运动鞋服行业之On Running研究报告疾速奔跑扬帆起航

运动鞋服行业之OnRunning研究报告：疾速奔跑，扬帆起航OnRunning：科技为核的又一运动黑马OnRunning（On/昂跑）是一个以瑞士工艺和前沿科技、可持续发展为基础，致力于为世界带来革新性跑步体验的高端运动品牌，由瑞士职业运动员、三届世界冠军兼六届铁人三项冠军OlivierBernhard与两位好友兼跑步爱好者CasparCoppetti和DavidAllemann于2010年1月在瑞士苏黎世一起创立，并在美国、日本、澳大利亚、中国和巴西设有分公司。缓震着陆、强力回弹、轻盈质感的设计理念始终是On的研发核心，其旗下所有鞋款的鞋底均搭载自有专利科技CloudTec。2021年9月15日在纽交所上市，股票代码ONON。截至2021H1，On在全球60多个国家拥有8100家零售店，其中自营店包括一家纽约旗舰店和四家中国零售店，截至目前中国已开9家自营店。历年收入增长迅速，2021年受益于疫情改善恢复较快。2020年公司营收达4.25亿瑞士法郎（CHF）（折合人民币约29.7亿），2010-2020年10年CAGR达85%；2021前三季度营收/调整后EBITDA分别达5.3亿/0.85亿CHF，同比+77.2%/121%，净利润扭亏0.42亿至0.17亿CHF，疫情改善下恢复较快。毛利率和去除股权激励费用后的SG&A费用率提升明显。2021前三季度毛利率、调整后EBITDA利润率分别为59.7%/16.0%，分别同比+4.3pct/3.2pct。2021年毛利率增长主要是由于DTC销售的持续高份额（2020H1公司在建立其内部采购组织，同时支付费用给前外部采购机构导致2020年毛利率较低），此外，越南和欧盟之间2020Q3新自由贸易协定生效而降低关税费用也有一定贡献。SG&A费用率同比提升3.4pct主因广告用投入增加及渠道扩张招聘新员工费用、IPO费用及新冠疫情隔离下的差旅费用提升。分产品：公司产品主要为鞋类，自2016年推出功能性运动服装，其占比逐步提升，目前公司产品种类包括运动鞋、服和配件，2021H1鞋：服：配件=94.6%：4.7%：

0.7%。公司产品全部外包给第三方制造商生产。品牌定位高端，鞋类及服装产品定价较高且无折扣，其中服装产品受发展初期SKU有限影响而价格带较窄。分渠道：公司渠道分为批发和DTC渠道（主要为电商），2020年疫情下线上转移反应灵活，DTC渠道占比大幅提升12.8pct至37.7%，DTC与批发渠道营收同比分别+141%、32%，2021年前三季度批发：DTC收入占比为64%：36%。分地区：On如今在全球多个国际市场上的业务快速增长，包括德国、美国、日本、中国和巴西。目前主要收入来源为美国和欧洲市场，2021前三季度分地区收入占比来看，美国：欧洲：亚太：其他=51.8%：40.5%：6.0%：1.7%。高级管理层由顶级运动员和商业管理精英组成，致力于打造专业运动知名品牌。公司联合创始人DavidAllemann和CasparCoppetti具备丰富的战略、咨询、管理、营销等商业经验，OlivierBernhard则因其专业运动员背景（曾获得多次世界级比赛冠军）可较好把握专业运动的痛点和需求。此外，联席CEOMartinHoffmann和MarcMaurer也具备丰富的管理咨询、战略和业务执行经验。On如何在短短10年时间内迅速崛起？产品：结构缓震+时尚性实现差异化竞争从行业变迁理解运动鞋的技术演变中底材料技术变革是运动鞋历史竞争的核心。2013年adidas推出Boost，真正改变了运动鞋长期以EVA和橡胶为主要中底材料的市场格局，并逐渐形成“热塑性弹性体（TPE）取代橡胶，以及TPE内部竞争”的主要趋势。中底解决消费者的两大痛点：吸收运动带来的冲击力以及提供运动所需要的助推力，基于中底的研发是目前各个品牌技术升级所核心着力的方向。目前，市场出现了三种最具代表性的发泡聚合物鞋材EVA、TPU和PEBA，其中发泡PEBA材料具备回弹性能更高、密度更低、低温耐受性更好等优异特点，是目前物理性能最好、最先进的中底发泡材料；同时，较为小众的有美国陶氏化学

（Dow）独家生产的OBC（烯烃嵌段共聚物），其回弹能力性能优于TPU，柔软程度与TPU相近且低温下更稳定，具有硬度及柔软性的较好平衡，处于较领先位置。伴随中底材料缓震技术的成熟，结构缓震逐步成为竞争的差异点。从全球运动品牌运动鞋产品中底的更迭历史来看，以“adidas2013年首次推出以发泡TPU为中底材料的Boost”和“Nike2017年推出以发泡PEBA为中底