蓝田股份有限公司财务分析

蓝田股份〔ST生态〕大事记1996年6月18日，在上交所上市，股票代码6007091996年至2000年，因每股收益都在0．60元以上，而受到市场追捧，总资产规模增长了10倍。其最顶峰的2001年前三季度，公司销售总额到达54．65亿元，实现利税16．72亿元，资产规模达220亿元。蓝田股份〔ST生态〕大事记2001年11月，刘姝威在?金融内参?发表600字短文，此后蓝田资金链开始断裂2002年1月，涉嫌提供虚假财务信息，董事长瞿保田等10名中高层管理人员被拘传接受调查2002年3月，公司实行特别处理，股票简称变更为“ST生态〞2002年5月，因连续3年亏损，暂停上市蓝田财务分析〔摘要〕□刘姝威

一、蓝田股份的财务分析

流动比率

蓝田股份2000年流动比率计算如下：433,106,703.98(流动资产合计)

———————————————

=

0.77(流动比率)

560,713,384.09〔流动负债合计〕

蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可转换成现金的流动资产缺乏以归还到期流动负债，归还短期债务能力弱。

速动比率

蓝田股份2000年速动比率计算如下：

433,106,703.98(流动资产合计)

－236,384,086.72〔存货净额〕

——————————————————————

—=

0.35

(速动比率)

560,713,384.09〔流动负债合计〕

蓝田股份的速动比率只有0.35，这意味着，扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能归还35％的到期流动负债。

净营运资金

蓝田股份2000年净营运资金计算如下：

433,106,703.98(流动资产合计)

－

560,713,384.09〔流动负债合计〕

=

－127,606,680.11〔净营运资金〕

蓝田股份2000年净营运资金是负数，有1.27亿元的净营运资金缺口。这意味着蓝田股份将不能按时归还1.27亿元的到期流动负债。1.蓝田股份的偿债能力分析

从1997年至2000年蓝田股份的固定资产周转率和流动比率逐年下降，到2000年二者均小于1。这说明蓝田股份的归还短期债务能力越来越弱。

2000年蓝田股份的主营产品是农副水产品和饮料。2000年蓝田股份“货币资金〞和“现金及现金等价物净增加额〞，以及流动比率、速动比率、净营运资金和现金流动负债比率均位于“A07渔业〞上市公司的同业最低水平，其中，流动比率和速动比率分别低于“A07渔业〞上市公司的同业平均值大约5倍和11倍。这说明，在“A07渔业〞上市公司中，蓝田股份的现金流量是最短缺的，短期偿债能力是最低的。2000年蓝田股份的流动比率、速动比率和现金流动负债比率均处于“C0食品、饮料〞上市公司的同业最低水平，分别低于同业平均值的2倍、5倍和3倍。这说明，在“C0食品、饮料〞行业上市公司中，蓝田股份的现金流量是最短缺的，归还短期债务能力是最低的。

2.蓝田股份的农副水产品销售收入分析

2000年蓝田股份的农副水产品收入占主营业务收入的69%，饮料收入占主营业务收入的29%，二者合计占主营业务收入的98%。

2001年8月29日蓝田股份发布公告称：由于公司基地地处洪湖市瞿家湾镇，占公司产品70%的水产品在养殖基地现场成交，上门提货的客户中个体比重大，因此“钱货两清〞成为惯例，应收款占主营业务收入比重较低。2000年蓝田股份的水产品收入位于“A07渔业〞上市公司的同业最高水平，高于同业平均值3倍。

2000年蓝田股份的应收款回收期位于“A07渔业〞上市公司的同业最低水平，低于同业平均值大约31倍。这说明，在“A07渔业〞上市公司中，蓝田股份给予买主的赊销期是最短的、销售条件是最严格的。作为海洋渔业生产企业，华龙集团以应收款回收期7天〔相当于给予客户7天赊销期〕的销售方式，只销售价值相当于蓝田股份水产品收入5%的水产品；中水渔业以应收款回收期187天〔相当于给予客户187天赊销期，比蓝田股份“钱货两清〞销售方式更优惠、对客户更有吸引力〕的销售方式，只销售价值相当于蓝田股份水产品收入26%的水产品。

蓝田股份的农副水产品生产基地位于湖北洪湖市，公司生产区是一个几十万亩的天然水产种养场。武昌鱼公司位于湖北鄂州市，距洪湖的直线距离200公里左右，其主营业务是淡水鱼类及其它水产品养殖，其应收款回收期是577天，比蓝田股份应收款回收期长95倍；但是其水产品收入只是蓝田股份水产品收入的8%。洞庭水殖位于湖南常德市，距洪湖的直线距离200公里左右，其主营产品是淡水鱼及特种水产品，其产销量在湖南省位于前列，其应收款回收期是178天，比蓝田股份应收款回收期长30倍，这相当于给予客户178天赊销期；但是其水产品收入只是蓝田股份的4%。在方圆200公里以内，武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份的淡水产品收入出现了巨大的差距。

武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份都生产淡水产品，产品的差异性很小，人们不会只喜欢洪湖里的鱼，而不喜欢武昌鱼或洞庭湖里的鱼。蓝田股份采取“钱货两清〞和客户上门提货的销售方式，这与过去渔民在湖边卖鱼的传统销售方式是相同的。蓝田股份的传统销售方式不能支持其水产品收入异常高于同业企业。除非蓝田股份大幅度降低产品价格，巨大的价格差异才能对客户产生特殊的吸引力。但是，蓝田股份与武昌鱼和洞庭水殖位于同一地区，自然地理和人文条件相同，生产本钱不会存在巨大的差异，假设蓝田股份大幅度降低产品价格，它将面临亏损。

根据以上分析，可以推理：蓝田股份不可能以“钱货两清〞和客户上门提货的销售方式，一年销售12.7亿元水产品。3.蓝田股份的现金流量分析2000年蓝田股份的“销售商品、提供劳务收到的现金〞超过了“主营业务收入〞，但是其短期偿债能力却位于同业最低水平。这种矛盾来源于“购建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金〞是“经营活动产生的现金流量净额〞的92%。2000年蓝田股份的在建工程增加投资7.1亿元，其中“生态基地〞、“鱼塘升级改造〞和“大湖开发工程〞三个工程占75%，在建工程增加投资的资金来源是自有资金。这意味着2000年蓝田股份经营活动产生的净现金流量大局部转化成在建工程本期增加投资。

根据2001年8月29日蓝田股份发布的公告，2000年蓝田股份的农副水产品收入12.7亿元应该是现金收入。

根据我国的商业银行的特点，如果蓝田股份水产品基地瞿家湾每年有12.7亿元销售水产品收到的现金，各家银行会争先恐后地在瞿家湾设立分支机构，会为争取这“12.7亿元销售水产品收到的现金〞业务而展开剧烈的竞争。银行会专门为方便个体户到瞿家湾购置水产品而设计银行业务和工具，促进个体户与蓝田股份的水产品交易。银行会采取各种措施，绝不会让“12.7亿元销售水产品收到的现金〞游离于银行系统之外。与兴旺国家的银行相比，我国商业银行确实存在差距，但是，我国的商业银行还没有迟钝到“瞿家湾每年有12.7亿元销售水产品收到的现金〞而无动于衷。

根据以上分析可以推理：2000年蓝田股份的农副水产品收入12.7亿元的数据是虚假的。4.蓝田股份的资产结构分析蓝田股份的流动资产逐年下降，应收款逐年下降，到2000年流动资产主要由存货和货币资金构成，到2000年在产品占存货的82%；蓝田股份的资产逐年上升主要由于固定资产逐年上升，到2000年资产主要由固定资产构成。

2000年蓝田股份的流动资产占资产百分比位于“A07渔业〞上市公司的同业最低水平，低于同业平均值约3倍；而存货占流动资产百分比位于“A07渔业〞上市公司的同业最高水平，高于同业平均值约3倍。

2000年蓝田股份的固定资产占资产百分比位于“A07渔业〞上市公司的同业最高水平，高于同业平均值1倍多。

2000年蓝田股份的在产品占存货百分比位于“A07渔业〞上市公司的同业最高水平，高于同业平均值1倍；在产品绝对值位于同业最高水平，高于同业平均值3倍。2000年蓝田股份的存货占流动资产百分比位于“C0食品、饮料〞上市公司的同业最高水平，高于同业平均值1倍。

2000年蓝田股份的在产品占存货百分比位于“C0食品、饮料〞上市公司的同业最高水平，高于同业平均值约3倍。

根据以上分析，我研究推理：蓝田股份的在产品占存货百分比和固定资产占资产百分比异常高于同业平均水平，蓝田股份的在产品和固定资产的数据是虚假的。

5.推理结论

根据以上分析，我研究推理：蓝田股份的偿债能力越来越恶化；扣除各项本钱和费用后，蓝田股份没有净收入来源；蓝田股份不能创造足够的现金流量以便维持正常经营活动和保证按时归还银行贷款的本金和利息；银行应该立即停止对蓝田股份发放贷款。二、蓝田股份和其母公司中国蓝田总公司的关系1.蓝田股份的关联方关系

根据蓝田股份2000年会计报表附注“〔八〕关联方关系及交易〞，蓝田股份的母公司是洪湖蓝田经济技术开发，注册地址是洪湖市瞿家湾镇。蓝田股份合并会计报表的子公司有两家：沈阳蓝田房屋开发〔注册地址是沈阳市〕和湖北洪湖蓝田水产品开发〔注册地址是洪湖市瞿家弯镇〕。2000年沈阳蓝田房屋开发亏损。2000年蓝田股份的利润主要来自于湖北洪湖蓝田水产品开发。

根据蓝田股份2000年会计报表附注“〔八〕关联方关系及交易〞，中国蓝田总公司与蓝田股份不存在控制关系，二者之间的关系是公司高级管理人员兼职。蓝田股份委托中国蓝田总公司为代销商，2000年中国蓝田总公司代销额占当期蓝田股份销售额的1.9%。中国蓝田总公司长期为蓝田股份的产品进行广告宣传。中国蓝田总公司所属的金农网〔产品〕?中国蓝田总公司简介?称：“1996年5月，其核心企业沈阳蓝田股份由中国农业部推荐为首家A股股票上市公司。〞

金农网〔简介〕?中国蓝田(集团)总公司简介?称：“湖北蓝田股份是总公司的核心企业，1996年5月由国家批准A股上市，被誉为‘中国农业第一股’。上市以来，业绩连年高速增长，2000年，主营业务收入18.41亿元，利润总额5.02亿元。〞

蓝田股份称：中国蓝田总公司与蓝田股份不存在控制关系，二者之间的关系是公司高级管理人员兼职。中国蓝田总公司和中国蓝田(集团)总公司称：蓝田股份是其核心企业。哪个是真的？

2.中国蓝田(集团)总公司的收入来源分析

金农网?中国蓝田(集团)总公司简介?称：中国蓝田总公司在全国建立了六大生产基地，即湖北洪湖30万亩水产品种植、养殖和绿色食品加工基地，湖北随州10万亩银杏和200吨黄酮、500公斤萜内酯生产加工基地，湖南临湘10万亩黄姜及500吨皂素生产基地，湖南常德奶牛、乳制品生产加工基地，广东珠海优化农业试验基地，北京昌平国际高科技农业基地。

〔1〕北京昌平国际高科技农业基地

2001年10月26日湖北蓝田股份董事会发布关联交易公告称：“本公司以2320万元的价格将所持蓝田园〔即北京昌平国际高科技农业基地〕80%的股权出售给中国蓝田总公司。……蓝田园公司成立时间较短，到目前为止未有盈利。〞

〔2〕广东珠海优化农业试验基地

金农网?中国蓝田(集团)总公司简介?称：中国蓝田集团广东公司在广东省方案委员会立项，投资1.9亿元，于广东省珠海市建设“广东蓝田优化农业试验基地〞。广东省开展方案委员会网站〔建设工程方案表〕列示：珠三角十大农业示范基地工程，建设起止年限：2000？2005年，总投资40亿元，到2000年完成投资15亿元，2001年方案投资2亿元。假设“广东蓝田优化农业试验基地〞是“珠三角十大农业示范基地〞之一，那么，该基地最早是2000年开始投资建设的。

〔3〕湖北随州10万亩银杏和200吨黄酮、500公斤萜内酯生产加工基地

金农网?中国蓝田(集团)总公司简介?称：中国蓝田集团随州公司开发管理的10万亩银杏基地坐落在湖北省随州市。基地以洛阳镇为重点，以该镇珠宝山第七个村为中心，辐射洛阳镇230平方公里的32个行政村。?随州信息港?网站：湖北省随州市曾都区洛阳镇位于大洪山东麓，全镇辖32个村〔居〕委会，34500人，总面积230平方公里，其中耕地3.3万亩，山场25万亩，水面2.2万亩。全镇有果用型银杏树570多万株，其中百年以上1.7万株，千年以上308株；叶用型银杏园5300余亩，银杏苗圃100多亩，每年产银杏500余吨、银杏叶1500余吨，可出圃各规格银杏苗500万株。

三九健康网2001年9月24日报道，6月26日，我国最大的银杏深加工基地正式落户随州。省委常委、中国工程院院士周济与中国蓝田集团总裁瞿兆玉共同为这座占地500亩的“湖北蓝田银杏高科技产业园〞奠基。

〔4〕湖南临湘10万亩黄姜及500吨皂素生产基地

蓝田金农网没有介绍湖南临湘10万亩黄姜及500吨皂素生产基地。在湖南省临湘市政府网站没有有关湖南临湘10万亩黄姜及500吨皂素生产基地的任何信息。

〔5〕湖南常德奶牛、乳制品生产加工基地

蓝田金农网没有介绍湖南常德奶牛、乳制品生产加工基地。在湖南省常德市政府网站有关湖南常德奶牛、乳制品生产加工基地的任何信息。

〔6〕洪湖30万亩水产品种植、养殖和绿色食品加工基地

金农网〔简介〕?中国蓝田(集团)总公司简介?介绍了中国蓝田〔集团〕总公司的洪湖生态养殖基地〔位于洪湖〕、果蔬种植基地、畜禽养殖基地〔位于洪湖市〕和绿色食品加工中心〔位于洪湖瞿家湾镇〕。

从1997年至2000年蓝田股份累计投资3亿元的洪湖菜篮子工程与中国蓝田〔集团〕总公司的果蔬种植基地、畜禽养殖基地和绿色食品加工中心位于同一地点。

从1997年至2000年蓝田股份累计投资约16亿元的生态基地、大湖开发工程和渔塘升级工程与中国蓝田〔集团〕总公司的洪湖生态养殖基地位于同一地点。3.研究推理

根据以上分析可以推理：中国蓝田〔集团〕总公司的湖北洪湖30万亩水产品种植、养殖和绿色食品加工基地就是蓝田股份的生产基地；中国蓝田〔集团〕总公司的其他五个生产基地不能为其提供净收入和现金流量；中国蓝田总公司没有净收入来源，不能创造充足的现金流量以便维持正常的经营活动和保证按时归还银行贷款的本金和利息；蓝田股份的现金流量流向中国蓝田〔集团〕总公司；蓝田股份已经成为中国蓝田总公司的提款机。

根据以上分析，可以没有发现蓝田股份足以维持其正常经营和按时归还银行贷款本息的现金流量来源。所以结论是：蓝田股份依靠银行的贷款维持运转，而且用拆西墙补东墙的方法，支付银行利息。刘姝威就写了一篇题为?应立即停止对蓝田股份发放贷款?的600字短文。内容主要涉及：蓝田股份已经成为一个空壳，已经没有任何创造现金流量的能力，也没有收入来源……，蓝田股份完全依靠银行的贷款维持运转，而且用拆西墙补东墙的方法，支付银行利息。只要银行减少对蓝田股份的贷款，蓝田股份会立即垮掉。为了防止遭受严重的坏帐损失，建议银行尽快收回蓝田股份的贷款。

刘清楚地记得2001年10月26日，她将这篇600字的短文以方式交给了?金融内参?编辑。然后再也没过问此事，接着写她的书。

直到11月20日，中国蓝田〔集团〕总公司总裁瞿兆玉手持?金融内参?复印件亲自来到刘姝威工作地——中央财经大学研究所会议室，刘才知道所发生的事。刘姝威见到瞿兆玉来找自己，觉得很奇怪，便问对方：“你怎么找到我的？"

瞿说：“因为你关心蓝田啊〞。从瞿的口中刘才知道，全国银行都停止了对蓝田的贷款。

从?金融内参?2001年10月26日发表?应立即停止对蓝田股份发放贷款?到2001年11月20日瞿兆玉找我，间隔25天。瞿兆玉博士说：“所有银行停发贷款，资金链断了，业务无法进行了，快死了。〞一家健康的企业不会出现如此强烈的反响，在银行停发贷款的短时间内，业务已经无法进行了。

■结束语

任何一家银行不可能单凭一篇短文和不进行调查研究而立即停发一家企业的贷款。

在?应立即停止对蓝田股份发放贷款?中，我提示银行检查“蓝田股份和中国蓝田总公司及其各地子公司的银行户现金流动情况〞。

如果银行对蓝田进行调查研究后，根据银行的调查研究结果，停发蓝田贷款，那么，银行停发蓝田贷款一定有其理由。1989年，中国蓝田总公司在北京成立，创始人是瞿兆玉。瞿1948年出生在瞿家湾，1968年入伍，转业前任海军某基地某局部队长，后曾担任沈阳电信局宣传部长、沈阳行政学院副院长。

1992年10月，沈阳蓝田股份〔即蓝田股份〕成立。由沈阳市新北副食商场、沈阳市新北制药厂和沈阳莲花大酒店共同发起，以定向募集的方式成立。3家发起人分别成立于1987年、1988年和1991年，隶属于当时的沈阳市财贸干部学校〔后改名为沈阳行政学院，公司创始人瞿兆玉曾担任该院的副院长〕。

1993年3月，沈阳蓝田股份的全资子公司洪湖蓝田水产品开发〔下称洪湖水产〕宣告成立，其主营业务为农副水产品开发和经营，此后并成为母公司的主业。中国蓝田总公司的前生后世-from

1994年8月，沈阳市批准蓝田股份作为农业企业，归口农业部管理。

1995年12月11日，蓝田股份的1828万股国家股无偿划拨给农业部。4天后，农业部批准沈阳蓝田公司转为社会募集公司。随后，农业部将3000万额度的上市指标给了蓝田股份。

1996年5月，经中国证监会批准，以每股发行价8.38元向社会公开发行了3000万股，形成了公司上市时的9696万股的总股本，而这3000万流通股额度是从农业部拿到的。其中，沈阳蓝田经济技术开发公司持有发起法人股〔公司称其为集体性质〕3525.6万股，占36.36%，为第一大股东；农业部持有国家股1828万股，占18.86%，为第二大股东，其他为内部职工股和流通股。1996年6月18日蓝田股份在上海证券交易所上市，是农业部首家推荐上市的企业。

1996年，公司用发股募集资金投入全资子公司洪湖蓝田水产品公司17700万元，形成注册资本1.93亿元，法人代表是，〔瞿，瞿兆玉之第，新华网原文中无此字〕保田，是蓝田系的核心公司。投资联营公司洪湖大湖公司3696万元，占股份48%。

1997年底，蓝田股份在实施以19393万股为基数，按10：1.5比例配股后，新增了两家全资子公司——洪湖市香檀河养殖场，注册资金2500万元，系第一大股东沈阳蓝田经济技术开发公司以配股方式投资转入；中国农业物资供销总公司，注册资本401万元，系第二大股东农业部以配股方式投资转入。

1998年7月，蓝田股份第一大股东沈阳蓝田经济技术开发公司迁至湖北洪湖。

1999年4月，根据中办文件的规定，农业部将所持蓝田股份18．86％的国家股无偿划转给湖北洪福水产股份。

1999年上半年，蓝田股份第一大股东沈阳蓝田经济技术开发公司把注册地从沈阳迁到了湖北洪湖，名称变更为洪湖蓝田经济技术开发公司，法人代表仍为瞿兆玉。同年8月9日保田从瞿兆玉手中接过了蓝田股份董事长的位子，瞿兆玉只任总经理。随后在2000年1月5日，蓝田股份发布公告，公司住所已由沈阳市迁入洪湖市瞿家湾镇，同时公司名称已由沈阳蓝田股份变更为湖北蓝田股份。

1999年8月，为“完善上市公司法人治理结构〞，瞿兆玉辞去蓝田股份董事长一职，接替他的是洪湖水产品开发公司的总经理保田。2001年6月，瞿兆玉辞去总经理，10月，又辞去董事职务。1999年8月21日，蓝田股份在“关于1999年度中期报告的补充公告〞中关于两个蓝田的关系有了正式的说法：中国蓝田总公司为蓝田股份“不存在控制关系的关联方〞。

1999年10月15日，中国证监会宣布，已查实蓝田股份在股票发行申报材料中，伪造沈阳市土地管理局批复文件和土地证以及沈阳市人民政府地价核准批复，虚增无形资产1100万元；伪造银行对账单，伪造三个银行账户1995年12月的银行对账单，虚增银行存款2770万元；将公司公开发行前的总股本的8370万股改为6696万股，对公司国家股、法人股和内部职工股的数额作相应缩减，隐瞒内部职工股在1995年11月6日至1996年5月2日在沈阳产权交易报价系统挂牌交易的事宜。据此，中国证监会当时对蓝田股份主要责任人处以警告并罚款10万元。1999年12月，蓝田股份正式迁址更名，公司工商登记住所改为“湖北省洪湖市瞿家湾镇〞，公司那么由“沈阳蓝田〞变为“湖北蓝田〞。从此，蓝田股份除了几家不产生什么效益的子公司还在沈阳，与沈阳彻底断了干系。

2000年年报显示，蓝田股份公司欠中国蓝田总公司其他应付款1．9亿元，占公司当年流动负债的34％。

从1999年到2001年，蓝田股份三度申请配股，均未通过中国证监会的审查。券监管部门再次到蓝田股份进行调查。蓝田股份“2001年中期报告补充说明〞显示，中国蓝田总公司2000年度、2001年上半年为蓝田股份代销的产品销售额为3483万元和759万元，分别占洪湖蓝田水产品公司同期主营业务收入的1．9％和0．96％。

2001年9月21日，中国证监会再次到蓝田股份进行调查。资料显示，蓝田股份1996年股本为9696万股，2000年底扩张到4.46亿股，股本扩张了360％；主营业务收入从4.68亿元大幅增长到18.4亿元，净利润从0.593亿元快速增长到4.32亿元。

2001年10月8日，蓝田股份董事会公告称：“2001年9月21日本公司已接受中国证监会对本公司有关事项进行的调查，提请投资者注意投资风险。〞

2001年10月26日，北京中央财经大学研究员刘姝威在一份内部刊物上发表文章，呼吁“应立即停止对蓝田股份发放贷款〞，引起银行高层的关注。不久，相