航天军工行业从海外看中国商发产业链前景

正文目录民航商发市场寡头垄断，前后装市场需求高景气 4高技术壁垒筑就护城河，民航商发市场寡头垄断 4商发前后装市场需求高景气 6前装市场：需求来自民航飞机新机制造及航司备发 6后装市场：单台发动机后装市场约为前装市场的3.5倍 8前后装需求共振，主机厂积压订单持续增长 9海外商发产业链企业业绩高增 需求景气下盈利能力提升，海外商发产业链企业业绩高增 海外商发产业链企业近几年市值大幅增长 15国产商发前景可期 17我国航发产业链完善，CJ1000A处于适航取证关键阶段 17建议关注国产商发产业链投资机会 19风险提示 20图表目录图表1：新型航空发动机全寿命期按时间、分阶段的研究和发展过程 4图表2：主要民用发动机型号与飞机的适配关系 5图表3：2022H2和2023H1，CFM商发交付量全球第一 5图表4：波音、空客在役商发超一半来自CFM（截至2023H1末） 5图表5：LEAP系列发动机研制历程 6图表6：LEAP发动机交付量 6图表7：LEAP发动机产量有望继续增长（单位：台） 6图表8：2025-2044年全球民航商发需求 7图表9：民航飞机交付量（2025-2026年为预测值）与新冠疫情前理论趋势的比较 7图表10：AviationWeek全球民航飞机交付预测（单位：架） 7图表AviationWeek民航发动机交付预测（2025-2034） 7图表12：商用发动机全寿命周期收入占比 8图表13：GE航空航天公司商发业务收入结构 8图表14：罗罗公司民用航空业务收入结构 8图表15：GE航空航天公司分服务业务毛利率显著高于设备业务毛利率 9图表16：材料成本占航空发动机维修费用的60%-70% 9图表17：叶片占航发维修部件成本的49% 9图表18：GE航空航天公司商发业务积压订单持续增长 10图表19：罗罗公司民用航空业务积压订单 10图表20：普惠公司积压订单 10图表21：GE航空航天公司营业收入 图表22：GE航空航天公司归母净利润 图表23：GE航空航天公司分产品营业利润率 12图表24：普惠公司营业收入和利润 12图表25：对空客的销售收入占普惠公司收入的比例 12图表26：罗罗公司分业务收入及营收增速 13图表27：罗罗公司民用航空业务营业利润率 13图表28：赛峰集团分业务收入及营收增速 13图表29：赛峰集团推进系统业务营业利润率 13图表30：Howmet公司发动机业务收入 14图表31：Howmet公司发动机业务盈利能力 14图表32：Howmet公司2026年业绩展望 14图表33：公司高性能材料与组件业务收入 15图表34：公司高性能材料与组件业务盈利能力 15图表35：部分海外航发产业链相关上市公司股价变化 15图表36：部分海外商发产业链相关上市公司市值及业绩变化 16图表37：中国航发商发公司产品规划 17图表38：CJ系列发动机技术特点 18图表39：大型涡扇发动机结构价值占比 18图表40：航空发动机材料结构演变 18图表41：高温合金-航空发动机产业链示意 19图表42：商用航空发动机相关上市公司估值表（2026年3月12日） 20民航商发市场寡头垄断，前后装市场需求高景气高技术壁垒筑就护城河，民航商发市场寡头垄断材料与加工等多学科于一体的高度复杂的动力机械系统，直接影响飞机的整体性能、可靠性及经济性。航空发动机不仅是支撑国家安全与空天事业发展的战略装备，也是衡量一个国家工业体系成熟度和科技自主创新能力的核心标志。民航商用航空发动机还必须考虑适航条款、经济性、噪声及排放指标等相关要求，限制条件更为苛刻。492060年代初的低涵道比（1.5-2.5）-.kN)7DC-197014台涵5.2193.1kN（19700kgf）JT9D-3型大涵道比涡轮风扇发动机的大型远747-100投入航线使用，标志着民用航空动力进入了全新的大涵道比涡扇发动机时代。飞机对于航空发动机性能和质量的严格要求使得发动机研制周期长、资金投入体量大。根据中航工业发动机研究院第一分院院长、沈阳发动机设计研究所所长刘廷毅发表的《航空发动机研制全寿命管理研究及建议（2年2月3大阶段，每个阶段又细分为若干子阶段，在新型航空发动机全30FM公司的E项目从10年代后半期投入使用。资金投入上，GE202515.802024-2028年研发支出52亿欧元。图表1：新型航空发动机全寿命期按时间、分阶段的研究和发展过程先进技术 核心机先进技术 核心机部件/系统 技术验证机工程验证机原型机大批量装备工程研制初始飞行前 科研 设计定型 生产定型规定试验 试飞型号立项审查应用基础研究使用发展和改进改型原型机研制工程验证研制先期技术开发应用研究0123456789101112131415161718192021222324252627282930 时间/a航空发动机研制全寿命管理研究及建议》（刘廷毅，2012年2月EngineAlliance747-500/600项目设计大推力高涵道比涡扇发动机，然而随着波音公司取消该计划，EngineAlliance公司A380GP7000A380202120237GTF现罕见状况，可能会造成部件加速磨损，导致发动机故障，威胁飞行安全。事件曝光后，普惠公司要求全球范围内对相关发动机进行检查和维修。高技术壁垒、高投入、高风险下，全球商发市场寡头垄断。GE航空（雷神技术子公司CFMAerogns、（ieAlice）等。CFM公司和普惠公司分享。CFMLEAP发动机包括LEAP1A、LEAP1B和LEAP1C三个型号，普惠公司窄体客机发动机主要是PW1500GA320LEAP1ACapitalMarketsDay2024（202412月）中表示，LEAP1AA32060%A220PW1500G737飞机采用LEAP1BC919LEAP1C。GE目前，GEGE90GEnXTrent公司的PW4000A330neo和空客A350XWB分别采用罗罗公司Trent7000和TrentXWBGE航空航天的发动机，2025767、777787153124架采用GE81%。CFMPWB747B767CFMPWB747B767B777GEB747B767RRB777B787IAEA320V2500TrentB757RB211CF6PW1100GPW4000A320B757PW2000C919A320LEAPA320CFM56A350A330B737B737A330B747B767A300A330B747B777窄体客机 宽体客机全球民用航空发动机市场演进及发展趋势》（董磊等，2024年8月）华泰研究CFMGE50%CFM56LEAP发动机项目上，GE航空航天和法国赛峰在开发活动、设备收入上进行平分，GE航空航天负责发动机的核心机部分，赛峰负责风扇、附件齿轮箱和低压涡轮机部分。根据《Commercialgns3（FitGlal，3年，FM的商发市场份额全球第一，2和2023H1，CFM135657%2023H1末，CFM公司发动机积压订单8%19架，13955CFM54%。图表3：2022H2和2023H1，CFM商发付量全球第一 图表4：波音、空客在役商发超一半来自截至2023H1末）数量（台）份额数量（台）份额数量（台）份额CFM5,5848,37113,95554%CFM1,35657%15,02853%GE3962,9513,34713%P&W63827%4,20615%IAE2,91502,91511%GE1928%1,7006%R-R1,6411,1632,80411%R-R1908%1,5345%P&W1,8708012,67110%Undecided5,78421%EA12701270%Total2,37628,252Total12,53313,28625,819

2022H22023H12023H1末的积压订单

制造商 空客（架） 波音（架） 合计（架） 占比CommercialEngines2023》（FlightGlobal，2023年），华泰研究 究

CommercialEngines2023》（FlightGlobal，2023年），华泰研CFMLEAPLEAP发动机采用了复合材料风扇叶片和陶瓷基复合材料等先进技术，燃油效率比上一代CFM56发动机提高了15%15%。LEAP2008年开始启动，20187CFM1000LEAP发动机交付。图表5：LEAP系列发动机研制历程11月20日时获得EA5月19日，LEAP-1A开6月21日，LEAP-1A和LEAP-1C被选为C919西方发动机始在空客A320neo上进行飞行测试LEAP-1B获得FAA和EASA的180分钟ETOPS认证CFM启动LEAP-1A成为A3209月4日，LEAP-4月29日，LEAP-1B开5月5日，LEAP-1C提供LEAP-X项目发动机选择之一1A开始地面测试始飞行试验动力的C919完成首飞2008

20096地面测试Safran

2010

2011LEAP-1B成为新737MAX唯一动力

2013

201413日，LEAP-1B开始地面测试10月6LEAP-1A/1C开始飞行试验

2015

20161月29日，LEAP-1B开始在波音737MAX8上进行飞行试验5月4日，LEAP-1B同时获得EASA和FAA认证

2017 20187月，CFM交付第1000台LEAP发动机202510000LEAP180228%20191736台增长4%。赛峰集团在《CapitalMarketsDay2024（202412月）2026LEAP2000台，2028LEAP2500台。图表6：LEAP发动机交付量 图表7：LEAP发动机产量有望继续增长（单位：台）(台)2,0001,8000

LEAP发动机交付量 同比增速2016201720182019202020212022202320242025

600%500%400%300%200%100%0%-100%GE航空航天公司公告 CapitalMarketsDay2024（Safran，2024年12月）商发前后装市场需求高景气商发拥有前装和后装两大市场，前装市场指配装民航飞机新机的发动机市场，也包括航司采购的备用发动机，后装市场指商发长期服役过程中的维护修理市场。因此，商发前装市场与民航飞机新机交付相关，而后装市场与在役发动机的维护修理需求相关。前装市场：需求来自民航飞机新机制造及航司备发A38074720212022年停产，目前全球交付的民航飞机一般为双发飞机。除了飞机新机制造需求外，航空公司还有备用发动机需求，根据罗罗公司公告，一般备用发动机交付量占发10%15%。根据中国商飞对于全球民航飞机新机交付预测，按目录价格测算，2025-2044年全球民航商发前装市场约6（-4（20259月4.62万架，985612.5%2025-204410.57万台，年5284CF34-10E680万美元的目录价格，单通道客机LEAPCFM561250GE90，23001250万美元的目录2025-20441.46730亿美元。图表82025-2044商发测算单价

中国 全球类型（万美元）（架商发需求（台（亿美元（台（台市场规模（亿美元）涡扇支线客机68078317901223,6998455575单通道客机12507,25016571207133,693770139627双通道客机23001,70338938957,780177834090喷气货机1250120274341,0602423303总计——9,85622528312346,23210567314594每年平均——493112615623125284730注：中国包含香港、澳门特别行政区和台湾地区中国商飞公司市场预测年报（050（中国商飞，25年会在《Theglobalcommercialaircraftfleet,Shortagescapgrowth（20258月2019202616004107205284架。民航飞机交付缺口反映了疫情导致的生产停滞的直接影响，也反映了此后几年产能缓慢恢复的现状。202616777202560087832025793年。图表9：民航飞机交付量（2025-2026年为预测值）与新冠疫情前理论趋势的比较Theglobalcommercialaircraftfleet,Shortagescapgrowth》（IATA，2025年8月）全球民航飞机交付有望带动商发前装市场需求较快增长。在近几年民航飞机交付缺口下，AviationWeek预测，2025-2034年21979202720002025-2034LEAP2.4万台。生产端，赛峰集团2026LEAP20002028LEAP发动机2500台每年。图表10：AviationWeek全球民航飞机交付预测（单位：架） 图表11：AviationWeek民航发动机交付预测（2025-2034）2024年

2025CommercialAviationFleet&MROForecast（AviationWeek

2024年

2025CommercialAviationFleet&MROForecast（AviationWeek后装市场：单台发动机后装市场约为前装市场的3.5倍航空发动机有持续的后装维修需求。根据中国航发商发公司黄飞等发表的《商用航空发动（2年3次性能恢复20000发动机飞行小时左右，第二次发生在第一1600015000发动机飞行小时左右。利润和现金流。航空发动机主机厂的后装服务市场既包括备件的销售收入，也包括按材料和工时计价的维修服务收入。赛峰集团在《CapitalMarketsDay2024（202412月）中预计，202460%40%来自维修服务。GE20金流，每台已投入使用的发动机可带来相当于销售收入3.5倍的服务收入。图表12：商用发动机全寿命周期收入占比服务：成熟期Shopvist3=~25%全寿期收入服务：中期Shopvist2=~30%全寿期收入

新发动机开发与~3.5x~3.5x务收入~25%全寿期收入服务：早期生命周期Shopvist1=~20%全寿期收入GEAerospace2024InvestorDay》（GEAerospace，2024年3月）后装市场是航发主机厂收入的主要来源。近几年，GE70%以上来5GE航空航天商发业务收入4亿美元，250.1075%60%以上的收入来自后装服务市场。图表13：GE航空航天公司商发业务收入构 图表14：罗罗公司民用航空业务收入结构（亿美元） 设备收入 服务收入 服务收入占比 （亿英镑） 设备收入 服务收入 服务收入占比2000

2022 2023 2024 2025

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

80%70%60%50%40%30%20%10%0%GE航空航天公司公告 罗罗公司公告GE40%以上，2022-2025航空航天公司设备业务毛利率分别为-4.01%、-6.25%、-0.65%和-1.83%，服务业务毛利率逐年提升，2025年GE航空航天公司服务业务毛利率达45.01%，同比提高1.22pcts。图表15：GE航空航天公司分服务业务毛利率显著高于设备业务毛利率

设备业务毛利率 服务业务毛利率42.41% 43.79% 45.01%30%20%

-0.65% -1.83%-10%

-4.01% -6.25%2022 2023 2024 2025GE航空航天公司公告航空发动机送修费用主要用于材料更换，叶片是最主要的维修替换材料。根据《EngineMinceCctsfrFcs（1年9月%-20%-30%10%-20%。发动机送修中若需要更换寿命限定部件，则材料成本会进一步增加。航空发动机送修的材60-8040-7015-30万美元。根据《DataMiningandKnowledgeReusefortheInitialSystemsDesignandManufacturingAero-engineServiceskrs（3年2月，叶片占航空发动机维修部件成本的%。拆测试人工成本发动机拆解、逐一检查维修成本修复后的发动机将送往进行运行测试清洁、检查维修组装清洗拆卸的部件并检查可维修性需要维修的零部件被送往专业车间模块单元重新组装并安装QEC套件图表拆测试人工成本发动机拆解、逐一检查维修成本修复后的发动机将送往进行运行测试清洁、检查维修组装清洗拆卸的部件并检查可维修性需要维修的零部件被送往专业车间模块单元重新组装并安装QEC套件其他14%密封件14%密封件配件4%2%烧室4%轴承4%静止件6%机匣7%装配/拆卸叶片49%EngineMaintenanceConceptsforFinanciers》（ShannonAckert2011年9月）

9%DataMiningandKnowledgeReusefortheInitialSystemsDesignandManufacturing:Aero-engineServiceRiskDrivers》（NicolauMoraretal.，2013年12月）前后装需求共振，主机厂积压订单持续增长25GE航空航天公司商发相关业务剩余履约义务.22%，GE2025510%137.548%，2023-2025CAGR42%1560.6892%，2023-2025CAGR10%。图表18：GE航空航天公司商发业务积压订单持续增长（亿美元） 设备 服务 积压订单同比增80060040020002022 2023 2024 2025

16%14%12%10%8%6%4%2%0%GE航空航天公司公告20245992024663%20251500GTF1.3万台。2025151027%2025年收459%。图表19：罗罗公司民用航空业务积压订单 图表20：普惠公司积压订单(亿英镑7006005004003002001000

积压订单 同比增速2019 2020 2021 2022 2023

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

(亿美元1,6001,4001,2001,0000

积压订单 同比增长2019 2020 2021 2022 2023 2024

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%罗罗公司公告 RTX公司公告2024年民用航空动力发展（20253月HowmetAerospaceLEAP发动机高压涡轮叶片生产速率下降等因素影响，2024LEAP202310%对叶片供应瓶颈，20242月，赛峰集团在法国西部的雷恩开始新建赛峰涡轮叶片工厂，2027LEAPM88发动机的涡轮叶片，以降低对美国供应HowmetAerospacePrecisionCastpartsGE2025年31020242倍52024年年报中表示已投资扩大了位于英国德比、德国达勒维茨和新加坡的产能。海外商发产业链企业业绩高增需求景气下盈利能力提升，海外商发产业链企业业绩高增2021航空航天公司的商发业务收入-05年GR为%2年的%提升至年26.60%2022-2025CAGR16%2021年的%提升至5年的8%2-25年GR为%，2021年的-3.79%202520.52%；赛峰集团的推进系统业务收入-4年GR为2%1年的.8%提升至4年的%。的航2022-2025CAGR14%13%CAGR55%22%2026年，商发零部件企业盈利能力有望进一步提升，Howmet202691亿美元左右，同比10%，EBITDA30.3%1pct。GECAGR21%GEGE公司未来发展布局研究（5年3月43架使用GEGE5年营业收入.5-25年GR333.14年GR为%4%-0CAGR10%202587.0433%。图表21：GE航空航天公司营业收入 图表22：GE航空航天公司归母净利润（亿美元） 商发及服务 国防及推进技术

(亿美元)0

其他 营收同比增速2022 2023 2024 2025

25%20%15%10%5%0%

0

归母净利润 同比增速33%2022 2023 2024 202533%

40%30%20%10%0%注：20232024年，GEGEHealthCareGEVERNOVA的分拆，营业收入为分拆后GE航空航天公司的营业收入GE航空航天公司公告

注：业绩受与GEHealthcare股权等相关的其他收入影响，2023-2025年公司其他收入分别为67.18亿美元、22.64亿美元、14.87亿美元GE航空航天公司公告GE航空航天公司的商发业务盈利能力显著好于国防相关业务。近几年，GE航空航天的商发相关业务营业利润率逐年提升，2025年商发相关业务营业利润率达26.60%，较202212%年国防及推进业务营12.28%。图表23：GE航空航天公司分产品营业利润率30%

商发及服务 国防及推进技术25%20%15%10%5%0%2022 2023 2024 2025GE航空航天公司公告2022-2025CAGR16%，空客是其最大商业客户。GTFPW1500GA220，PW1900GE-JetsE2A320neo系列飞机的重要发动机型号。2025329.1617%，2022-2025CAGR16%。202525.96亿美元，营业利7.89%20215.39pcts。空客是普惠公司最大的商业客户，2025年普惠29%。图表24：普惠公司营业收入和利润 图表25：对空客的销售收入占普惠公司收的比例（亿美元） 销售收入 营业利润 营业利润3503002502001501000-502019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%

60%50%40%30%20%10%

对空客的销售额占普惠公司营业收入的比例2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025RTX公司公告 RTX公司公告罗罗公司约-25年民用航空业务收入CGR为。2025212.07CAGR17%103.8249%，2022-2025CAGR23%47.7223%，2022-2025CAGR9%48.9223%，2022-2025年CAGR为15%。罗罗公司民航业务产品主要是宽体客机发动机，2025年，罗罗公司民用航空业务收入76%来自大型航空发动机，19%来自公务航空。随着收入规模增长和营收结构变化，2021年以来罗罗公司民用航空业务营业利润率提升，2025202124.31pcts2025年，58.41132%。图表26：罗罗公司分业务收入及营收增速 图表27：罗罗公司民用航空业务营业利润率（亿英镑） 民用航空 国防 电力系统 营收同比增速0

2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%

营业利润率罗罗公司公告赛峰集团-4年推进系统业务收入CGR为M6和LE。2024277.16CAGR22%136.5249%，2022-2024CAGR22%106.1838%，2022-2024CAGR19%30.372022-2024CAGR27%。202466%CFM56LEAP发动机项目。2025H1148.6513%，其中，推75.4117%。2021年以来，赛峰集团发动机业务营业利润率逐年提升，2024年发动机业务营业利润率20.46%20216.59pcts，2025H123.31%。2024年，受汇51.806.67亿欧元。2025H1，赛峰集团实现归母净利润50.45亿欧元。图表28：赛峰集团分业务收入及营收增速 图表29：赛峰集团推进系统业务营业利润率欧元）推进系统飞机内饰欧元）推进系统飞机内饰设备及国防营收同比增速0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

25%20%15%10%

营业利润率2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1赛峰公司公告 赛峰公司公告Howmet2022-2025CAGR21%（Howmet2025年，Howmet82.52202132.80亿美元，2022-2025年CAGR14%43.2052%202120.38亿美元。2025年，Howmet公司发动机业务收入中，商用航空航天、军用航23.559.0010.65亿美元，2022-2025CAGR21%、15%、13%。Howmet公司发动机业务盈利能力显著提升。2025年，HowmetEBITDA20218.57pctsHowmet公司盈利能力提升的重要因素，Howmet2022-2025年年报中关于利润增长的原因说明均包括“有利的产品定公司实现归母净利润15.08亿美元，2022-2025年CAGR为55%。图表30：Howmet公司发动机业务收入 图表31：Howmet公司发动机业务盈利能力亿美元） 商用航空航天燃气轮机及其他军用航空航天亿美元） 商用航空航天燃气轮机及其他军用航空航天发动机产品收入增速50 30%4540 20%35 10%3025 0%2015 -10%10 -20%5

(亿美元) 调整后EBITDA EBITDA利润率161412108642

35%30%25%20%15%10%5%02019 2020 2021 2022 2023 2024

-30%

0 0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Howmet公告 Howmet公告2026Howmet2026年销售额将会继续增长。按Howmet20269110%，ITA利润率%ctITA预计约6%。图表32：Howmet公司2026年业绩展望项目 2025

2026E低中高营业收入（亿美元）82.52909192调整后EBITDA（亿美元）2427.127.628.1调整后EBITDA利润率29.3%30.1%30.3%30.5%调整后每股收益（美元/股）3.774.354.454.55注：表中EBITDA和每股收益不计特殊项目Howmet官网ATI公司商发用高性能材料与组件收入2022-2025年CAGR为36%。阿勒格尼科技公司公司两类业务，HPMC202545.87亿202117.88亿美元，2022-2025CAGR业24.4253%202112.87亿美元。2025年，HPMC业务收入中，商用发动机、商用飞机机身、国防、其他四个领域的收入分16.50亿美元、3.12亿美元、2.78亿美元、2.02亿美元，2022-2025CAGR分别36%、24%、6%、。HPMC2025年，HPMCEBITDA23.58%20219.74pctsHPMC业务收入规模增长、盈利能力提升，20254.0410%，2022-2025CAGR22%。图表33：公司高性能材料与组件业务入 图表34：公司高性能材料与组件业务利能力亿美元）商用发动机 亿美元）商用发动机 国防HPMC收入增速商用飞机机身其他30 25 30%20 20%15 10 -20%5 -30%

(亿美元)7654321

EBITDA EBITDA利润率

25%20%15%10%5%02019 2020 2021 2022 2023 2024

-50%

0 0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025ATI公告 ATI公告海外商发产业链企业近几年市值大幅增长2022GEHowmet20227120263日，GE航空航天、赛峰集团、罗罗公司、雷神技术、Howmet2022713.9倍、2.3倍、14.1倍、0.9倍、6.6倍、6.4倍。图表35：部分海外航发产业链相关上市公司股价变化GE航空航天 雷神技术 罗罗公司 赛峰集团 Howmet ATI1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%2022/1/72022/4/72022/7/72022/10/72023/1/72023/4/72023/7/72023/10/72024/1/72024/4/72024/7/72024/10/72025/1/72025/4/72025/7/72025/10/72026/1/70%2022/1/72022/4/72022/7/72022/10/72023/1/72023/4/72023/7/72023/10/72024/1/72024/4/72024/7/72024/10/72025/1/72025/4/72025/7/72025/10/72026/1/7注：按2022年7月1日收盘价归一化业绩增长、估值提升，驱动股价上行。航空发动机主机厂中，GE航空航天和雷神技术2022-202520263PE-TTM402023202320.52%20263日，罗罗公司PE-TTM18.8GE2025年利润受业务处8.09134.99亿英镑等影响相关。零部件供应商中，2022年以来，Howmet公司业绩也处于增长态势，近几年，两家公司盈利能力持续提升。2025年，HowmetEBITDA33.29%，20218.57pcts;ATIEBITDA23.58%，较20219.74pcts20263日，HowmetPE-TTM67.0PE-TTM53.3PE-TTM图表36：部分海外商发产业链相关上市公司市值及业绩变化归母净利润 市值 市值上市公司单位2022年2023年2024年2025年2022/12/31PE-20222025/12/31PE-2025PE-TTMGE航空航天亿美元0.4891.8865.5687.04916/3,23137.139.2雷神技术亿美元51.9731.9547.7467.321,48428.62,46236.641.4罗罗公司亿英镑-12.6924.1225.2158.4178/97116.618.8赛峰集团亿欧元-24.5934.44-6.67/500/1,244/30.7Howmet亿美元4.697.6511.5515.0816334.882454.767.0ATI亿美元1.314.113.684.043929.515638.653.3柱：截至2026年3月11日；GE航空航天公司2022年和2023年归母净利润为完成医疗和能源业务拆分后的回溯数据；赛峰集团尚未披露2025年财报国产商发前景可期我国航发产业链完善，CJ1000A处于适航取证关键阶段05写入航空发动机项目，提出要实施航空发动机、燃气轮机等重大项目，加大国防科研和高新技术武器装备建设力度。2016828日，中国航空发动机集团公司在北京正式挂牌成立，开启了我国航空发动机自主创术，推动大型客机发动机、先进直升机发动机、重型燃气轮机等产品研制，初步建立航空发动机和燃气轮机自主创新的基础研究、技术与产品研发和产业体系。大型客机发动机方搭载运-202026年1月累计运行超8400当量小时，拥有完全自主知识产权，实现100%国产化。中国航发商发公司成2009160CJ1000C919280座宽体客机发动机CJ2000C929CJ500ARJ21支CJ1000发动机的核CJ2000的核心机，再匹配低压部件并嵌入CJ2000发动机。类似地，通过相似缩小和优化、匹配发展支线CJ500。图表37：中国航发商发公司产品规划“长江”系列发动机取得阶段性进展》（中国航发商发，2018年10月）CJCJ1000发动机起飞推力133kN(30000lbf)15%CJ2000347kN(78000lbf)CJ1000基本相似的技术特征外，还嵌入了部分新一代核心部件关键设计和工艺技术，耗油率低于现役同类型先进发动机。201712月，CJ1000A发动机项目通过了概念设计评审，转入初步设计阶段，标志着我国大型客机动力装置从技术验证全CJ1000AX20171220185月首次点火成功。2023年，CJ1000已搭载运-20运输机改造的发动机通用飞行台进行试飞。20259图表38：CJ系列发动机技术特点“长江”系列发动机取得阶段性进展》（中国航发商发，2018年10月）民航发动机采用“主制造商-供应商”的生产模式。制与生产是世界航空发动机巨头的通行做法和成功关键。这一模式下，主制造商负责发动单元体的设计、制造、试验乃至维修服务外包给全球各地的供应商。根据中国航发航空科技股份有限公司李镇江等发表的《民用航空发动机主制造商供应商管理体系构建研究》（5年6月50%-70%。航空发动机结构件众多，从价值量看，叶片、盘轴、机匣、框架以及控制系统等价值量占（不含控制系统40%-60%，劳动力成25%-35%40%-60%V250031%。陶瓷基复合材料(CeramicMatrixComposite，CMC)感、耐温性能优异等特点，是新一代航空发动机热端结构理想材料。根据中航工业复合材料技术中心焦健等发表的《新一代发动机高温材料——陶瓷基复合材料的制备、性能及应（4年7月，AP发动机在低压涡轮导向叶片上应用C材料，质量仅为传统1/21200℃以上的高温。图表39：大型涡扇发动机结构价值占比 图表40：航空发动机材料结构演变其他组件、隔成型配件板、罩类零件 叶片3%控制系统、传动装置7%燃烧室2%

10%

29%机匣及其外部配件14%框架、油箱、油池19%

盘轴件16%前瞻产业研究院 航空材料技术》（北京航空材料研究院，2013年）高温合金、钛合金等金属材料经过铸造、锻造等成型工艺过程形成毛坯件，进一步经过机加、涂层涂覆等过程形成成品零部件用于航空发动机。产业链各环节分工协作，国内已建立较为完善、成熟的产业链。图表41：高温合金-航空发动机产业链示意上游上游高温合金冶炼中游成形（铸造、锻造、粉末冶金）下游成品零部件加工、零部件组装及设备总装