财务管理习题4

我

习题

第一章导论卅

1,为了实现企业财务管理目标，要提高投资报酬率，减少风险，决定企业投资报酬率和风

险的首要因素是：A股利政策，B成本水平，C资本结构，D投资项目

2,影响企业价值的因素有：A投资报酬率，B企业的目标，C投资风险，D资本结构，E

股利政策

3,什么是资本预算决策？你如何称呼一个企业索选用的长期债务和权益的特定组合？现

金管理属于财务管理的哪一部分？

4,什么是财务管理的目标？利润最大化目标有哪些不足之处？是什么激励着大型公司的

经理去追求股票价值最大化？

第二章财务报表分析

I,某企业的流动资产由货币资金，应收款项和存货构成，己知流动比率为2.2,速动比率

为1货币资金与流动负债的比为0.4,流动负债为200万元。要求：计算该企业的流动资产

总额及其构成中的存货，应收款项，货币资金440,80,120,80

2,某公司1999年销售收入为250000元，毛利率为30%,赊销比例为80%,净利率为10%,

存货周转率为5次，期初存货余额为14000元，期初应收帐款为24000元，期末应收帐

款16000元，速动比率为1.6,流动比率为2.16,流动资产占资产总额的30%,负债比

率为37.5%,该公司要发行流通普通股10000股，每股市价17.5元，该公司期末无待摊

费用，计算：应收帐款周转率，资产净利率，净值报酬率，每股盈余，市盈率

3,某公司为上市公司，1999年股东权益总额60000万元，净利润额为8(X)0万元，没有优

先股，发行在外的普通股股数为2000万股，年底每股市价50元，当年分配股利总额为2400

万元。要求：根据以上资料计算该公司1999年度的每股盈余，市盈率，每股股利，留存盈

利比例，股利支付率，每股净资产

第三章财务预测与计划

企业上年末的资产负债表(简表)如下：单位：万元

项目期末项目期末

数数

流动资产合240短期借款46

计

应付票据18

应付帐款25

长期投资净3预提费用7

额

流动负债合96

计

固定资产合65长期负债合32

计计

无形资产及12股本90

其他资产

资本公积35

留存收益67

股东权益合192

计

资产总计320权益总计320

项目期末项目期末

数数

流动资产合240短期借款46

计

长期投资净3

额

固定资产合65净负债46

计

无形资产及12股本90

其他资产

经营资产合320资本公积35

计

减：留存收益67

应付票据18股东权益合192

计

应付帐款25

预提费用7

长期负债合32

计

净经营资产238净负债及股238

合计东权益总计

左边：与经营活动有关的项目

右边：满足经营活动的资金来源：股东权益，投融资活动产生的资金

根据历史资料考察，销售收入与流动资产、

固定资产、应付票据、应付帐款和预提费用

等项目成正比，企业上年度销售收入4000

万元，实现净利100万元，支付股利60万

元。预计下年度销售收入5000万元，销售

净利率增长10%,股利支付率与上年度相

同。

要求：⑴采用销售百分比法预测内部可提供的融资额；⑵计算应向外部融资的金额；(3)

如预计下年度通货膨胀率5%,假设其他因

素不变，企业需再追加多少外部融资额；⑷如

假定股利支付率提高10%,此时企业可从外部融到资金20万元，你认为是否可行

(P2-P1)/P1

二[P1*(1+5%)*Q・P1*Q]/P1*Q二销售增长率

外部融资需求膨胀前

=305/4000*1000-50/4000*1000-5000*100/40

00*(1+10%)^(1-60/100)

膨胀后外部融资需求

=305/4000*(5000*(1+5%)-4000)

・50/4000*(5000*(1+5%)-4000)

・5000*(1+5%)*100/4000*(1+10%)*(1・60/10

0)

第四章财务估价

1,拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项，假设银行存款利

率为10%,计算在每年年末和每年年初应分别存入多少钱。

2,某企业1996年初投资某生产项目，该

项目延至到1999年初完工投产，预计从

1999年至2005年每年年末获得收益25万

元，设利率10%。计算到2005年止共可

获得多少收益；各年收益相当于1996年

初的现值。

25*(P/A,10%,7)*(P/S,10%,3)=25*7

3,假定Xanth公司计划发行10年期债券,

该债券的年票面利息是80元，同类债券的

到期收益率是8%,平均等额支付利息，该

债券的价值为多少？如果在10年后Xanth

公司还将支付1000元给债券持有人，这张

债券可以卖多少钱？

4,Microgates产业公司的债券票面利率是10%,面值为1000美元，利息每半年支付一次,

而且该债券的到期期限为20年，如果投资者要求12%的收益率，那么，该债券的价值和多

少？

5,Hedless公司刚分派每股3美元的股利，该公司的股利每年以8%的固定比率增长，根据

以上信息，5年后该公司的股利是多少？

6,假定有一家公司，它目前不分派股利。你预计5年后这家公司将第一次分派股利，每股

0.5美元，预计此受股利将以10%的比率无限期增长，同类公司的必要报酬率为20%,目前

股票的价值是多少？

7,某公司每年分配股利2元，最低报酬率为16%,假定该公司股票价格为13元，判断是

否应该购买这张股票。

8,ABC公司报酬率为16%,年增长率为12%,最近一次分配股利2元，计算该公司股票

的内在价值

9,某公司一每股12元的价格购入某种股票，预计该股票第一年的每股股利为0.4元，以后

每年增长5%,计算该股票的预期报酬率。

10,现有2个备选方案，其投资有效期均为1年，对应于三种不同经济状况的概率分布

和预期报酬率如F表：

经济情况概率A方案预期报酬率B方案预期报酬率

繁荣0.230%40%

一般0.620%20%

萧条0.210%-10%

计算两方案的期望报酬率和标准离差；假定期望报酬率符合正态分布，计算两方案的盈利概

率。

11,已知现行国库券利率为6%,股票市场平

均报酬率为15%,要求：1,计算市场风险

报酬率(风险溢价)与某公司的风险报酬率,

=15%-6%

2,股票甲的贝他系数等于2时，计算股票

甲的风险报酬率和预期报酬，

=2*9%

=6%+2*9%

3,假设股票甲为股东成长型股票，成长率

为5%,最近一年的股利为2元，计算股票

甲的价值，

2*(1+5%)/(24%-5%)

4,某投资者持有证券500万元，其中：股

票A为200万元，股票B为100万元，股

票C为200万元，贝他系数分别为2,1.5,

0.5,计算综合贝他系数和证券组合的预期报

酬率，

=2*200/500+1.5*100/500+0.5*200/500

=(6%+2*9%)*200/500+(6%+1.5*9%)*100/

500+(6%+0.5*9%)*200/500

预期报酬..预期报酬率

必要报酬率

5,假定股票A的必要报酬率为12%,其贝

他系数应为多少？

12%=6%+?*9%

第五章投资管理

1,某投资方案预计年营业收入为100万元，年营业支出为60万元(其中折旧费10万元)，

所得税率40%,则该方案的年营业现金净流量为多少/

2,械投资项目贴现率为11%时，净现值为100元，贴现率为12%时，净现值为一400元，

则该项目的内涵报酬率为多少？

3,课本P144例题，如果A方案在现在投入10000元，在第一年投入10000元；而B方案

在现在投入3000,在第一年投入3000,在第二年投入3000；C方案在现在投入4000,在第

一年投入4000,在第二年投入4000,其他条件不变，请用以上方法判断方案的优劣。要求:

采用净现值法，现值指数法，内涵报酬率法，回收期法判断方案的优劣

4,课本P152例题。假定其他条件不变，而使用旧设备第一年的运行成本为500,以后随设

备的陈旧每年增加50元，做出售旧购新的决策。

5,某公司拟用新设备取代已使用3年的旧

设备，旧设备原价14950元，当前估计尚

可使用5年，每年操作成本2150元，预

计最终残值1750元，目前变现价值8500

元，购置新设备需花费13750元，预计可

使用6年，每年操作成本850元，预计最

终残值2500元。该公司预期报酬率12%,

所得税率30%,税法规定该类设备应采用

直线法折旧，折旧年限6年，残值为原价

的10%。请做出售旧购新的决策

2150*(P/A,12%,5)流出

2150*30%*(P/A,12%,5)；流入

账面净值＜8500,损失，抵税流入

差*30%*1

14950-(14950-1495)/6*3=账面净值

账面净值＞8500,收益，缴税，流出

差*30%

(14950-1495)/6*30%*(P/A,12%,3)流入

(1750-1495)*30%*(P/S,12%,5)流出

1750*(P/S,12%,5)流入

流入…

流出…

每个项目分别流入和流出

6,假定题1当前无风险报酬率为4%,市场平均报酬率为12%,A项目的B值为1.5,B项

目的B值为0.5,C项目的B值为2,采用风险调整贴现率法判断方案的优劣。另外，根据

上述计算结果再采用肯定当量法判断方案的优劣

7,假定当前无风险报酬率为4%,市场平均报酬率为12%,采用调整后的贴现率判断题4

与题5新旧设备的选弃

8%...,假定4公司的B1.5,4%+1.5*8%=16%,12%

500*(P/S,16%,1)+........+600-200*(P/S,16%,6)=T旧

丁新=

未来使用年限相同，直接比较T

未来使用年限不同，把T算出平均数，平均年成本

条件：现金流量考虑了风险，把贴现率调整成有风险的贴现率，

肯定当量法：条件现金流量去掉风险，把贴现率调整成无风险的贴现率

第六章筹资管理

L某公司按2/10,N/30的条件购入货物10万元，计算该公司放弃现金折扣的成本。如果

公司延至50天付款，其放弃现金折扣的成本又为多少，如果同期银行短期借款年利率为

12%,判断公司是否应该放弃折扣

应该用借款去付款，享受到2%折扣

[2%/(1-2%)]*360/(30-10)=[[]/(30-10)]*360

[2%/(1-2%)]*360/(50-10)

展期是对方主动，还是己方提出，可能会失去部分利润

10天内付款，收益

2%/(1-2%)“0*360与12%比较，前者大，应该借款支付

自有资金报酬率15%；2%/(1-2%)/10*360,前者大，应该放弃折扣，不应该在10天内付

款

2,某公司按年利率8%向银行借款10万元，银行要求维持限额15%的补偿性余额，计算

该项借款的实际成本。

借款：抵押借款(质押，无形资产：品牌效应)subprimeloan

信用借款信用卡(信用期，超出信用期，利息按天计)

10*8%/(10-10*15%)=

3,某公司从银行取得借款10000元，期限1年，年利率8%,如果按贴现法付息，计算该

项贷款的实际成本，如果采用加息法付息计算该项借款的实际成本

10*8%/(10000-8%*10000)>8%

10000*8%/10000/2=16%投资机会20%

4,某公司取得5年期长期借款200万元，年利率为11%,每年付息一次，到期一次还本,

筹资费用率为0.5%,企业所得税率33%,计算该项长期借款的成本。如考虑货币时间价值

该项长期借款的成本为多少

200*(1-0.5%)=11%*200*(P/A,?,5)+200*(P/S,?,5)

11%*200/200*(1-0.5%)

5,某公司按面值发行3年期利率为10%的债券1000万元，筹资费率3%,公司所得税税

率33%,要求：计算该债券的资金成本

1000*(l-3%)=10%*1000(l-33%)*(P/A,?,3)+1000*(P/S,?3)

保本点，每年付息一次，到期还本

每年付息一次，平均每年还本

1000/3*(P/A,?,3)

6,某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%,本年发放股利2元，计算留存

收益的成本

=2*(1+12%)/56+12%

无筹资费用

7,某期间市场无风险报酬率为10%,平均风险股票必要报酬率为14%,某公司普通股6值

1.2,计算其留存收益的成本。假如该公司债券的成本为9%,采用4%的风险溢价，该公司

的留存收益成本为多少

=10%+1.2*4%=

9%+4%

债务的成本低于权益资本的成本？

控制权一风险承担一风险溢价

8,题6,如公司发行普通股，筹资费用率为股票市价的10%,则新发行普通股的成本为

多少

==2*(1+12%)/56(1-10%)+12%

普通股和留存收益都是权益融资，外部一内部，外部融资成本高于内部融资成本

9,某公司拟筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率2%,债券年利率10%,

所得税率33%,优先股500万元，年股息率7%,筹资费率3%,普通股1000万元筹资费

率4%,第一年预期股利率10%,以后每年增长4%,要求，计算其综合资金成本。

10,某股份有限公司拥有长期资金2000万元，其中债券800万元，普通股1200万元该结构

为公司的目标资本结构，公司拟筹措新资，并维持目前的资本结构，随着资金数额的增加，

各自资金成本变化如下，

资本种类新筹资额(万元)资本成本

债券500及以下8%

500以上9%

普通股1200及以下12%

1200以上13%

要求计算各筹资突破点及相应各筹资范围的加权资金成本

lbA租赁公司将原价105430元之设备

以融资租赁方式租给B公司，共租3年，

每半年初付租金2万元，满三年后再付象

征性之名义价值10元,则设备所有权归属

于B公司。如B公司自行向银行借款购此

设备，银行贷款年利率为12%,每半年付

息一次，则B应该()o

A、融资租赁

B、借款购入

C、二者一样

D、难以确定

105430=?*[(P/A,6%,6-1)+1]

?=A=

A*6<120000+10购买更划算

12,某企业在生产经营淡季资产为1000

万，在生产经营旺季资产为1200万。企业

之长期负债，自发性负债和权益资本可提

供之资金为900万元。则该企业采取之是

()o

A、配合型融资政策

B、激进型融资政策

C、稳健型融资政策

D、均可

答案:B

解析:该企业永久性资产为1000万元，自

发性负债和权益资本可提供之资金为900

万元，说明有100万元之永久性资产之资

金需要要靠临时性流动负债解决。所以属

于激进型融资政策。

13,相对于借款购置设备而言，融资租赁

设备之主要缺点是（）o

A、筹资速度较慢

B、融资成本较高

C、到期还本负担重

D、设备淘汰风险大

答案:B

解析:出租人出租资产，除了要从租金中

抵补其购入资产之各项成本和费用，还要

获取相应之利润，因此融资租赁之租金就

包括租赁资产之成本、租赁资产之成本利

息、租赁手续费三大部分。所以融资成本

相对于借款购置设备之成本而言较高。

14,在其他条件相同之情况下，先付等额

租金与后付等额租金间存在（）o

A、先付等额租金=后付等额租金x（1+

租赁折现率）

B、后付等额租金=先付等额租金x（1+

租赁折现率）

C、先付等额租金=后付等额租金x（1-

租赁折现率）

D、后付等额租金=先付等额租金x（1-

租赁折现率）

答案:B

解析:因为后付租金现值:P=A后x（P/A,

LN）,所以后付租金AB=P/（P/A,I,

N）,又因为先付租金现值：P=A先x（P/A,

I,N）x（1+1）,所以先付租金A先=P/

〔（P/A,LN）x（1+1））=人后/（1+D,

由上面关系可得：后付年金=先付年金（1

+租赁折现率）。

15,某公司生产A产品，固定成本60万

元，变动成本率40%,当公司的销售额分

别为400万元，200万元，100万元时，计

算其分别的经营杠杆系数？

400-400*40%/...-60

SQEBIT

16,某公司全部资本为100万元，债务资

本比率40%,债务利率10%,息前税前

盈余20万元，计算该公司财务杠杆系数,

并作简要分析。

20/20-=1.25

EBITEPS

17,A,B,C为三家经营业务相同的公司，

有关资料如下

项目AB

C

普通股股本20000001500000

1000000

发行股数2000015000

10000

债务（利率8%)0500000

1000000

资本总额

息税前盈余200000200000

200000

债务利息40000

税前盈余160000

所得税（税率33%）52800

税后盈余107200

每股普通股收益1

息税前盈余200000200000

200000

债务利息40000

税前盈余360000

所得税（税率33%）

税后盈余2

每股普通股收益

财务杠杆索数

中却^7200000/200000

凡A公司是一个生产和销售通讯器材的股

份公司，假设该公司适用的所得税税率为

40%o对于明年的预算出现三种意见：

第一方案：维持目前的生产和财务政策。预

计销售45000件，售价为240元每件，单位

变动成本为200元，固定成本120万元。公

司的资本结构为：400万元负债（利息率

5%）,普通股20万股。

第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更

新设备需投资600万元，生产和销售量不会

变化，但单位变动成本将降低至180元每件,

固定成本将增加至150万元。借款筹资600

万元，预计新增借款的利率为6.25%。

第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设

备的情况与第二方案相同，不同的只是用发

行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股

30元，需要发行20万股，以筹集600万元

资金。要求：

(1)、计算三个方案下的每股收益、经营杠

杆、财务杠杆和总杠杆；

l:EPS=[45000*[240-200)-1200000-400*5%]*

(1-40%)/200000

DOL=45000*[240-200)/

(45000*[240-200)-1200000]

DFL=(45000*[240-200)-1200000]/

[45000*[240-200)-1200000-400*5%]

DTL=45000*[240-200)/

[45000*[240-200)-1200000-400*5%]

边际贡献一息税前利润一税前利润一净利

润

2:

EPS=[[45000*[240-180)-1500000-(4000000*

5%+6000000*6.25%])*(1-40%)/200000

3:

EPS=[[45000*[240-180)-1500000-(4000000*

5%])*(1-40%)/(200000+200000]

(2)、计算第二方案和第三方案每股收益相

等的销售量；

(3)、计算三个方案下，每股收益为零的销

售量；

(4)、根据上述结果分析：哪个方案的风险

最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销

售量下降至30000件，第二和第三方案哪一

个更好些？请分别说明理由

5某公司1999年息税前利润200万元，资

金全部为普通股资本组成，股票面值500万

元，所得税税率40%,如资本总量不变，增

加平价发行的债券以改变资本结构，有关资

料见表：

债券市利息率股票贝无风险平均风

场价值它系数报酬率险股票

必要报

酬率

01.26%8%

1005%1.36%8%

2006%1.46%8%

3007%1.56%8%

要求：通过计算确定债券资本为多少可使其

资本结构比较理想。

计算权益成本

价值：股权：第一种结构：

股权价值：(200-0)*(1-40%)

/k(6%+L2*2%)

第二种结构股权价值二(200-100*5%)*

(1-40%)/k(6%+L3*2%)

总价值最高…加权资本成本最低

16,假定某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利润为600万元，第二年的投资计

划所需资金800万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%,债务资本占40%,计算公

司可派发的股利总额

17,某公司在发放股票股利前，股东权益情况如下表：单位：元

普通股(面额1元，已发行200000股)200000220000

资本公积400000780000

未分配利润20000001600000

股东权益合计26000002600000

公司宣布发放10%的股票股利，并规定10增1,假定该股票当时市价为20元，分析新的股

东权益构成表。假定本年盈余440000元，某股东持有20000股普通股，分析发放股票股利

对该股东的影响。假定该公司按I股换成2股的比例进行股票分割，分析分割前后的股东权

益变化情况

第七章经营财务管理

1,某公司在采用30天按发票金额付款的信用政策，拟将

信用期放宽至60天，仍按发票金额付款即不给折扣，该公

司投资的最低报酬率为15%,其他有关数据如下表:

项目30天60天

销售量一件100000120000

销售额一元单价5元500000600000

销售成本一元

变动成本一每件4元400000480000

固定成本5000050000

毛利一元5000070000

可能发生的收帐费用30004000

可能发生的坏帐损失50009000

分析应采用多少天的信用政策是恰当的。假定信用期由30

天改为60天，由于销售量增加，平均存货水平将从9000件

上升到20000件，每件存货成本仍然按单位变动成本计算，

此时采用60天的信用期是否合理。假定该公司在放宽信用

期的同时，为了吸引顾客尽早付款，提出了0.8/30,N/60的现

金折扣条件，估计会有一半的顾客（按60天信用期所能实

现的销售量计）将享受现金折扣优惠，判断放宽信用期并同

时提供现金折扣是否合理。

2,资料：某公司为了扩大其产品的销售量，拟放宽信用

期，有关资料如下：

项目信用期

当前的信用期建议的信用期

30天60天

销售量（件）6000090000

单价（元）1010

单位变动成本（兀）55

固定成本（兀）2000020000

根据以上资料计算不同信用期下的收益（损益）额和应收帐款

资金占用额。

30天：[600000/360*30]*5/10

60天：[900000/360*60]*5/10

30天：600000-300000-20000

60天：900000-450000-20000（40000）

3,某公司有库存有关的信息如下：年需求量30000单位，购买单价100元，储存成本是买

价的30%,订货成本每次60元，公司希望的安全储备量为750单位，订货数量只能按100

的倍数确定，订货至到货的时间为15天，计算最优经济订货量为多少？存货为多少时应补

充订货？存货平均占用多少资金？

4,某公司对某存货的平均日需要量为10件，交货时间为10天，单位变动型年储存成本

15元，单位缺货成本25元，交货期内需要量及其概率分别如下：

需要量708090100110120130

概率0.010.100.150.400.200.100.04

若设立保险储备量，可选择保险储备量分别为0,10,20,30件的备选方案，假定全年订货

次数为10次。要求计算取得存货的最佳保险储备量和最佳再订货点。

第八章企业价值评估

2009年注会考试《财务管理》习题及解析（第十章）（2008-12-2711:56:43）

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2009年注会考试《财务管理》习题及解析（第十章）

第十章企业价值评估

本章是2004年新增的内容，近三年年平均考了14分，今年应予以重点关注。客观题、

计算题和综合题都有可能出题。

【典型例题】

1.按照企业价值评估的市场/收入比率模型，以下四种中不属于“收入乘数”驱动因素

的是（）。（2005年）

A.股利支付率B.权益收益率C.企业的增长潜力D.股权资本成本

【答案】B【解析】本题的主要考核点是收入乘数的驱动因素。

2.市净率的关键驱动因素是（）。（2006年）

A.增长潜力B.销售净利率C.权益报酬率D,股利支付率

【答案】C【解析】木题的主要考核点是市净率的关键驱动因素。

3.关于企业公平市场价值的以下表述中，正确的有（）。（2004年）

A.公平市场价值就是未来现金流量的现值

B.公平市场价值就是股票的市场价格

C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和

D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者

【答案】ACD【解析】本题的主要考核点是企业公平市场价值的理解。

4.在对企业价值进行评估时，如果不存在非营业现金流量，下列说法中正确的有（）。

（2005年）

A.实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和

B.实体现金流量=营业现金净流量一资本支出

C.实体现金流量=营业净利润+折旧与摊销一营业流动资产增加一资本支出

D.实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出

【答案】ABC【解析】本题的主要考核点是实体现金流的计算公式。

5.以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有（）。（2006年）

A.预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整

B.预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间

C.实体现金流量应该等于融资现金流量

D.后续期的现金流量增长率越高，企业价值越大

【答案】AD【解析】本题的主要考核点利用现金流量折现法对企业价值评估的理解,

并在安通辅导班上提到过多次。

6.根据相对价值法的“市价/收入模型”，在基本影响因素不变的情况下，增长率越高,

收入乘数越小。()(2004年)

【答案】X【解析】本题的主要考核点是收入乘数模型。

7.运用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股净利乘以行业平

均市盈率计算。()(2005年)

【答案】X【解析】本题的主要考核点是市盈率模型。

8.在进行企业价值评估时，按照市价/净利比率模型可以得出目标企业的内在价值。

()(2006年)

【答案】X【解析】本题的主要考核点是市净率模型。

9.A公司未来1—4年内的股权自由现金流量如下(单位：万元)：

年份1234

1股权自由现金流量64183310001100

增长率30%20%10%

目前该公司的B值为0.8571。假设无风险利率为6%,风险补偿率为7虬

要求：

(1)要估计A公司的股权价值，需要对第4年以后的股权自由现金流量增长率做出假

设。假设的方法之一是以第4年的增长率作为后续期增长率，并利用永续增长模型进行估价。

请你按此假设计算A公司的股权价值:结合A公司的具体情况分析这一假设是否适当并说明

理由。

【解析】股权资本成本(折现率)=6%+0,8571X7%=12%

(1)股权价值=641X(P/S,12%,1)+833X(P/S,12%,2)+1000X(P/S,12%,

3)+1100(P/S,12%,4)+[1100(1+10%)/(12%-10%)]X(P/S,12%,4)

=41097.22(万元)

评价：不适当。因为根据竞争均衡理论，后续期的股权现金流量增长率与销售增长率同

步增长，增长率趋于稳定并与行业宏观经济的名义增长率接近，而不考虑通货膨胀因素下的

宏观经济增长率一般为2%〜6%,所以本题假设的10%明显过高。

【解析】

(2)假设第4年至第7年股权自由现金流量的增长率每一年下降1%即第5年增长率9%,

第6年增长率8%,第7年增长率7队第7年以后增长率稳定在7%。请你按此假设计算A公

司的股权价值。

【解析】股权价值=641义(P/S,12%,1)+833X(P/S,12%,2)+1000X(P/S,

12%,3)+1100X(P/S,12%,4)+1199X(P/S,12%,5)+1294.92X(P/S,12%,6)

+1385.5644X(P/S,12%,7)+1385.5644(1+7%)/(12%-7%)X(P/S,12%,7)

=18022.12(万元)

【解析】

(3)目前A公司流通在外的普通股是2400万股，股价是9元/股。请你回答造成评估

价值与市场价值偏差的原因有哪些。假设对于未来1-4年的现金流量预计是可靠的，请你

根据目前的市场价值求解第4年后的股权自由现金流量的增长率(隐含在实际股票价值中的

增长率)

【解析】市场价格=2400X9=21600(万元)

评估价值与市场价值偏差的原因主要有：对未来股权现金的预测可能不够准确；对折现

率(即股权资本成本)的计量可能存在偏差；市场价格等于市场价值的前提是资本市场是完

全有效的，但现实的市场可能并不是完全有效的，因此，市场价格并不完全能够体现市场价

值，这也是造成评估价值与市场价值产生偏差的一个很重要的原因。

假设股权自由现金流量的增长率为g,则有：

21600=641X(P/S,12%,1)+833X(P/S,12%,2)+1000X(P/S,12%,3)+1100

(P/S,12%,4)+[1100(1+g)/(12%-g)]X(P/S,12%,4)

求得,g=8.02%o

【优化练习】

一、单项选择题

1.甲公司2006年末的现金资产总额为100万元(其中有60%属于生产经营所必需的持

有量)，经营流动资产为3000万元，流动负债为2000万元(其中的40%需要支付利息)，

经营长期资产为5000万元，经营长期负债为4000万元，则下列说法不正确的是()。

A.经营营运资本为1800万元B.经营资产为8060万元

C.经营负债为5200万元D.净经营资产为2860万

元【答案】A

【答案解析】根据教材273页的公式可知，经营营运资本=(经营现金+经营流动资产)

一经营流动负债=(100X60%+3000)-2000X(1-40%)=1860(万元)，经营资产=

经营现金+经营流动资产+经营长期资产=(100X60%+3000)+5000=8060(万元)，

经营负债=经营流动负债+经营长期负债=2000X(1-40%)+4000=5200(万元)，净

经营资产=经营资产一经营负债=8060—5200=2860(万元)

【该题针对“现金流量模型参数的估计”知识点进行考核，且安通老师在课上做过重点

介绍】

2.A公司年初投资资本1200万元，预计今后每年可取得税前经营利润400万元，所得

税税率为25%,第一年的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本8%,

则企业实体价值为()万元。

A.3657B.7500C.2457

D.8907【答案】A

【答案解析】每年的税后经营利润=400X(1—25%)=300(万元)，第1年经济利

润=300—1200X8%=204(万元),第2年及以后的经济利润=300—(1200+100)X8%

=196(万元)，经济利润现值=204X(P/S,8%,1)+196/8%X(P/S,8%,1)=2457

(万元)，企业实体价值=1200+2457=3657(万元)

【该题针对“经济利润法”知识点进行考核】

3.A公司的期初股东权益为3000万元，金融负债为2000万元，金融资产为500万元，

期初投资资本回报率为10%,加权平均资本成本为8%,则该公司本期的经济利润为()万

A.90B.200C.120D.

180【答案】A

【答案解析】期初投资资本=期初股东权益+期初净负债=期初股东权益+(期初金融

负债一期初金融资产)=3000+(2000-500)=4500(万元)，经济利润=4500X(10%

-8%)=90(万元)。

【该题针对“经济利润法”知识点进行考核】

4.甲企业净利润和股利的增长率都是6%,贝他值为0.90,股票市场的风险附加率为

8%,无风险利率为4%,今年的每股净利为0.5元，分配股利0.2元；乙企业是与甲企业

类似的企业，今年实际每股净利为3元，预计明年的每股净利为3.6元，则根据甲企业的本

期市盈率估计的乙企业股票价值为()元。

A.24.45B,23.07C.24

D.25【答案】A

【答案解析】甲股票的资本成本=4%+0.90X8%=11.2%,甲企业本期市盈率=

[0.2/0.5X(1+6%)]/(11.2%-6%)=8.15,根据甲企业的本期市盈率估计的乙企业

股票价值=8.15X3=24.45(元/股)。

【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】

5.公司今年的每股收益为1元，分配股利0.2元/股。该公司利润和股利的增长率都是

6%,公司股票与市场组合的相关系数为0.8,公司股票的标准差为H%,市场组合的标准

差为8%,政府债券利率为3%,股票市场的风险附加率为5%。则该公司的内在市盈率为

()O

A.8.48B.8C,6.67D.

8.46【答案】B

【答案解析】股利支付率=0.2/1义100%=20%,增长率为6%,股票的贝他系数=0.8

Xll%/8%=1.1,股权资本成本=3%+l.1X5%=8.5%,内在市盈率=20%/（8.5%-6%）

=8。

【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】

6.某公司股利固定增长率为5%,2006年的每股收入为4元，每股净利润为1元，留存

收益率为40%,股票的B值为1.2,国库券利率为4%,市场平均风险股票的必要收益率为

8%,则该公司每股市价为（）元。

A.16.56B.15.77C.9

D.9.45【答案】A

【答案解析】股权资本成本=4%+1.2X（8%-4%）=8.8%,倘售净利率=1/4X100%

=25%,本期收入乘数=25%X（1-40%）X（1+5%）/（8.8%-5%）=4.14,每股市价

=4X4.14=16.56（元）。

【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】

二、多项选择题

1.市盈率和市净率的共同驱动因素包括（）。

A.股利支付率B.增长潜力C.股权成本D.权益收益

率【答案】ABC

【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】

2.进行企业价值评估时，下列表达式正确的是（）。

A.本期净投资=本期净负债+本期股东权益增加

B.股权现金流量=实体现金流量一利息支出+债务净增加

C.实体现金流量=税后经营利润一本期净投资

D.如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本，则股权现金流量=税后利润一（1一负

债率）X净投资

【答案】CD【该题针对“现金流量模型参数的估计”知识点进行考核】

3.进行企业价值评估时，下列说法正确的是（）。

A.债权投资收益列入经营收益

B.经营营运资本=经营流动资产一经营流动负债

C,净经营资产总计=经营营运资本+净经营长期资产

D.经营营运资本+净经营长期资产=经营资产一经营负债

【答案】CD

【答案解析】根据教材272—273页内容可知，CD的说法正确，AB的说法不正确。经营

营运资本=经营现金+经营流动资产一经营流动负债。债权投资收益不列入经营收益，而是

属于金融活动产生的收益。这是非常容易出错的地方，曾在北京安通学校作为专题进行深入

探讨。

【该题针对“现金流量模型参数的估计”知识点进行考核】

4.下列关于企业价值评估模型的说法不正确的是（）。

A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则

B.企业通常将收益再投资并产生增长的现金流

C.经济利润模型的基本思想是，如果每年的经济利润等于零，则企业的价值为零

D.相对价值模型用一些基本的财务比率评估一家企业的价值

【答案】CD【该题针对“企业价值评估的模型”知识点进行考核】

5.关于经济利润的计算方法，下列正确的有（）。

A.经济利润=税后净利润一税后利息一股权费用

B.经济利润=期初投资资本X（期初投资资本回报率一加权平均资本成本）

C.经济利润=税后经营利润一股权费用

D.经济利润=税后净利润一股权费用

【答案】BD【该题针对“经济利润法”知识点进行考核】

6.进行企业价值评估时，下列关于后续期的说法不正确的是（）。

A.改变后续期的增长率一定会对企业价值产生影响

B.后续期的销售增长率=实体现金流量增长率=股权现金流量增长率

C.后续期的销售增长率大体上在2%—6%之间

D.如果新增投资产生的回报率超过现有的回报率，则销售增长是有效的增长，可以提高

企业价值

【答案】AC【该题针对“现金流量模型参数的估计”知识点进行考核】

三、判断题

1.在影响市盈率的三个因素中，关键是增长潜力，所谓的“增长潜力”类似，指的是具

有相同的增长率。（）

【答案】错【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】

2.企业价值评估与项目价值评估的现金流分布有不同的特征，典型的项目具有稳定或下

降的现金流，而企业通常有增长的现金流。（）

【答案】对【该题针对“企业价值评估的模型”知识点进行考核】

3.经济利润法把投资决策必需的现金流量法和业绩考核必需的权责发生制统一起来了。

（）

【答案】对【该题针对“经济利润法”知识点进行考核】

4.如果预计第1〜5年的每股股权现金流量现值合计为18元，第5年的折现系数为0.64,

第6年的折现系数为0.58。从第6年开始进入永续状态，固定增长率为4%,股权资本成本

为10%,第6年的每股股权现金流量为3.8元,则每股股权价值的表达式为：18+3.8/（10%

-4%）X0.58。（）

【答案】错

【答案解析】“3.8/（10%—4%）”表示的是第6年初的现值，进一步折现时，应该

乘以第5年的折现系数，因此，应该是每股股权价值=18+3.8/（10%~4%）X0.64»

【该题针对“现金流量模型”知识点进行考核】

5.如果税后经营利润、折旧与摊销、资本支出、经营营运资本与销售同比例增长，则实

体现金流量与销售同比例增长。（）

【答案】错【该题针对“现金流量模型”知识点进行考核】

6.利用现金流量模型评估企业价值时，不论是三阶段模型还是两阶段模型，都存在--个

永续状态，所谓永续状态，是指企业有永续的增长率。()

【答案】错【该题针对“现金流量模型”知识点进行考核】

四、计算题

1.A公司目前想对甲公司进行价值评估，甲公司2006年的有关资料如下：

(1)俏售收入1000万元，箱售成本率为60%,销售、管理费用占销售收入的15%,

折旧与摊销占销售收入的5%,债权投资收益为20万元，股权投资收益为10万元(估计不

具有可持续性)。资产减值损失为14万元，公允价值变动损益为2万元，营业外收支