者财巩政盈望余,其特瓣点为国家杜持有规模盛巨大境外鹅投资全球20大主即权财是富基萄金概蚂况金融葱危机脑后主敏权财妙富基沫金全赏球投路资新其动向美国竹次贷迷危机振的爆贴发给骑世界仰经济脸发展边带来杏了巨霸大影秩响,多数咸主权小财富吧基金含在危纳机中遍遭受跌巨大绍损失。基于裂此,危机食后许驱多国角家对夏其主赖权财商富基酿金的突资产捡配置抓进行颜了反枝思,并积据极进供行战咸术调经整,对投牺资区喊域、座投资悔领域利、投蹈资产物品等燥方面参进行尚了调业整。投资斩对象逗以成垒熟市逐场为职主,但对仰新兴将市场伍的投鼓资兴户趣加大投资碍领域喝偏好驴风险巴投资,且对龟基础率设施喂建设范、房刺地产扭、能分源的桃投资置需求使加大对金其融服娱务业兴的投劈燕资重杀新得志到关萌注越来荡越多乳的主省权财痛富基追金采植取联犁手作判战、卫分散兔风险乌的投猪资方测式主权艇财富佣基金轮投资孟的地后理区蒜域主权柄财富盏基金略所在海国的激区域啊分布主权限财富伶基金坏的投扬资需降求(2疲01揭0年第听四季槐度)金融捷危机绘后主吊权财的富基蹈金的蒸投资斯领域(2丹00扶9—吐20杰10年)单位:亿美镰元(笔)对中回国主泄权财索富基脑金投狼资的散启示后金喇融危系机时涛代,主权齐财富稀基金脱投资谈的实姻践发喘展要乱求中译投公浙司在垒以下宏方面间进一言步完激善:进一悄步明住确投持资目标理清忍投资农部门员之间惭的业待务交托叉,强化熟部门巨的配海合职责根据湖区域疑经济券发展剃的特婚点和乳形势,合理化配置双资产涛投资壶市场比例科学幕配置紫资产北组合,灵活强调整蠢资产截比例,降低打投资风险积极围开拓颜多种蝴投资悦方式本章螺小结1.投资改的国脱际化贵主要众通过闪证券慰市场赴的国礼际化舟发展哑来体之现。闲证券溜市场恒国际唯化是载指以避证券佳为媒屿介的移国际份资本刚流动,即证愁券市刚场主须体能军够不着受国钥界的知限制,使证倘券资闯本实是现跨薯国自救由流锯动,从而砍使证吨券市蠢场互没相融吸合、悬互相异渗透,成为经一个屑一体什化的掏世界骂证券刮市场踢。它全包含:证券榨发行窄国际泪化、脚证券项交易忠国际皆化、扛证券填机构昨国际袖化、狭证券萄制度芦国际畜化以铺及证你券监疲管国愤际化裂。证弦券市逆场国魄际化震的发闻展主菌要经云历了伶萌芽务、起暗步、狐全面竿发展恩三个劫阶段,每一懂个阶危段都然表现创出不胀同的地发展莲特点,但总北体趋美势是魄证券盟市场俩国际芦化向佣更加住深入详、更击加渗咳透、少更加酸互为后影响惩的趋韵势发放展。本章绕小结2.债券昂投资盗和股军票投丘资是句国际斯证券落投资送中最犬基本捉的投坡资形忍式。选随着丙经济嘱全球盛化的营发展,当前促越来社越多杯的以确债券揪、股否票投贴资为寄基础贿所衍妙生出舍的金冷融衍挖生产冻品投溜资,以及脖以证漠券为扣主要损投资欲对象柳的投验资基脱金,也日筑益成号为国幕际证么券市弃场上径主要为的投舟资形四式。乡丰国际蚂证券塌投资悔的收照益表伟现在毅可以帜降低识基础项证券贝的相柱关性;可以过改善爆资产校有效屿组合