期从投资学课件市场第二章

第二章期货市场的构成阮坚本章目录期货市场1第一节

期货市场的特征2第二节

期货结算机构3第三节

期货中介和服务机构4第四节

期货交易者5一般要素

市场主体

市场参与者

市场客体

交易对象

市场媒体

中介机构

期货交易者是指参与期货交易的主体，是期货交易盈亏的直接承担者。

根据进入期货市场的目的不同，期货交易者可以分为两大类：

套期保值者

投资者：投机交易者和套利交易者。二一、、期主货体交：易期者货交易者套期保值者是期货市场存在的前提和基础

(风险规避者—风险的转嫁者)是期货市场存在的前提和基础与期货标的相关的现货生产、加工、贸易和金融企业投资者(风险吸纳者)投资者存在的原因：期货市场正常运行的必要条件短期资本投资的本质体现投资者的作用：承当保值者的价格风险提高期货市场的流动性形成合理的价格水平

期货合约的概念

期货合约的标准化：

标的商品的标准化

单位、数量、质量

交易方面的标准化

报价、变动单位、波幅限制、交易时间、保证金、限额

交割方面的标准化

交割月份、最后交割日、现金或实物交割二二、、期客货体交：易期者货合约

期货交易所

期货结算机构

期货中介与服务机构二三、、期媒货体交：易者第一节期货交易所

期货交易所是为期货交易提供场所、设施、相关服务和交易规则的机构。

期货交易所是一种具有高度系统性和严密性、高度组织化和规范化的交易服务组织中国证监会期货交易所股票交易所大连

郑州

上海期货公司投资者深圳

上海证券公司股民一、主要职能

提供交易环境

提供交易的场所、设施和服务。

必要的规则、条例（公开、公平、公正）

传播价格信息

披露期货交易信息。

设计期货合约，安排合约上市。

制定期货交易规则，组织并监督交易。

监控市场风险，保证期货市场平稳运行。二、组织结构

（一）会员制

什么是会员制会员制是期货交易所传统的组织形式

会员制期货交易所由全体会员共同出资组建。会员缴纳一定的会员资格费，作为注册资本

交易所以全额注册资本对其债务承担有限责任

非营利性法人。

会员资格

会员在进场交易或代理客户交易之前必须取得会员资格。

以交易所创办发起人的身份加入

接受发起人的转让加入

在市场上按市价购买期货交易所的会员资格加入。

依据期货交易所的规则加入

国际上，会员可以是自然人也可以是法人。郑州商品交易所会员一瞥0063上海金鹏期货经纪有限公司0065中国粮食贸易公司0066云晨期货有限责任公司0067中期嘉合期货公司0068中粮期货经纪有限公司0069万达期货有限公司0070中信新际期货有限公司0071西南期货经纪有限公司0072河南省南阳市粮食总公司0073天津金谷期货经纪公司0075吉粮期货经纪有限公司0076长江期货有限公司0077天富期货经纪有限公司0078苏州中辰期货经纪司0079津投期货经纪有限公司0080金友期货经纪有限责任公司0081南证期货有限责任公司0082摩根大通期货有限公司0083海通期货有限公司0084大通期货经纪有限公司

会员制的结构

会员制期货交易所的最高权力机构是由全体会员组成的会员大会

会员大会的常设机构是由其选举产生的理事会，对会员大会负责

总经理负责交易所的日常经营管理工作。

会员制期货交易所的组织结构

《期货交易所管理办法》规定，我国期货交易所不以营利为目的

上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所三家交易所采取会员制。我国会员制制度的缺陷

我国现有的期货交易所并不是一种真正意义上的会员制。

第一，会员负有出资的义务，但却不享有会员制下对交易所决策、管理和利益分配等各项会员权利。

在利益分配机制上，交易所会员不能参与交易所的利益分配，会员不能从交易所的业务增长中受益，也使得会员对交易所的管理缺乏激励机制。

第二，在决策机制上，尽管各期货交易所的管理办

法均规定了会员大会为期货交易所的最高权力机构，但是会员大会的运作不规范、对交易所的控制权和

管理权先天不足，不能有效发挥会员制下会员的各

项权利。

作为交易所法定代表人的总经理以及副总经理都由证监会直接任免，以及会员大会的常设机构

理事会的理事长也由证监会提名。

这种人事结构下，交易所的管理部门对作为监管部门的证监会负责，而不是对会员大会和理事会负责。国际上会员制也存在问题

在国际期货市场竞争日益激烈的情况下，会员制所固有的局限性也日益突出。

主要表现在：

交易所的非营利性质不利于进一步提高交易所的管理效率，不能适应日益激烈的竞争环境；

无法通过向其他投资者融资扩大交易所资本规模和实力的渠道；

会员制交易所的收益不能在会员间分配，使会员管理交易所的动力不足。（二）公司制

自20世纪90年代以来，公司化已成为全球交易所的发展趋势。

公司制的期货交易所通常由若干股东共同出资组建，以营利为目的法人。盈利来自从交易所进行的期货交易中收取的各种费用。服务费用和信息费用

公司制交易所的出资者可以是交易所的会员，也可以不是交易所的会员。交易所每年的盈利按照股东所持有的股份大小在股东之间分配。

公司制期货交易所的最高权力机构是股东大会

总经理对董事会负责，由董事会聘任或者解聘，负责交易所日常经营管理。

2002年CME完成改制并成功上市。

纽约商业交易所（NYMEX）于2000年4月从非营利会员制结构转变成营利性组织。

CBOT2005年改制成功并上市。

2001年伦敦国际石油交易所（IPE）。

香港期货交易所（HKFE）与香港联合交易所（SEHK）改制合并，组成香港交易及结算所有限公司，并在香港交易所上市。

我国期货交易所

《期货交易所管理办法》规定，我国期货交易所不以营利为目的。

中国金融期货交易所采取公司制，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所第二节期货结算机构

期货结算机构是期货市场的一个重要组成部分。

1925年芝加哥期货交易所结算公司（BOTCC）成立，芝加哥期货交易所的所有交易都要进入结算公司结算，标志着现代意义上的结算机构产生。

期货结算机构在保证期货交易安全和控制风险上扮演重要角色一、职能

1）担保交易履行

期货交易并非交易双方私下的一对一交易。

当一笔交易达成之后，买卖双放缴纳一定的保证金，结算机构即承担每笔交易按期履约的责任。

交易双方并不发生直接关系，只和结算机构发生关系，结算机构成为所有合约卖方的买方，所有合约买方的卖方。

1）担保交易履行

如果交易者的一方违约，结算机构将先代替其承担履约责任，由此可大大降低交易中的信用风险。

也正是由于结算机构替代了原始对手，结算会员及其客户才可以随时冲销合约而不必征得原始对手的同意，使得期货交易的对冲平仓方式得以实施。

2）结算期货交易盈亏

每个交易日结束，结算机构将根据当天结算价格对其会员的持仓进行盈亏结算，并进行资金的划转。

3）控制市场风险

当市场价格不利变动导致亏损使会员保证金不能达到规定水平时，结算机构会向会员发出追加保证金。

会员收到通知后必须在下一个交易日规定时间内将保证金缴齐，否则结算机构有权对其持仓进行强行平仓，从而有效控制风险，保证期货市场平稳运行。二、组织形式

作为某一交易所内部机构的结算机构

附属于某一交易所的相对独立的结算机构

由多家交易所和实力较强的金融机构出资组成一家独立的结算公司，多家交易所共用这一个结算公司三、结算机制

国际上结算机构通常采用分级结算制

只有结算机构的会员才能直接得到结算机构提供的结算服务

非结算会员只能由结算会员提供结算。

期货交易的结算体系大体可分为三个层次。

第一个层次是由结算机构对结算会员进行结算

第二个层次是结算会员与非结算会员或结算会员所代理的客户之间的结算；

第三个层次是非结算会员对其代理的客户的结算。

在分层结算制度下，结算会员是交易会员，而交易会员则不一定是结算会员。

只有资金实力雄厚、管理经验丰富的机构才能成为结算会员，而其他不具备结算会员资格的交易会员必须通过结算会员进行结算，从而形成多层次的风险管理体系，使很多局部风险在结算会员层面就得到化解。

“金字塔”型的分级结算会员制度的好处：

有利于建立期货市场的风险防火墙，通过构建多层次的会员结构，逐级承担化解期货交易风险，从而提高结算机构整体抗风险能力，保证期货市场交易安全性。

即使是某一个环节出了问题，只影响到某一个公司，而不会影响到整个期货市场的正常运行，使交易所承担的风险得到控制，有利于交易所的正常运作和发展壮大。

我国的情况：

四家期货交易所的结算机构均是交易所的内部机构

交易所既承担提供交易服务，也提供结算服务。

在具体结算制度上分为两种类型。

三家商品交易所采取的全员结算制度。

中国金融期货交易所采取的分级结算制度第三节期货中介机构期货中介机构的定义与作用

期货中介机构是为期货投资者服务，连接期货投资者和期货交易所及其结算组织机构。

1）期货中介机构克服了期货交易中实行的会员交易制度的局限性，可吸引更多交易者

2）期货交易所可以集中精力管理有限的交易所会员，而把广大投资者管理的职能转交给期货中介机构三、期货中介机构3）代理客户入市交易期货中介机构代理客户办理买卖期货的各项手续向客户介绍和揭示期货合约的内容、交易规则和可能出现的风险等及时向客户报告指令执行情况或交易结果及盈亏情况

4）对客户进行期货交易知识的培训，向客户提供市场信息、市场分析，提供相关咨询服务，并在可能情况下提出有利的交易机会

5）普及期货交易知识，传播期货交易信息，提供多种多样的期货交易服务。中国大陆的期货中介机构介绍

我国大陆的期货中介机构目前主要包括期货公司、介绍经纪人和居间人三类

一、期货公司

依照《中华人民共和国公司法》和《期货交易管理条例》规定设立的经营期货业务的金融机构

期货公司从事经纪业务，接受客户委托，以自己的名义为客户进行期货交易，交易结果由客户承担

期货公司的收入来源主要是向客户收取的佣金。根据《期货交易管理条例》规定，期货公司不得从事或者变相从事期货自营业务。类型

专业期货公司

一般规模较大，拥有众多的交易所会员资格

证券商兼期货经纪商

多数具有交易所会员资格，少部分保持与交易所会员的联系

现货厂商兼经纪商二、介绍经纪商（IB）

我国已经引入券商IB制度。

IB（introducingbroker）制度是指证券公司接受期货公司委托，为期货公司介绍客户参与期货交易并提供其他相关服务的业务活动。

其中证券公司被称为介绍经纪人，即IB。证券公司将投资者介绍给期货公司，并为投资者开展期货交易提供一定的服务，期货公司向证券公司支付佣金的制度。

证券公司从事介绍业务，应当提供下列服务：

协助办理开户手续；

提供期货行情信息、交易设施；

中国证监会规定的其他服务。

证券公司

不得代理客户进行期货交易、结算或者交割

不得代期货公司、客户收付期货保证金

不得利用证券资金账户为客户存取、划转期货保证金。三、期货居间人

产生一方面，由于期货市场的专业性以及高风险性，使得大量具有参与期货市场潜在需求的投资者未能投身其中

需要有专业的人士对其进行宣传、开发另一方面，多数期货公司由于规模有限，难以承担高昂的市场开发运营成本

需要有一支外部市场开发队伍。

双方的共同需求促生了期货居间人这个群体。

期货居间人是指独立于公司和客户之外，接受期货公司委托，独立承担基于居间法律关系所产生的民事责任的自然人或组织。

居间人与期货公司没有隶属关系，不是期货公司所订立期货经纪合同的当事人。

期货公司的在职人员不得成为本公司和其他期货公司的居间人。

居间人因从事居间活动付出的劳务，有按合同约定向公司获取酬金的权利。

期货居间人的存在丰富了期货市场的投资者服务体系，缓解了期货市场中期货公司与投资者之间信息不对称

的矛盾。

在目前期货公司运作中，使用期货居间人进行客户开发占较大比重。

问题：目前对于期货居间人缺乏完善有效的监管措施

期货居间人存在违规操作、损害投资者或期货公司利益的风险，误导投资者，等。

个别期货公司已制定了一些居间人管理办法，但不具备广泛性和普遍性，也缺乏法律效力，从而无法有效规范整个居间人群体的执业行为。第四节期货交易者

期货交易者是指参与期货交易的主体，是期货交易盈亏的直接承担者。

根据进入期货市场的目的不同，期货交易者可以分为两大类：

套期保值者

投资者：投机交易者和套利交易者。

偶然出现的一些主体：政府机构

亚洲金融危机中的入市干预，就与前述参加期货交易的目的不同。

机构投资者

期货投资基金

又称管理期货

是指将投资者的资金集中起来，委托给专业的期货投资机构，由其进行期货投资交易，投资者承担风险并享受投资收益的一种集合投资方式。

期货投资基金专注于投资商品期货和金融衍生品领域。

在国际上，有相当多的投机者已经不再自己进行直接期货交易，而是将资金交由期货投资基金进行专业化管理。

期货投资基金的优点

1)专业化投资

与个人投资者相比，期货投资基金具有专业化投资优势，主要表现在：

有明确的长期一致的投资策略、资金管理方法和风险控制体系；

能持续地监控市场，分析市场各种风险与机会，在相对恰当的时机投资或减少风险头寸；

有严格的交易纪律，可以避免投资者心理波动对交易策略效果的影响。

2)透明性

期货投资基金的帐户对投资者公开，投资者能够准确地看到其账户中头寸、收益的变化。

3)安全性

期货投资基金受严格监管，投资者的投资安全有保障。

4)流动性强

期货投资基金的投资对象均在交易所交易，具有很强的流动性。

5)杠杆交易

期货交易属于保证金交易，具有杠杆效应，可以提高资金使用效率。

6)做空机制

期货交易具有做空机制，投资方向灵活多样。

期货投资基金具有重要意义：

使个人投资者和其他机构投资者的投资工具更多元化。

很多机构投资者，诸如养老金、信托基金、保险金、银行等都将期货投资基金作为投资组合的重要组成部分，以达到优化组合、分散风险的目的。

期货投资基金的主要类型

公募的期货投资基金（Public

Funds）

由于参与者众多，监管严密，运作规范，成本较高，操作上也没有私募基金和个人管理帐户灵活，从美国实际情况来看，其投资回报率在三者中最低。

在国外，狭义的期货投资基金主要是指公募的期货投资基金。

私募的期货投资基金（Private

Pools）

私募基金适合于高收入的个人或机构投资者。投资者人数和最低出资额受到严格的限制。私募基金操作灵活，费用低，其市场表现优于公募基金。但其运作透明度低，风险略大于公募基金。

往往采用有限合伙的形式，

个人管理期货帐户（Individual

Accounts）(绪)

商品交易顾问（CTA

,Commodity

Trading

Advisor）

是期货行业中的一种基金管理方式

投资者可以直接将账户交由CTA管理。实际上相当于购买

CTA的交易技能，许多CTA账户往往都是机构投资者投资组合中的一部分。

这种方法适用于高收入的投资人,以及大型机构投资者，诸如养老基金、公益基金、投资银行、信托基金、保险基金。

CTA是指向他人提供买卖期货或期权合约指导和建议，或以客户的名义进行操作的自然人或机构。

CTA是具有法律地位的独立交易经纪人，有自己的经营场地或办公室。

CTA不能接受客户资金，客户的资金必须以期货佣金商的名义存入客户帐户。

在美国，CTA必须遵守期货监管机构商品期货交易委员会（CFTC）的一系列规则。

CTA

可以对其他人就买卖期货或期权合约的可行性或盈利

性进行指导，间接地为客户期货交易的买卖提供建议，

也可以通过书面出版物或其他媒介为大众提供咨询，通过建议和咨询获取报酬。

CTA与期货经纪人的区别在于:

前者可向客户直接收费或按照协议分取利润

后者报酬往往是来源于经纪公司的回佣，与其操作的业绩并无关系。

CTA基金

指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货市场和期权市场以获利的并且收取相应管理费用的一种基金组织形式

在国外，CTA基金与对冲基金、投资基金的基金等都属于非主流投资工具。

但近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚

的投资兴趣，CTA基金的规模也随之急剧膨胀我国发展CTA基金的好处

1）有助于改善我国期货市场投资者结构

在成熟的期货市场上，机构投资者的交易占据主要地位。国内的情况则相反：期货市场上个人投资者的比例超过90％，且贡献了近80％的交易量，投机交易的过度活跃削弱了期货市场的价格发现功能。

CTA基金的推出将使非现货交易的机构投资者成为期货市场中的重要力量，而相关的宣传也有助于吸引更多

的个人和机构投资者入场，对增强市场的深度和广度，完善市场功能具有重要作用。

2）有助于扩展期货公司的业务范围，增强盈利能力，推动整个行业的发展，从而吸引更多的人才进入期货行业，提高行业的国际竞争力。

目前国内期货公司的业务仍然高度单一，经纪业务收入占许多期货公司总收入的绝大部分，经营业务狭窄限制了期货公司的盈利能力，客观上也限制了中国期货市场的发展。

3）可以给投资者提供新的投资选择，缓解因投资的资金集中流入股市和房地产市场而诱生泡沫的压力。

目前国内证券市场账户数已远远超过1亿，而期货市场尚不足100万，许多投资者因为对期货市场缺乏了解或者资金不足等原因，没有参与期货市场。

CTA基金的推出将有效改变这一状况。从投资者的角度来看，由于期货市场的收益与股票、债券市场的相关性较弱，甚至有一定程度的负相关，因此在资产组合中加入期货的

投资，有利于在保持收益大致相当的情况下，降低组合的

总体风险。

目前国内现存的与CTA类似的机构均为私募性质，多以期货理财工作室等形式运作，行走于法律的灰色地带。

但由于这类机构没有法人资格，如果产生经济纠纷，投资者利益较难得到保障。近年来，业内一直存在CTA业务合法化和规范化的呼声。

期货业广为期待的交易顾问业务（CTA）有望推出

不过尽管CTA标上了“期货投资基金”的名称，但实际上与股票市场中存在的基金有着明显的区别，期货投资基金更加类似于“委托理财”。补充：期货监管机构

期货监管是指政府通过特定的机构对期货交易行为主体进行的一些限制或规定，以保证期货业的平稳运行

监管主体是国家立法、司法和行政部门以及行业自律机构

监管对象是期货业务本身以及与期货业相关的其他利益组织和个人，其中利益组织和个人包括交易所、清算机构、中介机构和投资者等。

1.期货监管的意义

1）保证市场有效性的发挥

期货市场功能发挥是建立在期货市场的竞争性、

高效性和流动性等基础上，进行市场监管，能够

保证市场正常运作与有效性，确保市场功能发挥。

在期货历史上，曾出现过早期“世纪逼仓者”哈钦森对小麦期货的成功逼仓、1971年Cargill公司操纵玉米期货合约、1979-1980年美国亨特兄弟操纵白银期货案以及1991-1996年日本住友公司操纵LME铜期货案等等。这些操纵案件表明，在期货市场实际运行中，投资者通过控制现货或利用资金优势，能够操控价格的形成，这显然与期货市场的价格发现、转移风险的功能背道而驰。

2）保护投资者合法利益

3）降低金融市场系统性风险

期货交易杠杆机制放大风险

期货市场的电子化、国际化、混业化

期货品种系关系国计民生的大宗商品或具有影响力的金融产品

这些特点使得期货市场风险容易引发金融体系的系统性风险，甚至对国民经济产生不利影响。

因此，加强期货监管有助于控制金融市场的系统性风险，防止其对整个国民经济造成负面影响。

2.期货监管的主要目标原则

保护投资者利益

保证市场公平、有效和透明

减少系统性风险。

期货监管原则是实施监管的依据，也是监管目标的具体化。

不同国家监管原则存在差别

充分竞争原则（信息披露、防止垄断）

规范性原则（确立正式的制度安排）

安全性原则（个体安全与系统安全）

稳定性原则（政策连贯）

系统性原则（多方协作）

灵活性原则（与时俱进）

3.我国的期货监管模式

中国证监会、证监会各地派出机构、中国期货业协会、交易所、保证金监控中心共同组成的“五位一体”的监管体系

1）中国证券监督管理委员会（简称中国证监会）对期货市场进行统一监管

期货一部

期货二部

2）证监会各地派出机构（证监局）

中国证监会在省、自治区、直辖市和计划单列市设立36个证券监管局，以及上海、深圳证券监管专员办事处。

派出机构归中国证监会垂直领导。

依据中国证监会授权，派出机构主要职责是：负责对辖区

内的期货经营机构、期货投资咨询机构等中介机构的期货

业务活动进行监督管理，依法查处辖区范围内的期货违法、违规案件。派出机构承担着履行一线监管的重要职责。

3）中国期货业协会

期货业协会是期货业的自律性组织，是社会团体法人，其业务活动应当接受国务院期货监督管理机构的指导和监督。

期货公司以及其他专门从事期货经营的机构应当加入期货业协会，并缴纳会员费。

4）中国保证金监控中心

2006年5月18日，中国期货保证金监控中心有限责任公司（简称中国期货保证金监控中心）成立

期货保证金安全存管机构，是非营利性公司制法人

证监会主管

中国期货保证金监控中心的经营宗旨是：

建立和完善期货保证金监控机制

及时发现并报告期货保证金风险状况

配合期货监管部门处置风险事件。

5）交易所监管（略）

一线监管部门（合约设计、信息披露、持仓限制、保证金制度、……）

4.美国商品期货的监管机构

商品期货交易委员会（CFTC）

全国期货业协会（NFA）五、我国期货市场的主要法规名称实施时间发布单位最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定2003-07-01最高人民法院审判委员会期货交易管理条例2007-04-15国务院期货交易所管理办法2007-04-15中国证券监督管理委员会期货公司管理办法2007-04-15中国证券监督管理委员会国有企业境外期货套期保值业务管理办法2001-05-24中国证券监督管理委员会期货公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法2007-07-04中国证券监督管理委员会期货从业人员管理办法2007-07-04中国证券监督管理委员会期货投资者保障基金管理暂行办法2007-08-01中国证券监督管理委员会期货公司风险监管指标管理试行办法2007-04-18中国证券监督管理委员会期货公司金融期货结算业务试行办法2007-04-19中国证券监督管理委员会证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法2007-04-20中国证券监督管理委员会期货公司首席风险官管理规定（试行）2008-05-01中国证券监督管理委员会补充期货市场发展的改进方向