基金投资价值分析：从宏观策略出发始终聚焦高景气成长赛道华宝基金郑英亮

基金投资价值分析从宏观策略出发，始终聚焦高景气成长赛道从宏观策略出发，始终聚焦高景气成长赛道：华宝基金郑英亮证券分析师:朱定豪SAC执业资格证书编码:S0020521120002证券分析师：房倩倩SAC执业资格证书编码:S0020520040001成竹星(chengzhuxing@)、张啸宇(zhangxiaoyu@)、朱涵枫(zhuhanfeng@)请务必阅读正文之后的免责条款部分2Barra风格暴露市值风格价值成长风格持仓风格标签板块内选股能力行业内选股能力交易能力Barra风格暴露市值风格价值成长风格持仓风格标签板块内选股能力行业内选股能力交易能力代表产品持仓风格和业绩归因置•权益配置•板块配置(绝对/相对)•行业配置(绝对/相对)•个股配置(重仓股/最新持仓)•宽基指数配置•特色主题概念指数配置请务必阅读正文之后的免责条款部分3金经理画像郑英亮先生，硕士研究生，曾在海通证券从事证券研究分析工作。2017年11月加入华宝基金管理有限公司担任高级分析师。2021年12月31日任华宝核心优势、华宝万物互联基金经理，2023年2月任华宝大盘精选基金经理。郑英亮经理于2015年初入证券行业时曾在海通证券策略团队担任策略分析师，在两年的策略研究过程中积累了丰富的投研经验，对于海内外宏观周期、产业景气度、中观配置策略等方向有深入的研究。近两年迅速拓展能力圈，从周期、大金融等价值性板块发展至医药、电子、新能源等成长性行业，宏观策略出身的郑英亮经理目前全面覆盖A股多领域多赛道，在庞大的市场中持续为投资者精选优质资产。投资框架以自上而下为主，从宏观基本面出发，深度分析行业景气度并灵活配置高景气成长赛道。从近期对医药行业的重点增持可以看出基金经理擅长捕捉景气度拐点，并左从代表产品华宝核心优势来看，基金淡化择时但会合理地行业轮动，近期增配医药、科技等逆周期板块。投资风格方面，覆盖多风格股票，持仓整体定价合理且成长属性均衡。在上游/周期、TMT/科技、医药等多板块内均有选股能力优异的行业，基金经理能力圈覆盖面较广。重仓股既有白马龙头股，也有小市值非核心资产，投资风格灵活。换手率中等偏上，交易能力较强，近一年通过季度内调仓换股能获得超额回报。请务必阅读正文之后的免责条款部分4➢个人背景：郑英亮，硕士，当前管理规模为2.58亿元，代表产品华宝核心优势;➢研究经验：有卖方和买方的总量策略研究经历，擅长自上而下研究，投研年限约8年;➢长期业绩：任职以来稳定跑赢沪深300和主动股基指数，今年基金净值稳步上行，排在全市场权益基金前7%的分位;➢资产配置：淡化择时，保持90%以上的高仓位运作；自上而下左侧布局，关注产业景气度，不固守特定行业，目前超配医药、计算机等逆周期行业，专注在医药领域挖掘疫后复苏的优质标的，医药在股票持仓中占比达到50%;➢选股能力：医药、基础化工、计算机、传媒等行业的选股能力较强，能获得超过权益基金平均水平的超额回报;➢换手率：近一年换手率超500%，交易能力较强，通过季度内调仓换股能获得超额收益;➢风格：中大盘成长股为主，在权益基金中市值风格适中，持仓的成长股具备一定的价值属性，整体持仓风格偏均衡;➢Barra风格：在流动性(LIQUIDTY)、成长(GROWTH)、残差波动率(RESVOL)等风格暴露较多，在市场(BETA)风格暴露较小。请务必阅读正文之后的免责条款部分5基金经理投研年限超8年，目前在管规模2.58亿元基本情况姓名投资经理年限(年)历任基金数(只)在任基金数(只)在任基金总规模(亿元)基金公司郑英亮硕士1.39332.58华宝基金个人经历郑英亮，国籍中国，学位研究生毕业、硕士，曾在海通证券从事证券研究分析工作。2017年11月加入华宝基金管理有限公司，担任高级分析师。自2021年12月31日起任华宝万物互联灵活配置混合型证券投资基金基金经理。自2021年12月31日起任华宝核心优势灵活配置混合型证券投资基金基金经理。自2023年2月21日起任华宝大盘精选混合型证券投资基金基金经理。d 基金代码基金名称投资类型任职日期任职期限在管产品基金合并规模(亿元)年化回报(%)任职期间最大回报率(%)任职期间相对同类排名建仓以来相对高仓位权益基金排名001534.OF华宝万物互联混合A灵活配置型基金2021-12-311.390.86-20.50-20.850.621377/2036552/2788002152.OF华宝核心优势混合A灵活配置型基金2021-12-311.390.50-9.94-7.550.22792/2036177/2788240011.OF华宝大盘精选混合偏股混合型基金2023-02-210.251.23-2.77-15.681.261101/3711资料来源：iFind，国元证券研究所，注相对同类排名指同花顺二级分类同类排名，建仓以来指预留三个月建仓期，数据截至最新报告期(下同)请务必阅读正文之后的免责条款部分6基金经理管理规模➢目前在管产品数量共计3只(只统计初始份额)，合计管理规模为2.58亿元，2021年12月起担任华宝万物互联、华宝核心优势基金经理，并于今年2月接手华宝大盘精选。管理规模(亿元)管理产品数量(只，右轴)43.54332.522110.5000资料来源：Wind，国元证券研究所，注管理产品数量份额不合并产品任职日期与任职规模基金代码基金简称任职日期任职规模(亿元)001534.OF华宝万物互联A202112311.41002152.OF华宝核心优势A202112310.50016461.OF华宝核心优势C202208240.00016463.OF华宝万物互联C202209140.00240011.OF华宝大盘精选202302211.74料来源：Wind，国元证券研究所代表产品基本信息：华宝核心优势基金全称华宝核心优势灵活配置混合型证券投资基金基金简称华宝核心优势混合A基金代码002152.OF管理费率(%)成立日期2016-01-21基金投资类型灵活配置型基金托管费(%)0.25基金管理人华宝基金管理有限公司基金托管人建设银行申购赎回状态暂停大额申购|开放赎回基金类型契约型开放式发行总规模(亿元)5.35单日大额申购限额(元)15,000,000.00投资风格大盘成长风格基金最新总规模(亿元)0.50是否定开否业绩比较标准沪深300指数收益率*55%+上证国债指数收益率*45%投资目标通过深入研究并积极投资具备核心优势的优质上市公司，分享其发展和成长的机会，力争实现基金资产投资范围本基金的投资范围包括国内依法发行上市的股票(包括中小板、创业板、存托凭证及其他经中国证监会核准上市的股票)、债券(包括国内依法发行和上市交易的国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债券、政府支持机构债、政府支持债券、地方政府债、资产支持证券、可转换债券及其他经中国证监会允许投资的债券)、债券回购、银行存款(包括协议存款、定期存款及其他银行存款)、货币市场工具、权证、股指期货以及经中国证监会允许基金投资以将其纳入投资范围。资于核心优势主题相关证券的比例不低于非现金基金资产的80%；每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，本基金保留的现金(不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等)或到的政府债券合计不低于基金资产净值的5%；本基金中核心优势主题中所指具有“核心优势”的上市公司需按以下几项标准综合考量：1)公司具有竞争优势；2)公司的财务状况和经营成果优秀；3)公司治理健全规范；4)公司具有行业领先地位；5)公司具有垄断优势或资源的稀缺性；6)有正面事资料来源：iFind，国元证券研究所7条款部分712310113012502110223030703170329041212310113012502110223030703170329041204220509051905310613062307050715072708080818083009090922101110211102111411241206121612280109011902070217030103130323040404170427123101140127021603010314032504110422051005230606061706300713072608080819090109150928101810311111112412071220123101130202021502280313032404070420 图2：基金相对沪深300业绩表现➢自2021年底郑英亮经理管理华宝核心优势以来，相对净值(右轴)华宝核心优势混合A沪深300 13%，两年均能跑赢沪深300和主动股基指数。今年以来基金净值在震荡的市场中稳步上行，排在全市场权益基金前7%的分位，相对沪深300和主动股基指数均有超过10%的超额收益。相对净值(右)华宝核心优势混合A11202313.19%-202313.19%-1.72%2.52%14.91%10.67%2022-20.60%-22.71%-21.63%2.11%1.03%华宝核心优势混合A主动股基主动股基沪深300相对主动股基超额相对沪深300超额1168/2608224/31491168/2608224/3149资料来源：iFIND,国元证券研究所*注业绩未年化，业绩排名指相对于高仓位权益基金8请务必阅读正文之后的免责条款部分8资料来源：iFind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分9代表产品近一年业绩排名靠前，相对业绩指标突出➢华宝核心优势近1年收益为9%，在权益基金中排名靠前，且最大回撤、年化波动率控制稳定，持基体验较好。➢信息比率高，相对主动股基指数的跟踪误差较小，Fama-French模型的alpha达到0.05%。表5：基金绝对业绩指标(20230331)年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率卡玛比率创新高次数平均持有一年收益率%.13%-15.16%---------------------表6：基金相对业绩指标(20230331)跟踪误差信息比率特雷诺比率CAPM_alphaCAPM_betaFF_alpha%---------------------资料来源：Wind，国元证券研究所，注基准为万得偏股混合型基金指数(代码885001.WI)请务必阅读正文之后的免责条款部分10➢基金净值在2022年与主动股基指数的走势相似，在宽基指数中更接近中证500、中证1000等中小盘指数。➢基金与TMT150、通信设备等科技主题指数和结构调整、国企一带一路等中特估主题指数的跟踪误差较小。差中证100沪深300中证500中证1000创业板指主动股基科创502022116.3%15.5%13.7%14.7%15.5%12.4%16.6%Wind,国元证券研究所TMT/科技中证全指半导体TMT150消费电子全指信息动漫游戏中证传媒(CSI)CS计算机CS人工智科创芯片软件指数通信设备中证数据25.21%15.55%19.06%16.83%27.59%24.20%18.79%18.07%27.12%21.06%14.65%21.56%中游/制造医药大金融新能源车新能源中证军工光伏产业中证基建全指医药细分医药中证酒食品饮料证券公司中证全指房地产中证银行26.02%24.72%22.65%28.36%24.63%20.83%22.93%28.05%25.10%23.51%32.99%26.95%上游周期中特估结构调整央企创新国企一带结构调整央企创新一路119.02%17.27%16.78%中证有色有色金属中证煤炭全指能源800能源25.11%25.62%39.20%35.14%36.16%d11代表产品合计规模稳定在5000万元左右10基金合计规模(亿元)基金合计份额(亿份，右轴)20220331202206302022093020221231202303310.2650.260.2550.250.2450.240.2350.230.225净值变化导致(亿元)份额变化导致(亿元)交互项(亿元)033106300331063009301231请务必阅读正文之后的免责条款部分12代表产品机构持有比例维持在14%，持有人结构稳定➢华宝核心优势的机构持有比例保持在14%左右，份额持有人户数也稳定在7000户。04000机构持有比例合计(%)个人投资者持有比例合计(%)基金份额持有人户数(千户，右轴)20220630202212320220630876543210请务必阅读正文之后的免责条款部分13➢郑英亮经理擅长中观行业配置，近一年单边换手率约为500%，在权益基金中属于高换手产品。%3030资料来源：Wind，国元证券研究所，注换手率分位数指相对于高仓位权益基金请务必阅读正文之后的免责条款部分14淡化择时，高仓位运作➢基金淡化择时，郑英亮经理任职以来基金保持90%以上的高仓位运作，不持有转债和股指期货。100%98%96%94%92%90%88%86%股票仓位债券仓位现金货币其他资产202203312022063020220930220220331202206302022093020221231资料来源：Wind，国元证券研究所图9：类权益仓位占基金净值比(股票+转债+股指期货)转债仓位股指期货仓位股票仓位0%0630093012310630093012310331资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分15板块配置：增配医药、科技，集中度提升➢华宝核心优势在基金经理任职以来存在明显的板块轮动配置，2022年前三季度较为分散地配置于各板块，近半年大幅增配医药和科技，其中医药股持仓已达到50%，行业板块集中度提升。0%20331206302123120331206302123130331资料来源：Wind，国元证券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%第一大板块占比前两大板块占比前三大板块占比20220331202206302022093020220331202206302022093020221231资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分16输运子械材电通电机建家交输运子械材电通电机建家交化金军饮金础色防品合基有国食综源能新及备造装设制服电煤轻纺综➢郑英亮经理的投资框架以自上而下左侧布局为主，关注产业景气度，行业配置和行业集中度也随市场变化及时调整,近期行业集中度提高，主要重仓于5个以内的投资方向。➢不固守于特定行业，2022年中逐渐减配电力设备、旧消费等强周期行业，超配医药、计算机等逆周期行业，专注在医药领域挖掘疫后复苏的优质标的，医药行业的仓位从2022年初不足10%提升至2023年的50%。计算机石油石化计算机石油石化 通信传媒非银行金融80%60%40%20%20220331202206302022093020220331202206302022093020221231资料来源：Wind，国元证券研究所0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%%第一大行业占比前两大行业占比前三大行业占比202203312022063020221231220220331202206302022123120230331资料来源：Wind，国元证券研究所➢从行业、板块配置角度来看，华宝核心优势相对权益基金超配医药、TMT/科技板块，低配中游/制造、下游/消费。板块超额配置医药板块TMT/科技大金融港股板块上游/周期下游/消费中游/制造-20%-30%%10%20-20%-30%%10%20%30%40%50%资料来源：Wind，国元证券研究所，注基准为高仓位权益基金条款部分行业超额配置通信计算机非银行金融石油石化综合金融综合传媒基础化工商贸零售纺织服装钢铁煤炭建筑建材轻工制造电力及公用事业农林牧渔房地产消费者服务家电银行电子交通运输汽车国防军工有色金属机械电力设备及新能源港股食品饮料-20%-10%0%10%20%30%40%资料来源：Wind，国元证券研究所，注基准为高仓位权益基金请务必阅读正文之后的免责条款部分18➢基金持仓以沪深300和中证500成分股为主，2022年中更偏大市值，年末转向中证500；持仓非指数成分股较少。%3030资料来源：Wind，国元证券研究所念电池碳中和AI算力指数AI应用指数AIGC建央企特色指数配置：超配创新药、生物疫苗、医疗器械念电池碳中和AI算力指数AI应用指数AIGC建央企➢当前重仓的主题以创新药、生物疫苗、医疗器械等医药板块概念为主，TMT板块内也超配了云计算、华为等概念。条款部分基金配置(%)基准配置(%)50硬科技消生物医药新能源人工智能中特估国费防资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分20重仓股：低集中度、低留存率，兼备白马股和非核心资产➢基金重仓股集中度较低，一般不超过50%。近期换手率较高，一季度重仓股留存率低至30%。表10：前十大重仓股明细重仓股集中个股留存度(%)率(%)报告期第一大第二大第三大第四大第五大第六大重仓股集中个股留存度(%)率(%)31303031.1010.0529-新产业瑞丰新材中天科技三棵树智飞生物中国中免东方电缆明阳智能亨通光电宁德时代新产业瑞丰新材安图生物心脉医疗恒瑞医药东方电缆乐普医疗智飞生物宁德时代亨通光电 20230331新产业怡和嘉业金山办公恒瑞医药乐普医疗东方证券健麾信息中国移动贝达药业中国电信43.4430资料来源：iFind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分21➢2023Q1基金前十大重仓持股较上期变化较大，其中仅有新产业、恒瑞医药和乐普医疗为上期持有的股票，新产业持股期间累计涨幅高达63.16%。表11：最新前十大重仓股及占比(20230331)序号证券代码证券简称总市值(亿元)占基金净值比例(%)最早重仓时间期间累计涨跌幅 重仓股状态持有重仓股票的基金数量(只)1300832.SZ新产业4817.202022-09-3063.16维持2301367.SZ怡和嘉业1605.832023-03-310.16583688111.SH金山办公2,1824.992023-03-317.776144600276SH恒瑞医药2,7314.172022-12-3111.133805300003.SZ乐普医疗4363.912022-12-310.91576600958.SH东方证券7693.892023-03-310.827605186.SH健麾信息493.632023-03-3110.008600941.SH中国移动12,2063.472023-03-314.202349300558.SZ贝达药业2453.202023-03-3146601728.SH中国电信5,4213.142023-03-314.11资料来源：iFind，国元证券研究所，注期间累计涨跌幅是最早重仓时间至最新报告期累计涨跌幅，总市值为最新报告期总市值，重仓股状态按照是否是上期重仓股分为：维持、新进。请务必阅读正文之后的免责条款部分220%Barra风格：超配流动性、成长等风格，价值属性提升0%➢基金近两期定期报告的Barra风格较为稳定，在流动性(LIQUIDTY)、成长(GROWTH)、残差波动率(RESVOL)等风格暴露较多，在市场(BETA)风格暴露较小。➢风格暴露变化较多的是一季报的账面市值比(BTOP)的分位相比去年末有提升，近期持仓的价值属性有所增强。 2023033120221231资料来源：Wind，国元证券研究所20230331100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%%资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分23市值风格稳定在权益基金中位水平➢从基金持仓市值来看，当下基金持仓加权总市值在1000亿元左右，在同类基金中处于市场中位水平。➢从加权市值分位波动来看，基金持仓市值在同类中分位变动不大，市值风格分位稳定在40%至50%之间。加权市值(亿元)截面分位(右轴)2000100%90%80%70%60%50%80040%60030%40020%20002022033120220630202209302022123120230331资料来源：Wind，国元证券研究所，注分位数相对于高仓位权益基金20008006004002000加权市值(亿元)截面分位波动(过去两年，右轴)2022033120220630202209302022123120230331资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分24基金的价值属性稳定，当前持仓的成长风格配置均衡➢基金的价值风格在权益基金中稳定在70%左右的分位，相比同类基金具有价值属性。➢基金的成长风格分位变化较大，当前处于中位水平，成长属性均衡。价值得分价值分位数(右轴)1.95100%1.8590%80%70%1.7560%50%1.6540%30%1.5520%1.51.4510%0%2022033120220630202209302022123120230331资料来源：Wind，国元证券研究所，注分位数相对于高仓位权益基金2.52成长得分成长分位数(右轴)100%90%80%70%60%50%140%30%20%0202203310%20230331202206302022093020221231资料来源：Wind，国元证券研究所，注分位数相对于高仓位权益基金请务必阅读正文之后的免责条款部分25持仓风格标签：中大盘成长股为主，整体风格偏均衡➢从基金持仓的绝对风格来看，以中大盘成长股为主。➢结合基金相对的风格得分可以看出，持仓的成长股具备一定的价值属性，整体持仓风格偏均衡。90%80%70%60%50%40%30%20%20220331202206302022093020220331202206302022093020230331资料来源：Wind，国元证券研究所%31303031303031资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分26000000000业绩归因-医药、化工、计算机等多000000000➢郑英亮经理接手华宝核心优势以来，基金在医药、基础化工、计算机、传媒等行业的选股能力较强，能获得超过权益基金平均水平的超额回报。➢基金在上游/周期、TMT/科技、医药等多板块内均有选股能力优异的行业，基金经理能力圈覆盖面较广。日期交通运输传媒农林牧渔医药商贸零售国防军工基础化工家电建材建筑房地产有色金属机械汽车消费者服务港股煤炭电力及公用事业电力设备及新能源电子石油石化纺织服装综合综合金融计算机轻工制造通信钢铁银行非银行金融食品饮料202203310%5%0%--0.6%-0.3%--0.6%6%4%0%0%0%.2%-0.3%0%9%00%00%0%5%.2%0%4%00%00%0%0%-1.4%00%0%0%-0.3%202206300%.1%0% .4%0%00%0%0%2%0%0%0%.1%-2%0%00%00%0%--0.7%--1.0%0%0%00%00%2%0%.1%.1%0%-0.2%0%202209300%.3%0% .1%0%00%.1%0%-.1%0%0%0%-0.3%.3%-0.1%00%00%0%.7%0.5%0%0%00%00%0%0%-1.4%-0.1%0%%0%-202212310%.3%0%2.8%2.8%0%00%--0.8%0%0%0%0%0%-0.2%0%0%00%00%0%-0.3%1%-0.1%0%00%00%.1%0%--0.8%00%0%0%0%资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分27业绩归因-近半年在各板块内选股的超额收益显著➢郑英亮经理任职以来，基金在上游/周期、医药等板块能稳定获得超额收益。➢2023年一季度在科技板块的超额收益高达3.3%。➢基金近半年在各板块内选股的超额收益显著。表13：板块内选股收益日期TMT/科技上游/周期中游/制造医药板块大金融港股板块20220331-0.37%0.96%--1.15%-1.05%-0.61%-0.01%0.00%20220630-0.28%0.75%-0.15%--1.30%40%-1.29%0.00%20220930-2.77%3.55%0.35%0.55%10%44%0.00%202212313.27%-0.94%0.00%-0.67%2.882%0.00%0.00%资料来源：Wind，国元证券研究所-5%-10%-15%-20%股票基准收益板块配置收益选股收益2022093020220630202209302022063020221231资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分28业绩归因-2022Q3与2023Q1的交易能力较强➢基金在季度内调仓换股的能力较强，2022年三季度与2023年一季度分别高达1.5%、2.7%。3130313030资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分29报告运作分析运作分析(20230331)一季度经济整体处于修复的状态中，春节后线下服务消费恢复较快，基建投资也大幅发力，带动国内社融一季度高增。此外国内流动性环境较为宽松，海外尽管有硅谷银行风险事件的影响，目前看对国内影响不大。A股市场也延续了去年四季度以来的上涨态势，但结构分化较为严重，计算机、传媒、通信、电子等TMT板块在人工智能产业革命下涨幅巨大，此外建筑、石化、运营线等低估值国企涨幅也相对不错，但地产、社服、银行等行业有所下跌。具体到本基金的运行上，本基金主要配置在景气度高、成长性好的行业上，目前持仓主要以医药、计算机、通信等板块为主。未来我们也会基于目前的研究方向，重点挖掘