筹码看核心资产分化：聚是一团火散是满天星-20210529-东吴证券-15正式版

证券研究报告聚是一团火，散是满天星——从筹码看核心资产分化证券分析师

：姚佩2021年5月29日从筹码看核心资产分化•

核心资产表现分化明显。春节后核心资产大幅回调，4月以来有所反弹，但结构上分化明显。这其中业绩催化固然重要，但资金和交易层面的影响同样不可忽视，本期行业风火轮我们将侧重于从股东筹码的角度来分析核心资产的分化表现。•

哪些核心资产回撤更大？——机构减持&筹码分散。机构对核心资产的研究更加深入，对股价波动的判断往往早于散户。若核心资产同时出现机构减持和散户买入的情况，则股价回撤更大，且反弹难度更大。21Q1三一重工机构持股比例环比下降6pct，股东总数却翻倍增长，其今年以来回撤-38%。类似情况的还有立讯精密、恒瑞医药、万华化学等等。•

哪些核心资产后续反弹值得关注？——机构减持少&股东数增加少。21Q1招商银行机构持股比例环比提升0.3pct，股东总数环比增长16%，年初至今回撤-1%。类似情况的包括五粮液、格力电器、贵州茅台、泸州老窖。•

风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；筹码只是分析核心资产表现分化的一个角度，不代表投资建议。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12从筹码看核心资产分化哪些核心资产回撤更大？——机构减持&筹码分散；哪些核心资产后续反弹值得关注？——机构减持少&股东数增加少。31.1A股核心资产股票池选取2016年以来机构投资者长期重仓持有且收益领先市场的20只股票构建核心资产股票池。股票代码股票简称行业市值（亿元）PE（倍，TTM）21Q1净利润同比增速（%）601012.SH002415.SZ002475.SZ601318.SH600309.SH600031.SH000333.SZ000651.SZ002271.SZ600585.SH000568.SZ000858.SZ002304.SZ600519.SH603288.SH601888.SH000661.SZ300015.SZ600276.SH600036.SH隆基股份海康威视立讯精密中国平安万华化学三一重工美的集团格力电器东方雨虹海螺水泥泸州老窖五粮液电气设备电子3677.76013.42807.113326.33485.12633.05910.93491.51441.52624.74039.812350.53294.028201.65813.86727.11685.73462.54601.414614.940.042.837.09.234.245.0电子37.4非银金融化工4.522.814.020.514.540.67.3380.8146.234.5机械设备家用电器家用电器建筑材料建筑材料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料休闲服务医药生物医药生物医药生物银行121.0126.118.262.557.244.959.386.273.949.9162.770.714.426.921.0洋河股份贵州茅台海天味业中国中免长春高新爱尔眼科恒瑞医药招商银行-3.56.621.113129.561.2509.913.815.24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明注：市值和PE数据截至2021/5/27。数据来源:Wind，东吴证券研究所1.2哪些核心资产回撤更大？——机构减持&筹码分散机构对核心资产的研究更加深入，对股价波动的判断往往早于散户。若核心资产同时出现机构减持和散户买入的情况，则股价回撤更大，反弹难度更大。若机构减持比例较少且股东数增加少，则其回撤幅度更小，反弹更快。今年以来回撤幅度（%，最新价

20Q4机构持股比例

21Q1机构持股比例

机构持仓环比变动

20Q4股东总数

21Q1股东总数股东总户数环比变动（%）股票简称较春节以来最高价跌幅）（%）（%）（pct）（万户）（万户）招商银行东方雨虹海康威视爱尔眼科五粮液-1.4-4.7-8.722.148.723.228.219.728.416.523.422.114.817.09.017.235.830.632.337.723.224.427.122.443.820.822.519.424.716.021.220.811.314.56.914.529.925.933.332.020.415.120.70.34110201235481151331707471123234247141016399612147405013374869169189619-226851727378075-157877333048106-4.9-2.4-5.7-0.3-3.7-0.5-2.2-1.3-3.5-2.5-2.1-2.8-5.8-4.81.0-9.4-10.9-13.1-14.6-14.7-15.8-15.9-16.8-17.8-18.6-20.2-22.3-24.3-25.2-26.1-36.9-38.3格力电器贵州茅台中国中免泸州老窖海螺水泥中国平安海天味业洋河股份长春高新美的集团隆基股份万华化学恒瑞医药立讯精密三一重工88232810283233-5.7-2.7-9.3-6.45请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明注：最新价数据截至2021/5/27，机构持股比例剔除一般法人持股。数据来源:Wind，东吴证券研究所1.3机构减持&筹码分散——三一重工核心资产同时出现机构减持和散户买入的情况，则股价回撤更大，反弹难度更大。21Q1三一重工机构持股比例环比下降6.4pct，股东总数却翻倍增长，其今年以来回撤-38%。70605040302010三一重工收盘价（元，前复权，左轴）三一重工股东总数（万户，左轴）30282624222018三一重工机构持股比例（%，右轴）6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明注：机构持股比例剔除一般法人持股。数据来源:Wind，东吴证券研究所1.4机构减持&筹码分散——立讯精密核心资产同时出现机构减持和散户买入的情况，则股价回撤更大，反弹难度更大。21Q1立讯精密机构持股比例环比下降9.3pct，股东总数环比增长48%，其今年以来回撤-37%。8070605040302010立讯精密收盘价（元，前复权，左轴）立讯精密股东总数（万户，左轴）454035302520立讯精密机构持股比例（%，右轴）7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明注：机构持股比例剔除一般法人持股。数据来源:Wind，东吴证券研究所1.5机构减持比例较少&股东数增加少——招商银行机构减持比例较少且股东数增加少，则其回撤幅度更小，反弹更快。21Q1招商银行机构持股比例环比提升0.3pct，股东总数环比增长16%，年初至今回撤-1%。招商银行收盘价（元，前复权，左轴）招商银行股东总数（万户，左轴）6560555045403530252322212019招商银行机构持股比例（%，右轴）8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明注：机构持股比例剔除一般法人持股。数据来源:Wind，东吴证券研究所1.6机构减持比例较少&股东数增加少——海康威视机构减持比例较少且股东数增加少，则其回撤幅度更小，反弹更快。21Q1海康威视机构持股比例环比下降2.4pct，股东总数环比增长18%，年初至今回撤-8.7%。8070605040302010海康威视收盘价（元，前复权，左轴）海康威视股东总数（万户，左轴）50454035302520海康威视机构持股比例（%，右轴）9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明注：机构持股比例剔除一般法人持股。数据来源:Wind，东吴证券研究所产品说明•

行业比较是策略研究的传统领域，在行业景气度、板块轮动等领域，均有比较成熟的研究成果。但实际应用中，行业比较容易陷入连篇累牍，众多繁杂的数据与股价相关性并不高，且难以动态高频跟踪。•

行业风火轮作为东吴策略·行业比较的常规周报，目的是删繁就简，将行业超额收益视为最终目的，寻找真实相关的1、2个关键景气指标，进行高频跟踪。•

过去两周我们主要关注十倍股股票池更新，本期我们重点关注核心资产的筹码结构对其股价表现的影响。10请务必阅读正文之后